比特币价格表现 - 比特币首次触及112000美元历史新高 盘中涨幅最高达3% 今年迄今涨幅约为19% [1] - 最近24小时共有10.88万人被爆仓 爆仓总金额为5.1亿美元 [1] 爆仓数据 - 1小时爆仓349.77万美元 多单爆仓169.87万美元 空单爆仓179.90万美元 [2] - 4小时爆仓3121.90万美元 多单爆仓866.27万美元 空单爆仓2255.63万美元 [2] - 12小时爆仓4.3亿美元 多单爆仓4424.73万美元 空单爆仓3.8亿美元 [2] - 24小时爆仓5.1亿美元 多单爆仓6266.19万美元 空单爆仓4.5亿美元 [2] 监管动态 - 美国将迎来加密资产宽松监管时期 新主席保罗·阿特金斯动作不断 [3] - 预计7-8月发布全新监管政策 内容包括划定监管边界 减少执法行动 平衡金融创新与投资安全 [3] - 目标建立支持加密市场增长并保护投资者的可持续监管框架 将美国打造成为全球加密资产中心 [3] 比特币投资逻辑 - 比特币新叙事是储备资产和数字黄金 支持以美元为中心的货币体系 [3] - BTC走势与全球M2增速吻合度高 M2扩张周期中价格走高 收缩周期见低点 [4] - M2扩张周期中的流动性短暂回落影响短期价格 但不改变长期向上趋势 [4] 受益标的 - 币价回升将带动比特币矿机产业链回暖 [3] - 推荐投资顺序为交易所/投资BTC > BTC ETF > 矿机制作商 > 矿场 [4]

央行调查结果 - 近半数央行认为美国可能重组其联邦债务 [1] - 三分之二受调查央行担忧美联储独立性 [3] - 近半数央行担忧美国经济数据质量和法治弱化 [3] 美国政策影响 - 74%受调查央行认为特朗普政府对贸易和国际联盟的政策是头号风险 [5] - 特朗普计划从8月1日起对14国进口产品征收25%至40%关税 [5] 全球经济前景 - 受调查央行对全球经济前景悲观情绪增加 预期滞胀成为最可能前景 [5] 央行资产配置趋势 - 几乎所有受调查央行追求储备资产多样化并看好黄金 [7] - 67%央行认为黄金将是2029年前表现最佳资产 2024年该比例仅为21% [7] - 超过三分之一央行在过去一年增仓黄金 无央行计划未来12个月减仓 [7] - 13%央行认为比特币将成为未来5年最佳资产 仅一家考虑投资 [7] 企业动态 - 特斯拉公司持有11509枚比特币 [7]

美元指数表现与政策背景 - 美元指数尾盘跳水，刷新2022年3月以来新低，自1973年自由浮动货币时代以来表现最差 [1] - 投机性资金做空美元规模达2023年7月以来最高水平 [1] - 特朗普政府主张通过"弱美元"政策带动制造业复苏，白宫经济顾问米兰提出多边协议、单边调整和储备资产积累三种方法修正美元高估 [1] 货币政策风险与影响 - 美元贬值可能导致美国十年期国债（收益率4.25%）对外国投资者吸引力下降，若汇率调整15%相当于四年利息损失 [2] - 三年期美债收益率4.1%，贬值可能使投资者利息收益消失甚至亏损 [2] - 美元贬值20%或使CPI通胀上升60-100基点，若引发二次效应美联储可能加息100-150基点 [3] - 标普500公司因海外销售占比高，美元贬值可提升盈利抵消部分利率上升对市盈率的压力 [3] 多边货币政策协议可行性 - 1985年《广场协议》和1987年《卢浮宫协议》被视为历史成功案例，但当前欧元区GDP增速连续三年低于1%，中国依赖出口驱动，均缺乏合作意愿 [5][6] - 美国国债占GDP比例达120%（1980年代仅40%），需通过发行世纪债券等期限调整工具稳定利率 [7] - 全球可出售美元储备集中于中东和东亚（中国3万亿、日本1.2万亿、印度6000亿、沙特4500亿），较1980年代欧洲主导的格局更复杂 [9] 单边货币政策工具 - 《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）允许对美债外国持有者征收利息使用费，1%起逐步调整以减少市场冲击 [12] - 外汇稳定基金（ESF）规模不足400亿，出售黄金购汇需符合债务削减法定要求，可能带来政治成本 [17] - 美联储系统公开市场账户（SOMA）购汇需配合货币政策，1万亿美元规模可能面临信用风险或通胀效应 [18][20] 政策实施条件与约束 - 储备债务期限调整需贸易伙伴同意，关税和国家安全保护伞可作为谈判筹码 [8] - 私营部门持有美债占比高，若大规模撤离可能超出官方部门调整能力 [10] - 美联储三重任务（就业、通胀、利率稳定）为干预提供依据，但需保持政策协调性 [13]

地缘政治冲突对金融市场的影响 - 以色列与伊朗冲突升级导致全球避险情绪上升 黄金和美债走强而加密市场遭遇抛售 [2] - 比特币价格一度跌破10万美元关口 以太坊和索拉纳等主流币种出现两位数跌幅 [2] - 6月24日临时停火后投资者信心仍未恢复 市场波动性风险持续存在 [2] 上市公司逆势增持比特币 - Strategy在6月9日至15日期间购入1.01万枚比特币 耗资约10.5亿美元 平均单价约10.408万美元 [3] - Strategy比特币持仓总量达59.21万枚 巩固其全球最大企业级比特币持有者地位 [3] - Metaplanet增持1111枚比特币 总持仓量升至11.111万枚 [3] - 其他增持公司包括Remixpoint、The Blockchain Group、BitMine和Green Minerals AS等 [3] - Strategy通过"披露–融资–购币"模式持续增持 利用高收益优先股及可转债筹资维持购币节奏 [3] 持币公司的市场表现与动机 - Strategy股价今年涨幅近26% 部分因比特币估值纳入纳斯达克100指数吸引被动资金配置 [4] - 比特币价格波动直接影响公司股价 如近期冲突导致Strategy股价回调超10% [4] - 企业增持比特币动机包括对抗宏观风险（如美元贬值和通胀压力）以及提升资本市场关注度 [4] - Strategy和Metaplanet通过"购币–披露–市场反应"形成正向循环 短期股价涨幅有时超过比特币本身 [4] - 市值较小企业通过增持比特币可快速提升估值 吸引流动性并获得更有利融资条件 [4] 企业战略转型与比特币配置 - 部分企业如Remixpoint和The Blockchain Group将比特币视为"第二曲线" 以转型为Web3企业或增强科技金融标签 [5] - 企业级玩家大规模买入并长期持有比特币 推动加密市场"机构锁仓潮" [5] 机构持币对市场的影响 - 机构锁仓压缩市场抛压 增强对比特币长期价值的信心 可能推动传统金融体系接纳加密资产 [6] - 比特币供应总量恒定2100万枚 已挖出近1920万枚 流动性部分更少 机构持币进一步减少市场供应 [6] - 单一机构大规模减持可能引发市场冲击 如2022年特斯拉抛售比特币导致短暂恐慌 [6] - 机构持币增强比特币与传统资本市场联动 流动性危机可能引发反向抛售 削弱其"避风港"属性 [6] - 比特币市场机构化趋势将带来规范与增长 但也可能催生新的风险传导机制 [6]

人民币国际化进程加速 - 美国出台"对等关税"举措后，境外机构对人民币使用热情升温，非洲金融机构主动讨论人民币应用 [2] - 中资企业海外投资建厂推动产业链多元化布局时，更愿使用人民币进行ODI（境外投资备案），带动跨境投资需求持续加大 [3] - 银行相关产品的人民币占比越来越高，渣打银行与非洲分支机构讨论如何满足中资企业在非洲的人民币投融资需求 [3] 人民币跨境使用优势 - 人民币在跨境贸易使用可加强全球企业运营效率与成本管理，尤其帮助中资企业减轻汇率波动影响，降低结算成本与提升资金效率 [3] - 人民币正从贸易结算货币向国际贸易融资货币、信贷货币、储备货币等多重角色加速"进阶" [3] - 数字人民币基于区块链技术实现可追踪性，与贸易融资所需的供应链信息穿透相契合，有助于提升银行信贷风险管控与反洗钱合规操作 [8] 人民币国际地位提升数据 - 截至2024年底，人民币跻身全球第三大贸易融资货币，跨境收付额达64.1万亿元，同比增长23% [4] - 已有逾80个境外央行或货币当局将人民币纳入外汇储备 [9] - 人民币在全球外汇储备占比不超过3%，相比中国在全球贸易规模份额存在明显差距，意味着巨大提升空间 [9] 人民币作为储备货币的吸引力 - 中国国债与全球债券相关性较低，是海外央行分散资产组合风险的有益选择 [5] - 渣打银行与海外央行分享中国国债市场资讯与投资经验，帮助其将更多人民币纳入外汇储备 [9][10] - 伦敦清算所开始接受以欧元及美元计价的中国国债作为合资格非现金抵押品，提升人民币资产变现能力 [12] 人民币流动性挑战与解决方案 - 海外市场人民币流动性相对较低，国际性银行更严格管理人民币头寸 [11] - 渣打银行调拨境外人民币头寸向东盟、非洲、中东分支机构提供流动性支持 [11] - 香港金管局推出1000亿元人民币贸易融资流动性支持措施，增加境外市场人民币供给 [7] - 中国相关部门需搭建更完善的人民币跨境使用基础设施，支持非工作时区海外市场结算需求 [12]

美债市场动态 - 4月外国持有的美国国债规模为9.01万亿美元，较3月仅减少360亿美元 [3] - 日本与英国分别增持37亿美元与284亿美元美国国债，中国大陆减持82亿美元至7570亿美元，创2009年以来最低点 [4] - 加拿大4月大幅减持578亿美元美债，持有规模降至3684亿美元 [10] - 开曼群岛4月美债持有量下降70亿美元，显示海外离岸大型基金也在抛售 [13] 海外资本美债策略 - 海外官方资本采取买短抛长策略，3月下旬以来累计出售约630亿美元美国国债 [6] - 随着短期美债到期兑付，海外官方资本在美联储的托管数据减少，显示对长期美债配置信心下降 [1][7] - 美债避险属性对冲了4月股债汇三杀带来的抛售压力，部分海外资本抄底美债导致抛售力度温和 [4][5] - 10年期美债收益率从3.86%大幅回升至4.59%，吸引抄底资金但面临美元贬值带来的汇率风险 [5][9] 全球央行黄金储备趋势 - 2024年黄金占全球官方储备比例达20%，超过欧元(16%)成为第二大储备资产 [16] - 全球央行黄金储备达3.6万吨，接近1960年代峰值3.8万吨 [17] - 95%受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，比例创2019年以来新高 [18] - 43%央行计划未来一年增加黄金储备，主要动机为长期价值储存(80%)、投资组合多样化(81%)和危机时期稳健表现(85%) [18] - 48%新兴市场央行预计未来12个月增持黄金，高于发达经济体的21% [19] - 59%央行将黄金储存在本国境内，比例高于2024年的41% [20]

美债持有情况 - 4月外国持有的美国国债规模达到9.01万亿美元，比3月减少360亿美元 [1] - 日本与英国在4月分别增持37亿美元与284亿美元的美国国债 [1] - 中国大陆在4月减持82亿美元，至7570亿美元，创2009年以来最低点 [1] - 加拿大在4月减持578亿美元美国国债，持有规模降至3684亿美元 [4] - 开曼群岛在4月的美债持有量下降70亿美元 [5] 美债市场动态 - 4月10年期美国国债收益率从3.86%大幅回升至4.59% [2][4] - 海外官方资本采取买短抛长策略，买入短期美债并抛售长期美债 [3] - 美联储托管数据显示3月下旬以来海外官方资本累计出售约630亿美元美国国债 [2] - 海外离岸大型基金因美债价格波动加大而抛售美债 [6] 黄金储备趋势 - 2024年黄金占全球官方储备的比例达到20%，超过欧元(16%) [7] - 2024年底全球央行的黄金储备达到3.6万吨，接近1960年代峰值3.8万吨 [7] - 95%受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金 [8] - 43%受访央行计划在未来一年内增加黄金储备 [8] - 58家受访EMDE央行中28家(48%)预计未来12个月增持黄金 [8] - 59%受访央行将黄金储备存放在国内，高于2024年的41% [9] - 73%受访央行预计未来五年美元在全球储备中的份额将下降 [9]

自贸试验区建设 - 制度创新步伐加快 自贸试验区建设迈上新台阶 [1] 内需政策 - "两新"政策有效释放内需活力 [5] 深圳改革 - 我国将加大力度推进深圳综合改革试点工作 [6] 社区建设 - 完整社区建设试点覆盖范围将进一步扩大 [7] 中非经贸合作 - 第四届中非经贸博览会开幕 [8] 一带一路科技合作 - 第二届"一带一路"科技交流大会发布多项重要成果 [9] 贸易金融 - 国内贸易信用保险共保体今天成立 [13] 国际储备资产 - 欧洲央行称黄金成全球第二大储备资产 [20] 粮食政策 - 日本政府启动新一批储备米投放 [21]

黄金成为全球第二大官方储备资产 - 按市值计算黄金在2024年超越欧元成为全球第二大官方储备资产占比达20%超过欧元的16% [1] - 黄金比重上升主要受各国央行大规模购金和金价创纪录上涨的双重推动 [1] 各国央行购金趋势 - 2024年各国央行连续第三年增持黄金超过1000公吨购买规模是2010年代年均水平的两倍占全球年总产量的五分之一 [3] - 全球央行持有的黄金总量在2024年底约为3.6万吨接近1965年创下的3.8万吨历史最高纪录 [4] - 主要黄金买家包括波兰、土耳其、印度和中国以及阿塞拜疆国家石油基金 [4] 黄金价格表现 - 金价自2024年初以来飙升近62%并于4月中旬创下每盎司超3500美元的历史新高 [3] - 经通胀调整后2024年的金价超过了1979年石油危机期间的峰值 [3] 央行购金动机 - 约三分之二的央行购金是为了实现资产多元化约五分之二出于对地缘政治风险的对冲需求 [3] - 自2022年俄乌冲突以来出于货币储备目的的黄金需求急剧上升并一直保持在高位 [3] - 金融制裁的实施与央行增持黄金之间存在关联受制裁国家黄金储备增长幅度更大 [3] 黄金与传统相关性破裂 - 历史上黄金与其他资产实际收益率的长期相关性自2022年初以来破裂投资者更多将黄金作为对冲政治风险的工具而非通胀工具 [5] - 高价时期黄金供应量有所增加官方需求进一步增加可能支撑全球黄金供应量的进一步增长 [5] 欧元在国际储备中的地位 - 2024年欧元在全球外汇储备中的占比维持在20%仅次于美元 [5] - 欧元在国际债券和贷款发行中表现强劲发行量增长超过40%达到约9000亿美元其中债券发行占三分之二 [5] - 美国企业发行的"反向扬基债券"显著增加主要由于欧元区政策利率预期下降降低了非欧元区居民发行欧元债券的总借款成本 [5]

报告核心观点 2025下半年有色金属行业投资策略受宏观环境影响，各金属板块呈现不同态势，贵金属上行趋势未止，基本金属成本缓解、需求复苏，小金属周期筑底、积极变化涌现，各板块均有潜在投资机会[3]。 宏观环境 - 海外降息与国内逆周期政策共振，美国2023年7月停止加息，2024年9月开始降息，截至25年5月底降息100bp，联邦基金目标利率为4.25 - 4.50%，据美联储点阵图（2025.3），2025/2026年各降息50bp；2024年9月以来国内宏观政策积极乐观，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[3][9] - 全球经济正逐步走出底部，全球制造业成品库存仍处于周期底部，全球PMI初现回暖，2024年9月 - 2025年2月中国制造业PMI由49.8回升至50.2，美国制造业PMI由47.2回升至50.3 [14] - 关注美国关税政策变动，4月2日特朗普宣布征收“基准关税”和“对等关税”，美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，随后实施90天关税暂缓[15] 贵金属 黄金 - 黄金本质为金融产品，2022年前其价格由收益性属性主导，与10年期美债实际利率呈现稳定负相关，拟合优度高达86.9%；2022年下半年以来，金价与10年期美债收益率呈现正相关，核心定价因素由收益性转向安全性[26] - 2022年至今央行购金占比变动最大、需求增速最快，2020 - 2024年全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，主要因美元储备信用弱化，全球信用格局重塑[30] - 中国央行时隔6个月后连续7个月增持黄金，截至5月末官方储备为7383万盎司，有望修复黄金上涨信心，支撑金价中枢上移[37] 白银 - 金银比处于90 +的历史相对高位，商品属性上工业需求占比55%，投资属性上生活需求占比24%、投资需求占比21%，光伏用银持续增长，2023/2024年同比增长64%/20%，供给相对刚性，增量有限[39][44] 基本金属 铝 - 铝土矿方面，25年1 - 4月几内亚铝土矿发运量大幅提升，价格中枢回落，未来海外增量主要集中在几内亚，但几内亚矿业政策收紧，下半年矿石供给或收紧，关注氧化铝生产成本变动[47][54][55] - 氧化铝随着新增产能投放，供应转为过剩，4 - 5月集中检修推动价格反弹，后续长期过剩格局未改[62] - 电解铝随着氧化铝及电力成本下降，行业利润由亏损转为大幅盈利，产能逼近天花板，新能源及电力领域提供需求增量，供需格局向好，铝价长期趋势向上[63][68][74] 铜 - 2025年铜精矿长单TC敲定为21.25美元/吨，冶炼厂可能亏损导致产能收缩，当前铜精矿TC已跌至 - 40 ~ - 50美元/干吨，COMEX铜较其他交易价差扩大，或反应关税预期[83][84] - 全球硫化矿2025年预期产量不及预期，25Q1全球主要矿企铜精矿产量355万吨，同比增长3%，需求端新能源 + 电网需求持续增长，预计供需紧平衡[87][94] 小金属 钴 - 刚果金暂停钴出口，供给端扰动加剧，预计影响25年全年供给量23%左右，钴价上涨短期确定性较高，长期也有一定持续性[98] - 随着库存逐步去化，供给紧张局势或将加剧，钴价有望二次上行，建议关注华友钴业、力勤资源等[102] 镍 - 当前镍价跌至1.6万美元/吨附近，处于火法成本线以下，成本端支撑作用较强，印尼占全球60%左右镍矿供给，若其削减开采配额，镍供给或收缩，驱动镍价上行[107] - 需求端传统不锈钢需求增速相对稳定，供给端存在扰动风险，预计镍价易涨难跌[108] 锂 - 短期锂供给仍然过剩，预计价格底部震荡，但成本曲线决定价格底部，跌至6万元/吨后继续下行空间不大[113] 稀土 - 2025年工信部新规强化稀土供给端中长期紧平衡格局，需求端受益政策和行业发展，价格底部反转可期[125] - 国际局势下稀土战略价值凸显，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土等[128] 镁 - 镁铝价格倒挂，镁合金性价比提升，下游应用推广加速，除汽车轻量化外，低空经济、机器人发展为其打开远期空间，建议关注宝武镁业[133] 铀 - 全球核电发展向好，各国出台支持政策，AI技术为核电复苏提供支撑，预计到2035年全球核电装机容量将达514GWe [134][136][139] - 2024年全球矿山供应量约为5.9万吨铀，2025 - 2028年间各主要产区有项目提产/新增，全球矿山成本中枢抬升，支撑未来铀价[140][145]