央行政策操作 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作 净投放200亿元 [1] - 公开市场国债买卖是基础货币投放和流动性管理的常规操作 可双向灵活开展以提升流动性管理的科学性和精准性 [1] - 自2024年8月开始操作至2024年12月 央行累计买入1万亿元国债 但操作于2025年初暂停 [1] 政策目标与信号 - 恢复操作旨在增强国债金融功能 发挥国债收益率曲线定价基准作用 并促进货币政策与财政政策协同 [1] - 操作体现适度宽松的货币政策取向 意在避免流动性紧张又不释放过度宽松信号 以实现稳增长与防风险双重目标 [2] - 200亿元的净买入规模相对较低 体现稳健操作 避免对债市预期形成过度影响 传递出以稳为要 灵活应对的政策基调 [2][3] 对债券市场的影响 - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近 期限利差走阔 债市整体运行良好 [2] - 操作有利于改善二级市场流动性 支持价格发现与久期管理 抑制短端利率过度波动 提升债券直融与回购市场运行效率 [2] - 操作向市场传递利率走势平稳的预期 有助于降低风险溢价并吸引长期资金配置 从而降低融资成本以支持实体经济 [2] 未来政策展望 - 后续央行仍有加大国债净买入规模的可能性 以对冲11月份3000亿元买断式逆回购和9000亿元MLF到期带来的压力 [3] - 四季度是稳增长政策发力之时 央行通过恢复国债买卖等多种工具维持市场流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 [3]

央行流动性操作 - 人民银行以利率招标方式开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 本次操作是对11月到期的7000亿元3个月期逆回购进行等量续作 [1] - 由于11月另有3000亿元6个月期逆回购到期 市场预计央行月内将进行第二次操作以维持流动性充裕 [1] 操作目的与背景 - 此次等量续作原因是近期信贷投放速度放缓 银行体系流动性相对充裕 不需要加量投放流动性 [1] - 操作目的包括维持市场流动性充裕 助力政府债券发行 引导金融机构加大信贷投放力度 [1] - 央行已恢复公开市场国债买卖操作 这也是向市场注入流动性的方式之一 [1] 政策信号与未来展望 - 央行行长此前表示将恢复公开市场国债买卖操作 释放稳增长与稳预期双重信号 [1] - 在10月27日后的短短一周内 央行通过公开市场国债买卖净投放200亿元 [1] - 不排除年底之前央行实施降准一次 以释放长期流动性并降低银行资金成本 [2] - 潜在降准目的包括促进银行保持息差基本稳定并降低社会综合融资成本 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行行长潘功胜表示债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作 [4] - 中美经贸谈判现积极信号，短期股指可能重回上行通道，中长期仍有上涨空间，操作建议择机做多并利用股指期货贴水结构提升中长期多头策略优势 [8] 各品种行情总结 货币市场 - DRO01收盘价1.40，较前值变动-6.42bp；DR007收盘价1.55，较前值变动-1.28bp [3] - GC001收盘价1.56，较前值变动-11.50bp；GC007收盘价1.59，较前值变动-5.50bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] 债券市场 - 1年期国债收盘价1.32，较前值变动-3.20bp；5年期国债收盘价1.54，较前值变动-2.90bp [3] - 10年期国债收盘价1.76，较前值变动-0.10bp；10年期美债收盘价3.97，较前值变动-1.70bp [3] 股票市场 - 沪深300收盘价4748，较前一日变动1.19%；上证50收盘价3063，较前一日变动0.41% [5] - 中证500收盘价7481，较前一日变动1.91%；中证1000收盘价7569，较前一日变动1.20% [5] 股指期货市场 - IF当月收盘价4743，较前一日变动1.3%；IF成交量100933，较前一日变动-10.6%；IF持仓量258558，较前一日变动0.2% [5] - IH当月收盘价3066，较前一日变动0.5%；IH成交量45105，较前一日变动-11.8%；IH持仓量94975，较前一日变动-0.8% [7] - IC当月收盘价7441，较前一日变动2.1%；IC成交量134767，较前一日变动6.6%；IC持仓量252815，较前一日变动4.0% [7] - IM当月收盘价7520，较前一日变动1.5%；IM成交量187636，较前一日变动-11.2%；IM持仓量348768，较前一日变动-1.5% [7] 股指期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约1.48%，下月合约2.30%，当季合约2.58%，下季合约2.79% [9] - IH升贴水当月合约-1.34%，下月合约-0.42%，当季合约-0.25%，下季合约-0.08% [9] - IC升贴水当月合约8.56%，下月合约8.70%，当季合约8.73%，下季合约9.25% [9] - IM升贴水当月合约10.38%，下月合约11.60%，当季合约11.28%，下季合约11.30% [9] 央行操作回顾 - 央行开展5577亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1382亿元逆回购到期，单日净投放4195亿元 [3] 股票市场回顾 - 昨日沪深300、上证50、中证500、中证1000均上涨，沪深京三市成交额接近2.3万亿，较昨日放量逾千亿，行业板块涨多跌少，能源金属等板块涨幅居前，银行、船舶制造板块跌幅居前 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指或重回上行通道，调整空间有限；中长期仍有上涨空间，但节奏不会一蹴而就；操作建议择机做多，利用股指期货贴水结构提升中长期多头策略优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.47，较前值变动1.62bp；DR007收盘价1.56，较前值变动 -2.34bp；GC001收盘价1.67，较前值变动26.00bp；GC007收盘价1.64，较前值变动0.50bp；SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动0.40bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.43，较前值变动 -0.50bp；5年期国债收盘价1.54，较前值变动 -4.75bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动1.75bp；10年期美债收盘价3.97，较前值变动 -1.70bp [4] - 央行昨日开展4753亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4753亿元，中标量4753亿元，当日1595亿元逆回购到期，单日净投放3158亿元 [4] 热评 - 央行行长潘功胜表示年初因债券市场供求不平衡压力大、市场风险累积暂停国债买卖，目前债市运行良好将恢复公开市场国债买卖操作 [5] - 昨日股指冲高回落，上证指数盘中一度突破4000点整数关口，因市场量能未显著放大，突破后资金情绪趋于谨慎，股指转入震荡运行 [7] 股指数据 - 沪深300收盘价4692，较前一日变动 -0.51%；IF当月收盘价4682，较前一日变动 -0.4%；上证50收盘价3050，较前一日变动 -0.62%；IH当月收盘价3051，较前一日变动 -0.5%；中证500收盘价7341，较前一日变动 -0.52%；IC当月收盘价7287，较前一日变动 -0.3%；中证1000收盘价7479，较前一日变动 -0.22%；IM当月收盘价7410，较前一日变动0.1% [6] - IF成交量112838，较前一日变动 -0.4%；IF持仓量258119，较前一日变动 -1.6%；IH成交量51121，较前一日变动 -9.2%；IH持仓量95737，较前一日变动 -2.5%；IC成交量126404，较前一日变动 -7.5%；IC持仓量243152，较前一日变动 -3.7%；IM成交量211293，较前一日变动 -1.6%；IM持仓量354018，较前一日变动 -1.3% [6] - 昨日沪深两市成交额21479亿，缩量1923亿，行业板块涨跌互现，船舶制造板块大涨，航运港口、汽车服务等板块涨幅居前，贵金属、能源金属等板块跌幅居前 [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约3.10%、下月合约3.35%、当季合约2.82%、下季合约2.86%；IH升贴水当月合约 -0.39%、下月合约 -0.27%、当季合约 -0.22%、下季合约0.06%；IC升贴水当月合约11.11%、下月合约10.52%、当季合约9.49%、下季合约9.66%；IM升贴水当月合约14.08%、下月合约13.48%、当季合约12.17%、下季合约11.93% [8]

政策重启与核心逻辑 - 人民银行行长潘功胜宣布恢复已停摆近10个月的公开市场国债买卖操作 [1] - 操作启停逻辑与市场实际状况紧密挂钩 因年初债市供求不平衡压力大、风险累积而暂停 因当前债市整体运行良好而重启 [2] - 此次重启是对四中全会"宏观政策持续发力、适时加力"要求的有力回应 [1][2] 历史操作与市场背景 - 公开市场国债买卖操作于2024年8月首次启动 此后逐月常态化开展 累计买入国债规模达1万亿元 [1][2] - 暂停操作后 央行资产负债表中"对中央政府债权"科目从2024年12月的2.88万亿元减少至2025年9月的2.22万亿元 累计减少0.66万亿元 意味着大部分存量国债已到期 [2] - 市场分析认为重启操作意味着监管认可当期债市利率水平 在当前基本面下利率继续上行风险有限 债市安全度提升 [2] 操作路径预判 - 为避免对市场产生显著冲击 央行可能调整操作模式 倾向于一次性或多次从大行购入 而大行不立即向市场购入 [3] - 操作期限可能延续"买短"基础 同时覆盖3年及以上中长端期限 有分析认为可能延长至5年左右以更好维护收益率曲线形态 [4][5] - 为保持央行持有国债规模相对稳定 预计2025年央行需买入国债0.7万亿至1万亿元 以对冲存量国债到期压力并满足基础货币投放需求 [5] 市场影响与政策效果 - 消息发布后债市反应强烈 国债期货收盘全线飘红 30年期主力合约上涨0.55% 10年期主力合约涨0.25% 市场对政策宽松预期快速升温 [6] - 重启操作的核心目标是通过直接买入国债释放流动性 稳定市场预期 与当前整体宽松的政策导向保持一致 [6] - 国债买卖操作可能扮演降准替代的角色 增加流动性投放后可能降低年内降准的可能性 实现类降准效果 [7] 政策工具替代性 - 央行开启国债买卖将增加流动性投放 这可能一定程度上降低年内降准的可能性 继续通过降准投放流动性的必要性下降 [7] - 在当前全年经济增长目标实现难度不大、外部风险有所缓和的背景下 降准降息等强效手段或可适当延后 保留政策空间 [7] - 国债买卖操作可作为降准的替代性工具补充基础货币投放 同时缓解商业银行的债券持仓压力 [7]

资本市场政策与改革 - 证监会发布加强资本市场中小投资者保护的若干意见 [1] - 证监会印发合格境外投资者制度优化工作方案 [1] - 将启动实施深化创业板改革 [1] 金融监管与货币政策 - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质 [1] - 近期将新出台9条政策措施更大力度推动贸易创新发展 [1] - 中国银行间市场交易商协会进一步做好债务融资工具募集资金监管工作 [1] 宏观经济与市场数据 - 今年前三季度我国涉外收支规模11.6万亿美元创历史同期新高 [1] - 10月以来各地出台住房公积金政策16条 [1]

货币政策操作 - 央行于10月27日加量续作9000亿元中期借贷便利（MLF）[1] - 此为央行今年以来连续第八个月加量续作MLF [1] - 央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作 [1] 市场影响与预期 - 业内认为多重工具协同发力下资金面有望平稳跨季流动性总体维持稳中偏松格局 [1] - 政策宣布当日盘后债券收益率直线下行 [1] - 央行在税期与跨月因素交织的关键时点释放稳流动性信号在防风险与稳预期之间保持平衡 [1]

货币政策与数字人民币 - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，以丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能[3] - 人民银行将优化数字人民币管理体系，研究优化其在货币层次中的定位，并支持更多商业银行成为运营机构[3] - 人民银行已在上海设立数字人民币国际运营中心负责跨境合作，在北京设立运营管理中心负责系统建设与维护[3][4] - 人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，并密切跟踪境外稳定币发展[3][4] 金融服务模式与资源配置 - 国家金融监督管理总局将推动构建直接融资与间接融资协同、投资于物与投资于人并重的新金融服务模式[4] - 截至2025年一季度末，中国金融业机构总资产为512.1万亿元，其中银行业机构总资产为458.99万亿元，占比约89.63%[4] - 金融监管总局将聚焦智能化、绿色化、融合化方向，为传统产业提升及新兴产业培育提供更多金融资源[5] - 将强化重大项目资金供给以助推消费扩容升级，并优化跨境服务以加快内外贸一体化[5] 金融机构发展与风险防控 - 金融监管总局将引导不同类型和规模的金融机构实现特色化经营、差异化发展，并坚决纠正无序竞争行为[6] - 将巩固风险处置成果，稳妥推进中小金融机构兼并重组、减量提质，并加大不良资产处置和资本补充力度[7] - 将加快构建与房地产发展新模式相适应的融资制度，助力化解地方政府债务风险[7] - 中国将加强多边双边协调，健全跨境风险监测预警机制，共同应对全球性金融风险[7] 资本市场改革与投资者保护 - 证监会将启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准[10] - 将坚持打造服务创新型中小企业主阵地的定位，持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场制度[10] - 将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组渠道，并督促上市公司加大分红回购力度[10] - 将发布加强中小投资者保护的若干意见，推出23项举措以强化投资者权益保护[11]

货币政策与金融市场 - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，目前债市整体运行良好[1][3] - 研究实施支持个人修复信用的政策措施，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示，措施计划在明年初执行[4] - 人民银行将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人民币在货币层次之中的定位，支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构[4] 金融监管与风险防范 - 人民银行将继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展，2017年以来发布的防范和处置政策文件仍然有效[5][6] - 增强对风险"四早处置"，防范市场大幅波动，对财务造假等违法行为依法严打[10] 资本市场改革 - 将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务[8] - 纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面，科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，试点引入资深专业机构投资者、预先审阅等已经实施[9][10] 对外开放与投资环境 - 《合格境外投资者制度优化工作方案》正式推出，包括优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等，为境外投资者提供更加透明、便利、高效的制度环境[12] - 资格审批与开户"高效办成一件事"、对配置型外资准入实行绿色通道两项举措当天就将落地[12]

货币政策与债市操作 - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作以维持债市良好运行 [2] 征信体系优化 - 研究实施一次性个人信用救济政策 对疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息在征信系统中不予展示 计划明年初执行 [4] 数字人民币发展 - 进一步优化数字人民币管理体系 研究优化数字人民币在货币层次中的定位 支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构 [5] 虚拟货币监管 - 人民银行会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作 维护经济金融秩序 同时密切跟踪动态评估境外稳定币的发展 [6] 资本市场改革 - 启动实施深化创业板改革 设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准 为新产业新业态新技术企业提供更精准包容的金融服务 [7][8] 境外投资者制度优化 - 正式推出《合格境外投资者制度优化工作方案》 包括优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等 资格审批与开户高效办成一件事及对配置型外资准入实行绿色通道两项举措当天落地 [10]