报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药配置正当时，看好创新药产业链及脑机接口投资机会[1] - 生物医药产业定位在2026年政府工作报告中明显上移，首次被列为“新兴支柱产业”，战略意义强化，创新药作为核心高附加值环节受益明确[1][10] - 脑机接口首次写入政府工作报告，被明确纳入未来产业重点培育方向，标志着该领域从前沿技术探索上升至国家产业政策支持框架[2][11] 市场观察 - 本周（报告发布当周）医药板块下跌2.78%，在31个行业中排名第17位[1][9] - 年初至今医药板块上涨0.1%，在31个行业中排名第24位[1][9] - 本周医药板块有所回调[1][9] 行业动态 - **生物医药定位升级**：2026年政府工作报告提出“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”，相较2025年报告中“培育壮大新兴产业、未来产业”的表述，生物医药的产业定位明显上移，首次被放到“新兴支柱产业”层面[1][10] - **脑机接口获政策确认**：政府工作报告提出要“建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业”，脑机接口为首次写入政府工作报告[2][11] - **政策影响**：对医药板块而言，政策定位正从“新兴赛道培育”升级为“经济增长与产业升级的重要支柱方向”[1][10]；脑机接口被纳入未来产业有助于提升市场对神经调控、康复机器人、植入式医疗器械、脑科学交叉应用等细分方向的关注度[2][11] 公司动态 - **中国生物制药**：3月4日，公司与赛诺菲就罗伐昔替尼达成独家授权协议，公司有权获得最高15.3亿美元付款，包括1.35亿美元首付款、潜在里程碑付款及最高双位数阶梯式特许权使用费[2][12] - **德琪医药**：3月4日，公司与优时比就ATG-201达成全球独家授权协议，公司将获得8000万美元首付款及近期里程碑付款，并有资格获得未来最高约11亿美元开发及商业化里程碑付款，以及分级特许权使用费[2][13] - **华东医药**：3月3日，公司控股子公司道尔生物自主研发的注射用DR30206获国家药监局批准开展临床试验，拟联合标准化疗用于局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者，该产品为同时靶向PD-L1、VEGF和TGF-β的抗体融合蛋白[3][14] - **亚虹医药**：3月4日，公司产品APL-1702（希维她®）获国家药监局批准上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级患者[3][15] 建议关注方向及标的 - **创新药产业链**[4] - IO/肿瘤：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖[8][18] - 平台资产：和铂医药、德琪医药、云顶新耀[8][18] - 小核酸：瑞博生物、前沿生物[8][18] - CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联[8][18] - **脑机接口板块**[4] - 医疗服务：国际医学、三博脑科、盈康生命[8][18] - 医疗器械：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H）[8][18]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药配置正当时，看好创新药产业链及脑机接口投资机会[1] - 生物医药产业定位在政府工作报告中升级为“新兴支柱产业”，战略意义强化，其中创新药作为核心高附加值环节受益明确[1][10] - 脑机接口首次写入政府工作报告，被明确纳入未来产业重点培育方向，标志着该领域从前沿技术探索上升至国家产业政策支持框架[2][11] 市场观察总结 - 本周（报告发布当周）医药板块下跌2.78%，在31个行业中排名第17位[1][9] - 年初至今板块上涨0.1%，在31个行业中排名第24位[1][9] - 本周医药板块有所回调[1][9] 行业动态总结 - **生物医药定位升级**：2026年政府工作报告提出“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”，相较2025年报告中“培育壮大新兴产业、未来产业”的表述，生物医药的产业定位明显上移，首次被放到“新兴支柱产业”层面[1][10] - **创新药核心受益**：政策对生物医药的定位正从“新兴赛道培育”进一步升级为“经济增长与产业升级的重要支柱方向”，其中创新药作为生物医药产业中最核心的高附加值环节，受益方向尤为明确[1][10] - **脑机接口获顶层确认**：政府工作报告提出要“培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业”，脑机接口为首次写入政府工作报告[2][11] - **提升细分方向关注度**：脑机接口被纳入未来产业，有助于提升市场对神经调控、康复机器人、植入式医疗器械、脑科学交叉应用等细分方向的关注度[2][11] 公司动态总结 - **中国生物制药**：3月4日，公司与赛诺菲就罗伐昔替尼达成独家授权协议，公司有权获得最高15.3亿美元付款，包括1.35亿美元首付款、潜在里程碑付款及最高双位数阶梯式特许权使用费[2][12] - **德琪医药**：3月4日，公司与优时比就ATG-201达成全球独家授权协议，公司将获得8000万美元首付款及近期里程碑付款，并有资格获得未来最高约11亿美元开发及商业化里程碑付款，以及分级特许权使用费[2][13] - **华东医药**：3月3日，公司控股子公司道尔生物自主研发的注射用DR30206获国家药监局批准开展临床试验，拟联合标准化疗用于局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者，该产品为同时靶向PD-L1、VEGF和TGF-β的抗体融合蛋白[3][14] - **亚虹医药**：3月4日，公司APL-1702（希维她®）获国家药监局批准上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级患者[3][15] 建议关注总结 - **创新药产业链** [4][18] - **脑机接口板块** [4][18] 建议关注具体标的 - **创新药产业链**： - IO/肿瘤：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖[8][18] - 平台资产：和铂医药、德琪医药、云顶新耀[8][18] - 小核酸：瑞博生物、前沿生物[8][18] - CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联[8][18] - **脑机接口板块**： - 医疗服务：国际医学、三博脑科、盈康生命[8][18] - 医疗器械：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H）[8][18]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 国内临床前CRO行业处于明显回暖态势，新签订单及在手订单均实现较快增长，并在2025年下半年加速增长 [4][14] - 临床前研究关键物料食蟹猴价格自2025年下半年加速上涨，2026年3月采购单价已超过13万元/只，较2025年中约9万元/只上涨明显，供需紧俏 [5][15] - 需求端有望延续强劲态势，叠加关键物料价格上涨，新签订单迎来量价齐升，签单增速有望继续加速，继续推荐国内临床前CRO板块性机会 [5][15] - 整体持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业，创新产业链有望延续业绩整体向上的趋势 [7] 根据相关目录分别总结 1. 签单加速增长，继续推荐国内临床 CRO 板块 - 美迪西2025年全年新签订单约16亿元，同比增长约45%，收入同比增长约12%，境外收入占比提升至约47%，综合毛利率同比提升约11个百分点 [14][15] - 益诺思2025年全年新签订单11.35亿元，同比增长38.62%，截至2025年末在手订单达12.48亿元，同比增长28.23% [4][14][15] - 奥浦迈的全资子公司澎立生物截至2025年10月底在手订单达2.52亿元，同比增长37.68% [4][14][15] 2. 3月第1周医药生物下跌2.78%，体外诊断板块涨幅最大 - 2026年3月第1周，医药生物板块下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，在31个子行业中排名第17位 [6][17] - 子板块中，体外诊断板块涨幅最大，上涨0.18%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌4.99% [6][20] - 其他子板块表现：医药设备板块下跌4.62%，疫苗板块下跌3.81%，原料药板块下跌3.45%，医院板块下跌3.17%，其他生物制品板块下跌3.02%，医疗耗材板块下跌2.57% [6][20] 3. 医药布局思路及标的推荐 - 月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯 [7] - 周度组合推荐：奥浦迈、美迪西、毕得医药、前沿生物、阳光诺和、昊帆生物 [7]

核心观点 - 大消费行业整体处于深度调整阶段，但头部企业展现出结构性韧性，多个细分领域已显现积极信号 [1] - 当前消费板块正处于情绪与估值的修复窗口，行业集中度提升成为确定性主线 [1] - 消费板块的投资逻辑已从Beta驱动转向Alpha挖掘，建议关注具备规模壁垒、品牌影响力与运营效率优势的龙头企业 [1] 白酒行业 - 白酒行业整体动销仍呈现双位数下滑趋势，但贵州茅台的表现显著超越市场预期 [2] - 贵州茅台在河南、安徽及四川等主要市场春节备货需求前置，多地动销录得双位数增长 [2] - i茅台平台在1月份贡献超1500吨增量，1499元定价策略使大众消费需求占比从个位数提升至20%以上 [2] - 茅台传统渠道发货进度已达成25%，与去年同期持平，渠道库存处于历史低位 [2] - 在供给偏紧格局下，批价已稳步回升至近1700元，价格底部得到确认 [2] - 春节前配额基本执行完毕，经销商库存极低，供需紧平衡状态将支撑价格坚挺 [2] - 行业集中度提升趋势持续，头部企业强者恒强的格局依然稳固 [2] 量贩零食行业 - 量贩零食渠道凭借“多、快、好、省”的综合价值，正快速实现对传统零售业态的结构性替代 [3] - 2024年该行业市场规模已突破1297亿元，2019至2024年复合增速高达77.9% [3] - 行业远期开店规模预计可达8–10万家，目前渗透率仅约20%，未来发展空间广阔 [3] - 市场格局高度集中，“鸣鸣很忙”与“万辰”双龙头合计市占率已超过75%，其中“鸣鸣很忙”占据约43% [3] - 头部企业通过供应链深度整合、高效仓配体系与快速门店拓展能力建立显著竞争壁垒 [3] - 截至2025年11月末，“鸣鸣很忙”门店总数已达21,041家，前三季度实现GMV 661亿元，同比增长73%，经调整净利润达18.1亿元，同比增长241% [3] - 在性价比消费趋势延续的背景下，量贩零食渠道有望持续提升市场渗透率，龙头企业将受益于行业成长与整合红利 [3] 医药行业 - 创新药产业链仍是核心主线，除免疫疗法、减重药物、ADC等热门赛道外，小核酸技术成为值得重点关注的突破方向 [4] - 小核酸技术已从罕见病扩展至慢性病领域，靶点范围从肝内向肝外延伸，2026年预计将成为该产业的关键催化年份 [4] - CXO板块景气度稳步回升，2025年以来海外生物科技投融资环境改善推动外需订单逐步兑现 [5] - 国内CRO需求出现结构性回暖，新签订单保持增长态势 [5] - 生命科学服务板块受益于国内研发投入复苏，普遍迎来业绩拐点 [5] - 原料药行业价格已进入底部区间，具备稳定客户结构与订单支撑的企业有望通过产能利用率提升实现边际利润改善 [5] - 医疗器械板块可关注院内需求复苏带来的库存周期改善，医疗设备招投标数据持续向好，行业在2026年或迎来景气拐点 [5] - 高值耗材带量采购范围继续扩大，国产替代进程随之加速 [5] - IVD领域在集采政策推动下，头部国产企业市场份额有望进一步提升 [5] 家居与纺织行业 - 2026年开年以来，房地产市场出现积极信号，二手房成交呈回暖趋势 [6] - 1月第二至四周，重点城市二手房成交面积环比分别增长29%、5%和5%，累计同比降幅收窄至-2% [6] - 政策层面，企业融资相关限制有望适度调整，万科债务展期顺利推进，带动地产产业链整体情绪边际改善 [6] - 家居板块目前正处于估值与情绪双重修复的窗口期，龙头企业估值处于历史低位，兼具高股息安全边际与市场份额提升优势 [6] - 运动服饰行业中，李宁在产品、渠道与营销多维度推进变革 [6] - 李宁产品方面，搭载超䨻科技的飞电6系列及赤兔9系列市场关注度显著提升 [6] - 渠道方面，北京三里屯首家“龙店”开业，荣耀金标系列进一步丰富产品矩阵 [6] - 营销方面，品牌亮相米兰时装周，为2月米兰冬奥会进行预热 [6] - 在经营调整逐步到位、同期基数较低的背景下，公司2026年业绩有望迎来修复契机 [6] 养殖业 - 生猪养殖行业产能去化趋势延续，截至2025年末，全国能繁母猪存栏量已降至3961万头 [7] - 结合2025年下半年新生仔猪数量，2026年上半年生猪供应仍将处于相对高位，猪价或继续承压 [7] - 随着能繁母猪去化进程有望加速，行业周期拐点渐行渐近 [7] - 近期在消费旺季支撑下猪价呈现小幅回暖，具备成本优势与资金实力的龙头养殖企业已逐步显现配置价值 [7] - 白羽鸡行业受前期海外引种收缩及种鸡质量下降影响，父母代供应持续偏紧，种禽端产能收缩趋势明确 [7] - 黄羽鸡自2025年四季度起进入景气上行阶段，当前养殖成本处于历史低位，优质企业盈利弹性逐步释放 [7] - 种植板块受益于农产品周期轮动及政策驱动，国内转基因玉米产业化进程加速推进，有望推动种业市场扩容与竞争格局优化 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国临床CRO行业在经历周期波动后，正进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善，行业集中度有望向头部提升[4] - 在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国生物科技公司获取资金的新常态[5] - 作为行业龙头，泰格医药凭借其综合优势，在行业复苏阶段有望进一步巩固领先地位[6] - 整体上，报告持续看好创新药及其产业链，并认为部分头部公司当前估值具备性价比[7] 根据相关目录分别总结 1、临床CRO市场进入复苏并稳定增长的新阶段，行业供需结构持续改善 - **行业阶段与增长预测**：中国临床CRO行业在经历2017-2019年成长期、2020-2022年高景气扩张及2023-2024年理性回调后，正进入“复苏&稳健增长”新阶段[4][14]。根据弗若斯特沙利文预测，2025-2028年中国临床CRO市场年复合增长率（CAGR）有望超过12%，2028年市场规模将超750亿元人民币[4][14] - **供需结构改善**：需求端，中美正在进行的临床试验数量均在不断增加[17]。供给端，国内CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解[4][17]。截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%，达到42.9个，增幅高于美国的5.6%[17] - **国内外药企需求稳定**：跨国药企在华临床投入保持稳定，2025年约27%的在华临床试验由本土CRO执行[5][19]。过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内制药企业发起[5][19] - **Biotech融资新常态**：2024-2025年，对外授权和并购已成为中国生物科技公司获取资金新的核心渠道[5][21]。这两年，中国创新药资产向欧美市场的授权交易显著增加，达178个[21]。对外授权获得的首付款规模在2024年首次超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源[5][21] 2、泰格医药：新签订单稳步向上，多维度赋能长期发展 - **龙头地位与订单增长**：泰格医药连续数年在中国临床CRO市场份额中排名第一[25]。在2019-2024年间，其历年新增订单的年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场规模12.5%的复合增幅[25] - **订单价格企稳**：国内临床试验平均单价在经历2022-2023年波动后，于2024-2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑[6][25] - **多维能力建设**：2025年，公司通过收购CRO公司Micron强化了医学影像服务能力，并加快亚太布局[6][30]。公司持续加大AI投入，推出了AI医学翻译与写作平台[6][30]。通过技术赋能与精细化运营，有望在行业修复阶段巩固其在复杂项目与全球临床服务中的竞争优势[6][30] 3、1月第4周医药生物下跌3.31%，血液制品板块跌幅最小 - **板块行情**：2026年1月第4周，医药生物板块下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在31个申万一级行业中排名第26位[33][35] - **子板块行情**：当周，血液制品板块跌幅最小，下跌0.99%；疫苗板块下跌1.65%，中药板块下跌1.94%，化学制剂板块下跌3.16%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.83%[38] - **月度表现**：从2026年1月以来的月度数据看，医院板块和线下药店板块涨幅最大，分别为12.00%和9.28%[41]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [5][61] 报告核心观点 - 尽管医药工业复苏有待验证且行业面临医保控费压力，但在国家鼓励创新、多层次支付体系建立及医疗需求刚性的共同推动下，行业有望企稳回升 [5][61] - 创新药产业链表现活跃，CXO行业正从“规模竞争”迈入以“前沿技术、全球化智能供应链和深度客户协同”为核心的“价值竞争”新阶段，前景乐观 [4][58][59] - 投资建议关注两大方向：一是高成长的医药外包服务（如ADC CDMO、多肽CDMO），二是预期改善的第三方检验实验室及消费医疗（眼科、口腔） [5][8][61] 板块及个股市场表现 - 本周（1.19-1.23）申万医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个一级行业中涨幅排名第27位 [1][10] - 医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌2.17%，跌幅较大；医药商业II上涨4.26%，涨幅最大；中药II上涨0.89%；化学制药II下跌1.11%；生物制品II上涨0.07%；医疗器械II上涨0.30% [1][21] - 医疗服务板块内，表现居前的个股有：诺禾致源（+11.5%）、新里程（+9.4%）、迪安诊断（+8.2%）、ST中珠（+7.1%）、光正眼科（+6.2%）[2][24] - 医疗服务板块内，表现靠后的个股有：博腾股份（-6.9%）、诚达药业（-6.6%）、药明康德（-6.4%）、美迪西（-4.8%）、成都先导（-4.5%），CXO相关公司回调较大 [2][24] - 2025年以来（截至报告期），申万医药生物指数累计上涨19.40%，其中医疗服务子板块累计上涨45.62%，涨幅显著 [22] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为35.30倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；市净率（PB LF）为3.58倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [3][27] - 医疗服务板块当前PE（35.30倍）低于医药生物整体（38.51倍），但高于医疗器械II（22.34倍）、中药II（27.34倍）等子板块 [46] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降0.85倍，PB（lf）较前一周下降0.09倍 [3][27] - 在医药三级行业中，医疗研发外包当前PE为27.3倍，医院为56.2倍，线下药店为23.7倍 [51] J.P.摩根医疗健康大会CXO行业要点 - **药明康德**：2025年总收入455亿元人民币，持续运营业务同比增长21.4%；调整后非IFRS净利润150亿元，净利润率32.9%；TIDES业务增长预计超90%；2025年支持了约25%的FDA新药获批 [60] - **药明生物**：2025年新签项目209个，其中三分之二为双多抗和ADC；双多抗业务收入同比增长超120%，贡献集团近20%收入；推行“全球双厂生产”战略以增强供应链韧性 [59][60] - **药明合联**：2025年收入同比增长超45%，毛利同比增长超70%；目标到2030年，20%收入来自商业化项目；预计2025-2030年营收复合年增长率（CAGR）为30-35%；正加速新加坡基地GMP释放和产能扩张 [59][60] - **行业趋势**：前沿疗法是增长核心引擎，ADC等新兴模态在新增项目中占比显著；行业竞争焦点转向技术、供应链与客户协同 [4][59] 投资建议关注的具体方向与公司 - **高成长方向**：聚焦医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，建议关注药明康德、药明生物、皓元医药等公司 [5][61] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室（ICL），以及消费医疗中的眼科、口腔等方向，建议关注爱尔眼科、迪安诊断等公司 [5][8][61]

核心观点 - 未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑 医药板块受创新驱动、业绩验证、政策红利及春季躁动共振 短期以创新药及CXO为主线 AI医疗/AI制药、脑机接口、小核酸药物为高弹性细分主题方向 [1] 行业投资逻辑与驱动因素 - 医药生物板块受创新驱动（出海、AI、新技术）、业绩验证、政策红利及春季躁动的共振效应 [1] - 随着全球重回降息通道及国内政策结构性转向 医药板块估值自2025年一季度起稳步修复 [1] - 医保谈判"腾笼换鸟"支持创新药 集采"反内卷"稳定产业盈利 [1] - 产业提质升级趋势明确 国际竞争力增强 [1] 细分领域投资方向 - 短期投资主线是创新药及CXO [1] - 高弹性细分主题方向包括AI医疗/AI制药、脑机接口、小核酸药物 [1] - 从临床价值三段论出发 看好创新药产业链与创新医疗器械 [1] - 在创新医疗器械领域 看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [1] 相关金融产品 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275） 单日涨跌幅限制达20% [1] - 创医药指数聚焦于创新生物医药领域 选取涉及生物技术、制药及相关医疗服务等业务的上市公司证券作为样本 以反映创新生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1]

行情回顾 - 上周A股医药生物指数下跌0.68%，跑输沪深300指数0.11个百分点，跑输创业板综指1.97个百分点，在31个子行业中排名第19 [4] - 上周港股恒生医疗健康指数收涨2.38%，跑赢恒生国企指数0.48个百分点 [4] 研发进展 - 上周，勤浩医药的GH55、信达生物的IBI343临床申请新进承办 [5] - 上周，三生国健的608正在进行三期临床；奥赛康的ASK092正在进行二期临床；翰森医药的HS-20093正在进行一期临床 [5] 本周观点 - 医药生物板块受创新驱动（出海、AI、新技术）、业绩验证、政策红利及春季躁动的共振效应影响 [6] - 短期创新药及CXO是投资主线，AI医疗/AI制药、脑机接口、小核酸药物是高弹性的细分主题方向 [6] - AI医疗/AI制药迎来政策与产业催化，JPM大会提振创新药产业链 [6] - 后续需持续关注JPM大会后续合作落地、创新药临床数据及业绩兑现情况 [6] 年度投资策略 - 未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [7] - 国内医保政策及出海全球布局均对临床价值赋予更高溢价 [7] - 从临床价值三段论出发，看好创新药产业链及创新医疗器械 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩为王，继续重点推荐创新药产业链板块性机会 [3] - 2025年高景气度方向持续兑现，头部CXO业绩表现亮眼，国内外复苏趋势有望延续 [3][12] - 需求端逐步改善，板块均有望迎来业绩持续改善 [4] 2025年头部CXO业绩表现亮眼，国内外复苏趋势有望延续 - 药明康德2025年持续经营业务收入同比增长约21.4%，归母净利润同比增长102.7% [3] - 药明合联2025年收入预计同比增长超45.0%，毛利同比增长超70.0%，扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长超45.0% [3] - 康龙化成2025年预计营业收入同比增长13.0%-16.0%，扣非归母净利润同比增长36.0%-41.0% [3] - 药明生物2025年新增209个综合项目刷新纪录，综合项目总数达945个，同比增长16% [13] - 药明合联全球客户数已超630家，2024年全球收入排名前20的制药公司中有14家为其合作伙伴 [13] 需求端逐步改善，板块均有望迎来业绩持续改善 - 2025年全年全球医疗健康产业投融资额达638.82亿美元，同比增长10.13%，下半年回暖明显，投融资总额达356.82亿美元，同比增长31.43%，环比上半年增长26.53% [4][14] - 全球top30药企2025前三季度平均研发投入约41.72亿美元，同比增长3.45% [4][14] - 2025年国内医疗健康领域一级市场投融资总额达737.77亿元，同比增长39.05%，下半年投融资总额达438.51亿元，同比增长125.79%，环比上半年增长46.53% [4][18] - 2025年中国新药申报IND数量达2175个，同比增长8.8% [4][18] - 以昭衍新药、益诺思等为代表的临床前CRO，2025Q3签单同比快速增长，2026年报表有望逐步开始明显改善 [4][23] - 以泰格医药、普蕊斯为代表的临床CRO企业2025上半年业绩与签单均维持稳健增长，订单价格已处于磨底回升阶段 [4][23] - 以皓元医药、毕得医药等为代表的科研服务公司有望继续延续2025年经营趋势，业绩持续向上 [4][23] 近期市场行情表现 - 2026年1月第2周，医药生物板块下跌0.68%，跑输沪深300指数0.11个百分点，在31个子行业中排名第19位 [5][24] - 同期，医疗研发外包板块涨幅最大，上涨3.69% [5][25] - 其他上涨子板块包括：医院板块上涨1.74%，医疗耗材板块上涨0.62%，线下药店板块上涨0.54%，其他生物制品板块上涨0.21% [5][25] - 同期跌幅最大的子板块为疫苗板块，下跌3.43%，医药流通板块下跌3.35%，化学制剂板块下跌2.82% [5][25] - 2026年1月以来（截至1月18日），医疗服务板块和医院板块涨幅居前，分别上涨16.04%和15.90%，医疗研发外包板块上涨15.25% [28] 医药布局思路及标的推荐 - 月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业 [6] - 周度组合推荐：药明合联、奥浦迈、毕得医药、阳光诺和、微电生理、通策医疗、方盛制药、阿拉丁 [6]

中国创新药行业迎来新一轮繁荣 - 以创新药管线大额BD交易为标志，中国创新药行业正迎来基于源头创新的新一轮繁荣盛世 [1][10] - 行业全面复苏不仅带来创新药企业估值修复，更将重塑整条产业链价值 [1][10] - 以上游CXO行业和下游互联网分销平台为代表的配套产业链，有望收获新一轮增长周期，成为“隐形赢家” [1][10] CXO行业龙头药明康德业绩与前景 - 药明康德作为全球CXO龙头，在此轮周期中具备贝塔与阿尔法共振的独特逻辑 [2][11] - 公司2025年预计实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.4% [3][12] - 2025年预计经调整归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%，利润端表现亮眼 [3][12] - 业绩增长归功于独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式，能降低客户研发成本和管理复杂性 [3][12] - 在中国创新药出海趋势下，具备一体化服务能力和全球交付标准的头部CRO公司将迎来显著增长机会 [3][12] - 中信证券报告预计，2026年药明康德在手订单增速将继续领先全球同业 [4][13] - 2023至2025财年期间，公司持续实现高于全球同业的净资产收益率（ROE），显示其强大护城河 [4][13] 创新药获批加速与商业化新渠道崛起 - 2025年我国共批准上市创新药76个，较2024年的48个大幅增长58.3% [5][15] - 以京东健康、阿里健康为代表的互联网新渠道正迎来历史性产业机遇 [5][15] - 京东健康凭借数字化营销、庞大用户与医生生态及“医+药+服务”闭环，成为创新药商业化核心战略渠道 [5][15] - 京东健康确立“新特药全网首发第一站”战略地位，推动“获批即上市，上市即触达”新范式 [5][15] - 截至2025年上半年，已有超30款创新药在京东健康实现线上首发，包括信尔美®、信超妥®、泽倍珂®等重磅品种 [6][15] - “京东买药秒送”链接超20万家线下药房，在超40个城市开通线上医保支付，覆盖近2亿人口 [6][15] - 线上医保支付降低了患者支付门槛，提升了新药可及性 [6][15] - 京东健康、阿里健康等商业化综合服务平台正迎来千亿级别战略机会 [6][16] 通过指数基金布局创新药产业链 - 创新药行业红利正从研发企业向上下游全产业链基础设施扩散 [6][17] - 指数主题基金是打破医疗行业信息不对称与准入壁垒的普惠工具 [6][17] - 港股通医疗ETF华宝（159137）覆盖约70%的创新药上下游产业链核心资产 [6][17] - 该ETF前十大成份股包括：药明生物（权重15.28%）、京东健康（11.84%）、药明康德（8.40%）、晶泰控股（5.43%）、阿里健康（5.42%）、药明合联（5.08%）、国药控股（4.35%）、金斯瑞生物科技（3.17%）、平安好医生（2.54%）、石药集团（2.40%） [7][18] - 持仓还包括医疗AI赛道龙头及脑机接口概念股等，有效覆盖行业热点 [7][18] - 其跟踪的中证港股通医疗主题指数，成份股中超过80%权重是A股没有的稀缺标的 [9][19] - 配置该ETF可实现对创新药产业“新基建”与“新渠道”的一键配置 [9][19] - 港股通创新药ETF（520880）则聚焦拥有独家专利和高技术壁垒的“纯血”创新药研发企业 [9][19]