服务实体与民生保障 - 人身险业丰富普惠保险产品和服务 支撑病有所医 失有所护 老有所养 [2] - 中国人寿承办200多个大病保险项目 70多个长期护理保险项目和140多个城市定制型商业医疗保险项目 [2] - 中国人寿推出个人长期失能收入损失等多款首推健康保险产品 将创新药械纳入健康保障责任 [2] - 中国人保第二支柱年金管理资产规模达6783亿元 较年初增长5.1% 第三支柱商业养老金管理资产规模达243.07亿元 较年初增长2倍 [2] 科技与绿色投资布局 - 中国太保科技投资余额1197亿元 新华保险联合设立新质生产力创投基金 [3] - 新华保险服务实体经济投资余额超1.21万亿元 金融五篇大文章相关投资余额近1500亿元 同比增长54% [3] - 科技金融相关投资余额超605亿元 同比增长29.3% [3] - 中国人寿投资华电新能源集团股份有限公司项目 成为A股市场最大IPO项目 [3] - 中国太保通过多种投资形式持续发力清洁交通 清洁能源 资源节约等领域 [3] 保险资金入市与权益配置 - 保险公司加大权益配置力度 把握市场结构性和波段性机会 [4] - 新华保险举牌多家优质上市公司 联合中国人寿共同出资设立三期试点基金 累计规模近千亿元 [4] - 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产中占比提升1.2个百分点 [5] - 人保寿险获批100亿元额度 设立私募基金管理公司 投资策略以A股为主 关注稳定股息回报和成长潜力标的 [5] 投资策略与市场展望 - 中国人寿对A股市场保持乐观 关注科技创新 先进制造 新消费 出海企业等板块轮动机会 [6] - 采取配置资产做稳 弹性资产做优策略 固收保持中性灵活 权益优化结构 关注新质生产力和高股息股票 [6] - 港股市场成为权益投资重要组成部分 上半年取得非常好收益 下半年继续关注港股市场 [6] 产品结构优化与风险管理 - 行业加快发展分红险产品 降低负债刚性成本 防范利差损风险 [7] - 中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重超50% 太保寿险新保期交中分红险占比提升至42.5% 太平人寿分红险占比达87.1% [7] - 新华保险二季度以来个险渠道分红险期交保费占比超过70% 银保渠道超过30% [8] - 新华保险深化分红险产品开发 加强关键环节创新 [8] 资产负债管理与利率风险应对 - 新华保险优化配置结构 提升资负匹配能力 积极配置可转债 债券基金等资产 [9] - 中国人寿新单业务资产负债有效久期缺口缩短至1.5年 负债保证成本同比下降59个基点 [9] - 新业务价值对投资收益率波动的敏感性大幅下降 利率风险管理见效 [9] - 市场利率大幅下探空间较小 有信心管理好利率和利差损风险 [10]

低利率时代下的香港保险 香港保险公司在美元低利率环境下，要维持其保单（尤其是储蓄型或分红型人寿保单）宣传的"高分红实现率"，确实面临巨大挑战，观其背后成熟的运作 逻辑和应对机制。 今天阿猛将为您具体分析低利率时代维持高收益的香港保单分红逻辑。 （核心逻辑：利差损风险与平滑机制） 问题的本质是"利差损风险"（Spread Loss Risk），即保险公司用保单吸收的资金（保费）进行投资后，其获得的实际投资收益率低于之前承诺给客户的预 定利率（或演示利率）而产生的亏损风险。 低利率环境直接压低了债券等固定收益类资产的收益率，使得"利差损"风险急剧上升。香港保险公司主要通过以下两大支柱和一套机制来应对： 支柱一：多元化、全球化的资产配置策略（"开源"） 私募债权：向企业提供贷款，利率通常高于公开市场的公司债券。 香港保险公司并非将所有资金都投资于低收益的美元债券。其投资策略的核心是分散风险并追求更高回报。 加大权益类资产（股票）配置： 为了弥补固定收益资产的低回报，保险公司会策略性地增加对全球股市（如美股、欧股、亚太股市）的投资。股票长期来看能提供高于债券的回报，但波 动性也更大。 投资对象包括大型蓝筹股、成长股等 ...

央行黄金储备动态 - 中国央行8月末黄金储备7402万盎司 较7月末7396万盎司增加6万盎司 为连续第10个月增持 [1] - 央行增持黄金主因全球政治经济形势变化 国际金价可能长期易涨难跌 优化国际储备结构需求上升 [1] - 黄金增持量连续第六个月处于低位 符合市场预期 控制成本角度的暂停增持必要性下降 [1] 金融数据与货币政策 - 8月份新增信贷及社融规模预计环比回升 7月新增信贷减少500亿元 社融增量1.16万亿元 [2] - 货币政策保持适度宽松 M2增速维持较高水平 为实体经济提供适宜货币金融环境 [2] - 信贷社融回升预示经济积极调整 对股市债市产生正面情绪 推进消费和投资增长 [2] 保险产品利率调整 - 近300只万能险产品披露结算利率 大部分处于2.5%-3%区间 个别达3.5% 部分产品利率较前月下调 [3] - 结算利率压降是为预防保险公司利差损风险 属于行业稳健发展的必要约束 [3] - 利率调整趋势要求行业优化资产配置 创新保险产品设计以保持市场竞争力 [3] 黄金市场表现与驱动因素 - 现货黄金价格突破3600美元/盎司 受美国非农就业数据强化降息预期推动 8月新增就业2.2万个远低于预期7.5万个 [4] - 金价突破数月交易区间上限 主因美元走弱、央行购金、货币政策趋松及地缘政治风险升级 [4] - 2024年黄金上涨27% 2025年迄今飙升超37% 对美联储独立性担忧及避险需求提供助力 [4] 支付交易与消费市场 - 2025年7-8月银联网联处理支付交易2769.96亿笔 金额151.66万亿元 同比分别增长14.59%和16.64% [5] - 支付金额增速较上半年加快3.3个百分点 反映消费市场稳步扩张和数字支付普及 [5] - 暑期支付金额增长显示消费意愿增强和金融科技发展 预示商业活动活跃提振整体经济 [5]

万能险结算利率现状 - 近300只披露8月结算利率的万能险产品中 约85%产品年结算利率落在2.5%至3%区间 [2] - 仅24只产品年结算利率超过3% 最高达到3.5% [2] - 部分产品利率较上月下调 例如北大方正人寿某产品从7月3.3%降至8月3.2% [2] 利率变化趋势 - 相比2024年同期 大部分产品年结算利率尚在3%及以上 [2] - 相比2023年同期 数百只产品年结算利率高于4% [2] - 两年间利率水平逐步向市场整体收益率靠拢 [2] 利率下行驱动因素 - 固收类资产收益率普遍下行 权益类资产波动加大 影响保险公司整体投资收益 [3] - 监管部门为防范利差损风险 引导行业压降负债端成本 [3] - 金融监管总局4月新规禁止开发5年期以下短期万能险 要求根据真实投资情况审慎确定结算利率 [3] 监管政策变化 - 9月1日起新备案万能型保险产品最低保证利率上限从1.5%下调至1.0% [4] - 预定利率全面下调旨在降低保险公司负债成本 缓解利差损压力 [4] 未来发展趋势 - 结算利率走势与10年期国债收益率、存款利率、LPR等市场利率高度相关 目前仍存在下行空间 [4] - 行业竞争将从利率比拼转向产品设计、风险管理和客户服务等综合实力较量 [6] - 产品价值回归保障本源 消费者需更关注保障属性、灵活性和保险公司服务能力 [6]

万能险结算利率现状 - 近300只万能险产品披露2025年8月结算利率 大部分产品利率处于2.5%-3%区间[1][3] - 仅24只产品年结算利率超过3% 最高达3.5%[3] - 约85%产品年结算利率不超过3%[4] 利率变动趋势 - 部分产品结算利率较7月下调 如北大方正人寿某产品从3.3%降至3.2%[4] - 结算利率呈长期下降趋势 2024年同期多数产品利率在3%及以上 2023年数百只产品利率高于4%[4] - 监管部门要求结算利率与实际投资收益匹配[4] 产品结构与监管要求 - 万能险提供最低收益保证且保证利率不得为负 通常搭配年金险或终身寿险销售[6] - 自9月1日起新备案万能险产品最低保证利率最高值从1.5%下调至1.0%[6] - 金融监管总局禁止开发5年期以下万能险 要求合理确定结算利率并规范特别储备使用[7] 利率下行驱动因素 - 固收类资产收益率下降与权益类资产波动影响保险公司投资收益[4] - 监管部门为防范利差损风险压降结算利率上限[4] - 10年期国债利率、存款利率与LPR仍处于下行通道[7] 行业影响与展望 - 调降保证利率与结算利率有助于降低保险公司负债端成本[6] - 万能险结算利率仍存在下行空间[7] - 产品灵活性及保障功能维持其市场吸引力[7]

核心观点 - 银行系保险公司因过度依赖银保渠道面临发展瓶颈 中银三星人寿作为典型案例 上半年亏损5.43亿元 成为同业唯一负盈利机构 同时面临股东变更和增资困境 [1][8] 业绩表现 - 保费收入持续增长但盈利波动剧烈 2019年保费53.05亿元 2024年达298.62亿元 但同期净利润在0.08亿元至1.34亿元间波动 2024年净利润4.83亿元 [2] - 2024年上半年保险业务收入186.45亿元 同比增长8.12% 但净利润亏损5.43亿元 从盈利转为巨额亏损 [2] - 保险责任准备金持续攀升 2021年126.54亿元 2024年达278.08亿元 四年同比增长率分别为98.84%/16.31%/40.89%/34.11% 反映赔付压力加大 [3] 渠道困境 - 银保渠道从优势转为桎梏 产品设计偏向"短期/简单/高收益" 销售节奏与银行考核同步 投资策略迎合理财预期 [4] - 传统寿险公司在银保渠道新单期交保费上半年增长45% 而十家银行系险企合计新单期交保费同比下降14% [4] - 高费用低价值的短期理财型产品占比高 新业务价值率提升缓慢 [5] 投资能力 - 缺乏独立投资研究体系 资产配置受股东银行影响 权益类资产配置和非标投资自主性不足 [6] - 2025年上半年十家银行系险企投资收益率全部低于3% 负债成本普遍高于3.5% 利差倒挂显著 [6] - 中银三星人寿上半年综合投资收益率2.39% 总资产投资收益率-0.4% [6] 股权变动 - 中航集团挂牌转让24%股权 转让底价18.15亿元 迄今未找到接盘方 [7] - 2024年国资委要求央企原则上不得新设/收购/新参股金融机构 至少8家险企央企股东挂牌转让股权 [7] - 中航集团拟退出导致增资计划搁浅 原定24亿元增资方案已拖延3年 需重新调整股权比例或引入新股东 [8]

五大上市险企2025年上半年业绩 - 五大上市险企合计实现净利润1781.92亿元 同比增长3.72% 相当于平均日赚9.84亿元 [1][4] - 五大上市险企合计实现营业收入1.33万亿元 同比增长4.89% [3] - 多家险企派发中期分红总额约293.36亿元 其中中国平安以172.02亿元的分红规模位居首位 [1] 各公司营收表现 - 新华保险实现营业收入700.41亿元 以25.99%的增速领跑 [3] - 中国人保实现营业收入3240.14亿元 同比增长10.85% [3] - 中国平安实现营业收入5000.76亿元 同比增长1.03% [3] - 中国人寿实现营业收入2392.35亿元 同比增长2.14% [3] - 中国太保实现营业收入2004.96亿元 同比增长3.01% [3] 各公司净利润表现 - 新华保险实现净利润148亿元 同比增长33.53% 增速位居第一 [4] - 中国人保实现净利润265.30亿元 同比增长16.94% [4] - 中国人寿实现净利润409.31亿元 同比增长6.93% [4] - 中国太保实现净利润278.85亿元 同比增长10.95% [4] - 中国平安实现净利润680.47亿元 同比下滑8.81% [4] 新业务价值增长 - 人保寿险实现新业务价值49.78亿元 增速达71.7% [5] - 新华保险实现新业务价值61.82亿元 同比增长58.4% [5] - 中国人寿新业务价值285亿元 同比增长20.3% [5] - 平安寿险及健康险新业务价值223.35亿元 同比增长39.8% [5] - 太保寿险新业务价值95.44亿元 同比增长32.3% [5] 分红险业务发展 - 新华保险分红型保险原保险保费收入182.69亿元 同比增长24.9% 其中长期险首年保费46.27亿元 较去年同期暴涨231250.0% [7] - 太保寿险分红型保险新保期缴规模保费101.28亿元 同比大幅增长1380.7% 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [7] - 平安寿险及健康险业务分红险保费收入499.20亿元 同比增长40.94% [7] - 中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重超50% [7] - 人保寿险分红型寿险实现原保险保费收入114.17亿元 占比12.6% [7] 行业转型战略 - 多家险企高管明确表示下半年将加速向分红险战略转型 [1] - 分红险通过"1.75%保底+浮动分红"的设计将利差损风险部分转移给客户 [8] - 中国平安分红险占个险比例在40%左右 [9] - 行业需要完成百万代理人的专业化、透明化升级 [2] - 渠道能力将决定险企在分红险赛道的市场份额 [10]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日，公司营业收入700.41亿元，同比增长26% [2] - 归属于母公司股东的净利润148亿元，同比增长33.5% [2] - 原保险保费收入1,213亿元，同比增长22.7% [2] - 新业务价值61.82亿元，同比增长58% [2] - 总资产达到1.78万亿元，较上年末增长5% [2] - 内含价值2793.94亿元，较上年末增长8.1% [5] 投资业绩与资产配置 - 投资规模超1.7万亿元，较上年末增长5.1% [9][14] - 上半年年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [2][9][14] - 年化综合投资收益率6.3% [9][14] - 服务实体经济投资余额超1.21万亿元 [9] - 债券投资占比50.6%，较年初减少1.5个百分点 [9][10] - 股票投资占比11.6%，较年初增加0.5个百分点 [9][10] - 基金投资占比7.0%，较年初减少0.7个百分点 [9][10] - 核心权益规模较年初增加4.0%至3194亿元 [9] - 股票投资规模1992.48亿元，较上年末净增加184.53亿元 [11] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元 [11] 保费收入结构 - 长期险首年保费收入396.22亿元，同比增长113.1% [4] - 长期险首年期交保费收入255.28亿元，同比增长64.9% [4] - 长期险首年趸交保费收入140.94亿元，同比增长353.3% [4] - 续期保费收入788.31亿元，同比增长1.5% [4] - 传统型保险长期险首年保费339.55亿元，同比增长90.0% [6] - 分红型保险长期险首年保费46.27亿元，同比增长231,250.0% [6] - 健康保险长期险首年保费10.40亿元，同比增长45.5% [6] 渠道业务表现 - 个险渠道长期险首年保费145.06亿元，同比增长70.8% [5] - 个险渠道长期险首年期交保费142.48亿元，同比增长72.5% [5] - 个险代理人规模人力13.3万人，上半年累计新增人力近2万人 [5] - 银保渠道长期险首年保费249.39亿元，同比增长150.3% [5] - 银保渠道长期险首年期交保费111亿元，同比增长55.4% [5] - 银保渠道续期保费212亿元，同比增长18% [5] - 银保渠道价值贡献32.67亿元，价值占比提升近18个百分点 [5] - 团体渠道保费收入25.44亿元，同比增长18.8% [5] - 团体渠道长期险首年保费1.77亿元，同比增长31.1% [5] - 团体渠道人均产能同比增长33% [5] 分红与资本运作 - 拟向全体股东派发中期现金股利每股0.67元，共计约20.90亿元，占半年度净利润14.1% [2] - 鸿鹄基金一期完成建仓并取得良好收益，二期基本完成建仓，三期7月初启动 [3] - 公司对鸿鹄基金计划累计出资462.5亿元 [3][9] - 鸿鹄志远基金净资产556.84亿元，总资产571.12亿元，营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [12] 产品战略与转型 - 分红险转型成效显著，个险渠道4月至7月分红险期交保费占比超过70% [8] - 银代渠道4月至7月分红险期交保费占比逐步提升，超过30% [8] - 公司将持续深化分红险产品开发，加强关键环节创新 [8] - 通过调整结算利率和分红水平，使资金成本适应市场变化 [8] - 近三年平均年化综合成本率完全覆盖寿险业务三年平均负债资金成本率 [8] 投资策略与方向 - 权益投资策略聚焦优化配置结构，控制波动并获取长期稳健超额收益 [11] - 固收组合以长久期利率债为主，积极配置可转债、债券基金、REITs等多元化策略 [11] - 鸿鹄基金投资范围包括中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [12] - 试点基金将坚守耐心资本优势，深化投研，优化配置，实现功能性和盈利性统一 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 银保渠道重要性凸显 太保2025年上半年业绩表现稳健[1] - 寿险业务银保驱动新单增长 NBV实现较快增长[5] - 产险业务保费稳增且结构优化 承保盈利改善[6] - 投资端受FVTPL固收类资产公允价值下降影响 投资收益率略有下滑[6] - 监管引导防范利差损风险 居民储蓄需求旺盛 业务结构优化助力寿险负债端业绩保持稳健[6] - 头部产险公司具备精细化管 理优势 盈利有望持续优于行业[6] - 保险股具备β属性且分红稳健 具长期配置价值[6] 寿险业务表现 - 2025年上半年保险服务收入1418.2亿元 同比增长3.5%[4] - 归母净利润278.9亿元 同比增长11.0%[4] - 归母营运利润199.1亿元 同比增长7.1%[4] - 新保规模保费1290.9亿元 同比增长6.7%[5] - NBV达95.4亿元 可比口径同比增长32.3%[5] - NBVM约15.0% 可比口径同比提升0.4个百分点[5] - 个险渠道月均营销员18.3万人 同比增长1.6%[5] - 个险核心人力月人均首年规模保费同比增长12.7%[5] - 个险新保规模保费226.2亿元 同比下降7.7%[5] - 个险NBV约57.2亿元 可比口径同比下降2.5%[5] - 个险NBVM可比口径同比提升1.5个百分点[5] - 银保新保规模保费290.4亿元 同比增长95.6%[5] - 银保新保期缴规模保费88.4亿元 同比增长58.6%[5] - 银保NBV约36.0亿元 可比口径同比增长156.0%[5] - 银保NBVM可比口径同比提升2.9个百分点[5] - 分红险新保期缴规模保费101.28亿元 占比升至42.5%[6] - 商业保险年金新保规模保费290.3亿元 同比增长165.1%[6] - 个险渠道新保期缴中分红险占比达51.0%[6] 产险业务表现 - 2025年上半年原保费收入1127.6亿元 同比增长0.9%[6] - COR承保综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点[6] - 综合费用率同比下降0.7个百分点[6] - 赔付率同比下降0.1个百分点[6] - 车险原保费收入同比增长2.8%[6] - 新能源车险保费占比19.8%[6] - 家用车业务占比同比提升1.4个百分点[6] - 车险COR约95.3% 同比下降1.8个百分点[6] - 非车险原保费收入同比下降0.8%[6] - 非车险COR约97.6% 同比上升0.4个百分点[6] - 剔除个人新保业务后非车险COR同比下降2.3个百分点[6] 投资表现 - 2025年上半年净投资收益率1.7% 同比下降0.1个百分点[6] - 总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点[6] - 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点[6] 投资建议 - 权益市场持续向好时建议关注新华保险 中国人寿[6] - 权益市场持续震荡时建议关注中国太保[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 新华保险2025年上半年业绩实现高速增长 寿险原保费收入1212.6亿元（YoY+22.7%） 归母净利润148.0亿元（YoY+33.5%）[4] - 公司拟派发中期现金股利每股0.67元（含税 YoY+24.1%） 共计约20.90亿元 占25H1归母净利润的14.1%[4] - 寿险业务转型成效显著 新单增长强劲且业务品质向好 NBV约61.8亿元（YoY+58.4%）[5] - 投资端股票+基金配置比例稳定 持续增加高股息OCI类权益工具投资至374.7亿元（较年初+22.3%） 总投资收益452.9亿元（YoY+43.3%）[6] - 监管引导防范利差损风险 居民储蓄需求旺盛 业务结构优化将支撑2025年寿险负债端业绩稳健[6] - 保险股具备β属性和稳健分红水平 若权益市场持续向好可关注新华保险、中国人寿 若市场震荡可关注中国太保[6] 寿险业务分析 - 长期险首年保费396.2亿元（YoY+113.1%） 其中期交保费225.3亿元（YoY+64.9%） 十年期及以上期交保费12.3亿元（YoY-39.8%）[5] - 个险渠道坚持高质量发展 代理人规模人力13.3万人 月均合格率18.6% 月均绩优率13.3% 月均人均综合产能1.67万元（YoY+74%）[5] - 个险长期险首年保费同比+70.8% 其中期交保费同比+72.5% NBV约31.1亿元（YoY+11.7%）[5] - 银保渠道长期险首年保费同比+150.3% 其中期交保费同比+55.4% NBV约32.7亿元（YoY+137.1%） 对总NBV贡献超50%[5] - 重点推动分红险转型 传统险、分红险长期险首年保费分别339.6亿元（YoY+90.0%）、46.3亿元[6] 投资业绩表现 - 净投资收益234.6亿元（YoY+9.2%） 年化净投资收益率3.0%（YoY-0.2pct）[6] - 总投资收益452.9亿元（YoY+43.3%） 年化总投资收益率5.9%（YoY+1.1pct）[6] - 综合投资收益480.4亿元（YoY+12.8%） 年化综合投资收益率6.3%（YoY-0.2pct）[6]