研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2025 年第 39 期） 2025 年 11 月 3 日 民银国际研究团队 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告： 主要大类资产走势： | | 2025-10-31 | 周变动 | | --- | --- | --- | | 美国国债收益率10Y | 4.11 | 9.0 bp | | 美国国债收益率2Y | 3.60 | 12.0 bp | | 日本国债收益率10Y | 1.66 | -0.7 bp | | 日本国债收益率2Y | 0.93 | -0.4 bp | | 德国国债收益率10Y | 2.64 | 3.0 bp | | 德国国债收益率2Y | 1.99 | 3.0 bp | | 标 普500指 数 | 6840.20 | 0.71 % | | 纳斯达克指数 | 23724.96 | 2.24 % | | 道琼斯工业指数 | 47562.87 | 0.75 % | | 日 经225指 数 | 52411.34 | 6.31 % | | 伦敦富时100指 数 | 9717.25 | 0.7 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月铝价先回落再走强 11月或超涨回调 建议多单逢高止盈并维持多AD空AL策略[5][79] 根据相关目录总结 行情回顾 - 10月沪铝节后高开 先回落再走强 双节外盘金属走好铝跟涨 后续因关税等因素波动 下旬因利好预期及库存去化、海外减产而走强[5][6] 宏观与铝基本面分析 - 2024 - 2025年美联储多次降息 2025年12月预期降息25基点 欧洲央行同期也多次降息 部分时段维持利率不变[12][14] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数等指标 以及美国国债收益率曲线、CCFI和SCFI综合指数等数据[17] 国内宏观指标 - 呈现GDP当季同比、社会融资规模增量等指标 以及居民和政府部门杠杆率等数据[19] 国产铝土矿 - 国产矿供应收紧 山西、河南价格暂稳 因安全生产监管和环保督察及雨季影响开采 国内矿山产能受限 几内亚雨季结束进口矿将增加 国产矿价格承压[28] 进口铝土矿 - 2025年9月铝土矿进口量1588.05万吨 几内亚是最大供应国 随着雨季结束 铝土矿开采和运输恢复 矿价呈下行趋势 供需过剩格局将更凸显[31] 氧化铝 - 10月底氧化铝建成产能11462万吨 运行产能9675万吨 国产现货加权指数下跌 新投产能进入稳产 部分企业亏损减产 11月预计底部震荡 可背靠2700一线轻仓试多或卖出虚值看跌期权[34] 电解铝 - 10月底我国电解铝建成产能4523.2万吨 运行产能4441.4万吨 运行产能下降因山西朔州技改 复产有广西百色项目 年内剩余新投产能预计11万吨 11月运行产能预计小幅增加[38] 电解铝进口 - 2025年9月原铝进口量24.68万吨 出口量2.90万吨 净进口21.79万吨 10月伦铝相对沪铝更强致进口亏损扩大 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 进口有望增加[41] 电解铝成本与利润 - 10月电解铝平均成本环比下降140元/吨至14980元/吨 成本下降主要是氧化铝价格下跌[43] 铝下游需求 汽车 - 9月汽车产销回升 新能源汽车渗透率高 出口创新高 11月第四批690亿元特别国债资金预计落实 且市场迎旺季 新能源汽车购置税重启推动需求前置 用铝需求有望增长[51] 房地产 - 1 - 9月房地产相关指标跌幅走阔 市场偏弱 11月偏弱态势预计延续[55] 基建 - 1 - 9月新增地方专项债发行进度较快 有望带动基建投资 但化债专项债对基建有挤出效应 电网投资创新高 11月基建用铝需求仍乐观[58] 家电 - 9月家电产销平稳 出口强于季节性 11月3大白电排产环比下降2.6% 用铝需求预计减少[61] 光伏 - 9月新增装机同比减少 1 - 9月累计装机同比增长 11月各省机制电价发布 部分集中式光伏启动 装机预计低位环比改善[66] 铝材出口 - 9月铝材出口46.75万吨 进口3.1万吨 净出口43.16万吨 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 铝材净出口预计环比回落[69] 库存 - 10月库存去化表现尚可[70] 铝价走势展望 - 供应方面 10月运行产能下降 复产和新投产能情况已知 11月供应增速放缓 需求11月旺季转淡 成本11月预计持稳 价格走势或超涨回调 建议11月多单逢高止盈 维持多AD空AL策略[79]

智通财经APP注意到，市场预计英国央行将在周四(11月7日)的会议上维持利率不变，这或将打破其自2024年8月以来每隔一次会议便降息、持续逾一年的季 度性宽松节奏。 投资者和经济学家预计，在英国通胀率近乎其2%目标两倍且11月26日秋季预算案即将出台的背景下，英国央行货币政策委员会将把利率维持在4%不变。若 果真如此，这将终结此前"每隔一会议必降息"的模式，并与本周再次放宽政策的美联储形成鲜明对比。 英国央行将暂停季度宽松周期 然而，此次暂停降息可能只是暂时的。在通胀、就业和产出数据均逊于预期后，交易员已加大了对12月降息的押注。尽管投资者仍认为下周降息的可能性很 小，但对12月18日降息的预期概率已升至近60%。 英国央行行长安德鲁·贝利警告称，下次降息的具体时间尚不确定，尤其是考虑到本次会议距离财政大臣雷切尔·里维斯公布关键预算案仅三周之隔。里维斯 因4月提高雇主薪酬税而被指责推高了食品成本，若此次再推出可能针对家庭的新一轮大幅增税，或将对本已低迷的经济造成进一步压制。 经济学家丹·汉森与安娜·安德拉德表示，"近期一系列逊于预期的数据给本周会议结果带来了更多不确定性。虽然降息具有可能性，但由于利率已接近中 ...

周一（11月3日）亚洲交易时段，澳元/美元在0.6550下方维持区间震荡，最新澳元兑美元汇率报 0.6545，涨幅0.02%，投资者正密切关注即将于周二公布的澳洲联储利率决议。市场普遍预期该央行将 维持基准利率不变，政策声明的措辞成为焦点所在。 随着澳洲联储（RBA）将于周二公布利率决议，交易员态度趋于谨慎。市场普遍预期，继此前三次降 息后，RBA此次将维持利率不变，因第二季度整体通胀和剔除均值通胀仍处于2%-3%的目标区间内。 澳元/美元技术分析 日内公布的澳大利亚经济数据呈现积极信号：9月建筑许可环比大幅增长12.0%，显著优于市场预期的 5.0%；同期家庭支出环比增长0.2%，同比增长5.1%，展现出韧性。与此同时，美元指数延续自10月29 日以来的上涨态势，累计涨幅已达1.2%，主要得益于美联储官员内部政策分歧削弱了市场对12月降息 的预期。 技术面显示，澳元对美元汇率仍维持10月17日以来的上行趋势，但需要新的催化剂才能实现有效突破。 当前亚洲交易区间澳元兑美元位于0.6538-0.6491，下方支撑位见于0.6440和0.6415，上方阻力位则位于 0.6630和0.6707。 数据显示，TD-M ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贵金属基本面受美联储降息及鹰派信号、地缘风险、央行购金及投资需求等因素驱动，国内市场“内强外弱”[3] - 铜市在美联储利率决议后量价齐跌，现货升贴水探底回升但涨幅有限，期价或高位震荡[17] - 铝关税谈和使沪铝夜盘上涨，短期高位震荡；氧化铝过剩，价格下跌；铸造铝合金下方支撑较强[37] - 锌11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，价格有向上驱动[60] - 镍矿新规严格，市场流通偏紧；镍铁、铬铁价格下滑，不锈钢成本支撑松动，多家钢厂减产[76] - 锡供给较需求更弱，沪锡短期偏强，支撑在27.6万元附近[91] - 碳酸锂市场需求好，仓单去库，期货价格有阶段性托底力量[105] - 工业硅枯水期企业减产或增多，价格重心可能上移；多晶硅基本面偏弱[116] 各行业总结 贵金属 - 基本面驱动来自美联储政策、地缘风险、央行购金及投资需求，国内“内强外弱”[3] - 提供SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比等多组数据图表[4] 铜 - 美联储利率决议后铜市量价齐跌，现货升贴水探底回升涨幅有限，期价或高位震荡[17] - 给出沪铜、伦铜等期货盘面数据及现货数据，包括价格、涨跌及涨跌幅[18][23] - 涉及铜进口盈亏、加工、精废价差、仓单、库存等多方面数据[28][32][33] 铝 - 沪铝国内基本面稳健，海外供应有扰动，短期高位震荡；氧化铝过剩价格下跌；铸造铝合金下方支撑强[37] - 提供铝及氧化铝盘面价格、价差、现货数据、期货库存等多方面数据[38][40][47][54] 锌 - 11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，价格有向上驱动[60] - 给出锌盘面价格、现货数据、期货库存等数据[61][69][73] 镍 - 镍矿新规严格，市场流通偏紧；镍铁、铬铁价格下滑，不锈钢成本支撑松动，多家钢厂减产[76] - 提供镍及不锈钢盘面数据、现货平均价、库存、下游利润等多方面数据[77][82][86] 锡 - 锡供给较需求更弱，沪锡短期偏强，支撑在27.6万元附近[91] - 给出锡期货盘面数据、现货数据、库存等数据[92][96][100] 碳酸锂 - 碳酸锂市场需求好，仓单去库，期货价格有阶段性托底力量[105] - 提供碳酸锂期货盘面价格、现货数据、库存等数据[106][110][114] 硅产业链 - 工业硅枯水期企业减产或增多，价格重心可能上移；多晶硅基本面偏弱[116] - 提供工业硅现货数据、盘面价格、多晶硅及下游产品价格、产量、库存等多方面数据[117][118][125]

美联储公布利率决议，现货黄金短线微涨后回落、波动不大；美国10年期国债收益率日内涨幅超4个基 点，短线波动大约2个基点；标普500涨幅略微扩大至超过0.2%，此后涨幅收窄；比特币微涨后，日内 跌幅小幅扩大。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ...

从当前走势来看，经过昨天欧美盘的反弹，黄金下行力量受到抑制，不宜过分看空，尤其是3900美元下方；今日如再次大幅度下行势必迎来多头又一次强势 反攻，昨日低点和50%位置3840~45区域是关键。操作上，小三角区间内观望为主，冲破三角顺势跟进一波短线；然后等待美联储利率决议，择机布局100美 元以上的波段单。 杠杆产品而言，当前行情波动大了；一个小时顶过去一周，一天的波动顶过去几个月，操作的机会也多了。尤其是扫荡的时候，不必过分计较多头或者空 头，抵达关键支撑或阻力位，符合入场条件即可参与。参考制定交易策略，盘中有变及时跟进。 国际白银，日白银空头继续发力，直接跌向我们指出的中期支撑后于45.5附近止跌企稳并成功反弹，日线以锤子线收盘。白银短期止跌信号明显，昨日强调 的抵达取件后买多，基本在最低点；今日有美联储消息，建议47.5以上减仓，提损昨日低点。 周末以及周一的时候我们就强调了，目前黄金属于超级大扫荡。主要是本周消息也比较多，各大央行将公布利率协议，地缘局势影响等等。昨日以色列和哈 马斯再开战火，加剧地区紧张局势；在美联储利率决议召开之际，美国总统特朗普表示，美联储主席鲍威尔"无能"，并称其任期将于明年5 ...

10月29日 美国公布截至10月24日当周EIA原油库存变动 点评：10月29日22:30，美国能源信息署将公布截至10月24日当周EIA原油库存变动，前值为下降96.1万 桶。如果此次公布的数据继续下降，将有助于原油及相关商品期货价格上涨。 点评：10月30日20:30，美国三季度GDP初值将公布。预期美国三季度实际GDP年化季率初值为3%，前 值为3.8%。 10月31日 中国公布10月官方制造业PMI和非制造业PMI 点评：10月30日02:00，美联储FOMC将公布利率决议。当日02:30，美联储主席鲍威尔将召开货币政策 新闻发布会。市场预期，本次美联储议息会议将下调联邦基金利率25个基点。 欧洲央行公布利率决议 点评：10月30日21:15，欧洲央行将公布利率决议。当日21:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻 发布会。市场预期，本次欧洲央行将保持基准利率不变。 欧元区公布三季度GDP初值 点评：10月30日18:00，欧盟统计局将公布欧元区三季度GDP初值，预期欧元区三季度季调后GDP季率 初值为0.1%；预期欧元区三季度季调后GDP年率初值为1.2%。如果欧元区三季度季调后GDP年率初值 小 ...

黄金市场表现 - 现货黄金上周收盘暴跌138.26美元，跌幅达3.25%，收报于4112.65美元，创下近年来最惨烈单周跌势之一 [1] - 黄金价格在连续九周上涨后出现暴跌，当前在4036美元附近徘徊 [1] - 本周为美联储议息会议周，黄金行情保持窄幅波动格局，技术面压力位看日线级别5均线 [20] 美国宏观经济与政策 - 美国国债总额首次突破38万亿美元，两个月内从37万亿美元迅速增长 [6] - 欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从“AA”下调至“AA-”，原因包括公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降 [6] - 市场普遍预计美联储将于10月29日再次降息25个基点，至3.75%～4%区间 [9] - 美联储内部意见分化，半数委员关注劳动力市场放缓风险，另一半委员对通胀风险保持高度警惕 [9] - 由于政府停摆，美国下月可能无法发布通胀数据，这将是七十多年来首次，通胀数据缺失将增加美联储调整利率的不确定性 [10] - 投资者将重点关注美国9月核心PCE物价指数，8月核心PCE同比增速维持在2.9%的高位，仍远超美联储2%的目标 [13] 全球央行动态 - 美联储、欧洲央行、日本央行和加拿大央行将陆续公布利率决议 [6] - 市场普遍预期日本央行和欧洲央行将维持现行利率不变 [12] 国际局势与地缘政治 - 美国总统特朗普宣布对加拿大征收10%额外关税，以回应加方发布“伪造”的美国前总统里根讲话视频及“敌对行为” [2][4][5] - 巴基斯坦国防部长发出警告，称若与阿富汗在伊斯坦布尔的会谈未能达成协议，将意味着开战 [14][15] - 俄罗斯国防部通报称，俄军对乌克兰国防工业企业和能源基础设施发动密集打击，导致乌克兰部分地区实施临时限电措施 [16] - 加拿大、英国、法国、德国等14国以及欧盟等17方就乌克兰问题发表联合声明，声明渴望乌克兰享有公正、持久的和平，并支持立即停火 [17][21] 美股市场表现 - 上周美股三大指数全线反攻，道指、纳指本周累计涨幅均超过2%，集体创出历史新高 [2]

美国经济数据与货币政策 - 美国第三季度GDP初值公布 市场预期经济保持温和扩张 消费支出表现是关注重点 [1] - 美联储利率决议预期宣布降息25个基点 鲍威尔讲话将主导市场方向 [7] - 美国9月个人消费支出价格指数是美联储重点关注的核心通胀指标 可能影响降息节奏 [3] - 美国10月谘商会消费者信心指数将反映消费者在通胀降温后的信心变化 [2] - 美国10月ISM制造业指数作为领先指标 或将影响市场对经济前景的判断 [11] - 美国10月Markit制造业PMI终值用于判断制造业活动是否回暖 [10] 全球主要央行政策动向 - 日本央行货币政策会议结果公布 市场关注是否调整负利率政策及收益率曲线控制框架 [8] - 欧洲央行会议纪要公布 市场将解读其对通胀与经济增长的最新判断 [5] - 本周美联储、日本央行及欧洲央行密集发声 全球市场迎来政策信号高峰 [11] 其他主要经济体经济指标 - 日本第三季度GDP初值公布 观察经济是否摆脱疲弱状态 尤其是出口与消费环节 [3] - 英国10月制造业PMI公布 关注英国经济在高利率环境下的恢复力度 [4] - 加拿大8月GDP数据公布 数据强弱可能影响加元汇率短线波动 [6] - 澳大利亚第三季度生产者物价指数公布 观察通胀趋势与澳洲联储后续政策空间 [9] 大宗商品市场动态 - 美国EIA原油库存变动数据公布 原油供需动态将影响油价短期走势 [3] - 鲍威尔讲话及中美经济数据将左右风险偏好 黄金与美元波动料进一步放大 [11]