出品：新浪财经上市公司研究院 作者：君 2026年1月23日，浙江迦智科技股份有限公司（下称"迦智科技"或"公司"）根据上市规则第18C章向联交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。 报告期内，迦智科技的收入高速增长，但持续亏损，盈利能力薄弱。一方面，迦智科技的毛利率较低，毛利提升有限；另一方面，迦智科技的期间费用率较 高，蚕食了部分利润。 迦智科技作为研发驱动的高科技企业，其各期研发费用率均显著低于销售费用率，存在明显的"重营销轻研发"特征。同时，迦智科技研发投入的转化率较 差，报告期内研发费用合计1.17亿元，共申请10项发明专利，但仅1项获授权。 此外，迦智科技存在多名重叠客户及供应商。2024年，客户F既是公司最大客户，又是公司最大供应商，收入占比及采购占比分别为16.5%、10.6%。与此同 时，公司向客户F提供的销售/采购账期却出现"倒挂"情形，相关交易是否具备商业实质值得关注。 毛利率低、费用率高 深陷亏损泥潭 迦智科技创立于2016年7月，是一家专注于智能移动机器人的高科技企业，提供无人叉车、自主移动机器人、物料管理数据中心等解决方案，应用于电子、 汽车、半导体、新能源及制药等多个领域。 ...

据中央纪委国家监委网站1月28日消息，近日，驻中国海油（600938）纪检监察组组长钟庆明与8位党组 成员一对一、面对面开展约谈。这已经是该组连续第5年全覆盖约谈党组成员，也是全面派驻改革后的 首次约谈。5年来，约谈工作在坚持中不断深入深化，成为贯通落实"两个责任"的有力抓手和加强党组 班子建设的重要载体。 约谈中，针对相关问题，双方把各自掌握的情况进行"对账"，既谈对问题根源的认识，又谈解决问题的 办法，务求找准"病根"、开好"药方"。 "转分包比例居高不下，既影响企业发展质量，同时还潜藏利益输送风险。"针对查办案件发现的专业服 务公司成为内部甲方利益输送通道等现象，督促深化专业服务公司经营模式改革，提高企业发展核心能 力，斩断利益输送链条。 在查办某严重违纪违法案件过程中，驻中国海油纪检监察组发现不法供应商与相关领导干部长期深度绑 定。结合约谈，督促分管的党组成员做实查办案件"后半篇文章"，对涉案供应商与案发单位业务往来情 况全面起底，针对性开展整改整治。 抓住了"关键少数"，就抓住了责任落实的"牛鼻子"。驻中国海油纪检监察组把整改落实情况纳入日常监 督，并在下一年度约谈时，听取党组成员关于上年度通报问题 ...

文章核心观点 文章对宁波惠康工业科技股份有限公司的A股IPO申请提出多项质疑，核心观点认为公司在供应商关系、客户销售真实性以及资金占用等方面存在疑点，其上市动机和持续经营能力可能存在问题，在当前证监会“严监管”的基调下，此类存在疑点的项目将面临严格审核 [1][42] 一、 监管环境与上市背景 - 2026年证监会多次会议强调“严格执法和从严监管”，“有棱有角、长牙带刺”的监管态度不会改变，即便IPO数量增加，也不允许企业“滥竽充数” [1] - 公司在观察到A股IPO回暖后，放弃了原本计划的港交所上市，转而申报深交所主板，预计融资金额为17.9655亿元 [1][3] 二、 公司股权结构与家族关联 - 公司实控人为陈越鹏，持有38.24%的股份，其父陈启惠为集团创始人 [4] - 实控人兄弟分别掌控关联企业：二弟陈越增掌管惠康实业（注册资本6043万元），三弟陈越孟是知名创投机构浙商创投的创始人，该机构管理基金规模超过620亿元 [4] - 市场关注实控人兄弟是否通过商业往来为惠康科技的上市提供“助力” [4][6] 三、 供应商关系疑点 - **供应商大面积重合**：2022年至2024年，惠康科技与兄弟公司惠康实业的供应商存在重叠，惠康科技年均向重叠供应商采购金额在8000万元以上，占其营业成本的4%左右；惠康实业年均采购额在3800万元以上，占其营业成本近20% [7] - **特定供应商关联**：双方均向宁波金兴新材料和上海惠久实业年采购超500万元，存在惠康实业通过供应商为惠康科技代垫成本、输送利益的嫌疑 [7][8] - **供应商与创投机构关联**：公司第一大供应商瑞益电子（2024年销售额4.6亿元）的大股东张忠立，其家族企业兴瑞电子参与了由浙商创投牵头的产业基金，引发浙商创投是否为公司与供应商“牵线搭桥”的疑问 [9] - **供应商主体异常变动**：主要供应商瑞益电子成立于2020年7月，另一供应商杰成电子（2022年第五大供应商）成立于2008年，两者均承接了已注销公司（科海电子等）的业务，同时惠康实业旗下多家外贸公司在公司IPO前夕注销，被质疑可能为掩盖代垫成本行为 [11][12] 四、 客户与收入真实性疑点 - **业务高度集中**：公司主业为制冰机，2024年该产品收入25.7亿元，占销售收入的81%，其中69%收入来自境外，超八成收入来自ODM代工模式 [13] - **客户集中度高**：2022至2024年，前五大客户销售额占比分别为59%、59%和64% [14] - **新增大客户异常**：客户宁波灏米（成立于2020年）在2023年成为第四大客户（销售额1.3亿元），2024年销售额跃升至4.2亿元（增长超3倍），2025年上半年更成为第一大客户（销售额2.9亿元，占当期收入20%以上） [17][18] - **对大客户宁波灏米的特殊优惠**：2025年上半年，在其他主要客户因美国加关税采购额大幅下降（如CNA下降61.37%，ROWAN下降47.35%）时，宁波灏米采购额逆势增长16.73% [22][24]。同期，公司对宁波灏米销售的颗粒冰制冰机直接降价10%，而其他ODM客户价格基本维持不变，存在通过“低价走量”推高收入的嫌疑 [24][25] - **客户采购模式存疑**：宁波灏米在自行采购的同时，还委托第三方公司南京米链代为采购，而南京米链与宁波灏米前东家宁波锦灏集团存在股权关联，被质疑可能通过“代采”进行利益输送 [26] - **应收账款逾期严重**：2024年公司应收账款余额达4.8亿元，占营收15%，其中跨境电商客户宁波灏米和ROWAN出现逾期，逾期金额超2亿元，可能涉及收入提前确认 [26][27] - **财务指标异常**：2022-2024年，公司废料销售收入占产品收入比例分别为0.24%、0.36%、0.33%，在收入大幅增长的同时该比例未同步增长甚至下降 [28]。同时，公司第三方回款占营业收入比例持续超过10%，2025年上半年达14.79%，增加了对收入真实性的怀疑 [29][31] 五、 资金占用与上市动机 - **实控人及控股股东大量套现**：在IPO报告期内，通过多次股权转让，实控人陈氏家族套现约5.61亿元，并通过两次分红获得至少6000万元 [32][34] - **公司现金流表现矛盾**：尽管2024年净利润4.42亿元，截至2025年上半年末手持现金10.3亿元，但2025年上半年经营活动现金流净额仅1101万元，显示中短期资金可能紧张 [34][35] - **控股股东存在资金占用历史**：2022年末，控股股东惠康集团及其关联方从公司拆借资金余额达2.4亿元，另一关联方惠康新能源当期借入8849万元 [35] - **上市或为关联方输血**：惠康集团深度涉足房地产和新能源光伏等资金需求巨大的领域，市场质疑公司急于A股上市募资（计划募资17.97亿元）是为了向控股股东业务输血 [35][36][37] - **资产归属存疑**：公司旗下运营超10年的“惠康制冰机旗舰店”天猫店，其运营主体及收入在2025年前归属于关联方宁波惠康新能源科技，而非发行人，显示关联方对发行人资产存在占用 [39][40][41]

核心事件概述 - 广发基金基金经理杨冬被前分析师谭珺公开指控，涉及私人情感纠纷与潜在职业操守问题 [2][4] - 杨冬管理公募基金规模近300亿元，被指控与谭珺存在四年隐秘恋情并致其怀孕，谭珺出示了无创产前亲子鉴定报告 [2][7][19][24] - 谭珺进一步指控杨冬骗其完成“知识星球”任务，引发关于杨冬是否涉嫌违规兼职及利益输送的质疑 [4][11][13][21][28][30] 涉事人员背景 - **谭珺**：前方正证券电子行业研究员，因2022年公开预测“上证4000点”而受到关注，后被公司调岗并扣罚5个月奖金，现已离职从事自媒体，运营定价近16万元、限30席的“产业决策者内参圈” [6][7][23][24] - **杨冬**：50岁，拥有19年从业经验，任广发基金总经理助理、权益公募投资决策委员会成员，管理规模近300亿元，其管理的广发价值领航一年持有混合任职回报超120%，广发多因子混合任职回报近70% [7][24] 潜在合规与利益输送风险 - 指控称杨冬让谭珺为“知识星球”平台做任务，“知识星球”是金融知识付费平台，存在利用内部信息吸引用户或变相输送利益的灰色地带 [11][28] - 根据《基金从业人员执业行为准则》，基金经理不得从事与职务有利益冲突的兼职活动，若指控属实，杨冬的行为可能涉嫌违规 [13][30] - 更深层风险在于，若“知识星球”内容涉及杨冬所管理基金的持仓或投资逻辑，可能触碰《证券法》《基金法》关于非公开信息使用的红线 [13][30] 广发基金员工持股与分红情况 - 2020年12月，广发基金实施员工持股计划，通过五家珠海合伙企业持有公司10%股权，认购注册资本1409.8万元，涉及159名高管与核心骨干 [14][31] - 其中，总经理王凡认缴3017.55万元，间接持股9.13%，董事长葛长伟认缴2871.33万元，明星基金经理傅友兴、朱平等人认缴额也达数千万元 [14][31] - 2020年至2024年，广发基金累计分红62.34亿元，员工持股平台共计分得6.47亿元，占比超10% [14][31] - 王凡个人通过间接持股0.2379%，五年累计获得分红1539万元，年均超300万元 [17][34] - 员工持股计划实施后，公司分红率显著上升，实施前（2015-2019年）长期低于30%，实施后近五年平均达59.3%，2021年一度高达80.69% [17][34] 公司经营与投资者利益关切 - 广发基金收入主要来自管理费，2022年管理费收入73.56亿元，2023年为66.54亿元 [17][34] - 文章指出，在高额管理费收入及员工通过持股计划获得巨额分红（五年超6亿元）的同时，公司多只产品表现不佳，基民亏损严重，引发关于利益分配是否公平的质疑 [17][34] - 公司将此次事件置于行业严监管及公司历史合规问题的背景下，提及广发基金存在“分红狂欢”及历史“老鼠仓”等阴影 [6][17][23][34]

核心观点 - 迅雷对前CEO陈磊等提起近两亿元民事诉讼 旨在清算2019-2020年体外利益输送造成的资产流失和治理废墟 标志着长达六年的内部纷争进入最终法律清算阶段 [1] - 公司因管理层内耗与利益输送 错失了边缘计算与AI算力基建的黄金发展窗口 市场机会被竞争对手夺取 诉讼是一次迟到的止损 [12] 事件背景与起源 - 2017年 陈磊因推出“水晶计划”和“玩客云”被视为公司转型救世主 推动迅雷股价在一个月内暴涨五倍 [2] - 2018年底 陈磊团队通过股权代持控制兴融合公司 2019年起建立体外业务体系 最初声称是合规防火墙 后演变为利益输送黑洞 [4] 利益输送操作模式 - **成本内化 利润外移**：迅雷承担服务器硬件购买、核心代码开发及带宽资源提供等所有“供血”职能 而兴融合作为“收割者”获取高额利润 [4] - **硬件差价损失**：迅雷子公司网心科技向兴融合销售硬件盒子 后者转卖导致网心损失约2800万元 [4] - **支付不明服务费**：迅雷需向兴融合支付巨额“节点服务费”以购买其闲置带宽 而兴融合签约时为无资质、无人员、无资金的空壳公司 运营成本全由网心承担 [5] - **资金流失规模**：仅硬件差价和不明服务费造成的资金流失就高达数亿元 [5] 公司治理与人控制 - **亲信裙带网络**：前高级副总裁董鳕（陈磊盟友及伴侣）将闺蜜、亲属等安插至公司关键“守门人”岗位 如财务、行政、司机等 形成独立王国 [6] - **关联公司控制**：兴融合法定代表人赵玉芹是董鳕闺蜜刘超的母亲 控股股东洪恩科技由董鳕母亲控股 [6] - **制造信息孤岛**：亲信控制关键信息节点 导致董事会和外部审计无法获取关键数据 公司公章存放及资金流向成谜 [7] 矛盾爆发与管理层更迭 - 2020年4月 董事会与管理层矛盾激化 决定罢免陈磊 由小米系的李金波接手 [7] - 新管理层进行“物理接管”时遭遇激烈抵抗 发现大量涉及兴融合交易的核心数据被格式化 [10] - 陈磊被罢免后 与董鳕出境并长期滞留境外 公司报案称其涉嫌职务侵占 但因陈拒不配合刑事程序无法推进 案件最终撤销 [10] 法律行动与公司影响 - 2026年提起民事诉讼是法律策略上的降维打击 旨在通过优势证据原则确认债权 [11] - 陈磊曾在后续诉讼中翻供 否认兴融合与迅雷的关联 违背此前公开表述 [11] - 公司为此次内耗消耗六年法务与公关资源 并错失业务发展黄金期 技术体系被异化为炒作工具和资产转移掩护 未能满足抖音、快手等大客户井喷的带宽需求 [12] - 诉讼是给互联网公司的一堂治理课 显示职业经理人权力的失控可能快速掏空上市公司 [12]

公司违规事实与处罚 - 横琴博瀚股权投资基金管理有限公司及其时任总经理冯某因多项违法行为被广东证监局行政处罚 [2] - 公司于2020年5月至2021年12月期间，与3名投资者签订补充协议，承诺投资本金不受损失及最低收益，违反了私募基金监管规定 [4] - 总经理冯某在2021年8月至2023年3月期间，决策公司管理的基金产品通过低价卖出、高价买入操作，与其控制的证券账户交易新三板股票“绿禾科技”、“港华建设”，进行利益输送 [4] - 相关基金产品高价买入股票金额合计1083.60万元，冯某控制账户获利518.75万元，导致基金产品相应增加持股成本518.75万元 [4] 监管处罚措施 - 广东证监局责令横琴博瀚改正，给予警告，并处以3万元罚款 [5] - 责令冯某改正，给予警告，并处以6万元罚款，同时对冯某采取5年市场禁入措施 [5] 公司历史违规记录 - 在被此次处罚之前，横琴博瀚已被广东证监局两次下发罚单 [5] - 2024年7月，公司因未向投资者披露可能存在的利益冲突、未按合同约定披露产品定期报告，被采取出具警示函的监督管理措施 [5] - 2025年1月，公司因在产品募集过程中承诺最低收益、未及时更新管理人信息、未验证投资者资产收入证明文件，被采取责令改正的行政监管措施 [5]

案件核心与最新进展 - 迅雷公司及其子公司网心科技于2026年1月15日对前CEO陈磊及其核心团队提起民事诉讼，追索金额高达2亿元，案件已被深圳相关法院受理立案 [2] - 此次民事诉讼标志着始于2020年的内部纠纷，在核心当事人滞留海外导致刑事程序撤案后，进入了新的民事追偿法律阶段 [2] - 案件核心争议围绕一家名为“兴融合”的公司展开，原告指控该公司为前CEO陈磊实际控制的“影子体系”，并由此构建了隐秘的利益输送链条 [2][9] 被告方与核心指控 - 民事诉讼的被告包括核心人物陈磊、前迅雷高级副总裁董鳕、前网心人力资源总监刘超、刘超母亲赵玉芹，以及兴融合公司及其关联股东链享云、洪恩科技 [7] - 迅雷的核心诉求是追回因违规向兴融合支付等行为流失的约2亿元资产 [8] - 迅雷指控兴融合的设立未经董事会批准，处于缺乏审批、无书面代持协议、上市公司无法掌控资金账户、无明确利润回流机制的“四无”状态，关键控制权由陈磊、董鳕安排的亲属或亲信掌握 [10] 兴融合公司的合作与资金流向 - 兴融合公司成立于2018年，陈磊于2018年底安排人员购买其股权并安排代持 [9] - 2019年1月1日，网心科技与兴融合签订资源节点服务协议，从2019年1月至2020年初，网心累计向兴融合支付了约1.7亿元资源节点采购费 [9] - 在2019年1月至3月期间，兴融合以空壳公司状态运营，未提供带宽服务，但网心仍向其支付了100多万元 [11] - 网心曾向兴融合销售硬件盒子，再由兴融合对外销售，估算网心直接销售与实际销售给兴融合的收入差额约2800万元，加上约1.7亿元采购款，合计追索金额约2亿元 [18] 被免职前的异常资金操作 - 在陈磊被正式罢免前的最后72小时内（2020年3月31日至4月1日），其利用CEO终审权限，批准网心向兴融合连续支付了几笔总计2000余万元的款项 [13] - 这些支付打破了公司“月初提单、月中支付”的正常排款周期，呈现“当天提单、当天审批、当天到账”的极速模式，其中一笔约1530万元的3月费用在4月1日填单并当天支付 [13] - 在最后一笔千万级资金到账后的24小时内（即4月2日），迅雷董事会正式发布了免除陈磊CEO职务的声明 [13] 核心团队被指“集体挖角” - 2020年3月，即陈磊被免职前一个月，其被指安排董鳕、刘超约谈35名上市公司核心员工，安排他们从网心集体离职并加入兴融合公司 [17] - 此过程导致网心公司支付了900多万元的经济补偿金和期权回购款，核心研发团队被挖走，后续部分员工退回期权款并回到网心工作，涉及金额200多万元 [17] 双方争议与案件现状 - 陈磊此前曾公开回应，称兴融合是网心科技为规避监管风险而设立的“影子体系”，业务在内部公开，架构是为满足合规要求，而非私人控制 [10] - 迅雷方面则认为，在陈磊被免职后，网心团队通过依法申领牌照、规范运营，证明了业务完全可以在合法框架内进行，无须“体外循环” [10] - 兴融合在公司管理层变动后几乎不再运营，其有3000多万元的资金因财产保全被法院冻结，这笔资金的最终归属取决于兴融合法律性质的最终认定 [18] - 被告陈磊等人长期处于“失联”状态，导致此前多项诉讼中法院采取了“公告送达”的方式，截至发稿，该案仍在审理阶段 [12][23]

案件核心事实 - 蒋超良利用其担任中国农业银行董事长、吉林省委副书记、省长、湖北省委书记等职务的权力，通过其弟弟蒋斌良和蒋忠良作为前台代言人，进行权钱交易 [3] - 不法商人通过“围猎”蒋超良的家人来接近和贿赂蒋超良，以换取在企业经营、贷款审批、工程承揽等方面的帮助 [3][9][17] - 权钱交易模式直接且金额巨大，跳过感情培养，通过大型项目一次性完成巨额利益输送 [15][18] 涉案人员与角色 - 蒋超良四弟蒋斌良：利用蒋超良影响力获取利益，用于购买豪车、别墅，贪图享受 [5] - 蒋超良五弟蒋忠良：效仿其四哥，通过为商人“拉皮条”、“提篮子”等方式，倚仗蒋超良权力获取项目并转手牟利 [7][11] - 孝感市委原书记潘启胜：通过先结识蒋忠良攀附蒋超良，从而在仕途上获得快速晋升，并在上任后“知恩图报”，将一系列大项目交给蒋忠良 [11][13] 腐败运作模式 - 蒋超良退居幕后，其两个弟弟在台前充当代言人，形成互相利用的利益共同体 [7] - 不法商人直接向蒋斌良输送巨额利益，或以合伙做生意名义为蒋忠良垫付巨额出资款，或赠送原始股、减免项目合作费用 [17] - 蒋超良本人可能并不直接认识行贿的老板，仅通过其弟弟转达请求后便提供支持 [18] 案件影响与性质 - 腐败行为严重破坏了地方政治生态和用人导向，省委书记重用能为其家族成员带来利益的人 [15] - 权钱交易在蒋超良就任湖北省委书记后变得尤为猖獗，各有所图的人蜂拥而至 [9] - 腐败行为导致蒋超良的家人走向违法犯罪道路，其本人也因贪欲和物欲将弟弟变成“钱袋子” [9]

文章核心观点 - 专题片披露了高级官员蒋超良利用职权，通过其弟弟蒋斌良和蒋忠良作为前台代理人，与不法商人、地方官员（如潘启胜）结成利益共同体，在工程项目、企业经营、贷款审批等领域进行大规模、赤裸的权钱交易，严重破坏地方政治生态和用人导向 [1][5][7][9][11][13][15][19] 根据相关目录分别进行总结 腐败操作模式 - 蒋超良作为高级官员退居幕后，其两个弟弟蒋斌良和蒋忠良在台前充当权力代言人和利益输送中间人 [5] - 不法商人通过“围猎”蒋超良的家人来间接“围猎”蒋超良本人，形成家族式腐败 [1][7] - 权钱交易模式直接且金额巨大，跳过“感情培养”阶段，通过单个大型项目一次性完成巨额利益输送 [13][15] 涉及的具体领域与行为 - 蒋忠良在湖北省孝感市倚仗蒋超良的权力获取多个大型项目，转手给其他商人以获取巨额利润 [9] - 不法商人寻求蒋超良在企业经营、贷款审批、工程承揽等方面提供帮助，并向其弟弟输送巨额利益，方式包括直接送钱、垫付出资款、赠送原始股、减免合作费用等 [19] 腐败网络与关联人员 - 原孝感市委书记潘启胜通过先结识蒋忠良攀附上蒋超良，随后仕途获得快速提升，并在上任后“知恩图报”，将一系列大项目交给蒋忠良作为回报 [11] - 蒋超良的弟弟们利用其影响力，为许多蒋超良本人并不认识的商人老板传递请托事项 [17] 腐败后果与影响 - 这种腐败行为造成了错误的用人导向，选拔官员的标准变为能否为领导亲属带来利益，严重破坏政治生态 [13] - 蒋超良承认自己的贪欲物欲使弟弟成为其“钱袋子”，并最终导致弟弟们走向违法犯罪道路 [7]

对海辰储能销售数据不一致 - 公司第一轮问询函披露2024年对海辰储能销售金额为6027.27万元 [1] - 但招股书上会稿披露2024年海辰储能为第三大客户，销售金额为6049.70万元，两者存在22.43万元的差异 [3] - 2025年1-6月，海辰储能是公司第三大客户，销售金额为4957.94万元，占营业收入比重为9.77% [6] 客户构成与回款情况 - 2024年，公司对系统集成商客户销售金额合计为29,962.46万元，期后回款比例为80.72% [2] - 2024年，公司对锂电池制造厂商客户销售金额合计为14,302.19万元，期后回款比例达99.99% [2] - 2024年前五大客户合计销售金额为41,737.86万元，占营业收入比重为45.41% [6] - 2025年1-6月前五大客户合计销售金额为24,154.57万元，占营业收入比重为47.61% [6] 专利授权时间集中 - 截至2025年6月30日，公司拥有境内有效专利119项，其中发明专利55项 [7] - 55项发明专利中有23项是在2024年后授权取得，占比接近一半 [7] - 公司16项外观设计专利也全部是在2024年后授权取得 [7] 货币资金充裕与募资补流必要性 - 截至2025年6月30日，公司货币资金余额为25,469.38万元，占流动资产比例为22.07% [9] - 招股书明确表示该货币资金余额可满足日常经营周转资金需求 [10] - 公司计划募集2.5亿元用于补充流动资金，但其并无短期借款，引发对募资必要性的质疑 [10] 股东入股价格异常 - 2022年11月，股东陈焕以300万元现金受让公司股份，每股成本仅8.15元 [11] - 2022年10月，其他投资方增资价格为36.06元/股，对应投前估值10亿元，陈焕入股成本较此低76% [11] - 截至招股书签署日，陈焕持有785.31万股，以2025年3月公司43.27亿元估值计算，其股权价值达4445.03万元，获得超14倍收益 [11] - 招股书未详细披露陈焕背景及其低价入股的合理依据 [11] 董事代持与潜在税务问题 - 董事申屠为民2016年4月通过提供财务顾问服务入股，资金源于顾问费，并由朋友陈荣代持 [12] - 申屠为民通过钟琴儿代持员工持股平台份额，钟琴儿2018年9月入职、2022年4月离职的时间线覆盖了其持有份额的关键周期 [12] - 市场质疑该操作为规避非员工持有平台份额所需缴纳的个人所得税 [12] - 申屠为民收取顾问费未向公司开具发票，涉及增值税与企业所得税的缴纳问题 [12]