中国服务贸易发展背景与趋势 - 中国正推进高水平制度型开放和双循环新格局，深化产业链供应链国际合作，提升企业国际竞争力，出海意愿强烈，服务出口潜力被激活 [1] 服务贸易表现与政策保障 - 今年前三季度中国服务进出口总额59362.2亿元，同比增长7.6%，其中出口26015亿元，增长14.4%，进口33347.2亿元，增长2.8% [2] - 北京罕见病药品保障先行区通过"保税+罕见病保障"模式，已有10多款药品通过"绿色通道"临时进口，实现从"人等药"到"药等人"的转变 [2] - 2024年9月国务院办公厅发布《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，提出20项任务举措和70多条具体措施 [3] - 商务部等9部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，提出13项措施，重点支持数字服务、研发设计、供应链服务、知识产权等知识密集型服务领域出口 [3] - 政策措施包括优化服务出口零税率申报程序、提升入境消费便利化、扩大出口信用保险承保规模和覆盖面、提升跨境资金结算便利化水平 [3] - 下一阶段财政资金、金融政策、监管便利化等方面对服务贸易的支持力度有望进一步加大 [4] 国际市场拓展与企业支持 - 为应对国际市场不确定性和风险，中国贸促会开展"千团出海"行动，依托海外代表处和全球394个多双边工商合作机制帮助企业拓展市场 [5] - 去年中国贸促会组织2249批次团组赴102个国家和地区考察洽谈 [5] - 今年以来审批出国展览项目1623个，计划办展面积95万平方米，截至9月底实际执行项目970项，涉及64个组展单位和51个国别，展出面积近50万平方米，参展企业3.4万多家 [5] - 中国贸促会将增强链博会功能，继续组织"千团出海"，支持企业海外参展办展，深化与重点市场和"一带一路"国家的合作 [6] 法律与仲裁服务支持 - 新修订的仲裁法于2026年3月1日施行，共8章96条，旨在健全与国际通行规则相融通的仲裁法律制度，加强涉外法治建设 [7] - 中国贸促会与54个国家和地区的96家仲裁机构签约，提供高水平争议解决方案，协助仲裁裁决的域外承认和执行，提升企业法律风险防范能力 [7] - 中国国际经济贸易仲裁委员会发布《中国国际商事仲裁年度报告（2024—2025）》等报告，国内首次聚焦拉美地区国别仲裁制度 [8] - 中国牵头成立的国际调解院公约已于8月29日生效，33个国家为创始成员国，预计今年年底正式运作，这是全球首个专门通过调解解决国际争端的政府间法律组织 [8]

转型核心 - 中国经济转型是市场化改革冲击和突破体制性障碍的漫长过程，目标是实现有效市场与有为政府的结合 [2] - 数字经济领域面临行政干预随意性与制度性规则缺失并存的困境，体现为一管就死、一放就乱 [2] - 解决问题的根本出路在于持续推进市场化改革，以稳定透明的制度确定性取代政策随意性，走向规则治市和法治治市 [2] 增长动能 - 可持续增长动力需从依赖政策红利转向依赖制度红利，通过完善产权保护、公平竞争和社会信用等基础制度激发市场主体创新活力 [3] - 技术创新作为新质生产力的培育核心，需要产权清晰带来的强激励和公平竞争形成的优胜劣汰环境 [3] - 当前创新受困于重政策扶持轻制度保障的旧思路，产业补贴可能扭曲市场信号，知识产权保护执行不力挫伤创新者长期投入信心 [3] 发展目标 - 高质量发展核心是效率提升与公平改善的有机统一，效率提升依赖市场有效，公平改善依赖政府有为以实现共同富裕 [4] - 效率提升要求破除行政力量对资源配置的主导，让价格信号引导要素自由流动 [4] - 公平改善强调机会公平与结果调节相结合，通过公共服务均等化减少起点不公，通过税收社保调节结果差距，并建立转型成本分担机制 [4] 开放智慧 - 面对全球化逆流，封闭自守绝非出路，真正的自主可控需在开放竞争中锤炼，形成制度竞争优势 [5] - 通过主动对接国际高标准经贸规则倒逼国内相关领域制度改革，这是制度型开放的深远意义 [5] - 保障产业链供应链安全的关键是在全球分工中占据不可替代位置，依靠制度创新吸引全球高端人才、技术和资本 [6] 十五五路线图 - 实现质的有效提升需推动科技自立自强，在人工智能、生物制造等战略性领域突破关键核心技术，加快建设现代化产业体系 [6] - 扩大内需通过培育新消费增长点和深化收入分配改革激发居民消费潜力，并依靠深化改革开放和绿色转型构筑长远发展基础 [6] - 保障量的合理增长需实施稳健协调的宏观政策保持经济在合理区间运行，发挥投资关键作用，守住粮食能源金融等领域安全底线 [6]

基金经理观点与业绩 - 广发基金樊力谨管理的广发港股通优质增长基金近一年收益近50%，跑赢基准约30个百分点 [1] - 基金经理认为港股市场有望渐入佳境，建议以“翻石头”心态寻找市场共识定价的偏误来获取超额收益 [1] 港股优质增长机会的三大维度 - 内需方向：港股存在受益于渗透率或市占率逻辑的成长机会，龙头公司竞争力持续证明，基本面扎实，随着经济周期企稳向上，有较大估值和盈利双击空间 [2] - 出海方向：积极走出去的优质企业成长天花板抬升，长周期看中国品牌知名度提升将孕育世界级品牌，中短周期看海外宽松财政货币政策有望催生更多优质外需板块企业 [2] - 制度红利：港股市场IPO与再融资制度灵活，是创新型企业重要融资平台，为市场引入新流动性并丰富离岸人民币市场投资标的，例如新消费和创新药等特色板块 [2] 港股市场特性与投资策略 - 港股作为典型离岸市场，缺乏基本盘投资者，市场恐慌时易被抛售，高波动性是其核心特质之一 [3] - 企业市值成长的决定性因素是盈利能否持续增长，而非市场情绪波动 [3] - 港股投资中顺势而为和趋势交易对收益折损严重，逆向投资或与市场适度对抗才能收获更好表现 [3] - 投资需要深度基本面研究、稳定投资框架和沉稳心态，当优秀公司股价与价值明显割裂时应坚定买入 [3] 港股后市展望与投资思路演变 - 投资思路将从关注外部转向关注内部，中国经济基本面和企业盈利周期将成为港股核心驱动力 [5] - 投资思路将从关注宏观转向更加关注中观，对中观行业和龙头公司产业周期的深入研究是超额回报关键 [5] - 港股顺周期等板块尚待市场更多关注，其中不少优质公司已通过股价下跌和盈利上涨充分消化估值 [5] - 过去市盈率居高不下的成长股，从当前静态股息回报水平看已对红利风格投资者具备吸引力 [5]

市场整体趋势 - 创投圈募资、投资、退出节奏同步加速流转，市场情绪呈现久违的躁动 [2] - 一级市场迎来关键转折点，多项指标悄然回温，退出预期改善盘活了整个投资链条 [5] - 市场情绪钟摆已从疑虑摆向共识，由制度红利和优质资产共同驱动新周期 [15] 港股IPO市场表现 - 截至9月底港交所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [7] - 港交所上市科正在处理的公开上市申请近300宗，新股市场强劲势头持续 [7] - 近300家排队企业中近半数是科技公司，A+H模式融资额占据港股IPO近半壁江山 [8] - 多家业内头部机器人企业如云迹科技、优艾智合等正排队等待IPO [15] 国际资本动向 - 海外投资者对中国资产认知发生根本性扭转，从“不能投”转变为“不能不投” [3] - 欧美、中东及新兴市场的长线资金正成为港股IPO基石锚定投资的坚实力量 [8] - 中东主权财富基金前所未有地关注中国市场，例如中联投与阿吉兰全球签署3亿美元股权投资基金合作协议，重点投资人工智能、新能源与泛半导体等领域 [12] - 招商资本与卡塔尔投资促进局探讨共同发起产业基金，支持中企在卡塔尔及周边区域发展 [12] 机构运营与人才市场 - 基金因退出预期改善而更有底气与LP沟通后续募资，后期项目估值体系得以重构，避免流血融资 [5][6] - 自2025年Q2以来，多家美元基金或双币基金重启冻结三年的关键岗位招聘 [13] - 招聘岗位除长期需求的IR外，为应对中国企业出海需求的投资人岗位也明显增加 [13]

中国经济转型核心观点 - 中国经济增长正从追求速度转向追求质量，关键在于提升效率、优化分配和管理风险 [1] - 增长引擎需从依赖高储蓄和房地产转向依靠强消费、强服务、创新与民生 [3] - 通过结构再平衡与制度再升级，有望实现更稳健轨道上的加速增长 [3] 增长动力转换 - 需将“高储蓄、弱消费”模式调整为以中等收入群体为发动机的强消费和强服务模式 [3] - 金融体系需从“抱房地产大腿”转向“拥抱创新与民生” [3] - 运用宏观审慎政策削弱经济的顺周期波动 [3] 制度与规则重塑 - 以公平和效率重塑规则，目标是做大劳动收入占比、做实公共服务、做优营商环境 [3] - 红利退潮意味着“新平衡”的开场，而非增长的终结 [1][3]

核心观点 - 中国居民收入的黄金年龄已从20世纪90年代的55岁大幅提前至2010年的35岁，而同期美国的截面黄金年龄组始终稳定在50岁左右 [2] 黄金年龄前移的原因 - 教育水平快速提升是主要原因，新进入劳动力市场的年轻群体初始人力资本显著高于上一代人 [2] - 30岁左右的劳动者普遍接受过高等教育，而50岁以上群体中高中及以下学历仍占主流，代际人力资本差异使年轻群体能凭借更高教育水平获得更高收入 [3] - 自1985年以来，中国各年龄段男性劳动力的实际工资均大幅增长，但年轻群体增速更快，直接推动了黄金年龄的前移 [3] 制度红利的影响 - 中国经济高速增长带来时间效应，1985年后中国人力资本价格以年均远超美国的速度增长，美国同期增速仅约1%且逐渐放缓 [5] - 国企改革、加入WTO、劳动力流动自由化等制度变革释放了巨大市场活力，使人力资本回报率大幅提升 [5] - 35岁群体进入市场的时代处于中国人力资本价格快速上升的窗口期，其技能与知识的市场价值被显著放大 [5] 未来趋势预测 - 研究模拟显示，假设未来30年中国的出生组效应和时间效应增速放缓，到2035年中国居民的收入黄金年龄将回升至45～50岁，接近当前美国水平 [6] - 随着中国经济增速逐步放缓，黄金年龄后移或将成为趋势 [6]

香港资本市场复苏与IPO活动激增 - 香港资本市场自2023年9月以来显著回暖 交易额、换手率及上市公司规模均大幅提升 [4] - 2024年上半年港股融资额超过1000亿港元 同比增长700% [4] - 目前有200多家企业在排队上市 同比增长一倍多 [4] 创投机构加速香港业务布局 - 多家创投机构2024年谋划组建香港团队并新设办公室 包括孚腾国际、晨壹基金、中科创星等 [2][13] - 香港办公室助力被投企业上市、出海及国际化业务拓展 [2][13] - 内地人民币机构通过香港布局国际化业务 香港成为"桥头堡" [14] 企业出海与资本需求驱动香港市场吸引力 - 内地企业因内卷竞争、增速放缓和地缘政治推动产能出海 香港成为首选凭借国际投资人基础和法治环境 [5] - 天星医疗过去三年收入年复合增长率达50% 海外收入快速增长 近期向港交所递交招股书 [5][6] - 香港通过政策吸引全球顶尖人才 重点布局硬科技、生命科学等前沿产业 [5] 政府政策与资金支持科创生态建设 - 香港设立100亿港元"创科产业引导基金" 加强投资战略性新兴产业（生命健康科技、人工智能等） [8] - 政府投入超2000亿港元推动科创 北部都会区和新田科技城提供土地空间 [9] - 港投公司发挥"耐心资本"作用 已引入思谋科技、百图生科等知名AI企业 [8] 人才与创新资源集聚优势 - 香港拥有5所全球百强高校 通过"高才通"等计划吸引超20万高端人才落户 [9] - 香港贸易发展局定位为"超级增值人" 提供创新生态、人才、市场与全球资源配置 [9] - 高校和科学家资源丰富 支持硬科技企业发展及出海需求 [14] 跨境资本平台与产业合作机制 - 溢倡资本搭建"香港产业资本平台" 联通内地科创项目与境外资源 提供募资及国际化支持 [10] - 平台通过产业基金、香港产业加速器等载体集成项目路演和资本引导功能 [10] - 与母基金周刊战略合作 周期性组织内地科创企业及GP赴港对接外资机构 [11]

城市发展背景 - 2019年撤销龙港镇设立县级龙港市 成为全国首个"镇改市" [2] - 2024年GDP达443.73亿元 2025年一季度GDP超125亿元 同比增长6.7% 高于浙江省同期增速 [2] - 常住人口不到48万人 [2] 印刷产业演变 - 上世纪90年代印刷业年均增速超80% 90年代末企业总数近800家 从业人员4.5万人 行业总值超30亿元 [3] - 产业曾面临"低小散"发展瓶颈 存在低价竞争和知识产权问题 [3] - 通过引入环保设备及拓展高附加值产品实现产业升级 2024年印刷包装全链条产值约200亿元 较2019年近乎翻番 占GDP六成 [4] - 印刷业持证技工从2019年1人增至2024年3859人 [4] - 产品延伸至文创潮玩、儿童图书、IP盲盒等高附加值领域 [4][5] 高新技术产业发展 - 2024年规上工业增加值69.16亿元 高新技术产业占比55.5% 同比增速15.8% [6] - 拥有省级企业研究院5家 省级高新技术企业研发中心33家 市级企业研发中心115家 分别为2010年末的5倍、4倍、4倍 [6] - 重点布局智能装备、新能源、新材料、生命健康、低空经济等战略性新兴产业 [7] - 落地华润电力超洁净能源项目（总投资100亿元）和蓝科途锂电池隔膜生产基地（超50亿元）等重大项目 [7] 制度创新与营商环境 - 推行"大部制+扁平化"改革 党政机构数量仅为同类单位40% [8] - 实现企业审批全领域"一枚印章盖到底" [8] - 2024年新登记市场主体2.2万户 在册经营主体突破12.05万户 相当每四位常住人口中有一位从商 [8] - 创业环境被形容为"开公司像网购一样方便" [9] 发展模式总结 - 成功要素为产业升级、技术创新与制度红利三者协同 [9] - 发展路径包含传统优势革新、新兴产业规模化及改革深化 [9]

证券行业整体经营情况 - 截至2025年6月30日，A股券商板块上市家数共计45家，总市值约4.32万亿元，占A股总市值7.1%[4] - 沪深两市日均成交额约1.36万亿元，同比提升近30%，市场交易活跃度大幅回升[4] - 上半年有51家公司在A股上市，合计融资约373亿元，比去年同期均有所增长[4] - 超过一半上市券商预计利润同比显著增长，主要得益于成交量放大、自营收益改善及财富管理修复[5] - 行业呈现"盈利高弹性、杠杆再扩张、政策强催化"三重共振特征[4] 证券业务结构分析 - 交易和自营仍是支撑上半年业绩的核心，市场放量推升经纪业务收入，两融余额扩张带动利息收入[5] - 投行业务受益于政策支持和制度优化，IPO项目数量与质量双双改善，但业务成本因更严格信息披露要求有所上升[5] - 创新产品和跨境业务表现活跃，4月起央行与证监会联合推动"科技创新债券"[6] - 从10月9日起QFII将被允许参与ETF期权交易，为外资提供风险管理工具[6] 证券行业政策环境 - 新"国九条"及配套规则持续推进，重点在于提升市场质量、压实中介责任、完善退市机制并引导长期资金入市[5] - 7月7日实施的程序化交易新规对高频报撤和异常交易设定约束措施，短期可能抑制部分交易量[5] - 政策催化与成交放大形成"戴维斯双击"效应[4] 证券行业下半年展望 - 基准情景（概率最高）：股市维持高位活跃，日均成交额在1.3-1.5万亿元之间，行业盈利持续改善[7] - 乐观情景：若消费刺激见效，股市成交中枢上探至2万亿元以上，头部券商有望实现业绩和估值双升[7] - 谨慎情景：若外部摩擦再起或国内复苏不及预期，市场成交下降，行业盈利承压[8] - 预计2025年下半年券商指数有8%至12%的上行空间，若T+0试点、资本补充债扩容与美联储降息三项政策同步落地，最大可释放20%的估值修复弹性[8] - 申万券商指数2025年末可能收于1850点，年末较年中涨幅区间为9%至11%[8] 银行业整体经营情况 - 2025年上半年商业银行实现净利润1.2万亿元，同比下降1.2%，平均资本利润率8.19%，不良贷款率1.49%[11] - 不同银行业绩增速分化明显，大行和部分股份行受宏观经济和政策调整影响较大[13] - 部分城商行和农商行如常熟银行、青岛银行等聚焦区域经济，实现业绩正增长[13] - 常熟银行半年报显示净利润增长13.51%，非利息收入同比增长超60%，个人经营性贷款占比达37.6%[14] 银行业净息差分析 - 2025年下半年银行净息差预计呈现边际企稳、小幅回升态势，但整体仍面临压力[14] - 资产端压力缓解，2025年5月存款利率降幅大于资产端，对后续息差形成支撑[14] - 负债端成本改革通过优化存款结构和加强负债成本管控，有望进一步降低负债成本[14] - 央行可能继续通过降准、结构性货币政策工具等提供中长期低成本资金[14] 保险行业整体表现 - 2025年上半年保险板块累计上涨11.0%，跑赢同期沪深300指数(+2.1%)8.9个百分点[16] - 个股层面，新华保险上涨24.9%、中国人保上涨13.2%、中国平安上涨12.5%、中国太保上涨12.4%，中国人寿下跌3.5%[16] - 截至2025年6月30日，A股保险板块上市家数共计6家，总市值约2.16万亿元，占A股总市值3.7%[16] - 上半年原保险保费收入达到3.74万亿元，同比增长5%左右，其中人身险保费收入近3万亿元，同比增长5.6%[16] 保险行业业务特点 - 保险产品定价经历调整，由于长期利率下行，保险公司下调新产品预定利率，老产品在8月底前退出市场[16] - 保险资金加快对股票等权益资产的配置，截至2025年二季度，寿险公司股票投资余额近2.9万亿元，比2024年同期增长近五成[16] - 财险公司股票投资余额增长四成以上，在低利率环境下加大股票投资有助于提高投资回报[16] - 上市险企综合投资收益率由2024年3.79%回升至2025年上半年4.6%，年化净投资收益率同步升至4.1%[17] 保险行业下半年展望 - 预计保险指数有8%至12%的上行空间，申万保险指数2025年末可能收于1770点，年末较年中涨幅区间为7%至9%[17] - 中期来看仍具有10%至15%的估值修复空间[17] - 基准情景下股市保持相对活跃，保险资金权益投资稳步增加，全年保费保持中等速度增长[18] - 乐观情景下若消费刺激政策效果明显，头部公司盈利能力和估值弹性将增强[18] - 需关注长端利率走势及权益市场波动[17]

光伏行业转型与制度红利 - 光伏行业正经历从"低价竞争"向"价值竞争"的战略转型，政策引领、企业突围和技术赋能构成"反内卷"行动核心 [1] - 政策从"被动调控"升级为"主动重构"，通过划定销售成本底线、能耗与质量标准，构建"技术为王、效率为本"的长期制度框架 [1] - 中央将光伏行业纳入国家能源安全与产业升级全局，政策导向从短期调控转向长期建制 [1] 行业协同与企业实践 - 头部企业形成协同效应，多晶硅行业集中度超70%，隆基绿能、协鑫科技等龙头企业通过技术迭代和成本控制构建竞争力 [2] - 企业策略从"规模扩张"转向"价值深耕"，从"价格博弈"转向"技术突围"，避免盲目收缩或扩产 [2] - 行业格局与2015年前分散竞争形成鲜明对比，自律限产和联合挺价成为新竞争逻辑的体现 [2] 技术革命赋能 - AI技术全链条渗透，优化单晶炉热场控制、压缩硅片非硅成本，并缩短供应链采购周期 [2] - 技术变革推动劳动力结构向高技术岗位转型，生产效率实现量变到质变 [2] - 政策破除"低价倾销"土壤后，企业转向技术创新要效益，AI应用成为制度红利的必然结果 [2] 全球影响与行业前景 - 中国光伏"反内卷"实践为全球能源转型提供"中国方案"，助力光伏装机量超越煤电 [3] - 行业通过制度创新破解供需失衡，技术迭代夯实竞争力，协同思维平衡发展与民生 [3] - 具备政策把握能力、技术先机抢占能力和全球价值创造能力的企业将定义下一个黄金十年 [3]