报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色板块震荡，螺纹主力合约周涨0.6%，热卷涨0.6%，铁矿跌0.3%，焦炭跌1.8%，焦煤跌2.1%，炉料端偏弱，行情平淡，钢材淡季矛盾有限，宏观政策无强驱动，原料供给宽松，铁水产量环比下降，外围商品波动大，文华商品指数冲高回落 [2] - 黑色利多驱动缺乏，原料支撑趋弱，商品指数到关键压力位，螺纹在前期高点附近有压力，市场进入冬储阶段，螺纹基差修复需求和钢厂原料补库预期短期支撑盘面，后期需注意利多减弱后盘面走弱可能，可择机卖出套保或卖出虚值看涨期权增强收益 [2] - 卷螺二者库存和基差差异明显，现货卷螺差走弱，盘面价差有收缩空间 [3] - 华东基差从上周150左右降至130左右，后期仍有下降空间，现货表现或偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 2025年11月生铁当月量6234万吨，同比降8.7%，累计量77405万吨，同比降2.3%；粗钢当月量6987万吨，同比降10.9%，累计量89167万吨，同比降4.0%；钢材当月量11591万吨，同比降2.6%，累计量133277万吨，同比升4%；钢材进口当月量52万吨，同比升4.9%，累计量606万吨，同比降11.1%；钢材出口当月量1130万吨，同比升7.6%，累计量11902万吨，同比升7.5% [6] 五大材周度数据 - 2026年1月16日当周，螺纹钢产量190.3万吨，降0.74，累计同比降11%，消费190.34万吨，升15.38，累计同比降8%，库存438.07万吨，降0.04，同比升2.84%；线材产量73.49万吨，升0.58，累计同比降7%，消费72万吨，升5.28，累计同比降10%，库存91.76万吨，升1.95，同比升11%；热卷产量308.36万吨，升2.85，累计同比降6%，消费314.16万吨，升5.82，累计同比降4%，库存362.33万吨，降5.8，同比升15%；冷卷产量88.67万吨，降0.17，累计同比降2.7%，消费91.93万吨，升3.08，累计同比降0.25%，库存158.49万吨，降3.26，同比升14.47%；中厚板产量158.39万吨，降1.9，累计同比降0.78%，消费158.15万吨，降0.26，累计同比降0.17%，库存196.36万吨，升0.24，同比升4.55%；合计产量819.21万吨，升0.62，累计同比降6.16%，消费826万吨，升29，累计同比降4.58%，库存1247万吨降6.91，同比升8.29% [7] 钢材生产利润 - 2026年1月15日，华东螺纹钢-高炉利润120，降5，螺纹钢-电炉-谷电利润33，升2，螺纹钢-电炉-平电利润 -88，升2，热卷-高炉利润19，升15；华北螺纹钢-高炉利润5，降7，螺纹钢-电炉-谷电利润55，升1，螺纹钢-电炉-平电利润 -29，持平，热卷-高炉利润 -93，升3；华中螺纹钢-高炉利润175，持平，螺纹钢-电炉-谷电利润46，降17，螺纹钢-电炉-平电利润 -88，降17，热卷-高炉利润65，降10 [22] 钢材需求 - 2025年30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降10%，100城土地累计成交面积同比降19% [30] - 2025年水泥出库量大部分时间低于前一年，2026年目前出库量仍低于去年同期，混凝土发运量与去年同期持平 [33] - 12月钢材出口1130万吨，接近历史最高水平，热卷出口利润近期总体回落 [39] 钢材库存 - 螺纹钢基差本周略有回落，绝对水平仍高，目前螺纹钢生产利润普遍好于热卷，后期螺纹钢产量或强于季节性表现，降幅趋弱，表观需求环比上升或为短期脉冲，基差面临收窄 [52] - 热卷基差在 -30 附近运行，变化不大，虽处低位，但较高库存压制基差，限制向上空间 [56] - 螺纹5 - 10月差持续在负值区间波动，波动有限，螺纹库存本周停止下降，农历角度增库较早，2025年度控产结束后产能解放或使螺纹供应转好，月差难走强 [62] - 热卷5 - 10月差在 -20 左右波动，热卷库存整体偏高，去库不畅，压制月差 [67]

消息面 - 截至12月18日，样本主流钢厂焦炭库存可用天数8.38天，已连续5周环比增加，目前多数钢厂焦炭库存增至中位以上水平 [1] - 国家发展改革委发文指出，能源领域需夯实煤炭保供压舱石基础，加快煤炭优质产能释放，并稳步提升煤炭实物储备 [1] - 昨日港口焦炭现货价格下跌，日照港准一级冶金焦现货价格1460元/吨，较上期价格跌20元/吨 [1] 机构观点 - 南华期货观点：焦炭三轮提降全面落地，部分焦企面临亏损，焦煤库存结构有望改善，焦炭估值修复驱动减弱 [3] - 国投安信期货观点：焦炭第三轮提降全面落地，焦化利润一般，日产略微下降，焦炭库存小幅下降 [4] - 国投安信期货观点：碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，钢材利润水平一般，对原材料压价情绪较浓，焦炭盘面升水，价格大概率震荡为主 [4]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 美联储议息会议后多数有色品种走高 完成交割后部分品种预计回落 铅价呈供需两弱格局 春节较晚 节前下游补库尚早 操作以逢高卖出套保为主 卖出区间在17,000 - 17,100元/吨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 16，LME铅现货升水为 - 51.52美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日降150元/吨至16825元/吨 SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至25.00元/吨 SMM广东铅现货较前一交易日降150元/吨至16875元/吨 SMM河南铅现货较前一交易日降150元/吨至16825元/吨 SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降150元/吨至16825元/吨 铅精废价差较前一交易日无变化为0元/吨 废电动车电池较前一交易日降25元/吨至9875元/吨 废白壳较前一交易日降50元/吨至10025元/吨 废黑壳较前一交易日无变化为10275元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 16，沪铅主力合约开于17015元/吨 收于16825元/吨 较前一交易日降185元/吨 全天交易日成交40679手 较前一交易日降833手 全天交易日持仓29732手 较前一交易日降2664手 日内价格震荡 最高点17015元/吨 最低点16810元/吨 夜盘开于16825元/吨 收于16825元/吨 较昨日午后收盘持平 [2] - 据SMM讯 昨日SMM1铅价较前一个交易日下跌150元/吨 河南地区持货商报价贴水较昨日明显收窄 报至对沪期铅2601合约贴水70 - 30元/吨不等出厂 部分炼厂观望暂停散单报价 湖南地区冶炼厂挺价出货 报价对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂 部分贸易商报价对SMM1铅15 - 30元/吨出厂有刚需成交 期铅大幅下跌 冶炼厂普遍惜售观望 下游维持刚需采购或就近仓库提货 现货市场散单成交略显清淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 16，SMM铅锭库存总量为2.2万吨 较上周同期增加0.14万吨 截止12月16日 LME铅库存为268450吨 较上一交易日增加17725吨 [2] 策略 - 操作以逢高卖出套保为主 卖出区间在17,000元/吨至17,100元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业矛盾不突出，价格成交体感不好但无法形成一致性矛盾，四季度中期碳元素或优于铁元素表现，单边观望或震荡思路对待，可观察01合约卷螺差150以下布局做多机会，期现反套滚动止盈 [2][8] - 硅铁锰硅反弹空间有限，价格趋于震荡，前期多单可逐步止盈 [3][5][8] - 焦煤焦炭期货再次挑战“反内卷”交易高点，不建议单边追涨，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保 [6][8] - 铁矿石产业矛盾逐步积累，短期观望 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周末现货弱稳，价格轻微反弹10元左右，成交一般，宏观层面符合市场预期，下周关注中美经贸谈判和APEC会议，产业层面总量重回去库，“银十”有旺季需求释放，市场参与者心态谨慎，需求爆发力不足，高产量困局解决需积累矛盾，目前未具备相关条件，炉料有低买支撑 [2] 硅铁锰硅 - 下游终端需求疲软，黑色板块整体承压，双硅在供需尚可、成本支撑、低估值和宏观偏暖下反弹，但反弹空间收窄，短期价格震荡，未来关注供需变化，钢材负反馈压力不佳，铁水回落和电炉开工向下预期强，双硅减产不理想，产量偏高，供需过剩格局抑制价格上行 [3][5] 焦煤焦炭 - 现货端第二轮提涨落地，港口焦炭市场交投一般，炼焦煤竞拍强势，煤价上涨幅度大，蒙煤受政局影响通关下降，报价高位，下游接货压力显现，多刚需采购；期货端本周震荡走强，周五夜盘受唐山高炉限产消息刺激上涨；基本面焦煤供给端波动频繁，供给偏低，钢厂铁水维持高位对焦煤刚需强，但钢材需求将进入淡季，钢厂盈利率下降和唐山环保限产或使铁水下降，煤焦偏紧供需或缓解，焦煤期货突破前高存在不确定性 [6] 铁矿石 - 近期贸易争端多，关注中美谈判结果对商品影响；基本面供给端无大问题，BHP本期发运环比下滑10.4万吨/天在合理区间，年内铁水持续高位，若后续不减产将致4季度铁矿供需过剩，西芒杜铁矿石发运预期暂无改变，增量预期限制价格高点，短期观望 [7]

价格表现与近期驱动 - 锰硅期货主力合约SM2601收盘下跌1.84%，硅铁期货主力合约SF2511收盘下跌2.01% [1] - 前期价格上涨主要由“反内卷”逻辑驱动的供给减量预期以及海内外宏观利好因素推动 [1] - 近期价格回落因高供给延续，而钢厂减产和终端需求不佳的预期提升，市场情绪消退 [1] - 供应增加后需求端兑现力度不及预期，同时市场“反内卷”情绪降温，引发价格大幅下跌 [1] 行业基本面分析 - 行业属于产能过剩行业，前期价格上涨有成本端推动因素，但近期未看到相关减产政策落地 [1] - 需求端面临压力，钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水产量有向下修正预期，电炉开工率走低，周度表观需求延续下滑 [2] - 供给端在整体生产利润明显修复后，产量维持高位 [2] - 市场供需过剩格局延续，价格向上空间有限 [2] 库存与产量数据 - 截至9月19日当周，63家锰硅企业库存为19.89万吨，环比增加3.21万吨，库存回升速度较快但处于正常区间 [2] - 同期锰硅产量降至20.88万吨，环比减少5355吨，若需求无增量，产量或加速下降以缓解库存压力 [2] - 截至9月19日当周，60家硅铁企业库存由7万吨降至6.33万吨，表观需求同步下降，库存对价格压力不大 [2] 成本支撑与未来展望 - 成本端支撑较强，锰矿价格未大幅下跌，天津港South32锰块价格周环比上涨0.4元/吨度至40.2元/吨度，南非半碳酸锰周环比上涨0.3元/吨度至34.3元/吨度 [3] - 我国锰矿进口集中度高，海外供应干扰因素易导致进口锰矿价格大幅上涨，预计后期回调幅度有限 [3] - 硅铁主要成本电价下跌幅度有限 [3] - 预计四季度锰硅和硅铁期货价格维持宽幅震荡，区间参考5600~5950元/吨，因价格上涨易引发产量增加，而需求端在粗钢压产政策下空间被压缩 [3]

价格变动及驱动因素 - 锰硅期货主力合约SM2601收盘下跌1.84% 硅铁期货主力合约SF2511收盘下跌2.01% [1] - 价格下跌主因供应增加后需求端兑现力度不及预期 同时市场反内卷情绪降温 [3] - 前期价格上涨由成本端推动及反内卷预期下的产能收缩预期驱动 但未见到相关减产政策落地 [3] 供需基本面分析 - 需求端旺季已至但钢材价格承压 钢厂利润收缩且电炉开工率走低 周度表观需求延续下滑态势 [3] - 供给端生产利润明显修复后产量维持高位 铁合金行业属于产能过剩行业 [3] - 锰硅企业库存截至9月19日当周达19.89万吨 环比增加3.21万吨 硅铁企业库存由7万吨降至6.33万吨 [4] 成本支撑因素 - 锰矿价格保持强势 天津港South32锰块价格40.2元/吨度周环比涨0.4元/吨度 南非半碳酸锰34.3元/吨度周环比涨0.3元/吨度 [5] - 锰矿以国外定价为主 美联储降息对资源类商品价格有支撑 进口集中度高且供应易受海外因素影响 [5] - 硅铁主要成本电价下跌幅度有限 整体成本端支撑较强 [5] 行业前景预期 - 铁合金市场供需过剩格局延续 价格向上空间有限 [4] - 四季度预计维持宽幅震荡 区间参考5600-5950元/吨 [5] - 终端需求表现反复或倒逼钢厂减产 形成负反馈机制 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本次焦煤期价强势“逆袭”与供应减产、6 - 7 月生产和进口季节性有关，关键在于铁水未高位下滑及市场预期修正，使其从长期贴水转变为升水格局；不宜对当前焦煤期货价格过多看涨，需下游高产和补库共振才能打开价格上行空间，但此前市场过度看空带来的估值下行空间将明显上修 [12][14] 根据相关目录分别进行总结 蒙煤因假期暂停通关，内煤减产效果显现 - 近期蒙煤成交改善，因 7 月 11 日至 15 日蒙古国那达慕大会三大口岸放假闭关 5 天，关口蒙 5 原煤价格从下旬 705 元/吨涨至 740 - 750 元/吨 [1] - 国内焦煤矿自五月开始减产，原因包括国有大矿销售差、小型煤矿事故多停产整顿、民营煤矿销售差及生产亏损减产停产 [1] - 随着减产持续及规模扩大，6 月中旬开始显性碳元素库存明显下滑 [3] 期现贸易情绪激增，为现货成交带来活力 - 期货价格情绪扭转提供套利和套保空间，期现贸易情绪激增带动焦煤现货市场交投，现货竞拍流拍率回落，部分煤种价格反弹 [5] - 受停产整顿影响较大的瘦焦煤，山西产端价格从 930 元/吨涨到 970 元/吨，除蒙古煤外山西产焦煤仓单价格涨至 875 - 920 元/吨 [5] - 澳洲进口低硫主焦煤折算仓单价格与盘面价格差距不大，港口进口煤成交活跃，2 日澳洲峰景硬焦煤价格指数大涨 9.7 至 196.85 [7][9] - 焦煤现货流动性改善，叠加下游焦化厂和钢厂小幅补库，促进煤矿销售和价格上涨 [9] 淡季铁水保持高产，“防内卷”预期保护炼钢利润 - 得益于焦炭和铁矿石价格弱势及出口韧性支撑，钢材价格和炼钢利润表现不差，铁水在淡季保持 242 万吨/天的高产，全国铁水产量预计仍能保持较高水平 [10] - “防内卷”讨论使市场对后市炼钢利润预期较好，“反内卷”预期引发对大宗商品估值修复的探讨 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂市场多空博弈较大，盘面振幅加剧，基本面偏弱，过剩格局未变，7月材料厂排产有一定增量，短期消费仍有支撑，7月仓单注销及供应端减产消息扰动致盘面波动放大，中期过剩格局未变，反弹后卖出套保意愿较强 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025年7月1日，碳酸锂主力合约2509开于62140元/吨，收于62780元/吨，收盘价较昨日结算价上涨1.15%，成交量为398387手，持仓量为326676手，较前一交易日减少4148手，期货升水电碳1480元/吨，所有合约总持仓592395手，较前一交易日减少4592手，当日合约总成交量较前一交易日减少9815手，成交量减少，整体投机度为0.82，当日碳酸锂仓单22940手，较上个交易日增加312手 [1] - 2025年7月1日，电池级碳酸锂报价6.05 - 6.21万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工业级碳酸锂报价5.92 - 6.02万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨 [1] 库存方面 - 现货库存为13.68万吨，其中冶炼厂库存为5.90万吨，下游库存为4.06万吨，其他库存为3.72万吨，碳酸锂现货成交价格重心暂时持稳，市场仍供大于求，供需矛盾突出，供应端可流通货源充足，库存压力未有效缓解，需求侧下游正极厂7月排产有增量预期，但仍以刚需采购为主，备库意愿未明显增强，市场观望情绪浓厚，成交寥寥 [2] - 6月国内碳酸锂市场显著增产，当月总产量环比增长8%，同比增幅达18%，产量达到78090吨 [2] 策略 - 整体基本面偏弱，过剩格局未变，7月材料厂排产有增量，短期消费有支撑，7月仓单注销及供应端减产消息致盘面波动放大，中期过剩格局未变，反弹后卖出套保意愿较强 [3] 期权 - 无 [4] 单边 - 逢高卖出套保 [5] 跨期 - 无 [5] 跨品种 - 无 [5] 期现 - 无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂主力合约先扬后抑，2507合约收于59940元/吨，周环比下跌500元/吨，2509合约收于59800元/吨，周环比下跌1120元/吨，现货周环比上涨450元/吨为60650元/吨 [1] - 供应端产量回升，需求端下游采购谨慎，库存总量累增 [2] - 后市单边偏弱震荡，2507价格运行区间预计5.5 - 6.2万元/吨，跨期建议反套，套保建议区间上沿逢高进行卖出套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 碳酸锂主力合约先扬后抑，2507合约收于59940元/吨，周环比下跌500元/吨，2509合约收于59800元/吨，周环比下跌1120元/吨，现货周环比上涨450元/吨为60650元/吨 [1] - SMM期现基差（2507合约）走强950元/吨至710元/吨，富宝贸易商升贴水报价+270元/吨，周环比下跌210元/吨，2507 - 2509合约价差140元/吨，环比上涨620元/吨 [1] - 展示了锂产业链现货市场价格概览，包含多种锂矿、锂盐产品、正极材料、锂电池等价格及涨跌情况 [8] 锂盐上游供给端——锂矿 - 供应方面，部分冶炼产能复产叠加盐湖产量季节性回升，整体产量回升，锂矿采买需求尚可，价格企稳，6%品位锂精矿报价小幅上行3美元，收于629美元/吨，本周碳酸锂产量18127吨，环比增长656吨，增幅3.75%，冶炼端整体开工率52.5%，环比提升 [2] - 展示了锂辉石精矿加工现货和盘面利润、锂辉石精矿平均价格走势、锂精矿月度进口量及价格、澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等图表 [11][14] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 需求方面，新能源汽车5月产销表现良好，分别完成127万辆和130.7万辆，同比增长35%和36.9%，储能端5月国内新增装机总规模8.99GW/23.13GWh，容量规模同比增长达413%，但现货市场交投平淡，下游刚需采买，等待价格下探 [2] - 库存方面，库存总量累增，本周碳酸锂库存133549吨，环比增长1117吨，增幅0.84%，期货仓单数量减少至3.2万吨，正极材料库存维持去库 [2] - 展示了华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格、国产电碳与工碳价格走势等多个相关图表 [18][19][20] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示了中国碳酸锂表观消费量、中国碳酸锂库存可用天数、磷酸铁锂月度产量、磷酸铁锂月度开工率等多个相关图表，反映锂电池及材料相关情况 [23]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 铅品种矿端供应相对偏紧 但处于消费淡季 下游企业开工差 持货商下调升贴水出货 部分冶炼企业恢复生产 建议逢高卖出套保 卖出区间在16,950元/吨 - 16,980元/吨 期权策略暂缓 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 06 - 10 LME铅现货升水为 - 27.95美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日变化100元/吨至16625元/吨 多地铅现货价格及升贴水有相应变化 铅精废价差及废电池价格较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2025 - 06 - 10 沪铅主力合约开于16815元/吨 收于16880元/吨 较前一交易日变化115元/吨 全天交易日成交36214手 较前一交易日变化8676手 持仓43968手 较前一交易日变化 - 5599手 日内价格震荡 夜盘收于16815元/吨 较昨日午后收盘下降0.24% [1] 地区报价与成交情况 - 河南地区冶炼厂报价对SMM1铅均价升水0 - 30元/吨 持货商报价对沪期铅2507合约贴水180 - 150元/吨出厂 湖南地区冶炼厂报价转为升水 至对SMM1铅均价升水30元/吨出厂 贸易商报价对SMM1铅均价升水0 - 30元/吨出厂 江西地区冶炼厂报价对SMM1铅均价升水130元/吨出厂 临近交割 部分持货商移库交仓 挺价出货 期铅反弹 下游刚需采购 市场流通货源减少 现货成交清淡 [2] 库存方面 - 2025 - 06 - 10 SMM铅锭库存总量为5.3万吨 较上周同期变化 - 0.05万吨 截止6月10日 LME铅库存为278025吨 较上一交易日变化 - 1950吨 [2]