报告核心观点 - 6月29日至7月3日，政策密集出台，“防内卷”将是25Q3政府工作重点，目的是提价对抗通缩、助力地方化债，落后产能将“持续退出”而非“快速出清” [3] - 投资方面，光伏关注政策和价格催化、PB较低的一体化公司及新技术；风电整机受益政策，业绩弹性大，关注整机和零部件环节；固态电池短期材料环节有风险，中期关注设备和材料；储能关注下半年招标数据变化 [3][4][5] 各行业情况 人形机器人 - 越疆科技在日本名古屋举办新品发布会，开启人形机器人批量交付并发布协作机器人CR 30H；千寻智能推出全力控人形机器人Moz1 [6] 风电 - 2024年陆风新增装机75.8GW，同比增9.68%，海风4.0GW，同比降40.85%；2025年1 - 5月新增46.28GW，同比增134.21%，5月新增26.32GW，同比增801.37%，环比增392.88% [6] - 风电整机价格趋稳，受益“防内卷”政策，26年盈利有望改善；短期内招标及2季度业绩或承压，市场已逐步消化 [4] - 关注运达股份、明阳智能、金风科技（A+H）；零部件关注大金重工、新强联 [4] 钢价 - 2025年7月4日，中厚板3464元/吨、螺纹钢3263元/吨、铁矿石655元/吨、轴承钢4866元/吨、齿轮钢4021元/吨 [11] 锂电 - 碳酸锂现货价格企稳回升，市场供需过剩，短期或震荡运行；磷酸铁锂价格稳定，市场需求分化，预计下半年价格战加剧 [15] - 5系三元材料价格小幅上行，6系与8系平稳，7月产量预计回升；人造石墨负极材料价格止跌企稳；电解液成本端相对稳定；隔膜价格预计短期稳定 [16] 光伏 - 产业链各环节价格涨跌分化，截至7月2日各环节无经营利润，行业经营压力大 [26] - 关注通威股份、特变电工等公司 [3] 储能 - 市场对欧洲大储、海外工商储景气度预期一致，对国内大储盈利改善及需求节奏存在分歧 [5] - 2025年6月29日至7月5日，招标项目合计储能规模EPC为650MW/1482MWh，储能系统为1507MW/6200MWh；中标项目合计EPC为1300MW/4600MWh，储能系统为193MW/567MWh [34] - 关注海博思创、阳光电源等公司 [5] 公用事业 - 7月4日，秦皇岛港5500大卡动力煤622元/吨，较6月27日涨2元/吨；防城港675元/吨、广州港700元/吨，与6月27日持平 [35] - 7月4日，全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，创历史新高，江苏、安徽等地电网负荷创新高 [35] - 各地区电网代理购电价格有不同变化，如云南7月同比涨7.85%，山东降14.08%等 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本次焦煤期价强势“逆袭”与供应减产、6 - 7 月生产和进口季节性有关，关键在于铁水未高位下滑及市场预期修正，使其从长期贴水转变为升水格局；不宜对当前焦煤期货价格过多看涨，需下游高产和补库共振才能打开价格上行空间，但此前市场过度看空带来的估值下行空间将明显上修 [12][14] 根据相关目录分别进行总结 蒙煤因假期暂停通关，内煤减产效果显现 - 近期蒙煤成交改善，因 7 月 11 日至 15 日蒙古国那达慕大会三大口岸放假闭关 5 天，关口蒙 5 原煤价格从下旬 705 元/吨涨至 740 - 750 元/吨 [1] - 国内焦煤矿自五月开始减产，原因包括国有大矿销售差、小型煤矿事故多停产整顿、民营煤矿销售差及生产亏损减产停产 [1] - 随着减产持续及规模扩大，6 月中旬开始显性碳元素库存明显下滑 [3] 期现贸易情绪激增，为现货成交带来活力 - 期货价格情绪扭转提供套利和套保空间，期现贸易情绪激增带动焦煤现货市场交投，现货竞拍流拍率回落，部分煤种价格反弹 [5] - 受停产整顿影响较大的瘦焦煤，山西产端价格从 930 元/吨涨到 970 元/吨，除蒙古煤外山西产焦煤仓单价格涨至 875 - 920 元/吨 [5] - 澳洲进口低硫主焦煤折算仓单价格与盘面价格差距不大，港口进口煤成交活跃，2 日澳洲峰景硬焦煤价格指数大涨 9.7 至 196.85 [7][9] - 焦煤现货流动性改善，叠加下游焦化厂和钢厂小幅补库，促进煤矿销售和价格上涨 [9] 淡季铁水保持高产，“防内卷”预期保护炼钢利润 - 得益于焦炭和铁矿石价格弱势及出口韧性支撑，钢材价格和炼钢利润表现不差，铁水在淡季保持 242 万吨/天的高产，全国铁水产量预计仍能保持较高水平 [10] - “防内卷”讨论使市场对后市炼钢利润预期较好，“反内卷”预期引发对大宗商品估值修复的探讨 [12]

蒙煤暂停通关与内煤减产影响 - 蒙古煤因那达慕大会三大口岸放假5天导致阶段性供应收紧，蒙5原煤价格从705元/吨涨至740-750元/吨 [2][3] - 国内焦煤矿自5月起减产，原因包括国有大矿销售差、小型煤矿事故整顿及民营煤矿亏损停产，6月中旬后显性库存明显下滑 [3][5] 期现贸易与现货市场动态 - 期货价格反弹带动期现套利活跃，焦煤现货竞拍流拍率快速下降，山西瘦焦煤价格从930元/吨涨至970元/吨 [7] - 山西焦煤仓单价格抬升至875-920元/吨，澳洲进口低硫主焦煤价格指数大涨9.7至196.85，港口进口煤成交活跃 [7][9] 下游需求与行业预期 - 钢材利润稳定支撑铁水产量维持242万吨/天高位，唐山限产预期未显著影响全国产量 [10] - "防内卷"讨论引发市场对炼钢利润的乐观预期，带动大宗商品估值修复，焦煤期价从贴水转为升水格局 [12] 焦煤价格驱动因素总结 - 供应端减产与季节性因素（6-7月）推动焦煤期价反弹，但需下游高产与补库共振才能进一步打开上涨空间 [12] - 市场对焦煤期价的过度看空预期已修正，估值下行空间上修 [12]

各位上午好欢迎来到摩根士安利每周三的这个周期录间的最新直播今天是6月11号我是张蕾Rachel基础材料行业的分析师今天的话我们讨论几个主题一个呢是我们地产行业的首席Steven最近刚那个写了一个华润智利的一个深度的报告会讨论一下这个公司的这个一些战略性的一些改革然后接着呢我会讨论一下最近大家关注度比较高的这个稀土 尤其是在中美贸易谈判中现在的这个战略的重要性逐渐凸显然后最后呢我们金融行业的首席呢他们对这个最近在北京有一些调研以及最近他们就是对整个金融体系系统的这个周期比更加有信心他会讨论一下为什么那开始之前呢我例行第一个disclaimer请注意本次会议引领下Google和Stanley的机构客户以及财务顾问 本会议不对媒体开放如果您来自媒体的话呢尽请退出会议另外呢提示一下大家在整个会议的过程中呢您可以随时在屏幕上发送您的问题不需要等到最后这样我们可以节约一下这个最后Q&A的这个等待问题的时间好的那我不多说了把时间交给Steven好的谢谢Rachel大家上午好我是Steven我们上周四发布了一篇关于华人之地商业资产的这样的一个深度报告 在大部分投资人仍然聚焦于住宅开发是否已经止跌期问来决定是否投资房地产板块的 ...