报告核心观点 本周国内权益市场涨势延续，各类基金指数均实现正收益，权益类基金净值表现占优，新基市场热度回落；短期市场或转向风格均衡，主题方面金融地产占优；继续全面看好金属新材料、钢铁、建材等多个板块，部分公司业绩增长或有望受益行业发展，给出相关投资建议 [1][2][3] 总量研究 基金市场与ESG产品 - 本周国内权益市场涨势延续，各类基金指数正收益，权益类基金净值表现占优，新基市场热度回落 [1] - 行业主题基金净值延续上涨，医药主题基金涨幅居首，TMT、国防军工主题基金表现较弱 [1] - 股票型ETF资金净流出208.17亿元，主要减仓大盘宽基ETF，港股ETF资金净流入78.21亿元 [1] 金融工程市场跟踪 - 上周A股震荡上涨，截至上周五仅上证50量能择时指标维持看多信号 [2] - 股票型ETF整体延续止盈状态维持净流出，“反内卷”主题受催化但后续延续性不佳 [2] - 短期市场或转向风格均衡，主题方面金融地产占优，待形成上涨合力指数或实现重大突破 [2] 行业研究 有色 - 继续全面看好金属新材料板块，锂价下跌产能或加速出清，关注盐湖股份等锂矿标的 [3] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月，关注华友钴业；钨价维持高位，关注章源钨业等 [3] - 稀土战略价值凸显，关注广晟有色等 [3] 银行 - 6月贷款投放季节性加码，预计人民币贷款增量2.3 - 2.5万亿，同比多增2000 - 4000亿 [4] - 社融增量相对稳定，增速有望抬高，6月M1、M2增速预计环比上修 [4] 基础化工 - 上游油气板块关注中国石油等；低估值化工龙头白马关注万华化学等 [5] - 新材料关注半导体材料等相关企业；传统周期板块关注农药等领域相关标的 [5] 非金属建材 - 轨道频谱稀缺驱动竞赛，国内低轨星座建设加速，2025下半年发射节奏有望提速 [7] - 上海港湾前瞻性布局低轨卫星领域，有望受益，建议关注 [7] 钢铁 - 2025年工信部修订钢铁行业规范条件，实施两级评价 [7] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB有望随之修复 [7] 环保 - 上海超导是高温超导带材全球龙头，2030年市场规模有望突破百亿元 [8] - 技术、设备、交付能力是核心竞争力，市占率领先，董事长希望扩大产能提升竞争力 [8] 电力设备新能源 - “防内卷”是25Q3政府工作重点，政策加码因政策效果边际减弱，产品价格或下行 [9] - “防内卷”目标倾向提价对抗通缩、助力化债，落后产能“持续退出”非“快速出清” [9] 医药 - 国家药监局发布公告支持高端医疗器械创新发展和“出海” [10] - 创新医疗器械产品有望更快商业化落地，研发等领先的龙头企业有望获益 [10] 机械 - 智元两大核心产品启动量产，国产机器狗移速刷新世界纪录，看好人形机器人产业 [11] - 关注高复杂度灵巧手功能实现和滚柱丝杠环节相关企业 [11] - 工程机械行业内销短期承压，出口增长，关注中联重科等 [11] 公司研究 中国宏桥 - 2025年上半年净利润预计增加35%左右，达123.6亿元，成本下滑和铝价坚挺支撑业绩 [12] - 铝土矿资源稳定，西芒杜铁矿项目未来有望提供新增长点，全产业链布局强化股东回报 [12] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为233.7亿元、252.0亿元、277.7亿元 [12] 无锡振华 - 小米YU7订单超预期，公司或为小米汽车产业链最受益标的之一 [13] - 区域配套能力提升，冲压+电镀双驱动业绩稳健增长 [13] - 上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测至5.0/6.0/6.6亿元，上调目标价至37.03元 [13] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3473.13，涨0.02%；沪深300收盘3965.17，跌0.43%等 [6] 股指期货 - IF2507收盘3945.00，跌0.31%；IF2508收盘3927.40，跌0.27%等 [6] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.30，跌0.74%；SHFESHFE燃油收盘2947，跌0.64%等 [6] 海外市场 - 恒生指数收盘23887.83，跌0.12%；道琼斯收盘44406.36，跌0.94%等 [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1506，跌0.04；欧元兑人民币中间价8.4292，涨0.08等 [6] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.3146%，涨0.06BP；二级市场一年期国债YTM1.3402%，涨0.40BP等 [6]

钢铁行业 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价，钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [3] - 5月电解铝产能利用率创2012年有统计数据以来新高水平 [3] 有色金属 - 锂价跌至6万元/吨附近，产能后续可能加速出清，建议关注成本优势且资源端扩张的标的 [4] - 电碳价格近5个月首次上涨，电解钴价格创近1个月新高 [4] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月，钨价格维持2013年以来最高值，稀土战略价值凸显 [4] 石油化工 - 2025H1原油需求预期下行叠加OPEC+加速增产，油价震荡下行，布伦特、WTI原油分别报66.63、64.97美元/桶，较年初下跌11.0%、9.6% [5] - 地缘政治事件导致油价波动剧烈，需关注OPEC+增产进展 [5] 建筑建材 - 轨道频谱稀缺驱动竞赛，国内低轨星座建设加速，2025年下半年发射节奏有望提速 [5] - 上海港湾凭借卫星能源系统产品（已助力15颗星发射，40余套在轨运行）前瞻性布局，有望受益于低轨卫星发展 [5] 农林牧渔 - 7月4日全国外三元生猪均价15.35元/kg，周环比上涨4.28%，仔猪均价31.33元/公斤，周环比下跌0.85% [5] - 商品猪出栏均重128.64kg（周环比+0.50kg），全国冻品库容率14.23%（环比+0.10pct），行业维持微利 [5] 电新公用环保 - "防内卷"为25Q3政策重点，落后产能会持续退出但非快速出清，建议优先推荐风电整机环节 [6] - 政策目标倾向于提价对抗通缩及助力地方政府化债 [6] 汽车产业链 - 小米首款SUV小米YU7上市1小时内大定破28.9万台，产业链相关公司有望持续受益 [7][8] - 无锡振华2024年小米汽车收入占比达9.57%，成为前五大客户，预计将凭借产业链占位优势实现业绩增长 [7][8]

政策导向与行业现状 - 6月29日至7月3日期间，人民日报、中央财经委员会及工信部密集发声，聚焦光伏、储能、新能源车行业的"内卷式竞争"，政策明确要求治理低价无序竞争并推动落后产能退出，"防内卷"将成为25Q3政府工作重点 [3] - 24Q4-25Q2的供给约束与需求刺激政策效果边际减弱，25Q3相关产品价格重回下行通道，可能加剧通缩压力 [3] - 新能源产能与地方政府投资或债务存在绑定关系，当前政策目标更倾向于通过提价策略对抗通缩并助力地方政府化债，落后产能将"持续退出"而非"快速出清" [3] 光伏行业 - 光伏玻璃与硅料价格弹性较好，但涨价后盈利弹性有限，需重点关注政策与价格催化 [3] - PB较低的一体化公司可能受益于板块整体估值抬升 [3] - BC、钙钛矿等新技术具备价格弹性，海外市场盈利弹性更优，板块情绪变化下股价弹性较高 [3] 风电行业 - 风电整机价格趋于稳定，受益于"防内卷"政策，整机环节业绩弹性较大 [4] - 机组大型化及零部件降本将推动整机环节26年盈利持续改善 [4] - 136号文重塑新能源装机逻辑，风电出力曲线较优，开发及电站销售有望回暖 [4] - 短期内风电招标及Q2业绩承压，但市场已逐步消化，后续指标改善预期正在形成 [4] 固态电池 - 固态电池板块近期回调，但"防内卷"政策出台后铜箔环节部分公司股价反弹 [4] - 与固态电池概念相关的材料环节短期风险较高 [4] - 中期来看，电池厂商推进半固态产线及全固态实验线带动资本开支提升，可关注前中道设备及硫化锂、固态电解质膜、干法正极工艺等环节 [4] 储能行业 - 欧洲大储及海外工商储景气度预期一致，但国内大储盈利改善与需求节奏仍存分歧 [5] - 5-6月大储招标数据较好与"531"抢装及独立储能"抢地盘"有关 [5] - 大储中期盈利改善依赖电力市场建设后的交易自由度提升，短期仍需补贴，需持续关注下半年招标数据变化 [5]

报告核心观点 - 6月29日至7月3日，政策密集出台，“防内卷”将是25Q3政府工作重点，目的是提价对抗通缩、助力地方化债，落后产能将“持续退出”而非“快速出清” [3] - 投资方面，光伏关注政策和价格催化、PB较低的一体化公司及新技术；风电整机受益政策，业绩弹性大，关注整机和零部件环节；固态电池短期材料环节有风险，中期关注设备和材料；储能关注下半年招标数据变化 [3][4][5] 各行业情况 人形机器人 - 越疆科技在日本名古屋举办新品发布会，开启人形机器人批量交付并发布协作机器人CR 30H；千寻智能推出全力控人形机器人Moz1 [6] 风电 - 2024年陆风新增装机75.8GW，同比增9.68%，海风4.0GW，同比降40.85%；2025年1 - 5月新增46.28GW，同比增134.21%，5月新增26.32GW，同比增801.37%，环比增392.88% [6] - 风电整机价格趋稳，受益“防内卷”政策，26年盈利有望改善；短期内招标及2季度业绩或承压，市场已逐步消化 [4] - 关注运达股份、明阳智能、金风科技（A+H）；零部件关注大金重工、新强联 [4] 钢价 - 2025年7月4日，中厚板3464元/吨、螺纹钢3263元/吨、铁矿石655元/吨、轴承钢4866元/吨、齿轮钢4021元/吨 [11] 锂电 - 碳酸锂现货价格企稳回升，市场供需过剩，短期或震荡运行；磷酸铁锂价格稳定，市场需求分化，预计下半年价格战加剧 [15] - 5系三元材料价格小幅上行，6系与8系平稳，7月产量预计回升；人造石墨负极材料价格止跌企稳；电解液成本端相对稳定；隔膜价格预计短期稳定 [16] 光伏 - 产业链各环节价格涨跌分化，截至7月2日各环节无经营利润，行业经营压力大 [26] - 关注通威股份、特变电工等公司 [3] 储能 - 市场对欧洲大储、海外工商储景气度预期一致，对国内大储盈利改善及需求节奏存在分歧 [5] - 2025年6月29日至7月5日，招标项目合计储能规模EPC为650MW/1482MWh，储能系统为1507MW/6200MWh；中标项目合计EPC为1300MW/4600MWh，储能系统为193MW/567MWh [34] - 关注海博思创、阳光电源等公司 [5] 公用事业 - 7月4日，秦皇岛港5500大卡动力煤622元/吨，较6月27日涨2元/吨；防城港675元/吨、广州港700元/吨，与6月27日持平 [35] - 7月4日，全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，创历史新高，江苏、安徽等地电网负荷创新高 [35] - 各地区电网代理购电价格有不同变化，如云南7月同比涨7.85%，山东降14.08%等 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本次焦煤期价强势“逆袭”与供应减产、6 - 7 月生产和进口季节性有关，关键在于铁水未高位下滑及市场预期修正，使其从长期贴水转变为升水格局；不宜对当前焦煤期货价格过多看涨，需下游高产和补库共振才能打开价格上行空间，但此前市场过度看空带来的估值下行空间将明显上修 [12][14] 根据相关目录分别进行总结 蒙煤因假期暂停通关，内煤减产效果显现 - 近期蒙煤成交改善，因 7 月 11 日至 15 日蒙古国那达慕大会三大口岸放假闭关 5 天，关口蒙 5 原煤价格从下旬 705 元/吨涨至 740 - 750 元/吨 [1] - 国内焦煤矿自五月开始减产，原因包括国有大矿销售差、小型煤矿事故多停产整顿、民营煤矿销售差及生产亏损减产停产 [1] - 随着减产持续及规模扩大，6 月中旬开始显性碳元素库存明显下滑 [3] 期现贸易情绪激增，为现货成交带来活力 - 期货价格情绪扭转提供套利和套保空间，期现贸易情绪激增带动焦煤现货市场交投，现货竞拍流拍率回落，部分煤种价格反弹 [5] - 受停产整顿影响较大的瘦焦煤，山西产端价格从 930 元/吨涨到 970 元/吨，除蒙古煤外山西产焦煤仓单价格涨至 875 - 920 元/吨 [5] - 澳洲进口低硫主焦煤折算仓单价格与盘面价格差距不大，港口进口煤成交活跃，2 日澳洲峰景硬焦煤价格指数大涨 9.7 至 196.85 [7][9] - 焦煤现货流动性改善，叠加下游焦化厂和钢厂小幅补库，促进煤矿销售和价格上涨 [9] 淡季铁水保持高产，“防内卷”预期保护炼钢利润 - 得益于焦炭和铁矿石价格弱势及出口韧性支撑，钢材价格和炼钢利润表现不差，铁水在淡季保持 242 万吨/天的高产，全国铁水产量预计仍能保持较高水平 [10] - “防内卷”讨论使市场对后市炼钢利润预期较好，“反内卷”预期引发对大宗商品估值修复的探讨 [12]

蒙煤暂停通关与内煤减产影响 - 蒙古煤因那达慕大会三大口岸放假5天导致阶段性供应收紧，蒙5原煤价格从705元/吨涨至740-750元/吨 [2][3] - 国内焦煤矿自5月起减产，原因包括国有大矿销售差、小型煤矿事故整顿及民营煤矿亏损停产，6月中旬后显性库存明显下滑 [3][5] 期现贸易与现货市场动态 - 期货价格反弹带动期现套利活跃，焦煤现货竞拍流拍率快速下降，山西瘦焦煤价格从930元/吨涨至970元/吨 [7] - 山西焦煤仓单价格抬升至875-920元/吨，澳洲进口低硫主焦煤价格指数大涨9.7至196.85，港口进口煤成交活跃 [7][9] 下游需求与行业预期 - 钢材利润稳定支撑铁水产量维持242万吨/天高位，唐山限产预期未显著影响全国产量 [10] - "防内卷"讨论引发市场对炼钢利润的乐观预期，带动大宗商品估值修复，焦煤期价从贴水转为升水格局 [12] 焦煤价格驱动因素总结 - 供应端减产与季节性因素（6-7月）推动焦煤期价反弹，但需下游高产与补库共振才能进一步打开上涨空间 [12] - 市场对焦煤期价的过度看空预期已修正，估值下行空间上修 [12]

涉及行业和公司 - **行业**：房地产、稀土、金融 - **公司**：华人置地、北方稀土、中国稀土、凯德集团、加密集团、民生银行、港交所 核心观点和论据 华人置地 - **核心观点**：华人置地是房地产下行周期里被遗忘的好公司，是地产行业首选股，为中国房地产板块未来十年风险回报最好的股票 [2][6] - **论据**： - 目前处于历史低位的估值水平，已充分反映市场对房价、债务通缩、人口老龄化的担忧 [2] - 2022 年提出从资产拥有者转向资产管理者的商业模型，去年 3 月成立公募商业 REITs 平台，今年 3 月可首次扩募购买商业资产，转型信心和可见度提升 [3] - 拥有约 400 亿潜在商场资产可供未来 3 - 5 年分拆，分拆价值比账面价值高 20%，可回收约 290 亿资金；资本循环可在 2040 年前将资产规模扩大 90% 至 174 座商场 [4] - 预测 2030 年和 2040 年经营新利润，2030 年起有超 8% 股息率，且不依赖房地产市场恢复，若市场回稳利润和股息率将上升 [4][5] - 持续下降的利率和一二线城市新房价格初步稳定苗头，为利润和股息率提供潜在上升空间 [5] 稀土行业 - **核心观点**：中国在稀土行业各环节占据重要地位，海外替代中国供应需较长时间 [6] - **论据**： - 矿业端整合为北方稀土和中国稀土两家，国家按需求预测给配额，维持供需平衡，还会进行收储稳定价格 [7] - 2023 年开始，中国在稀土冶炼、分离、加工及合金材料生产技术上领先海外，稀土永磁技术禁止出口；2024 年重申稀土资源归国家所有，4 月起控制中重稀土出口需许可证 [8][9] - 海外开发稀土矿面临环保、社区、基建等问题，重启矿山至少需 3 - 5 年，国外同事认为可能需十年以上 [10][11] - 稀土分离冶炼需申请环境许可证，会面临社区抵制，审批过程漫长；稀土永磁技术主要在中国和日本，中国已迭代多次，海外替代较难 [12][13] - 4 月起两用稀土产品出口需申请许可，提供证明文件，部分海外企业因时间差和文件问题称缺料；国家控制永磁而非电机，企业可买电机或倒退技术解决问题 [14][17] 金融行业 - **核心观点**：金融周期底已至，金融系统从强监管过渡到合理发展模式，风险清理基本结束，未来周期可控 [19] - **论据**： - 2016 年到现在，主要金融风险得到较好控制，金融强监管周期基本结束，未来周期可控 [19][20] - 房地产周期得到有效解决，约 7 万多亿积累的不良，6 万多亿已基本消化殆尽，预计一二线城市房地产市场逐渐企稳 [21][22] - 平台拖累和风险化解基本进入尾声，融资要求更严，融资规模增速可控，净利息支出占 GDP 比例逐渐下降，进入正循环阶段 [23][24] - 金融资产收益率和贷款收益率离底部不远，利率逐渐趋稳，降息对息差有正面帮助 [25][29] - 中美贸易战对产能或工业贷款风险影响可忽略不计，可通过市场化方法解决产能过剩问题 [27][28] 民生银行 - **核心观点**：推荐民生银行，预计 5 年左右将 ROE 从 6% 左右恢复到行业平均 9% - 10% [30] - **论据**：贷款利率稳住、负债成本降低、金融服务增加手续费、拨备下降 [30] 港交所 - **核心观点**：南下资金投资意愿高，港交所交易量将不断上升 [31] - **论据**：IPO 发展好、香港利率下降、南下资金占交易量达 40% - 50% [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国家对稀土价格调控的目的是平衡价格，既不过低也不过高，避免海外大规模重启开采 [8] - 金融行业中，过去资本市场受监管影响大，如 2015 年资本市场杠杆、2018 - 2020 年 P2P 和银行清理、2020 年以来房地产和平台影响 [20] - 平台类公司或地方国企融资发债，新增 EBIT 利息覆盖指数需在 1 以上的要求 [23]