公司业务与核心技术 - 公司业务涉及可控核聚变、商业航天和工业母机三大前沿科技领域 [1] - 公司攻克了核聚变部件的“卡脖子”难题 [1] - 公司已完成BEST产品的交付 [1] - 公司生产的机床应用于航天军工、长征火箭、天宫飞船等领域 [1] - 公司在某细分设备领域的市场占有率位居国内第二 [1]

政策导向与投资主线 - 政府工作报告延续稳中有进的政策取向 坚持扩大内需建设强大国内市场 同时强调发展新质生产力培育壮大新动能[1] - 建议重点关注三个方向：具身智能、可控核聚变、低空经济等未来产业 受益设备更新政策需求拉动的铁路装备、机床等板块 重大工程+新型城镇化+设备更新驱动下的工程机械板块[1] 设备更新政策带来的需求 - 2026年将新部署安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新 以撬动有效投资并拉动轨交、机床、工程机械、船舶、石化装备、农机等细分板块需求释放[1] - 铁路机车方面 截至2024年中国铁路机车保有量为2.25万台 其中内燃机车保有量7800台 老旧(30年以上)约为4000台 按27年之前新车替换比例1:2测算 将有约2000台新能源机车替换需求释放[1] - 工程机械方面 自2017年开始内销突破10万台且明显上行 在8-10年替换周期下 2026年设备更新需求有望支撑内需稳固[1] - 机床方面 按机床使用10-15年计算 2009-2017年金属切削机床和金属成形机床年均产量分别为75万台和27万台 2024-2027年年均机床更新需求约100万台[1] 新质生产力与未来产业机遇 - 2026年将继续培育壮大新兴产业和未来产业 鼓励央企国企带头开放应用场景 打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业[2] - 人形机器人(“具身智能”)连续2年作为未来产业写入政府工作报告 且2026年表述由“培育”升级为“培育发展” 建议关注拟上市国内主机厂及数据类、散热、端侧芯片、应用场景等产业链企业[2] - 低空经济有望逐步迈入商业化运营 低空基础设施亟待建设 看好飞行器及零部件制造、加工装备、低空空管系统等核心环节投资机遇[2] - 可控核聚变方面 随着国内国际项目进入关键建设及招标时期 建议从产业发展阶段、高价值量、确定性、高弹性、AI赋能等角度关注深度参与核心项目的设备及材料标的[2] 基建投资与工程机械展望 - 2026年中央预算内投资规模为7550亿元(去年两会规划为7350亿元) 超长期国债用于“两重”建设8000亿元(与去年持平) 支持设备更新2000亿元(与去年持平)[3] - 重大工程层面提及雅下工程已开工 新型城镇化层面提及“高质量推进城市更新 稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造”[3] - 2026年1-2月挖机内销开门红 国内非挖复苏确定性不断提高 两会规划显示2026年基建投资和设备更新力度不减 叠加出海和矿山设备领域景气度持续 预计2026年工程机械内外销将共振向上[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告核心观点 - 国力电子2025年业绩实现高速增长，营收与利润均大幅提升，主要受益于下游新能源汽车等行业高景气度、核心产品收入增长及成本费用管控优化 [3][4] - 展望2026年，公司增长动能明确，将在新能源汽车、防务及特种业务、半导体设备、新兴应用领域（如可控核聚变）四大板块形成合力，驱动业绩持续增长 [5] - 公司在大科学工程应用的真空有源器件领域技术积累深厚，部分产品性能行业领先，是构建未来核心竞争力的关键方向 [6][11] - 基于下游半导体和新能源等行业拉动，分析师预测公司业绩将快速增长，对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.98元和2.77元 [11][12] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年度实现营业收入13.23亿元，同比增长66.98%；归母净利润7060.89万元，同比增长133.51%；扣非归母净利润6158.74万元，同比增长236.91% [3][4] - **增长驱动因素**： - 新能源汽车行业高景气度带动产品订单量显著提升 [4] - 控制盒、继电器等核心产品销售收入快速增长，同时大科学工程等新兴应用领域核心器件业务实现突破 [4] - 降本增效效应显现，运营效率提升推动净利润增长 [4] - **单季度表现**：2025年第四季度预计实现营收3.86亿元，同比增长57.55%，环比增长4.89%；归母净利润0.15亿元，同比增长275%，环比下降25% [4] 2026年及未来增长动能 - **新能源汽车板块**：新产品如多合一控制盒逐步推向市场，且已收到国外知名汽车制造企业项目定点通知书并开始交付，预计将持续贡献增量 [5] - **防务及特种业务板块**：原有控制盒产品稳定供货，新研产品顺利推进，预计2026年开始批量交付，形成新业绩支撑 [5] - **半导体设备板块**：真空电容器产品是半导体设备关键零部件，受益于国产替代深入及与国内主流设备厂商合作深化，需求预计持续增长 [5] - **新兴应用领域板块**：将围绕可控核聚变、反无人装置、闪疗等新场景加速产品迭代和研发，推动形成新业务增长点 [5] - **大科学工程领域**：在可控核聚变商业化浪潮中，公司氢闸流管、大功率速调管等产品处于研发迭代与客户验证关键阶段，部分产品性能指标行业领先；回旋管正进行关键技术攻关 [6][11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为13.22亿元、18.62亿元、24.26亿元，增长率分别为66.89%、40.83%、30.25% [12] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.71亿元、1.88亿元、2.64亿元，增长率分别为134.52%、165.74%、39.95% [12] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的26.31%回升至2026年的31.33%和2027年的31.97%；净利率将从2025年的5.39%提升至2026年的10.18%和2027年的10.94% [13] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年市盈率（PE）分别为78.03倍、29.36倍、20.98倍；市净率（PB）分别为4.79倍、4.39倍、3.93倍 [12][13] 公司基本情况与市场数据 - **公司简介**：昆山国力电子科技股份有限公司，专业从事电子真空器件研发、生产和销售，产品应用于航空航天、雷达通讯、半导体设备、新能源汽车、大科学工程等多个关键领域 [6] - **市场数据**：总市值55.33亿元，总股本及流通A股均为9,532万股，52周股价区间为44.1元至77.17元，52周日均换手率2.79% [6]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年政府工作报告延续稳中有进的政策取向，一方面坚持扩大内需建设强大国内市场，另一方面强调发展新质生产力培育壮大新动能 [5] - 投资建议重点关注三大方向：1）具身智能、可控核聚变、低空经济等未来产业；2）受益设备更新政策需求拉动的铁路装备、机床等板块；3）重大工程+新型城镇化+设备更新驱动下的工程机械板块 [5] 一、设备更新：政策继续推进，撬动投资及需求释放 - 2026年政府工作报告新部署安排2000亿元超长期特别国债资金支持重大技术改造升级项目，以支持大规模设备更新 [5] - 截至2026年1月，第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [7] - 设备更新政策将拉动轨交、机床、工程机械、船舶、石化装备、农机等细分板块需求释放，报告梳理了机械设备五大细分板块下的23个子领域将受益 [5][7][9] - **铁路机车**：截至2024年我国铁路机车保有量为2.25万台，其中内燃机车保有量7800台，老旧（30年以上）约4000台，预计到2027年前将有约2000台新能源机车替换需求释放 [5][7] - **工程机械**：行业存在8-10年替换周期，自2017年内销突破10万台后明显上行，2026年设备更新需求有望支撑内需稳固 [5][8] - **机床**：按机床使用10-15年计算，2009-2017年金属切削机床和金属成形机床年均产量分别为75万台和27万台，预计2024-2027年年均机床更新需求约100万台 [5][8] 二、新质生产力：未来产业&新兴产业星辰大海 （一）具身智能：核心技术攻关+产业化预期增强 - “具身智能”连续2年被写入政府工作报告，2026年表述由“培育”升级为“培育发展” [5][10] - 2025年国产人形机器人合计出货量预计1-2万台，成为全球出货主力 [10] - 建议关注拟上市的国内主机厂，以及数据类、散热、端侧芯片、应用场景等产业链企业 [5][10] - 报告提及的具体公司包括：恒立液压、五洲新春、三花智控、拓普集团、优必选、越疆、卧安机器人、宇树、乐聚、云深处、杭叉集团、杰克科技 [10] （二）低空经济：新兴产业，蓄势待发 - 低空经济作为战略性新兴产业被写入报告，涉及无人机、直升机、eVTOL等产品，产业链长、带动性强 [5][11] - 政策及产业共同推进，低空经济商业化渐行渐近 [15] - 机械设备板块相关受益方向包括：1）飞行器及零部件制造；2）3D打印及数控机床等加工装备；3）轨交控制系统公司转型低空空管；4）飞行器起降平台和充换电设备 [15] - 报告提及的具体公司包括：应流股份 [15] （三）可控核聚变：未来世界的炽热之心 - 可控核聚变商业化应用需聚变能量增益因子Q大于30 [16] - 行业专家预计再经过20-30年时间，“人造太阳”可为人类提供新型能源 [18] - AI的突破有助于优化实验参数、开发模型，将加快核聚变商业化步伐 [18] - 核聚变产业链分为上游土地设备建设及材料、中游的各项装备、下游的聚变装置及电站开发运营 [20] - 建议关注在该领域已有所布局且卡位核心的企业 [23] 三、工程机械：重大工程+新型城镇化+设备更新驱动 - **投资力度不减**：2026年规划中央预算内投资规模7550亿元（2025年两会规划为7350亿元）；超长期国债用于“两重”建设8000亿元（与去年持平）；支持设备更新2000亿元（与去年持平） [5][24] - **重大工程与新型城镇化**：提及雅下工程已开工，并强调高质量推进城市更新，改造城镇老旧小区、城中村等 [5][24] - **内需复苏**：2026年1月挖掘机内销同比增长61%，汽车起重机/随车起重机已连续6和8个月单月内销高两位数增长，1月塔机内销增速转正（+7%），工程机械1-2月实现开门红 [25] - **海外景气持续**：2026年2月美、欧、德、日、韩等主要经济体制造业PMI均高于荣枯线，金属矿价格高位运行，卡特彼勒预计2030年全球矿山领域资本支出将较2024年扩大50% [25][26] - **行业目标**：2026年目标单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，电动化转型持续推进；同时提出利用“产能调控、价格执法”深入整治“内卷式”竞争 [24] - 基于内需与出海共振，推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科、柳工，以及零部件厂商恒立液压 [26]

市场整体表现 - 早盘市场震荡走强，深成指涨超1%，创业板指盘中涨超3% [1] - 截至收盘，沪指涨0.84%，深成指涨1.67%，创业板指涨2.43% [3] - 全市场超4500只个股上涨，上涨家数达4537家，下跌家数为877家 [1][6] - 市场热度较高，85.34%的用户看涨后市 [5] 市场交易情况 - 沪深两市半日成交额1.55万亿元，较上个交易日缩量918亿元 [1] - 全天两市成交额预计为2.34万亿元，较上一日减少241亿元 [7] 上涨行业与概念板块 - MicroLED概念集体爆发，二十余只成分股涨停，华灿光电、聚灿光电、聚飞光电20CM涨停 [1] - 电网设备概念延续强势，中国西电涨停创历史新高，汉缆股份、积成电子、顺钠股份2连板 [1] - CPO概念持续走强，凯格精机涨近10%续创历史新高 [1] - 量子科技概念表现活跃，神州信息涨停 [1] - 可控核聚变概念快速走强，中国核建、百利电气涨停 [1] 下跌行业与个股 - 油气股走弱，准油股份、水发燃气、蓝焰控股触及跌停 [2] 个股涨跌分布 - 市场涨停家数为72家，跌停家数为6家 [6] - 涨幅超过8%的个股有167家，跌幅超过8%的个股有17家 [6]

**涉及的公司与行业** * 公司：久立特材 [1] * 行业：石化及天然气、核电（裂变与聚变）、航空航天 [2][3][11] **核心观点与论据** **1. 传统主业（石化及天然气）存在“错杀”可能，短期有修复空间** * 公司2024年收入63%来自石化及天然气行业，是该板块核心标的 [3] * 近期国际形势变化推动国际天然气与原油价格大幅上行，A股油气板块出现涨停潮 [3] * 若国内油气资本开支随之上行，公司作为重要供应商将受益于需求增量 [3] * 参考2022年俄乌冲突后能源保供经验，若“三桶油”资本开支扩张，公司订单将同步受益 [3] **2. 可控核聚变业务是战略性新兴布局的核心，已获实质性订单** * 公司提供应用于托卡马克装置磁体系统的不锈钢“铠甲”管材，该环节价值量占比达44% [2][4] * 公司2011年即开始布局，已进入国际ITER项目采购链，具备长期技术迭代形成的壁垒 [5] * 2025年5月，公司已进入国内合肥链体系并获得约6,000万元订单 [2][7] * 国内核聚变投资规模约1,500亿元，且节奏加快 [2][7] * 若合肥“BEST”实验堆转入工程示范堆，单堆投资额将从150亿元跃升至约1,000亿元，市场空间成倍扩张 [2][8] * 核聚变被列入“十五规划”未来产业方向，政策定调有望进一步抬升行业资本开支天花板 [7] **3. 传统核电（裂变）业务需求稳定，受益于国产替代** * 国内核电审批已从零审批恢复并稳定在每年约10台左右 [9] * 2030年核电在运装机目标120GW，推算每年需新增约10台机组，提供稳定远期需求指引 [9] * 公司核心产品为U型管，是国产替代的关键供应商，将受益于审批稳定带来的需求放量 [10] **4. 四代核电及小堆技术已前瞻布局，具备海外催化潜力** * 公司在高温气冷堆、钠冷快堆等四代堆技术路线上已有前瞻布局 [11] * 海外（尤其北美）在缺电压力下，对四代堆及小堆的投资布局可能更积极，为公司提供潜在催化机会 [11] **5. 航空航天管材业务存在需求爆发的预期差** * 公司规划了约1,000吨航空航天高端管材产能 [13] * 测算全球航空用管年需求约4,800吨（基于年交付1,500架飞机，单架重40吨，管材占比8%以内估算） [12] * 波音与空客在手订单合计超1.5万架，中国航空市场有望成为全球最大单一市场，为国产替代提供巨大空间 [11] * 若下游需求爆发且国产替代增强，该板块景气度与公司受益程度可能存在市场预期差 [13] **6. 盈利预测与估值：当前估值对标钢铁行业，但存在上行空间** * 预计公司2026-2027年归母净利润分别为13.5亿元、15.6亿元 [16] * 公司当前估值大体处于钢铁行业约20倍PE的水平 [16] * 对比核聚变行业公司动辄40-50倍的PE估值，公司估值存在上行至25-30倍的空间 [2][16] * 评级维持“强推” [16] **其他重要内容** **7. 传统主业当前承压，未来改善依赖油气资本开支周期** * 传统无缝管主业受原油价格及油气资本开支偏弱影响而承压 [14] * 未来改善的关键变量在于国际形势是否推动油气资本开支重回上行周期 [14] **8. 短期业绩可能面临压力** * 公司此前“可遇不可得”的大单已陆续交付，短期业绩可能仍面临一定压力 [15] **9. 前瞻布局业务的催化条件** * 可控核聚变、三代堆、四代小堆及航空航天任一方向的需求出现明显抬升，都可能对公司形成显著正向催化 [13]

**公司及行业** * 公司为**永鼎股份**，是国内光缆行业首家民营上市公司[4] * 行业涉及**光通信**（光芯片、光纤光缆）和**高温超导**（超导带材）[6][7] **核心观点与论据** **公司业务与战略** * 公司业务为“光通信+超导”双轮驱动[6] * 公司已构建从光棒-光纤-光缆的完整垂直整合产业链[4] * 公司汽车线束业务已获得较大规模订单，有望保持快速增长[5] **光通信业务进展** * 子公司**鼎芯光电**全面布局EML、CW光源等光芯片产品，采用IDM模式[3] * CW光源已有明确客户并签署保供协议，预计后续持续放量[3] * 公司正加大客户拓展力度，后续有望获得大客户订单[3] * 鼎芯光电持续扩产，预计**2026年产能有望翻倍，2027年产能亦有望再次翻倍**[3] * 鼎芯光电近期增资扩股引入外部投资者，其中**剑桥科技增资500万元**，持股比例为**0.5525%**[3] **光纤光缆业务动态** * 公司紧跟行业变化积极扩产，预计到**2026年底光棒产能扩产到950吨**，**光纤产能扩产到3600万芯公里**，有望贡献弹性利润[4] * 公司亦布局空芯光纤项目研发，后续有望批量出货[4] * **光纤光缆行业供需发生较大变化**：AI及无人机提升行业需求，带动光纤厂商稼动率持续提升，散纤价格持续上涨[3] * 近期中国电信光纤光缆集采流标事件反映出之前定价较低，预计后续运营商招标价格会大幅提升，光纤光缆厂商盈利能力提升[3] **高温超导业务布局** * 子公司**东部超导**前瞻布局高温超导带材，采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，产品性能优异[3] * 产品可用于可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶、医学等领域[3] * 公司是国内为数不多可以量产超导带材的公司[3] * 公司近期计划扩产**5万公里**，以满足下游需求的快速增长[3] * 公司布局的高温超导带材有望受益于可控核聚变的高速发展，可控核聚变领域被国家“十五五”规划列为战略发展方向[3][7] **资本市场事件** * 公司控股股东**永鼎集团**因自身资金需求，计划减持不超过**14,619,900股**，即不超过公司总股本的**1%**[1][2] * 减持计划时间为**2026年3月24日至2026年6月23日**[1][2] * 观点认为本次股东减持对公司业务长远发展并无影响[3] **其他重要信息** * 海外光模块需求强劲，光芯片由于扩产周期长存在供需缺口[6] * 公司依托产品自研和IDM模式，有望在光芯片领域持续取得客户订单[6]

纪要涉及的行业或公司 * **公司：中航西飞** [1] * **行业：航空制造业**，具体包括**军用航空**（大型战略运输机）、**民用航空**（国产大飞机“两干两支”）、**国际航空转包生产**以及**低空经济** [3][15] 核心观点与论据 1. 公司定位与核心贡献 * 公司是我国大中型飞机**研发制造一体化基地**，属于大飞机制造基地型资产 [5] * 核心贡献体现在三方面： * **军用领域**：独立研制大型战略运输机**运-20**，填补我国大型军用运输机自主研发空白 [2][5] * **民用领域**：是国产民机**C919**与**C909**最大的机体结构供应商 [2][5] * **国际业务**：为空客**A320**系列与波音**737**系列提供机体部件、机翼等配套制造与服务 [2][5] 2. 业务结构划分 * 公司业务主要分为三部分： * **军用飞机整机**：覆盖大中型运输机、轰炸机及特种飞机 [6] * **飞机零部件**：深度配套国产民机C919、C909、AG600、新舟系列，并参与C929研制 [6] * **国际合作与转包生产**：承担空客A320/A321系列机翼、机身制造，以及波音737系列垂尾与内襟翼制造 [6] 3. 运-20平台的需求、拓展与军贸 * **需求逻辑**：在“全域化”需求下，跨洲际、高速投送能力需求持续放大，民用高价值物流、应急救援等需求也推动大型运输机作为“空中生命线” [7] * **平台拓展**：运-20是具备延展性的基础平台，已衍生出**运油-20**，并可在空中加油、信息支援等方向拓展功能 [2][7] * **性能提升**：2025年九三阅兵中，换装国产发动机的**运-20B**首次亮相，综合性能实现提升 [7] * **军贸空间**：运-20自2024年起频繁在国内外航展亮相 [7]。全球大型运输机供给侧，美国C-17已停产，C-5主要进行改造无新产，运-20具备一定竞争力 [7] 4. 国产民机（C919/C909）市场空间与进展 * **市场空间**：中国是全球第二大单一航空市场，旅客运输量接近**7亿人次**（美国接近**9亿人次**） [8]。商飞预测未来20年新机需求复合增速约**4.4%**，单通道客机市场规模约**9,000亿美元**，双通道宽体机约**6,000亿美元** [2][8]。C919旨在占据单通道市场 [2] * **C919交付与订单**： * 截至2025年末，累计交付**31架**（2022年1架，2023年3架，2024年12架，2025年15架） [9] * 已开通国内**19个城市**航线，载客超**360万人次** [2][9] * 三大航（国航、东航、南航）C919订单合计超**300架**，交付周期为2024年至2031年，未来仍有约**270架**交付任务 [9] * **C909进展**：载客已突破**3,000万人次** [2][9] * **支线市场特征**：国内支线市场潜力巨大，覆盖人群超**10亿**，疫情前下沉市场增速超**20%** [2][10]。C909为78–97座级支线客机，主要解决基础通达问题 [10] 5. 公司在国产民机中的价值量地位 * **C919**：是最大的机体结构供应商，承担的**机翼与中机身等6个工作包**任务量占机体结构**50%以上** [3][11] * **C909**：承担机身、机翼等研制与生产，制造量占整机制造量**60%以上** [3][11] * **C929**：处于设计研发阶段，公司是**机身前段供应商**，并积极争取外翼合段工作包 [11] * **价值量**：商用飞机整机价值量中，发动机占比约**25%**最高；机体结构（机身约**15%**、机翼约**15%**，合计约**30%**）是价值量占比最高的组成部分之一，公司作为核心供应商将受益于大飞机放量 [11] 6. 国际转包生产业务 * **行业机制**：波音与空客的航空零部件环节约**60%**通过全球转包完成，与补偿贸易安排有关 [3][12] * **市场供需**：波音与空客合计在手订单超**1.5万架** [3][12]。2025年两家合计交付约**1,400架**（空客**793架**、波音**600架**），当前交付节奏下在手订单对应未来**10年**工作量接近饱和 [12] * **产能恢复**：空客已恢复至2019年同期的**90%以上**，预计2026年交付将超2019年水平；波音刚恢复至2018年的**74%**，仍处爬坡阶段 [12] * **公司地位**：自2014年起即为国内参与国际转包项目最多、规模最大的单位之一，经验超**30年**，对波音与空客部分部段为**唯一供货商** [3][12]。将借助空客天津第二条总装线投产扩大合作 [12] 7. 公司战略与业绩展望 * **三大业务战略主线**： * 运-20等大中型运输机的使命属性与全球军贸竞争力 [13] * 作为C919/C909最大机体结构供应商，受益国产民机放量 [13] * 与波音、空客深度配套，实现国内外协同发展 [13][14] * **业绩展望**：公司股权激励对利润复合增长目标为约**15%**，并预计2026年、2027年仍可保持约**15%**左右的利润增长 [3][14] 其他重要内容 1. 宏观与政策关注点 * **两会关注方向**：2026年两会建议重点关注**低空经济、可控核聚变与航空强国**三大方向 [3]。低空经济在2025年被列为新兴支柱产业培育方向之一 [15] * **产业节奏判断**：2026年多部门围绕标准体系密集发文，判断将进入**低空产业建设提速年** [15] * **军工军贸关注点**：在世界变局下，新型作战方式、军贸市场及国家安全视角下的防御与反制需求是持续重要议题 [15] 2. 相关公司及研究安排 * **覆盖公司**：中航西飞、航发控制、久立特材、亿航智能、宗申动力 [4] * **低空经济关注标的**：万丰奥威；以及博林云业、苏龙股份、苏州规划等“小市值弹性标的” [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 基本面持续改善，继续推荐商业航天、两机等板块 [1] - 国际地缘局势升级或引发市场对军工行业关注及提升估值，军工行业业绩与订单预计呈现持续改善趋势 [3] - 建议维持军工行业高配，同时判断主题性板块行情也将持续，重点关注商业航天，两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业 [3] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨4.77%，中证军工龙头指数上涨3.56%，跑赢主要市场指数（上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%，创业板指涨1.05%）[1][4] - 国防军工板块4.77%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][4] - 中证民参军指数平均涨幅为6.63%，在构建的军工集团指数中排名靠前 [1][4][10] - 上周涨幅前五个股：菲利华（40.02%）、图南股份（19.06%）、航天动力（18.86%）、钢研高纳（18.55%）、鸿远电子（18.5%）[1][4][11] - 上周跌幅前五个股：高德红外（-7.6%）、安达维尔（-6.32%）、北摩高科（-5.92%）、航发控制（-5.4%）、广东宏大（-4.66%）[1][4][12] 行业基本面与前景 - “十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [3] - 进入“十五五”期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势 [3] - 火箭回收试验计划有序推进，商业航天板块维持高景气，蓝箭航天计划2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] - 内需方向包括：智能化/信息化、无人装备与反无系统、两机产业（军发-商发-燃机三重逻辑共振）、消耗类武器 [3] - 外延方向包括：军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技 [3] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为102.36，位于2014年1月至今估值分位78.36%，位于2019年1月至今估值分位99.65% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点关注标的 - 内需方向：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延方向：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

宏观与策略观点 - 近期美股出现“HALO交易”，投资风格从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性”[1] - 在AI技术持续迭代趋势下，真正稀缺的是支撑算力的能源、电力体系及维持社会运行的基础设施[1] - 中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船等行业具备全球领先优势，将成为AI时代的硬资产[1] - 在全球供应链重构和法币贬值背景下，中国相关产业的战略价值或迎来系统性重估[1] - 2026年3月A股金股组合包括中际旭创、科大讯飞、盛弘股份、杰瑞股份、南京银行、华菱钢铁、川恒股份、中国巨石、太阳纸业、海尔智家[2] - 2026年3月港股金股组合包括鸿腾精密、汇聚科技、中石化油服[2] 债券与可转债市场 - 中长期看A股市场稳中向好，短期风险可控，近期中东局势紧张可能为军工、航运、油汽、煤化工、黄金、战略小金属等板块带来投资机会[3] - 铜、铝等行业可能间接受益于中东紧张局势[3] - 鉴于前期正股已对中东局势进行部分定价、转债估值已偏贵、局势变化难以预知，建议投资者以逢低买入策略进行交易[3] - 2026年2月24日至27日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于796.08和1035.78，本周回报率均为-1.08%[4] - 与其他主流大类资产相比，同期回报率由高至低排序为：原油>黄金>可转债>A股>美股>纯债>REITs[4] - 同期转债市场下跌，建议投资者跟踪市场供给与政策节奏，精细化择券，保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取更多收益[5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差涨跌互现[6] - 上周各等级城投信用利差整体下行，非城投信用利差涨跌互现[6] - 上周国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现[6] 市场数据表现 - A股市场：上证综指收盘4162.88点，涨0.39%；沪深300收盘4710.65点，跌0.34%；深证成指收盘14495.09点，跌0.06%；中小板指收盘8835.26点，跌0.07%；创业板指收盘3310.3点，跌1.04%[7] - 商品市场：SHFE黄金收盘1147.90，涨0.12%；SHFE燃油收盘2960，跌0.90%；SHFE铜收盘103920，涨1.22%；SHFE锌收盘24710，涨0.57%；SHFE铝收盘23835，跌0.04%；SHFE镍收盘141560，涨0.37%[7] - 海外市场：恒生指数收盘26630.54点，涨0.95%；国企指数收盘8859.49点，涨0.51%；道琼斯指数收盘48977.92点，跌1.05%；标普500指数收盘6878.88点，跌0.43%；纳斯达克指数收盘22668.21点，跌0.92%[7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.9228，涨跌为0；欧元兑人民币中间价8.1208，跌0.31%；日元兑人民币中间价0.0442，跌0.02%；港币兑人民币中间价0.8848，跌0.09%[7] - 利率市场：DR001前加权平均利率1.3449%，跌2.18个基点；DR007前加权平均利率1.4805%，跌0.28个基点；DR014前加权平均利率1.5196%，跌1.57个基点[7] 银行业 - 自律规范以来同业活期存款利率出现一定幅度下行，但实际运行中仍存在同业负债成本偏高、同业定活切换套利等情况[8] - 下阶段同业存款的定价管控可能对定价超自律的同业活期规模占比做出上限要求，或对同业定期存款利率进行自律管理[8] - 同业负债再自律对存单利率或形成向下拖拽效果，对理财影响相对可控[8] 环保与电力行业 - 中国Token出海趋势愈演愈烈，低电力成本是核心优势[9] - 电力算力协同发展稳步推进，多家电力运营商加速布局[9] - 电力市场化背景下行业有望迎来周期底部，关注预期反转后的估值修复[9] - 建议关注金开新能、豫能控股、电投绿能、嘉泽新能、福能股份、甘肃能源、涪陵电力、龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、太阳能等公司[9] - 聚变登上春晚舞台，Helion官宣两大突破性进展，聚变产业发展具备较强确定性[10] - 2026年国内多个可控核聚变项目进展值得期待，技术路线多样，建议关注BEST、CFEDR、星火一号、成都项目等重点项目进展[10] - 建议关注合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、派克新材、王子新材等公司[10] 公司研究要点 - 香港交易所2025年营收及盈利再创历史新高，当前市场情绪持续火热，新股上市申请数目保持稳健[11] - 上调香港交易所2026-2027年归母净利润预测至190/212亿港币，新增2028年归母净利润预测240亿港币，当前股价对应26-28年PE估值为28X/25X/22X[11] - 世茂服务2025年上半年第三方竞标外拓新增年化合同金额为人民币9.6亿元，同比上升54.6%，创历史新高[12] - 世茂服务2025H1物业管理收入28.1亿元，占比77.7%，非周期业务占比稳定提升[12] - 预测世茂服务25-27年归母净利润为2.1/3.4/3.8亿元，PE为6.5/4.1/3.6倍[12] - 永升服务2025年上半年新增合约面积2076万平方米，外拓合同年饱和收入同比大幅增长，达到历年最好表现[13] - 按照2月27日收盘价及中期股息计算，永升服务股息率已达到5.3%[13] - 预测永升服务25-27年归母净利润为4.4/5.1/5.5亿元，PE为6.1/5.3/5.0倍[13] - 中石化炼化工程截至2025年12月31日止十二个月期间新签订合同总值为1012.48亿元，较2024年同期的1006.13亿元增加0.6%[13] - 预计中石化炼化工程2025-2027年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02亿元[13] - 由于碳纤维行业逐步回暖，上调吉林碳谷2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.91、2.81、3.70亿元[14] - 携程集团2025年实现净营收624.09亿元，同比增长17%；经调整归母净利润318.39亿元，同比增长77%[16] - 预测携程集团26-28年经调整归母净利润分别为190.11、220.30、242.48亿元，当前股价对应26-28年经调整PE分别为12/11/10倍[16]