报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后续随着国内外主要聚变装置落地加速，技术领先且有供应核心部件或材料积累的企业获单能力强，有望率先受益 [3] - 目前国内外聚变产业发展迎来窗口期，随着技术突破和政府政策加持，核聚变产业化加速，托卡马克技术作为当前主流核聚变路线，其核心设备装置或材料需求有望大幅提升，具备技术领先优势、供应经验积累的企业有望率先受益 [70][71] 根据相关目录分别进行总结 可控核聚变迎来发展窗口期 什么是可控核聚变 - 核聚变能是具有清洁、安全、可持续等优点的终极能源，具有反应释放能量大、运行安全可靠、燃料来源丰富、环境污染小等特点，有望成为大规模市场化供应的商业能源，在未来提供稳定能源输出与电力供应 [4][8] - 现有核电站采用核裂变技术，核聚变是两个轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程，氘 - 氚反应是核聚变堆设计采用的主要方式 [11] - 核聚变反应的两个关键参数为聚变三乘积（劳逊判据）和聚变增益因子（Q值），满足劳逊条件才可实现点火，提升Q值是促进可控核聚变商业化的关键 [17] - 磁约束是目前实现聚变能开发的最有效途径，托卡马克是未来最有可能实现可控核聚变的聚变装置 [18][19] 可控核聚变的技术路径如何 - 高温超导材料的突破性应用与AI技术在等离子体控制领域的深度融合，提高了装置的磁场强度与等离子体约束能力，促成了装置尺寸的显著缩小，进而大幅降低了单个装置的制造成本与建设周期，紧凑型托卡马克应运而生，商业化核聚变公司加速兴起 [26] - 高温超导托卡马克装置具备建造成本较低、建设时间较短的优势，其技术应用加速了可控核聚变商业化发展 [27] - 多国积极推动托卡马克装置相关技术发展 [28] 可控核聚变的进展如何 - 海外多国加大聚变能源布局，美国、英国、德国、俄罗斯等积极推动聚变电站布局，多个项目预计在2030年代投运 [34][35] - 全球共有25个国家或机构正在开展托卡马克规划、建设和运行，涉及装置数量高达79个，其中57个装置处于运行状态，7个装置处于建设中，另有15个装置处于规划建设阶段 [3] 中国聚变能源发展迅速 中国深度参与ITER计划 - ITER计划是当今世界最大的大科学工程国际科技合作计划之一，将于2034年开始试运行，目标是建造可持续燃烧的托卡马克聚变实验堆，验证聚变反应堆的工程可行性，聚变输出功率可达1500兆瓦，科学目标是实现并验证在400s的时间内能量增益大于10，在3000s的时间内能量增益大于5，聚变功率输出500MW [38][40][43] 中国深度参与ITER核心设备研发 - 中国深度参与ITER核心设备研发，为自主发展聚变能源奠定基础，承担了ITER装置几乎所有关键部件的制造任务，取得了一批国际领先水平的科研成果 [45] - 中国核聚变研究机构主要是核工业西南物理研究院和中国科学院等离子体物理研究所，EAST是中国核聚变技术保持国际领先的标签，BEST项目有望成为世界首个开展氘氚稳态燃烧的实验装置，中科院等离子体物理研究所项目招标加速 [50][52][53] - 中国商业化核聚变公司主要包括能量奇点、星环聚能等，能量奇点按“三步走”战略推进聚变布局，星环聚能计划在2027年底或2028年初开始建设商业示范堆，并预计在2030年左右实现可输出电能的聚变反应堆 [59] 国内企业积极布局聚变产业 - 可控核聚变产业链上游为各类原材料，中游为各类设备以及反应堆工程建设，下游为核电站运营 [62] - 托卡马克组件主要包括磁体和三大件（真空室、冷屏、杜瓦），磁体通过产生强大磁场约束和控制高温等离子体，三大件分别为等离子体放电提供真空环境、减少热负荷和提供真空环境并隔断热交换 [67] - 国内企业积极加大聚变布局，部分企业已实现为国内外主要聚变项目配套供应 [68] 投资建议 - 国内外聚变产业发展迎来窗口期，托卡马克技术核心设备装置或材料需求有望大幅提升，具备技术领先优势、供应经验积累的企业有望率先受益 [70][71] - 受益标的包括磁体系统（国光电气、联创光电等）、高温超导带材（精达股份、永鼎股份等）、真空室（合锻智能、派克新材等）、杜瓦（航天晨光等）、偏滤器（安泰科技等）、磁体电源（爱科赛博、英杰电气、四创电子等）、配套设备（旭光电子等） [71]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核电行业、核聚变行业 - **公司**：中国聚变公司、中国核电、中国广核、中国中原、西部超导、金达、永鼎股份、联创光电、国光电器、安奈科技、安徽精艺、四川旭光电子、核段智能、上海电气、海陆重工、江苏神通、中核科技、纽威股份 [1][13][14][17] 纪要提到的核心观点和论据 核电行业 - **投资价值评估**：基于现金流价值、成长性及核电作为基荷能源的关键作用评估，虽短期电价波动影响业绩，但长期装机量增长和高 ROE 是现金流价值关键，未来项目增加和资本开支稳定将使经营性现金流增长 [1][2] - **行业前景**：长期前景乐观，装机规模和发电量持续提升，ROE 水平提高，自由现金流转正，分红率提升，2022 年以来连续四年每年批准超 10 台项目 [1] - **投产情况**：中国核电和中国广核在建和拟建项目弹性分别达 80%和 70%以上，投产节奏进入高峰期，2027 年更明显 [3][17] - **电价影响**：2025 年广东和广西地区年度电价下跌，广东较去年跌约 7.5 分钱，实际跌约 6 分钱，江苏跌 4 分钱，对广核和中核业绩造成压力 [20] - **资金情况**：中国广核刚完成短债发行，中国核电去年完成社保定增，已获批项目所需资本金基本到位 [21] - **成本结构**：单位成本基本稳定在每千瓦时 0.2 元，40%-50%与折旧相关，其余为人工、燃料等固定成本，与煤炭价格无关 [22] - **电价预期**：对 2026 年电价预期不悲观，江苏和广东 7 月月度中长期价格未进一步下降，煤炭价格上涨或支撑电价 [24] - **竞争力及机制调整**：核电成本结构刚性，不受煤炭价格波动影响，有必要调整现行机制，给予容量补偿或绿色溢价 [25] - **竞争者及估值**：主要竞争者有中国广核、中国中原等，中广核和中国广核估值 18 - 19 倍，A 股 PB 在 1.6 - 1.7 倍，港股约 1 倍，建议关注港股和 A 股中的中国广核运营商 [26][27] 核聚变行业 - **技术现状**：核聚变技术路径未完全走通，托卡马克装置为实验性质，不具备商业化可行性，商业化落地可能需等到 2050 年 [1][6] - **价值量占比**：磁体系统占比最高（低温超导 28%，高温超导 50%），其次是真空室（8 - 10%），包层、偏滤器等（17%），辅助系统如电源、加热、控制、冷却等 [1] - **公司定位**：中国聚变公司是中核集团产业平台，负责融资和建设托卡马克装置，可能成未来聚变堆招标主体，不负责具体科学攻关 [1][4] - **估值方法**：可基于未来可预期资本支出或未来核聚变核电站发电进行估值，考虑资本开支，中游系统龙头企业约 70 倍 PE，上游核心零部件企业约 50 倍 PE [10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国预计未来五年建设一个低温超导和一个高温超导托卡马克用于实验验证，2030 年可能有更多商业示范堆落地，中核集团推进的中国环流 4 号建设成本 100 - 300 亿元，落地周期三到四年 [10][11] - 高温超导和核聚变领域有金达子公司上海超脑、永鼎股份子公司苏州新材料、西部超导、联创光电等公司，真空室内部件制造有国光电器、安奈科技，材料供应有专注钨、铜、不锈钢等材料的公司，电源部分有安徽精艺，辅助加热系统依赖进口，电子回旋管有四川旭光电子参与，真空室等设备相关企业有国光电器、核段智能、上海电气等 [13][14]

公司技术突破 - 改良聚变工艺可通过核嬗变将汞转化为黄金 攻克千年炼金术难题 [2] - 聚变反应释放的中子可用于"核嬗变"过程制造黄金 每吉瓦发电可年产黄金约5000公斤 [2] - 黄金产出市值接近发电收入 整体营收有望翻倍 [2] - 技术挑战在于天然汞含多种同位素 可能导致部分产出黄金带放射性 需储存14至18年 [2] - 方案通过将汞198引入育种包层 经高速中子作用转化为汞197 再衰变为稳定同位素金197 [3][4] 行业背景与市场 - 科学界已证明可用粒子加速器合成黄金 但成本高昂产量极低 [3] - 全球黄金年产量约3500吨 市场容量足够大 扩产不至于扰乱价格 [5] - 聚变发电商业化仍需数十年 但私人投资激增带来新希望 [5] - 截至今年7月的12个月内 全球核聚变公司共融资26亿美元 累计达98亿美元 覆盖53家公司 [5] 公司发展现状 - 成立于2023年 拥有12名全职员工 获590万美元私募投资及400万美元政府拨款 [3] - 最初专注提升聚变燃料燃烧系统效率 今年初开始探索核嬗变可行性 [3] - 学术论文获普林斯顿国家实验室专家积极评价 称"理论前景广阔" [2] - 科学顾问包括Commonwealth Fusion Systems前首席技术官丹·布鲁纳 [5] 技术原理细节 - 传统聚变方案使用托卡马克装置加热氢同位素生成氦并释放中子 [3] - 快中子反应链设计可同时满足燃料循环(氚生成)与高效产金 [3] - 过程涉及汞198吸收中子→汞197→电子俘获衰变→金197的完整链式反应 [4] - 理论上该工艺可扩展至其他贵金属合成 [5] 行业影响 - 黄金收益可能提升公司估值并加速整个聚变行业技术突破 [6] - Commonwealth等公司计划2027年建示范电站 2030年代初为谷歌供电 [5] - 投资人认为额外收入流有助于解决聚变技术商业化面临的复杂挑战 [6]

公司动态 - 中国聚变能源有限公司于7月22日在上海挂牌成立 [1] - 中国核电拟投资10亿元参股中国聚变能源有限公司 增资后持股6.65% [1] - 浙能电力拟投资7.51亿元参股中国聚变能源有限公司5%股权 [2] - 中核集团、中国核电、昆仑资本、上海未来聚变能源科技、国家绿色发展基金、浙能电力及四川重科聚变能源科技共同向聚变公司投资约114.92亿元 [2] 技术路线 - 全球可控核聚变技术路线呈现百花齐放局面 磁约束托卡马克和FRC技术路线为主流 [2] - 谷歌与CFS签署购电协议 计划在2030年代购买200MW电力 [2] - 微软与Helion签订对赌协议 计划在2028年购买聚变电能 Helion需在装置建成后一年内将发电功率提升至至少50MW [2] - 中科院与中核集团选择以托卡马克技术路线为主 绵阳九院通过先觉聚能开展Z箍缩聚变-裂变混合堆项目建设 [2] - 商业聚变公司倾向于建设投资规模较小的紧凑型托卡马克装置 [2] 技术进展 - 2025年以来EAST、环流3号等托卡马克装置技术不断突破 [3] - 聚变新能运营的BEST项目提前启动总装 陆续开启招标 [3] - 托卡马克电源系统价值量占比仅次于磁体系统 场反路线下电源系统价值量占比可能接近40% [3]

创新药赛道 - 长城医药产业基金年内涨幅达102.52%，前十大重仓股中港股创新药龙头占六席，包括三生制药、信达生物、石药集团等，其中石药集团单季加仓超1389万股 [2] - 创新药海外授权成为核心驱动力，三生制药与辉瑞的60亿美元合作推动股价上涨，基金规模从3600万元暴增至11.32亿元，增幅超30倍 [2] - 国产创新药海外授权金额2025年预计超150亿美元，同比增长120%，科伦博泰ADC药物授权推动股价单季上涨120% [2][8] 机器人赛道 - 同泰产业升级混合基金从清盘边缘逆袭，二季度九成仓位押注机器人，重仓地平线机器人、优必选等，规模从8000万元回升至1.4亿元，重仓股敏实集团单季涨幅达85% [3] - 机器人行业预计进入量产爬坡期，特斯拉Optimus、小米CyberOne等产品订单放量成为催化剂 [3] - 人形机器人市场规模预计2030年突破5000亿元，年复合增长率45% [8] 可控核聚变与深海科技 - 永赢制造升级基金押注重仓国光电气、合锻智能等可控核聚变标的，中核集团CFETR项目总投资超500亿元，设备订单排至2027年，基金二季度收益18% [5] - 永赢启源基金布局深海科技，重仓中国海防、中科海讯等，西部材料深海耐压钛合金预计带来年均5亿元收入，2025年相关投资将超2000亿元 [5] - 可控核聚变试验堆建设带动产业链投资超300亿元，设备订单同比增长200% [8] 短剧与AI内容生态 - 同泰慧利混合基金转型短剧主题投资，重仓冰川网络、中文在线等，2025年短剧市场规模预计突破300亿元，爆款短剧ROI达1:5 [3] - 中文在线AI生成剧本技术实现降本增效30%，短剧与游戏、AI结合催生新内容生态 [3] 行业策略变革 - 基金公司从"撒网式"投资转向"精准狙击"，如中欧数字经济混合清仓新能源转投光模块龙头，单季收益超30% [6] - 发起式基金成为主战场，永赢、华夏等发行可控核聚变、深海科技产品，封闭3年以保障长期布局 [6] - 高波动成为常态，可控核聚变板块单日振幅达15%，永赢制造升级最大回撤23%，但技术突破赔率高于短期波动 [6]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：禾川智能、巨变新能 - 行业：核聚变行业 纪要提到的核心观点和论据 - **河北建投减持禾川智能股份**：因国有企业内部管理决策和国资委要求，加上 2025 年上半年政府对外投资大资金需求增加，河北建投决定减持以满足资金需求 ，这是正常投资回报行为，首次通过二级市场操作，若单价未达预期可能放弃减持，不影响禾川智能核心业务和发展战略 [2][3] - **禾川智能董事长严总在巨变新能任职**：严总虽已请辞巨变新能董事长职务，但因无合适人选替代且股东希望由独立第三方担任，目前仍继续担任该职务，不领工资、不接受行政任职和考核，他计划转向科学研究和聚变产业基金协会工作 [2][4] - **巨变新能下半年招标计划**：下半年预计进入密集招标阶段，订单规模约 70 亿元，加上环流 3 号改造等项目，总招标规模或达百亿级别，产业链蓄势待发 [2][5] - **国外核聚变技术进展及对国内影响**：国外核聚变技术进展超预期，如 Google 锁定 CFA/CFS 托卡马克装置部分发电功率，欧美已实现第七代装置，而中国未完成第一代装置，促使中国加速追赶，商业巨头入场概率增加 [2][6] - **禾川智能在激光聚变领域突破**：禾川智能与上海交大李政道研究所联合成立实验室，在激光聚变惯性约束领域取得突破，未来混合堆技术依赖激光聚变，公司价值量有望提升；参与偏滤器联合研制，下半年偏滤器招标启动将提升公司市场地位和竞争力 [2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 河北建投是禾川智能股份制改制时 2010 年进入的股东，至今有 15 年投资历史 [3] - 巨变新能注册资金 140 多亿，加上发改委专项资金 60 亿基本到位，总计约 200 亿 [4] - Google 对 CFA、CFS 托卡马克装置商业化购电锁定 400 兆瓦中的 200 兆瓦 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（首次），禾望电气投资评级为强烈推荐，爱科赛博、旭光电子、弘讯科技未予评级 [2] 报告的核心观点 - 可控核聚变是理想能源形式，海外和中国均加速产业化，技术路线多元化，电源系统是核心组件，壁垒高，有技术积累的公司将受益，建议关注禾望电气、爱科赛博、旭光电子、弘讯科技 [1][5] 各部分总结 海外核聚变产业化加速，技术路线多元化发展 - 海外核聚变产业化加速，各国政府重视，科技巨头加码投资，可控核聚变即将进入燃烧试验和工程试验攻坚阶段 [9] - 技术路线多元化，包括磁约束、惯性约束、混合约束等，托卡马克是最成熟方案，多个海外项目未来10年有望发电，场反路线受科技巨头青睐，发展加快 [12][14][16] 中国同步加码，“国家队”与民企齐发力 - “国家队”聚焦托卡马克路线，引入多元资本，推动核聚变试验装置建设，EAST和环流3号技术不断突破，BEST项目提前启动总装，中国聚变获增资和战略投资 [18][19] - 民营公司技术路线更多元，包括紧凑型、球形高温超导托卡马克、场反FRC、Z箍缩聚裂变混合堆等，吸引众多资本参与 [21][22] 电源是核聚变重要组成部分，领先企业将受益 - 电源系统是可控核聚变装置的核心组件，价值量占比高，场反路线中成本占比估算可能接近40% [24] - 变配电系统负责引入和分配电能，对动态响应能力要求高 [27] - 磁体电源系统为磁体系统供电，托卡马克采用稳态、脉冲相结合的架构，要求苛刻，场反装置以高压脉冲功率电源为主，技术要求更苛刻 [30][39] - 辅助加热电源系统用于加热等离子体，高温超导趋势下，ICRH和NBI预计成为主流加热方式，加热系统大功率波源属于卡脖子环节 [45][46] - 电源系统壁垒高，需定制化开发，有底层技术实力且有储备的公司有望受益 [55] 相关公司分析 - 禾望电气是电力电子平台型企业，大功率产品技术领先，老、中、青业务均呈现积极态势 [58] - 爱科赛博深耕电力电子领域，构建三大技术平台，形成主要产品体系，在特种电源和电能质量方向获两次“国家科技进步二等奖”，有国内核聚变项目配套案例，大容量电源产品有望在可控核聚变等领域获得突破 [59][61] - 旭光电子大功率电子管技术国内领先、国际先进，兆瓦级超大功率电子管已应用于可控核聚变领域，未来将受益 [65] - 弘讯科技主业包括自动化、数字化、新能源三大类，并购的EEI长期与欧洲多家核物理实验室合作开发特种电源，电源兼具良好的精度和极高的动态特性 [70][74]

核聚变技术发展现状 - 核聚变技术是能源领域重大技术革命，中美等核能强国均重点发力可控核聚变 [1] - 全球共13家聚变企业设定了2030年前反应堆Q>1的目标，2020年以来全球聚变公司累计投资加速提升 [1] - 托卡马克运行稳定性较高，制造难度相对较低，成为目前最主流路线，全球聚变反应堆中托卡马克占比最高（79台） [1][2] 核聚变技术路线与挑战 - DT反应为最容易实现的聚变过程，反应温度达上亿度，需磁体约束或惯性约束方式容纳等离子体 [2] - 当前托卡马克装置存在三大问题：运行时长不足（EAST装置最高实现超千秒运行）、中子辐射损伤材料、氚燃料短缺 [3] - 解决方案包括：应用高温超导材料提升磁体性能、采用钨材料替代铍、通过Li-6增殖实现氚循环利用 [3] 核聚变投资与产业链 - 聚变实验堆投资规模达百亿量级，反应堆投资占比约40%，磁体和堆内构件占反应堆成本分别为28%和17% [1] - 2024年全球聚变领域股权投资规模达17.4亿美元，2021-2024年投资规模显著提升，主要投入来自中美 [4] - 美国能源部为聚变创新研究提供1.07亿美元资金，BEST系统将于2027年完成建设并首次演示聚变发电 [4][5] 国际核聚变项目进展 - ITER项目由多国共同参与，计划产生500MW聚变功率，但进度低于预期（全功率运行时间从2035年推迟到2039年） [4] - 中国押注托卡马克进入第一梯队，美国技术路线多元，中美聚变研发节奏加快 [4] - 紧凑型燃烧等离子体聚变能综合研究系统(BEST)将在2027年完成建设，推动核聚变从实验室向工程应用跨越 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：可控核聚变行业、核裂变行业 - **公司**：Helion Energy、西部超导、精达股份、上海超导、合锻智能、国光电器、安泰科技、旭光电子、雪人股份、综合科技、佳电股份、中广核矿业、中国核建、中岩大地、利伯特 纪要提到的核心观点和论据 - **全球核聚变技术发展迅速**：各国加大资本和政策支持，创新型国企融资增加，中美涌现创新公司；托卡马克、仿星器及 FRC 装置技术路线均有进展；超导材料和 AI 赋能加速核聚变发展，预计 2040 年成本或与风电看齐 [1][3][4] - **中国在可控核聚变领域取得重要进展**：EAST 装置和中国环流器 3 号刷新记录，托卡马克装置取得重大突破；中科院等离子所加快项目招标，上海聚变科学研究中心启动大装置招标，规模不亚于国际先进水平 [1][5] - **可控核聚变技术面临挑战**：核心挑战是实现足够高的温度、密度和时间积累；需利用磁场约束等离子体，规避外壁腐蚀，但磁约束控制难以避免湍流现象，需要构造足够耐腐蚀、高温高压材料 [1][6] - **全球主要国家加大对可控核聚变投资**：截至 2024 年 7 月，投资额同比增长 57.2%，达 71 亿美元；私营公司如 Helion Energy 获重要融资，其 FRC 路线发展到第七代 Polaris，具有较大潜力 [1][7] - **核裂变与核聚变是相反过程**：裂变是重原子分裂释放能量，聚变是轻元素合成，需极端条件 [1][8] - **人工智能在核聚变研究中发挥重要作用**：包括模拟预测、数据分析和处理，优化反应堆几何形状和运行参数，提高核聚变效率和稳定性；AR 模型应用可大幅提升研发效率 [3][4][10] - **核聚变技术的创新路线**：主要包括仿星器、磁镜装置和场反转配置（FRC）；FRC 具有系统结构简单、造价与运行成本低、商业化潜力大的特点 [9] - **惯性约束核聚变技术取得重大进展**：商用民用领域应用较少，但已实现重大进展；代表性的装置包括美国国家点火装置（NIF）和法国 ELM，中国工程物理研究院绵阳九院的神光一二装置也取得显著成果 [11] - **ITER 项目不断取得有序进展**：计划 2034 年启动运行，2036 年进行全池试验，到 2039 年开始氘氚核聚变实验；尽管多国合作带来一定分歧，但仍是全球最具规模且最为重要的国际合作项目之一 [14] - **中国三代堆及四代堆发展潜力巨大**：三代堆以华龙一号为代表，四代堆包括高温气冷堆与快堆，高温气冷堆已投产，快堆正在建设中；中国进入举国体制时代，在三代堆拓展到四代堆以及未来可能发展的融合堆方面具有巨大潜力 [15] - **核融合产业链各环节成本拆分明确**：典型托卡马克项目总投资规模约为 1000 亿元，其中超导材料占比最大，为 40%以上；偏滤器及包层材料占比 20%左右；电源系统占比 15%以上 [16] - **FRC 装置的电源系统要求较高**：关键点在于线圈电流迅速上升以达到磁场反转效果，对瞬间关闭和放开的要求极高，通常需要相关电容器和真空开关来实现微秒级别的瞬间能量释放 [17] - **核裂变领域部分公司表现突出**：综合科技、佳电股份等公司在三代堆业绩释放及四代堆储备方面表现突出；中广核矿业签订长协合同显示出较高业绩弹性；中国核建、中岩大地、利伯特是核电施工建设方面的重要标的 [18] - **旭光电子在可控核聚变领域具有优势**：早在 2020 年就与等离子所合作过长脉冲、高功率电子管项目，为国内独供角色；电子管作为高耗能耗材，使用周期一般为一年左右 [20] - **2024 - 2026 年是三代堆业绩强释放期**：2022 年核准的 10 台机组不会立即开工建设，审批和建设需要时间；从 24 年开始到 26 年，将是三代堆业绩强释放期，三代堆相关标的业绩确定性非常高 [21] - **核聚变与裂变板块整体投资前景较好**：无论是裂变还是可控核聚变，从三代堆到四代堆以及未来的发展路径，都具有较强投资前景；三代堆有确定性增长，可控核聚变更具估值和业绩弹性 [22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年以来，可控核聚变行业在资本市场表现亮眼，裂变和核聚变领域都获得了相对不错的超额收益 [2] - 谷歌 DeepMind 与瑞士洛桑联邦理工学院合作，以及普林斯顿团队在 2024 年 2 月和 10 月实现了突破性的 AR 模型应用，将等离子体温度提高了 1000 万倍 [10] - 中国工程物理研究院绵阳九院的神光一二装置在惯性约束核聚变技术方面取得显著成果 [11] - 中科院 BEST 项目于 2025 年 3 月顺利完成顶板浇筑，标志着工程进入全面分区完工交付阶段 [12] - 中科院等离子体物理研究所自 2025 年 3 月以来持续进行核心设备招标，包括预算金额达 2 亿元的 170MHz 回旋管及 3500 万元低温透屏测试冷箱 [13] - 中岩大地在岩土工程软土地基处理上表现优异，已获得超过 3 亿元订单，并且随着核电机组数量增加，每年至少会有三四台基础设施项目，对其业绩有较大推动作用 [18] - 利伯特专注工业模块设计，其业绩弹性较高 [19]

可控核聚变技术路径 - 可控核聚变被视为终极能源解决方案，具有能量密度高、燃料储量丰富、安全性优越的特点 [2] - 当前主流技术路径包括磁约束（托卡马克装置）、惯性约束（NIF装置）及磁惯性约束（直线型装置） [2] - 全球多个装置处于劳森判据Q>1的验证阶段 [2] 行业发展新阶段驱动因素 - 政策与资本双轮驱动产业化，中国通过财政支持、央企协同等政策推动核聚变产业发展 [3] - 全球聚变企业数量快速增长，2024年达50家，80%为私营企业，美国占半数 [3] - 高温超导技术将托卡马克体积缩小至传统装置的1/40，成本降低、迭代加速 [4] - 直线型磁惯性装置Helion计划2025年达到Q>1，2028年实现50MW商用并网 [4] - 2025-2027年是国内聚变装置密集建设期，包括BEST、洪荒170等，年均投资超100亿元 [5] 技术路径进展 - 磁约束路线中托卡马克最成熟，日本JT-60装置1998年实现Q=1.25 [21] - 惯性约束路径中美国NIF装置2022年实现Q>1，但系统总Q值仍远小于1 [24] - 磁惯性约束路径工程灵活性强，Helion计划2025年实现Q>1 [27] - 聚变-裂变混合堆概念推出，中国计划2035年建设1000MW级混合堆 [60] 装置成本结构 - 低温超导托卡马克初代实验堆投资约150亿元，迭代周期5-10年 [7] - 磁体系统占低温超导托卡马克成本20-30%，高温超导托卡马克达50% [7] - 直线型装置投资约30-40亿元，迭代周期1-2年，电源系统占50%成本 [7] - ITER项目总投资超220亿美元，SPARC高温超导装置投资30亿美元 [49] 经济性分析 - 低温超导托卡马克和直线型装置在Q=30和Q=3时度电成本分别为0.31、0.27元/kwh [8] - 聚变功率提升后度电成本有望低于0.2元/kwh，将成为成本最低能源形式 [8] - 聚变能预期LCOE为30-140美元/MWh，已具备与可再生能源竞争潜力 [113] 产业链格局 - 产业链呈现民企在细分领域确立优势、关键系统以国家队为主的供应生态 [108] - 西部超导承担国内超导托卡马克90%以上磁体订单 [108] - 国光电气聚焦真空部件，安泰科技参与偏滤器核心部件制造 [108] - 国内成本优势明显，1个ITER造价可支持2个CFETR建设 [93]