公司业务模式与经营成果 - 公司作为郑州商品交易所首批棉花"产融基地"，通过衍生工具实现稳健经营，并推广创新模式带动近400家产业链企业提升风险管理能力[1] - 2024年1月至11月公司基差贸易经营量超过20万吨，场内外期权操作量近8万吨[2] - 公司主办、协办或参与各类培育活动近20场，积极引导业务伙伴使用棉花期货、期权等工具[2] 创新风险管理工具："含权贸易" - "含权贸易"模式将期权及其损益结构嵌入现货贸易合同，为企业提供更灵活、精细化的风险管理工具[4] - 在一案例中，上游轧花厂卖出看涨期权获得315元/吨权利金收入，最终以17215元/吨的价格完成1000吨现货结算，锁定了利润[3] - 在另一案例中，纱厂客户通过买入看跌期权为采购成本"托底"，当棉价跌破执行价时避免了74万元的潜在损失[4] 行业推广与生态建设 - 公司牵头成立"同舟棉花公社"，联合河南省内10余家优秀纺织企业，产能合计超过300万锭[4] - 公司深入新疆产区和广东佛山等产业核心区域，向上下游企业推广风险管理工具和应用经验[5] - 公司将棉花期货期权工具的运用经验推广至尿素等其他品种，参与跨行业、跨品种的产业基地交流[5]

公司期货应用发展历程 - 公司自2018年首次尝试玉米和豆粕套期保值，至今年度套保规模已超过100万吨 [1] - 期货工具应用从单一套保发展到多元期现融合，探索链式套保以赋能全产业链 [1] - 公司对期货工具的理解从规避价格风险深化为将不可控的绝对价格风险转化为相对可控的基差风险 [3] 期货工具的具体应用与成效 - 在2025年一季度玉米套保案例中，公司以1960元/吨的成本收购现货，并在期货价格为2275元/吨时卖出锁定基差，最终基差从-315元/吨回升至-135元/吨，实现每吨盈利180元 [4] - 通过期现结合，公司成功平滑了利润曲线，避免了巨额亏损风险，保障了国有资产的保值增值 [4] - 基差贸易、二次点价和期货交割等模式已融入公司日常经营 [5] 期货工具对产业链的赋能 - 公司作为大商所产融基地和玉米期货指定交割库，定期组织产业链上下游企业开展培训和调研，分享期现结合经验 [6] - 期货工具的应用将公司与客户的关系从价格博弈转变为合作共赢的伙伴关系，提升了产业链联动性和客户黏性 [6] - 公司积极探索链式套保模式，为合作农户和下游中小微企业提供风险管理方案，将风险管理链条延伸至产业链上下游 [8] 期货业务的内控管理与战略融合 - 公司建立了严格规范审慎透明的内控体系，成立由主要领导负责的期货领导小组审批套保计划，并遵循业务计划与交易决策分离等原则 [9] - 公司评价套保成功与否的关键在于整体经营目标是否实现和利润是否稳定，而非孤立看待期货端盈亏，形成了期现一体的共识 [9] - 期货市场帮助公司盘活内在活力，在锁定预期利润后敢于扩大库容和拓展新市场，并将管理重心转向提升核心竞争力 [10] 期货市场的战略价值 - 期货价格作为市场晴雨表，为公司的种植计划、收购策略和进出口决策提供前瞻性指引 [11] - 套期保值充当安全网，确保公司的长期战略不会因短期价格波动而中断 [11] - 期货工具被视为守护国家粮食安全和助力乡村振兴的重要工具 [1][11]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 西芒杜铁矿项目顺利投产，其是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，平均品位达65%以上，年产能可达1.2亿吨，满产产量或仅次于四大矿山，有望成为第五大矿山，或将打破四大矿山对铁矿石供给的垄断格局 [8] - 中国企业合计持有西芒杜项目较高权益份额，中国宝武和中铝集团为主要参与方，中国宝武或将负责西芒杜铁矿石的采购销售，中资入局增强了话语权 [8] - 随着中资话语权提升，铁矿定价、结算体系有望迎来变革，例如必和必拓同意自2025年第四季度起对华铁矿石贸易中约30%的现货交易改用人民币结算 [8] - 中期来看，在西芒杜、Onslow等项目集中投产后，预计2025至2027年铁矿石产量增速分别约为1%、5%、3.6%，供给增速可能超过需求增速，中期铁矿供给过剩格局或持续，铁矿石价格下行确定性趋强 [8] - 西芒杜项目投产及定价权变革有望使钢铁行业成本端边际利好加速兑现，降低钢企生产成本，释放盈利空间，叠加行业资本开支预期步入下行区间，低资本开支与稳定盈利有望提高钢企分红能力 [8] 投资建议与投资标的 - 钢铁板块建议关注南钢股份(600282，买入)，因其产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红 [3] - 钢铁板块建议关注中信特钢(000708，买入)，因其产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红 [3] - 钢铁板块建议关注山东钢铁(600022，买入)，因其在优势平台协同支撑及降本增益经营概念推动下盈利水平显著提高 [3] - 报告亦提及华菱钢铁(000932，未评级)与三钢闽光(002110，未评级)为其他可关注标的 [3]

公司业务模式转型 - 源发物流从粮食购销仓储业务向期货交割服务、基差贸易和上下游产业链贸易的多元模式转型 [1] - 公司通过期货套期保值规避市场价格风险 套保比例达80%左右 并赚取基差效益 [1][8] - 采用滚动采购模式替代囤粮经营策略 提升粮食流通效率 [8] 产业链协同与联农带农机制 - 源发物流年贸易量50万吨 主要服务京粮生物和龙凤玉米两家加工企业 目标为其降低玉米采购成本 [5] - 绥化象屿农产自有仓容130万吨 其中30万吨专供生化加工原料需求 [5][6] - 通过订单农业模式覆盖种植面积：2024年达2万亩 2025年实现翻番至4万亩 [11] - 创新"夏季一口价"模式 配送期权工具"增收宝" 引导农户博弈价格上行机会 [11] 期货工具应用与风险管理 - 象屿农产套保比例从20%提升至50%以上 市场机会好时达80% [8] - 基差贸易方式被采用 春节前后期货价格高于现货近150元/吨时仍坚持稳健经营 [8] - 为种植大户锁定售价0.93元/斤（折合1860元/吨） 在价格走弱背景下帮助农户增收20万元 [11] - 要求订单农户支付10%保证金 若期货盘面波动导致保证金低于5%需追加 否则平仓 [14] 市场环境与行业挑战 - 2022年玉米市场回调 粮贸企业受农户惜售及"高价买粮、低价销售"双重冲击 [6][7] - 80%种植主体参考期货市场但实际运用较少 因专业知识缺乏和信息不对称 [10] - 玉米种植主体偏好"一口价"传统交易方式 对基差售粮接受度较低 [10] - 绥化地区种粮者平均年龄65岁 土地集约化经营程度预计快速提升 [11] 战略发展与服务创新 - 源发物流建设农服超市 整合金融机构、农资农技服务资源提供全链式服务 [14] - 通过订单模式提高与种植端合作黏性 未来可指导种植品种选择提升产业链附加值 [14] - 地方政府支持模式推广 绥化象屿农产在市政府组织下到各乡镇宣讲 [13] - 协调农担公司创新物权服务 与农商行创新服务模式满足产业主体需求 [14]

文章核心观点 - 郑州商品交易所通过上市相关期货期权品种、完善规则制度、加强市场培育等方式，多措并举服务新疆实体经济高质量发展，特别是在棉花、红枣等产业领域成效显著 [1][2][3] 期货市场服务新疆产业发展的举措 - 上市与新疆产业密切相关的期货期权品种，包括红枣期货、尿素期货及期权、白糖系列期权等，在郑商所上市的47个品种中，有10余个与新疆纺织、林果、化工产业相关 [3] - 完善棉花、红枣、白糖等品种的业务规则，增加交割方式，引入做市商制度，并将棉花基准交割地调整至新疆，突出其主产区地位 [4] - 优化交割库布局，2017年后在新疆累计增设多家交割库，包括1家白糖交割厂库、5家棉花交割仓库、6家红枣交割仓库及3家红枣交割厂库，目前在新疆共设23家交割库 [4] - 加强市场培育，2020年以来联合当地单位举办8次产业活动、50余场特色品种市场活动、40余场专业培训，并遴选了12家疆内"产业基地" [4] - 打造"保险+期货"等特色模式，在新疆累计支持开展59个相关项目，为约83万吨、货值79亿元的农产品提供风险保障，并探索"保险+期货+N"等金融综合支农途径 [5] - 培养期货人才，与当地政府签署战略合作备忘录，设立乌鲁木齐服务与发展中心，开展"期货知识进校园"活动惠及7所高校的1.1万名学生，支持会员举办近60场企业服务活动 [5] 期货服务新疆农业发展的成效 - "保险+期货"项目自2016年以来在新疆27个地区开展，累计惠及农户近8万户，赔付总额达2.34亿元，促进了农民稳收增收 [6][7] - 红枣期货上市后，枣农议价能力显著改善，例如2021年因高温减产，枣农根据期货价格成功将收购价从5元/公斤提升至8元/公斤 [7] - 创新经营模式带动农民就业与增收，如新疆利华棉业的模式帮助农民获得每亩600~700元的土地流转收入，并带动6万多农村劳动力转移就业；麦盖提红枣产业园创造3000余个岗位 [7] 期货助力新疆企业稳健经营 - 新疆企业深度参与期货市场，郑商所在新疆的期货法人客户数近5年增长超过1倍，企业期现货综合经营模式日益成熟 [8] - 具体案例显示，一家新疆轧花厂在2023年棉花价格波动中通过期货套保，现货亏损800元/吨，但期货空单平仓盈利2000元/吨，实现期现合并净盈利 [8] - 中棉集团在新疆采用精细化套期保值策略，收购加工量已达40万吨，实现了"盈利有预期，规模有增长，风险有控制" [8] 期货促进新疆棉纺产业链发展 - 棉花期货功能发挥显著，郑商所在新疆的棉花交割库容占全国80%，便利当地企业参与 [9] - 棉纱期货规则修订后流动性改善，2025年上半年日均持仓超2万手，行业龙头数智世界集团利用棉花期货锁定50%的现货年使用量成本，并参与棉纱期货卖出套保 [9] - 棉花购销基本完成向基差定价转型，基差贸易占比达81%，较2020年提升47个百分点，稳定了产业链上下游关系 [10] 期货提升新疆红枣产业化水平 - 红枣期货标准推动了产业升级，明确了基准品果粒数180~230个/千克等关键指标，促进了规范化枣园普及和标准化生产 [11] - 交割需求增加带动当地加工能力显著提升，日加工能力从30~50吨跃升至200~300吨，本地加工占比从10%提升至40% [11] - 龙头企业如阿拉尔市聚天红果业引进智能化生产线，日加工能力突破500吨，当地加工比例最高突破90%，改变了传统"新疆种植、沧州加工"的格局 [11] 期货带动新疆红枣产业链集群发展 - 红枣交割库设立带动了包装、物流、质检、精深加工等配套企业发展，2024年新疆红枣产业链企业超2900家，年产值突破300亿元 [12] - 第一师阿拉尔市建成红枣交易市场、质检研发中心及8个加工厂，年加工能力超3万吨，提供一站式服务，并探索分级分类销售和高附加值加工路径 [12]

生猪期货市场结构 - 2025年生猪期货价格持续低于现货价格呈现贴水态势 [1] - 贴水结构反映市场对供需错配的忧虑 能繁母猪存栏量达4042万头为正常保有量的103.6% [3] - 自繁自养模式已盈利超一年 养殖企业缺乏主动去产能动力 [3] 企业套保策略实践 - 牧原股份建立专业期货团队 完善涵盖研究风控决策交割的套保体系 [2] - 富之源集团根据产能成本因素实施双向套保 锁定养殖成本与销售价格 [4][5] - 企业采用期货价格+基差模式签订远期合同 保底价结算同时保留上涨收益分享权 [4] 行业成本与产能状况 - 头部养殖企业成本降至13元/公斤以下 期货价格处于成本线上方 [4] - 行业呈现低成本者微利高成本者亏损的分化格局 [3] - 养殖端仍存利润空间 产业主动去产能意愿不强 [3] 金融工具创新应用 - 场外期权具灵活性 行权价与到期日可协商 最大损失限于权利金 [7] - 期货与累沽期权组合策略在价格下行时提供更宽保护区间并减少保证金占用 [7] - 基差贸易模式允许企业参考期货价格以一口价销售远期生猪 [8] 中小养殖户风险应对 - 通过保险公司购买场外期权参与生猪保险+期货模式 [9] - 利用期货价格发现功能调节生产计划与产能安排 [9] - 富之源集团实施1050工程 向合作养殖户输出管理经验与期货工具应用能力 [9]

公司背景与业务 - 江苏龙蟠科技集团股份有限公司以汽车润滑剂制造起家 2003年成立于江苏省南京市 2017年登陆上海证券交易所 2024年成为A+H股上市的新能源科技企业 目前是以绿色新能源核心材料为主要业务的国际化企业集团[2] - 乙二醇是公司主要原料之一 用于生产汽车防冻液和冷却液等核心产品 乙二醇采购具有较高业务权重和独特性[2] 期货衍生品应用策略 - 公司采用基差点价定价机制 7月16日参照张家港地区75元/吨基差签订采购合同 当时盘面价格4350元/吨 7月28日以4530元/吨点价 最终采购价4605元/吨[2] - 为规避点价期价格上涨风险 7月17日买入执行价4380元/吨看涨期权并卖出执行价4320元/吨看跌期权 构建零成本合成期货多头 7月28日期权平仓收益完全对冲增加的采购成本[3] - 针对库存套保采用熊市价差期权策略 2月5日买入执行价4750元/吨看跌期权支付权利金53元/吨 同时卖出执行价4650元/吨看跌期权收取权利金20元/吨 净支付权利金33元/吨 3月5日期货收盘价4620元/吨 实现收益67元/吨[4] 风险管理体系 - 公司拥有专业期货团队 贸易部门负责原料采购和套保策略提出 风控部门设定敞口比例和尺度 交易部门负责策略操作和执行 团队分工明确包含研究人员 交易人员和风险控制人员[5][6] - 套期会计处理围绕现金流量套期和公允价值套期两方面 现金流量套期给未来现金流提供保障 公允价值套期实时反映现有资产市场价值变化[6] 行业影响与模式创新 - 华东地区化工企业已普遍接受基差贸易模式 产业链上下游企业通过基差贸易联动 形成风险共担和利益共享的伙伴关系 促进行业构建共享共赢的健康生态[7] - 期现结合经营模式改变企业与上下游合作方式 从单纯买卖关系转变为共同研判市场的伙伴关系 推动产业链定价模式升级[7]

行业风险管理发展历程 - 2010年前期货套保机遇期产业期货套保占比较低且期现基差安全边际较好 [1] - 2010-2020年期货套保挑战期产业期货套保占比增长导致期现基差安全边际走差 [1] - 2020年后进入风险管理工具发展期期现基差安全边际差成常态且场外期权工具逐步丰富 [1] 大宗商品贸易模式演变 - 贸易模式出现从现货贸易到基差贸易再到含权贸易的变迁 [1] - 期现结合广泛推广推动风险管理理念持续提升 [1] 新时期产业盈利来源 - 产业盈利来源不再完全依赖加工和差价 [1] - 新增盈利来源包括运用套保/基差的利润、优化业务结构利润、风险管理服务利润及策略与工具结合获取的溢价 [1] 企业核心竞争力要素 - 综合经营能力提升、业务模式学习创新和精细化管理水平决定企业未来 [1]

核心观点 - 中国期货市场国际化成为跨境贸易风险管理关键工具 企业通过基差贸易 期权和期货套保有效应对价格波动和供应链风险 提升全球贸易竞争力 [1][2][3][4][5] 期货工具在跨境贸易中的应用案例 - 厦门国贸石化利用PTA2505合约基差点价解决4万吨PTA订单谈判僵局 避免每吨50美元降价要求并保障利润空间 [1] - 厦门建发在采购3000吨澳大利亚菜粕时采用汇率锁定和郑商所RM2509合约空头头寸套保 建仓基差-150元/吨 最终通过基差贸易定价以-130元/吨销售 规避120元/吨单边市场亏损 [2] - 物产中大化工集团买入郑商所菜粕看跌期权应对乌克兰葵粕海运中断风险 期权行权收益挽回因国内菜粕价格上涨造成的损失 [3] - 同一集团通过卖出郑商所花生期货对冲1万吨塞内加尔花生采购风险 避免因国内现货价格下跌导致的500万元潜在亏损 [3] 创新贸易模式与全球影响 - 物产中大化工集团在塞内加尔花生贸易中采用含权贸易模式 买入看涨期权锁定最高采购价同时让卖方卖出看跌期权收取权利金 提升资金效率并将中国期货标准输出至非洲 [4] - 中国大宗商品消费占比全球显著：菜油消费27% 菜粕31% 花生38% 进口占比分别为菜油28% 菜粕29% 花生16% 这为境外企业接受中国价格提供基础 [5] - 郑州期货市场交易品种活跃且交易时间覆盖全天 郑州价格成为供需判断基准 增强企业在跨境农产品贸易中的风险管控能力和客户黏性 [5] 期货市场国际化的战略意义 - 期货市场作为跨境贸易稳定器抵御价格波动 同时作为新引擎推动中国价格在全球产业链中提升影响力 [5] - 境外企业可直接参与中国期货市场对冲风险 减少传统跨境贸易中的价格转换摩擦成本 [5]

跨境贸易中的期货工具应用 - 厦门国贸石化在PTA贸易中采用PTA2505合约基差点价方式，成功解决与欧洲买家的价格僵局，既满足买家理想价格又保障合理利润空间[1] - 厦门建发在菜粕贸易中将套期保值与基差贸易结合，通过郑商所菜粕期货RM2509合约空头头寸和基差定价，规避120元/吨的单边市场亏损[2] - 物产中大化工集团在乌克兰葵粕进口业务中运用菜粕看跌期权，成功对冲因黑海运价危机导致的期货价格上涨风险[3] 创新贸易模式案例 - 物产中大化工集团在非洲花生采购中创新使用"含权贸易"模式，通过买入看涨期权锁定最高采购价，同时让卖方卖出看跌期权收取权利金，实现价格风险共担[4] - 该公司在塞内加尔花生采购中通过郑商所卖出花生期货进行套期保值，成功对冲500万元的潜在亏损风险[4] 期货市场国际化影响 - 郑商所期货品种交易活跃，"郑州价格"成为跨境农产品贸易的重要参考基准，提升企业风险管控能力并增强客户黏性[5] - 期货市场国际化既作为跨境贸易"稳定器"抵御价格波动风险，又作为"新引擎"推动"中国价格"在全球产业链的影响力[5]