双投顾模式的定义与兴起 - 双投顾模式指具备基金投顾资质的券商与基金公司在合规框架下协同合作，共同迭代策略、优化服务、推出联动产品的新模式 [1] - 该模式正从行业创新尝试走向前台，旨在满足投资者多元化需求并提升投资体验 [1] - 双投顾模式拓宽了基金投顾牌照的价值内涵，使其从单一机构的“专属特权”转变为资源整合的“连接器” [2] 双投顾模式的实践案例与核心逻辑 - 山西证券与华夏财富、中欧财富等首批基金投顾试点机构合作推出“幸福小目标”产品 [1] - 合作核心逻辑在于双方均具备合法资质，确保操作合规，其中基金公司作为策略提供方独立承担策略设计与风控，券商则专注于客户服务全链条支持 [1] - 国金证券的双投顾合作更侧重策略迭代与场景化适配，外部策略方提供专业策略，券商输出标准服务与客户反馈，共同迭代产品 [2] 双投顾模式的产品创新与市场表现 - “幸福小目标”产品规模增长与合作效率超预期，大众客群占比较高，客户收益体验及复购数据表现亮眼 [3] - 产品核心客户群体来自原有配置债券资产为主的银行理财产品客户，这类客户需求体量庞大，对稳健收益有强烈诉求 [3] - 产品采用多元投资方案，权益部分覆盖A股、港股、海外股、商品等多类资产，纯债部分覆盖海外债与国内债，以实现风险分散与全球配置 [4] - 产品特色包括“收益达标自动止盈功能”，当持有组合年化收益率达到目标时系统自动执行赎回，匹配投资者“落袋为安”心理 [4] 双投顾模式对行业格局的影响 - 模式推动行业从“机构单打独斗”转向“生态协同共建”，推动形成“策略工厂+超级渠道+专业服务”的高效分工体系 [6] - 对中小券商而言，该模式提供了明确转型路径，可借助基金公司投研优势弥补自身短板，同时发挥自身在客户服务、区域资源整合上的特长 [5] - 合作的核心壁垒在于双方对业务发展的理念共识，以及是否愿意以客户为中心共创解决方案 [6] 双投顾模式面临的挑战 - 行业跨机构合作面临三大核心制约因素：合规约束、话语权争夺、风险共担顾虑 [7] - 合规压力是首要掣肘，同属同一股东体系的券商与基金公司合作易产生大量关联交易，显著抬高合规与沟通成本 [7] - 话语权与服务持续性诉求构成关键阻碍，券商需保持对策略、产品的自主选择权，避免对单一伙伴的依赖 [7] - 风险共担顾虑抑制合作意愿，策略失效或口碑下滑风险可能直接传导至券商客户群体，影响客户信任 [7] 双投顾模式的未来展望 - 未来合作关键在于持牌机构找准自身定位，基金公司可聚焦投研与策略输出，券商可深耕区域市场与客户服务，成为策略落地的“超级渠道” [9] - 从产品端看，类似“幸福小目标”的场景化、差异化产品将持续涌现，更注重风险分散与客户体验 [9] - 随着合作模式成熟与行业共识形成，双投顾模式有望破解财富管理行业发展困局，实现机构、投资者与行业的多方共赢 [10]

行业现状与规模 - 公募基金投资顾问业务试点自2019年10月25日落地以来已推行六年 共有60家机构获得试点资格 [2] - 截至2025年10月 部分券商买方投顾资产规模突破1200亿元 [2] - 截至2025年9月30日 盈米基金投顾服务资产规模超510亿元 [2] 业务成效与客户盈利 - 中欧财富统计显示 截至9月30日 投顾账户收益率近一年 近两年和近三年相较于非投顾账户分别实现超额收益7.01% 4.23%和1.33% [2] - 易方达财富介绍 截至2025年三季度末 自投顾服务上线以来持仓客户盈利占比达88% 累计客户盈利占比约75% [2] - 蚂蚁基金旗下"帮你投"整体盈利客户比例已超90% [2] 投顾策略与服务模式 - 相关平台投顾策略基本分为三种 活钱管理投资货币市场基金 稳健投资以纯债基金或"固收+"为主 进取型投资涉及权益类产品 [3] - 部分机构设置全球配置策略 适合追求多元配置并能承受较大波动的群体 [3] - 机构通过工具化和内容陪伴帮助用户了解投顾投研逻辑和观点 [3] 面临的挑战与解决方案 - 业务推进面临用户认知待提升 投资者关注短期收益 盈利模式单一 陪伴工作不足 服务与需求存在差距等难题 [3] - 国联民生证券建议收费模式多元化 允许收取前置咨询服务费用 并设置浮动投顾费率与产品业绩挂钩 [4] - 盈米基金通过"垂直模型+评测标准"解决AI在金融领域应用的局限性 [6] 科技应用与赋能 - 第三方销售机构平台在科技赋能投顾业务发展取得成效 "帮你投"利用AI和大模型对用户行为进行精准分析与推理 [5][6] - AI应用可解决客户手输问题沟通比例低 传统阵地服务被动接受服务的痛点 [6] - 盈米基金对AI的赋能分为对内重构业务流程和对外开放赋能两大维度 [6] 监管动态与未来发展 - 2025年5月 中国证监会表示将抓紧出台公募基金投资顾问管理规定 [6] - 2025年6月 中国证监会明确提出将科创板ETF纳入基金投顾配置范围 [6] - 行业格局将"从规模导向到投资者回报导向"转变 [7] 投资品种与范围建议 - 业内人士指出希望投资品种可以进一步丰富 [1] - 当前投资范围缺少丰富的QDII 商品指数基金 股票多空公募基金和场外可申购的REITs产品 [6] - 建议未来底层资产更加丰富多样 增加工具化指数基金及低赎回费份额 并希望可投资场内ETF 保险 银行理财 信托等品类 [6][7]

政策核心观点 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，为公募基金行业划定“提质增效”的新航向，标志着行业加速从“销售导向”迈向“服务导向”的关键转型 [2] 投顾服务规范化 - 政策将出台《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，为基金投顾业务搭建清晰的制度框架，服务标准、准入门槛、监管要求将全面细化 [3] - 投资组合构建逻辑、服务流程透明程度、投顾人员专业资质将纳入标准化管理，以提升服务专业性 [3] 考核体系与投资者回报绑定 - 政策要求基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，将投资者回报作为衡量行业发展的关键指标 [4] - 投顾业务考核将告别“唯规模论”，转而聚焦中长期收益表现，基金经理及投顾人员薪酬与基金实际回报直接挂钩 [4] 长期投资导向 - 政策要求基金公司践行“长期投资”理念，并强化长周期考核，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80% [5] - 此举将引导投顾服务基于宏观经济周期和行业发展趋势构建稳健投资组合，关注企业长期价值 [5][6] 产品服务精准适配 - 政策鼓励基金公司推出更多适配不同需求的产品与服务，尤其支持指数基金、含权中低波动型产品、资产配置型产品的创设 [7] - 投顾服务可通过精准需求画像，为不同风险偏好投资者定制个性化方案，例如为退休规划配置“固收+”与长期权益资产组合 [7] 科技赋能与成本优化 - 政策提出启动行业机构投资者直销服务平台正式运行，释放“科技赋能投顾服务”信号，以降低服务成本并扩大触达范围 [8] - 政策推动基金销售费用统一调降，进一步降低投资者参与成本 [8] 风险管理与底线 - 政策要求守牢风险底线，提升行业发展内在稳定性 [9] - 在投顾服务中需将风险管理贯穿组合构建、运行、调整全流程，通过大类资产配置分散风险，并动态调整 [9] 协同长期资金 - 政策明确支持中长期资金入市，推动基金公司提高对各类中长期资金的服务能力，为行业带来稳定资金来源 [10] - 基金管理人在养老金管理等场景积累的专业经验可反哺个人投资者服务，例如优化个人退休规划组合 [10]

美联储9月利率决议 - 美联储将于北京时间下周四凌晨2点公布9月利率决议 市场预期降息板上钉钉 核心争议在于降息25bps或50bps[5] - 美国经济呈现通胀可控+就业降温局面 非农就业和CPI数据支持降息预期[5] - 2年期美债收益率阈值从4%下滑至3.8%（基于25bps降息预期）或3.5%（基于50bps降息预期） 当前已快速下行至3.5%附近[6] - 全球债券指数（价格指数）创2022年以来新高 除东大外全球债券利率整体下行[6] 债券与固收行业动态 - 国内纯债业务从业人员存在过剩现象 10年国债利率自2023年极速下行 远离3%以上历史中枢 债券夏普比率恶化[13] - 固收+领域仍具发展潜力 被视为低利率时代重要固收课题 需通过差异化策略突破[15] 中美第四次经贸会谈 - 会谈时间为本周日至下周三 议题包括Tiktok问题 与美联储利率决议时间紧密衔接[16][17] - 会谈前双方采取博弈措施：美商务部将多家中国实体列入出口管制实体清单 中国对原产于美国的模拟芯片发起反倾销调查[17] - 芯片ETF（159995）可能受益于国产替代主题活跃 近期AI硬件行情分流芯片板块资金[17] 基金保有量数据 - 蚂蚁基金权益类保有规模8229亿元（环比+11%） 非货币类15675亿元（环比+8%） 股票指数类3910亿元（环比+22%）[20][22] - 招商银行权益类保有规模4920亿元（环比+20%） 非货币类10419亿元（环比+10%） 股票指数类735亿元（环比+26%）[20][22] - 股票指数基金保有量普遍大幅增长 银行机构呈现躺赢态势 客户自主购买指数基金成趋势[22] - 代销行业呈现头部集中格局 蚂蚁占据新增流量入口 招行聚焦高净值客户大类资产配置[22][23] 汽车行业政策 - 八部委发布《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 旨在推动高质量发展 可能加速整车企业出清[28] 市场表现与资产配置 - 标普500连续创收盘价历史新高 纳指100同步创新高 海外降息周期成为核心投资主线[10] - 需警惕市场过度提前反应降息预期 可能出现类似2023年9月降息后回吐涨幅的风险[11] 行业趋势洞察 - 资管行业终局形态呈现资管机构指数化与个人投资投顾化双轨发展[23] - 基金投顾业务具域外流量吸引和投资者陪伴属性 2025年可能成为真正元年[25][26]

行业趋势 - 多家公募基金公司关停APP直销渠道 包括国寿安保基金 摩根士丹利基金 前海开源基金等[3][5][7] - 直销APP关停潮从百亿级小公募蔓延至千亿级中型公募 平安基金以6554亿元管理规模加入关停行列[3][7] - 头部基金公司如易方达 华夏 汇添富等仍保持较高APP活跃度 6月易方达e钱包活跃人数环比增长30.35% 华夏基金管家环比大增76%[3][11] 运营成本与效益 - 维护基金APP综合年成本至少200万元 涉及技术开发 系统调试 内容运营等多岗位投入[8] - APP下载率 活跃度 转化率普遍偏低 投入与产出严重不成比例 第三方平台活跃度显著高于基金直销APP[3][8] - 中小基金公司直销APP普遍入不敷出 难以覆盖运营维护费用[3][8] 战略调整方向 - 关停APP公司将其功能整合至官方网站及微信公众号 如平安基金将服务迁移至官网及微信 前海开源迁移至微信小程序[1][7] - 部分头部机构加大投入优化直销APP 南方基金APP升级至10.6版本 银华生利宝升级至7.6.6版本 博时基金解锁多维度查询功能[3][10] - 直销APP发展方向侧重投研观点传递和投顾服务陪伴 重点发力买方投顾方向[4] 行业格局与政策环境 - 基金销售以代销机构为主导 代销规模占比70%-80% 银行 第三方平台 券商为主要渠道[13] - 证监会2025年5月发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 要求提升服务投资者水平 研究创设个人养老金投资产品[13] - 配套出台《证券基金投资咨询业务管理办法》 促进基金投顾业务规范发展[14] 公司差异化策略 - 头部基金公司凭借较强投顾能力和丰富基金品类 将直销APP作为战略级定位和创新业务重点投入[13] - 基金公司在投研能力方面具有优势 但在投顾服务能力和客户基础方面存在短板[14] - 独立销售机构具有产品覆盖度和客户资源优势 但投研能力明显不足[14]

公司子公司设立 - 证监会核准易方达基金设立全资子公司易方达财富管理基金销售（广州）有限公司 注册地广东省广州市 注册资本1亿元人民币 业务范围为证券投资基金销售 [1] - 子公司将按照要求完成组建及工商设立登记 在取得经营证券期货业务许可证后对外展业 [1] 业务聚焦与发展背景 - 子公司业务聚焦买方投资顾问服务 2019年10月基金投顾业务试点正式启动 公司作为首批试点机构 以打造顾问队伍和构建服务体系为切入点 改善客户投资体验 [2] - 2022年政策支持基金管理公司设立投资顾问及金融产品销售子公司 公司于2023年5月提交设立申请 [2] - 公司组建超100人团队涵盖投研/顾问/系统开发/金融科技/解决方案/合规风控等领域 构建多层次服务体系 [3] - 子公司注册于广州市南沙区 是金融支持南沙深化粤港澳合作的重要案例 将申请基金销售及投顾资格 [3] 行业政策与市场环境 - 国家推动财富管理转型 2024年初政策要求完善投资顾问制度 推动投顾业务试点转常规 扩大可投产品范围 [4] - 2024年4月广州市出台首个性投顾业态支持政策 从顶层设计/人才建设/牌照申请等10方面支持发展 [4] - 行业政策支持优质头部基金公司业务创新 促进资产管理和财富管理能力双提升 [4] 投顾业务实践成果 - 公司投研团队平均经验10年 从资产研究/基金研究/投资者需求三方面构建系统化投研体系 [5] - 已上线20个渠道 覆盖机构客户及个人客户 提供标准组合策略及个性化定制策略服务 [5] - 截至2024年末累计服务超12万个人客户及百余家机构客户 盈利客户占比约70% [5] - 2024年投顾服务规模增长率达85% 通过金融科技搭建投顾一体化平台提升工作效率 [5] 未来发展规划 - 公司将依托子公司探索买方生态服务模式 构建系统化/多层次/数智化投顾服务体系 [6] - 继续秉承人民性/功能性发展理念 提供全面深入的财富管理解决方案 [6]

基金发行市场概况 - 截至9月8日，年内新成立基金数量达到1005只，继2019年后再次突破千只 [1] - 新成立基金发行份额突破2万亿份，创年度历史纪录 [1] 基金销售价格战现状 - 价格战已从第三方平台、互联网电商巨头蔓延到银行渠道、基金公司直销 [1] - 招商银行率先对指数基金的认申购交易打1折优惠 [1] - 部分头部基金公司的APP已将申购费降至0折，但需通过其官方钱包功能申购 [1][2] - 支付宝等互联网代销平台权益类基金申购费基本为一折（0.15%），部分指数产品申购费为0 [2] - 银行代销的主动权益类基金申购费通常不打折，打折多为被动指数产品，最低可至四折 [2] - 以1万元本金投资，在头部互联网平台购买可比银行省去135元申购费，10万元本金可省1350元 [3] 各销售渠道竞争格局 - 第三方平台折扣力度最大，认/申购费一般达1折；银行一般不打折，最低四折左右 [3] - 银行凭借大量客户群体及强大信用背书，占据基金代销最大份额 [3] - 互联网渠道更多做老基金持续营销，银行是新发基金主要渠道 [2] - 支付宝等平台已开辟“新发基金”销售，打破银行作为新基金主要销售渠道且认购费不打折的传统 [2] 费率变化趋势与行业影响 - 基金公司的销售服务费（认/申购费、C份额销售服务费）保持逐年递减趋势 [3] - 银行、券商代销渠道延续向互联网第三方销售平台靠拢的趋势，费率仍有进一步下降空间 [6] - 基金投顾业务将使原有销售机构在拿到牌照后开发新模式，进一步促进交易成本下降 [6] - 未来基金代销行业的认/申购费会逐渐降低甚至消失，代销模式从“走量”过渡到“专业制胜” [7] 行业监管与未来发展 - 8月28日证监会出台《基金销售新规》，对客户维护费（尾随佣金）设置上限 [1] - 《基金销售新规》对独立基金销售机构提出更高设立标准和监管要求，强调从业规范、风控及投资者保护 [8] - 未来格局是资产管理机构和财富管理机构更紧密合作，基金公司在“投”上有优势，三方销售机构在“顾”上有优势 [8] - 市场需要多元化买方投顾服务，银行、券商、基金公司三方各有客户群体，相互竞争促进发展 [7]

市场观点与投资机会 - 市场交易量持续走高 中报预告超预期 稳定币带来催化 看好低估值龙头券商机会 [1] - 临近前期高点 建议关注非银 金融科技等领域走势 [1] - 基于行业轮动模型 8月行业组合中非银金融位列多头配置 [1] 业务表现与转型进展 - 自营与两融业务表现稳健 [1] - 财富管理转型具备差异化与长期潜力 买方投顾模式持续深化 [1] - 基金投顾业务规模稳步扩张 客户留存与复投率表现优异 渠道粘性提升 [1] 指数与产品信息 - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975） 该指数选取以经纪 投行 资产管理等业务为主的上市证券公司作为样本 [1] - 指数成分股具有较高市场代表性与流动性 是金融服务业配置的重要参考标的 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指证券公司ETF联接C（012363）及A类份额（012362） [1]

核心观点 - 指数基金为基金公司未来布局重点方向，6月排名前三的基金类型分别是指数基金72只、混合基金33只、QDII基金6只 [1] - 首批10只科创债ETF顺利获批，体现政策与市场高效协同，丰富ETF市场产品体系，引导资金流向科技创新领域 [1][8] - 上证宽基ETF产品迎扩容，实现对上证旗舰宽基指数的场内、场外全追踪，为投资者提供精细化投资工具 [2][14] 证监会受理基金产品概况 申请材料接受情况 - 简易程序104只，变更注册（简易）26只，总数量130只，较上月（154只）有所减少 [4] - 其中FOF增加7只，股票基金和QDII基金均增加4只，债券基金增加3只，其他基金增加1只，货币基金数量不变，指数基金减少8只，混合基金减少35只 [4] 审查决定情况 - 简易程序111只，变更注册（简易）12只，总数量120只，较上月（155只）有所减少 [5] - 其中指数基金增加7只，QDII基金增加2只，股票基金、其他基金和货币基金数量不变，FOF减少8只，债券基金减少15只，混合基金减少21只 [5] 创新基金关注 首批科创债ETF - 6月18日10家基金公司上报，7月2日首批10只科创债ETF获批，6只追踪AAA科创债指数，3只追踪沪AAA科创债指数，1只追踪深AAA科创债指数 [8][12] - 三个指数反映科技创新公司债整体表现，选样空间和选样要求略有不同，如信用评级方面，AAA科创债和沪AAA科创债要求样本主体评级为AAA且隐含评级在AA+及以上 [8] 上证宽基ETF - 上证380指数和上证580指数分别聚焦中盘股和小盘股，与上证50指数、上证180指数构成上证旗舰宽基指数体系 [2][13] - 易方达基金和华夏基金上报的6只相关基金于7月2日获批，实现市场对上证旗舰宽基指数的场内、场外全追踪 [12][14] 基金公司分支机构设立情况 易方达财富管理基金销售（广州）有限公司 - 易方达基金6月获设立批复，子公司注册资本1亿元，为行业内第9家获批的基金销售子公司 [15][17] - 聚焦买方投资顾问业务，易方达基金投顾经验丰富，子公司有望传递投资者诉求、推动产品创新和业务协同发展 [17] 兴证全球资产管理（新加坡）有限公司 - 兴证全球基金6月获设立批复，子公司注册资本1000万新币，为旗下第1家境外子公司 [15][18] - 首家子公司设在新加坡或与控股股东兴业证券已有香港资管子公司有关，获批有利于学习经验、完善全球业务布局和推动资本市场双向开放 [18] 北京华夏金科信息服务有限公司 - 华夏基金6月获设立批复，子公司注册资本1亿元，为行业内第1家获批的基金运营子公司 [15][19] - 业务范围为提供运营服务及相关数据分析服务，获批或与华夏基金运营经验和市场需求有关，有望带来新盈利增长点 [20] 基金公司其它重大事项变更 工银瑞信基金 - 2月获变更持股5%以上股东批复，瑞银承接原瑞信持有的20%股权，公司英文简称和全称变更 [21][23] - 公司表示将继续加强与股东协同，发挥资源优势打造一流投资机构 [23] 博道基金 - 3月获变更持股5%以上股东批复，杨梦受让3%股权，合计持有7.5%股权 [21][24] - 变更体现员工持股激发团队活力，有利于稳定投研团队，但需注意过度依赖单一基金经理的风险 [24] 华夏基金 - 5月获变更持股5%以上股东批复，卡塔尔控股受让10%股权，成为第三大股东 [21][26] - 股东变更有利于拓展国际化视野，有望带来先进管理经验 [26]

盈米基金获奖与买方投顾理念 - 盈米基金在"第三届基金投顾金牛奖"评选中获得"基金投顾机构金牛奖"和"基金投顾卓越回报金牛奖"两项荣誉 [1] - 公司董事长肖雯强调买方投顾的核心竞争力是始终与客户利益保持一致，全程陪伴客户实现长期回报 [1] - 买方投顾正在从1.0模式（基金组合跟投）向2.0模式（客户账户管理）升级，未来行业将探索更多元业务模式 [1][4] 买方投顾的业务模式与价值 - 买方投顾区别于传统销售和资管业务的关键在于深耕客户需求，定制个性化解决方案，需落实"买方立场"于产品供给、考核指标等全流程 [2] - 投顾需通过投教改变客户行为，减少追涨杀跌，引导健康投资习惯，而非简单知识灌输 [2] - 盈米旗下"且慢"平台通过"四笔钱"投顾理念与80%客户达成管理型投顾协议，有效改善客户投资行为 [3] 投顾2.0模式与数字化实践 - 盈米基金在2.0模式下分解客户投资目标，匹配分阶段解决方案，将客户关注点从短期净值转向长期目标达成 [4] - 公司通过五位一体数字化服务体系降低客户对短期波动的敏感性，投顾客户平均持有时长（690天）显著高于自主交易客户 [4] - 截至2025年6月30日，且慢平台投顾客户盈利占比超89%，且更倾向配置权益类资产，符合"长钱长投"政策方向 [4] 行业发展趋势与政策契合 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，行业将从"重规模"转向"重投资者回报"，与基金投顾核心理念契合 [4] - 多家投顾机构数据显示专业服务能提升客户盈利体验，未来试点转常规将推动行业进一步向"买方立场"转型 [5] - 肖雯建议投顾机构拓展资产品类（如ETF、保险、银行理财等），通过综合财富管理工具助力客户资产保值增值 [5]