公司战略与行业定位 - 康复行业目前尚处于发展早期阶段 [1] - 公司是国内较早进入康复医疗领域的医疗集团 [1] - 公司紧抓老龄化趋势下的康复需求，持续深化医疗产业战略布局，拓展康复医院版图 [1] - 公司充分发挥连锁化规模效应 [1] 政策应对与风险管理 - 公司密切关注行业政策变化，特别是医保支付改革的持续深化 [1] - 公司积极落实国家各项政策要求，同步建立健全政策预判与应对机制 [1] - 公司主动防范潜在政策风险 [1] 运营管理与合规建设 - 公司重视信息化建设，通过自主研发的系统实现全流程管控 [1] - 公司构建了事前预警、事中干预、事后追溯的闭环管理机制 [1] - 公司坚守医保底线，确保医院合法合规运营 [1]

文章核心观点 - 康复行业是“长坡厚雪”的黄金赛道，脑机接口技术正成为重构行业格局的颠覆性力量，公司正以技术创新与生态构建为双轮驱动，向康复行业巨头目标迈进 [1] 技术创新与研发投入 - 研发重心聚焦脑机接口、康复机器人、AI医疗三大前沿领域 [2] - 已形成完善的康复机器人产品矩阵，AI理疗机器人系列涵盖推拿机器人、冲击波机器人等，预计2026年有5-6款陆续取得医械注册证 [2] - 医用款及便携式外骨骼机器人预计2026年上半年拿证 [2] - 正全力开发康复医疗垂直大模型，推动评估、诊断、治疗建议的全流程智能化 [2] - 公司早在2015年启动脑机接口布局，2024年成立脑科学实验室，搭建五大技术平台 [3] - 凭借自研芯片、电极、算法、整机等核心部件优势，已斩获两款脑电采集装置注册证 [3] - 2025年12月集中发布14款脑机接口新品，2026年春节前有望推出接近30款新品，全年产品数量将累计接近百款 [3] - 搭建专门的康复技术研发平台，统一康复装备与脑机接口算法的底座、程序及语言以提升兼容性 [3] - 规划未来3-5年内研发投入占营收比例保持在20%以上，其中30%以上专项用于前沿技术研究 [4] - 2025年前三季度研发投入达4909.47万元，同比增长27.67%，占当季营收比例高达27.58% [4] - 前三季度累计研发投入1.4亿元，同比增幅34.69% [4] 产品布局与市场转化 - 公司已构建覆盖康复理疗、康复训练、康复护理、康复辅具等10大门类、55大系列、上千种产品的全产业链布局 [2] - 近期已与国内超600家头部医院合作，设立脑机接口康复治疗与临床研究转化中心等 [5] - 正以“脑机接口+”赋能全身多关节外骨骼机器人及物理治疗、吞咽脑控等多场景康复产品，实现从被动到主动的康复模式革新 [5] - 在国内采取“深耕医疗机构、拓展院外市场”的双线策略，提升公立医院渗透率，同时发力民营医院、养老机构、残疾人康复机构等领域，并积极探索部队、体育、医美等特种行业市场 [5] - 海外销售占比虽仍相对较小，但增长动能持续释放，2024年销售额较2023年实现翻倍 [5] - 计划2030年国际收入占比达30%以上 [5] - 稳步推进欧盟CE认证、美国FDA认证及多个目标市场国家药监认证 [6] - 已启动国际化本土化策略，推进销售团队本土化建设，并正与几家国外企业洽谈合作，探讨通过并购方式快速获取海外基地 [6] 行业趋势与生态链构建 - 脑机接口技术是驱动行业变革的核心力量，未来医院神经康复、精神康复等需中枢神经参与的设备必须融入脑机接口技术，缺乏该技术赋能的产品将逐步被市场淘汰 [7] - 康复设备形态正朝着“轻量化、便携式、微型化、居家化、床旁化”转型，大型笨重设备将逐步退出主流 [7] - 伴随康复资源下沉基层，居家康复市场已迎来“爆发前夜”，需求将呈几何级增长 [7] - 公司提出“康复设备家电化、康复辅具家具化”理念，让日常电子产品配电极片即可实现治疗功能，康复设备可升级为沙发等家具形态 [7] - 上游端将加强芯片、传感器等核心部件供应链建设，建立多源供应体系 [8] - 横向维度计划2026-2030年间实施3-5起并购重组，孵化不少于10家高成长初创企业 [8] - 下游端将重点推进康复服务领域延伸，规划建设以脑机接口、康复机器人临床应用及研究为特色的连锁康复医院 [8] - 目标2030年服务收入占比达20%以上 [8] - 公司将持续以脑机接口技术为第二增长曲线的重要引擎 [8]

公司定位与竞争优势 - 公司是国内康复医疗器械领域的技术创新驱动型企业，坚持以研发创新为核心驱动力 [1] - 凭借多年的持续研发投入与精准市场布局，在多个细分领域构建起显著的竞争优势，形成独特的差异化发展路径 [1] - 公司持续保持优异的盈利能力和市场占有率 [1] 市场覆盖与产品地位 - 公司产品已全面覆盖国内各类医疗机构，包括综合医院、妇产、精神、儿童及康复专科医院等 [1] - 在盆底及产后康复、精神心理以及儿童康复等关键细分市场，公司均占据国内厂商第一梯队 [1] - 经颅磁刺激仪、盆底磁刺激仪、团体生物反馈仪等核心产品市场销售均处于同类产品前列 [1] 未来发展战略 - 公司将继续强化研发引擎，重点加速高端设备的国产化替代进程 [1] - 公司将深化康复临床解决方案的布局，以巩固行业技术引领地位 [1] - 公司致力于引领和推动中国康复医疗产业的整体升级 [1]

公司成立与股权结构 - 广州乐谷健嘉康复医院有限公司于2025年9月16日成立，注册资本8000万元人民币，法定代表人为郑淳键，登记状态为存续[1][2] - 公司由广州乐宜医疗投资有限公司持股60% 对应出资额4800万元，复星医药全资子公司上海复星平耀投资管理有限公司持股20% 对应出资额1600万元[1][2] - 股东包含上海如显医药（集团）股份有限公司持股100% 对应出资额1000万元，广州泰波康复出院管理有限公司持股20% 对应出资额1600万元[2] 经营范围与定位 - 公司经营范围涵盖第一类医疗器械销售、健康咨询服务（不含诊疗服务）、远程健康管理服务、养老服务及医院管理[1][2] - 企业类型为其他有限责任公司，所属行业分类为专科医院（Q8415），注册地址位于广州市黄埔区开创大道2090号[2] 企业基本信息 - 统一社会信用代码为91440112MAEUQJ7J3F，工商注册号为440112005270494，登记机关为广州市黄埔区市场监督管理局[2] - 营业期限自2025年9月16日起无固定期限，参保人数及人员规模暂未披露[2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.10亿元，同比增长9.85% [1] - 归母净利润0.69亿元，同比增长39.71% [1] - 扣非归母净利润0.64亿元，同比增长46.30% [1] - 2025年Q2营收1.15亿元，同比增长10.23% [1] - Q2归母净利润0.36亿元，同比增长29.56% [1] - Q2扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.27% [1] 经营效率 - Q2销售费用率19.35%，同比下降7.68个百分点，主要因职工薪酬和股份支付费用减少 [2] - Q2管理费用率8.99%，同比下降2.00个百分点 [2] - 经营管理效率有所提升 [2] 研发创新 - Q2研发费用0.11亿元，占营业收入9.45% [2] - 持续投入电刺激、磁刺激等传统技术平台 [2] - 取得全新物理因子平台化产品Vishee NEO相关注册证 [2] - 加大射频和激光能量源平台研发投入 [2] - 提升PicoV皮秒激光产品性能和适用领域 [2] 业务发展 - 国内康复医疗服务及康复医疗器械需求持续增长 [2] - 康复核心产品矩阵日趋丰满，产品销量增加 [2] - 为盆底及产后康复、精神康复、神经康复提供高临床价值产品 [3] - 着力培育能量源医美矩阵新兴增长引擎 [3] - 通过参与国际展会获得市场积极反馈 [3] - 产品准入资质持续突破，海外业务有望成为新增长引擎 [3] 行业定位 - 公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道 [3] - 坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务 [3] - 有望受益于康复产业高景气和居民消费升级 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为磁电联合康复器械龙头 卡位高成长蓝海赛道 坚持创新驱动 积极拓展康复和医美业务 有望受益于康复产业高景气和居民消费升级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.10亿元 同比增长9.85% 归母净利润0.69亿元 同比增长39.71% 扣非归母净利润0.64亿元 同比增长46.30% [1] - 2025年Q2实现营收1.15亿元 同比增长10.23% 归母净利润0.36亿元 同比增长29.56% 扣非归母净利润0.33亿元 同比增长36.27% [1] - 销售费用率同比下降7.68个百分点至19.35% 管理费用率同比下降2.00个百分点至8.99% 显示经营管理效率提升 [2] - 研发费用投入0.11亿元 占营业收入比例达9.45% [2] 业务发展策略 - 国内市场聚焦盆底及产后康复 精神康复 神经康复领域 提供高临床价值产品解决方案 同时着力培育能量源医美矩阵新兴增长引擎 [3] - 海外市场通过参与国际展会获得积极反馈 随着产品准入资质持续突破 海外业务有望成为中长期业绩新增长引擎 [3] - 持续投入电刺激 磁刺激等传统技术平台 取得Vishee NEO相关注册证 并加大射频和激光能量源平台研发投入 提升PicoV皮秒激光产品性能 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.31/1.51/1.80亿元（原预测1.41/1.67/1.96亿元） 下调幅度分别为6.6%/9.4%/8.0% [3] - 对应2025-2027年PE估值分别为39/34/28倍 当前股价52.96元 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.90%/18.49%/16.07% 归母净利润增长率分别为28.88%/15.11%/19.26% [4] 市场数据表现 - 总股本0.96亿股 总市值50.72亿元 一年股价区间为19.91-59.50元 [5] - 近一年绝对收益率达131.20% 相对收益率95.82% 近三个月绝对收益率16.43% [8] - 股价表现显著优于沪深300指数 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入79.72亿元，同比增长13.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12.3亿元，同比增长6.93% [1] 智能配用电业务 - 海外营业收入达14.95亿元，同比增长50.89% [1] - 海外配电业务重点突破欧洲、中东、拉美市场，在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦实现首单突破 [1] - 海外用电业务深耕高端市场并发力新兴领域，加强对北美、非洲潜力市场的布局 [1] - 新增欧洲匈牙利销售公司以深化本地化经营 [1] - 国内市场电网领域中标持续领先，非电网业务积极开拓新能源央国企平台大客户 [1] - 重点发力地方国企、省级公司需求及风电领域并实现快速突破 [1] - 积极储备石油化工、数据中心等新场景客户，已陆续取得千万级订单 [1] 订单情况 - 截至2025年6月30日在手订单总计176.32亿元，同比增长18.39% [2] - 海外配电在手订单21.82亿元，同比增长123.96% [2] 医疗服务业务 - 重点围绕连锁经营、学科建设、医疗质量等维度持续深耕康复领域 [2] - 不断强化政策应对能力与管理运营水平以把握行业发展机遇 [2]

股价表现与交易数据 - 8月15日收盘上涨1.82% 成交额1.98亿元 换手率3.74% [1] - 近10个交易日累计上涨22.0% [1] - 主力资金净流出546.86万元（占成交额2.76%） 其中超大单净流入334.22万元（占成交额1.69%） [1] 财务业绩表现 - 截至2025年3月31日营业总收入9591.27万元 同比增长9.40% [1] - 归属净利润3322.01万元 同比增长52.71% [1] - 流动比率7.579 速动比率7.341 资产负债率8.47% [1] 业务战略与定位 - 主营业务为医疗器械研发、生产和销售 以研发创新为发展驱动力 [1] - 持续投入电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人及医美能量源技术研发 [1] - 致力于成为磁刺激领域全球领先供应商 康复和医美领域中国领先供应商 [1] - 正探索海外市场及TMS治疗抑郁症技术与创新模式 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度收入为970万美元 同比增长28% 主要驱动因素是收入单位数量增加和平均售价(ASP)提升 [21] - 第二季度交付178个MyoPro收入单位 同比增长13% 其中95个单位来自当季获得的授权和订单 [21] - 平均售价(ASP)同比增长14%至约54,200美元 [21] - 第二季度毛利率为62.7% 低于去年同期的70.8% 主要由于材料成本上升、演示设备费用以及新设施租赁费用增加 [25] - 第二季度营业亏损460万美元 去年同期为110万美元 [27] - 第二季度净亏损460万美元 每股亏损0.11美元 去年同期净亏损110万美元 每股亏损0.03美元 [27] - 截至2025年6月30日 现金及短期投资为1,550万美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接结算渠道贡献了第二季度77%的收入 去年同期为78% [22] - 国际收入为150万美元 占总收入的15% 主要来自德国市场 同比增长41% [22] - OMP渠道订单数量从第一季度到第二季度翻了一番 预计未来将继续增长 [16] - 截至2025年6月30日 渠道中有1,611名患者 同比增长37% 其中61%为Medicare Advantage或其他商业保险患者 [23] - 第二季度新增816名患者进入渠道 同比增长49% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - Medicare Part B患者占第二季度收入的56% [21] - Medicare Advantage收入占第二季度收入的20% 金额较去年同期略有下降 [22] - 国际市场中德国表现强劲 已认证超过100个OMP服务点 [88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 调整营销策略 将广告支出从社交媒体转向电视广告 以提高潜在客户质量 [11] - 扩大临床转诊计划 增加在康复医院的教育活动 已培训超过1,500名职业治疗师 [14] - 积极认证OMP诊所 要求他们评估并适配多名患者直至达到标准 [15] - 计划在下半年将行政法法官(ALJ)听证会数量翻倍 以增加授权数量 [17] - 已签署或待签署协议覆盖3,500万人的生命 [19] - 7月进行了约8%的美国员工裁员 预计未来12个月可节省至少200万美元的运营支出和资本支出 [12][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年收入将在4,000万至4,200万美元之间 同比增长23%至29% [34] - 预计第三季度收入在950万至1,000万美元之间 同比增长3%至9% [34] - 现金及等价物预计足以支持未来12个月的运营 [31] - 预计第三季度广告支出与第二季度持平 第四季度通常会降低 [50] - 尽管近期面临挑战 但公司已识别问题并制定应对计划 [68] 其他重要信息 - 截至2025年6月30日 约有440万份预融资认股权证未行使 [28] - 第二季度应收账款增加至710万美元 主要由于DME MACs暂停支付索赔 [29] - 在27项审计索赔中 21项已获支付 6项被拒绝并进入上诉程序 [29] - 第二季度现金消耗为1,000万美元 若排除借款和一次性项目 正常化现金消耗为490万美元 [30] 问答环节所有的提问和回答 关于第三季度业绩预期 - 公司预计第三季度业绩将持平于第二季度 主要由于渠道转换率提高 [39] - 预计第四季度直接结算渠道收入可能同比下降 但OMP渠道将提供部分抵消 [40] 关于OMP渠道发展 - 目前约有300名CPO完成评估培训 其中100名处于活跃状态 [54] - 计划通过参加AOPA会议等方式继续扩大OMP合作伙伴网络 [46] - 目标是接触更多新发卒中患者 而不仅是慢性期患者 [42] 关于关键运营指标 - 预计第三季度渠道新增患者数量将继续增长 [60] - 授权率可能维持在13%左右 除非Medicare Advantage计划改变政策 [62] - 预计渠道流失率将保持在30%左右 因公司加强了患者筛选 [66] 关于报销环境 - Medicare Advantage计划普遍存在拒绝授权现象 但公司在上诉中胜诉率提高 [72] - 与部分商业保险公司(如Blue Cross Blue Shield)签订合同有助于提高授权率 [73] 关于成本结构 - 关税对毛利率影响预计约为100个基点 [75] - 公司目前产能可支持每月生产80-120台设备 [86] 关于国际业务 - 德国市场表现强劲 已认证超过100个服务点 [88] - 计划在德国增加业务开发经理和临床人员 但面临OT人才短缺挑战 [89]

夜门诊服务需求与模式 - 为满足患者多样化就医需求，上海多家公立医院和社区卫生服务中心开设夜门诊，解决“白天没时间，小病一直拖”的职场人健康困境及夏季高温天气阻碍出行的问题 [1] - 夜门诊旨在分流医院白天就诊压力，实现患者“白天上班、晚上就医”的愿望，其诊疗服务特色与优势正不断凸显 [10] 康复医疗夜门诊 - 虹口区江湾医院作为区级示范化康复医学中心，康复医疗区域总面积达3000平方米，自7月1日起每周一至周五晚5时半到8时提供夜间康复服务 [2][3] - 夜间康复服务满足两类核心人群需求：占比超过60%的60岁以上老年居民需恢复身体机能，以及年轻“上班族”因久坐、缺乏运动造成的亚健康状态和身体损伤 [2][3] - 医院拥有虹口区公立医院中唯一的高压氧舱，因治疗较受欢迎，计划从8月4日起在夜间增开一次，每次治疗时长1小时45分钟，可容纳14人 [4] 体重管理夜门诊 - 宝山区大场镇第三社区卫生服务中心自5月6日起增设体重管理夜门诊，旨在落实“887365”工作原则，满足学生和上班族需求，平日接待量约60人，高峰时段超100人 [5][7][8] - 该门诊服务周边8个居委会共3.8万人，自开设至7月初的数据显示，20-50岁患者占比最高，达64.5%，50-60岁占16.1%，60岁以上占19.4% [7] - 提供针灸、耳穴、穴位埋线等中医疗法，其中穴位埋线疗法频率为两周一次，有患者两周时间体重减少近8斤 [5][6] 特色诊疗服务创新 - 松江区泗泾镇社区卫生服务中心体重管理夜门诊首创融合上海市非遗“内功推拿”与现代医学的“三阶九法”体重干预体系，提供评估-干预-追踪的闭环服务 [11] - 该服务特点包括个性化中医体质辨识、多疗法结合以及特色时段教学，由多学科专家团队组建MDT团队提供支持 [11] - 因夜门诊收获众多“粉丝”，社区卫生服务中心近期将根据居民实际需求延长两个小时门诊时间 [12] 行业推广与基础设施 - 目前上海市已建成143家标准化社区康复中心，大多数社区卫生服务中心已开出夜门诊 [12] - 下一步，各家社区卫生服务中心将结合自身特色拓展优化夜门诊，以更好地为市民提供服务 [12]