市场整体展望与机构观点 - 多家头部机构笃定A股“慢牛”行情将在2026年持续演绎[4] - 摩根大通预测2026年MSCI中国指数目标点位触及100点，沪深300指数目标点位触及5200点，两大指数均有望实现两位数涨幅[4] - 中金公司首席策略师认为，当前A股可能比历史任何时候更具备慢牛的条件，宏观范式转变及制度改革使市场底层环境发生质变[7] - 中信建投证券首席经济学家预计2026年中国股市仍是慢牛趋势[4] 市场驱动因素与逻辑 - 机构提出“新四牛”概念，即“资金流入牛”“科技创新牛”“制度改革牛”“消费升级牛”，并认为该逻辑在2026年没有变化[7] - 国际货币秩序重构带来全球资金再配置，为A股注入外部动力[7] - 经济转型与新质生产力崛起形成新动能，上市公司盈利稳定性与可持续性显著提升[7] - 投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，增强市场韧性与吸引力[8] - 摩根士丹利强调盈利增长将成为2026年中国资产的核心驱动逻辑，预计沪深300指数盈利增长率达6%—7%[8] - 支撑盈利增长的关键因素包括：上市公司在AI、高端制造等领域保持全球竞争优势；房地产市场企稳与消费增长加速拐点有望出现；财政与货币政策提供多重支持[8] 行业表现与赛道分析 - 2025年科技驱动型行业市值增幅较大，制造业和科学研究与技术服务业总市值较年初分别增长33.3%和32.1%[9] - 2025年通信设备行业板块涨幅为140.3%，电子设备、仪器和元器件行业板块涨幅为123.86%，有色金属行业板块涨幅为106.65%[9] - 2025年食品饮料行业表现惨淡，食品零售、啤酒、白酒的跌幅分别为22.27%、12.89%和9.1%[9] - 2025年上半年银行板块表现突出，受益于利率市场化和资产质量改善，成为稳定指数的重要力量[9] - 2025年A股热点概念持续切换，但主线围绕科技，包括AI、人形机器人、半导体、可控核聚变、商业航天等[9] - 有色金属板块是赢家，受新能源和数据中心需求大增推动，铜、铝等工业金属价格持续攀升[9] - 对于2026年赛道，机构观点出现分歧，但科技仍是关键词之一[11] - 中金公司建议关注景气成长、外需突围和周期反转三条主线，市场风格有望趋向均衡[12] - 摩根大通对IT板块持相对谨慎态度，认为A股IT板块估值不低，且市场对2025年四季度预期较高，可能需要经历预期修正过程[12] - 国联民生证券认为2026年应重视质量资产回归，关注优质龙头公司的盈利估值性价比[13] 市场动态与投资者行为 - 2025年A股上行趋势持续约16个月，市场单日成交额维持万亿元规模渐成新常态，千亿市值公司持续涌现[3] - 2025年10月底上证指数突破4000点[6] - 2026年1月14日，沪深北三市成交额达3.99万亿元[14] - 监管层在2026年初推出一系列降温举措，包括将融资保证金比例恢复至100%，揭示热门概念股风险，处罚违规操作与信披违规公司[14] - 摩根士丹利A股情绪指数从1月12日93%的偏高水平，快速回落至1月28日的65%[14] - 个人投资者案例显示，有投资者在2025年通过布局机器人、AI算力相关科技标的，截至2026年1月中旬账户整体收益达8.3%[3] - 另有投资者在2025年通过多元金融和有色金属板块轮动操作，实现全年收益率超140%[3] 业绩预期与关注点 - 摩根大通对沪深300指数2026年的业绩增长预期为18%[2] - 互联网平台的价格战、补贴战若如期过峰向好，将为业绩增长提供有力支撑[2] - 上市公司业绩不及预期被视为2026年市场首要需要关注的风险点[2] - 外资后续能否进一步增持中国资产，核心取决于三大关键问题的进展：物价下行压力是否改善、消费复苏能否有效落地、房地产市场能否真正企稳[16]

文章核心观点 - 摩根大通分析师刘鸣镝认为，A股在经历几次大牛市后，当前真正进入了“慢牛”阶段，其核心逻辑在于业绩温和持续向好，支持股指稳步上行，而非过去依赖增量资金和周期性顶点的短期牛市 [1][6] - 2026年全球扩张仍处于重要关口，“十五五”规划、业绩兑现度及行业轮动将成为影响人民币股票资产的关键变量 [1] - 分析师看好成长和业绩增长类股票，最看好的主题包括AI相关基建、“反内卷”、出口、K型消费及房地产复苏 [7] 2025年市场回顾与资产亮点 - 2025年全球经济增速高于年初预期，MSCI世界股票指数以美元计价的回报率达19.5%，表现最好的板块为通信服务（31%）和金融（26%），材料、工业、信息技术板块回报率也接近23% [2] - 美元指数从年初的108.5降至年底的98.3，贬值9.4%，历史规律显示美元若下跌10%，MSCI中国指数通常上涨25% [2] - 中国资产在2025年凸显三大亮点：一是在AI、IT、医疗卫生及新型消费领域的创新；二是“反内卷”政策对原材料、部分工业及信息技术行业的推动，叠加美元走弱引发的分散投资需求，材料板块受贵金属涨价及可再生能源金属需求提振；三是通信服务及保险业因收入与业绩稳定而表现亮眼，保险业受益于内地股市复苏 [2] 外资对中国资产的看法与配置 - 2024年9月后，央行举措让市场认识到政策底，市场信心开始修复，随后DeepSeek的出现让外资认识到由创新引导的增长机会，“反内卷”政策则让外资看到部分上市企业利润率提升的可能性 [3] - 若中期利润率能从现在的个位数中位提高到高位数中位，ROE将显著提升，核心逻辑是需要业绩支撑 [3] - 目前MSCI中国的估值已回到并略超历史平均水平，若中国股票资产能成为兼具创新、整合性增长及利润率结构性扩展机会的类别，估值溢价可进一步提高，对主动型外资基金有较大吸引力 [3] - 从四类主动股票基金配置看，全球型、亚洲区域型基金对内地股票的低配程度最低；亚太（除日本外）基金因调研更深入，低配程度也较低；全球包括美国的基金对内地科技能力比较认同 [4] - 若外资提高配置，首先受益的行业估计是互联网（最便于了解），其次是消费（投资逻辑全球相通），还有一些行业龙头如储能电池等标杆企业 [4] - 被动型投资者在当前周期则倾向于布局部分A股中小盘股指 [4] 2026年市场展望与“慢牛”逻辑 - 2026年全球扩张处在重要关口，增长有韧性但就业相对停滞，企业态度谨慎，上半年GDP增长可能受益于财政刺激，增强企业对资本开支和人力资本投入的信心 [6] - A股“慢牛”的核心是业绩，一部分与政策有关，另一部分来自企业运营策略和能力的提升，此前的牛市伴随业绩周期性顶点和充裕增量资金，但持续时间短且估值超调明显 [1][6] - A股市场不缺流动性，主要是缺乏能够承载市值的每股盈利，若净利润率能得到合理提升，持续的正回报是可期的 [6] - 2026年春季行情中，成长估计将跑赢红利，市场领导地位转换较快，前一个板块的动量策略领军者估值会适当下修，当利好向利空转变时，红利或防御型板块会有一定跑赢的时间窗口 [6] - 在成长和动量策略下，中小盘股会跑赢大盘股，行情分化和个股选择更加重要 [7] 看好的行业与主题 - 最看好的主题是AI相关基建、“反内卷”、出口、K型消费及房地产复苏 [7] - 自2025年11月底开始对地产和食品饮料保持审慎乐观态度 [7] - 地产方面，从2021年起调整已相当显著，整体购房成本大幅下降，若一线城市中心区域限购进一步放松，估计将有助于提振资产及消费信心 [7] - 食品饮料行业估值已跌至历史平均一个标准差以下，与美国、印度相比成长性不弱，估值和分红水平相对优胜，内地消费类龙头企业有能力在全球健康饮食趋势下进行创新，满足消费者对高质量健康食品的需求 [8]

文章核心观点 - 慢牛市场并非没有熊市，期间同样会穿插幅度大或持续时间长的下跌，投资者需有正确认知和心理准备 [5][6][24][25] - 指数慢牛与个股表现严重分化，指数上涨不代表多数个股上涨，投资者直接购买个股可能亏损 [30][31][34] - 慢牛市场的回报率不一定低于疯牛，例如沪深300自2005年以来的涨幅大于同期标普500，但投资者常因追高而难以获利 [66][67][71][72] - 在慢牛市场中，投资者应避免追高、控制仓位、保持耐心、避免频繁操作，以应对横盘震荡、风格轮动和流动性冲击 [84][85][89][90][94][95] 慢牛不代表没有熊市 - 以美股标普500为例，长期走势虽完美，但历史上多次出现大幅且长期的熊市 [7][8][10] - 1929年暴跌80%以上，1937年至1942年暴跌60%且持续5年，1969年至1980年横盘震荡期间有超过50%的暴跌 [11][16] - 2000年至2003年科网泡沫破裂跌50%，纳斯达克跌80%，其高点直到2013年才被超越 [21] - 2008年金融危机跌50%，2008年至今的慢牛中也有20%到30%的回撤，疫情期间出现连续熔断暴跌 [22][23] - 股市回报并非线性，经常呈现“三年不开张，开张吃三年”的特征 [27][28] 指数慢牛，个股可以爽死你 - 指数慢牛常伴随极端分化，指数上涨可能仅由少数个股驱动 [32][34] - 2022年至今，美股标普500剔除七大巨头后涨幅有限，同期约有3000家公司退市 [32][33] - 多数散户容易在股价高点追涨接盘，且可能因频繁操作在牛市阶段高点亏损 [35][36] - A股市场同样存在剧烈分化，统计显示多数人在牛市里依然亏钱 [37] 指数慢牛，风格电风扇 - 慢牛的一种形式是市场风格快速轮动，指数表现平稳但内部板块剧烈波动，如同“绞肉机” [40][41] - 这种行情在指数横盘震荡阶段尤其常见，热衷于追逐市场主线的投资者容易遭受损失 [42][43] 上台阶的慢牛 - A股的慢牛模式与美股“爬坡式”不同，多为“拉升后横盘，再拉升”的上台阶式 [45][46] - 横盘阶段可能出现较大幅度回撤，例如从“924”之后到去年7月，指数回撤不小 [47][48] - 横盘期漫长难熬，容易引发投资者焦虑和对外部市场的羡慕，但其他市场如印度股市也曾横盘震荡2年，考虑汇率后甚至亏损 [50][52] - 日本股市也是上台阶式牛市，投资者需考虑自己能否熬过漫长的横盘震荡期 [54][55] 流动性冲击随时都可能出现 - 股市黑天鹅和流动性冲击无法预测且避无可避，可能导致市场随时暴涨暴跌 [57][58] - 在熊市底部或牛市上半场，应对冲击的策略应是“死扛”不卖，因为向上概率和空间大于向下 [58] - 牛市中的冲击来得快去得也快，回撤会较快回补，乱动容易被震下车 [59][60] - 在牛市下半场，应通过控制仓位来应对冲击，原则是越涨仓位越低，以合理仓位应对变化 [61][62][63][64] 扎心的真相，慢牛的回报不一定有疯牛高 - 长期来看，沪深300自2005年至今的涨幅大于同期标普500，中证全指因小盘股表现更佳而收益更好 [66][70] - A股收益往往更高，但大部分投资者因买在高点而无法获利 [71][72] - 慢牛因波动较小，更顺应人性，理论上更容易让投资者赚到钱，如存款和货币基金因无波动而少有人亏损 [75][76][77] - 当前A股市场尚不成熟，国家队主要维护沪深300走慢牛，其他股票仍暴涨暴跌，导致2025年依然是大多数人亏钱 [79][80][81] 关于慢牛的建议 - 不要追高，涨得越高可能跌得越猛，某些行业可能出现腰斩或膝盖斩 [85][86] - 行业估值越高，投资应越谨慎保守，相应降低仓位 [88][89] - 保持耐心，指数横盘时间可能很久，且横盘期间下跌也不少 [90][91] - 牛市下半场风格应适当均衡，仓位适当分散以降低组合波动，谨防满仓踏空 [92][93] - 控制好仓位，坦然面对无法预测的流动性冲击 [94] - 避免频繁操作，在量化交易普遍的环境下容易亏钱 [95][96] - 坚持“不懂不做”原则，不因股价上涨或事后解释的理由而买入，牛市很多上涨是随机且无法预测的 [97][98][99][100][101] - 不要指望慢牛会一直上涨，这不现实 [101]

外交与国际关系 - 中美两国元首保持沟通互动，但中方未证实中方领导人年底访美的具体消息 [2] - 中俄两国元首保持战略沟通，俄方表示普京总统计划在2026年上半年访华 [3] - 中方回应美国组建“关键矿产联盟”，反对以“小圈子”规则破坏国际经贸秩序 [5][6] - 中国表示现阶段不参加核裁军谈判，强调其核力量与美俄不在一个量级 [7] - 中方在联合国安理会点名多个恐怖组织，强调对恐怖主义零容忍 [8] 宏观经济与政策 - 八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，目标到2030年培育60个高标准中药原料生产基地和5个中药工业守正创新中心 [10] - 海南自贸港对岛内居民消费的进境商品实施“零关税”政策，岛民每年可免税购买价值1万元的进口商品，涵盖202个税则号 [14] - 多地中小银行为揽储上调存款利率，上浮幅度在5个基点至20个基点不等 [11][12] 金融市场动态 - A股市场2026年春节休市安排为2月15日至2月23日，2月24日起照常开市 [15] - 现货白银价格剧烈波动，在2月6日凌晨一度暴跌18%至73美元/盎司以下，此前经历连续反弹 [13] - 比特币跌破7万美元关口，近24小时跌幅近7.8%，导致加密货币市场近24小时内20.5万人爆仓 [16] - 胡润研究院发布《2025胡润中国500强》，上榜门槛为340亿元，500强企业总价值77万亿元，同比增长38%，台积电、腾讯、字节位列前三 [17] 公司动态与并购 - 寒武纪因市场传言其2026年营收预期远低于市场水平，股价受挫，公司市值三天跌超700亿元 [18][19] - 美团宣布以约7.17亿美元（约合人民币50亿元）的总价收购叮咚买菜全部已发行股份 [20] - 国轩高科拟定增募资不超过50亿元，用于动力电池等项目 [24] - 倍轻松实际控制人马学军因涉嫌操纵证券市场被证监会立案 [23] - *ST立方因股价严重脱离基本面，将停牌核查 [22] 行业趋势与观点 - 市场分析认为科技赛道值得高度关注，并预期“春节躁动”行情可能更持续，消费需求释放早于往年 [21] - 锂电产业链呈现供需改善、价格企稳、“多点开花”的态势 [21] 其他企业公告 - 天汽模筹划购买东实股份股权，2月6日起停牌 [26] - 润泽科技筹划发行可转债购买广东润惠少数股权，2月6日起停牌 [27] - 健麾信息拟以7371.02万元收购博科国信38%股权，实现控股70% [28] - 高争民爆2025年净利润为1.97亿元，同比增加32.77% [29] - 恒为科技2025年净利润为3493.8万元，同比增长30.13% [30] - 多家公司发布股东或高管减持计划，减持比例最高不超过3% [31][32][33] - 多家公司公告中标或签订重大合同，金额从1.01亿元至9.94亿元不等 [33] - 回盛生物拟投资10亿元建设新疆合成生物学智造项目 [33] - 特变电工控股子公司以27.05亿元竞得库木苏五号井田普查探矿权 [33] - 青鸟消防拟将证券简称变更为“青鸟智控” [25]

核心人事变动 - 原兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东已正式加盟国泰海通（601211）[1] - 其拟出任海通国际证券执委会委员，股票研究部主管及首席经济学家[1] - 该任命截至2月5日尚未公开披露，证券业协会官网亦无法查询到其登记信息[2] 职业背景与转型 - 张忆东拥有复旦大学国际金融系学士、硕士及上海高金EMBA学位，是卖方研究领域最具影响力的策略分析师之一[4] - 其自2001年深耕行业24年，先后十余次获得海外相关奖项评选第一名，是总量领域首位钻石分析师[4] - 在兴业证券工作近20年，曾担任全球首席策略分析师、兴证（香港）金控副行政总裁、兴证国际副总裁等职[4] - 其于去年12月31日因职业生涯转型规划及家庭因素从兴业证券辞职，宣布将专注于香港及海外资本市场拓展[3] 2026年市场观点与配置策略 - 对2026年中国宏观经济、A股及港股保持很强信心，认为该年是“十五五”规划开局之年，股市机会在于经济“火在结构”[5] - 建议2026年港股投资策略需耐心稳行，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利”[5] - 配置上提出需重视四大结构性机会：1）成长乘势聚力，聚焦AI投资、军工科技、能源科技等；2）红利资产，关注保险、银行、能源等；3）传统行业重构的价值发现；4）战略资产，如黄金、稀土[5] - 提出三大关注热点：高水平科技自立自强、内需特别是服务型消费、传统产业转型升级的阿尔法机会[6] 宏观与资金流向判断 - 认为2026年美国中期选举是海外主要矛盾，特朗普为胜选可能推动超预期货币政策宽松，当前美国通胀不会阻碍降息或量化宽松[6] - 指出中国经济受旧动能拖累最严峻时期已过，但仍有问题需消化[6] - 观察到外资方面，被动型ETF资金已经回流，主动管理型外资回流以亚太地区主观多头叠加对冲基金为主，欧洲资金开始参与打新[7] - 预计在人民币升值阶段，外资对中国的配置权重空间将提升[7] - 强调需理解中国式长牛、慢牛，避免追高，聚焦公司价值[7]

张忆东职业变动 - 知名海外策略分析师张忆东已正式加盟国泰海通，拟出任海通国际证券执委会委员，股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东于去年12月31日从兴业证券辞职，正式转型海外业务，专注于香港及海外资本市场的拓展 [3] - 张忆东在卖方研究领域深耕24年，是总量领域首位钻石分析师，在兴业证券工作了将近20年，曾担任全球首席策略分析师等要职 [4] 张忆东对2026年中国股市的观点 - 对2026年中国宏观经济、A股和港股保持很强信心，认为2026年是“十五五”规划开局之年，投资应重视结构性亮点和中长期发展 [6] - 建议2026年港股投资策略需耐心稳行，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [6] - 指出2026年美国中期选举是海外主要矛盾，特朗普为胜选可能推动超预期货币政策宽松，当前美国通胀不会阻碍降息或量化宽松 [6] - 认为中国经济受旧动能拖累最严峻时期已过，但仍有问题需消化，核心是重视结构性机会 [6] 2026年具体投资配置建议 - 成长乘势聚力：聚焦AI投资（互联网、端侧AI、传媒）、军工科技、能源科技（储能+固态电池）、资源重估（铜）、新消费及医药“创新+国际化”主线 [9] - 红利资产：在低利率环境下关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会 [9] - 传统行业重构的价值发现：掘金“供应链重构+出海+反内卷”逻辑下的钢铁龙头，机械、家电等出海龙头，以及券商、化工等传统行业龙头 [9] - 战略资产：逆向投资黄金、稀土等全球秩序重构时代的核心资产 [9] 对资金流向及投资心态的看法 - 外资方面，被动型ETF资金已经回流，主动管理型外资回流以亚太地区主观多头叠加对冲基金为主，欧洲资金开始参与打新 [7] - 在人民币升值阶段，外资对中国的配置权重空间将提升 [7] - 强调需要理解中国式长牛、慢牛，避免追高，聚焦公司价值而非炒作博弈 [7]

核心人事变动 - 知名海外策略分析师张忆东已正式加盟国泰海通，拟出任海通国际证券执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东于2025年12月31日从兴业证券辞职，计划转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [2] - 张忆东在卖方研究领域深耕24年，是总量领域首位钻石分析师，在兴业证券工作近20年，曾任全球首席策略分析师等要职 [3] 2026年市场观点与配置建议 - 对2026年中国宏观经济、A股和港股保持很强信心，认为中国经济“火在结构”，是股市机会所在 [4] - 建议2026年港股投资策略需耐心稳行，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [4] - 配置上建议重视四大方向机会：成长乘势聚力（AI、军工科技、能源科技等）、红利资产（保险、银行等）、传统行业重构价值发现（钢铁、机械出海龙头等）、战略资产（黄金、稀土） [5] - 提出中国经济三大关注热点：高水平科技自立自强、内需特别是服务型消费、传统产业转型升级的阿尔法机会 [6] 宏观与资金面分析 - 认为2026年美国中期选举是海外主要矛盾，特朗普为胜选可能推动超预期货币政策宽松，当前美国通胀不会阻碍美国降息或量化宽松 [4] - 指出外资方面，被动型ETF资金已经回流，主动管理型外资回流以亚太地区主观多头叠加对冲基金为主，欧洲资金开始参与打新 [6] - 预计在人民币升值阶段，外资对中国的配置权重空间将提升 [6] - 强调需要理解中国式长牛、慢牛，避免追高，聚焦公司价值而非炒作博弈 [6]

全球宏观趋势 - 全球两大中长期趋势为逆全球化与AI科技革命，预计将持续至少5-10年[2][34] - 美元或已进入长期贬值周期，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜等资源品价格或将持续上涨[2][34] - 2026年全球多国财政与货币政策预计双宽松，主要经济体财政开支占GDP比例扩张[49][50] A股市场展望 - A股有望步入长期慢牛趋势，前提是中美关系总体可控，两大中期驱动为AI科技革命与再通胀[2][35] - 预计2026年A股整体延续慢牛，节奏为一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行[3] - 在类平准基金调控下，本轮牛市有望更为平稳，万得全A波动率显示市场更为稳定[41][42] 资金面与结构 - 外资有望持续流入A股，人民币升值周期往往伴随外资快速流入，2025年Q4北向资金超配有色金属环比增加1.22个百分点[38][39] - A股被动管理基金（如ETF）规模增长构成重要增量资金来源，或将逐渐掌握市场定价权[45][46] - 结构上建议关注四大方向：AI（核心主线）、资源品（铜、稀土、黄金）、军贸出口/内需升级/大军工三重共振、以及PPI回升可能带来的消费风格转向[3] 政策与规划影响 - 国内政策由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期”并重微调，财政和货币政策“双宽”延续，2026年赤字率目标或设定在4%左右[59] - “十五五”规划是2026年主线线索，其《纲要》发布后市场往往形成一轮较为持续的行情，需关注与产业趋势共振及较此前文件的增量方向[60][67][68]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场有望延续长期慢牛趋势，其一大前提是中美关系总体可控，两大中期驱动是AI科技革命与再通胀 [2][35] - 2026年A股整体将延续慢牛，节奏上或表现为一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行 [3] - 全球政经格局确认两大中长期趋势：逆全球化与AI科技革命，预计将至少持续5-10年，这将推动美元进入长期贬值周期，并可能使全球商品进入新一轮“超级周期”，利好黄金、铜等资源品 [2][34] 全球中长期趋势及对大类资产影响 - 全球政经格局处于“百年未有之大变局”加速演进阶段，2008年后全球化进入“平台期”，贸易保护主义抬头，美国发动关税战扣动了逆全球化加速的“扳机” [5][6][8][15] - 中美科技竞争加剧，“汤浅现象”（即一国科研产出占世界总量超过25%后，其科学中心地位会转移）是重要背景，中国研发投入持续增长，这是美国将贸易摩擦升级至科技战的重要原因 [19][21] - 全球呈现“东升西降”态势，新兴经济体集体崛起，但美国在军事、高端科技、货币霸权等核心领域仍保持领先 [22][24][26] - 2025年美国国家安全战略出现转变，外交政策从“全球领导”转向“America First”，与中国的竞争从“生死之争”转为“高下之争” [27][28][29][30] - 逆全球化与AI科技革命两大趋势将至少持续5-10年，导致全球地缘冲突加剧，并可能侵蚀美元信用，使美元进入长期贬值周期 [34] - 在此趋势下，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜及部分小金属等资源品价格或将持续上涨 [2][34] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，参考海外经验，预计经济周期将更平稳，带动A股波动率下降，步入长期慢牛 [35] A股资金端的中长期变化 - **外资持续流入但偏好变化**：人民币汇率有望进入长期升值周期，历史经验显示这将伴随外资快速流入中国资产 [38][39]。2025年第四季度北向资金数据显示，其偏好转向资源品、科技和军工，其中有色金属行业环比超配增加1.22个百分点，变化幅度领先 [39] - **“类平准基金”调控市场**：“稳股市”政策地位高，国家队通过ETF等进行逆周期调控 [40][41]。数据显示，万得全A指数波动率在调控后处于较低水平（如2026年1月29日数据），本轮牛市有望更为平稳 [41][42] - **居民资产配置转向权益**：在低利率与资产荒背景下，政策积极推动A股市场环境改善，居民配置权益类资产的比例有望持续提升并超过历史平均水平 [43][44] - **被动投资影响力上升**：A股被动管理基金（如ETF）受到市场青睐，规模增长构成重要增量资金，并可能逐渐掌握定价权 [45][46]。参考美国市场经验，被动投资规模扩张可能助力大盘风格走强 [46] 2026年宏观环境与大势研判 - **海外宏观：全球双宽松**：2026年全球多国可能进一步推升财政支出，进入财政与货币双宽松周期 [49][50]。作为美国中期选举年，特朗普政府谋求降息，其提名美联储前理事沃什为下任主席，市场担心美国可能推行新一轮量化宽松（QE） [51][55] - **美国政治日程影响**：2026年11月将举行美国中期选举，共和党目前控制参众两院，选举结果将影响政策走向 [57]。同年11月中美关税暂停期面临期满，预计在此之前双方将进行多轮博弈，四季度有望重回谈判桌 [57] - **国内宏观：政策双宽延续**：国内政策基调由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期”并重微调，财政和货币政策“双宽”预计延续 [59]。财政赤字率可能维持在较高水平（如3%），货币政策有降息空间（如10-50个基点） [59] - **“十五五”规划主线**：2026年是“十五五”规划开局之年，规划进程（从全会《公报》到《纲要》发布）将成为市场重要线索 [60][63]。历史数据显示，在五年规划《纲要》发布后，市场往往能形成一轮较为持续的行情 [64][66][67] - **市场风格与主线**：根据历史规律，五年规划中与产业趋势共振的政策方向更易成为年度主线 [68]。2026年结构上建议关注：1）AI及泛AI领域；2）受益于再通胀的铜、稀土、黄金等资源品；3）军贸出口、内需升级与大军工三重共振领域；4）预计PPI回升将推动市场在二三季度阶段性转向消费风格 [3]

市场整体回顾与展望 - 本周市场先横盘，周五宽幅震荡，板块分化且全周轮动较快 [2] - 周五有色金属行业大幅调整，主因是美联储降息预期下降、短期技术性回吐和资金踩踏，并非基本面崩盘，核心驱动仍在，调整后机会可能仍存 [2] - 判断未来一段时间（可能持续至春节前），市场整体将呈现“慢牛”特征，但主题会快速轮动 [2] - 建议优选长期趋势占优品种进行配置，回避短期博弈 [2] 长期投资方向 - 地缘政治因素（美国反复TACO）可能导致各国加速转向国防、资源、金融和供应链自给自足，资源竞争加剧，大宗商品整体处于上行周期，实物资产重估逻辑可能反复演绎，目前资源品价格上涨已呈现扩散迹象 [2] - 全球科技竞争加剧推动国内科技自立自强战略加速落地，A股科技成长赛道迎来国产替代与产业升级的双重发展机遇 [2] 市场温度计 - 市场温度计是量化分析工具，采用7个指标（市盈率、市净率、风险溢价、换手率、两融余额占A股流通市值比、两融交易额占A股成交额、当日上涨家数占比）历史1260个交易日的分位数，等权汇总后周内算数平均得出，形成五档温度直观反应市场热度 [7] 本周股票市场表现 - 本周A股市场震荡分化，宽基指数中，上证50指数周度涨幅最大（1.13%），国证2000指数周度跌幅最深（-2.76%） [9] - 主要宽基指数近一周表现：上证50涨1.13%，沪深300涨0.08%，中证A500跌-0.62%，中证500跌-2.56%，中证800跌-0.70%，中证1000跌-2.55%，国证2000跌-2.76%，创业板指跌-0.09%，科创50跌-2.85%，科创100跌-2.76% [10] - 主要海外指数近一周表现：恒生指数涨2.38%，恒生科技涨0.74%，日经225跌-0.97%，标普500涨0.81%，纳斯达克100涨1.43% [10] - 主要指数近一年表现：创业板指涨62.14%，科创100涨74.38%，科创50涨58.04%，中证500涨49.76%，国证2000涨46.14%，中证1000涨41.20%，恒生指数涨35.41%，日经225涨35.29%，中证A500涨31.69%，中证800涨30.00%，沪深300涨23.30%，恒生科技涨23.66%，纳斯达克100涨20.89%，上证50涨18.69%，标普500涨15.39% [10] - 当前估值PE(TTM)历史分位数（2005年以来）：科创50为96.88%，标普500为94.11%，纳斯达克100为90.53%，国证2000为78.06%，中证A500为77.38%，中证800为76.00%，中证1000为73.45%，中证500为69.78%，恒生指数为68.92%，沪深300为64.82%，日经225为63.72%，上证50为61.21%，科创100为44.85%，创业板指为39.50%，恒生科技为39.16% [10] 本周行业表现 - 申万一级行业中，石油石化、通信、煤炭表现突出，周度涨跌幅分别为+7.96%、+5.83%、+3.68% [12] 重点指数与ETF分析 - **创业板指数 (399006)**：行业主要分布于电力设备、通信、电子、医药生物等，本轮行情科技成长主题叙事助力了创新药、AI相关等行业走热，1月以来涨幅相对温和，近日市场震荡，从更细分的申万Ⅲ级行业看，创指中的锂电、通信设备、消费电子等反弹弹性时有显现，对创指维持相对强势提供了助力 [15] - **人工智能与半导体相关指数**：年初台积电公布报表，大幅上调2026年资本支出至520亿-560亿美元，并确认AI需求将持续至2029年，带动半导体产业链情绪 [15] - 据半导体行业协会2026年1月数据，国内半导体设备的国产替代率从2025年的25%提升至35%，其中刻蚀机、薄膜沉积设备等核心设备的替代率突破40% [15] - 1月国家大基金三期宣布向半导体设备领域注资20亿元，重点支持刻蚀机、光刻机核心零部件研发 [15] - 2025年第四季度公募基金持仓最显著的特征仍是对AI赛道的集中 [15] - **港股通非银指数 (931024)**：保险板块“高弹性”标签进一步夯实，负债端因居民真实无风险利率明显回落、预定利率持续下调，将分红险作为核心产品推动成为市场多数机构共识，需关注保险行业2026年“开门红”营销情况 [15] - 资产端，险资入市仍将为2026年关键趋势，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，保险风险因子下调，在综合偿付能力充足率不变情况下，释放较大权益加仓空间 [15] - 风险处置端，化解“利差损”风险已取得显著成效，下阶段推动中小机构风险化解的步速有望提升，同时地产风险及融资平台债务风险的化解有助于缓解市场对险资资产端地产风险的担忧 [15] - **石化产业指数 (H11057) 与细分化工指数 (000813)**：在炼油需求达峰预期下，预计减油增化、发展新材料、出海合作或是国内炼厂未来发展趋势，化工、石化行业总体维持景气向好判断，可从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面理顺投资逻辑，同时新材料进一步为化工产业赋能，关注关键材料自主可控 [16] - **电网设备指数 (931994) 与恒生A股电网设备指数 (HSCAUPG.HI)**：国家电网宣布，“十五五”时期公司固定资产投资预计达到4万亿元，电网投资的增加直接拉动智能电网上下游产业链发展，外部欧美数据中心等驱动电力需求增长，发展中国家电网基建需求迫切，我国变压器出口金额持续高增 [16]