财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现近1%的核心增长，在多个终端市场收缩的背景下跑赢市场 [5] 调整后EBITDA金额创历史新高，调整后每股收益（EPS）创纪录达1.52美元，同比增长9% [5][7] 净杠杆率在2025年底降至1.85倍，较2024年底改善近0.4倍 [5][7] - **第四季度业绩**：营收为8.56亿美元，核心增长近1%，总营收增长略高于3%，受益于有利的外汇折算 [8] 调整后EBITDA约为1.88亿美元，调整后EBITDA利润率为21.9%，同比上升约10个基点 [9] 调整后每股收益为0.38美元，同比增长约7% [9] - **现金流与资产负债表**：2025年第四季度自由现金流转换率为调整后净收入的238%，全年转换率达92% [13] 年底现金余额超过8亿美元，净杠杆率创历史新低 [14] 2025年底的投入资本回报率（ROIC）为23.4% [14] - **2026年业绩指引**：预计核心销售额同比增长1%-4% [15] 预计调整后EBITDA在7.75亿至8.35亿美元之间 [15] 预计调整后每股收益在1.52美元至1.68美元之间，中点增长5% [16] 预计第一季度营收在8.45亿至8.75亿美元之间，核心销售额同比下降2%-2.5%（中点） [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **动力传动业务**：第四季度营收为5.37亿美元，核心增长与去年同期持平 [10] 个人移动业务同比增长28%，非公路业务实现低个位数增长 [10] 汽车OEM业务下滑，但工业OEM销售额实现强劲的两位数同比增长 [10] - **流体动力业务**：第四季度销售额为3.2亿美元，核心增长约1% [10] 非公路市场实现低两位数增长，但被公路、多元化工业和能源市场的下滑部分抵消 [10] 工业售后市场销售额下降中个位数，工业OEM销售额增长中个位数部分抵消了此影响 [10] 汽车售后市场同比实现高个位数增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度核心销售额同比下降约2.5% [11] 售后市场销售额下降低个位数，OEM销售额基本持平 [11] 多元化工业、商用公路和汽车终端市场核心销售额同比下降，非公路和个人移动业务增长 [11] - **欧洲、中东和非洲市场**：第四季度核心销售额同比增长5.8% [12] 建筑、农业和个人移动业务均实现两位数增长，商用公路和多元化工业也实现稳健增长 [12] OEM销售额实现两位数增长，售后市场销售额增长低个位数 [12] - **中国市场**：核心销售额同比增长约3.5% [12] 商用公路、个人移动和建筑业务增长强劲，汽车OEM下滑 [12] - **东亚和印度市场**：核心销售额同比略有下降 [12] 多元化工业和汽车市场的下滑抵消了农业和商用公路的增长 [12] - **南美市场**：第四季度核心销售额同比小幅增长，受商用公路和农业推动，但被汽车OEM、能源和建筑部分抵消 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期增长驱动力**：个人移动业务在2025年实现超过25%的核心增长，数据中心业务规模较2024年增长4倍 [5] 公司预计个人移动和数据中心市场将以远高于公司平均水平的增速增长，并计划到本年代末提升市场份额 [21] - **战略举措与投资**：公司正在推进企业资源计划（ERP）系统过渡和工厂布局优化计划 [6][16] 这些举措预计在2026年上半年对调整后EBITDA利润率造成约100个基点的拖累，但下半年预计将带来约1000万美元的调整后EBITDA收益 [16] 公司将继续投资于资本项目和企业计划，以提升中长期效率和盈利能力 [15] - **并购策略**：公司资产负债表状况良好，支持潜在的非有机增长机会 [21] 公司不预期进行转型性并购，但对执行逻辑性和非转型性的并购（包括补强型或一定规模的收购）有显著增加的意愿 [54] - **行业环境与展望**：公司认为其大部分终端市场在2026年将持平或增长，预计占销售额近80%的终端市场今年将增长，包括工业非公路和多元化工业终端市场的需求动态改善 [19] 这将是大约3年来公司业务首次获得终端市场支持 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求与订单趋势**：2025年末订单出货比（Book-to-Bill）显著高于1倍，1月份的订单趋势也维持在积极水平 [6] 公司看到了工业OEM需求活动的改善，这是两三年来最积极的订单趋势 [27] 管理层对2026年持谨慎乐观态度，但预计不会出现急剧复苏 [20] - **经营环境挑战**：2025年是在需求疲软和贸易政策不确定的背景下取得业绩的 [7] 第四季度售后市场增长未达预期，部分原因是分销商在年底前谨慎管理库存 [9] - **成本与定价展望**：预计2026年定价贡献约为100-150个基点 [129] 原材料成本方面，过去几年公司在原材料改进方面做了大量工作，预计将继续推动业务结构改善和盈利能力提升 [132] 其他重要信息 - **地理披露变更**：未来报告将把中国、东亚和印度合并为亚太地区披露，将北美和南美合并为美洲地区披露 [4] - **信用评级**：2025年12月，标普将公司信用评级从BB-上调至BB，展望稳定 [14] - **股票回购**：第四季度公司以有吸引力的估值回购了超过1亿美元的股票 [6] 截至年底，当前股票回购授权下仍有约1.94亿美元额度 [17] - **资本支出**：2026年资本支出预算为1.2亿美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单出货比大于1和1月订单趋势的更多细节，以及订单加速的驱动因素和售后市场分销商库存去化情况 [26] - 公司看到了两三年来最积极的订单趋势，特别是工业OEM领域出现了明显的复苏迹象，这是一个非常积极的信号 [27] 第四季度工业分销领域存在波动，分销商在年底管理库存，预计工业售后市场将在第一季度到第二季度逐步改善 [28] 1月份延续了2025年末的趋势，公司持谨慎乐观态度，并希望看到PMI指数连续数月高于50以确认趋势 [29][30] 问题: 第四季度调整后EBITDA利润率环比下降的原因，除了产品组合和售后市场去库存外，是否有其他因素如价格成本动态 [31] - 除了产品组合，公司还在年底控制了产量，以优化营运资本状况，这导致了比预期更好的现金流和创纪录的杠杆指标，同时公司在第四季度回购了1.05亿美元的股票 [32] 问题: 关于2026年业绩的季节性分布，特别是第二季度是否预期有机增长，以及上半年占全年EBITDA的比例 [36] - 上半年预计有约100个基点的净不利因素（来自ERP和布局优化） [37] 第一季度中点有150个基点的不利因素，因此第二季度中点预计为50个基点 [37] 预计从第一季度之后，每个季度都将实现有机核心增长 [37] 季节性分布相当平衡，如果不考虑100个基点的不利因素和上半年较少的发货天数，上半年和下半年的分布相当正常 [38][39] 上半年EBITDA占比可能在较高的40%区间 [40][41] 问题: 关于数据中心业务的详细信息，包括收入基数、主要产品、积压订单以及2026年增长预期 [42] - 预计2026年数据中心业务将继续以数倍于2025年的速度增长 [43] 主要产品包括软管、接头、配件和水泵 [43] 公司维持到2028年该业务达到1-2亿美元收入的目标，并预计在2026-2027年稳步推进 [43] 第四季度订单环比增长350%，同比增长近700%，渠道建设良好，转化率不错，但当前占总收入比例仍较小 [44] 问题: 个人移动业务第四季度增长28%的可持续性，以及关键需求、产品和成本驱动因素 [51] - 该业务在2025年表现优异，预计将持续以高20%区间、约30%的年复合增长率增长至2028年，公司对此有高度信心 [52] 驱动因素是电动化移动和两轮出行中从链条到皮带的技术转变，这为业务提供了长期的能见度 [53] 问题: 关于净杠杆率展望和并购（M&A）渠道及策略 [54] - 公司在去杠杆方面已超额完成对股东的承诺，业务自然的现金生成和盈利能力每年可降低约0.5倍的杠杆，这为2026年底的杠杆水平提供了参考 [54] 公司不预期进行转型性并购，但对执行逻辑性和非转型性的并购（包括补强型或一定规模的收购）有显著增加的意愿，将谨慎评估资本配置以最大化股东回报 [54][55] 问题: 关于工厂布局优化涉及的设施数量或制造面积占比 [60] - 涉及的设施数量（包括制造和分销）在个位数范围内，具体制造面积占比未提供 [60] 公司对成本削减行动感觉良好，预计之前沟通的2026年下半年1000万美元和2027年上半年1000万美元的节省目标可能更早、更优地实现 [61][62] 问题: 标普评级上调的影响以及自由现金流季节性的优化机会 [63] - 评级上调可能带来一些好处，但公司的债务交易已经非常良好，因此实际影响可能有限 [64] 自由现金流的季节性（第四季度强劲）部分是由于销售和营运资本的季节性模式所致，公司一直在努力使其更均衡，但上行空间有限 [65][66] 问题: ERP相关成本的更新，是否包含收入中断影响，以及上半年总收入中断的估计 [78] - 3000万至3500万美元是总成本影响（不包括收入中断），其中约2000万美元会流经调整后EBITDA（更高的SG&A低效），1000万至1500万美元是可加回的重组费用 [78] 大部分收入中断预计发生在第一季度，并在年内恢复 [78] ERP上线情况好于预期，工厂生产正常，主要是在调整外部流程（如给客户的提前发货通知）以匹配标准SAP功能 [80] 问题: 汽车售后市场的趋势、渠道库存状况，以及新客户比较基数影响的结束时间 [81] - 市场相当稳定，车辆老化、行驶里程和经济状况支持该市场 [82] 预计艰难的比较基数将在第一季度末结束，从第二季度开始恢复正常 [82] 尽管有比较基数压力，第四季度售后市场仍实现了增长 [83] 问题: 在转型和ERP实施期间，各业务部门的利润率展望 [87] - 工厂布局优化更多针对流体动力部门，但其他成本调整和重组可能更多涉及动力传动部门，总体差异不大 [87] 由于欧洲更多是动力传动业务，因此上半年动力传动部门可能面临更多不利因素，但下半年会平衡 [88] 问题: 达到利润率目标后的长期战略方向，是更侧重于并购、增长还是成为复合增长型公司 [90] - 公司在本轮下行周期中退出时，盈利能力较上一个下行周期提高了超过300个基点，业务质量显著改善 [90] 公司有信心在已承诺的盈利目标基础上继续提升 [91] 改善后的资产负债表和强大的自由现金流提供了选择性，可以增加资产并推动盈利复合增长 [92][93] 问题: 度过ERP整合期并进入正常增长阶段后的增量利润率展望 [100] - 在完成ERP实施和布局优化/重组后，预计增量利润率（Drop-through）在12个月内可达45%以上 [101] 在整个周期中，由于业务组合会转向利润率较低的OEM业务，增量利润率预计在35%左右，但会根据产品组合在35%-40%之间浮动 [102] 问题: 调整第一季度500个基点的不利因素后，对2026年剩余季度的季节性假设 [103] - 该思考方式正确，公司已量化了第一季度发货天数减少和ERP效率损失的影响 [104] 一旦在第三、四季度恢复正常，季节性将更标准，第四季度会比第一季度多一个日历日 [104] 问题: 如果销售额增长超过指引区间的高端，应如何考虑运营杠杆 [109] - 如前所述，在下半年，增量收入上的运营杠杆预计为45%以上 [110][111] 如果增长趋向高端，将主要来自工业OEM的复苏，该部分利润率较低，但仍具吸引力 [112] 问题: 当前交货期情况，以及与过去需求紧张时期的对比；工业替换侧的需求复苏是否是订单加速的驱动因素之一 [113] - 目前交货期仍正常，未出现延长，公司产能状况良好 [114] 订单的显著增长主要来自工业OEM侧，尚未看到工业分销商大规模补库存，但预计可能在第二季度开始，历史经验如此 [115] 问题: 2026年终端市场展望中，工业非公路和公路市场的OEM与售后市场是否有差异 [122] - 目前看到OEM侧有良好的转变，预计工业售后市场的改善将在第二季度开始 [122] 结合早期PMI迹象，当前感觉比2024和2025年更好，若PMI持续改善，将对整个工业领域有利 [123] 问题: 2026年是否考虑了产品组合的不利因素，以及价格贡献和原材料成本展望 [124] - 定价贡献预计相对较低，约为100-150个基点 [129] 公司考虑了关税、公用事业、材料和全球部分地区的劳动力通胀等因素，目前情况相对稳定 [130] 过去几年在原材料改进方面的工作将继续支持业务结构改善和盈利能力提升 [132] 问题: 2026年业绩指引中的外汇假设，以及对总销售额增长和利润率的影响 [134] - 全年外汇折算影响约为125个基点，但主要集中在上半年，下半年趋于正常化 [137][138] 问题: 定价贡献100-150个基点仅隐含1%的量增长，这是出于年初的谨慎，还是其他领域存在下滑 [140] - 该理解正确，管理层持谨慎态度 [141] 尽管看到积极信号，但2024和2025年曾出现假象，且PMI数据仅有一个月的积极读数，因此对年初展望保持务实 [141] 部分市场（如汽车OEM）可能仍是拖累，复苏将是滚动式的 [142] 此外，2026年比2025年少一个发货日 [144]

公司业务与运营 - 公司通过其投建的当玻硅矿公司从事硅砂洗选、加工、销售及硅酸盐制品生产销售业务 [1] - 公司拥有自有硅砂矿，年开采能力超过40万吨 [1] - 公司建立了以“自有矿源保供为主、周边资源灵活调节为辅”的稳定供应体系 [1] 成本与竞争优势 - 公司自有矿源的供应体系显著降低了其原料成本 [1] - 公司未来将在成本优化方面持续进行布局 [1]

股价表现与市场数据 - 2026年2月12日，晋控电力股价触及涨停，涨停价为3.62元，涨幅达10.03% [1] - 公司总市值为111.39亿元，流通市值为105.42亿元，当日总成交额为7.85亿元 [1] - 技术面上，该股MACD指标近期可能形成金叉，股价突破短期均线压力位，吸引了更多资金关注 [1] 业绩表现与增长驱动 - 公司2025年业绩预计大幅增长，归母净利润预计为1.55亿元至1.95亿元，同比增幅高达383%至508% [1] - 业绩增长主要受益于煤炭价格下降带来的成本改善，这使得公司核心业务实质性改善 [1] 公司战略与资产优化 - 公司正在积极推进多项资产重组和业务调整，例如转让筹建期火电项目51%的股权 [1] - 上述资产转让减轻了资本开支压力，并获得了2.66亿元现金，优化了资产结构 [1] - 管理层的积极优化举措显示出其优化意图，增强了市场对公司的信心 [1] 行业动态与板块效应 - 近期电力板块受市场关注，煤炭价格下降有利于火电企业降低成本，提升盈利能力 [1] - 东方财富数据显示，2月12日电力板块资金有一定流入，多只电力股表现活跃，形成板块联动效应 [1]

机构评级与目标价 - 2026年2月，3家机构对公司发布评级，其中67%给予买入或增持观点，33%为持有观点，无减持或卖出评级 [1] - 机构给出的目标均价为23.67美元，最高目标价25.00美元，最低21.00美元 [1] - 目标均价较2026年02月11日收盘价18.17美元存在上行空间 [1] 财务预测与长期展望 - 机构预测公司2025年第四季度营业收入同比增速为-17.89% [1] - 机构长期看好纸板包装需求及公司的成本优化措施 [1] 近期股价表现 - 近7天（2026年02月05日至11日），公司股价区间涨跌幅为2.31%，振幅11.49% [2] - 02月10日单日涨幅达3.38%，收盘价18.35美元，成交量放大至275,225股（换手率1.72%），最高价触及19.09美元，为区间高点 [2] - 02月11日收盘价18.17美元，当日跌幅0.98% [2] 板块与市场对比 - 同期美股纳斯达克指数下跌0.44%，但公司所属纸制品板块上涨1.16% [2] - 公司股价表现相对稳健 [2]

核心财务业绩 - 2025财年第四季度营业收入为6.77亿美元，环比增长22.5%，同比增长13.61% [1][2] - 2025财年全年营业收入达22.41亿美元，同比增长2.89% [1][2] - 第四季度毛利率为16.61%，净利润700万美元（基本每股收益0.20美元）[1][2] - 全年毛利率提升至17.92% [1][2] - 第四季度经营活动现金流达9110万美元，自由现金流9120万美元 [2] - 全年经营活动现金流为2220万美元，自由现金流为-1530万美元，主要因资本支出增加 [2] 战略与业务转型 - 售后市场转型加速，非新机销售（售后市场）收入占比提升至28.88% [3] - 售后市场业务毛利率达35%，显著高于传统新机销售 [3] - 公司目标将售后市场收入从当前的6.5亿美元增至10亿美元 [3] - 公司战略从产品导向转型为以客户为中心的售后市场服务商 [4] - 通过收购（如H&E Crane和Aspen Equipment）提升EBITDA贡献超3500万美元 [4] 区域市场动态与需求 - 欧洲塔式起重机业务随住宅和基建需求回暖而改善 [3] - 美国市场受益于数据中心和电力基础设施建设的增长 [3] - 中东地区市场需求受沙特2030愿景等项目驱动 [3] 运营与财务优化 - 公司通过“马尼托瓦克之道”持续改进体系以削减成本 [3] - 公司目标将杠杆率从4倍降至3倍，并优先优化债务结构 [3] 技术发展与产品布局 - 公司投资混合动力起重机技术，相关机型在欧洲和澳大利亚市场受青睐 [4] - 纯电动机型因配重技术挑战尚未普及 [4]

公司经营与市场情况 - 公司表示美国本土赤藓糖醇出厂价格属于非公开商业信息 [1] - 美国本土赤藓糖醇价格受当地能源、人工及原材料成本影响 [1] - 美国本土赤藓糖醇价格水平通常远高于中国出口产品 [1] 公司战略与应对措施 - 公司将持续关注全球赤藓糖醇价格走势 [1] - 公司计划通过技术创新和成本优化来保持核心竞争力 [1] - 公司将积极应对国际贸易环境变化 [1]

公司业绩与预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度股东应占溢利同比增长超过40% [1] - 截至2024年12月31日止年度的股东应占溢利为2390万港元 [1] - 预期溢利增长主要归因于2024年广州饼屋零售业务的非经常性重组费用以及饼屋及眼镜业务全面推行的成本优化措施 [1] 市场表现 - 公司股价在消息公布后涨超6%，截至发稿时涨6.25%，报0.34港元 [1] - 成交额为187.37万港元 [1] 行业与市场环境 - 香港零售市场仍然面对挑战 [1] - 挑战主要源于消费模式出现结构性转变以及本地居民外游频繁，对本地消费构成压力 [1] - 集团对市场前景仍保持审慎 [1]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**：790百万美元，同比增长0.1%，创公司历史单季度新高 [10][14] - **第四季度每股收益**：稀释后每股收益为1.77美元，低于去年同期的2.84美元 [18] - **第四季度营业比率**：为91.9%，较去年同期的87.1%恶化，主要受自保成本增加影响 [7][17] - **全年收入**：2025年收入创纪录，同比增长0.8% [18] - **全年营业利润与营业比率**：营业利润为352.2百万美元，经一次性房地产交易调整后为337.7百万美元；全年营业比率恶化410个基点至89.1%，调整后营业比率为89.6% [18] - **成本与费用**：第四季度每票成本同比增长6.1%，主要受自保相关成本和折旧增加驱动；总营业费用同比增长5.6% [17] - **燃料附加费收入**：同比增长6.1%，占总收入的15%（去年同期为14.1%） [14] - **税收**：第四季度有效税率为22.7%（去年同期为23%） [18] - **现金流与债务**：年末现金约2000万美元，循环信贷额度提取6300万美元，总债务约1.64亿美元，低于2024年末的2亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **货运量与吨位**：第四季度日均货运量同比下降0.5%，日均吨位同比下降1.5% [9] - **单票收入**：剔除燃油附加费后，第四季度单票收入同比下降0.5%至297.57美元；但环比第三季度增长1.1% [10][14] - **单票重量与运距**：平均单票重量同比下降1%，平均运距同比下降0.1%至897英里 [14] - **货物索赔率**：第四季度货物索赔率为0.47%，创公司历史单季度最佳纪录；2025年全年货物索赔率为0.5%，亦为年度纪录 [12][20] - **安全指标**：2025年，尽管车队规模与内部行驶里程同比增长2.4%，但可预防事故频率同比下降21%，损失工时伤害同比下降10% [8][20] - **采购运输**：采购运输费用同比下降0.8%，占收入比例为7.3%（去年同期为7.4%）；卡车和铁路采购运输里程合计占干线运输总里程的12%（去年同期为13.1%） [15][16] - **燃料费用**：同比增长0.2%，主要因全国平均柴油价格同比上涨4.8% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **南加州市场**：第四季度该地区货运量同比下降约18%，导致季度收入减少约400万美元，该地区通常是公司单票收入最高的市场 [10] - **新开拓市场**：自2022年以来新开的39个终端在2025年全年实现盈利；2024年新开的21个终端持续成熟，估计在2025年为收入市场份额贡献了约80个基点的增长 [20] - **全国网络**：全国网络已全面运营一年，使公司能够为更多新老客户提供服务，管理层认为这带来了创纪录的市场份额增长 [5][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本投资**：过去三年资本投资超过20亿美元，用于快速扩张网络，管理层认为仍处于利用全国网络机会的早期阶段 [7] - **网络扩张与优化**：网络扩张使公司能够内包更多里程，优化成本；网络优化工作自2025年第一季度加速，已带来成本节约 [15][22] - **技术投资**：大量投资于技术，用于优化网络性能、驱动运营杠杆，包括高级分析、面向客户的能力、员工培训和流程自动化 [23] - **竞争定位**：全国网络提供了完整的零担运输解决方案，结合服务质量和技术投资，增强了公司的竞争地位，支持为股东创造可持续价值 [23][56] - **定价战略**：管理层强调需要为提供的服务获得适当补偿，以获取对过去巨额资本投资的回报；2026年1月的合同续签价格上涨了6.6% [9][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：2025年全年行业需求环境疲软，第四季度货运量继续反映这一情况 [8][9] - **成本通胀**：自保成本、诉讼成本、和解金额以及医疗保健成本持续通胀，对公司成本构成压力 [8][17] - **2026年展望**：管理层预计2026年营业比率将改善100-200个基点；若宏观环境改善，表现可能更好 [31] - **产能与规模**：公司拥有约20%-25%的过剩产能，为需求回升做好准备；在需求转好的环境下，预计增量利润率可达30%-40% [77][148] - **长期目标**：管理层相信，基于已进行的投资，公司有能力将营业比率驱动至80%以下，部分成熟网络区域目前已运行在70%高位 [121] 其他重要信息 - **一次性项目**：2025年第三季度记录了1450万美元的房地产处置收益和减值净营业费用影响；第四季度因往年事故导致的意外不利进展，增加了约470万美元的保险准备金 [3][7] - **员工与薪酬**：公司于10月1日实施了全公司范围约3%的加薪；第四季度员工总数（不含干线司机）同比下降6.4%，以匹配工时与货量 [15] - **总运力与设施**：目前在全国拥有212-213个设施，未来可能扩展到约230个 [157] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 月度吨位趋势及对第一季度利润率季节性的看法 [28] - **回答**：提供了2025年10月至2026年1月的月度日均货运量和吨位数据，其中1月受天气影响，日均吨位下降7%，剔除天气影响货运量略增 [29]。历史看，第一季度营业比率通常比第四季度恶化30-50个基点，若2、3月正常，公司预计能优于历史表现，甚至可能超过去年第一季度水平 [30]。此展望基于剔除了第四季度470万美元一次性保险影响的正常化第四季度业绩 [33]。 问题: 关于营业比率改善100-200个基点的假设背景，特别是吨位展望 [37] - **回答**：改善预期部分基于对ISM等宏观数据转正的期待，若宏观背景有利，可能伴随吨位增长，将推动达到区间高端；即使宏观未明显改善，公司仍预计能在区间低端实现营业比率改善 [38]。 问题: 新终端盈利状况及其对营业比率改善的贡献 [43] - **回答**：新终端整体上拖累公司整体营业比率，其营业比率大致在中高90%范围 [44]。随着新终端成熟，它们将从拖累变为贡献，类似于此前东北部扩张的经验。全国网络带来的密度提升将有助于内包更多干线运输，从而改善成本 [46]。 问题: 整体定价环境及公司定价捕获率提升的原因 [52] - **回答**：公司持续积极推动定价以应对通胀，未因环境疲软而松懈 [53]。定价捕获率提升是两方面结合的结果：一是公司利用分析工具进行更精细化的定价管理；二是全国网络的形成使服务价值主张更强，客户更换承运商的难度加大 [54][55]。 问题: 近期货量趋势改善的原因及需求环境判断 [57] - **回答**：认为改善是多种因素综合结果，包括年底可能略趋积极、结构性市场影响等，整体基调比去年更积极一些，但管理层仍希望看到更多货量上的实际体现 [58]。 问题: 第一季度营业比率展望的进一步澄清 [61] - **回答**：以剔除一次性项目后的正常化第四季度为基准，历史显示第一季度通常恶化30-50个基点。若2、3月正常，公司预计能优于该历史趋势；若3月表现强于通常，则可能进一步超越，甚至低于去年第一季度水平 [62]。 问题: 单票收入趋势何时能赶上续签涨幅，以及采购运输占比何时显著下降 [64] - **回答**：单票收入受单票重量影响，第一季度面临单票重量同比高基数的阻力，预计从第二、三季度开始正常化 [65]。采购运输里程占比已从2021年的18%以上降至2025年全年的12.1%，随着网络继续扩大和货量回升，仍有进一步下降机会 [66]。 问题: 1月剔除天气影响后的吨位表现，以及成本走势和系统过剩产能 [71][73] - **回答**：1月剔除天气影响后，吨位下降约4%-4.5% [72]。第四季度成本增长受到加薪时间点（仅在Q4）、工作日减少、货量下降导致固定成本分摊等因素影响 [75]。公司拥有约20%-25%的过剩产能，为需求拐点做好准备 [77]。 问题: 1月吨位与同行差异的原因，以及定价加速迹象 [81] - **回答**：吨位差异主要源于公司面临更高的单票重量同比基数，该阻力将持续至3、4月 [84]。1月天气对以德州为核心市场的公司影响尤为显著 [86]。定价方面，环境保持理性，1月合同续签价上涨6.6%显示公司持续推动定价 [81]。 问题: 营业比率改善100-200个基点的假设中，对吨位的基本假设 [88] - **回答**：要达到区间高端，需要货量和吨位有一定提升。但即使宏观环境未提供太多助力，公司仍相信能推动改善 [88]。假设是基于1月受天气影响后，2、3月回归正常季节性趋势 [89]。 问题: 在货量持平的市场中，公司如何表现及增长来源 [92] - **回答**：在持平市场中，增长将主要来自新开拓/爬坡中的市场，传统市场货量预计将企稳。公司将通过卓越服务和全国网络价值主张来夺取份额，并坚持定价以获取投资回报 [93]。2025年的策略在2026年持平市场中仍适用，若ISM数据向好则可能加速 [94]。 问题: 实现营业比率改善低端100个基点所需的收入增长背景 [95] - **回答**：在区间低端，假设了市场略有增长（如1%-2%）及公司自身执行改善。若市场更强，则改善将更多来自单票收入提升和新市场增长 [96]。此前曾给出在稳态环境下50个基点的改善预期，略有增长可达100个基点，增长更强且定价提升则可达到区间高端 [97]。 问题: 内包干线的结构性效益及货品结构更新 [102] - **回答**：内包效益得益于网络密度提升和持续的技术投资优化 [103]。货品结构方面，南加州市场单票重量阻力预计在一季度末/二季度初消退，增长区域目前更多在短途运输段 [106]。 问题: 第四季度保险费用是否为一次性项目，以及GRI实施后的货量转移情况 [112] - **回答**：470万美元的保险准备金增加是针对往年事故的意外不利进展，不应视为新常态 [113]。GRI实施后总会有一些货量转移，公司此次保留率略高于历史水平的80%-85%，超过90%，部分归因于全国网络带来的客户粘性 [114]。 问题: 客户补库存情况 [118] - **回答**：未看到明显的加速补库存，情况似乎更趋于稳定，供应链波动性较六个月前有所减少 [119]。 问题: 关于20%-25%过剩产能对应的增量利润率及长期低于80%营业比率的目标 [120] - **回答**：在需求转好初期，预计增量利润率可达30%-40% [148]。基于20亿美元的投资，管理层期望并相信最终能将营业比率驱动至80%以下，部分成熟区域目前已运行在70%高位 [121]。 问题: 第四季度薪资福利费用增长的细节 [124] - **回答**：费用增长受医疗通胀、10月加薪、以及工作日减少导致固定成本分摊等因素影响。尽管员工数（不含干线司机）同比下降6.4%，但成本每票仍上升 [125]。 问题: 新旧市场的产能差异 [128] - **回答**：新市场有充足产能（可能高达50%），传统市场产能相对紧张（约20%），整体平均在20%-25% [129][130]。 问题: 新终端达到平均盈利水平所需时间 [133] - **回答**：在正常经济环境下，通常需要约三年时间达到公司平均盈利水平；若宏观背景更好，进程会更快 [133][135]。 问题: 是否考虑提高自保水平以应对诉讼环境 [137] - **回答**：公司持续评估保险结构，但首要重点是投资于安全技术和培训以减少事故，这是控制成本的最佳方式 [137][138]。 问题: 剔除一次性项目后的保险费用运行率及驱动因素 [141] - **回答**：剔除470万美元后，季度保险费用约2000万美元，但建议使用更长期的平均值并考虑通胀趋势进行建模 [142][144]。 问题: 公司对增量利润率的看法 [147] - **回答**：在需求小幅上升环境中，公司预计增量利润率可达30%-40%，与同行描述类似，历史扩张后的表现也支持这一点 [148]。 问题: 2026年资本支出性质及未来资本配置思路 [154][156] - **回答**：2026年资本支出主要是设备维护性资本支出 [154]。公司预计将产生自由现金流，债务杠杆可控。未来资本配置将平衡股东回报（如回购、分红）与潜在的再投资机会（如将设施从约213个扩展至230个），投资机会需满足资本回报要求 [157][158]。

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的股东应占溢利将按年增长超过40% [1] - 公司截至2024年12月31日止年度的股东应占溢利为2390万港元 [1] 业绩增长驱动因素 - 预期溢利增长主要归因于2024年广州饼屋零售业务产生的非经常性重组费用 [1] - 预期溢利增长亦得益于在饼屋及眼镜业务全面推行成本优化措施 [1] 行业与市场环境 - 香港零售市场仍然面对挑战 [1] - 挑战主要源于消费模式出现结构性转变以及本地居民外游频繁 [1] - 本地居民外游频繁对本地消费构成压力 [1] - 公司对市场前景仍保持审慎 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的股东应占溢利将按年增长超过40% [1] - 公司2024年度的股东应占溢利为2390万港元 [1] 业绩增长驱动因素 - 预期溢利增长主要归因于2024年广州饼屋零售业务的非经常性重组费用 [1] - 预期溢利增长亦归因于在饼屋及眼镜业务全面推行成本优化措施 [1] 行业与市场环境 - 香港零售市场仍然面对挑战 [1] - 市场挑战主要由于消费模式出现结构性转变 [1] - 本地居民外游频繁对本地消费构成压力 [1] - 公司对市场前景仍保持审慎 [1]