法国兴业银行发布最新投资策略报告显示，截至2026年，黄金将持续在与美国债券、美元的资产表现比拼 中占据上风。该行不仅维持黄金在多资产组合中的最大配置权重，更向建议投资者把握回调窗口逢低买 入，锁定这一贵金属的长期投资价值。 该行已将美国通胀挂钩债券的风险敞口完全清零，同时将公司债券的持仓比例大幅削减50%，最终降至5% 的低位。而黄金在其多资产投资组合中的配置比例始终稳定在10%，成为唯一保持高位配置的资产类别。 该行预计到2025年底，国际现货黄金价格将攀升至每盎司5000美元的高位。从资金流向来看，散户投资者 的资产分散化需求正在持续释放，大量资金通过实物黄金以及黄金ETF等渠道涌入黄金市场。 黄金的投资价值不仅体现在散户资金的追捧，更得到全球央行的认可。当前，各国央行出于外汇储备多元 化的战略考量，正持续降低美元资产的占比，而黄金作为超主权货币的属性，成为央行资产配置的优选标 的。 此外，黄金在应对各类潜在风险时的作用不可替代，尤其是在美联储高层人事变动后，货币政策转向鸽派 的概率显著上升，这种政策预期下，黄金作为抗通胀、对冲货币贬值风险的资产，吸引力将持续增强。 法兴银行判断，未来一段时间内，美联储 ...

数据来源：Wind, 截止2025/12/12 在全球经济格局不断调整、市场波动加剧的当下，投资者愈发重视资产组合的稳健性与抗风险能力。如何在经济周期的更迭中守住财富成果，实现长期保值 增值，成为大家关注的核心命题。黄金，作为历经千年检验的硬通货，始终扮演着资产配置"压舱石"的角色。而黄金ETF的出现，让普通投资者得以便捷地 把握黄金的长期价值，其背后的配置逻辑，值得每一位追求稳健投资的人深入理解。 2025年12月11日凌晨，美联储如期降息 25bp，将联邦基金利率区间下调至 3.50%–3.75%，为年内第三次降息。决议发布后，10 年美债收益率下行，美元指 数走弱，金价由跌转涨，整体维持高位震荡。 图：伦敦金现近期震荡上行 投票结果为 9 票赞成、3 票反对，反映委员会在通胀压力与经济放缓判断上的分歧。FOMC 同时宣布自 12 月 12 日起启动每月 400 亿美元短期国债购买计 划，以维持准备金充裕。点阵图显示 2026 年和 2027 年各一次 25bp 的降息，2025–2028 年 GDP 增速预期上调，核心 PCE 预期小幅下调，指向实际利率中 枢的进一步回落。 | | | | | | | ...

编者荐语： 日本经济新闻社与金融时报2015年11月合并为同一家媒体集团。同样于19世纪创刊的日本和英国的两家 报社形成的同盟正以"高品质、最强大的经济新闻学"为旗帜，推进共同特辑等广泛领域的协作。此次， 作为其中的一环，两家报社的中文网之间实现文章互换。 以下文章来源于FT中文网 ，作者周浩 今年以来，黄金价格最高上升六成，远超纳指、恒生指数。一枝独秀表现的背后，表明黄金 已经走出了自身的投资逻辑。 在传统框架中，黄金的定价逻辑基于"避险"和"抗通胀"这两条主线。比如说在2010年前后， 黄金价格曾一度快速上升，当时背后最重要的推手之一，是中国"四万亿"刺激后出现的通胀 和资产泡沫。出于抗通胀的需求，中国居民的购金热情在很大程度上推升了黄金的价格。与 此同时，由于黄金和美元的信用高度相关，而彼时美元利率较低，因此黄金在国际市场上的 收益率也追随美元的低利率，因此通过黄金进口来将海外用美元购入的黄金输入境内，再出 售获得人民币（彼时通胀水平较高也推高了人民币利率）并用于借贷，这等于是套取了境内 外的利差。在一整套的"抗通胀"逻辑下，黄金成为了香饽饽，但套利的故事并没有持续太 久，伴随着商品贸易的"去杠杆"，黄 ...

美联储降息决定与市场反应 - 美联储宣布降息，联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%下调至4.0%-4.25% [1] - 此次降息被定义为“风险管理型”降息，政策重心从抗通胀转向防衰退 [1][3] - 市场反应分歧，美股三大指数涨跌互现，美元指数先跌后涨，国际金价冲高回落 [3] 全球金融市场影响 - 全球金融条件放松，美元借贷成本下降，国际资本将寻求更高收益 [5] - 新兴市场股市和债市预计成为热钱流入目的地 [5] - 降息当日，日本日经225指数和韩国KOSPI指数均上涨超过1%，并创下历史新高 [5] 对中国宏观经济与政策的影响 - 中美利差缩小，显著减轻人民币对美元的贬值压力 [7] - 离岸人民币兑美元汇率在降息前夕升破7.1关口，创下去年11月以来新高 [7] - 中国人民银行货币政策空间打开，获得更大自主性实施降准、降息等操作 [7] 对中国资本市场与行业的影响 - 全球风险偏好上升和资本流入趋势利好中国股市和债市 [9] - 在美联储预防式降息期间，A股和港股中受益于低利率估值扩张的成长板块往往表现更出色 [9] - 北向资金可能加速回流，为A股市场注入新活力 [9] - 美元走弱可能支撑以美元计价的大宗商品价格，增加中国输入性通胀压力 [9] - 人民币若升值过快，可能给纺织、家电等劳动密集型出口行业带来价格竞争力挑战 [9] 中国的政策应对思路 - 中国坚持“以我为主”的调控思路，不简单跟随美联储节奏 [11] - 货币政策将保持灵活适度，引导金融活水流向科技创新、绿色转型和中小微企业等关键领域 [11]

市场行情数据 - 北京时间2025年12月8日欧洲时段，美元指数大幅震荡，交投于98.938附近 [1] - 同一时间，现货黄金价格交投于4207.65美元/盎司，涨幅0.26%，日内最高触及4218.70美元/盎司，最低触及4195.31美元/盎司 [1] - 当日其他黄金品种报价：黄金T+D为953.50元/克，纸黄金为956.50元/克，沪金主力为958.70元/克 [2] 美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将在2025年12月10日的会议上连续第三次降息25个基点，将利率目标区间下调至3.5%-3.75% [2] - 40位受访经济学家中，85%认为美联储将因担忧劳动力市场疲软而放松信贷 [2] - 然而，此次决议预计将出现罕见分歧，60%的受访者预计会有两票反对，三分之一预期反对票在三张及以上 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储委员们在2025年末次会议前激辩政策优先级：是应对走弱的就业市场，还是对抗自2021年春季以来持续超过2%目标的通胀 [2] - 部分联储主席因服务业通胀攀升而反对降息，同时特朗普关税政策的影响也未明确 [2] - 调查显示，48%的受访者认为控制物价应优先，仅5%认为就业更重要 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯等核心成员拟支持降息，以防止就业进一步放缓 [2] - 堪萨斯城联储主席施密德可能再次提出异议，波士顿、芝加哥联储主席也可能加入反对阵营 [3] 经济与劳动力市场状况 - 劳动力市场已经降温，表现为失业率攀升、企业裁员增多，尽管9月岗位意外大增，但降温趋势难以掩盖 [3] - 理事巴尔称降息空间有限，而特朗普盟友可能再次呼吁降息50个基点 [3] 黄金技术走势分析 - 从技术分析看，黄金日线图正形成一个典型的收敛三角形形态，波动区间持续收窄 [4] - 4190-4200美元/盎司区域是目前多空反复争夺的密集交易区及短期中枢 [4] - 上方阻力清晰位于4230美元及前期高点4260美元，下方支撑依次关注4175美元、4165美元及关键的4155-4150美元区域 [4] - 市场已处于形态末端，波动率降至低位，这通常预示着后续将出现能量较大的方向性突破，美联储决议很可能成为触发这一突破的关键因素 [4] - 分析观点更关注4230美元附近的看跌机会，认为此位置为震荡区间上沿，若形成看跌信号，则依托双顶形态向下调整的概率较高 [4]

铜价创历史新高 - 上海期货交易所沪铜主力合约价格突破9.2万元/吨，创该合约上市以来最高纪录 [2] - 伦敦金属交易所铜价也攀升至历史新高 [2] - 今年以来，沪铜期货市场资金总量增加284亿元，总规模超过545亿元，成为国内资金量第二大的商品期货品种 [2] 驱动价格上涨的核心因素 - **长期结构性需求**：全球向绿色能源转型（如电动车、光伏、电网升级）产生巨大而持久的铜需求 [2][8] - **供应增长乏力**：全球主要铜矿面临矿石质量下降、新项目投产缓慢等问题 [2] - **金融属性强化**：市场预期全球货币政策转向宽松，大量金融资本将铜视为抗通胀的优质资产而买入 [3][18] 需求端结构性变化 - 电动汽车、风力发电机、太阳能板和电网升级是铜需求的主要新增长点 [9] - 一辆电动车的用铜量相当于四辆燃油车 [9] - 到2030年，全球超过三分之一的铜需求将来自绿色产业 [10] - 绿色产业的“刚需”足以将铜的长期需求维持在高位，抵消房地产等传统领域需求疲软的影响 [10] 供应端面临的挑战 - 全球顶级铜矿矿石品位下降，开采和处理成本上升 [12] - 开发新的大型铜矿周期长（往往超过十年）、投资大（数百亿美元），且矿企投资谨慎 [13] - 近一半的全球铜矿产量集中在智利和秘鲁，当地社区抗议、政策摇摆等风险可能造成供应中断 [14][15] - 伦敦金属交易所出现“一铜难求”的局面，反映了供应的长期脆弱性 [16] 市场参与者行为分化 - 市场存在“金融多头”与“产业空头”的复杂情形 [4] - 投资基金、国际投行等金融资本看好长期前景持续做多 [5][23] - 下游用电企业（如电线电缆厂、空调厂）为应对高昂成本，在期货市场进行套期保值（做空）以锁定成本 [5][23] - 产业与金融资本的对抗加剧了市场波动 [24][25] 市场结构与库存复杂性 - 上海和伦敦的铜价相互影响，争夺定价话语权 [20] - 交易所显性库存低，但存在大量“隐性库存”，可能藏在战略储备库、被贸易商囤积或卡在物流环节，使得真实供应紧张程度难以判断 [26] 潜在的市场风险与平衡机制 - **需求破坏风险**：铜价过高可能导致下游企业停产、减少购买或寻求替代材料（如铝） [29] - **宏观政策风险**：若美联储维持高利率或再次加息，可能逆转支撑铜价的宽松货币预期 [30][31] - **政府干预风险**：政府可能通过提高交易保证金、限制交易量或投放国家储备来平抑价格 [34][35][36] - **技术替代与回收**：高价将催化技术变革（如提高铝合金导电性）并使得废铜回收变得极其有利可图，长期可能改变铜需求增长曲线 [43] 铜的长期战略地位 - 铜是电气化世界的“基石”，导电性仅次于银但成本更低，且耐腐蚀、可无限次回收 [44] - 风能、太阳能、电动汽车、5G网络、人工智能数据中心等未来产业都建立在铜的物理特性之上 [45] - 铜价新高是强烈的时代信号，表明能源转型已全面启动并面临资源瓶颈，同时全球资本正在重新布局 [48][49]

核心观点 - 在房地产行业整体调整、城市发展重心转移的背景下，赣州老城区上世纪八九十年代建造的“老破旧”二手房价值内核已发生根本改变，产品力弱的资产正遭受巨大价格冲击，市场呈现显著分化态势 [1][11] 市场现象与价格表现 - 赣州老城区出现多套单价极低的二手房成交案例，例如赣南纸厂小区有房源成交单价仅1900多元/平方米 [1] - 2025年6月15日，新赣南路社区一套约65.33平方米房屋以单价3031元/平方米、总价19.8万元成交 [1] - 2025年7月29日，姚府里一套约67.87平方米房屋以单价2093元/平方米、总价14.2万元成交 [4] - 此类低价房源普遍为房龄超过三十年、位于高楼层且无电梯的两房户型，成交单价集中在2000-3000元/平方米，总价在20万元以下 [1][4] 资产价值驱动因素变化 - 房地产供求关系变化及城市发展重心转移，削弱了老城区的区位价值 [1] - 房屋的金融属性与投资属性被剥离，同时拆迁预期难以实现，导致其支撑价格的核心因素消失 [1][11] - 房屋回归居住属性，在好房子新产品迭代的背景下，产品功能落后、居住体验差的“老破旧”资产竞争力急剧下降 [1][10][11] 产品缺陷与市场需求错配 - 无电梯的高楼层设计对年长居民极不友好，是导致其价格低迷的关键共性缺陷 [6][8] - 三十多年房龄的房屋普遍存在渗漏等难以根治的质量问题，严重影响居住体验 [8] - 尽管老城区生活配套尚可，且经过老旧小区改造环境有所改善，但房屋本身的居住体验落后问题无法改变 [10] 行业趋势与未来展望 - 市场长期分化将成为“时代现象”，产品力越弱的资产受到的价格冲击越大 [11] - 改变此现象需依赖整体环境向好，例如新通胀的到来，因不动产仍具抗通胀特性 [11]

黄金价格近期表现与驱动因素 - 2025年12月4日，现货黄金短线涨破4210美元/盎司，涨幅0.15% [1] - 贵金属价格表现分化，黄金价格表现震荡 [1] 宏观经济与政策环境对黄金的影响 - 国际货币基金组织预测2026年全球经济增速将从2025年的3.2%放缓至3.1% [1] - 美国经济增速预计降至2.0%，欧元区与日本增速维持在1.0%-1.2%区间 [1] - 新兴市场增速保持在4.5%左右，但内部分化加剧 [1] - 市场认为特朗普当选后将推动倾向宽松的货币政策，美联储12月份降息概率回升 [1] - 欧元区CPI同比增速回升 [1] 黄金长期价格的核心驱动因素 - 黄金作为兼具避险、抗通胀属性的核心资产，2026年价格走势将继续受多重复杂因素交织影响 [1] - 在政治、“去美元化”、持续增长的美债等影响下，黄金价格持续攀高 [2] - 从供需来看，黄金产量增长稳定，价格主要取决于需求 [2] - 央行购金是近几年主要的需求来源 [2] - 随着金价走高，有的央行资产配置中黄金与储备资产之比已超过其目标，出现短期减持现象 [2] - 全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间 [2] 黄金投资工具 - 上海金ETF嘉实(159831)紧密跟踪上海金基准价，直接投资于上海黄金交易所的黄金现货合约 [2] - 没有股票账户的投资者可以通过场外联接基金(016582)布局黄金投资机遇 [3]

中外资机构对A股及港股中长期走势的观点 - 摩根士丹利对中国股票市场前景保持谨慎乐观，认为专注基本面和结构性主题能获取超额收益[12] - 预计2026年A股与离岸中国股票市场表现大致旗鼓相当，南向资金及全球投资者重新配置将支持离岸市场流动性，境内投资者从债券和定期存款向股票的再配置刚刚开始，支持A股和港股流动性[13] - 景顺投资看好港股及A股中长期走势，预期美元走弱将使全球资本分散投资，新兴市场包括港股和A股受益，港股和A股估值相比其他新兴市场更具吸引力[14] - 渣打银行在美国信用走弱背景下，因中国资产估值较低、流动性增加、政策支持稳定及基本面兑现，坚定看好港股及A股中长期走势[15] - 南方东英认为港股的软科技和A股的硬科技都是值得关注的板块[16] 主导中国股市走向的主要因素 - 景顺投资认为2025年牛市主旋律是估值修复、AI算力叙事和“反内卷”，2026年企业盈利增长或成主要驱动力，出海和“反内卷”是利润率提升主要推手，AI应用落地、服务和情绪消费升级或提供新盈利增长点[17] - 渣打银行指出当前A股核心驱动力是充裕流动性，长期债券牛市后资金有从债市流向股市的“跷跷板效应”，基金仍有加仓空间，居民端储蓄超过160万亿元，财富效应将吸引更多资金入市[17] - 长期看A股估值仍低，股票相对于债券具备性价比，预计债券到股票的转换将继续轮动[18] - 政策面引导长期资金入市、稳定和活跃资本市场的方针明确，将提供持续性支撑[19] - 基本面看当前上涨已提前反映盈利预期，行情持续性需企业盈利实际改善来验证和兑现[20] 重点关注板块与行业配置策略 - 摩根士丹利建议维持“杠铃策略”，超配高质量互联网和科技龙头，重点关注在AI/科技竞争中领先的IT公司、金融板块以及分红型个股，同时关注契合中国“十五五”规划重点方向、具备领先科技和创新能力的高质量企业，以及资本市场再激活及“反内卷”带来的主题性机会[13] - 景顺投资看好中国国产AI/机器人产业链，鉴于美国AI电力瓶颈持续，可关注中国电力设备出口机会以及上游材料锂资源等相关领域[15] - 景顺投资看好中国创新药板块，但预计2026年生物医药板块表现将出现分化，已签署大额授权交易、预计公布良好海外临床数据的公司及即将宣布重大交易的公司表现或强劲，新药研发能力较弱的公司表现可能不及预期[15] - 渣打银行看好科技、通信和非必需消费行业，偏好离岸股票因其增长型行业占比较高[15] - 渣打银行在中国市场看好国企非金融高分红板块的同时，增配恒生科技指数成份股[33] 对美联储未来降息路径的预测 - 摩根士丹利首席美国经济学家预计美联储将在2026年1月、4月和6月分别降息25个基点，最终联邦基金利率目标区间将降至3.0%—3.25%[22] - 如果失业救济申请、零售销售和黑色星期五消费数据显示显著疲软，或9月失业率恶化程度超预期，12月降息仍有可能发生[23] - 渣打银行目前认为12月美联储可能停止降息，但在2026年第一季度降息的概率大增[24] - 南方东英认为暂时保持现有利率水平不变但释放降息意愿，效果可能好于直接12月降息[25] 对金价走势的展望 - 南方东英指出俄乌有停战迹象使黄金避险属性受短期质疑，美元流动性略微紧缩导致股票、黄金和虚拟资产出现不同程度回调，黄金ETF资金流出代表散户热情消退[27] - 黄金的长期逻辑——去美元化和抗通胀属性依然存在，但近期避险属性表现不及预期，投资者需重新评估黄金和风险资产共振的风险[27] - 摩根士丹利在2026年大宗商品板块中秉持“金属优于能源”，将黄金列为“首选”，推高金价的主要驱动力包括全球宏观不确定性、对通胀上行风险的对冲需求、央行持续增持黄金储备以及ETF资金流入的恢复，黄金价格有望在2026年达到4500美元/盎司，再创新高[27] - 渣打银行认为黄金价格会继续创新高，本质上黄金是对冲美元信用下滑的工具[28] - 渣打银行在黄金上涨背景下看好全球金矿股的表现[34] 全球资产配置策略 - 摩根士丹利在全球多资产范围内超配股票，看好风险资产，股票优于信贷和政府债券，建议增加美国股票超配，并将日本股票转为超配[30] - 2026年美国市场周期性板块优于防御性板块，小盘股优于大盘股，倾向于超配金融、工业、非必需消费品及医疗保健等行业[31] - 日本股票偏好建筑材料、机械、电气设备与精密仪器、IT服务和银行等行业[32] - 渣打银行提出2026年投资三条主线：1. 美元走弱将支持全球股票和非美国股票表现，以及5年—7年期的美元债券；2. 超配全球股票，全球政策支持、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，看好多元化全球股票配置，超配美国和亚洲（除日本）股票；3. 重新加征关税和通胀是主要风险，因此黄金和另类投资策略是不错的多元化投资工具[33] - 在美国，配置健康科学和公共事业板块的同时，增加对科技板块的配置[33] - 南方东英指出近年来AI投资是全球资产配置的主要逻辑，从行业和板块看，短期内科技板块增长和盈利都能超预期的可能性较大[35] - 降息预期下，目前金融板块的基本面表现尚可[36] - 从全球资产配置角度看，美元贬值预期下，近期新兴市场的吸引力高于发达市场的趋势将延续至2026年[37]

东方财富高管减持事件 - 东方财富三名高管计划减持合计不超过总股本0.022%的股份，按公告日收盘价23.4元计算，减持市值最多为7839万元 [1] - 此次减持是继今年7月和10月实控人一致行动人减持后的又一动作，背景是公司股价自去年“924行情”后从约10元上涨至30元以上，涨幅约2倍 [1] - 分析认为，资本兑现属正常投资行为，此次减持规模小，对市场和公司的负面影响有限 [1] A股市场减持生态观察 - 市场观察指出，在指数接近或达到4000点前后，上市公司减持行为显著增加，例如宁德时代和中际旭创等明星公司 [2] - 这种普遍的减持风气可能对市场情绪和牛市预期构成压力，引发对行情持续性的担忧 [2] 贵金属价格大幅上涨 - 白银价格夜间飙升6.49%，收于57美元上方并创历史新高，现货白银价格上涨5.5%至56.43美元，今年以来白银价格累计涨幅已超90% [4] - 黄金价格夜间上涨1.29%，升至4256美元 [5] 贵金属上涨驱动因素 - 白银上涨主要受两大因素驱动：一是其工业属性导致自2021年以来持续供不应求；二是与黄金相同的对美联储降息的预期 [4][5] - 市场对美联储12月降息的概率预期已逼近90%，抗通胀资产普遍受到提振 [5] - 白银因兼具工业需求，其涨幅和价格弹性相对黄金更大 [5] 美股市场表现 - 美股三大指数平均上涨约0.6%，纳斯达克指数在经历一次大幅下跌后已连续5日收阳 [6] - 市场情绪从对谷歌和英伟达的负面预期中恢复，认识到两家公司在人工智能领域各有优势，影响有限 [6] - 尽管英伟达股价下跌1.81%，但英特尔大涨10%，以及AMD和亚马逊的上涨共同推动了指数上行 [6] - 美联储降息预期是支撑美股近期企稳反弹的重要逻辑，但12月能否如期降息仍存不确定性，因美联储内部存在分歧 [6]