总体经济增长 - 2025年三季度美国GDP季环比折年增速为4.3%，高于彭博一致预期的3.3%，较二季度的3.8%加速[1] - 剔除库存和净出口扰动后，衡量经济潜在动能的“私人消费+投资”增速由2.9%边际加速至3.0%[1] 分项贡献与市场反应 - 居民消费增速由2.5%加速至3.5%，对GDP的贡献为2.4个百分点[1] - 私人投资（剔除库存）增速从4.4%大幅回落至1.0%，对GDP的贡献为0.2个百分点[2] - 净出口对三季度GDP贡献为1.6个百分点，贸易逆差收窄0.1万亿美元至0.96万亿美元[2] - 库存变动对GDP的拖累由二季度的3.4个百分点收窄至0.2个百分点[3] - 政府投资和消费增速从-0.1%回正至2.2%，对GDP增速贡献为0.4个百分点[3] - GDP数据超预期导致市场对美联储2026年降息预期回撤4个基点至54个基点，美元指数微涨0.1%[1] 消费与投资结构 - 除娱乐商品外，多数耐用品消费放缓，新车消费回落6.5%，二手车消费回落7.6%[16] - 服务消费对整体消费形成支撑，医疗消费增速达6.8%，娱乐服务消费增速达6.6%[16] - AI相关投资（计算机信息处理设备+无形资产软件投资）增速从上半年的高位放缓至5.2%[2] - 住宅投资增速维持-5.1%，显示住房市场改善有限[2] 前景与风险 - 报告预计四季度将受政府关门影响出现技术性减速，可能导致GDP季环比折年增速偏低1个百分点以上，但缺口将于明年一季度回补[4] - 风险提示包括美国金融条件大幅收紧及中长期结构性矛盾超预期[5]

美国股市交易安排与联邦政府关门 - 纳斯达克和纽约证券交易所确认美国股市将于12月24日及12月26日照常开市[1] - 交易所运营方计划于美东时间12月24日下午1:00提前闭市[1] - 12月26日股市交易时间将保持正常[1] 联邦政府运营状态 - 美国总统特朗普下令联邦政府所有行政部门和机构在12月24日及12月26日关闭[1] - 联邦政府雇员在圣诞节前一天及圣诞节次日无需上班[1]

市场对美联储利率路径的预期 - 尽管非农就业和零售销售数据公布后市场最初反应回落 交易员们仍坚定认为美联储将在2026年降息两次 [1] - 市场的降息预期比美联储自身的立场更加鸽派 且当前数据并未成为市场降息预期的障碍 [1] 近期经济数据的影响与解读 - 延迟公布的就业数据因政府关门存在诸多限制 使得对上月超预期就业增长的乐观情绪有所减弱 [1]

美联储政策与降息预期 - 美联储主席候选人领跑者哈塞特表示现在是美联储"谨慎降息"的好时机并预计央行将在下周采取行动 [1] - 他预计政府关门的影响比预期的要大但经济有望在明年第一季度实现更强劲的反弹 [1] 宏观经济与生产率展望 - 哈塞特预计2026年的生产率可能会达到4% [1] - 他表示如果明年一季度和二季度的经济增速为3%将会感到失望 [1] 人工智能与关税政策 - 哈塞特指出人工智能经济的发展速度已超越20世纪90年代的互联网经济 [1] - 他警告称若最高法院最终否决现行关税政策可能引发巨大混乱 [1] 美联储人事相关 - 哈塞特澄清未与特朗普讨论过美联储主席相关议题 [1] - 他支持贝森特对美联储主席的看法 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级，但整体对美国经济和市场持审慎乐观态度 [1][2] - 核心观点：美国经济呈现K型分化，人工智能投资驱动增长，但面临宏观不确定性；美联储政策与财政扩张预期将影响市场走向 [1][5][6] 宏观经济与政策影响 - 美国政府关门对2025年第四季度GDP增长造成1.1-1.2个百分点的拖累，但2026年第一季度因政府支出反弹至3.1% [1][2] - 最高法院对总统根据IEEPA实施关税的权力持怀疑态度，裁决预计在12月至1月间公布，可能部分推翻关税 [1][4] - 市场普遍预期劳动力市场疲软可能促使美联储在12月降息，但存在不确定性 [1][5] - 美联储主席人选影响市场：鸽派人选（如哈塞特、马尔瓦尼）可能导致短期利率上涨；鹰派人选（如沃勒、里德）增加经济过热风险 [6] - 预计2026年上半年将有2%到3%的财政扩张，信贷扩张空间大 [6] 企业盈利与人工智能投资 - 2025年第三季度标普500公司利润同比增长12%，剔除大型科技股后中位数利润增长达9% [1][7] - 分析师预计2026年标普500公司年同比盈利增长将达到13%左右 [7][8] - AI领域超大规模数据中心资本支出预测从4,700亿美元显著上调至5,300亿美元 [1][8] - 主要人工智能公司现金流强劲，净债务对EBITDA比率不到0.5倍，财务状况良好 [9] - 尽管企业盈利能力强劲，但市场反应相对冷淡，主要由于宏观不确定性和高仓位组合 [1][8] 市场展望与外汇走势 - 美国经济可能逐渐走弱，美元或将贬值，需关注劳动力市场和通胀数据 [2][10] - 长期来看，新兴市场货币可能表现更好，人民币升值将稳定亚洲市场 [2][12] - 人工智能行业波动性加剧与裁员消息、美联储前景波动有关，稳定预期将支持市场 [9] - 人工智能热潮与1990年代泡沫的关键差异在于：当前投资支出上升幅度较小、盈利能力未恶化、企业杠杆水平温和、宏观失衡迹象不明显 [12][15][16] - 如果人工智能热潮结束，其对经济和市场的影响可能比2000年泡沫破裂时更有限，但高估值仍存在风险 [18] 潜在风险信号与历史比较 - 潜在泡沫信号包括：投资支出急剧上升、盈利能力达峰后下降、企业杠杆上升、经常账户恶化等 [13][14] - 与历史信号比较，当前人工智能投资支出虽上升但幅度较小，盈利能力保持稳定，企业部门财务状况勉强盈余，未出现明显资产价格泡沫迹象 [15][16][17] - 未来一两年可能出现的风险信号包括信用利差扩大和股票波动性上升 [19]

美联储政策分歧 - 美联储内部在12月是否继续降息问题上出现明显分歧，部分官员担忧通胀粘性与关税效应主张暂停降息，而鸽派官员则认为就业疲软与需求放缓更值得关注 [1] - 政府关门导致关键经济数据中断，加剧了美联储决策层的分裂 [1] - 当前利率位于3.75%–4%区间，市场预期12月降息概率仍略高，但美联储内部已出现近年罕见的鹰鸽对峙 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 原料端印尼PNBP政策提高镍资源供应成本 但镍铁产量高回流增加致价格下跌 成本下移 供应端钢厂利润修复且临近消费旺季尾声 排产预计增加 供应压力增大 需求端下游旺季不旺 采购意愿低 成交一般 库存窄幅增加 技术面持仓增量价格下跌 空头氛围偏强 呈下行通道趋势 下方关注12400位置支撑 操作上建议暂时观望或逢高做空 关注MA30压力 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12465元/吨 环比-140元/吨 12 - 01月合约价差-55元/吨 环比-50 - 8008元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量-9426手 环比-305手 主力合约持仓量38421手 [2] - 仓单数量71735吨 环比-296吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格13350元/吨 废不锈钢304无锡市场价8900元/吨 均环比持平 [2] - SS主力合约基差415元/吨 环比-40元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨 环比增加1120吨 镍铁月产量合计2.17万金属吨 环比-0.03万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量28570.87吨 环比增加4144.03吨 镍铁月进口量108.53万吨 环比增加21.12万吨 [2] - SMM1镍现货价121300元/吨 环比涨100元/吨 全国镍铁（7 - 10%）平均价920元/镍点 环比持平 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨 环比-2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量176.27万吨 环比增加2.48万吨 300系不锈钢合计库存57.08万吨 环比-1万吨 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨 环比-2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值45399万平方米 环比增加5597.99万平方米 [2] - 挖掘机当月产量3.16万台 环比增加0.4万台 大中型拖拉机月产量2.62万台 环比-0.05万台 小型拖拉机当月产量1万台 环比增加0.1万台 [2] 行业消息 - 国办发文提出13项措施促进民间投资 [2] - 政府关门可能本周末前结束 参议院周一上午11点恢复审议 需两党合作加快进程 否则可能需本周大部分时间完成法定程序 [2] - 美国10月消费品价格涨幅三个月来首次放缓 [2] - 特朗普“钦点”美联储理事米兰称政府关门不影响其对美国经济看法 12月应降息50基点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美国政府关门或再持续数天但较可能本周末前结束，国办发文促进民间投资；基本面锌矿进口量上升但国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌致冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限，海外锌供应紧张出口窗口开启；需求端传统旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足；技术面持仓减量价格调整多头氛围略降；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22675元/吨，环比涨5；LME三个月锌报价3085.5美元/吨，环比涨19；沪锌总持仓量226896手，环比减1204；沪锌前20名净持仓15406手，环比减421；沪锌仓单70518吨，环比增649；上期所库存100208吨，环比减3208；LME库存34900吨，环比持平 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22660元/吨，环比涨90；长江有色市场1锌现货价22660元/吨，环比涨240；ZN主力合约基差 -15元/吨，环比涨85；LME锌升贴水(0 - 3)176.55美元/吨，环比涨24.29；昆明50%锌精矿到厂价18310元/吨，环比降20；上海85% - 86%破碎锌16050元/吨，环比涨50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 -2.78万吨，环比降0.57；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比增17.7；ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4；锌矿进口量50.54万吨，环比增3.81 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比减2979.32；精炼锌出口量2477.83吨，环比增2166.92；锌社会库存16.17万吨，环比降0.01 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1；镀锌板销量228万吨，环比降9；房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比增3435.34；汽车产量322.7万辆，环比增47.46；空调产量1809.48万台，环比增127.6 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率12.23%，环比增0.04；锌平值看跌期权隐含波动率12.23%，环比增0.03；锌平值期权20日历史波动率8.51%，环比降0.86；锌平值期权60日历史波动率8.98%，环比降0.03 [3] 行业消息 - 国办发文提出13项措施进一步促进民间投资；美国政府关门或再持续数天，较可能本周末前结束，参院还要走程序，众院何时表决未定；美国10月消费品价格涨幅三个月来首次放缓；特朗普“钦点”美联储理事米兰称政府关门不影响其对美国经济看法，12月应降息50基点 [3] 观点总结 - 宏观面美国政府关门情况及国办促进民间投资措施；基本面锌矿进口上升但冶炼厂利润收缩、精锌产量增长受限，海外供应紧张出口窗口开启；需求端传统旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足；技术面持仓减量价格调整多头氛围略降；操作建议暂时观望 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析给出投资建议 如黄金受政府关门影响流动性 白银震荡反弹 铜库存增加价格震荡等 各商品因自身基本面和宏观因素呈现不同走势 [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金受政府关门持续影响流动性 沪金2512昨日收盘价917.80 日涨幅0.61% 趋势强度为0 [6] - 白银震荡反弹 沪银2512昨日收盘价11427 日涨幅1.34% 趋势强度为 -1 [6] 基本金属 - 铜库存增加价格震荡 沪铜主力合约昨日收盘价86320 日涨幅0.76% 趋势强度为0 [10] - 锌区间震荡 沪锌主力收盘价22675 日涨幅0.11% 趋势强度为0 [13] - 铅海外库存持续减少支撑价格 沪铅主力收盘价17430 日跌幅0.26% 趋势强度为0 [16] - 锡关注宏观影响 趋势强度为1 [18] - 铝震荡偏强 氧化铝偏弱运行 铸造铝合金跟随电解铝 [22] - 镍冶炼端累库压制 矿端不确定性支撑 不锈钢钢价低位窄幅震荡运行 趋势强度均为0 [24] 能源化工 - 碳酸锂出让收益低于市场预期回调 趋势强度为 -1 [27] - 工业硅关注底部支撑 [30] - 多晶硅消息面预期落空 盘面或大幅下跌 趋势强度为 -2 [31] - 铁矿石高位反复 趋势强度为0 [34] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡 趋势强度均为0 [37][38] - 硅铁成本端存抬升预期宽幅震荡 锰硅板块情绪共振宽幅震荡 趋势强度均为0 [42] - 焦炭和焦煤高位反复 趋势强度均为0 [45] - 原木震荡反复 趋势强度为0 [48] - 对二甲苯芳烃调油支撑估值高位震荡市 PTA需求尚可供应压力仍存高位震荡市 MEG供应压力较大趋势偏弱 趋势强度分别为0 0 -1 [51] - 橡胶震荡运行 趋势强度为0 [64] - 合成橡胶现货成交好转步入震荡 趋势强度为0 [69] - 沥青弱势运行 趋势强度为0 [73] - LLDPE计划外检修增加关注进口压力 趋势强度为0 [89] - PP趋势偏弱 趋势强度为 -1 [93] - 烧碱成本支撑但趋势压力仍在 趋势强度为0 [97] - 纸浆震荡运行 趋势强度为0 [102] - 玻璃原片价格平稳 趋势强度为1 [108] - 甲醇短期震荡运行 趋势强度为0 [111] - 尿素偏强运行 趋势强度为1 [115] - 苯乙烯短期震荡 趋势强度为0 [120] - 纯碱现货市场变化不大 趋势强度为0 [123] 农产品 - 棕榈油油脂驱动匮乏关注短期支撑 豆油美豆走低豆棕缓慢回归 趋势强度均为0 [162] - 豆粕贸易情绪反复观望 豆一震荡 趋势强度均为0 [168] - 玉米短期偏强 趋势强度为0 [171] - 白糖偏弱运行 趋势强度为 -1 [177] - 棉花注意外部市场影响 趋势强度为0 [182] - 鸡蛋调整阶段 趋势强度为0 [188] - 生猪累库持续等待现货矛盾释放 趋势强度为0 [190] - 花生关注油厂动向 趋势强度为0 [195] 其他 - LPG需求改善有限盘面估值偏高 丙烯上游装置亏损关注减产操作 趋势强度均为0 [126][127] - PVC趋势仍有压力 趋势强度为 -1 [135] - 燃料油夜盘下跌仍然弱于低硫 低硫燃料油跟随原油走弱 外盘现货高低硫价差小幅下跌 趋势强度均为0 [138] - 集运指数（欧线）震荡市 趋势强度为0 [140] - 短纤和瓶片跟随原料情绪性上涨 逢高谨慎试空 趋势强度均为0 [151] - 胶版印刷纸低位震荡 趋势强度为0 [155] - 纯苯偏弱震荡 趋势强度为0 [159]

政府停摆对金融市场的冲击 - 美股三大股指大幅下跌，纳斯达克指数大跌超3.2%，标普500指数下跌2.7% [6] - 科技股成为重灾区，尤其是半导体公司，英伟达、AMD、特斯拉、苹果等股价暴跌 [6] - 市场情绪从观望切换为恐慌，投资者考虑逃离 [3][6] 科技股暴跌的原因 - 科技股因估值高、对利率和流动性极度敏感而率先下跌 [8] - 政府停摆导致IPO审批暂停、经济数据无法发布、监管停摆及财政支出冻结，使市场失去方向 [8] - 全球投资者对美国资产的信心坍塌，避险港功能减弱 [10] 流动性紧缩与隐性加息 - 美国财政部TGA账户余额在过去三个月从3000亿美元飙升至超过1万亿美元，从市场抽走7000多亿美元流动性 [10] - 此种抽水行为产生类似加息的效果，甚至更为猛烈 [12] - 10月31日SOFR利率猛涨22个基点，突破美联储政策利率上限，银行间借钱成本飙升 [12] - 银行系统准备金降至2021年以来新低，大银行排队使用美联储的常设回购工具救急 [12][14] 潜在的政治解决方案 - 参议院多数党领袖提出折中方案，以短期支出法案让政府重新运转，并捆绑年度拨款法案 [17] - 方案附带未来就《平价医疗法案》补贴问题进行投票的承诺，以争取民主党支持 [17] - 有参议员对本周达成协议抱有信心，地方选举结果可能促使民主党妥协 [19][21] 政治解决方案面临的障碍 - 民主党内部存在分歧，温和派愿意先开门谈判，进步派如伯尼·桑德斯则坚持不妥协 [22] - 共和党内部立场被搅浑，前总统特朗普鼓吹废除阻挠议事规则 [25] - 众议院议长迈克·约翰逊对短期支出法案持保留态度，其同意至关重要 [25] 长期影响与系统性问题 - 政府停摆暴露美国政治极化问题，两党更关心赢得选举而非解决问题 [27] - 政府频繁关门削弱了“美债无风险”的信誉，引发国际投资者对美国信用的深层怀疑 [27] - 即便政府重新开门，被抽走的市场信心、被打乱的财政节奏及政治不确定性难以快速平复 [29]