公司重大资本支出计划 - 协创数据及/或其子公司拟向多家供应商采购服务器，总金额预计不超过人民币110亿元，本次采购的服务器主要用于为客户提供云算力服务 [1] - 本次采购系公司经营发展的正常需求，旨在为主营业务发展提供要素支撑，对开拓市场、完善算力服务体系具有重大促进作用 [1] - 此次110亿元服务器采购并非首次加码算力，2025年公司曾先后五次公告采购算力服务器资产，累计投入金额达212亿元，加上本次计划，已公告累计投入达322亿元用于服务器采购 [1] 公司业务概况与发展战略 - 公司成立于2005年11月，2020年7月在深交所创业板上市，主营业务是研发先进的硬件和软件解决方案，并提供一体化的产品和服务 [1] - 公司主要产品是物联网智能终端、数据存储设备，业务涵盖智慧存储、智能物联、云服务、算力服务器等多个领域 [1] - 近年来，得益于存储业务稳步推进，服务器与智能业务加速放量，同时供应链优化带动成本下降，公司业绩呈现持续增长态势 [1] - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [2] 公司历史财务表现与近期业绩预告 - 2022年，公司实现营业总收入31.48亿元，归母净利润1.31亿元 [2] - 2023年营业收入达46.58亿元，同比增长47.95%，归母净利润2.87亿元，同比增长119.46% [2] - 2024年实现营业收入74.10亿元，同比增长59.08%，归母净利润6.92亿元，同比增长140.80% [2] - 根据2025年业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元-12.5亿元，同比增长51.78%-80.69%，但增速相较于前两年有所放缓 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度增值销售额为2.539亿美元，若不包含精密复合带业务，有机增长7%，但包含后整体下降14% [15] - 第四季度调整后EBITDA为5700万美元，占增值销售额的22.5%，同比下降7%，但利润率同比提升170个基点 [16] - 第四季度调整后每股收益为1.53美元，环比增长9% [15] - 2025全年增值销售额约为10.5亿美元，若不包含精密复合带业务，有机增长4%，但包含后整体有机下降4% [19] - 2025全年调整后EBITDA为2.17亿美元，同比下降2%，调整后EBITDA利润率为20.7%，同比提升50个基点 [20] - 2025全年调整后每股收益为5.44美元，同比增长2% [20] - 公司预计2026年调整后每股收益在6.00至6.50美元之间，以中值计算同比增长约15% [22] - 季度末净债务约为4.45亿美元，杠杆率为2.1倍，略低于目标范围中点 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电子材料业务**：第四季度增值销售额为9410万美元，同比增长20%，环比增长18% [17] 全年有机增长8% [19] 第四季度调整后EBITDA为2200万美元，利润率达23.4%，同比提升近500个基点 [17] 该业务全年EBITDA利润率接近23%，同比提升300个基点 [9] - **精密光学业务**：第四季度增值销售额为2740万美元，同比增长26% [18] 全年销售额增长7% [19] 第四季度调整后EBITDA为430万美元，利润率达15.7% [18] 该业务全年EBITDA利润率接近10%，同比提升近800个基点 [9] - **高性能材料业务**：第四季度增值销售额为1.324亿美元，同比下降32%，主要受精密复合带销售下滑影响 [16] 第四季度调整后EBITDA为3580万美元，利润率为27%，同比下降33% [16] 该业务连续第三年实现25%以上的EBITDA利润率 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **半导体市场**：是电子材料业务增长的主要驱动力，订单率同比增长6%，若不计中国市场则增长14% [9] 新业务订单额达到近1.4亿美元，创历史新高，另有3500万美元订单已于今年初签订 [10] - **国防市场**：销售额连续第二年超过1亿美元，自2020年以来年均增长10% [10] 公司获得一家美国主要国防承包商6500万美元投资，用于扩大铍产能 [11] - **能源市场**：销售额同比增长超过一倍，公司与Commonwealth Fusion Systems签订了多年供应协议 [10] 新能源业务订单率增长超过50% [61] - **中国市场**：受地缘政治和关税不确定性影响，上半年业务承压，但公司预计2026年中国业务将保持稳定，不会进一步下滑 [50] - **工业市场**：其中铍镍弹簧业务在2024年触底后于2025年复苏，预计2026年将继续复苏，整体工业业务预计将实现GDP水平的增长 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过创新、卓越运营和战略投资为客户和股东创造价值 [13] - 中期目标是实现23%的调整后EBITDA利润率，将通过营收增长、持续运营改进、严格的成本管理和产品组合转型的效益来推动 [12] - 完成了对Konasol韩国半导体制造资产的收购，以更好地服务当地领先的半导体制造商，该设施预计在2026年下半年获得认证，2027年才开始贡献有意义的销售额 [10][69] - 公司专注于在新能源市场增长，以支持加速的能源需求，并与行业领先者建立了合作伙伴关系 [10][60] - 在国防市场，公司通过获得客户投资来扩大战略产能，以支持长期的两位数增长 [11] - 公司拥有约2亿美元的新业务询价管道，需求水平与全球国防支出的历史高位相符 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对进入2026年充满信心，动力来自于新业务增长、市场复苏以及订单率的上升势头 [4] - 人工智能技术的快速扩张以及对高性能计算和数据存储解决方案日益增长的需求，正在推动半导体市场的增长 [7] - 美国和盟国优先考虑补充库存和现代化，推动了国防支出的历史高位 [10] - 对能源的需求几乎呈指数级增长，公司正与所有领先参与者合作 [61] - 公司预计2026年第一季度开局较慢，原因包括正常的季节性因素、国防和半导体业务通常疲软，以及为确保精密复合带顺利重启而产生的额外成本 [22][49] 但第一季度收益仍将比去年同期增长约10% [49] - 预计2026年自由现金流将显著改善，得益于更高的现金收益、优化的营运资本和审慎的资本投资 [22] 其他重要信息 - 第四季度，公司最大的精密复合带客户发现材料存在性能问题，导致公司暂时闲置了两家生产设施 [4][5] 公司已实施根本原因纠正措施并加强了质量控制系统，两家工厂已在季度末恢复生产并正在提升产量 [6] - 公司预计2026年精密复合带业务的产量将高于2025年，尽管第一季度需要经历产能爬坡 [29] - 关于该关键客户的FDA批准进展，公司没有新的信息可以沟通 [30] - 电子材料业务第四季度利润率未完全体现营收强劲增长的杠杆效应，部分原因是产品组合因素和第三季度的一次性项目影响，但公司对该业务全年的成本行动和运营效率改进感到满意，并预计这些效益将持续到2026年 [34][35] - 关于美国政府可能将铍纳入战略矿产储备，公司未透露详细信息，但强调与政府保持着长期、积极的合作关系 [37] - 6500万美元的国防客户投资将用于扩大铍产能，资金将在2026年和2027年到位，新产能预计在2028年左右上线 [38][45] - 由于业务增长、垂直整合的铍业务库存周期较长，以及第四季度的质量事件导致库存和收款暂时停滞，公司的营运资本在近年面临压力，但已制定多项计划来优化库存、应收和应付账款 [73][74] - 公司的合同通常不包含因金属价格超过特定阈值而终止的条款，原材料价格波动风险较低 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于精密复合带质量事件的更多细节、纠正措施、对业务的影响，以及关键客户PMI的FDA批准进展和其对2026年增长的潜在影响 [26] - 回答: 质量事件源于生产过程中一个控制环节失效，且现有质量系统未能检测出，问题由客户在其生产过程中发现 [27] 公司已与客户紧密合作，确定根本原因并实施修复，更重要的是在整个工厂实施了更严格的质量体系 [27] 客户已访问工厂并认可了相关改动，公司增加了质量领导和资源以确保生产优质产品 [28] 公司已准备好支持客户2026年的计划产量，并预计2026年产量将高于2025年，第一季度处于爬坡期，第二季度及之后产量将提升 [29] 关于FDA批准，公司没有新的信息可以沟通，将等待客户通知 [30] 问题: 电子材料业务第四季度营收环比增长强劲，但EBITDA增长有限，原因是什么？以及2026年增长环境下的利润率展望 [31] - 回答: 公司对电子材料业务的营收增长感到兴奋，其产品组合覆盖逻辑、内存、功率、通信和数据存储等半导体各个领域，增长动力广泛 [32] 订单率同比大幅增长，预计2026年将继续改善 [33] 利润率方面，该业务存在显著的季度间产品组合波动，因此应从更长的时间框架（如全年）来看待利润率表现，该业务全年利润率提升了300个基点 [34] 第四季度受产品组合和第三季度一次性项目影响，利润率未完全同步增长，但公司对通过成本行动和运营效率实现的整体改进感到满意，并预计这些效益将延续至2026年 [35] 问题: 关于铍产能现状、其被纳入美国战略矿产储备的可能性，以及这对供需和Performance Materials业务的潜在影响 [36] - 回答: 关于战略储备，公司无法透露细节，但与政府在该领域及其他领域长期积极合作 [37] 公司现有铍产能足以满足当前客户需求 [37] 6500万美元的客户投资将用于增加产能，预计2028年上线，在此之前现有产能可支持2026和2027年的需求 [38] 该项目已进入执行阶段 [39] 问题: 确认6500万美元客户资金将在2026和2027年到位，以及今年的采矿资本支出是否旨在支持未来几年的需求 [45] - 回答: 确认投资将分布在2026和2027年，资金将随着项目进展到位，项目涉及铍价值链上的两个设施 [45] 采矿资本支出是业务正常增长的一部分，过去5-6年国防业务复合年增长率超过10%，且铍也应用于能源等其他增长市场 [46][47] 问题: 2026年第一季度的收益预期，以及中国半导体销售是否预计保持稳定 [48] - 回答: 第一季度开局较慢，原因包括正常季节性、国防和半导体业务通常疲软，以及为确保精密复合带顺利重启而产生的额外成本 [49] 预计第一季度收益仍将比去年同期增长约10%，且全年收益将逐季增长 [49] 关于中国业务，公司预计2026年不会进一步下滑，将保持稳定 [50] 公司正专注于全球增长，半导体订单率（不含中国）同比增长14%，并预计随着人工智能驱动数据存储、高性能计算和内存需求，订单率将保持良好 [51][52] 问题: 工业市场在2026年是否出现复苏迹象 [59] - 回答: 工业市场中的铍镍弹簧业务在2024年触底后于2025年复苏，预计2026年将继续复苏 [59] 整体工业业务预计将实现GDP水平的增长，没有特别突出的表现 [59] 问题: 能源和太空终端市场在2026年的发展势头 [60] - 回答: 能源市场令人兴奋，公司不仅专注于传统油气领域，还与Kairos、Commonwealth Fusion Systems等在新能源解决方案上建立了合作伙伴关系 [60] 新能源业务订单率增长超过50%，销售额同比增长超过一倍，公司对未来3-5年的能源市场前景感到兴奋 [61] 太空市场方面，公司在一个大客户处取得了成功，同时也在积极开拓其他新兴客户，并推广更多产品，预计未来3-5年太空市场将持续改善 [62] 问题: 电子材料业务是否存在产能瓶颈，以及韩国收购资产的整合状态和贡献时间 [67] - 回答: 公司认为其电子材料业务设施整体上有能力支持客户需求，过去的投资和运营改进使公司处于有利地位 [68] 将继续寻找其他提高产能的方法 [68] 去年年中收购的韩国工厂正在认证过程中，预计认证将在2026年下半年完成，2027年才会开始贡献有意义的销售额，但2026年底可能会有一些样品和认证销售 [69] 问题: 精密复合带下一阶段产能扩建的时间线 [70] - 回答: 未具体讨论时间线，但公司当前重点是在本季度内提升现有设施的产量，生产优质产品并交付给客户 [70] 公司已准备好支持客户实现同比产量增长，并且如果客户因美国批准或其他原因有更多需求，也已做好准备 [70] 问题: 营运资本持续被占用的情况是否正常，是否存在特定业务占用较多营运资本，或是否为应对2026年需求而主动增加库存 [71][72] - 回答: 随着业务增长和新业务增加（如收购HCS电子材料、爬坡精密复合带业务），库存确实出现阶梯式上升 [73] 垂直整合的铍业务库存周期较长，增长时需要更多库存 [74] 公司将此视为优化机会，第四季度的质量事件导致库存和收款暂时停滞，也影响了营运资本 [74] 公司已制定多项营运资本优化计划，旨在降低库存占销售的比例和周转天数，提高效率并产生现金 [74] 问题: 合同是否因贵金属或关键材料价格超过特定阈值而存在风险 [75] - 回答: 通常没有此类合同，公司与客户在材料价格和处理方式上保持高度透明 [76] 如果客户使用的材料成本大幅上升，客户可以考虑材料替代，但这需要重新认证，且过程通常不具临时可行性，因此这通常不是公司关注的问题 [76][77] 问题: 与Commonwealth Fusion Systems的首次发货是偶发性还是新常态的开始 [85] - 回答: 公司与CFS签订了为期多年的初始合同，第四季度完成了首次发货，2026年将继续发货，之后将根据客户需求继续合作 [85] 问题: 新的6500万美元国防合同为期约两年，是否意味着订单消化周期（burn rate）延长成为新常态 [86] - 回答: 6500万美元是用于扩大铍产能的资本投资，项目执行期约为24个月 [86] 而公司提及的1.4亿美元新订单，其交付可能在本季度、本年度内，有时会延续到下一个年度（如六个季度）[87] 因铍产能增加而可能获得的新订单，将在今年余下时间谈判，并于2028年及之后生效 [88]

核心观点 - 华创证券研报认为协创数据2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即，并上调了公司盈利预测，给予目标价299.88元，维持“强推”评级 [1] 业务布局与战略 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 公司推动重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司深化企业级存储布局，与多家原厂达成供应合作 [1] 业绩与财务预测 - 公司2025年服务器采购额预计超过200亿元 [1] - 研报调整公司归母净利润预测为11.82亿元（2025年）、25.32亿元（2026年）、40.54亿元（2027年） [1] - 原归母净利润预测值为11.38亿元（2025年）、19.43亿元（2026年）、28.52亿元（2027年） [1] 增长驱动因素 - 公司算力租赁及企业级存储业务放量有望带动业绩高速释放 [1] - 参考存储及算力租赁业务景气度，以及公司算力租赁业务进展和2025年业绩情况 [1] 估值与评级 - 参考可比公司，分别给予公司存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率（PE） [1] - 基于此，得出目标价299.88元 [1] - 维持“强推”评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对协创数据给予“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为299.88元，相较于当前价217.02元，隐含约38%的上涨空间 [2][4] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即 [2] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.5-12.5亿元，同比增长51.78%-80.69% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润10.1-12.1亿元，同比增长50.45%-80.24% [2] - 单看2025年第四季度，预计实现归母净利润3.52-5.52亿元，同比增长160.7%-308.9%，环比增长32.3%-107.5% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为116.30亿元、217.40亿元、309.80亿元，同比增速分别为56.9%、86.9%、42.5% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元，同比增速分别为70.8%、114.3%、60.2% [4][8] - 报告预测公司2025-2027年每股盈利分别为3.41元、7.31元、11.71元 [4] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为64倍、30倍、19倍 [4] 业务驱动因素分析 - **智能算力业务**：公司把握算力基础设施建设需求，2025年累计发布用于采购高算力服务器的额度达212亿元 [8] - **智能算力业务**：采购基于已签署的订单进行，多数大额合作协议为5年长期合约，已有三个集群完成部署并形成收入 [8] - **数据存储业务**：深化企业级存储布局，受客户投入增加及存储产品价格上行带动，出货规模同比增长并放量 [8] - **数据存储业务**：公司在存储领域与闪迪、海力士、铠侠、Solidigm等原厂供应商有多层次合作 [8] - **服务器再制造业务**：该业务保持稳健发展，规模扩大与运营效率提升对业绩增长形成贡献 [8] - **多业务协同**：公司聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”业务，推动重点产品放量与项目交付加速 [8] 估值与投资建议 - 报告调整了盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元（原值为11.38亿元、19.43亿元、28.52亿元） [8] - 估值采用分部估值法，参考可比公司分别给予存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率 [8] - 基于上述估值方法，得出目标价299.88元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为3.46亿股，总市值为751.15亿元 [5] - 公司每股净资产为11.35元 [5] - 公司近12个月股价最高为231.68元，最低为71.28元 [5]

公司股价异动与财务表现 - 2026年2月9日，英方软件触及涨停，涨停价64.86元，涨幅20%，总市值54.16亿元，流通市值36.35亿元，总成交额5.68亿元 [1] - 公司在2025年虽仍处于亏损状态，但净亏损较上年减少47.5%-58%，经营改善明显 [2] - 公司高效利用超募资金，其中4700万元补充流动资金，3.7亿元用于理财，年化收益约0.6% [2] 公司治理与运营进展 - 公司治理层面持续优化，修订公司章程、完善股东权利等12项制度 [2] - 核心团队保持稳定，调整后的高管仍保留核心技术岗位，合计持股2.04% [2] - 公司与迪思杰的诉讼终审胜诉，剩余冻结资金仅129万元，降低了诉讼风险 [2] 行业背景与市场环境 - 公司所处数据复制行业发展前景广阔，业务涵盖容灾、备份、云灾备、大数据四大领域 [2] - 随着数字化进程加速，数据安全和管理需求不断增加，公司有望受益于行业发展趋势 [2] - 当日数据安全、数据存储等相关概念板块有一定资金流入，部分同概念个股有较好表现，形成板块联动效应 [2] 资金流向与技术形态 - 同花顺资金监控显示，2月8日至9日连续两日超大单净买入超2000万元，显示主力资金积极介入 [2] - MACD指标在2月7日形成水上金叉，短期呈现多头趋势 [2]

公司业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入13.31亿元，同比增长13.42% [3] - 2025年全年实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.36% [3] - 2025年全年实现扣非净利润1.01亿元，同比大幅增长130.29% [1][3] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.52亿元，同比上涨15.97%，扣非净利润预计实现0.39亿元，同比上涨114.24% [3] - 2025年前三季度实现营业收入9.21亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.9亿元，同比增加23.05%，扣非净利润0.62亿元，同比增长141.76% [2] - 2023年及2024年，公司分别实现营业收入10.34亿元、11.74亿元，同比增长80.38%、13.55%，分别实现归母净利润5223万元、1.18亿元，同比增长165.98%、126.04% [2] - 2025年确认股份支付费用约5358.14万元，剔除该费用后归母净利润约为1.96亿元 [3] - 截至2025年12月31日，公司总资产23.32亿元，较年初增长11.78%，归属于母公司的所有者权益19.05亿元，较年初增长11.40% [3] 业绩增长驱动因素 - 受益于存储行业景气度回升及AI产业快速发展，存储产品需求持续增加 [1][4] - 2025年PCIE3.0、PCIE4.0及企业级SATA主控芯片产品出货量明显增长，带动综合毛利率稳步提升 [4] - 高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得扣非净利润大幅增加 [1][3] - 公司依托自身产品的技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发及存储主控产品导入 [4] 公司业务与产品 - 公司是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业 [1] - 以数据管理、通用IP、SOC芯片为核心研发方向，是国际上为数不多掌握数据存储管理芯片核心技术的企业之一 [2] - 系列化数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片可广泛应用于消费电子、工业控制、数据通信、智能物联等领域 [2] - 产品线从数据存储主控芯片扩展到AIoT感知信号处理芯片及有线通信芯片业务，形成多样化产品布局和多元化业务矩阵 [6] 研发投入与技术创新 - 2025年研发费用约5.06亿元，研发费用率约为38%，主要用于下一代主控芯片迭代及研发团队建设 [1][5] - 2019年至2024年，公司研发费用分别为8127万元、9966万元、1.55亿元、2.53亿元、3.8亿元、4.25亿元，研发费用率分别为45.93%、29.62%、26.74%、44.10%、36.73%、36.22% [5] - 截至2025年6月末，公司研发人员人数为583人，同比增长11.26%，研发人员占总员工比例达到81.08% [5] - 截至2025年6月末，公司累计拥有有效授权发明专利86件、软件著作权62件、集成电路布图设计27件 [6] - 2025年9月在上海设立子公司“上海云帆芯创科技有限公司”，主要从事嵌入式产品的研发工作，作为区域研发中心 [6] - 公司始终坚持核心技术自主研发和迭代创新，不断推出具有市场竞争力的芯片及解决方案 [1]

核心观点 - 得益于价格上涨和成本下降的“剪刀差”，公司毛利率显著提升至46.1%，且增量毛利率高达约75%，盈利能力进入黄金收割期 [2][9] - 公司产能极度紧张，2026年产能已全部售罄，并与前五大客户中的三家签署了长期协议，其中两份至2027年，一份至2028年，锁定了未来的量和价 [2][4][11][13] - AI发展正从模型训练转向推理应用，推理过程将产生海量新数据，驱动对低成本HDD存储的结构性需求，为公司HDD业务带来新的增长故事 [2][19][26] - 为应对供应紧张和满足客户需求，公司已将下一代HAMR技术的客户验证时间表提前了半年，并预计其量产初期对毛利率的影响为中性甚至增益 [17][57] 财务表现与盈利能力 - **营收与利润**：2026财年第二季度营收为30.2亿美元，同比增长25%，调整后每股收益为2.13美元，同比增长78% [3][37] - **净利润**：第二财季净利润达到18.4亿美元，较去年同期的5.94亿美元增长210% [4] - **毛利率**：第二财季毛利率为46.1%，同比提升770个基点，环比提升220个基点 [35] - **增量毛利率**：CFO确认增量毛利率在75%左右，主要得益于每TB价格上涨2-3%以及每TB制造成本同比下降10%的“剪刀差”效应 [2][7][8][42][43] - **业务构成**：云业务占总收入的89%，达27亿美元，同比增长28%；客户端业务占6%，为1.76亿美元；消费级业务占5%，为1.68亿美元 [34][36] - **现金流与资本回报**：经营现金流为7.45亿美元，自由现金流为6.53亿美元，自由现金流利润率为21.6%；本季度股票回购额为6.15亿美元，自资本回报计划启动以来已向股东返还14亿美元 [37] 市场需求、产能与长期协议 - **产能状况**：2026自然年的产能已全部售罄，前七大客户2026自然年的确定性订单已全部锁定 [4][11][45] - **长期协议**：已与前五大客户中的三家签署了长期协议，两家至2027年，一家至2028年，这些协议同时包含了价格和数量条款 [2][11][13][63] - **需求驱动**：AI推理应用的普及将生成海量新数据，超大规模数据中心正将大量推理数据回流至HDD，这被视为对HDD的结构性利好 [2][19][20][59] - **出货数据**：当季向客户交付了215 EB的数据，同比增长22%，其中包括超过350万块、总计103 EB的最新一代ePMR硬盘 [33] 技术路线与产品进展 - **HAMR技术**：已将HAMR技术的首个超大规模客户验证时间表从原计划提前了半年，已于2026年1月启动验证 [17][55] - **技术信心**：管理层预计HAMR开始量产后，其起步阶段的毛利率将与现有ePMR技术持平甚至带来增益，不会拖累整体盈利能力 [17][57] - **ePMR产品**：最新一代ePMR产品（容量高达26TB CMR和32TB UltraSMR）上季度出货量超过350万块，良率在90%出头 [27][54] - **UltraSMR占比**：在近线产品组合中，UltraSMR的占比已超过50%，预计将继续增加，这对公司利润率非常有益 [51] - **创新与投资**：公司收购了相关知识产权以发展内部激光器能力，并对量子硬件公司Colab进行了战略投资 [28][29] 未来展望与战略 - **下季度指引**：预计第三财季营收为32亿美元（±1亿美元），毛利率在47%至48%之间，稀释后每股收益为2.30美元（±0.15美元） [38] - **资本配置**：公司专注于股票回购，自2025年5月宣布20亿美元回购授权以来已使用13亿美元，并计划将持有的闪迪股票变现以进一步减少债务 [47][50] - **客户关系**：公司转向以客户为中心的模式，为大型超大规模客户设立专门团队，深化了技术路线图合作和需求可见性，从而促成了更长期的协议 [49] - **行业活动**：计划于2月3日在纽约举办创新日活动，分享HAMR和ePMR的更新路线图以及财务模型 [28]

行业投资评级 - 报告对硬盘行业及相关公司持积极看法 希捷和西部数据被看好 股价有显著上涨空间 [1][4] - 报告对苹果公司产品毛利率表示担忧 但对折叠屏iPhone等新产品持观察态度 [1][2] - 报告对戴尔、NetApp、慧与、惠普等原始设备制造商面临利润率压力持谨慎态度 [1][5][6] 核心观点 - 硬盘行业处于有利周期 受益于数据存储需求增长和供应短缺 主要厂商掌握定价权 利润率达历史最高水平 当前周期长于往常 [1][2] - 硬盘企业短期业绩有望超预期 营收可能超出预期5% 毛利率环比提升200个基点以上 但需警惕未来存储周期反转风险 [1][3] - 大宗商品价格飙升刺激短期采购 但可能导致设备单价大幅上涨 面临需求萎缩和资产利用率下降风险 或在今年下半年出现需求断崖 [1][5] - 边缘AI和本地部署AI可能被高估 云厂商及相关企业将成为AI发展的最大受益者 [7] 硬盘行业分析 - 硬盘行业已高度整合 形成理性的双寡头格局 受益于数据留存需求增长的趋势 包括视频、通用数据、多模态数据以及自动驾驶领域的数据存储需求 [2] - 电信行业的发展对硬盘驱动器长期有利 全球最大的电信运营商等终端市场明确聚焦人工智能和数据项目 [2] - 短期内由于供应限制 硬盘公司不会在定价上过于离谱 以避免未来周期反转时被迫降价 [3] - 业绩上行得益于工厂利用率提升和“爆发式定价”收益 当销量超过采购订单时 超额部分的定价会高于已锁定采购订单价格 [3] 公司具体分析与目标 - **西部数据**：预计2027财年每股收益约为14至14.50美元 乐观情况下可达17至18美元 给予18倍估值 股价仍有35%至40%的上涨空间 [1][4] - **希捷**：预计2027财年每股收益约21美元 乐观情况下可达24美元 给予19倍估值 目标价可达425至450美元 [1][4] - **苹果**： - 预计今年秋季推出折叠屏iPhone 起售价2,399美元 预计2026财年出货量1300万至1400万台 占产品组合约5% 旨在提升平均售价 [2][13][14] - 预计今年6月季度产品毛利率将首次跌破30% 同比下降约4到5个百分点 创多年来新低 [2][10] - 计划自研AI模型 与谷歌合作引入AI技术 每年合作金额或达10亿美元 [2][12] - 2027年2纳米晶圆价格上涨及芯片尺寸因素将导致单颗处理器价格上涨30% [2][11] - 内存供应充足但成本压力大 DDR5内存价格连续上调 预计2026年DRAM成本上涨70% 2027年上涨45% [9] - **面临压力的公司**： - 惠普因其市场共识较低 面临最大绝对下跌空间 [6] - 戴尔和NetApp因其当前估值处于溢价区间 相对下跌空间最大 [6] - 任何与个人电脑相关且不涉及企业级终端市场的产品（如罗技科技）价格弹性最大、消费端敞口大且复苏确定性最低 [6] 市场动态与风险 - 大宗商品价格飙升是刺激短期采购的有效营销手段 但设备端单价涨幅可能达到30%、40%甚至50% [5] - 今年硬件支出增长为15年来最差 增值经销商预计30%至60%的客户会削减支出计划 [7] - 工作负载转移到云端构成长期隐忧 [1][5] - 可穿戴设备（如新型AirPods设备“Sweet Pea”、Meta的Ray-Ban智能眼镜）目前是互补性的 但需要关注其作为下一代计算设备技术方向的潜力 [15]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 公司推动重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司加强供应链协同与交付管理，规模效应逐步显现，盈利能力同比提升 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元至12.5亿元，同比增长51.78%至80.69% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.1亿元至12.1亿元，同比增长50.45%至80.24% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”等业务方向 [1] - 重点产品放量与项目交付加速，带动营业收入规模快速增长 [1] - 公司加强供应链协同与交付管理，规模效应逐步显现，盈利能力同比提升 [1]