SDICSI 2025 年 11 月 4 日 乐舒适(2698.HK) 乐舒适-IPO 点评 公司概览 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司， 主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、 制造和销售。公司旗下有多个品牌，分别是Softcare（核心品牌）、Veesper（针对 秘鲁等拉美市场的品牌），以及Maya、Cuettie 及Clincleer（为大众市场量身打造 的品牌）。公司建立了广泛的销售网络，遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至 2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖合计超过 2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络。 根据弗若斯特沙利文，乐舒适是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以 2024年产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一。截至2025年 4月30日，公司在非洲布局八个生产工厂及51条生产线，总设计产能为每年婴儿纸 尿裤63.0亿片、婴儿拉拉裤3.5亿片、卫生巾28.5亿片及湿巾93.0亿片。 财务表现：2022/2023/2024年收入3.20 ...

【美国上市新兴市场ETF资金流入情况更新】11月3日消息，截至10月31日当周，投资于发展中国家及 特定国家的美国上市新兴市场ETF，资金流入总计7.603亿美元。前一周流入9.291亿美元，今年以来， 资金流入合计达278亿美元。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

如果从深圳飞往里约热内卢，至少要转机两次，飞行约30个小时，堪称"相距最遥远的国度"。 而机遇正生长在万里之外，从数据和政策上看，这片新市场的商机近乎美妙：据eMarketer数据，巴西电商渗透率（零售总额占比）约13%，市场规模预计 在2025年突破700亿美元，且年增长率保持在20%以上，远超全球平均水平。当全球电商的高速增长已成过去，拉美仍以两位数增速奔跑时，距离就不再 是问题。 巴西是拉美最大的经济体，距离中国约为18800公里，时差11个小时。今年上半年，到访巴西的中国游客数量同比增长 23.5%，在 2024 年以 79% 的同比 增幅创下历史最高纪录后，再度刷新峰值，延续了强劲增长势头。 由于美国关税的反复变动，更多中国跨境电商商家将目光投向新兴市场，在巴西市场有5年跨境电商经验的Kenny向霞光社表示，"今年感觉，第一次来巴 西的中国人变多了，"如果用电商视角看全球市场的机遇，留给中国商家深耕的新兴市场已经不多，"而拉美就像5年前的东南亚，可能是最后一片待开垦 的商业净土了。"他说。 此外，电商平台的动向也说明了市场热度，China daily在报道中指出，中国多家电子商务平台"正在加速向拉美 ...

投资评级与建议 - 报告对乐舒适（2698.HK）的IPO给出“建议谨慎申购”的投资评级 [1][4] 核心观点总结 - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场占据领先地位，以2024年销量计在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 公司近年业绩增速呈现放缓趋势，2023年、2024年及2025年前四个月收入同比增长分别为28.6%、10.5%、15.5%，净利润同比增长分别为251.7%、47.0%、12.5% [3] - 公司招股价区间对应2024年市盈率约19.8-21.5倍，估值高于同业可比公司（如恒安国际2024年市盈率为12.9倍），因此建议谨慎申购 [4][7] 公司业务与市场地位 - 公司专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品业务，产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾 [2] - 凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [2] 行业市场前景 - 新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，非洲市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%，预计2029年将达56亿美元，复合年增长率为7.9% [3] - 拉丁美洲市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，复合年增长率为2.7%，预计2029年将扩大至90亿美元，复合年增长率为3.0% [3] - 中亚市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计2029年将增长至6亿美元，复合年增长率为4.8% [3] 招股详情 - 招股价格区间为24.2-26.2港元，按发售价中位数25.2港元计算，集资额约为21.41亿港元（已扣除包销费用和全球发售相关估计费用） [1] - 招股总数9088.4万股，其中国际配售约占90%（8179.56万股），公开发售约占10%（908.84万股） [1] - 每手买卖单位为200股，入场费约为5292.85港元 [1]

港股新兴市场消费主题即将再迎来一员大将。近日，非洲卫生用品市场龙头乐舒适有限公司(简称：乐 舒适)通过港交所主板上市聆讯，中金公司（601995）、中信证券和广发证券(香港)为其联席保荐人。根 据弗若斯特沙利文的资料，乐舒适是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，以2024年产量计，公 司在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一。 分产品来看，婴儿纸尿裤是公司绝对的核心业务，收入占比常年维持在75%左右，是公司收入和利润的 压舱石。量价分析来看，该产品销量从2022财年的29.95亿件增长至2024财年的41.23亿件，增幅 37.7%，是收入增长的主要驱动力。而平均售价则呈下降趋势，从2022财年的每件8.37美元降至2024财 年的8.29美元，并在2025财年前四个月维持在8.29美元。婴儿纸尿裤平均售价的下降可能反映了非洲市 场竞争加剧，公司可能采取了以价换量的策略来维持市场份额，这会对毛利率构成压力。 精准卡位高潜力增量市场非洲卫生用品双料冠军 招股书显示，乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要 从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品 ...

| 全球發售項下的發售股份數目 | : 90,884,000 股股份(視乎超額配股權行使 | | --- | --- | | 與否而定) | | | 香港發售股份數目 : | 9.088.400股股份(可予重新分配) | | 國際發售股份數目 | : 81.795.600股股份(可予重新分配及 | | | 視乎超額配股權行使與否而定) | | 最高發售價 : 每股發售股份26.20港元,另加1.0% | | | | 經紀佣金、0.0027%證監曾交易 | | | 徵費 · 0.00565%聯交所交易費及 | | | 0.00015%會財局交易徵費(須於申請 | | | 時以港元繳足,多繳款項可予退還) | | 面值 : 每股0.0001美元 | | | 股份代號 : 2698 | | 来源：瑞恩资本RyanbenCapital | 乐舒适(02698.HK)基石投资者 | | | | --- | --- | --- | | 基石投资者 | | 认购金额 | | | | (万美元) | | BA Sprout Limited | BA Capital, 何愚緣控制 | 1,500.00 | | BA HM Li ...

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级 [4] - 目标价为136.58元 [5] - 报告核心观点：公司25Q3业绩创新高，车载业务与新兴市场成为未来成长的主要驱动力 [2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）营收为217.83亿元，同比增长15.20%；归母净利润为32.10亿元，同比增长35.15%；毛利率和净利率分别为30.43%和14.69% [2] - 2025年第三季度（25Q3）单季营收为78.27亿元，同比增长14.81%，环比增长4.58%；归母净利润为11.82亿元，同比增长17.26%，环比增长1.76%；毛利率和净利率分别为30.34%和15.06% [2] 分业务领域表现与展望 - 手机CIS领域：老款料号（如OV50H）接近生命周期尾声导致业绩短期承压，但公司已推出50M像素一英寸高动态范围OV50X并实现批量交付，2亿像素CIS也已获得客户验证导入，新产品有望驱动业绩重回增长轨道 [3] - 汽车CIS领域：受益于新能源汽车渗透率提升和智能化趋势，单车CIS搭载量和价值量提升，2025年上半年公司汽车CIS营收达37.89亿元，同比增长30.04%；随着产业链库存触底，预计25Q4至26Q1进入拉货期，业务增长性明显 [3] - 新兴市场：公司积极拓展全景相机、智能眼镜和机器视觉等领域，产品能满足高速运动场景拍摄需求，并通过集成NPU提供有竞争力的解决方案，新兴领域对高性能CIS的需求有望为公司带来业绩增长弹性 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收为300.31亿元，同比增长16.7%；归母净利润为44.51亿元，同比增长34.0%；对应每股收益（EPS）为3.69元，市盈率（P/E）为37倍 [4] - 预测公司2026年营收为359.96亿元，同比增长19.9%；归母净利润为55.79亿元，同比增长25.3%；对应每股收益（EPS）为4.62元，市盈率（P/E）为30倍 [4]

如果你一直把印度视为"下一个中国"，那么最近资本市场的这场风暴，可能会让你重新思考。路透社最新数据显示，今年以来，外资从印度股市疯狂撤出超 过170亿美元，这个数字不仅创下多年纪录，更让印度沦为亚洲表现最差的外资流入地。从去年净流入200亿美元到如今的大规模撤离，印度市场正在经历一 场前所未有的信心考验。 一、资本正在用脚投票 这场撤离潮的范围之广、速度之快，令人咋舌。根据印度本土研究机构伊拉拉资本的报告，美国基金带头撤离10亿美元，卢森堡和日本紧随其后，分别撤资 7.65亿和3.65亿美元。这种跨区域的同步撤离，绝非偶然。 特朗普政府的关税大棒让印度措手不及。对印商品加征50%关税、大幅提高H-1B签证费用，这两记重拳精准打击了印度的两大支柱产业：商品出口和软件 外包服务。要知道，印度IT服务业严重依赖H-1B签证向美国派驻技术人员，这项政策调整直接动摇了该产业的根基。 2. 企业盈利"跟不上"估值泡沫 印度股市长期享受估值溢价，但企业盈利能力却开始掉队。据MSCI数据，印度上市公司2025年利润预计仅增长5%，远低于去年的8%。当投资者的预期一 次次落空，高估值的神话自然难以为继。 3. 卢比贬值引发恶性 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为风华高科业绩符合预期，尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑13.95%，但公司在关键材料研发和高端产品技术方面取得突破，并在汽车电子、通讯、工控等新兴市场实现快速增长，为长期发展奠定基础 [1][4] - 基于2025年三季报，报告维持对公司2025-2027年的收入预测，但下调了同期归母净利润预测，预计未来几年净利润增长率将显著提升，分别为4.0%、29.4%和24.6% [5][8] 业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收41.08亿元，同比增长15.00%；归母净利润2.28亿元，同比下降13.95% [1] - 2025年Q3单季度营收13.37亿元，同比增长13.15%，环比下降10.73%；归母净利润0.62亿元，同比增长5.82%，环比下降39.72% [2] - 2025年Q1-Q3毛利率为18.60%，同比下降1.08个百分点；期间费用率为10.93%，同比基本稳定 [3] 研发与产品进展 - 公司在纳米晶瓷粉、超细镍浆等9款关键材料上取得突破，性能指标优于进口材料 [4] - 6款高端车规MLCC产品完成战略客户认证；01005超微型高频电感等多款电感产品推进量产；车规大一体成型电感等产品研发成功，填补了产品空白 [4] - 精密厚膜电阻研发成功打破日系厂商垄断；车规高压电阻通过AEC-Q200认证并导入新能源车供应链 [4] 市场拓展 - 公司重点发力新兴市场，2025年上半年汽车电子板块销售额同比增长39%，通讯板块增长22%，工控板块增长21% [4] - AI算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为57.34亿元、65.23亿元、72.95亿元，同比增长16.1%、13.8%、11.8% [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.51亿元、4.54亿元、5.66亿元，同比增长4.0%、29.4%、24.6% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.39元、0.49元，对应市盈率（PE）分别为56.32倍、43.54倍、34.94倍 [8]

越南经济强劲增长与前景 - 2025年三季度越南经济同比增长8.2%，创2011年以来（剔除疫情后复苏阶段）最强劲增速 [2] - 2025年前九个月出口总额达3,486亿美元，同比增长15.9%，对美出口增长27.8%至1,128亿美元 [2][13] - 政府设定2026-2030年年均GDP增速超10%的目标，计划到2030年人均GDP提升至8,500美元 [3][9] 宏观经济基本面 - 2025年前九个月整体通胀率同比上涨3.3%，持续低于政府设定的4.5-5%目标区间 [12] - 政策利率维持在4.5%水平，货币政策具备充裕调控空间 [12] - 实际到位公共投资同比大幅增长27.9%，实际到位外商直接投资达188亿美元，同比增长8.5%，创五年新高 [12] 贸易形势与竞争力 - 越南成功将美国关税税率从46%降低至20%，相对其他美国贸易伙伴国占优 [24] - 越南盾年初至今累计对美元贬值3.3%，形成7-9个百分点的汇率差优势 [28] - 计算机与电子产业出口表现抢眼，9月同比增速达66.2%，纺织与鞋类产业显著回暖 [25] 基础设施发展目标 - 设定2030年基建目标包括建成高速公路5,000公里、高速铁路1,541公里、轨道交通410公里 [4][37] - 物流成本占GDP比重达16-18%，新战略目标到2035年降至12-15% [37] - 南北高速铁路计划投资670亿美元，隆城国际机场计划投资130亿美元 [32] 国际金融中心建设 - 胡志明市与岘港的国际金融中心拟定于2025年底前投入运营 [5][38] - 拟对优先发展行业实施三十年10%的企业所得税率，其他领域采用15%的税率 [41] - 提供长期签证制度及最长10年的居留许可，以吸引全球人才 [41] 资本市场升级 - 富时罗素于2025年10月宣布将越南股市从前沿市场重新归类为次级新兴市场，调整将于2026年9月生效 [6][46] - 预计1-3年内被动资金流入规模达10-15亿美元，日均交易额有望从14亿美元向20亿美元迈进 [6][46] - 政府设定2030年前跻身MSCI新兴市场指数的目标，需提高外资持股比例上限等改革 [6][51] 板块表现与投资机会 - 截至2025年10月10日，VN指数年内累计上涨38.3%，领跑东南亚市场 [52] - 房地产板块表现亮眼，VNREAL指数年内累计涨幅达132.3% [54][56] - 金融、房地产、消费及部分工业板块有望成为富时指数升级主要受益领域 [6][54]