行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链与综合能源管理相关的投资机会 [10][22] - 公用事业方面，看好火电盈利维持合理水平、新能源发电盈利趋于稳健、核电盈利稳定、高分红水电防御属性凸显、燃气及清洁能源装备制造等细分领域 [4][22] - 环保方面，建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业投资机会”，以及科学仪器国产替代、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化行业 [4][23] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.19%，公用事业指数上涨3.07%，环保指数上涨0.79%，相对收益率分别为2.88%和0.60% [1][14][24] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别位列第4和第7名 [1][14][24] - 电力子板块中，火电上涨1.97%，水电上涨1.58%，新能源发电大幅上涨10.84% [1][14][25] - 水务板块上涨0.86%，燃气板块下跌0.07% [1][14][25] 重要政策与事件 - 中国于3月10日宣布加入由22国发起的《三倍核能宣言》，旨在推动全球核能可持续发展，目标是在2050年将全球核能增至三倍 [2][15][122] - “十五五”规划纲要全文于3月13日正式公布 [3][16] 专题研究：“十五五”规划纲要梳理 - **核心约束性指标**：包括到2030年，单位GDP二氧化碳排放累计降低17%、非化石能源消费比重达25%、地级及以上城市PM2.5浓度降至27微克/立方米以下、优良水体比例达85%、单位GDP用水量下降10%、森林覆盖率达25.8% [17] - **能源公用事业规划**： - 构建清洁低碳安全高效能源体系，推进大型清洁能源基地建设，目标海上风电累计并网装机超1亿千瓦，沿海核电运行装机达1.1亿千瓦左右 [17] - 重点建设“沙戈荒”新能源基地，西电东送能力提升至4.2亿千瓦以上 [17] - 加快智能电网建设，新增抽水蓄能装机1亿千瓦左右，基本建成全国统一电力市场体系 [18] - 实施节能降碳改造，目标实现节能量1.5亿吨标准煤以上，年替代煤炭消费量3000万吨 [18] - **环保行业规划**： - 推进蓝天、碧水、净土保卫战，目标氮氧化物、挥发性有机物排放量分别下降8%以上，基本消除县乡黑臭水体 [19] - 实施固体废物综合治理，大宗固体废弃物年利用量达45亿吨左右 [19] - 加强生态保护修复，如“三北”工程区林草覆盖率目标达40.9%，新增水土流失治理面积600万公顷 [20] - **市政公用事业规划**： - 实施城市更新，改造城镇燃气管网20万公里、排水管网17.5万公里、污水管网10万公里 [21] - 推进城乡水务一体化，建设现代化水网 [21] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： - **火电**：因煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4][22] - **新能源发电**：政策支持盈利趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能、电投绿能 [4][22] - **核电**：装机和发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，推荐重组标的电投产融 [4][22] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][22] - **燃气及装备**：推荐具有海气贸易和特气业务的九丰能源，以及进军核能装备的西子洁能 [4][22] - **环保**： - **成熟运营板块**：水务与垃圾焚烧行业自由现金流改善，呈现“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [4][23] - **科学仪器**：中国市场规模超90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [4][23] - **废弃油脂资源化**：欧盟可持续航空燃料（SAF）强制掺混政策在即，国内行业有望受益，推荐山高环能 [4][23] 行业重点数据一览 - **电力行业**： - 2025年1-12月，全国规模以上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [45] - 2025年，全社会用电量累计103，682亿千瓦时，同比增长5.0% [55] - 2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，占全社会用电量比重64.0% [68] - 截至2025年底，全国发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能装机12.0亿千瓦（+35.4%），风电装机6.4亿千瓦（+22.9%） [71] - **碳交易市场**： - 本周（3月9日-13日）全国碳市场碳排放配额总成交量2，172，501吨，总成交额170，289，421.30元；收盘价较上周五下跌0.02% [103] - 截至3月13日，全国碳市场累计成交量882，021，327吨，累计成交额58，940，473，685.17元 [103] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格689元/吨，郑商所动煤期货主力合约价801.40元/吨，均与上周持平 [111] - **天然气价格**：3月13日国内LNG出厂价格指数为4，881元/吨，较上周上涨535元/吨 [118]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，在碳中和背景下，应关注新能源产业链与综合能源管理领域的投资机会 [9][24] - 具体投资策略围绕“十五五”规划加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系展开，推荐多个细分领域的龙头企业 [1][3][14][24][25] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数下跌1.07%，公用事业指数上涨3.42%，环保指数下跌1.41%，周相对收益率分别为4.49%和-0.34% [1][13][26] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别处于第3和第12名 [1][13][26] - 电力子板块中，火电上涨3.41%，水电上涨4.73%，新能源发电上涨3.36%，水务板块下跌0.95%，燃气板块上涨2.47% [1][13][27] 重要政策与事件 - 2026年政府工作报告和“十五五”规划纲要（草案）发布，提出“十五五”期间能源综合生产能力达到58亿吨标煤，加快构建新型能源体系 [1][14][126] - 推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，实施非化石能源十年倍增行动 [1][14] - 设定2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17%的目标 [1][14] - 2026年中央和地方预算草案提出大力支持可再生能源发展 [130] - 生态环境法典草案将提请全国人大会议审议，这是中国第二部以“法典”命名的法律 [132][133] 专题研究：八大算力枢纽绿电直连机会 - 在国家“东数西算”与“双碳”目标推动下，绿电直连成为八大算力枢纽节点重要发展方向 [2][15] - **内蒙古枢纽**：乌兰察布市投运全国首个数据中心源网荷储一体化绿电直供项目，整合200兆瓦风电、100兆瓦光伏和45兆瓦/180兆瓦时储能，年供绿电8.48亿千瓦时；和林格尔新区数据中心绿电使用占比超86%，绿色算力电价约0.33-0.36元/千瓦时，吸引46家数据中心入驻，总算力达10.1万P [16] - **甘肃枢纽**：庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目首批机组并网，推动庆阳电网总装机突破1000万千瓦，其中新能源装机超800万千瓦 [17] - **宁夏枢纽**：大唐中卫云基地数据中心绿电供应项目包含500兆瓦光伏（已并网）和1500兆瓦风电（在建），已开始向数据中心提供绿电 [18] - **贵州枢纽**：贵安新区数据中心集群广泛使用水电、风电，PUE值普遍控制在1.2以下 [19] - **京津冀枢纽**：张家口怀来合盈数据采用“绿电聚合供应”模式，聚合9个百兆瓦级或千兆瓦级风光电场，实现就近供电消纳 [20] - **长三角枢纽**：上海临港海底数据中心项目采用“海上风电直联+海水自然冷却”技术，设计PUE不高于1.15，绿电供给率超95% [21] - **粤港澳大湾区枢纽**：韶能股份成立子公司投资建设韶关数据中心集群源网荷储一体化绿色供电项目 [22] - **成渝枢纽**：雅砻江流域建成全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心，提供峰值算力约600 PFLOPS [23] 投资策略与重点公司推荐 公用事业 - **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][24] - **新能源发电**：政策支持发展，盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能、电投绿能 [3][24] - **核电**：装机和发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，推荐重组标的电投产融 [3][24] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][24] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][25] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [3][25] 环保 - **类公用事业机会**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][25] - **科学仪器**：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [3][25] - **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加，行业有望受益，推荐山高环能 [3][25] 行业重点数据一览 电力行业 - **发电量**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [47] - **用电量**：2025年全社会用电量累计103，682亿千瓦时，同比增长5.0% [57] - **电力交易**：2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0% [70] - **装机容量**：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能装机12.0亿千瓦（+35.4%），风电装机6.4亿千瓦（+22.9%） [73] - **设备利用小时**：2025年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，同比减少312小时 [73] - **代理购电价格**：2026年3月，全国有数据披露的省级电网区域代理购电价格中，28个省同比降低，19个省环比降低 [99] - **出厂价格指数**：2026年2月，电力、热力生产和供应业工业生产者出厂价格指数同比降低5.5%，环比下降3.9% [101] 碳交易市场 - **国内碳市场**：本周（报告期）全国碳市场碳排放配额总成交量560，500吨，总成交额45，565，750.00元；收盘价较上周五上涨1.68% [105] - **国际碳市场**：本周欧盟碳排放配额（EUA）期货平均结算价格为69.91欧元/吨CO2e，较前一周增长0.09% [110] 煤炭与天然气价格 - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格为689元/吨，较上周增加4元/吨；郑商所动力煤期货主力合约报价801.40元/吨，与上周持平 [116] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格上涨，3月9日液化天然气出厂价格指数为5077元/吨，较上周上涨1384元/吨 [122] 行业动态摘要 - **山东新能源就近消纳政策**：发布征求意见稿，明确新能源就近消纳项目电价政策 [128] - **国家能源局绿色燃料座谈会**：强调发展绿色燃料产业对保障能源安全、促进绿色发展的重要性 [129] - **江苏电力市场规则**：明确电力中长期绿电交易最小时段为小时 [131] - **多家公司项目进展**：上海电力两个海上风电项目获核准，总装机60.48万千瓦；太阳能科技收购金华风凌100%股权；黔源电力2025年预计归母净利润同比大增160%-190% [138][140]

宁夏新能源产业发展成就与核心优势 - 新能源已成为当地特色优势产业，产业结构不断优化[2] - 年日照时数超2800小时，70米高度平均风速超每秒5米，风光资源丰富[2] - 已形成从硅料到晶硅生产加工、光伏组件发电到新型储能的完整新能源产业链[2] 新能源装机、外送与利用情况 - 新能源装机容量已超过5732万千瓦，占当地发电总装机的63%[2] - 新能源利用率达到94.5%[2] - 每发5度电有2度外送，每外送3度电有1度为绿电[2] - 建成三条电力保供外送通道，将电力输送至山东、浙江和湖南[2] “绿色名片”推动对外合作与产业升级 - 积极融入“一带一路”，深化与阿拉伯国家经贸合作，后者是新能源、高端装备、数字经济的重要市场[2] - 正构建数字化贸易平台，整合光伏、新能源汽车、工程机械、民用无人机等优势品类产能，面向阿拉伯国家进行结构化布局[2] - 推动企业从单一商品出口向产能协同输出升级，形成抱团出海的产业集聚效益[2] 绿电优势赋能算力枢纽建设 - 当地成为国家新型互联网交换中心和算力网络枢纽，吸引了国内外头部算力企业[3] - 已落地22个大型和超大型数据中心[3] - 丰富、稳定、价优的绿电是算力发展的关键支撑，供电价格在全国有竞争力[3] - 中卫算力基地的绿电配置比例已超过80%，未来力争达到100%[3] 绿电促进绿氢与CCUS产业发展 - 当地是全国首个实现绿电自给的省区，具备绿氢规模化发展的资源条件[4] - 已建成可再生能源电解水制氢项目5个，绿氢产能达到2.8万吨，位居全国第三[4] - 建成了全国最大的300万吨/年CCUS项目，可利用二氧化碳与绿氢生产重要的化工材料绿醇[4]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：在碳中和背景下，推荐关注新能源产业链与综合能源管理，并重点布局“电算一体化”这一鲜明赛道 [1][3][10][16][20] - 生态环境法典即将提请审议，作为中国第二部以“法典”命名的法律，将强化污染防治、生态保护与绿色低碳发展，对行业产生深远影响 [1][15][130] - 市场定价逻辑正从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体产能与网络”，公用事业作为高壁垒、重资产、难替代的资产，有望加入AI等新质生产力发展快车道 [2][16] 市场回顾与板块表现 - 本月（2026年2月）市场表现：沪深300指数上涨0.09%，公用事业指数上涨4.54%，环保指数上涨7.73%，月相对收益率分别为4.44%和7.64% [1][14][22] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅分别处于第10和第4名 [1][14][22] - 电力子板块表现：火电上涨7.57%；水电上涨0.30%；新能源发电上涨7.33%；水务板块上涨1.79%；燃气板块上涨3.63% [1][14][23] - 个股表现： - A股环保行业62家公司中54家上涨，涨幅前三为ST京蓝（71.70%）、启迪环境（39.11%）、高能环境（28.57%） [24][27] - A股火电行业28家公司全线上涨，涨幅前三为豫能控股（115.16%）、赣能股份（35.65%）、晋控电力（25.17%） [30][37] - A股新能源发电行业21家公司中20家上涨，涨幅前三为南网能源（32.15%）、金开新能（23.79%）、嘉泽新能（20.28%） [34][35] 专题研究：电算一体化上市公司梳理 - 政策与产业背景：国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，提出推进“算力+电力”协同发展 [2][16] - 相关上市公司布局梳理： - **金开新能**：全资子公司与无问芯穹签署AI算力技术服务合同，一期合同金额6912万元（含税）；参与乌兰察布智算中心项目，总投资约319亿元，IT负荷约1600MW，算力规模超30万P [17] - **豫能控股**：计划增资不超过14亿元参股先天算力，并联合收购郑州合盈数据控股权，打造“电力直供+绿电配套”模式 [17] - **山高控股**：通过收购山高新能源和战略入股世纪互联（VNET），完成向“绿电+算力”双核驱动跨越，其内蒙古乌兰察布项目一期使用40%绿电，未来三期项目100%绿电供电后年经济效益预计达10.7亿元 [18][19] - **甘肃能源**：旗下新能源资产参与庆阳东数西算产业园绿电聚合试点项目，首批风电机组已于2026年1月30日并网发电 [19] - **国投电力**：雅砻江公司与中国电信四川分公司共建全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心，项目总投资约3.5亿元，提供峰值算力约600 PFLOPS [19] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： 1. **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][20] 2. **新能源发电**：政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业（广西能源、福能股份、中闽能源）、深化算电协同的金开新能、布局绿色氢基能源的电投绿能 [3][20] 3. **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；关注国家电投整合核电资产标的电投产融 [3][20] 4. **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][20] 5. **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][20] 6. **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [3][20] - **环保**： 1. **水务与垃圾焚烧**：行业进入成熟期，自由现金流改善，具备“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][21] 2. **科学仪器**：中国市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [3][21] 3. **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加，行业有望受益，推荐山高环能 [3][21] 行业重点数据一览 - **电力生产与消费**： - 2025年1-12月，规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [43] - 2025年，全社会用电量103，682亿千瓦时，同比增长5.0%。其中第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3% [52] - 充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达48.8%和17.0%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [52] - **电力交易**： - 2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0% [65] - **发电装机**： - 截至2025年底，全国发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中太阳能发电装机12.0亿千瓦（同比增35.4%），风电装机6.4亿千瓦（同比增22.9%） [68] - 2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用3119小时，同比减少312小时 [68] - **碳市场**： - 本月（2026年2月）全国碳市场碳排放配额总成交量3，486，797吨，总成交额267，270，040.50元；收盘价较上月涨1.90% [103] - 截至2026年2月27日，全国碳市场累计成交量879，288，326吨，累计成交额58，724，618，513.87元 [103] - **煤炭与天然气价格**： - 2026年2月27日，环渤海动力煤价格685元/吨，较上周涨3元/吨；郑商所动煤期货主力合约价801.40元/吨，与上周持平 [110] - 2026年2月28日，国内LNG出厂价格指数为3654元/吨，较上周下降103元/吨 [118] 行业动态摘要 - **电力**： - 国家能源局公布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，包含43个项目和10个城市 [120] - 内蒙古公布10.17GW/42.96GWh独立储能补偿清单 [121] - 青海省发改委就建立发电侧容量电价机制征求意见 [123] - 国家能源局表示将推动“十五五”时期初步建成新型能源体系 [124] - **环保**： - 生态环境部发布新版《环境空气质量标准》，收严PM2.5等污染物浓度限值 [127] - 山东省印发《美丽河湖保护与建设一期行动方案》 [125] - 安徽省排污权交易四大配套文件正式印发，2026年3月16日起施行 [126]

核心观点 - 公司2025年经营业绩呈现持续稳健增长，半导体存储业务成为核心支柱，新能源锂电项目取得重要资源和技术突破，但整体合并口径仍为亏损 [3][4] - 公司抓住全球半导体存储行业结构性复苏与“超级涨价周期”的机遇，半导体存储业务实现营收与利润双丰收，盈利能力显著改善 [4] - 公司计划不进行2025年度利润分配，主要因年度经营业绩亏损，并需满足业务开拓及投资的资金需求 [2][25] 财务表现 - 2025年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长16.74% [4][24] - 归属于母公司所有者的净利润为-1,562.18万元，同比大幅减亏67.73% [4][24] - 综合毛利率提升至6.5%，盈利能力显著改善 [4] - 2025年度计提资产减值准备合计620.21万元，减少同期合并报表利润总额620.21万元 [45][50] 半导体存储业务 - 半导体存储业务实现营业收入10.98亿元，同比增长25.20%，占总营收比重90%，首次突破10亿元大关 [4][6] - 业务毛利率显著提升至4.43%，同比上升3.04个百分点 [6] - 产品涵盖DDR3、DDR4、DDR5、LPDDR4X等DRAM产品，以及eMMC、BGA NAND Flash、UFS等NAND Flash产品 [3] - 产品结构持续优化，服务器、内存条、SSD销售占比大幅提升，DDR4/LPDDR4X等产品已与部分国产CPU平台完成适配并批量交付 [6] - 新产品研发取得进展，持续推进LPDDR5认证与试产，启动嵌入式UFS存储产品研发，并于2025年底实现eMMC 64GB/128GB/256GB系列样品产出 [6] - 市场拓展成效显著，成功导入超越科技、四川九洲、广东朝歌、康佳电视等重点行业客户，实现在信创、通信和消费电子领域的突破 [7] - 供应链持续优化，在采用三星、海力士等国际方案的同时，加强了长江存储、长鑫存储等国产厂商的方案布局 [8] - 自主品牌“大为创芯（DW Micro）”建设加速，产品已通过多项主流平台认证并进入国内运营商供应链 [8] - 为增强研发能力，投资设立全资子公司上海大为捷敏技术有限公司，专注于高性能存储芯片模组方案的研发与设计 [9][10] 新能源锂电业务 - 新能源业务主要包括郴州锂电新能源产业项目的投资建设，以及新能源材料委托加工及贸易业务 [3][11] - 郴州锂电项目累计投入约15,500万元，项目子公司桂阳大为新材料、桂阳大为矿业已进入国家高新技术企业备案公示名单 [12] - 在矿业权属办理方面取得重要进展，桂阳大冲里矿区勘探报告矿产资源储量于2025年6月通过评审备案 [12] - 大冲里矿区资源储量达大型矿床标准，主要矿产资源包括：长石矿资源量20,953.3万吨，伴生锂（Li2O）矿物量32.37万吨，钨（WO3）矿物量6.55万吨及锡（Sn）矿物量1.41万吨 [14] - 选矿技术取得创新突破，开发出“磁选+浮选”为主、“重选”为辅助的联合选矿工艺，可规模化开发光伏玻璃用高纯石英砂、电池级锂精矿（Li2O品位2.33%）、高档陶瓷釉料用长石粉等七大类产品 [15] - 碳酸锂业务实现营业收入2928万元，公司构建了“海外+境内”双渠道采购模式，并通过委托加工、贸易等多维业务协同发展 [17][18] 汽车零部件业务 - 汽车事业部实现营业收入7493.10万元，与上年基本持平，销售量9844台，同比上涨4.81% [18] - 主要产品为电涡流缓速器，业务稳健增长，海外市场与新能源领域开拓成效显著 [18] 公司治理与重要事项 - 公司2025年度拟不进行利润分配，不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [2][25][54] - 董事会审议通过了2026年度董事长薪酬方案，标准为100万元/年；高级管理人员薪酬方案，总经理标准为100万元/年，副总经理（含董事会秘书、财务总监）标准为95万元/年 [31][32] - 聘任连宗濠先生为公司副总经理，其持有公司股份31,000股，与公司实际控制人连宗敏女士系姐弟关系 [39][61] - 公司为全资子公司深圳市大为创芯微电子科技有限公司提供人民币1,000万元的连带责任保证担保，该事项在已审议通过的担保额度范围内 [66][71] - 截至公告日，公司为子公司提供担保的实际担保总金额为9,200万元，占公司最近一期经审计净资产的比例为16.90% [71]

行业活动与趋势 - **起点锂电将于2026年4月10日在深圳举办第二届圆柱电池技术论坛及20强排行榜发布会**，活动主题聚焦“全极耳技术跃升”与“大圆柱市场领航”[1] - **中国储能行业正从“规模狂欢”进入“价值筛选”的标志性转折阶段**，开年以来已有二十余家锂电/储能相关企业更新上市动态，港股与A股赛道齐发力[2] 天华新能资本运作与战略 - **公司计划发行H股并在香港联交所主板上市**，旨在加快国际化战略布局，利用国际资本市场优势打造多元化资本平台，增强境外融资能力[3] - **此次H股上市是公司继2014年深交所创业板上市后的又一重要资本里程碑**，标志着“A+H”双融资平台的建设，是其应对全球新能源产业链深刻变革的关键举措[4] - **截至公告日，公司A股总市值为374.25亿元**，股价报45.05元[4] 公司业务与客户关系 - **公司是国内氢氧化锂与碳酸锂的核心供应商**，与宁德时代深度绑定，后者通过协议转让成为公司第二大股东，持股比例达13.54%[5] - **客户已覆盖LG化学、SK On、三星SDI等全球头部电池企业**，港股IPO将助力其海外市场拓展与产能布局[5] 财务表现与产能状况 - **2024年公司营收为66.1亿元，同比下滑36.87%**；归母净利润为8.5亿元，同比下降48.9%[5] - **2025年第一季度至第三季度营收分别为16.88亿元、34.58亿元、55.71亿元**，归母净利润分别为0.03亿元、-1.56亿元、0.33亿元，在第二季度亏损后，第三季度随锂价反弹实现扭亏[5] - **公司当前锂盐总产能为16.5万吨/年**，其中氢氧化锂13.5万吨/年，碳酸锂3万吨/年[5] - **公司计划将锂盐总产能提升至25-26万吨/年**，例如眉山基地二期项目已于2026年启动建设，将新增6万吨/年电池级氢氧化锂及6万吨/年电池级碳酸锂产能，预计2026年底建成、2027年一季度投产[6] 产业链布局与资源储备 - **公司已在非洲、南美、大洋洲及亚洲四大洲构建锂矿资源网络**，其中刚果（金）探获锂矿石量达2500万吨，江西奉新锂矿资源量高达5.47亿吨[6] - **2025年前三季度投资活动现金流净额为-32.03亿元**，凸显其对资本的迫切需求[6] 技术研发与新产品布局 - **公司核心产品为电池级氢氧化锂与碳酸锂**，同时前瞻布局下一代电池材料[6] - **2026年规划固态电池材料产能1.5万吨**，其中富锂锰基正极占70%、硫化物电解质占20%[6] - **富锂锰基材料已向多家行业巨头送样**，三家验证通过并进入小批量供应阶段，推动公司向新能源材料平台型企业转型[6] - **控股子公司宜锂科技的固态电池正极材料量产线已启动建设**，将打造年产5200吨的全自动化高镍三元正极材料生产线，目前200吨/年的中试线已建成并进入试运行[7] - **子公司埃米特在无锡建设万吨级富锂锰基材料产线**，一期5000吨，规划2026年固态电池材料总产能达1.5万吨，部分产品已向十多家客户送样并通过认证实现销售[7] - **电解质材料重点推进硫化锂的研发与产业化**，已制备出纯度达99.9%的硫化锂产品，并送样至硫化物固态电解质头部企业，处于推动放量阶段[7]

行业投资评级 - **优于大市**：报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - **碳中和背景下的投资主线**：在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链和综合能源管理相关的投资机会 [9][18] - **公用事业板块投资策略**：报告从六个方面阐述了公用事业板块的投资策略，涵盖火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备制造 [3][18] - **环保板块投资策略**：报告从三个方面阐述了环保板块的投资策略，关注类公用事业、科学仪器国产替代及废弃油脂资源化机会 [3][19] 市场与板块表现回顾 - **市场整体表现分化**：本周（报告期）沪深300指数上涨0.36%，而公用事业指数下跌1.25%，环保指数上涨0.63% [1][13][21] - **行业排名**：在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块的周涨幅分别排名第23和第15位 [1][13][21] - **子板块普遍下跌**：电力子板块中，火电下跌0.23%，水电下跌2.06%，新能源发电下跌0.58%；水务板块下跌1.53%；燃气板块下跌2.27% [1][13][22] 重要政策与事件 - **全国统一电力市场建设加速**：2026年2月11日，国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右 [1][14][116] - **全国碳市场扩容在即**：2026年2月9日，生态环境部发布通知，要求将发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳市场管理 [15][123] - **地方新能源机制电价出台**：贵州省2025年新能源增量项目机制电价为0.3515元/千瓦时（风电和光伏）[117][118]，山西省2026年增量机制电价为风电277元/兆瓦时（0.277元/千瓦时）、光伏316.8元/兆瓦时（0.3168元/千瓦时）[121] - **政策支持算电协同与绿色消费**：国务院国资委推动中央企业推进“算力+电力”协同发展 [120]，国常会部署研究农林生物质发电参与CCER市场 [119] 专题研究：绿色甲醇项目 - **项目规划规模庞大但落地有限**：截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，规划产能达5346万吨/年，但多数处于前期阶段，实际启动项目少，年内预计仅65万吨/年产能投产 [16] - **产能高度集中于资源富集区**：截至2025年6月底，内蒙古规划项目达47个，绿醇规划产能达1837.01万吨/年，内蒙古及东北地区因风光资源丰富、电力供需宽松、靠近港口等优势成为发展前沿阵地 [2][16] 行业重点数据一览 - **发电量稳步增长，结构持续优化**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [43]。截至2025年底，全国太阳能发电装机容量达12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9% [69] - **用电量持续增长，三产和居民贡献突出**：2025年全社会用电量累计103，682亿千瓦时，同比增长5.0%，其中第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3%，两者对用电量增长的贡献率达50% [54] - **电力市场化交易占比提升**：2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重为64.0%，同比提高1.3个百分点 [66] - **碳市场交易活跃**：截至2026年2月13日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.78亿吨，累计成交额586.50亿元 [99]。本周（报告期）全国碳市场收盘价较上周上涨3.36% [99] - **煤炭价格持稳，天然气价格下跌**：报告期内，环渤海动力煤（5500大卡）价格报682元/吨，与上周持平 [107]；国内LNG出厂价格指数为3757元/吨，较上周下降169元/吨 [114] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐**华电国际**（煤价电价同步下行下盈利有望维持合理水平）、**上海电力**（区域电价较为坚挺）[3][18] - **新能源发电**：推荐全国性龙头**龙源电力**、**三峡能源**，区域优质海风企业**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**，以及算电协同标的**金开新能**和布局绿氢的**电投绿能** [3][18] - **核电**：推荐**中国核电**、**中国广核**（装机发电量增长对冲电价压力），以及核电资产重组标的**电投产融**（国家电投整合打造A股第三家核电运营商）[3][18] - **水电**：推荐**长江电力**（全球降息背景下高分红防御属性凸显）[3][18] - **燃气**：推荐**九丰能源**（具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天）[3][18] - **清洁能源装备**：推荐**西子洁能**（基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造）[3][18] - **环保（类公用事业）**：推荐**光大环境**、**上海实业控股**、**中山公用**（行业成熟期现金流改善，具备类公用事业投资机会）[3][19] - **环保（科学仪器）**：推荐**聚光科技**、**皖仪科技**（中国科学仪器市场份额超90亿美元，国产替代空间广阔）[3][19] - **环保（废弃油脂资源化）**：推荐**山高环能**（欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加）[3][19]

全球锂资源格局与津巴布韦出口禁令 - 新能源产业链的核心矛盾已从技术路线之争演变为底层资源的战略控制权博弈[1] - 关键矿产被赋予了极强的地缘政治属性与国家安全权重[2] - 津巴布韦作为全球第四大锂生产国，突发宣布全面禁止锂精矿出口，将原定2027年的计划提前了一年[3][5] 禁令背景与战略意图 - 非洲资源国意图改变单纯出口原矿换取微薄收益的国际分工格局[4] - 津巴布韦政府推行矿产资源本地增值战略，要求矿企提交本地选矿计划并建设深加工产能[6] - 禁令采用“休克疗法”，立即暂停所有原矿及锂精矿出口，甚至拦截在途货物，打破了全球中下游企业对原料稳定供应的预期[6] 全球锂供需基本面 - 预计2026年全球锂电行业对锂资源的总需求量将达到180万吨LCE（碳酸锂当量），同比增速约27%[6] - 预计2026年全球锂资源产量增速高达32.3%[24] - 预计2026年津巴布韦锂产量将达到23.5万吨，占全球总供给量的约12%[6] 对中国锂产业链的影响 - 2025年中国19%的进口锂精矿来源于津巴布韦，绝对物理进口量约为120万吨（折合约15万吨LCE）[8] - 国内庞大的基础锂盐冶炼产能对津巴布韦矿石存在较大依赖性[7] - 禁令发生在节后补库时期，国内碳酸锂现货总库存已回落至102,932吨，较前期环比下降2,531吨，下游存在刚性备货诉求[10] - 事件打破了市场对锂价原有的下跌或平稳预期，未来锂价中枢存在上行可能性，若缺乏替代供给，将加剧国内碳酸锂供应压力[10] 对在津矿企的差异化影响 - 禁令设定了苛刻的豁免门槛：仅拥有本地锂盐或硫酸锂生产产能的企业才有可能申请出口许可[12] - 已布局本地深加工产能的中资企业或暂时不受影响，例如中矿资源（持有Arcadia锂矿约51%）和华友钴业（100%持有Bikita锂矿）[12] - 商业模式停留在“挖矿即走”或依赖将原矿运回国内冶炼的企业将承压，例如雅化集团在津巴布韦的Kamativi锂矿年处理能力高达230万吨原矿，若无法快速上马深加工产线，产能将被困[13] - 盛新锂能其在津巴布韦的萨比星矿山刚进入试生产，且与华友控股集团签下了2026年至2030年高达22.14万吨的锂盐供货框架协议，面临交付压力[15] 潜在的受益方 - 不依赖非洲矿源、手握国内极低成本资源的头部企业有望受益，例如以盐湖股份为代表的青海盐湖提锂玩家，其综合生产成本有显著优势[16] - 在碳酸锂价格因断供预期上涨时，这些不受地缘政策影响且在2026年有新产能放量的企业，更可能获得价格红利[16] 锂矿股表现与逻辑分析 - 尽管碳酸锂期货价格上涨，但锂矿股的整体弹性不及稀有金属（钨、锑、钼）及黄金白银等贵金属标的[11][20] - 稀有金属（如稀土）上涨逻辑基于“国家安全溢价”和行政垄断级别的供给约束，例如北方稀土手握国家分配的近70%的开采总量控制指标[23] - 黄金则兼具极端风险避险、全球通胀对冲和央行外汇储备替代配置三重驱动力，享有极高的估值溢价[26] - 锂矿供给弹性相对更高，价格一旦上涨会刺激其他地区产能释放预期，稀释了长期断供的恐慌[24][27] - 碳酸锂需求高度依赖新能源赛道，且新能源车增速正在放缓，制约了其估值上限[27] - 市场预期津巴布韦禁令可能是一种“以压促谈”的政治筹码，后续仍有谈判空间，这也削弱了股价的逼空行情[27] 行业长期趋势 - “拥矿为王、躺平暴利”的时代已终结，单一的采矿牌照不再是高估值的护城河[19][27] - 地缘政治因素已成为企业经营成本中不容忽视的干扰项[27]

市场表现与核心矛盾 - 碳酸锂期货主力合约早盘放量高开超11.42%，盘中一度逼近187,700元/吨的大关 [1] - 锂电上游股票表现两极分化，盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业等核心标的强势高开，而盛新锂能、雅化集团等却大幅领跌 [3] - 部分锂电产业链公司股价显著下跌，例如鹏辉能源跌9.15%，雅化集团跌8.76%，盛新锂能跌6.50% [5] - 市场核心矛盾已从技术路线之争演化为底层资源端的战略控制权博弈，关键矿产被赋予极强地缘政治属性 [6] 事件驱动：津巴布韦出口禁令 - 津巴布韦矿业部突发宣布锂精矿全面出口禁令，将原计划于2027年实施的禁令提前了整整一年 [6] - 禁令立即暂停所有原矿及锂精矿出口，甚至在途货物也被拦截，打破了中下游企业对海外原料稳定供应的预期 [8] - 津巴布韦是全球第四大锂生产国，预计2026年其锂资源总产量将达到23.5万吨，占据全球总供给量的约12% [8] - 中国对津巴布韦锂矿依赖度高，2025年海关数据显示中国19%的进口锂精矿来源于津巴布韦，绝对物理进口量约为120万吨（折合约15万吨LCE） [8] 禁令影响与产业链分化 - 禁令设定了苛刻的豁免门槛，仅允许在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产能力的企业申请出口许可 [10] - 在津巴布韦有深加工产能布局的中资企业（如中矿资源、华友钴业）或暂时不受影响 [10] - 商业模式停留在“挖矿即走”或重度依赖将原矿运回国内冶炼的企业将面临严重冲击 [11] - 雅化集团在津巴布韦的Kamativi锂矿年处理能力高达230万吨，若无法在当地快速上马深加工产线，产能将被困 [11] - 盛新锂能在津巴布韦的萨比星矿山刚进入试生产，且签订了2026年至2030年高达22.14万吨的锂盐供货框架协议，面临交付压力 [14] - 不依赖非洲矿源、手握国内低成本资源的企业（如盐湖股份）有望受益于本轮价格脉冲 [14] 行业供需基本面 - 2026年全球锂电行业对锂资源的总需求量预计将达到180万吨LCE（碳酸锂当量），同比增速高达约27% [8] - 国内碳酸锂现货总库存已回落至102,932吨，较前期环比下降2,531吨，处于节后补库时期 [10] - 根据预测，2026年全球锂资源产量增速高达32.3%，供给弹性相对较高 [22] - 2026年全球锂资源供需预测显示，总供应预计为219.3万吨LCE，总需求为207.5万吨LCE [24] 横向比较：锂矿 vs 其他金属 - 与稀有金属和贵金属相比，锂矿股在本次事件中的整体弹性不足 [17] - 同期其他金属价格涨幅显著，例如白银月涨跌幅达+62.87%，黄金月涨跌幅达+22.80% [18] - 稀有金属（如稀土）暴涨依靠的是“国家安全溢价”和行政垄断级别的供给约束，例如北方稀土手握国家分配近70%的开采总量控制指标 [21] - 黄金兼具极端风险避险、全球通胀对冲和央行外汇储备替代配置三重驱动力，享有更高的估值溢价 [24] - 碳酸锂高度依赖新能源赛道，受制于工业供需的估值上限，且新能源车增速正在放缓 [25]

事件概述 - 2026年2月26日，津巴布韦正式宣布全面暂停锂精矿和锂原矿出口，禁令范围包括已在运输途中的货物[1] - 津巴布韦是全球第四大锂生产国，产量占全球总量的10%，是中国第二大锂精矿进口来源国[3] - 2025年中国全年进口锂精矿775万吨，其中120万吨来自津巴布韦，占比15.5%，部分月份进口占比达17%[3] 禁令背景与原因 - 津巴布韦此举旨在推动产业链本土化，从原料出口国转型为加工出口国，将就业、税收和产业链附加值留在本土[5] - 该国此前已逐步收紧政策：2022年禁止锂原矿出口，2025年加征锂精矿出口税，原计划2027年全面禁止精矿出口，此次禁令提前一年执行[3] - 此举是借鉴了印尼停止镍矿出口并成功吸引加工产业链入驻的经验，反映了资源国在新能源时代争夺产业链话语权和定价权的趋势[5] 对中国锂资源供应的影响 - 短期冲击显著：2026年全球碳酸锂供需本就处于紧平衡状态，存在3-5万吨的缺口，此禁令将进一步拉大供需缺口[8] - 中国锂盐厂库存处于低位，短期内减少近两成（15.5%）的进口来源，可能导致部分中小厂商减产，并推动碳酸锂价格结构性上涨[9] - 长期影响有限：国内头部锂矿企业已在津巴布韦布局深加工产能，拥有当地合规加工产能的企业仍可申请出口许可证，基本不受影响[11] - 禁令主要限制只采购矿石而未进行本地化布局的中小玩家，反而强化了头部企业的护城河[12] 对中国新能源产业链的长期影响 - 将倒逼中国锂资源供应走向多元化与自主可控，加速国内盐湖提锂、云母提锂产能的释放[12] - 推动中国加快在非洲、南美等其他国家的锂矿资源布局，降低对单一来源的依赖[12] - 长期来看，这是全球新能源产业链重构的缩影，将促使中国新能源产业链向更安全、更强大的方向发展[10] - 事件本质是全球能源革命下，资源国与制造国之间新一轮的话语权博弈，中国需向“制造强国”转型，掌握核心技术及全产业链主动权[14]