产业互联网，正在以一种悄无声息的方式来到我们的面前。如果一定要找到些许的蛛丝马迹的话，当下，我们看到的AI元素在不同的行业和场景当中的落 地和应用，正是这样一种现象的直接体现。智能机器人在物流领域的应用，AI大模型在社交、电商等诸多玩家们当中的落地生根，无一不是这样一种现象 的直接体现。可以说，AI时代的到来，才真正打开了产业互联网时代的大坝。 当产业互联网时代汹涌而来，它同样展现出来了远比以往的消费互联网时代要强大得多的发展潜能。那些在拥抱了AI之后实现了焕新的玩家们所释放出来 的发展后劲，正是这样一种现象的直接体现。无论是从市值的表现上，还是从产业上下游的活力上，我们都可以窥见一斑。 随着AI的魔力逐渐释放，特别是随着AI所催生而来的产业互联网开始释放出越来越多的发展潜能，它将会更加深度而全面地改造产业，并且真正孕育出一 个更加富有想象力的全新的时代。从某种意义上来讲，现在我们看到的AI之于互联网玩家们和传统玩家们的改造仅仅只是一个开始，未来随着AI落地的逐 渐铺开，随着AI开始孕育出新的商业，它还将会表现出来更多、更大的潜能。 产业，正在开启一次全新嬗变 然而，我们所看到的新元素对于旧元素的替代，仅仅只 ...

文章核心观点 - AI正成为驱动多个行业焕新与增长的核心动力，其通过实现供需再平衡、数实融合及开启产业互联网，为行业玩家打开了新的增长曲线，标志着从互联网时代向一个更具想象力新世代的演进 [2][9] AI取代互联网成为行业新选择的原因 - 互联网时代的“互联网+”模式在将行业场景线上化后增长乏力，AI被推向前台，成为玩家穿越周期、找到新发展突破口的关键工具 [2] - AI实现了从IT时代向DT时代的完美桥接：IT时代依赖改造C端获取流量，而DT时代通过改造B端（以数据、算法、算力为代表）来重新连接B端与C端，AI是连接这两个时代的纽带 [4] - AI找到了实现数实融合、虚实结合的最佳路径：互联网模式未能真正融合虚实，而AI通过大模型（虚拟形态）和具身智能（实体形态）使数实融合变得可行，布局这些方向即是在布局下一个风口 [6] - AI成为了打开产业互联网大门的钥匙：产业互联网比消费互联网蕴含更大潜能但此前缺乏有效落地方法，AI通过在不同行业和场景的深度改造（如提升电商对接效率），激活了产业新动能，使产业互联网成为可实现增长的存在 [7][8] AI的作用机制与行业影响 - AI帮助行业玩家将IT时代积累的资产应用于B端，推动B端迭代升级，最终实现供求两端的再度全面对接与平衡，从而打开新的增长曲线 [5] - 在电商等行业，AI落地显著提升了商家与消费者的对接效率，例如商家借助AI生成文案和图片，消费者借助AI实现更精准的商品搜索与对接 [8] - 全面拥抱AI的行业玩家（如互联网大厂、造车新势力）因此赢得了资本市场关注或实现了跨越式发展 [2] - 未来，拥抱AI将成为一个确定性事件，因为它实现了互联网的完美升级，并开启了一个比互联网时代更具想象力的新世代 [9]

公司业务重点 - 公司当前业务重点仍专注于消费互联网，尤其是在媒体以及社交方面，关注流是现在的重点[1] - 关注流是公司视频业务打造的核心社交产品，围绕PGC、UGC、Vlog自媒体短视频构建精品化垂直平台[1] - 产品生态涵盖幽默搞笑类“有趣”内容、知识类“有用”内容、国风舞蹈类“观赏性强”内容的多元生态[1] 产品战略与路径 - 关注流不只是以视频会友，不仅关心消费的内容，更重视人与人之间的关系，走的是社交分发路径[1] - 路径差异本质上是社交属性与算法推荐的区别，类似于真实世界的社交聚会，用户可以互动交流[1] - 以人际连接为核心，关注流内不会产生信息茧房[1] 生态构建策略 - 公司通过线下社交活动强化真人社交，例如举办春季播主大会和秋季播主大会[2] - 公司持续发力多元化内容生态以提升用户活跃度[2] - 公司将重启美剧战略以丰富关注流生态[2] 内容运营模式 - 公司将采取“长短结合”的内容策略[2] - 策略包括平台化运营热门的竖屏短剧，以及自制横屏短剧[2]

张朝阳的创业观点 - 如果获得10万元重新创业 会选择自媒体领域 [1] - 10万元资金用于创业太少 但用于自媒体则不嫌少 因为该模式成本非常低 [1] - 自媒体能低成本获得影响力和传播机会 并将个人能力表达和放大出来 [1] 视频自媒体行业现状 - 消费互联网仍处于非常火爆的时代 [1] - 行业已进入视频自媒体时代 人人可当主播或解说 [1] - 参与内容创作和制作的过程是思考和成长的过程 [1] 网红经济与商业机会 - 当前涌现出很多网红 “网红”一词非贬义词 可称为有“咖位”的人物 [1] - 拥有咖位即拥有影响力 最终可能带来某种商业机会 [1]

公司发展历程 - 金沙江创投成立于2004年 前身为2000年筹划的"中国新产业基金" 初期定位硬科技投资[3] - 2005年完成首期基金募资7500万美元 2006年二期基金达2亿美元 同期红杉中国首期2亿美元 启明首期1.5亿美元 赛富首期4.04亿美元[4] - 2016年因投资理念分歧 伍伸俊与潘晓峰分别创立金沙江资本与金沙江联合资本 与金沙江创投无股权关系[8] - 2024年为规避地缘政治风险 美国业务更名"Informed Ventures" 由创始合伙人林仁俊负责[9] 投资策略演变 - 早期聚焦半导体/清洁能源领域 投资案例包括LED企业、美国光伏公司Silevo及新大洋汽车[7] - 2007年朱啸虎加入后转向消费互联网 主导投资百姓网、拉手网(持股38.9%)、饿了么、滴滴、小红书等明星项目[7][9] - 2017年后保持单期基金规模5亿美元以下 2017-2021年连续完成六至八期基金募资[9] - 当前投资逻辑强调快速回报 偏好6个月回本项目 回避2年回本周期及高烧钱领域[10] 行业地位与影响 - 作为首批本土化VC 与硅谷基金Mayfield战略合作 首期基金基石LP来自Mayfield[4] - 2005年被视为中国VC元年 标志性事件为中国机构首次独立面向全球募资[4] - 移动互联网时期投出多个行业头部项目 包括滴滴百亿美元级融资案例[9] - 2021年后未公开新募资 近期聚焦AI领域但持审慎态度 强调开源模型性价比[10] 管理团队特质 - 创始团队含丁健(亚信科技创始人)、伍伸俊(北电网络前高管)、林仁俊(连续创业者)及潘晓峰[3] - 朱啸虎以"快决策"风格著称 典型案例包括72小时决定投资映客[10] - 公司治理呈现"低管控"特征 办公场所无需预约接洽 强调高效直接沟通[12] - 核心团队保持20年稳定运营 2024年20周年合影显示管理层关系缓和[2][9]

AI驱动产业互联网变革 - AI成为连接虚拟与现实、驱动产业升级的核心引擎，推动产业互联网从理论走向实践[1] - AI促使产业互联网重心从“互联网”回归“产业”本身，推动发展动能嬗变[3] - AI技术成熟应用帮助产业互联网摆脱“互联网”框架束缚，找到新增长点[3] 产业互联网模式演进 - AI推动产业互联网从平台化、中心化架构向去平台化、去中心化新型生态转型[3] - 平台型企业与实体经济企业深度融合，形成数实融合、虚实结合的新模式[3] - 新模式满足用户新需求，推动供求关系实现新平衡[3] 商业模式创新 - 产业互联网孵化出注重底层数据、数字和算力整合的全新商业模式[3] - 新商业模式侧重后端生产环节赋能，区别于消费互联网的撮合中介模式[3] - 商业模式创新提高供求两端对接效率，推动市场规模急剧扩张[3] 市场前景展望 - 产业互联网展现出比消费互联网更加广阔的市场前景[4] - AI与产业互联网深度融合正在加速全新产业互联网时代的到来[4] - AI技术持续成熟将为产业互联网带来更广阔发展空间[4]

小米YU7市场表现 - 小米YU7一小时内订单量达28.9万台，按起售价25.35万元计算订单价值超700亿元[2] - 订单价值规模相当于2022年A股公司收入Top 200水平，与三一重工、北京银行相当[2] - 发布会后小米ADR股价一度涨超10%，次日港股高开8%市值创新高[3] 产能与订单兑现 - 小米一期工厂额定年产能15万台，通过优化提升至30万台，二期投产后新增15万台[3] - 即便假设50%退订率，订单量仍接近当前产能上限[3] - 公司计划分配一期工厂月产能2-2.5万台给YU7，二期工厂全部用于YU7生产[13] 产品竞争格局 - YU7定价覆盖22-35万元区间，直接对标特斯拉Model Y、理想L6等竞品[4][9] - 特斯拉Model Y前5个月月均交付超2.5万台，理想L6月均1.6万台[9] - 竞品反应：小鹏G7未公布售价前美股跌6.51%，蔚来跌1.44%，理想跌3%[10] 产品策略 - 关键配置拉满同时价格压制，起售价比Model Y低1万元[11] - 采用"以小博大"对比策略：与劳斯莱斯比车标设计，与保时捷卡宴比空间[11] - 三档配置全面覆盖25-30万元国产SUV市场[4][12] 销售网络布局 - 截至5月底全国70.1%门店集中在10个省份，总数209家[13] - 门店分为小米之家体验店(500㎡以上)和旗舰店(800㎡以上自营)[16] - 计划6月底建成335家门店覆盖92城，全年目标新增5000家线下店[17]

王自如职业发展 - 王自如于2021年正式加入格力电器，此前辞去ZEALER执行董事及总经理职务 [9] - 在格力电器期间担任数字化渠道改革项目负责人，参与全国巡回营销活动 [10] - 2023年起频繁以渠道改革负责人身份公开亮相，参与多地新营销模式宣讲会 [10] 格力电器合作与业绩 - 2020年王自如与董明珠合作直播带货，单场销售额达7.03亿元，全年13场直播总销售额476亿元，占格力当年总营收近30% [9] - 王自如入职后主导渠道改革项目，足迹覆盖全国多个省市县镇 [10] - 2024年格力年会及冰洗生活电器战略发布会等活动中，王自如均作为核心高管出席 [11] ZEALER创业历程 - 王自如2012年创立ZEALER，业务涵盖电子产品测评、手机维修及硬件实验室，年收入曾达九位数（超1亿元），团队规模超200人 [6][7] - 公司因雷军投资引发独立性争议，2019年后王自如转向产业互联网领域探索 [6][7] 职业转型与AI创业 - 王自如将账号更名为"王自如AI"，预告通过15分钟视频解释离开格力原因并阐述AI领域二次创业计划 [3] - 提出"给企业插上网线"的产业互联网发展构想，认为企业数字化将创造新机遇 [7] 争议事件 - 2024年8月因未履行3383万元债务被法院限制消费，但视频中未完全披露离职细节及债务处理进展 [11][13]

阿里巴巴国际化战略 - 公司国际化表现不均衡 在一些国家取得成功 在另一些国家经历失败 [3] - 80%收入仍来自中国 全球认可度与中国科技实力密切相关 [3] - 中国与东南亚贸易规模已与中美贸易规模相当 亚洲内部商业潜力巨大 [4] 核心业务布局 - 未来聚焦电商和云计算两大核心业务 [3] - 人工智能将渗透所有业务环节 包括客户服务和内部运营 [3] - 对机器人行业持乐观态度 但强调实用性优先于人形外观 [3][4] 亚洲市场机遇 - 亚洲制造业经济体（中国、越南等）从全球自由贸易中显著受益 [4] - 欧洲市场对亚洲企业存在文化理解优势 相比美国更易开展合作 [4] - 欧洲悠久文化与亚洲存在相似性 是待开发的战略区域 [4] 行业技术观点 - AI赋能机器人将显著提升其智能水平和思考能力 [3] - 消费级机器人应注重功能而非拟人化设计 以吸尘器为例说明实用性需求 [4] 企业调整与韧性 - 过去5年经历挫折后完成组织调整 目前已重回正轨 [3] - 秉持"多活一天才有机会反击"的运营理念 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计25Q1京东集团总收入同比+10.6%，Non - gaap归母净利润同比+15%，Q1带电类国补驱动及日百品类稳健经营下GMV及收入维持双位数较快增长，利润增长符合预期，京东自营电商壁垒坚实，当前关税政策影响下市场转向内需，后续若刺激消费政策出台京东作为消费互联网龙头有望显著受益，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为10846.62亿、11588.19亿、12515.43亿、13295.09亿、13972.48亿元，同比增长分别为4%、7%、8%、6%、5% [2] - 2023 - 2027E NON - GAAP归母净利润分别为352亿、478.27亿、521.65亿、563.87亿、608.19亿元，同比增长分别为25%、36%、9%、8%、8% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为8.34、14.27、17.23、18.82、20.37元，PE（Non - GAAP）分别为10.9、8.0、7.3、6.8、6.3 [2] - 目标股价193港元，当前股价141.7港元 [2] 基础数据 - 总股本31.83亿股，总市值4670亿元，每股净资产79.80港元，资产负债率50.3% [3] - 主要股东为Max、Smart、Limited，持股比例9.6% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 9.2%、 - 13.0%、36.6%，相对表现分别为3.8%、 - 10.3%、16.0% [4] Q1前瞻及投资建议 - 2025Q1预计集团总收入同比+10.6%，京东零售收入同比+1%，GMV及收入保持双位数较快增长，带电及日百类预计均维持同比双位数增长，家电1、2月增速环比放缓，3月增速明显改善，手机、电脑类受益于国补品类扩充实现较快增速，2025全年预计带电类国补驱动以及日百类精细化运营带动频次稳步提升，驱动集团收入实现高个位数同比增长 [6] - 预计Q1集团Non - gaap归母净利润约为103亿，基本符合预期，平台自营模式下对供应商议价能力持续提升，2025年公司Non - gaap归母净利润有望实现同比高个位数增长指引 [6] - 京东国际化业务占比极小且几乎不涉及美国市场，受关税政策影响极小，当前出口受关税影响市场转向内需，家电数码国补政策驱动下京东维持较快增长，后续若新刺激消费政策出台，京东作为消费互联网龙头有望率先受益 [6] - 预计2025 - 2027年Non - gaap归母净利润为522/564/608亿元，给予2025年Non - gaap归母净利润10倍PE，对应目标价193港元/股 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为3078.1亿、3866.98亿、4432.12亿、5079.03亿、5735.8亿元，非流动资产分别为3211.48亿、3115.36亿、3116.86亿、3118.36亿、3119.86亿元，资产总计分别为6289.58亿、6982.34亿、7548.98亿、8197.39亿、8855.66亿元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为2656.5亿、2995.21亿、3123.9亿、3307.98亿、3464.8亿元，长期负债分别为669.28亿、854.16亿、854.16亿、854.16亿、854.16亿元，负债合计分别为3325.78亿、3849.37亿、3978.06亿、4162.14亿、4318.96亿元 [7] - 2023 - 2027E少数股东权益分别为639.08亿、734.66亿、774.61亿、818.28亿、865.56亿元，归属于母公司所有者权益分别为2324.72亿、2398.31亿、2796.3亿、3216.98亿、3671.14亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E主营收入分别为10846.62亿、11588.19亿、12515.43亿、13295.09亿、13972.48亿元，营业成本分别为9249.58亿、9749.51亿、10455.39亿、11090.77亿、11632.09亿元，毛利分别为1597.04亿、1838.68亿、2060.04亿、2204.33亿、2340.39亿元 [7] - 2023 - 2027E营业利润分别为289.1亿、395.7亿、504.12亿、555.73亿、607.8亿元，除税前利润分别为316.5亿、515.38亿、623.8亿、681.68亿、738.21亿元，归属普通股东净利润分别为241.67亿、413.59亿、499.45亿、545.54亿、590.55亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为595.21亿、580.95亿、493.23亿、530.86亿、561.99亿元，投资活动现金流分别为 - 595.43亿、 - 8.71亿、169.96亿、173.95亿、178.41亿元，筹资活动现金流分别为 - 58.08亿、 - 210.04亿、 - 213.43亿、 - 158.75亿、 - 170.27亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面，营业收入同比增长分别为4%、7%、8%、6%、5%，营业利润同比增长分别为58%、37%、27%、10%、9%，净利润同比增长分别为133%、71%、21%、9%、8% [9] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为14.7%、15.9%、16.5%、16.6%、16.8%，净利率分别为2.2%、3.6%、4.0%、4.1%、4.2%，ROE分别为10.4%、17.2%、17.9%、17.0%、16.1%，ROIC分别为8.4%、12.8%、14.1%、13.7%、13.3% [9] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%、55.1%、52.7%、50.8%、48.8%，净负债比率分别为7.5%、9.2%、7.5%、6.9%、6.4%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5、1.7，速动比率分别为0.9、1.0、1.1、1.2、1.3 [9] - 2023 - 2027E营运能力方面，资产周转率分别为1.7、1.7、1.7、1.6、1.6，存货周转率分别为12.7、12.4、11.3、11.2、11.2，应收帐款周转率分别为25.1、24.5、22.3、22.1、22.0，应付帐款周转率分别为5.7、5.4、5.2、5.2、5.2 [9] - 2023 - 2027E每股资料方面，每股收益分别为8.34、14.27、17.23、18.82、20.37元，每股经营现金分别为20.53、20.04、17.01、18.31、19.39元，每股净资产分别为80.19、82.73、96.46、110.97、126.63元，每股股利分别为2.66、3.50、4.31、4.70、5.09元 [9] - 2023 - 2027E估值比率方面，PE（nongaap）分别为10.9、8.0、7.3、6.8、6.3 [9]