行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业的投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心观点是AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [3] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈、“自进化智能体”MuleRun发布，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [3][35] - 关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [3][35] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的 [3][35] - IP潮玩把握泡泡玛特底部修复机会 [3] 本周市场表现回顾 - 本周（3月9日至3月13日）传媒行业下跌3.89%，跑输沪深300指数（-2.19%）和创业板指（1.26%） [1][11][12] - 横向比较，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第14位 [1][12][13] - 涨幅靠前的公司包括琏升科技（周涨20%）、天地在线（周涨16%）、贵广网络（周涨15%）和出版传媒（周涨9%） [1][11][12] - 跌幅靠前的公司包括每日互动（周跌15%）、中信出版（周跌12%）、电魂网络（周跌11%）和巨人网络（周跌9%） [1][11][12] 行业重点动态与数据跟踪 - **AI产品动态**：欧洲“全能型”大模型Mistral Small 4发布，总参数量为119B，激活参数仅为6B，在延迟优化模式下端到端完成时间缩短了40%，在吞吐优化模式下每秒处理请求数量是Small 3的3倍 [14][16] - **AI产品动态**：腾讯AI助手QClaw正式进入开放公测阶段，主打“微信直连+零门槛部署” [1][16] - **AI产品动态**：AI产品MuleRun（骡子快跑）发布，定位为“全球首个自进化个人AI”，可以0门槛生成数字员工 [1][17] - **电影票房**：本周（3月16日至3月22日）电影票房为2.97亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（0.64亿元，占比21.5%）、《河狸变身计划》（0.58亿元，占比14.3%）和《挽救计划》（0.43亿元，占比14.3%） [2][17][19] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》 [2][26] - **iOS畅销榜**：截至3月22日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《和平精英》和《无畏契约：源能行动》 [27][28] - **行业新闻**：阿里通义千问3.5-Max-Preview以1464分登上LM Arena全球大模型公司排行榜第五位 [31] - **行业新闻**：豆包开始内测“一句话购物”AI电商功能 [32] 投资建议与关注标的 - **大模型与AI平台**：看好昆仑万维，平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [3][35] - **AI营销与语料**：AI营销方向关注受益公司，语料方向关注浙数文化、中文在线等标的 [3][35] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [3][35] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特底部修复机会 [3] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [35] 重点公司盈利预测（摘要） - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为18倍；2026年EPS为1.22元，对应PE为15倍 [4][37] - **吉比特 (603444.SH)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为23.38元，对应PE为16倍；2026年EPS为26.62元，对应PE为14倍 [4][37] - **三七互娱 (002555.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.38元，对应PE为16倍；2026年EPS为1.51元，对应PE为15倍 [4] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为9.62元，对应PE为22倍；2026年EPS为13.22元，对应PE为16倍 [37] - **哔哩哔哩-W (9626.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为2.74元，对应PE为60倍；2026年EPS为4.17元，对应PE为47倍 [37]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为人民币1944亿元，同比增长13% [7][36] - 2025年第四季度毛利润为人民币1083亿元，同比增长19% [7][36] - 2025年第四季度非国际财务报告准则营业利润为人民币695亿元，同比增长17% [7][37] - 2025年第四季度非国际财务报告准则归属于权益持有人的净利润为人民币647亿元，同比增长17% [7][37] - 2025年第四季度整体毛利率为56%，同比提升3个百分点 [38] - 2025年第四季度销售及市场推广开支为人民币130亿元，同比增长26% [38] - 2025年第四季度研发开支为人民币238亿元，同比增长20% [39] - 2025年第四季度经营资本开支为人民币169亿元，环比增长41%，但同比下降51% [40] - 2025年第四季度自由现金流为人民币340亿元，同比增长超过6倍，但环比下降42% [40] - 2025年第四季度净现金为人民币1071亿元，环比增长5% [41] - 2025年全年回购1.53亿股，总代价为800亿港元，加权平均股数同比下降2% [42] - 公司提议年度股息为每股5.3港元，同比增长18% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **增值服务**：第四季度收入为人民币900亿元，同比增长14%，占总收入47% [27] - 社交网络收入为人民币310亿元，同比增长3%，主要由视频号、直播和音乐订阅收入增长驱动 [27] - 音乐订阅收入同比增长13%，受益于ARPU和订阅用户数增长 [28] - 长视频订阅收入同比增长1%，用户数略有增长，受益于《爱情有约》、《自然高：第三季》和《凡人修仙传》等热门内容 [28] - 国内游戏收入同比增长15%，主要由《三角洲行动》、《无畏契约》系列和《鸣潮》驱动 [28] - 国际游戏收入同比增长32%，主要由Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》和《鸣潮》驱动 [28] - **网络广告**：第四季度收入为人民币410亿元，同比增长17%，占总收入21% [27][31] - 2025年全年网络广告收入增长19%，超过中国广告行业14%的整体增速 [15] - 增长动力来自互联网服务和本地服务类别的快速增长，但电商和金融服务类别增长放缓 [32] - **金融科技及企业服务**：第四季度收入为人民币610亿元，同比增长8%，占总收入31% [27][33] - 金融科技服务收入实现个位数同比增长，毛利润增速更高，由财富管理和商业支付服务驱动 [33] - 商业支付交易量保持同比增长，交易笔数增加，单笔交易金额降幅收窄 [34] - 财富管理（金融科技第二大收入来源）的用户人均资产和用户数均同比增长 [34] - 企业服务收入同比增长22%，由云服务收入增长及因小程序商店电商交易量增加带来的技术服务费增长驱动 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际游戏业务**：2025年全年收入首次超过100亿美元 [5] - **云服务**：2025年实现调整后营业利润人民币50亿元 [25] - 国际云服务收入加速增长，因扩大与关键客户合作并推动旗舰云产品采用 [5] - 第四季度云服务收入同比增速加快，因需求增加及内存和CPU供应紧张导致定价环境改善 [34] - 云媒体服务收入显著增长，因短视频平台和AI视频生成服务越来越多地使用其媒体处理解决方案 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI作为转型力量**：公司认为AI将影响科技行业各个部分，但现有核心业务（通信、游戏、金融科技）因其网络效应、深度供应链整合、监管许可要求、独特IP、低切换成本及封闭交互数据等特性而具有高度韧性 [8][9][10][12] - **利用AI强化核心业务**：公司优先利用AI强化核心业务，并认为在各核心业务中均处于行业前沿 [13] - **游戏**：利用生成式AI加速游戏内容生产、促进用户获取与留存、丰富核心玩法（如PVP虚拟队友、PVE逼真NPC），2025年游戏收入增长22%，远超全球游戏行业7%的增速 [13][14][15] - **网络广告**：升级广告基础模型以提供更精准广告、提供生成式AI广告创意解决方案、推出自动化广告活动解决方案AiM Plus，提升广告转化和营销投资回报率 [15] - **视频号**：部署更长的序列AI模型以增强内容推荐，2025年总使用时长增长超过20%，现为中国日活跃用户数第二大的短视频服务 [4][16] - **数字内容与企业软件**：利用AI提升内容制作效率与分发、在WeCom和腾讯会议中提供AI助手功能 [16] - **金融科技**：利用轻量级AI模型增强信用评分和欺诈检测，维持优于行业的不良贷款率 [17] - **投资开发新AI产品**：在核心业务从AI整合中获益后，公司将新AI产品开发加入优先事项 [17] - **基础模型层**：混元3.0正在进行内部测试，其能力提升幅度大于2.0相对于1.0的提升 [17] - **多模态能力**：公司的3D文生图和世界模型是早期类别领导者 [18] - **AI应用**：专注于为自有AI聊天机器人应用“元宝”寻找产品市场契合点和使用场景，并持续迭代 [18] - **AI智能体**：正在微信内构建能代表用户自主交互的AI智能体，尤其是在小程序生态中，以提升生产力和生态系统活跃度 [19][20] - **OpenClaw生态**：推出了WorkBuddy、QClaw和腾讯云灯塔等AI生产力工具，用户可通过命令行界面在微信、QQ等现有通信应用中控制这些工具 [21][22] - **AI投资规模**：2025年第四季度在混元和元宝上的支出为人民币70亿元，全年为人民币180亿元，预计2026年对这些新AI产品的投资将增加一倍以上 [22][23] - 公司将新AI产品投资视同对联营公司的投资或资本开支，是前期战略投资，其影响应与现有业务利润分开看待 [23] - **云计算发展路径**：以腾讯云为例，说明公司通过长期耐心投资、发挥自身独特洞察和生态优势、聚焦高质量服务（而非低附加值项目），最终实现盈利（2024年营业利润盈亏平衡，2025年调整后营业利润50亿元）的孵化模式 [24][25][26] - **行业竞争与定位**：公司认为AI聊天机器人应用主要与搜索应用竞争，而非所有其他应用 [18] - 在AI智能体（Claw）时代，公司凭借横跨PC/移动/云、集中式应用与去中心化生态（如小程序）的能力，以及产品开发、集成连接和基础设施服务（如安全）方面的优势，拥有独特的价值主张 [64][74][75] - 公司认为AI领域是动态、去中心化且存在多种竞赛的，并非单一竞赛，这为后来者创新提供了机会 [104][105][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：云服务近期看到更好的定价环境，尤其是内存和CPU，同时AI需求强劲及海外扩张推动收入更快增长 [25] - 行业层面，由于供应被大规模云服务商锁定，小型云提供商难以保证供应，导致中国云服务行业在需求上升时不得不提价 [96][97] - **未来前景**：公司对长期通过新AI产品实现货币化充满信心 [23] - 预计2026年收入增速可能快于利润增速，因加大了新AI产品投资，但公司对此结果感到满意 [47] - 游戏行业将从AI普及中受益，因为人们会有更多空闲时间，需求侧将显著增加 [11][91] - 苹果宣布在中国降低App Store佣金费率（应用从30%降至25%，迷你游戏从15%降至12%），且承诺未来中国开发者费率将与全球其他地区较低费率同步，这对公司是积极进展，预计将有良好的利润传导 [110][111][113][114] 其他重要信息 - **员工数量**：季度末约有11.6万名员工，同比增长5%，环比增长1%，主要增加在技术平台，包括AI相关岗位 [39] - **分业务毛利率**：第四季度增值服务毛利率为60%，同比提升4个百分点；网络广告毛利率为60%，同比提升2个百分点；金融科技及企业服务毛利率为51%，同比提升4个百分点 [38] - **GPU与人才约束**：公司已为混元团队积极配备顶级人才，感觉已拥有顶尖团队 [48] - 在GPU方面，正积极通过租赁、采购进口高端GPU以及采购国产GPU来增加算力供应，预计今年下半年将更快上线 [50] - 算力优先用于混元和新AI产品，核心产品本身具有分布式特性，对算力来源要求相对灵活 [51] - **自研芯片**：目前并非最优先事项，训练芯片领域更倾向于使用最先进的芯片，推理芯片领域则因供应商较多、利润率较低，当前重点是利用最佳芯片训练模型和开发激动人心的AI产品 [117][118][120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI投资与利润率展望，以及在GPU和人才约束下的战略优先级 [45][46] - **回答**：2026年收入增速可能快于利润增速，因加大新AI产品投资，但公司对此感到满意，因看到产品市场契合机会 [47] - **回答**：人才方面已组建顶尖团队，将继续选择性招聘；GPU方面正通过租赁、采购进口及国产GPU增加算力供应，优先用于混元和新AI产品 [48][50][51] 问题: 关于AI投资周期的投资回报率评估、回报时机、自建与租赁策略，以及AI技术栈中哪些部分最关键 [53][59] - **回答**：将AI应用于现有业务已看到良好投资回报；新AI产品前期需要投资，回报有时滞，类似腾讯云的发展路径 [54][57] - **回答**：自建与租赁方面，若可购买则倾向于购买，但受供应链和监管约束时也会租赁以保障算力 [58] - **回答**：AI技术栈各层目前动态变化，公司有资源投资所有层面，尤其在应用层、产品能力、生态集成和跨设备能力方面是公司优势所在 [60][64] 问题: 关于OpenClaw生态中公司的价值定位，以及如何防止其他大语言模型稀释公司基础模型的价值 [66][73] - **回答**：公司在PC/移动/云、集中式应用与去中心化生态（如小程序）方面的能力与AI智能体时代天然契合 [74][75] - **回答**：OpenClaw生态中用户可选择不同模型，混元是其中之一；公司相信混元将更快变得更好，用户自然会更多选择它，不预期出现垄断 [78][79] 问题: 关于生产力AI智能体普及是否会加速对3D/世界模型的需求，以及公司在物理AI时代的竞争实力评估 [81] - **回答**：AI确实会增强计算机辅助设计能力，公司在3D图形资产方面的广度和深度使其处于有利位置来提供相关模型和工具，但这属于一个较大的利基市场，并非眼前最大的机会 [82][83] 问题: 关于AI对游戏开发成本、质量的影响，以及是否会改变开发与发行的价值平衡 [85] - **回答**：目前AI主要用于加速和提升现有游戏的内容创作，而非从零创建游戏；公司处于行业前沿 [86][88] - **回答**：游戏行业本就供应过剩，关键始终是制作并延长最佳游戏的寿命，这需要顶尖人才与技术的结合，因此开发与发行的价值平衡预计保持不变 [89][90] - **补充回答**：AI普及将增加游戏需求；强大工具将更有利于拥有资源和现有玩家平台的大型团队，使其游戏更具常青性；创新迭代速度将加快 [91] 问题: 关于AI云服务在需求强劲和服务器成本上升环境下的定价策略与价值捕获哲学 [93][94] - **回答**：AI计算需求激增带动了CPU、内存、存储等全方位需求；行业因供应集中于大型云厂商而不得不提价 [95][96][97] - **回答**：价值捕获通过服务升级实现：从裸金属租赁到虚拟化/令牌化，再到平台即服务/软件即服务，从而获得更好定价和利润率 [98][99] 问题: 关于公司作为AI领域的后来者，如何有信心不会落后且能够追赶 [102] - **回答**：AI领域是动态、去中心化的，存在多种竞赛和不断的新前沿，并非单一竞赛；公司拥有应用层、生态系统、跨设备能力和基础设施等核心能力，可在新的AI竞赛中组合创新 [104][106] - **回答**：更担心的是创新速度不够快，而非进入较晚；重组混元团队和激发产品团队创新正在取得令人兴奋的进展 [107] 问题: 关于苹果降低App Store佣金费率对腾讯毛利率的影响，以及利益分配 [109] - **回答**：费率降低是实际进展；在腾讯作为游戏发行商的情况下，大部分收入分成基于总收入计算，因此利润将传导至腾讯；公司还需缴纳企业所得税 [111] - **回答**：更重要的方面是苹果承诺中国开发者费率将与全球其他地区较低费率同步，这是积极的第一步，预计未来费率将继续下行 [113][114] 问题: 关于自研AI芯片在腾讯AI优先级中的定位 [116] - **回答**：目前并非最优先事项；训练芯片领域倾向于使用最先进的芯片，推理芯片领域供应商多、利润率较低；当前重点是利用最佳芯片训练模型和开发优秀AI产品 [117][118][120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为人民币1944亿元，同比增长13% [7][36] - 2025年第四季度毛利润为人民币1083亿元，同比增长19% [7][36] - 2025年第四季度非国际财务报告准则营业利润为人民币695亿元，同比增长17% [7][37] - 2025年第四季度非国际财务报告准则归属于权益持有人净利润为人民币647亿元，同比增长17% [7][37] - 2025年第四季度非国际财务报告准则稀释每股收益为人民币6.96元，同比增长18%，高于净利润增速，主要得益于股份回购 [37] - 2025年第四季度整体毛利率为56%，同比提升3个百分点 [38] - 2025年第四季度营业费用：销售及市场推广开支为人民币130亿元，同比增长26%；研发开支为人民币238亿元，同比增长20%；一般及行政开支（不含研发）为人民币125亿元，同比增长8% [38][39] - 2025年第四季度非国际财务报告准则营业利润率为36%，同比提升1个百分点 [39] - 2025年第四季度运营资本支出为人民币169亿元，环比增长41%，同比减少51% [39][40] - 2025年第四季度自由现金流为人民币340亿元，同比增长超过6倍，环比下降42% [40] - 2025年第四季度末净现金头寸为人民币1071亿元，环比增长5% [41] - 2025年全年股份回购1.53亿股，总对价800亿港元 [41][42] - 公司提议2025财年每股股息为5.3港元，同比增长18% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **增值服务**：第四季度收入为人民币900亿元，同比增长14%，占总收入47% [27] - 社交网络收入为人民币310亿元，同比增长3% [27] - 国内游戏收入同比增长15% [27][28] - 国际游戏收入同比增长32% [27][28] - 增值服务毛利率为60%，同比提升4个百分点 [38] - **网络广告**：第四季度收入为人民币410亿元，同比增长17%，占总收入21% [27][31] - 2025年全年网络广告收入增长19%，超过中国广告行业14%的整体增速 [15] - 网络广告毛利率为60%，同比提升2个百分点 [38] - **金融科技及企业服务**：第四季度收入为人民币610亿元，同比增长8%，占总收入31% [27][33] - 金融科技服务收入实现个位数同比增长 [33] - 企业服务（含云）收入同比增长22% [34] - 金融科技及企业服务毛利率为51%，同比提升4个百分点 [38] - **云业务**：2025年实现调整后营业利润人民币50亿元 [25] - 云服务收入同比增速加快，得益于需求增长及内存和CPU供应紧张下更好的定价环境 [25][34] - 云媒体服务收入显著增长 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内游戏**：收入增长主要受《三角洲行动》、《无畏契约》系列及《鸣潮》驱动 [28] - 《三角洲行动》在2026年2月峰值日活跃用户超过5000万，月流水创历史新高 [30] - 《无畏契约》PC版流水同比增长超30%，平均日活创季度新高 [30] - 《无畏契约》移动版是2025年全行业流水最成功的新移动游戏 [30] - **国际游戏**：年收入首次突破100亿美元 [5] - 收入增长主要由Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》及《鸣潮》驱动 [28] - 《皇室战争》第四季度平均日活和流水同比增长超两倍，创历史新高 [31] - 《鸣潮》在2025年游戏大奖中获“玩家之声”奖，第四季度流水和日活快速增长 [31] - 《星际战甲》在2025年12月平均日活和流水创历史新高 [31] - **社交网络**：视频号总使用时长在2025年增长超过20% [4][16] - 视频号已成为中国日活跃用户第二大的短视频服务 [16] - 音乐订阅收入同比增长13%，受益于ARPU和订阅用户数增长 [27][28] - 长视频订阅收入同比增长1% [28] - **微信生态**：小程序总用户使用时长同比增长超20% [29] - 微信搜索整体查询量因AI增强搜索结果而快速增长 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI作为转型力量**：公司视AI为变革性力量，并认为其核心业务在AI时代具有韧性，韧性来源包括网络效应、深度供应链整合、严格的监管要求、稀缺资源、低切换成本及封闭的私有数据 [8][9] - **用AI强化核心业务**：生成式AI出现后，公司优先利用AI加固核心业务，认为这能为其投资AI新产品奠定更好基础 [13] - **游戏**：利用生成式AI加速游戏内容生产、促进用户获取与留存、丰富核心玩法体验（如PVP游戏中的虚拟队友） [13][14] - **网络广告**：扩展广告基础模型以提供更相关广告，提供AI驱动的广告创意解决方案，推出自动化广告活动解决方案AiM Plus [15] - **视频号**：部署更长的序列AI模型以增强内容推荐 [16] - **金融科技**：利用轻量级AI模型增强信用评分流程和欺诈检测 [17] - **投资与开发新的AI产品**：在核心业务从AI整合中获益后，公司开始将开发新的AI产品列为优先事项 [17] - **基础模型**：混元3.0正在进行内部测试，其能力提升幅度大于混元2.0相对于混元1.0的进步 [17] - **多模态能力**：公司的3D文生图和世界模型是早期类别领导者 [18] - **AI应用**：专注于为AI聊天机器人应用“元宝”寻找产品市场契合点和使用场景，并持续迭代 [18] - **AI智能体**：正在微信内构建AI智能体，代表用户在功能（尤其是小程序）内自主交互 [19] - **AI生产力工具**：推出了包括WorkBuddy、QClaw和腾讯云Lighthouse在内的AI工具，并通过SkillHub提供可下载技能 [21] - **AI投资规模与策略**：2025年第四季度在混元和元宝上的支出为70亿元人民币，2025年全年为180亿元人民币 [22] - 预计2026年对混元、元宝及其他新AI产品的投资将增加一倍以上，资金将来自核心业务增长的盈利 [23] - 公司将新AI产品的投资视为类似于对联营公司投资或资本支出的战略投资，是前期投入，应与现有业务利润分开看待 [23] - **云业务发展路径**：公司以腾讯云为例，说明其如何通过长期投资、差异化服务（如率先采用AMD最新CPU、领先的视频流质量）和战略调整（2022年转向高质量服务），从早期亏损实现盈利（2024年盈亏平衡，2025年调整后营业利润50亿元） [24][25][26] - **行业竞争与定位**：公司不认为AI聊天机器人应用是AI触达用户的唯一方式，它们主要与搜索应用竞争，而非所有其他应用 [18] - 在“智能体/Claw”时代，公司认为其横跨PC、移动、云端的能力，以及集中式应用与去中心化生态（如小程序）并存的特性，与智能体的部署天然契合 [74][75] - 公司认为AI领域是动态且去中心化的，存在多个“竞赛”，而非单一竞赛，这为后来者提供了创新机会 [104][105][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **游戏行业**：公司2025年游戏收入增长22%，超过全球游戏行业7%的增速 [15] - 游戏行业已处于供应过剩状态，每年有20万款新移动游戏和1.8万款Steam新游戏发布，限制因素是新游戏需要比现有最佳游戏质量更高、更具创新性 [11] - AI的普及将使人们拥有更多空闲时间，从而增加游戏行业的需求侧 [91] - **广告行业**：2025年中国广告行业整体增长14% [15] - 第四季度，互联网服务和本地服务类别广告快速增长，但电商类别因平台暂时将预算从营销转向补贴而增长放缓，金融服务类别因政策变化影响线上贷款而增长放缓 [32] - **云与AI基础设施需求**：行业对AI算力需求旺盛，但不仅限于GPU，代理工具的使用也推高了CPU、常规内存、SSD等全方面的需求 [95] - 由于供应被提前预订，供应商优先考虑大型超大规模企业，导致小云提供商难以获得供应，整个行业几乎别无选择，只能提高价格，中国云服务市场在过去24小时内已出现多次涨价 [96][97] - **苹果App Store佣金调整**：公司确认苹果已正式宣布在中国降低App Store佣金率（应用从30%降至25%，迷你游戏从15%降至12%），并承诺中国开发者将享有与全球其他地区开发者同等的低费率 [110][112][113] - 这对公司是积极的一步，预计未来佣金率在全球范围内有进一步下调的趋势 [113][114] 其他重要信息 - 截至季度末，公司员工约11.6万人，同比增长5%，环比增长1%，主要增加在技术平台，包括AI相关岗位 [39] - 公司认为在GPU和AI人才方面的资源约束已得到改善：已组建顶尖的混元团队；正在积极采购更多算力，包括租赁、采购高端进口GPU以及增加采购国产GPU，预计算力将在2026年逐步上线，尤其是下半年 [48][50] - 对于自研AI芯片，公司认为目前并非最关键的关注点。训练芯片设计制造难度大，公司希望灵活获取最先进的训练芯片；推理芯片市场供应商多、利润较低，当前重点是利用最佳芯片训练模型，并发挥产品开发与整合能力 [117][118][120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI投资与利润率，以及资源分配优先级 [45] - **回答**：公司暗示2026年收入增速可能快于利润增速，因为加大了对新AI产品的投资，对此结果感到满意，因为这些产品代表了扩展业务和为用户提供新价值的机会 [47] - 在人才方面，已积极招募组建了顶尖的混元团队，将继续选择性招聘 [48] - 在GPU方面，正积极采购更多算力（租赁、进口及国产GPU），预计2026年逐步上线，优先用于混元及新AI产品 [50][51] 问题: 关于AI投资的回报评估、自建与租赁策略、AI技术栈中关键与非关键部分 [53] - **回答**：将AI应用于现有业务已看到良好的投资回报 [54] - 对新AI产品的投资将先于收入，预计长期能产生有吸引力的回报，类似腾讯云的发展路径 [55][57] - 在自建与租赁上，若资金允许更倾向于购买以节省租赁溢价，但在供应链受限时也会租赁以保障算力 [58] - 目前AI市场动态快速，公司有资源在所有层面进行投资，特别是在应用层、产品能力、生态系统和基础设施方面具备优势 [60][64] 问题: 关于OpenClaw/智能体时代的机遇及公司定位 [66] - **回答**：OpenClaw代表了一个去中心化的AI运行模式，类似于互联网从浏览器/搜索引擎到多种应用的发展，未来将出现多种“Claw”和智能体能力，模型也将竞争以赢得这些“Claw”的青睐 [67][69][70] - 公司需要建立各层面的专业能力，每层都需要有独特的价值主张 [71] 问题: 在智能体时代，腾讯的价值主张及如何防止其他大模型稀释自身基础模型价值 [73] - **回答**：公司横跨PC、移动、云端的能力，以及集中式应用与去中心化生态（如小程序）并存的特性，与智能体的部署天然契合 [74][75] - 在OpenClaw中，用户可以选择不同价格性能比的模型，混元是其中之一。相信随着混元能力快速提升，用户会越来越多地选择它。公司不追求垄断，而是希望成为价格性能曲线上的优秀选择之一 [78][79] 问题: 关于物理AI（如3D模型）的需求及公司的竞争力 [81] - **回答**：AI有望增强计算机辅助设计能力，这在工业设计、建筑和游戏中都很重要。公司凭借视频游戏中广泛而深入的3D图形资产，在提供数据训练模型以供应3D工具方面处于独特优势地位 [82][83] 问题: AI对游戏开发成本、质量、发行的影响，以及是否会增加游戏供给 [85] - **回答**：目前AI主要用于升级现有游戏内容、加速内容创作，尚无法从零开始创建游戏。公司在游戏AI应用方面处于行业前沿 [86][88] - 游戏行业本就供给过剩，每年新游戏数量巨大，AI是否进一步增加供给影响有限。成功的关键在于制作并持续运营最好的游戏，这需要顶尖人才与技术的结合，因此开发与发行的价值平衡将维持现状 [89][90] - 补充：AI普及将增加人们空闲时间，从而利好游戏需求。先进工具将更有利于拥有资源、用户基础和敏捷技术应用能力的大型团队和常青游戏 [91] 问题: 关于AI云服务的定价能力和价值捕获策略 [93] - **回答**：AI算力需求激增带动了CPU、内存等全方面需求。由于供应链紧张，小云提供商难以直接采购，需转向超大规模企业。行业过去利润率低，现在需求上升时几乎别无选择，只能提价 [95][96][97] - 公司的价值捕获原则是通过“丰富化”提供更多价值：从裸金属租赁，到虚拟化为代币，再到打包成PaaS/SaaS，从而获得更好的定价和利润率 [98][99] 问题: 作为AI领域的后来者，公司如何确信能够追上 [102] - **回答**：AI领域包含多个不同的“竞赛”和不断开放的新前沿（如从聊天机器人到编程、多模态，再到OpenClaw），并非单一竞赛。公司拥有应用层、生态系统、跨设备、基础设施等多方面的基础能力，可以打包参与新的AI竞争。重要的是持续快速创新，而非担心入场时间 [104][105][106][107] 问题: 苹果降低App Store佣金率对腾讯毛利率的影响及利益分配 [109] - **回答**：确认苹果已正式宣布下调佣金率。在腾讯作为游戏发行商的少数情况下，收入分成基于总收入（而非扣除苹果分成后的净收入），因此下调部分将流入公司。需缴纳企业所得税，具体取决于公司将增量利润再投资于新AI产品的程度 [110][111] - 更重要的方面是苹果声明中国开发者将享有与全球其他地区同等的低费率，公司认为这是积极的多步旅程中的第一步 [112][113][114] 问题: 关于自研AI芯片在腾讯AI战略中的优先级 [116] - **回答**：目前自研芯片并非最关键的关注点。训练芯片设计制造难，公司希望灵活获取最先进的训练芯片以训练最佳模型。推理芯片市场供应商多、利润较低。当前重点是利用最佳芯片训练模型（混元3.0将有显著提升），并发挥产品开发与整合能力打造优秀AI产品。降低成本是后续考虑 [117][118][120]

报告行业投资评级 - 报告对新兴产业总体给出**中性**评级 [16] - 报告建议在“少亏为赢”阶段，**超配**固态电池、创新药、人形机器人 [5] - 报告对商业航天、算力基建、AI应用、新消费、游戏、低空经济、军工军售、可控核聚变等主题给出**中性**或**中性+**评级 [5] - 报告对深海经济主题给出**低配**评级 [5] 报告核心观点 - 当前市场处于“少亏为赢”阶段，建议超配固态电池、创新药、人形机器人三大主题 [5] - 新兴产业总体基本面与技术面均为中性，绝对位置高于均值，轮动强度相对适中，拥挤度处于高位，盈利预期下修 [16][17] - 从相对位置看，当前创新药、游戏、新消费主题位置偏低 [7] 各主题综合评级与关键数据总结 - **商业航天**：综合评级**中性**，技术面评级**中性**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度高位回落有调整压力，相对位置偏高，盈利预期1月以来下修，基本面事件为长征八号甲火箭成功发射卫星互联网低轨20组卫星 [5][10] - **人形机器人**：综合评级**超配**，技术面评级**偏强**，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度仍在探底，相对位置中等，盈利预期略下修，基本面事件为我国首个国家级人形机器人与具身智能标准体系发布及特斯拉宣布Optimus 3今夏投产 [5][10] - **算力基建**：综合评级**中性+**，技术面评级**中性**，120日均线接近+2倍标准差有调整压力，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度位置适中，相对位置中等，盈利预期下修，基本面事件为工信部批准《算力网络 术语》等453项行业标准 [5][10] - **AI应用**：综合评级**中性**，技术面评级**偏强**，个股轮动强度处于低位，实际拥挤度处于低位，相对位置中等，盈利预期下修，基本面事件为腾讯电脑管家发布“龙虾管家”AI安全沙箱及OpenClaw AI应用用户侧加速放量 [5][10] - **固态电池**：综合评级**超配**，技术面评级**偏强**，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度处于低位，相对位置偏低，盈利预期下修，基本面事件为孚能科技第二代半固态电池支持快充已实现小批量量产及天能股份以固态电池为基座战略加码无人机与机器人 [5][10] - **新消费**：综合评级**中性+**，技术面评级**强**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏低，盈利预期略下修，基本面事件为新型消费企业A股IPO将“开闸” [5][10] - **创新药**：综合评级**超配**，技术面评级**强**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度仍在探底，相对位置偏低，盈利预期下修后回摆，基本面事件为支持成渝打造世界级创新药产业集群及扬厉医药首款创新药项目获美国FDA受理 [5][10] - **游戏**：综合评级**中性**，技术面评级**强**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏低，盈利预期保持平稳，基本面事件为苹果、谷歌下调中国区应用商店佣金率及砺算科技国产GPU正式发售适配近百款游戏 [5][10] - **低空经济**：综合评级**中性**，技术面评级**偏弱**，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度仍在探底，相对位置中等，盈利预期下修，基本面事件为央企与地方国资联手成立省级低空经济运营平台及40亿元产业基金密集落地 [5][10] - **深海经济**：综合评级**低配**，技术面评级**弱**，个股轮动强度处于低位，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏高，盈利预期略下修，基本面事件为2025年全国海洋生产总值突破11万亿元及全球最大集成式大型压裂船“海洋石油696”交付 [5][10] - **军工军售**：综合评级**中性**，技术面评级**中性**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度高位回落有调整压力，相对位置偏高，盈利预期下修后回摆，基本面事件为特朗普召集军工巨头紧急扩产及广东宏大坚定向军工转型 [5][10] - **可控核聚变**：综合评级**中性**，技术面评级**中性**，个股轮动强度处于低位，实际拥挤度位置适中，相对位置偏高，盈利预期下修，基本面事件为“未来能源”首次写入政府工作报告 [5][10] 近期产业核心聚焦事件总结 - **商业航天**：中国平安发布行业首个商业航天综合金融解决方案，首创“保险+资金+资本”综合方案 [10] - **人形机器人**：我国首个国家级人形机器人与具身智能标准体系发布，填补全产业链标准空白 [10] - **算力基建**：工信部批准《算力网络 术语》等453项行业标准，加速构建全国一体化算力体系 [10] - **AI应用**：腾讯电脑管家18.0发布，首创“龙虾管家”AI安全沙箱，针对OpenClaw等智能体提供隔离防护 [10] - **固态电池**：天能股份以固态电池为基座，战略加码无人机与机器人赛道，推动半固态电池从实验室走向真实应用 [10] - **创新药**：全国人大代表建议支持成渝打造世界级创新药产业集群；扬厉医药首款申报美国FDA的创新药项目正式获得受理 [10] - **游戏**：砺算科技国产GPU正式发售，适配50余款专业应用、近百款游戏 [10] - **低空经济**：司法部部长表示今年将加快研究推进低空经济等领域立法 [10] - **深海经济**：2025年全国海洋生产总值突破11万亿元，深海油气贡献全国原油增量七成，海上风电增速超60% [10] - **军工军售**：广东宏大以宏大防务为平台，通过控股江苏红光、并购长之琳等举措加速军工产业链布局 [10] 市场表现与相对位置 - 本周主题多数下跌 [7] - 从上一轮高点（2025年10月29日）至2026年3月13日的区间涨跌幅结合本周（2026年3月9日至13日）涨跌幅看，创新药、游戏、新消费主题相对位置偏低 [7][8] 技术指标说明 - 报告采用四大技术指标评估主题：均线（120日均线及±2倍标准差）、个股轮动强度、实际拥挤度、相对位置 [13] - 主题轮动阶段行情整体围绕均线运行，主题活跃阶段可能阶段性突破 [13][15] - 主题轮动阶段，个股轮动强度高点通常指向行情高点 [13][15] - 主题轮动阶段拥挤度高点往往指向行情高点 [13][15] - 主线形成前，相对低位的主题往往弹性更高 [13][15] 新兴产业总体状况 - 新兴产业总体绝对位置高于均值，轮动强度相对适中，拥挤度处于高位，盈利预期下修 [17] - 新兴产业总体市盈率（TTM）在10%至17%之间波动，一致盈利预期增速在10%至30%之间波动 [17]

政策与会议 - 国务院政策例行吹风会将于2月27日下午3时举行，科技部、农业农村部、商务部、市场监管总局等多部门负责人将出席，介绍2025年国务院部门办理全国人大代表建议和全国政协提案工作情况[1] 指数发布 - 中证指数有限公司将于2月27日发布中证港股通机器人主题指数和中证美股30指数，为市场提供新的投资标的[2] 限售股解禁 - 2月27日共有2家公司限售股解禁，合计解禁量为6384.07万股，合计解禁市值为6.77亿元[3] - 英力特解禁股数为6373.22万股，解禁市值为6.74亿元，占总股本比例为16.17%[3] - 骏创科技解禁股数为10.85万股，解禁市值为315.51万元，占总股本比例为0.08%[3] 公司回购 - 2月27日有3家公司披露完成股票回购[4] - 广州酒家完成回购1.0亿元，金风科技完成回购505.43万元，地铁设计完成回购396.9万元[4] 宏观经济数据 - 2月27日将公布德国2月CPI和德国2月季调后失业率等数据[5] 相关ETF产品动态 - 人工智能AIETF（515070）跟踪中证人工智能主题指数，近五日上涨2.85%，市盈率为62.50倍，最新份额为55.5亿份，较前次增加了6300.0万份，净申购1.2亿元，估值分位为73.56%[7] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，市盈率为39.90倍，最新份额为83.8亿份，较前次增加了9500.0万份，净申购1.4亿元，估值分位为58.75%[7] - A50ETF（159601）跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，最新份额为17.4亿份，份额无变化[7] - 机器人ETF（562500）跟踪中证机器人指数，近五日上涨1.49%，市盈率为72.61倍，最新份额为250.1亿份，较前次减少了1.0亿份，净赎回1.1亿元，估值分位为91.34%[8]

中国驻宿务总领馆走访当地中资企业 - 驻宿务总领事张瑱走访了中国建筑第三工程局在建项目和烽火菲律宾有限责任公司维萨亚区域办公室 并联合菲律宾中资企业总商会宿务分会看望慰问企业员工 [1] - 张瑱总领事向员工致以新春祝福 了解企业及项目情况 并就员工关心问题进行交流 [2] - 张瑱总领事充分肯定企业取得成绩 要求继续做好安全生产 员工权益保障 依法合规经营等事宜 鼓励大家攻坚克难 再创佳绩 为中菲双边地方务实合作作出新贡献 [2] - 当天 宋金培领事带队还走访了海康威视宿务办公室 [3] 相关ETF产品近期表现 - 人工智能AIETF (产品代码: 515070) 跟踪中证人工智能主题指数 近五日涨跌为-5.60% 市盈率为63.59倍 最新份额为52.4亿份 增加了4500.0万份 净申赎9254.6万元 估值分位为76.24% [5] - 游戏ETF (产品代码: 159869) 跟踪中证动漫游戏指数 近五日涨跌为-0.31% 市盈率为41.03倍 最新份额为90.1亿份 减少了1800.0万份 净申赎-2805.0万元 估值分位为60.16% [5] - 机器人ETF (产品代码: 562500) 跟踪中证机器人指数 近五日涨跌为-1.93% 市盈率为71.03倍 最新份额为234.5亿份 减少了2100.0万份 净申赎-2222.4万元 估值分位为89.81% [5] - A50ETFF (产品代码: 159601) 跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 近五日涨跌为-1.40% 最新份额为17.4亿份 增加了260.0万份 净申赎270.9万元 [5]

房地产市场数据发布 - 国家统计局将于2月13日发布2026年1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况 [1] 限售股解禁 - 2月13日共有3家公司限售股解禁，合计解禁量654.82万股，合计解禁市值3.63亿元 [2] - 按解禁市值排序：中控技术解禁市值3.33亿元，南京商旅解禁市值2450.24万元，合肥高科解禁市值559.98万元 [2] 上市公司股份回购动态 - 2月13日共有9家公司发布9个股票回购相关进展 [3] - 衢州发展股东提议回购金额不超过2.0亿元 [3] - 首次披露回购预案的公司中，申科股份拟回购不超8000.0万元，ST联创拟回购不超193.71万元，钱江摩托拟回购不超75.97万元 [3] 宏观经济数据发布 - 2月13日将公布美国1月未季调CPI年率、欧元区2025年12月季调后贸易帐等数据 [4] 交易所交易基金(ETF)数据 - 人工智能AIETF(515070)近五日上涨2.99%，市盈率61.23倍，最新份额54.0亿份，增加5400.0万份，净申购1.0亿元，估值分位69.85% [6] - 游戏ETF(159869)近五日上涨9.35%，市盈率43.73倍，最新份额83.7亿份，减少4100.0万份，净赎回6896.2万元，估值分位65.47% [6] - A50ETFF(159601)近五日上涨0.47%，最新份额17.4亿份，份额无变化，净申赎为0元 [6] - 机器人ETF(562500)近五日上涨3.54%，市盈率70.83倍，最新份额241.7亿份，增加2.6亿份，净申购2.7亿元，估值分位89.46% [7]

市场整体表现 - 2月11日A股三大指数走势分化 小金属、油气开采走强 影视院线板块回调 有色金属、化学纤维、磷化工、钢铁等概念涨幅居前 [2] - 当日全市场共有640只股票ETF（含跨境）上涨 713只股票ETF下跌 [3][4] 跨境ETF表现 - 跨境ETF表现亮眼 日经ETF产品集体飙升 华夏日经ETF大涨4.85%领跑全场 易方达日经225ETF上涨3.46% 工银日经ETF上涨3.24% 华安日经225ETF上涨2.65% [5][6] - 华夏日经ETF和华安日经225ETF基金规模均超20亿元 易方达日经225ETF规模超18亿元 工银日经ETF规模超10亿元 全市场4只日经ETF管理费和托管费均为0.2%和0.05% [6] - 2月9日、10日 日经225指数迭创历史新高 站上57000点关口 [7] 稀有金属及有色金属ETF表现 - 稀有金属板块全面爆发 嘉实稀有金属ETF上涨3.86% 工银瑞信、广发、华富旗下稀有金属ETF分别上涨3.79%、3.78%、3.53% [8][9] - 嘉实稀有金属ETF规模最大超65亿元 广发稀有金属ETF规模超51亿元 工银瑞信、华富旗下稀有金属ETF规模分别超13亿元、2亿元 [9] - 有色金属产业链同步走强 泰康有色ETF上涨3.19% 国泰矿业ETF上涨2.93% 万家工业有色ETF上涨2.90% [10] 资金流向 - 2月10日宽基ETF净流出居前 达106.76亿元 [11][12] - 资金流入前五板块为传媒（净流入12.3亿元）、稀土（净流入8.7亿元）、机器人（净流入6.6亿元）、卫星产业（净流入4.6亿元）、黄金（净流入4.3亿元） [12] - 资金流出前五板块为沪深300指数（净流出29.1亿元）、中证A500指数（净流出26.3亿元）、中证500指数（净流出15.2亿元）、科创板50指数（净流出11.5亿元）、医药板块（净流出10.9亿元） [12] 相关ETF产品数据 - 人工智能AIETF（515070）近五日涨跌-0.44% 市盈率62.42倍 最新份额53.5亿份 增加150.0万份 净申赎304.7万元 估值分位73.43% [18] - 游戏ETF（159869）近五日涨跌5.96% 市盈率43.48倍 最新份额84.1亿份 减少3.9亿份 净申赎-6.4亿元 估值分位64.93% [19] - 机器人ETF（562500）近五日涨跌0.28% 市盈率71.72倍 最新份额239.1亿份 增加4.8亿份 净申赎5.2亿元 估值分位90.50% [19] - A50ETF（159601）近五日涨跌1.14% 最新份额17.4亿份 减少520.0万份 净申赎-552.4万元 [19]

投资评级 - 维持哔哩哔哩-W“优于大市”评级 [1][4][13] 核心观点 - 2026年是游戏大年和AI应用投放大年，哔哩哔哩有望承接更多游戏及AI应用广告主投放预算，带动收入与利润高增长 [1][2][3][5] 需求侧分析：广告增长驱动力 - **游戏行业**：2025年App/PC/主机游戏版号数量同比增速近60%，预计2026年头部游戏厂商新游推广流量争夺更激烈、行业整体预算增加，测算2026年哔哩哔哩游戏广告增速可实现超30%的同比增速 [3][5] - **AI应用行业**：预计2026年国内AI应用广告投放大盘增加3倍，哔哩哔哩用户与AI核心客群重叠度高，测算2025年AI应用广告主在哔哩哔哩投入预算1-2亿元，可购买约300万激活用户；预计2026年AI应用在哔哩哔哩消耗5-6亿元预算，可购买约1200万个激活用户 [3][5] - **广告主结构**：从2023年第一季度至2025年第三季度，游戏行业持续为哔哩哔哩第一大广告主行业 [12] 供给侧分析：流量与变现能力 - **用户增长**：预计2026年哔哩哔哩DAU仍可保持5%以上增速 [3][6] - **广告加载与效率**：在AI技术提升匹配精准度带动下，广告加载率（ad load）有望从6.7%增长至7.1%，ECPM预计增长5% [3][6][7] - **广告类型差异**：原生和品牌广告受宏观经济影响更大，预计2026年收入增速为个位数 [3][7] 用户画像与潜在市场 - 哔哩哔哩平台AI相关兴趣人群覆盖广泛，包括AI搜索工具类、AI娱乐陪伴类、AI内容创作类及AI编程类等细分场景，预估覆盖人数从148万至7006万不等 [11] 财务预测 - 预测哔哩哔哩2025-2027年营业收入分别为302亿元、326亿元、365亿元 [4][13][16] - 预测哔哩哔哩2025-2027年经调整净利润分别为25亿元、34亿元、46亿元 [4][13][16] - 预测毛利率持续改善，从2025年的34%提升至2027年的38% [16]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持“优于大市”评级 [1][5][6] 核心观点 - 春节有望持续催化AI应用破圈及商业化落地，同时建议把握IP潮玩与游戏板块的底部投资机会 [1][4] - GEO（生成式AI）正在重构流量入口与内容服务生态，加速AI应用及商业化落地，有望提升板块整体估值水平 [4][35] 板块市场表现回顾 - 报告期内（2月2日至2月6日），传媒行业指数下跌3.30%，跑输沪深300指数（-1.13%）和创业板指（-3.28%）[1][11] - 板块周涨跌幅在所有行业中排名第25位 [1][10][13] - 涨幅靠前的公司包括横店影视（周涨31%）、遥望科技（周涨16%）、新华都（周涨15%）和联建光电（周涨13%）[1][12] - 跌幅靠前的公司包括蓝色光标（周跌19%）、易点天下（周跌18%）、因赛集团（周跌16%）和福石控股（周跌15%）[1][12] 行业重点动态 - **AI技术进展**：快手旗下视频生成大模型可灵AI（Kling AI）发布3.0系列模型，支持最长15秒连续高清视频生成，并实现了智能分镜与原生音画同步的技术突破 [2][15][16] - **AI技术进展**：OpenAI推出了适用于macOS系统的Codex桌面应用，支持多智能体并行作业，并搭载GPT-5.2-Codex模型以提升开发效率 [2][16] - **IP潮玩动态**：泡泡玛特核心IP“LABUBU”在2025年全球销量突破1亿只 [2][16] - **AI技术进展**：字节跳动发布新一代AI视频生成模型Seedance 2.0，支持多镜头叙事与音画同步生成 [30] - **AI技术进展**：阶跃星辰发布专为智能体场景打造的开源基座模型Step3.5 Flash [31] 细分领域数据跟踪 - **电影票房**：报告当周（2月2日-2月8日）全国电影票房为2.24亿元，票房前三名是《疯狂动物城2》（0.46亿元，占比20.5%）、《爆水管》（0.30亿元，占比13.3%）和《匿杀》（0.26亿元，占比11.6%）[3][16][20] - **春节档预热**：春节档将有6部新片上映，猫眼“想看”人数前三名为《飞驰人生3》（84.7万人）、《熊猫计划之部落奇遇记》（32.4万人）和《惊蛰无声》（29.6万人）[20][21] - **网络剧集**：当周播映指数排名靠前的网络剧包括《太平年》、《唐宫奇案之青雾风鸣》、《风过留痕》等 [21][22] - **综艺节目**：当周播映指数排名靠前的综艺节目包括《微博之夜2025》、《声生不息·华流季》、《主咖和Ta的朋友们》等 [3][23][25] - **游戏市场**： - 2026年1月中国手游海外收入前三名为《Block Blast!》、《Vita Mahjong》和《Tile Explorer》[3][24] - 当周iOS游戏畅销榜前三为《和平精英》、《王者荣耀》、《金铲铲之战》[26][27] - 当周安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《明日方舟：终末地》、《鹅鸭杀》[27][29] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年2月8日当周，海外NFT市场成交额前三名为Gemesis、SAINTS of LA和LIFT (a self portrait) by Snowfro [29][32] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**：关注受益于GEO流量入口竞争和商业化落地的方向 [4][35] - AI营销方向关注浙文互联、汇量科技 [4][35] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][35] - 平台端看好哔哩哔哩 [4] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [35] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注产品周期及AI产品落地 [4][35] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络 [4][35] - **IP潮玩板块**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [35] 重点公司盈利预测（摘要） - 恺英网络：2025年预测EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年预测EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][37] - 吉比特：2025年预测EPS为22.92元，对应PE为19倍；2026年预测EPS为26.12元，对应PE为17倍 [5][37] - 三七互娱：2025年预测EPS为1.38元，对应PE为18倍；2026年预测EPS为1.50元，对应PE为17倍 [5][37] - 泡泡玛特：2025年预测EPS为9.41元，对应PE为26倍；2026年预测EPS为13.03元，对应PE为19倍 [37] 上市公司动态 - 果麦文化全资子公司拟出资3000万元参与设立文旅产业投资基金 [33] - 南方传媒子公司拟投资2130万元参投广东南传智造，认缴49.91%股份 [34]