财务业绩概览 - 第三季度净收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 非公认会计准则下归母净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 截至2025年9月30日，净现金余额为1532亿元，较2024年底的1315亿元有所增加 [1] 游戏及相关增值服务 - 游戏业务净收入233亿元，同比增长11.8%，占总收入比例82.04% [1] - 在线游戏贡献游戏业务净收入的97.6% [1] - 收入增长得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》等经典游戏以及《燕云十六声》、《漫威争锋》等新自研游戏的贡献 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万，连创四次新高 [2] - 多款游戏展现出强劲的长线运营能力 [2] 海外业务与全球化策略 - 公司采取精品化策略，重点投入有把握的游戏开发方向 [2] - 自2024年起已关停至少七家海外工作室，进行业务结构调整 [2] - 全球化思路转向让成功产品出海，《燕云十六声》海外上线表现强劲，24小时内玩家超200万，Steam同时在线峰值破19万，登上全球畅销榜TOP4 [3] 新游戏产品储备 - 已获批版号的新产品共计8款，包括《无限大》、《星绘友晴天》、《军团战争》等 [3] - 《无限大》开发进度符合预期，在东京电玩展获大量关注并赢得“日本游戏大赏2025”未来期待奖 [3] - 自研开放世界游戏《遗忘之海》预计于2026年上线，将覆盖PC、手机和主机端 [3] 有道业务 - 有道净收入16.28亿元，同比增加3.6% [4] - 在线营销服务净收入7.4亿元，同比增长51.1%，占比45.4%，首次成为单季最大收入来源 [4] - 学习服务收入下滑16.2%至6.43亿元，智能硬件收入下降22.1%至2.46亿元 [4] - 归母净利润为10万元，同比下滑99%，非GAAP下归母净利润为920万元，同比下滑89.7% [4] 其他业务 - 网易云音乐净收入同比下滑1.8%至20亿元 [4] - 创新及其他业务净收入同比下滑18.9%至14亿元，下降主要源于内部交易抵销增加及网易严选等业务收入减少 [4]

整体财务业绩 - 2025年第三季度公司净收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 归属于公司股东的净利润为86亿元 [1] - 营业成本为102亿元，上一季度和去年同期分别为98亿元和97亿元，主要源自人员成本、收入分成以及代理游戏版权成本的增加 [1] 游戏业务表现 - 游戏及相关增值服务净收入233亿元，同比增长11.8%，占总营收的82% [2][8] - 在线游戏净收入约占游戏业务净收入的97.6%，上一季度和去年同期分别为97.1%和96.8% [8] - 经典产品如《梦幻西游》电脑版连续四个季度刷新同时在线峰值，最高达358万人 [8] - 《逆水寒》手游长期稳定在iOS畅销榜Top30内，大版本节点周期性回升至Top10 [8] 核心产品运营状况 - 《梦幻西游》电脑版具有稳定的经济系统和独特游戏体验，畅玩服通过去掉时间收费、简化系统和玩法吸引了大量用户 [10] - 《蛋仔派对》长线运营稳定，近一年iOS畅销榜排名中线基本稳定在Top20左右，暑期档期间长期处在Top10内 [10] - 《第五人格》在暑期档后数据回升，9月份后游戏数据比历年同期创新高，并计划在春节期间进行新的内容与宣发筹备 [5] 国际市场拓展 - 公司在日本有《荒野行动》《第五人格》等成功产品，并于去年12月上线《漫威争锋》，日前上线《燕云十六声》海外版 [4] - 公司自称是唯一将中国题材带到海外并取得成功的大型游戏公司，本月在海外上线《逆水寒》手游 [4] - 《燕云十六声》PC国际服上线24小时玩家超200万，Steam全球同时在线人数超19万，冲进Steam全球最畅销游戏榜Top4 [13] - 《命运：群星》登顶欧美多个地区和中国市场的iOS下载榜 [15] 新产品线与未来储备 - 2025年约上线9款新游，其中《燕云十六声》表现亮眼，Q3期间稳定在畅销榜Top10内，最高登顶Top5 [12][13] - 公司已获批版号的新产品共计8款，类型涵盖射击、二次元都市开放世界、MMO、生活模拟等热门品类 [17][18] - 备受期待的在研新作《无限大》在东京电玩展及全球社交媒体上取得巨大反响，团队计划近期提升研发进度 [4][20] - 在MMO领域，除现有产品外，还储备有《暗黑破坏神IV》和《天下：万象》，前者将于12月12日登录国服，后者已官宣三端互通计划 [29] - 模拟经营赛道储备两款新作：《山海奇旅》和《星绘友晴天》 [24] - Joker事业部新作《遗忘之海》预期2026年上线 [26] 公司战略与管理 - 公司战略聚焦于已成功的产品，精益求精，对新项目持谨慎态度，确保做出有竞争力的内容 [5] - 组织架构和人员调整旨在让组织更专注、高效，集中力量打造长青和精品游戏，对未跟上市场节奏的团队进行优化 [7]

行业整体表现 - 2025年第三季度，23家A股游戏公司营业收入总计299.99亿元，比去年同期的232.03亿元增长29.29%，净利润合计58.15亿元，相比去年同期的29.05亿元实现翻倍增长 [7] - 2025年前三季度，23家公司营业收入总计838.40亿元，比去年同期的670.56亿元增长25.03%，净利润合计138.42亿元，比去年同期的76.63亿元增长80.64% [7] - 第三季度有13家公司营业收入实现同比正增长，18家实现盈利，而去年同期分别为8家和17家 [7] - 申万游戏行业2025年第三季度归母净利润同比暴增111.65%，远超传媒行业整体59.35%的增速 [8] - 截至10月，2025年年内游戏版号发放量已达1441款，超过2024年全年的1416款 [9] 头部公司排名与变化 - 截至2025年9月，营业收入超过30亿元的8家公司依次为：世纪华通、三七互娱、昆仑万维、完美世界、吉比特、恺英网络、神州泰岳和巨人网络 [10] - 与去年同期相比，昆仑万维从第6名跻身第3名，巨人网络从第10名前进至第8名，吉比特排名提升2位，神州泰岳从第3名下滑至第7名，恺英网络从第5名下滑至第6名，姚记科技掉出前10名 [10] - 世纪华通、三七互娱和完美世界的排名与去年同期相比没有变化 [10] 世纪华通 - 第三季度实现营业收入100.16亿元，同比增长60.19%，单季度营收已实现同比“十连升”，净利润17.01亿元，同比增长163.78% [11] - 前三季度累计营业收入272.23亿元，超越去年全年营收水平，同比增长75.31%，净利润43.57亿元，同比增长141.65% [4][11] - 出海爆款《Whiteout Survival》全球下载量超2亿次，并于今年3月登顶全球手游收入榜，与《Kingshot》共同包揽中国手游出海收入榜冠亚军 [12] 吉比特 - 第三季度营业收入达19.68亿元，同比增长129.19%，净利润5.69亿元，同比增长307.70% [3][13] - 前三季度营业收入44.86亿元，同比增长59.17%，净利润12.14亿元，同比增长84.66% [4][13] - 新品《杖剑传说》营收已突破16亿元，《道友来挖宝》营收超过3亿元，《问剑长生》营收超过7亿元 [13] 巨人网络 - 第三季度实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%，净利润6.40亿元，同比增长81.19% [3][14] - 前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [4][14] - 爆款新游戏《超自然行动组》在暑期表现出色，7月同时在线玩家超100万，暑期IP联名活动带动流水环比增长45% [14] 完美世界 - 第三季度实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，但环比增长仅3.47%，净利润1.62亿元，同比增长176.59%，但环比下降19.25% [3][15] - 前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，实现净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [4][15] - 原创游戏《异环》已进入深度打磨阶段，其成败对公司未来发展意义重大 [16] 三七互娱 - 第三季度实现营收39.75亿元，同比下降3.23%，净利润9.44亿元，同比增长49.24% [3][17] - 前三季度营业收入124.61亿元，同比下降6.59%，净利润23.45亿元，同比增长23.57% [4][17] - 公司及董事长等6名责任人因2014年-2021年存在信息披露违法违规问题拟被罚款3255万元 [18] 其他公司表现 - 神州泰岳前三季度营业收入为40.68亿元，同比下降9.86%，净利润7.24亿元，同比下降33.77% [4][19] - 在统计的23家公司中，共有6家企业前三季度亏损，昆仑万维是亏损最为严重的企业，其亏损额是其余5家亏损企业亏损总额的2.3倍 [20] - 大晟文化第三季度营收同比增长153.91%，凯撒文化第三季度营收同比增长67.41% [3][12]

全球游戏市场格局 - 全球游戏公司营收前十中，美国占据5席，中国占据3席，日本占据2席，中美日三国构成市场主力 [2] - 中国有三家游戏公司进入全球收入前十，分别为腾讯游戏（255亿美元）、网易游戏（115亿美元）和米哈游（38亿美元），合计占据前十榜单三成席位 [2] - 腾讯游戏以273亿美元收入位列全球第二，网易游戏以115亿美元收入位列全球第四，米哈游以47亿美元收入位列全球第八 [3] 头部公司核心产品与竞争优势 - 全球营收前十公司2024年最畅销游戏品类差异显著，海外巨头如索尼（《地狱潜者2》）和微软（《使命召唤》）集中于射击游戏，而中国公司则凭借多元化品类实现差异化竞争 [5] - 腾讯游戏凭借多人竞技游戏《王者荣耀》成为全球最畅销游戏榜单第二，网易游戏以MMO武侠风游戏《逆水寒》打入市场，米哈游则以二次元开放世界游戏《原神》获得成功，其海外收入占比超过70% [2][5] - 中国游戏厂商通过精品化与全球化策略，已成为全球游戏产业重要的增长极 [2] 中国游戏市场集中度 - 中国游戏市场呈现高度集中态势，2025年上半年按实际销售收入计算，腾讯游戏市场份额达50%，网易游戏市场份额达28%，两者合计市场集中度（CR2）为78% [7][9] - 相比2024年86.35%的CR2，2025年市场集中度有所下滑，反映出国内游戏市场已进入存量竞争阶段，但头部企业用户粘性依然强劲 [9] 主要公司新游战略储备 - 腾讯游戏新游储备数量最多，达到35款，覆盖射击、MMO、二次元、开放世界等多个品类，并整合了《英雄联盟》、《DNF》、《漫威》等顶级IP，其全球化发行占比超过60% [12][13] - 网易游戏新游储备为28款，主要集中于二次元射击、历史SLG和武侠开放世界等品类，采取暴雪合作IP与原创IP双线并行策略，PC端游占比已达35% [12][13] - 米哈游新游储备相对精简，仅为2款，主要布局在CRPG和生活模拟赛道，以自研“崩坏”IP为主并探索新IP，其全球化发行占比超过70% [12][13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.34亿元人民币 同比增长44.4% 连续三个中期报告期保持增长 [1][2] - 期内亏损1170万元 同比大幅收窄91.3% 经调整亏损净额770万元 同比缩减93.6% [1][8] - 毛利率保持71.4%的行业高位水平 经营活动现金流量净额-3607.9万元 较上年同期-6831.3万元明显改善 [2] 产品表现 - 旗舰产品《以闪亮之名》全球累计流水突破20亿元 10余次跻身中国内地iOS游戏畅销榜前十 2025年1月创下单月利润新高 [3] - 《龙族：卡塞尔之门》上线首日登顶iOS免费榜并持续霸榜一周 8月1日单日DAU与新增用户创年内峰值 [4] - 《踏风行》预下载当日登顶iOS游戏免费榜榜首 新增用户与留存数据超预期 [4] 市场分布 - 中国大陆市场收入5.12亿元 同比增长68.3% 占总收入比例80.7% [5] - 海外市场收入1.23亿元 同比减少9.5% 占比从去年同期30.8%下降至19.3% [6] 战略与展望 - 计划2025年下半年将《龙族：卡塞尔之门》和《以闪亮之名》推向东南亚和韩国市场 [6] - 行业用户规模增长至近6.79亿创历史新高 竞争从规模扩张转向质量竞争 [8] - 国家十部门印发《网络出版科技创新引领计划》支持游戏与基础产品联合研发适配 鼓励头部企业突破底层核心技术 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.34亿元人民币，同比增长44.4%，创连续三个中期报告期增长纪录 [1][2] - 期内亏损1170万元，同比大幅收窄91.3%；经调整亏损净额770万元，同比缩减93.6% [1][7] - 毛利率保持在71.4%的行业高位水平 [2] - 经营活动现金流量净额-3607.9万元，较上年同期-6831.3万元明显改善 [2] 收入驱动因素 - 收入增长主要得益于《龙族：卡塞尔之门》和《踏风行》两款新游戏国内上线，以及《以闪亮之名》的持续稳定表现 [2] - 《以闪亮之名》全球累计流水突破20亿元，2025年上半年中国内地DAU超越2024及2023年平均水平 [3] - 《龙族：卡塞尔之门》上线首日登顶iOS免费榜并持续霸榜一周；8月1日单日DAU与新增用户创年内峰值 [4] - 《踏风行》预下载当日登顶iOS游戏免费榜榜首，新增用户与留存数据超预期 [4] 地区收入结构 - 中国大陆市场收入5.12亿元，同比增长68.3%，占总收入80.7% [5] - 海外市场收入1.23亿元，同比减少9.5%，占比从去年同期30.8%下降至19.3% [6] 成本与投入 - 研发开支2.65亿元，与去年同期基本持平 [2] - 销售及营销开支2.22亿元，同比增长28.7% [2] 战略与展望 - 计划2025年下半年将《龙族：卡塞尔之门》和《以闪亮之名》推向东南亚和韩国市场 [6] - 行业政策支持网络游戏与基础产品联合研发适配，鼓励头部企业聚焦底层核心技术突破 [8] - 公司坚持"精品化、多品类、研运一体、全球化"战略 [8] 行业背景 - 游戏行业用户规模增长至近6.79亿，创历史新高，但竞争日趋激烈 [8] - 行业竞争从规模扩张转向质量竞争 [8]

市场表现与资金流向 - 9月26日游戏板块震荡下跌，游戏ETF（159869）跌幅超过3% [1] - 持仓股中吉比特、星辉娱乐、神州泰岳、三七互娱跌幅居前，仅国脉文化、华立科技逆势上涨 [1] - 游戏ETF（159869）近10个交易日累计获得资金净流入达10.05亿元 [1] 行业政策与合规动态 - 腾讯游戏发布国庆及中秋假期未成年人游戏限玩时间表，允许在9月26日、27日及10月1日至8日晚20时至21时登录游戏 [1] - 网易游戏此前也发布了假期游戏限玩通知，行业积极响应政策合规 [1] - 国家新闻出版署9月24日公布2025年9月份国产网络游戏审批信息，145款国产游戏获得版号 [1] - 同期有11款进口网络游戏获得版号 [1] 行业发展趋势与投资价值 - 政策持续规范下，游戏板块加速向精品化、合规化转型 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化因素 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [1]

行业整体表现 - 游戏市场实际销售收入从2017年的2036亿元大幅增长至2024年的3258亿元 [2] - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，用户规模达6.79亿，均创历史新高 [3] - A股游戏板块表现强势，申万游戏行业指数年内涨幅接近80%，在申万二级行业指数中名列第三 [2] - 部分个股涨幅惊人，ST华通和巨人网络年初至今涨幅超过200%，吉比特、冰川网络等涨幅超过100% [2][4] 股价驱动因素 - 游戏版号持续发放是重要推动力，截至8月份当年发放版号达1119个，8月份单月发放166款国产游戏版号创近年新高 [2] - 行业业绩回暖、AI技术降本增效、高流水产品收入披露以及小游戏生态爆发共同驱动估值回升 [3] - 重点新游戏表现亮眼，如巨人网络自研游戏《超自然行动组》用户和流水迅速增长 [4] - 出海表现亮眼，2025年上半年自主研发游戏海外市场实际销售收入达95亿美元（约合人民币680亿元），同比增长11% [3] 公司具体案例 - ST华通因多款游戏在国内外市场爆火，2024年营收同比增长70.3%，外销收入大幅增长85.9%至113.7亿元，2025年上半年营收继续同比大增85.5% [4] - 龙头厂商腾讯除《王者荣耀》《和平精英》等长青产品外，2024年上线的《地下城与勇士：起源》《三角洲行动》等新锐产品市场反响良好 [7] - 厂商普遍深耕研发，走向精品化，摆脱过去靠“山寨游戏”、“换皮游戏”的模式 [5] 未来展望 - 国内游戏产业景气度有望持续，主要因游戏公司已具备持续的新品产出能力 [6] - 技术特别是AI的加持，使游戏公司持续产出高质量内容成为可能，但要求厂商具备敏锐的市场洞察力和强大的技术整合能力 [7] - 增长模式和竞争焦点可能转变，从追求数量转向注重命中率和长线运营能力 [7]

行业整体表现 - 2025年1-6月中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人，同比增长0.72% [1] - 上半年国产网络游戏版号发放766款，同比增长21.97% [2] - 行业呈现马太效应，头部公司表现强劲而部分公司面临营利双降或增收不增利困境 [2] 头部企业表现 - 腾讯游戏本土市场收入833亿元，国际市场收入354亿元，连续四个季度创新高 [5] - 网易游戏及相关增值服务净收入516亿元，新老爆款游戏共同贡献业绩 [5] - 世纪华通营收172亿元（+85.5%），净利润26.56亿元（+129.33%），移动游戏收入145.75亿元（+114.83%） [7] - 三七互娱营收84.86亿元（-8.08%），净利润14亿元（+10.72%），销售费用44.1亿元占总营收51.97% [9][10] 企业业绩分化 - 10家A股及港股游戏公司出现营利双降 [2] - 恺英网络营收25.78亿元（+0.89%），净利润9.5亿元（+17.41%），游戏业务收入下滑10.14%但信息服务收入增长65.33% [7][8] - 神州泰岳营收26.85亿元（-12.05%），净利润5.09亿元（-19.26%），主力游戏产品流水下滑 [12][13] - 昆仑万维营收37.33亿元（+49.23%），净亏损8.56亿元 [14] 盈利改善举措 - 完美世界营收36.91亿元（+33.74%），通过降本增效实现扭亏，销售费用下降34.89%至3.3亿元 [15][17] - 吉比特营收25.18亿元（+28.49%），净利润6.45亿元（+24.5%），通过停服低效游戏和缩减研发团队（从871人降至641人）优化运营 [17] - 冰川网络净利润3.36亿元（去年同期亏损5.15亿元），销售费用同比下降56.42%至6.1亿元 [18] - 游族网络净利润5015.53万元（+989.31%），通过精细化成本管控和非经常性损益实现扭亏 [18] 产品与战略转型 - 世纪华通凭借《Whiteout Survival》和《Kingshot》等爆款游戏实现业绩突破 [7] - 行业从山寨换皮模式转向精品化研发和出海战略 [4] - 多家公司面临产品生命周期挑战，新老游戏衔接问题突出 [9][13]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% [1] - 上半年发放国产网络游戏版号766款 同比增长21.97% [2] - 行业呈现马太效应 头部公司表现强劲而部分公司面临营利双降 [2] 头部企业表现 - 腾讯上半年本土游戏收入833亿元 国际市场游戏收入354亿元 连续四个季度创新高 [6] - 网易游戏及相关增值服务净收入516亿元 新老爆款共同发力 [6] - 世纪华通营收172亿元同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% [7] - 三七互娱营收84.86亿元同比下滑8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% [3][11] 企业战略转型 - 世纪华通移动端游戏收入145.75亿元同比增长114.83% 毛利率72.7%提升5.49个百分点 [7] - 恺英网络信息服务收入6.57亿元同比增长65.33% 占比提升至25.47% [8] - 完美世界通过降本增效实现扭亏 销售费用减少34.89%至3.3亿元 [17] - 冰川网络销售费用同比下降56.42%至6.1亿元 实现净利润扭亏 [18] 产品生命周期影响 - 三七互娱多款新游戏处于引入期导致收入承压 老产品流水自然回落 [11] - 神州泰岳主力产品《Age of Origins》充值流水环比下滑6% 用户数据全面下滑 [14] - 吉比特停服多款游戏并砍掉在研项目 研发人员从871人降至641人 [18] - 多家公司通过关停优化项目实现费用控制 聚焦精细化运营 [17][18] 市场发展趋势 - 游戏行业从山寨换皮模式转向精品化研发和出海战略 [4] - 爆款产品对业绩贡献显著 常青游戏持续稳定贡献流水 [6][7] - 买量红利见顶 销售成本攀升 行业进入存量竞争阶段 [2][3] - 企业通过IP运营和产品结构优化应对市场挑战 [7][8]