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《无限大》
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2025年中期策略 - 传媒:消费引爆,内容复苏,AI起量
2025-06-24 23:30
纪要涉及的行业和公司 - **传媒互联网行业**:巨人网络、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱、果麦文化、光线传媒、中文在线、掌阅科技、泡泡玛特、布鲁可、姚记科技、华丽科技、汉宇股份、奥飞娱乐、量子之歌、斗神教育、胜天网络、昆仑万维、值得买、顺网科技、视阅网络、万达、华视数媒 [1][3][5][6][7][8][9][11] - **电商行业**:美团、阿里、京东 [13] - **新势力汽车行业**:领跑、小鹏、小米、理想汽车 [15] - **教育行业**:新东方、思考乐、学大、斗神教育、盛通股份、天利国际、东方教育 [4][17][18][19] 纪要提到的核心观点和论据 传媒互联网行业 - **核心观点**:传媒互联网板块受益于新消费、内容复苏和 AI 应用增长,各细分领域均有亮点和投资机会 [1] - **论据** - **游戏领域**:2025 年上半年多家公司推出新产品,下半年预计有吉比特《九木之野》等多款重磅产品上线;AI 陪伴和开放世界游戏成重要趋势,如凯英网络 Eve 应用,以及《易环》《无限大》《望月》等开放世界游戏受关注 [1][3][5][9] - **影视板块**:呈现内容复苏迹象,果麦文化《三国星空》动画电影及衍生品授权带来机遇,光线传媒因影视衍生品受关注,短剧市场发展迅速,2024 年规模达 505 亿元超电影票房,中文在线和掌阅科技表现突出 [1][6][12] - **IP 潮玩领域**:持续活跃,多家 A 股公司积极布局,港股泡泡玛特和布鲁可有望下半年表现更好,美股量子之歌上市驱动带来新机遇 [1][7] - **AI 应用**:在行业中作用日益重要,大厂积极布局,多模态模型更新频繁,相关公司利用 AI 技术提升用户体验,推动行业整体估值上升 [1][8] 电商行业 - **核心观点**:在促消费政策下社零增速好于预期,电商板块中即时零售增速较快但竞争激烈 [13] - **论据**:2025 年第一季度社零同比增速 4.6%,预计后续持续增长;美团、阿里和京东大力投入即时零售,各平台有不同业务数据表现,且都将其视为重要增长点 [13] 新势力汽车行业 - **核心观点**:新势力汽车板块延续高增长,看好理想汽车 I8 和 I6 车型销量超预期 [15] - **论据**:2025 年前四月新能源汽车产销量同比分别增长 48.3%和 46.2%,渗透率提升至 42.7%;理想 I8 和 I6 在空间和续航方面有优势,且具备强大智能化能力 [15][16] 教育行业 - **核心观点**:建议关注 AI 加教育主题轮动标的,以及超跌及低估值状态下业绩较好的股票 [17] - **论据**:教培行业需求稳定,龙头公司将稳定增长市占率并释放利润率;新东方估值约 12 - 13 倍,今年利润增速预计 30%;思考乐超跌,估值 8 - 9 倍,利润增速超 30%;学大暑期招生进展良好,业绩预计优于市场预期 [17] - **AI 加教育领域**:建议关注斗神教育、盛通股份和天利国际;斗神教育 AI class 产品具领先优势,盛通股份与宇树合作推出联动课程,天利国际 PE 仅 10 倍,利润增速预计 25 - 30% [18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **影视板块票房情况**:2025 年前五个月中国电影票房达 273 亿元,同比增长 26.7%,预计全年票房(含服务费)约 500 亿元 [10] - **暑期档重点影片**:《碟中谍 8》《驯龙高手》等多部影片,还有知名 IP 续作如《无名之辈》和《罗小黑战记》 [10][11] - **电影公司业务调整**:万达投资 52TOYS,华视数媒公布 1,234 发展计划 [11] - **短剧市场规模预测**:预计 2025 年达 630 亿元,2027 年可能达 850 亿元,复合增长率约 19% [12] - **电商平台业务数据**:美团 25 年第一季度闪购累计交易用户超 5 亿,非餐饮日单量突破 1,800 万单,总日订单量 8,000 - 9,000 万单;淘宝闪购联合饿了么日订单数超 6,000 万单;京东最新日单量超 2,500 万单 [13] - **教育公司分红及业绩情况**:新东方 8 月披露常态化分红,东方甄选 GMV 拐点已现;思考乐分红比例高达 60% [17]
完美世界20250616
2025-06-16 23:20
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:文化传媒、游戏、港股新消费 - **公司**:完美世界、泡泡玛特、布鲁克、巨人网络、ST 华通、光线传媒、恺英网络、网易、世越网络 纪要提到的核心观点和论据 - **IP 衍生品市场潜力大**:哪吒 IP 衍生品销售额已达大几百亿 GMV,目标逼近 1000 亿,显示 IP 衍生品巨大市场潜力,可能影响相关公司股票估值[2] - **港股新消费部分公司表现突出**:泡泡玛特和布鲁克表现突出,泡泡玛特预期 PE 超 40 倍,反映市场对其高增长预期[2][5] - **部分游戏产品运营良好**:巨人网络旗下超自然行动组流水明显爬坡,ST 华通旗下 King's Raid 日流水持续增长,表明游戏产品运营良好,可能带来显著收益[2][5] - **2025 年是游戏产品大年**:完美世界《异环》、恺英网络《星耀长歌》等重磅产品将陆续推出,下半年 AI 应用展望值得关注,共同推动游戏行业发展[2][6] - **完美世界《异环》亮点多**:采用虚幻 5 引擎,支持先进光追和 DLSS 技术,画质优秀;技术上有较大突破,解决场景切换问题;玩法有主副玩法和差异化战斗系统;剧情是轻喜剧悬疑风格,多结局系统增加玩家选择[7] - **二次元开放世界手游前景广阔**:手机性能提升使非竞技型手机能流畅运行,过去开放世界游戏数量少新鲜感强,制作成本高但独特创新更具吸引力,有望成为游戏板块市场规模重要增量[8] - **玩家付费习惯推动开放世界游戏发展**:玩家付费习惯初步养成,愿意为高品质游戏买单,形成良性生态环境,今明两年将有《异环》《无限大》《望月》三款重要开放世界新游上线[9] - **完美世界组织架构调整**:2023 年底至 2024 年初调整为扁平化贴近市场的工作室制,员工总数从 5700 多人减至 3900 多人,出售非核心资产[3][10] - **《异环》估值及业绩弹性**:预计首年流水 50 亿 - 91 亿人民币,对应业绩弹性 9 亿 - 22.5 亿元,中性假设下首年流水 70 亿元、利润率 20%左右时业绩弹性约 14 亿元[3][11] - **完美世界营收及净利润预期**:预计 2025 - 2027 年营收分别为 67 亿元、108 亿元和 99 亿元,对应归母净利润分别为 6.3 亿美元、17.1 亿美元和 18.2 亿美元,目前股价对应市盈率分别是 47 倍、17 倍和 16 倍,维持买入评级[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **文化传媒板块表现原因**:近期表现强劲,主要因权重股光线传媒 20CM 涨停领涨,行业在寻找承载新消费逻辑的标的[4] - **开放世界新游特点**:《异环》《无限大》《望月》均为都市题材二次元开放世界,画风相似,《望月》偏向中国式都市风格,以广州为原型,由各自公司内部工作室孵化并自研自发,《异环》进度稍快有先发优势[9] - **投资者风险因素**:新品游戏上线进度或质量不及预期、国际贸易政策变化影响游戏出海业务、测算数据偏差导致结果失真[13]
网易-S(09999):游戏业务稳健发力,内容多元化布局
华安证券· 2025-05-22 13:05
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 25Q1公司实现收入288.3亿元(yoy+7.4%,qoq+7.8%),毛利184.8亿元(yoy+8.6%),毛利率64.1%,同比增加0.7pct,调整后净利润112.4亿元(yoy+32.0%),净利率39.0%,同比增加7.3pct [4] - 一季度游戏及相关服务收入240亿,yoy+12.1%,多款游戏表现亮眼,新游储备丰富,完善游戏产品矩阵 [5] - 有道业务一季度毛利率47.3%,环比减少0.5pct,持续推进“AI原生”战略 [6] - 云音乐一季度毛利率36.7%,环比增加4.8pct,稳定运营,创作生态持续丰富 [7] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元,归母净利润(Non - GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为网易 - S(09999),收盘价190.50港元,近12个月最高/最低195.2/116.0港元,总股本3166百万股,流通股本3166百万股,流通股比例100.00%,总市值6031亿港元,流通市值6031亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|105295|113858|118776|124091| |收入同比(%)|1.8%|8.1%|4.3%|4.5%| |Non - GAAP归母净利润(百万元)|33511|38809|39918|41309| |Non - GAAP归母净利润同比(%)|2.8%|15.8%|2.9%|3.5%| |ROE(%)|24%|22%|19%|16%| |每股收益(元)|10.37|12.10|12.45|12.88| |市盈率(P/E)|14.6|14.2|13.8|13.3| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及等价物、短期投资等多项资产与负债项目,各项目在2024E - 2027E有不同变化趋势 [12] - 利润表显示营业收入、营业成本等项目情况,各项目在不同年份有相应数据及变化 [12] - 现金流量表包含税后利润、折旧和摊销等项目,各项目在不同年份数据有变动 [12] - 还给出了EBITDA增长率、EPS增长率等盈利指标,存货周转天数等营运资金指标,资产负债率等偿债能力指标在不同年份的数据 [12]
网易将至未至的「大DAU」野望,藏在520的夜幕里
雷峰网· 2025-05-21 21:08
网易游戏新品发布策略 - 公司5月20日一次性发布40余款游戏新消息 其中9款为国内未上线新品 但备受关注的《无限大》《剑心雕龙》等未亮相[2] - 新品中自研单机《万民长歌:三国》与IP合作类项目《无主星渊》《命运:群星》占比较大 发行渠道侧重Steam平台 凸显全球化战略[2] - 行业分析师指出 公司通过Steam发行差异化产品可避开腾讯在国内大DAU领域优势 海外验证后"出口转内销"模式确定性更高[2] 细分赛道竞争机会 - 引进游戏《头号追击》已获1.7万条Steam好评 显示公司在优质内容引进上的布局[3] - 《无主星渊》被视作"搜打撤"赛道潜力产品 其太空冒险主题和弱化竞技性的设计可能解决腾讯系同类游戏AI匹配失衡的痛点[5] - 行业研究者认为腾讯系FPS通过"回音室效应"强行大众化高难度玩法 而网易有机会以更符合玩家心智的设计实现差异化突破[5] IP合作与商业价值 - 《命运:群星》商业价值或被高估 其光环类玩法依赖PS/Steam平台 在中国市场号召力有限 类似《星际战甲》和公司自身《EVE》的境遇[6] - 部分IP合作项目被质疑为历史遗留deal再利用 如《命运:群星》与腾讯系FPS的差异化仅体现在无双要素 创新性不足[7] 行业趋势与战略选择 - 当前9款新作体现"去库存"和"引进优秀新作"双重意图 反映行业玩法创新疲态 但细分产品仍保留反流量设计的独特点[7] - 公司选择Steam平台瞄准全球市场高审美玩家群体 既避开腾讯主场竞争 又通过激烈环境检验产品力[7] - 行业研究者提出游戏文化传播的核心在于精神内核的变革与涌现 这种非具象特征蕴含商业机遇但需从业者主动感知[8] 市场竞争格局 - 腾讯占据国内大DAU游戏绝对优势 迫使竞争对手寻求差异化路径[2] - 腾讯系FPS存在AI匹配逻辑缺陷 玩家越强则NPC难度越失衡 形成竞争短板[5]
“大而美”=“大赤字”,美股又要被美债连累了?
海豚投研· 2025-05-19 23:49
特朗普减税法案影响 - 新法案《美丽大法案》延续2017年减税政策,涉及消费/儿童税收抵免,同时收紧Medicaid和食品券发放标准[1] - 法案将导致2027财年财政赤字从1.7万亿增至2.3万亿美元,非利息性赤字接近翻番[2] - 减税措施前置而节省开支后置,导致26-27财年赤字压力显著,后期才逐步收缩[2] - 2034年美国赤字率可能接近7%,2025年预算赤字或达6.9%[9] 财政收支现状 - 政府减支计划实际已失败,关税增收仅3000亿美元,首月收入仅翻倍未达4倍目标[5] - 原"333计划"目标(原油增产300万桶/日、GDP增3%、2028年赤字降至3%)面临挑战[7] - 美债上限扩大与财政赤字加剧形成双重压力[10] 债市与资产表现 - 30年期美债收益率突破5%,10年期逼近4.5%,反映市场对财政扩张的担忧[12] - 历史数据显示10年期收益率超过4.5%时美股敏感性增强,回调风险上升[16] - 当前组合权益配置比例53%,维持防守型5:5结构[17] 投资组合调整 - 网易调入4%仓位,看好游戏业务表现及800亿美金估值空间[18] - 贵州茅台增持至2%,20倍PE通过压力测试,等待批价回升[18] - 迪士尼低配2%,关注ESPN旗舰版推出及电影进出口政策[18] - 调出亚马逊(电商受关税冲击)和中芯国际(需求疲软)[18] 个股表现分析 - 网易周涨15.6%:端游亮眼+费用控制超预期,但需关注《无限大》进展[24] - 唯品会周涨10.8%:无基本面驱动,疑似资金面扰动[24] - 台积电周涨10%:维持25%收入增速指引,产业链地位稳固[24] - 阿里巴巴周跌1.5%:云业务增长乏力,多板块亏损扩大[24] 资产配置分布 - 组合持仓18只个股,台积电(4.86%)、唯品会(4.56%)、网易(4.45%)为前三大持仓[27] - 非权益资产占比47%,其中黄金ETF占20%,美债ETF占10%,现金18%[27] 本周财报关注点 - 零跑汽车:毛利率、销量指引及海外合作进展[30] - B站:游戏收入增速、广告eCPM变化、利润率指引[30] - 携程:国内外酒旅需求韧性、关税影响程度[30] - 百度:AI云收入占比、搜索业务受冲击情况[30]
互联网传媒周报:网易、网易云音乐、腾讯超预期,阿里云加速,A股游戏新品周期+AI应用逻辑不变-20250518
申万宏源证券· 2025-05-18 21:47
报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 港股25Q1腾讯网易超预期,游戏长青、AI云加速兑现,需关注即时零售竞争影响 [3] - 网易25Q1季报显示网易云音乐毛利率大超预期,继续作为00后悦己消费平台,音乐行业提价能力得到验证 [3] - 周四A股游戏回调较多,但A股游戏今年新品周期带动增长+AI游戏带动创新和估值提升的逻辑不变 [3] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 港股25Q1情况 - 腾讯网易初步兑现AI,阿里云加速,腾讯AI对效果广告和游戏起到提效作用,虽市场担忧25Q1 capex环比下降,但投入决心不改 [3] - 腾讯《王者荣耀》等游戏增长强劲带动Q1游戏超预期,《王者荣耀世界》正式开启预约;网易25Q1仅有新品《燕云》,但老产品拉动游戏及相关增值服务净收入同比增加12.1%,后续关注《无限大》《奇旅》 [3] - 腾讯网易游戏产品差异化竞争提升利润率,支撑回购和分红,但需关注即时零售竞争对电商和本地生活平台潜在的短期利润率压力 [3] 网易25Q1季报情况 - 网易云音乐25Q1毛利率36.7%,比市场更早进入35%-40%的区间,背后是付费收入增长下经营杠杆的体现 [3] - 结合腾讯音乐25Q1财报,音乐行业提价能力继续验证,25Q1 TME会员增长虽降速,但SVIP渗透率继续提升推动ARRPU增长持续兑现 [3] - 继续推荐网易云音乐,因其能提arpu、00后用户浓度高、行业横纵向格局好、长期空间大;美图订阅收入增长不仅来自AI提升产品力,更来自年轻女性出游低价悦己消费 [3] 周四A股游戏回调情况 - 腾讯阿里Capex虽环比下降,但腾讯Q1 capex/收入15%,阿里巴巴AI带动云收入加速,腾讯业绩提到AI对游戏活跃/粘性产生实质积极影响,大部分AI游戏加速探索在2月之后开始,方向和趋势未变,预计会逐步体现 [3] - 腾讯网易Q1游戏超预期,但腾讯主要是竞技老产品长青+新的搜打撤扩圈带动,网易一方面自研端游《燕云》亮眼及老游戏长青表现,另一方面费用端极致压缩,即使在产品平淡期盈利仍实现穿越周期的双位数增长,A股游戏多为重度RPG和SLG,实际并非同一赛道竞争 [3] - 当前A股游戏估值多在15x左右,A股游戏今年新品周期带动增长+AI游戏带动创新和估值提升的逻辑不变 [3] 重点推荐公司 - 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用:腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、关注ST华通、完美世界、电魂网络 [3] - 悦己消费:面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图,关注阿里影业、心动公司、上海电影,面向中东市场的赤子城科技 [3] - 竞争格局改善的分众传媒 [3] - 高股息出版:山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [3] 重点公司估值情况 |子分类|代码|标的|总市值(亿人民币)|营业收入(亿人民币)|营业收入yoy|归母净利润(亿人民币)|归母净利润yoy|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |24A|25E|26E|25E|26E|24A|25E|26E|25E|26E|25E|26E| |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,014|6,603|7,199|7,794|9%|8%|/|2,227|2,513|2,822|13%|12%|17|15| | |9999.HK|网易|5,546|1,053|1,167|1,226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|16|15| | |300002.SZ|神州泰岳|214|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| | |603444.SH|吉比特|171|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|17|15| | |002558.SZ|巨人网络|265|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|16|15| | |002517.SZ|恺英网络|343|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|17|15| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|50|35| | |300251.SZ|光线传媒|537|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|35|34| | |1896.HK|猫眼娱乐|71|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|11|9| |泛娱乐|1024.HK|快手|2,011|1,269|1,453|1,609|15%|11%|177|260|321|47%|23%|8|6| | |9626.HK|哔哩哔哩|570|268|302|332|13%|10%|0|18|25|/|42%|/|22| | |300413.SZ|芒果超媒|453|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|25|20| | |9899.HK|网易云音乐|407|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|23|20| | |0772.HK|阅文集团|249|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|19|18| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,062|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,422|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|37|26| | |0325.HK|布鲁可|333|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|31|21| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|132|17|21|25|29%|15%|5|6|7|29%|20%|23|19| [5]
网易-S:—港股公司信息更新报告:多款新游戏驱动Q1业绩亮眼,关注《无限大》上线-20250517
开源证券· 2025-05-17 18:45
报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 新游戏驱动 2025Q1 业绩增长,看好新游戏周期表现,维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 190.00 港元,一年最高最低为 195.20/116.00 港元,总市值 6117.17 亿港元,流通市值 6015.38 亿港元,总股本 32.20 亿股,流通港股 31.66 亿股,近 3 个月换手率 13.92% [1] 业绩情况 - 2025Q1 实现营业收入 288 亿元(同比+7.36%,环比+7.78%),归母净利润 103 亿元(同比+34.94%,环比+17.51%) [5] - 游戏及相关增值服务收入 240 亿元(同比+12.1%,环比+13.2%),有道收入 13 亿元(同比-6.8%,环比-3.1%),云音乐收入 19 亿元(同比-8.4%,环比-1.2%),创新及其他业务收入 16 亿元(同比-17.6%,环比-28.9%) [5] 新游戏表现 - 《漫威争锋》2025 年 4 月发布第二赛季更新后,迅速登顶 Steam 全球畅销榜 [6] - 《燕云十六声》自 2024 年 12 月上线截止 2025 年 3 月,注册玩家数已突破 3000 万,公司将加快推进主机版本及海外上线 [6] - 《界外狂潮》2025 年 3 月上线 3 天内登上 Steam 全球畅销榜第 6 名,最高同时在线玩家数突破 11 万 [6] - 《七日世界》手游 2025 年 4 月上线后,迅速登顶全球 160 多个地区的 iOS 下载榜榜首 [6] 储备游戏情况 - 储备游戏包括《漫威秘法狂潮》《Destiny: Rising》《无限大》等,《无限大》已取得版号,且预约量超 900 万,或有望加速上线 [6] 云音乐与有道业务情况 - 网易云音乐 2025Q1 毛利率达 37%(环比+5pct),持续优化收入结构,加强商业化变现,盈利能力提升 [7] - 有道 2025Q1 实现归母净利润 7674 万元(同比+517%),以 AI 驱动业务创新,学习硬件及在线营销服务收入持续增长,整体稳定盈利 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103,468 | 105,295 | 120,974 | 135,215 | 146,325 | | YOY(%) | 7.2 | 1.8 | 14.9 | 11.8 | 8.2 | | 净利润(百万元) | 29,417 | 29,698 | 34,230 | 38,979 | 42,367 | | YOY(%) | 44.6 | 1.0 | 15.3 | 13.9 | 8.7 | | 毛利率(%) | 60.9 | 62.5 | 62.5 | 63.8 | 63.9 | | 净利率(%) | 28.4 | 28.2 | 28.3 | 28.8 | 29.0 | | ROE(%) | 23.7 | 21.4 | 19.8 | 18.4 | 16.7 | | EPS(摊薄/元) | 9.3 | 9.4 | 10.8 | 12.3 | 13.4 | | P/E(倍) | 18.9 | 18.7 | 16.2 | 14.3 | 13.1 | | P/B(倍) | 4.3 | 3.9 | 3.1 | 2.6 | 2.1 | [8]
网易:防御变进击?姜还是老的辣!
海豚投研· 2025-05-16 17:15
网易2025年一季度财报核心观点 - 游戏业务超预期增长,端游表现强劲,自研端游《燕云十六声》36天内流水超4亿,手游下滑4%但好于市场预期的8%下滑 [1][3] - 长青游戏表现亮眼,《第五人格》通过内容更新实现流水增长,官网充值渠道带来额外增量,Sensor Tower数据未能完全追踪 [3][25] - 经营费用大幅压缩,销售推广费用同比减少33%约15亿,达到近4年最低水平,内部反腐见效 [6][42] - 递延收入同比增长19亿,显示游戏业务后续增长潜力 [19] - 非游戏子业务收缩,云音乐、有道等收入下滑但毛利率改善,集团战略转向减亏或盈利 [7][36] 游戏业务表现 - 端游收入同比增长85%,主要受益于《燕云十六声》和暴雪回归,《燕云》PC版36天流水超4亿 [3][19] - 手游收入下滑4%,好于市场预期的8%下滑,《燕云》手游一季度流水达15亿,部分抵消老游戏下滑 [3][22] - 长青游戏通过内容更新和官网充值渠道贡献增量,Sensor Tower数据可能低估实际表现 [25][20] - 递延收入同比增长19%,显示游戏业务后续增长潜力 [19] 费用与经营效率 - 销售费用同比减少33%约15亿,达到近4年最低水平,内部反腐见效 [6][42] - 推广模式转变,从直接买量转向与游戏博主合作的内容营销,提高转化率 [6][43] - 管理费用同比下滑20%,运营支持部门人员压缩 [45] - 核心主业经营利润率环比提升至36%,Non-GAAP净利润率达39% [48] 产品管线与展望 - 短期关注520游戏发布会可能公布的档期信息 [4][33] - 下一个潜在爆款为年底或明年初的《无限大》和《奇旅》 [5][34] - 已上线新游《七日世界》表现需观察持续性 [30][34] - 长青游戏"翻新"策略见效,暑期可关注《永劫无间》周年庆等 [12][25] 财务与股东回报 - 一季度经营活动净现金流入121亿,同比增26% [7] - 计划派息约31亿,分红率28%,一季度回购40万股约0.5亿美元 [7][50] - 按三年50亿回购计划,未来一年需回购31亿美元,加上预计全年派息115亿,综合回报率近7% [8][51] - 账上净现金189亿美元,同比增加9亿 [50] 行业观察 - 游戏行业整体买量意愿下降,老游戏品牌效应显现 [25][43] - 网易与腾讯均出现长青游戏"老树发新芽"现象,反映行业趋势 [4][25] - 推广模式向内容营销转变,与游戏博主合作提高转化率 [43]
中金:维持网易-S(09999)跑赢行业评级 上调目标价至225港元
智通财经网· 2025-05-16 09:28
业绩表现 - 1Q25公司收入同比增长7%至288亿元 Non-Gaap归母净利润同比增长32%至112亿元 超出市场预期 [2] - 1Q25营业利润率同比增长近8个百分点至36% 主要受益于销售费用同比下降33%和管理费用同比下降20% [4] - 公司宣布1Q25分红0 675美元/ADS 季度分红总计4 28亿美元 分红比例30% [2] 游戏业务 - 1Q25游戏收入表现好于预期 主要得益于《第五人格》《漫威争锋》《燕云十六声》等自研游戏以及代理暴雪系列游戏的贡献 [3] - 《第五人格》7周年全球总注册用户数破4亿 收入创季度新高 《燕云十六声》移动端首月流水超过2亿元 [3] - 1Q25 PC端游戏收入同比增长85% 递延收入同比环比分别增长19%和16% 环比净增加24 5亿元 [3] 研发与产品管线 - 1Q25研发投入同比增长5% 公司持续在游戏研发和AI技术方面投入 陆续推出AI+应用 [4] - 重点在研游戏包括《漫威秘法狂潮》《Destiny:Rising》《无限大》等 《冰汽时代》将于6月5日上线 [5] - 公司积极推进境内已上线游戏的海外发行 如《巅峰极速》已在韩国和东南亚上线 《全明星街球派对》将于5月22日登陆欧美市场 [5] 财务预测与估值 - 中金上调网易25/26年Non-GAAP净利润预测均6%至368亿元和382亿元 [1] - 当前股价对应港股13 5/13倍 美股13/13倍25/26年Non-GAAP P/E [1] - 中金上调目标价25%至225港元/145美元 对应港股/美股18/17倍25/26年Non-GAAP P/E [1]
港股互联网行业策略报告:全球变局下的复盘与审视,哪些方向值得坚守?-20250507
光大证券· 2025-05-07 11:43
核心观点 - 重点标的更新,阿里巴巴电商业务边际改善、云业务增速预期上修,腾讯游戏表现理想、广告和企业服务收入预计增长,网易游戏未受关税影响,快手基本面平稳 [3] - 互联网板块调整后预计分化,回购带来支撑,当前估值具备性价比,看好基本面稳健且符合中长期AI主线的互联网巨头,维持互联网传媒行业“买入”评级 [4] 港美股股价复盘 港股十年复盘 - 2014 - 2025年恒生指数受政策、周期与全球变局影响,经历多次涨跌,如2015年受A股泡沫破裂等影响下跌,2016 - 2017年因全球复苏等因素上涨 [8][9] 波动节奏和驱动因素对比 - 纳斯达克指数以AI等为核心,近十年股价CAGR达15.1%,受降本增效等因素驱动;恒生指数受益于多元化结构,近十年股价CAGR为 - 1.6%,受政策与流动性双重扰动 [10][11][12] EPS&估值增长、市值集中度对比 - 过去十年三个科技周期中,纳斯达克指数股价增长受EPS和估值驱动情况不同,港股相比美股更依赖估值驱动 [14][15][16] - 2015年以来港美股估值差扩大,2025年至今呈缩窄趋势,港股科技巨头市值集中度持续弱化 [20][21] 互联网各板块展望 游戏 - 25年1 - 2月游戏市场高增,受春节假期驱动下长青游戏增长带动,推荐腾讯控股、网易 - S、心动公司 [28][33] 广告 - 25Q1广告增速预计谨慎,关注加载率等三大驱动,推荐腾讯控股 [34][36] 电商 - 国内电商竞争仍是主旋律,推荐阿里巴巴 - W,其GMV增速预期和新兴平台差距缩窄,变现能力有望提升 [37][41] 在线音乐 - 行业仍有增量,“一超一强”格局稳定,推荐腾讯音乐、网易云音乐 [42] 互联网预测&估值梳理 估值表 - 给出港美股重点互联网公司业绩预测及估值汇总,包括PE估值、EPS yoy等指标 [45] 估值影响 - 港股互联网公司估值空间受美股同业巨头估值影响,腾讯相对Meta存在一定折价 [46][47] 关税影响 - 阿里跨境电商对美敞口偏低,腾讯海外游戏影响较小,互联网板块调整受流动性及情绪面波动影响,头部公司回购有望带来支撑 [50] 重点标的更新 阿里巴巴 - W - 淘天业务变现率提升驱动收入增长边际回暖,云业务有望受益AI再提速,利润有望稳中有增 [54][59][60] 腾讯控股 - AI + 广告逻辑有望确认,长青游戏稳健,关注新品管线,利润预期保持稳健增速 [65] 其他互联网公司 - 网易 - S游戏业务不受关税影响,业绩预计稳健;快手 - W基本面平稳,可灵有望带来价值重估;美团 - W短期受竞争影响,后续或受益内需刺激政策;哔哩哔哩收入端聚焦游戏 + 广告,用户成长带动变现效率提升 [70][74]