产量超预期恢复，需求超预期下滑。 煤炭产能不过剩。该行认为煤炭行业产能并不过剩，今年煤价超预期下行的根源在于超能力生产。持续 高强度、超出核准产能的生产对安全、环保等带来挑战。该行判断，若供需过度宽松，政策可能仍有一 定加码空间，以合理合法名义收紧供给。同时，由于新建产能有限、老旧枯竭产能逐步退出，该行认为 总体产能超额增长的风险较低。 动力煤需求维持在峰值平台。该行预计"十五五"时期绿色能源或开始挤压存量煤电需求，但这一时期电 力需求总量可能保持平稳增长(2024-2030年全社会用电量年复合增速或保持4.5%以上)，因此煤电需求 有望维持在峰值平台，大幅下滑风险有限。 蒙煤增量，炼焦煤供需宽松。该行认为2026年国内炼焦煤供给向上弹性有限，但蒙煤进口具备增量，炼 焦煤整体供给可能仍有增长。需求方面，钢铁减产存在政策博弈，减产实际完成情况存在不确定性。总 体而言，该行判断2026年炼焦煤供需相对宽松，蒙煤放量限制价格向上弹性。但作为进口核心增量，蒙 煤难以替代国内优质主焦煤，主焦煤供给相对偏紧的态势延续。 风险提示 智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，该行预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前基本面已到拐点右侧，已到布局时点[3][4][5] - 核心观点：动力煤价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程，第四目标价格区间为800-860元/吨[4][13] - 核心观点：炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其目标价格可通过与动力煤价格的比值（2.4倍）作为参考[4][13] - 核心观点：投资建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线精选个股进行布局[5][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 本周（截至2025年12月12日）煤炭指数小跌3.64%，跑输沪深300指数3.56个百分点[8][21][24] - 主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三为江钨装备（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、郑州煤电（+0.67%）[21][22] - 截至2025年12月12日，煤炭板块平均市盈率PE（TTM）为14.76倍，位列A股全行业倒数第4位；市净率PB为1.3倍，位列A股全行业倒数第六位[8][26][27][30] 动力煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨（-4.8%），广州港价格为815元/吨[3][17][31] - **长协**：2025年12月CCTD秦港Q5500年度长协价格为694元/吨，环比上涨10元/吨（+1.46%）[17][36][38] - **国际与价差**：纽卡斯尔FOB（Q5500）报价78美元/吨，环比下跌7.5美元/吨（-8.77%）；国内动力煤与国外价差（国内-进口）为32.9元/吨[17][45][48] - **供给**：晋陕蒙三省442家煤矿开工率为84.4%，环比上涨0.7个百分点[17][52] - **需求**：沿海八省电厂日耗合计199.7万吨，环比上涨2万吨（+1.01%）；库存合计3434.2万吨，环比下跌71.1万吨（-2.03%）；库存可用天数17.2天，环比下跌0.5天（-2.82%）[17][61][73] - **库存**：环渤海港库存2907.7万吨，环比大涨140.3万吨（+5.07%）[17][85] - **非电需求**：甲醇开工率84.31%，环比微涨0.57个百分点；尿素开工率81.85%，环比微涨0.02个百分点；水泥开工率37.02%，环比微跌0.05个百分点[17][76][79] 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，环比持平；焦煤期货主力合约报价1017元/吨，环比下跌75元/吨（-6.87%）[3][18][20][99][107][109] - **国际与价差**：澳洲峰景矿硬焦煤报价224美元/吨，环比上涨3美元/吨（+1.35%）；国内山西焦煤与澳洲价差（国内-进口）为25元/吨[20][112][115] - **下游价格**：焦炭现货报价1300元/吨，环比大跌180元/吨（-12.16%）；螺纹钢现货报价3250元/吨，环比微跌20元/吨（-0.61%）[20][116][124] - **需求**：247家钢厂日均铁水产量229.1万吨，环比小跌3.1万吨（-1.34%）；钢厂盈利率为35.91%，环比大跌0.43个百分点[20][119][125][129] - **库存**：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存884万吨，环比小涨26万吨（+3.08%），库存可用天数13.4天，环比大涨0.9天（+7.2%）[20][126][131] 无烟煤产业链关键数据 - **价格**：晋城Q6200无烟末煤坑口价680元/吨，环比大跌140元/吨（-17.07%）；阳泉Q6500无烟末煤车板价610元/吨，环比大跌160元/吨（-20.78%）[21][141][144] 投资建议与个股布局 - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[5][14] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] - 报告提供了主要煤炭上市公司的盈利预测与估值表，例如中国神华2025年预测归母净利润为520.0亿元，预测EPS为2.6元，预测PE为15.3倍[15] 行业动态摘要 - 11月福建省煤炭市场价格平均为1329.67元/吨，环比上涨2.1%[149] - 11月宁夏煤炭价格为723.33元/吨，上涨1.3%[149] - 12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别为785元/吨、1166元/吨和1068元/吨，分别下降0.5%、0.2%和0.1%[149] - 多家上市公司发布公告，包括淮北矿业调整关联交易存款及贷款上限至40亿元，兖矿能源成功发行30亿元科技创新债券等[146][148]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 近期煤价回调主要受气候异常、产地复产与核增加速、以及对2026年电价下调的担忧影响 [2][6][7] - 尽管近期煤价承压，但报告认为2026年煤炭需求有望改善，在“反内卷”政策背景下存量供给产能利用率受限，供需格局改善将支撑煤价中枢提升 [2][7] - 考虑到煤价上有顶下有底且供需改善确定性高，配置兼具红利与攻守属性的标的胜率较高，若需求超预期则可关注低估值弹性标的 [2][7] 近期市场表现与基本面跟踪总结 - **板块表现**：截至报告周（2025-12-08至2025-12-12），长江煤炭指数下跌3.71%，跑输沪深300指数3.63个百分点，在32个行业中排名垫底 [6][30][35] - **动力煤价格**：截至12月12日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为745元/吨，周环比下跌40元/吨，较11月下旬高点834元/吨回落明显 [6][7][30][58] - **动力煤需求**：截至12月11日，全国二十五省电厂日耗煤量为592万吨，同比偏低7.5%，主要受暖冬气候影响 [6][7][31] - **动力煤库存**：截至12月11日，二十五省电厂库存为1.35亿吨，可用天数22.8天，周环比下降0.5天 [31] - **焦煤价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤库提价为1630元/吨，周环比持平 [6][30] - **焦炭价格**：日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比下降50元/吨 [30] 2026年煤炭供需展望分析 - **需求端**：在用电增速平稳、风光挤压减速的背景下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长，储能对火电的冲击在2026年因规模较小影响有限，预计未来5-10年煤电需求韧性仍存 [7] - **国内供给端**：中央经济工作会议提出“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续严格限制存量产能利用率，即使有新产能投产，供应增量也有限，长期看资源枯竭可能成为支撑煤价的客观压力 [7] - **进口端**：全球主要煤炭出口国因成本抬升、新建产能少、资源枯竭导致2026年产量增长有限，同时全球AI用电需求增长将减少海外煤炭对国内的倾销压力 [7] - **电价对煤价的影响测算**：报告测算，即使假设2026年电价下调4分钱，电厂利润回归合理水平仍能支撑煤价到757元/吨；若电厂利润回归盈亏平衡线则能支撑煤价到844元/吨 [7][22] 近期供给端具体变化 - **产地复产与核增**：11月，鄂尔多斯市应急管理局公告察哈素煤矿（800万吨/年）和不连沟煤矿（1800万吨/年）复工复产；同期，鄂尔多斯能源局公告6座煤矿产能核增，总产能从3700万吨/年核增至6100万吨/年，核增2400万吨/年 [7][17] - **产量数据**：受上述因素影响，11月以来CCTD内蒙古样本煤矿周度产量创年内新高，但晋陕蒙样本煤矿周度产量仍低于去年同期 [7][18][20][21] 投资建议与标的推荐 - **攻守兼备型标的**：重点推荐兖矿能源（A+H）、电投能源 [7] - **稳健红利型标的**：重点推荐中煤能源（A+H）、陕西煤业、中国神华（A+H） [7] - **弹性进攻型标的**：若需求较好、煤价改善超预期，可关注低估值、筹码少、盈利分位较低的华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份 [7] - **配置时机**：考虑到一季度一般为保险资金集中流入窗口期，且OCI会计规则将于2026年正式实施，一季度或是较好的配置时机 [7] 行业估值情况 - 截至2025年12月12日，长江动力煤指数市盈率（TTM）为13.79倍，对沪深300溢价4.77%；长江炼焦煤指数市盈率为31.33倍，对沪深300溢价138.05% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计钢价维持区间震荡走势，等待新变量打破区间，螺纹参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3250 - 3400区间，可继续持有卷螺差收敛至180的操作，考虑铁水下降抑制铁矿价格，可关注1月合约多螺空矿套利操作 [1] - 铁矿石期货将震荡运行，运行区间750 - 820 [3] - 焦煤单边震荡看待，区间参考1050 - 1150，套利推荐焦煤1 - 5反套 [7] - 焦炭单边震荡看待，区间参考1550 - 1700，套利推荐焦炭1 - 5反套 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - **价格及价差**：螺纹钢现货在华东、华北价格持平，华南跌10元/吨；热卷现货在华东、华南跌10元/吨，华北持平；螺纹钢和热卷各合约有不同涨跌 [1] - **成本和利润**：钢坯、板坯价格持平，各地区螺纹、热卷成本持平，华东、华北、华南热卷利润增加2，华东螺纹利润增加12，华北螺纹利润增加2，华南螺纹利润增加2，东南亚 - 中国价差持平 [1] - **产量**：日均铁水产量234.7，降1.6，降0.7%；五大品种钢材产量855.7，增5.8，增0.7%；螺纹产量206.1，降1.9，降0.9%，其中电炉产量增2.6，增9.5%，转炉产量降4.4，降2.4%；热卷产量319.0，增3.0，增0.9% [1] - **库存**：五大品种钢材库存1400.8，降32.3，降2.3%；螺纹库存531.5，降21.9，降4.0%；热卷库存400.9，降1.2，降0.3% [1] - **成交和需求**：建材成交量9.0，降0.8，降8.6%；五大品种表需888.0，降6.2，降0.7%；螺纹钢表需227.9，降2.8，降1.2%；热卷表需320.2，降4.2，降1.3% [1] 铁矿石产业 - **相关价格及价差**：仓单成本中卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均有不同程度下降；01合约基差部分品种下降；5 - 9价差持平，9 - 1价差涨2.5，涨5.1%，1 - 5价差降2.5，降10.0% [3] - **现货价格与价格指数**：日照港各品种铁矿石价格均有下降，新交所62%Fe掉期、晋氏62%Fe价格上涨 [3] - **供给**：上周铁矿石全球发运量3323.2，增44.8，增1.4%，45港到港量2699.3，降117.8，降4.2%，全国月度进口总量11130.9，降500.6，降4.3% [3] - **需求**：247家钢厂日均铁水234.7，降1.6，降0.7%，45港日均疏港量330.6，增3.6，增1.1%，全国生铁月度产量6554.9，降49.7，降0.8%，全国粗钢月度产量7199.7，降149.3，降2.0% [3] - **库存变化**：45港库存环比周一增27.3，增0.2%，247家钢厂进口矿库存降58.8，降0.7%，64家钢厂库存可用天数持平 [3] 焦炭产业 - **焦炭相关价格及价差**：山西准一级湿熄焦、日照港准一级湿熄焦仓单价格持平；焦炭01、05合约价格下降 [7] - **焦煤相关价格及价差**：山西中硫主焦煤仓单价格持平，蒙5原煤仓单价格涨5，涨0.4%；焦煤01、05合约价格下降 [7] - **供给**：全样本焦化厂日均产量63.8，增1.1，增1.7%，247家钢厂日均产量46.3，增0.1，增0.2%；原煤产量856.1，增4.6，增0.5%，精煤产量438.8，增4.9，增1.1% [7] - **需求**：247家钢厂铁水产量234.7，降1.6，降0.7% [7] - **库存变化**：焦炭总库存884.7，增4.0，增0.5%，全样本焦化厂焦炭库存71.8，增6.5，增9.94%，247家钢厂焦炭库存625.5，增3.2，增0.5%；焦煤库存方面，汾渭煤矿精煤库存107.6，增9.8，增9.8%，全样本焦化厂焦煤库存1010.3，降27.9，降2.7%，247家钢厂焦煤库存801.3，增4.2，增0.5% [7] - **供需缺口变化**：焦炭供需缺口测算为 - 3.6，增2.0 [7] 焦煤产业 - **价格及价差**：山西中硫主焦煤、焦煤01、05合约价格下降，蒙5原煤仓单价格涨5，涨0.4% [7] - **供给**：新增上良等停产煤矿3座涉及产能300万吨，新增关家崖等复产煤矿4座涉及产能420万吨 [7] - **需求**：钢厂亏损检修加大，铁水产量回落，焦化利润恢复后开工小幅提升，补库需求有所走弱 [7] - **库存**：洗煤厂、港口、焦企去库，煤矿、口岸、钢厂累库，整体库存中位略增 [7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告核心观点 - 动力煤产地价格部分回调，但基本面供需格局不变，供给收缩预期延续，需求端火电发电同比增长，随着寒冷空气来临，电厂日耗回升，市场煤价格仍有望再度上行[1][11] - 炼焦煤产地煤价有所趋弱，部分高价稍有回调，焦企补库至合理位置后转为按需采购，成交氛围趋于平淡，坑口煤矿因预售订单较多暂无销售压力，价格持稳为主，短期弱稳窄幅震荡[1][11] 投资观点总结 - 主产区受安全检查和设备检修影响，供应略有收缩，多数煤矿库存处于低位，价格维持平稳[1][11] - 北方港口库存小幅累积，下游电厂负荷偏低，对高价市场煤接受度不高，部分需求转向进口煤与长协煤，但随着低成本货源消化，港口现货成本上移，对价格形成支撑，预计回调空间有限[1][11] - 10月原煤产量40675万吨，同比下降2.3%，降幅环比9月扩大0.5个百分点，连续第四个月同比下降，同时2025年度中央安全生产考核巡查启动，供给收缩预期延续[1][16] - 10月火电发电同比增长7.3%，下周全国将迎来寒冷空气，若气温下降，电厂日耗回升，市场煤价格有望再度上行[1][11] 煤炭板块行情及个股表现回顾 - 本周沪深300指数下跌1.08%，煤炭开采指数下跌1.54%[12] - 主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三名为：安泰集团(+57.29%)、大有能源(+22.32%)、云煤能源(+15.77%)，跌幅前三名为：华阳股份(-6.17%)、潞安环能(-5.39%)、兖矿能源(-5.12%)[12] 煤炭上市公司重要公告及行业新闻一周回顾 - 10月全国原煤产量40675万吨，同比下降2.3%，环比下降1.16%，日均产量1312万吨，较9月减少60万吨[16] - 恒源煤电收购陕西黑猫持有的张掖市宏能煤业、张掖市宏能昌盛能源100%股权正式落地，股权交易价款合计4.4亿元，同时承接债权11.37亿元[17] - 国家发改委对供暖季能源保供工作进行安排，要求稳定能源生产供应，抓好能源中长期合同履约，全力做好高峰期能源保供，保持对存煤15天以下的电厂动态清零[18] 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤价格与库存 - 截至11月14日，秦皇岛港5500价格报832.0元/吨，周环比上涨19元/吨，5000价格报735.0元/吨，周环比上涨17元/吨[3] - CCI进口4700指数报80.0美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨，CCI进口3800指数报60.5美元/吨，周环比持平[3] - 产地方面，榆林5800大卡指数665.0元/吨，周环比下跌7.0元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数617.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨，大同5500大卡指数680.0元/吨，周环比持平[3] - 11月秦皇岛港5500动力煤年度长协价684元/吨[3] - 沿海六大电厂日耗79.6万吨，周环比增加1.7万吨，总库存1399.1万吨，周环比减少24.5万吨，可用天数18天，周环比持平[4] - 北方港（除黄骅）库存合计2252.0万吨，周环比增加73.0万吨[4] 炼焦煤价格 - 截至11月14日，京唐港山西主焦煤1830元/吨，周环比上涨30元/吨[3] - CCI山西低硫指数1688.0元/吨，周环比上涨31元/吨，CCI山西中硫指数1420.0元/吨，周环比持平，CCI山西高硫指数1403.0元/吨，周环比持平[3] 重点公司估值 - 中国神华总市值8222.8亿元，2024年归母净利润586.7亿元，2025年Wind一致预测520.8亿元，2024年PE 14.0倍，2025年PE 15.8倍[43] - 陕西煤业总市值2290.0亿元，2024年归母净利润223.6亿元，2025年Wind一致预测176.0亿元，2024年PE 10.2倍，2025年PE 13.0倍[43] - 中煤能源总市值1737.5亿元，2024年归母净利润193.2亿元，2025年Wind一致预测167.8亿元，2024年PE 9.0倍，2025年PE 10.4倍[43] - 兖矿能源总市值1292.0亿元，2024年归母净利润144.3亿元，2025年Wind一致预测102.6亿元，2024年PE 9.0倍，2025年PE 12.6倍[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月起产量回落需求增长，供需从宽松转紧平衡或结构性短缺 [2][17] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，但蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月后产量回落需求增长，供需由宽松转紧平衡或结构性短缺，四季度供需偏紧，价格易涨难跌 [2] 核心观点 - 7月底核查煤矿生产致产量环比降，山西降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 7月后进口利润打开，进口资源补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 一、煤炭价格趋势反转，供需格局再度重塑 - 2025年煤炭行情呈深V走势，焦煤期货基差变化大，上半年政策宽松产量升，7月后产量回落需求增长，供需转变 [17] 二、煤炭政策加严，供给大幅收缩 - 7月底核查煤矿生产，山西产量降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] 三、进口补充部分缺口，俄蒙提供巨大增量 - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，俄罗斯进口量增加 [6][36][39] - 煤炭整体进口形势严峻，受印尼新政影响，进口量同比负增长 [41] 四、消费持续性增长，形成结构性短缺 - 钢厂生产旺盛，生铁产量高，焦煤刚需韧性足，下游增加库存和投机需求，焦煤需求提升 [43] - 煤炭整体消费增长，电厂耗煤淡季不淡，化工耗煤高位，建材耗煤低位，供需对比鲜明 [8][50][56] 五、库存持续向好，提振煤价向上 - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] 六、四季度行情展望 - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69]

行业供需与价格展望 - 国内煤炭产量增速因安全监管和超产核查等因素影响而逐步放缓 [1] - 煤炭进口量出现同比下滑 [1] - 夏季用电旺盛及铁水产量高位运行导致三季度煤炭供需格局偏紧 [1] - 三季度煤炭价格均价呈现环比改善 [1] - 预计煤炭行业三季度业绩将出现明显环比改善 [1] - 四季度冷冬预期增加叠加铁水需求维持高位旺季煤炭需求可能超预期 [1] - 供给端持续受约束煤炭价格具备向上弹性 [1] 市场表现与资金流向 - 煤炭ETF（515220）盘中表现探底回升由跌超2%快速反弹至涨近1% [1] - 煤炭ETF今年以来份额增长超过350% [2] - 煤炭ETF当前规模超过135亿元 [2] - 煤炭板块具备高分红属性 [2] - 基本面与资金面可能形成共振 [2] - 煤炭ETF（515220）被提及为市场上唯一一只煤炭ETF [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 行业观察显示供给收缩与需求提振同频，港口动力煤价格周涨幅创年内新高，后续煤价有望维持震荡走强趋势 [7] - 供给端受多重约束强化收缩预期，包括重大会议期间安监力度加强、中央安全生产考核巡查组即将进驻、主产区降雨影响生产和运输 [7] - 需求端受“抢出口”支撑短期电耗、冷冬预期强化冬储需求、钢铁生产保持高强度支撑非电需求 [7] - 库存端因大秦线秋检导致发运量显著降低，北港库存去化，港口结构性问题或延续 [7] - 投资思路认为交易面与基本面共振有望推动板块上行，建议关注弹性标的 [8] 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 重点公司披露分红政策，如中国神华2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65% [13] - 多家公司有明确的产能增长计划，如中国神华新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工建设 [13] - 部分公司存在集团资产注入预期，如晋控煤业作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得资产注入 [13] 上市公司经营跟踪 - 中国神华2025年9月商品煤产量27.6百万吨，同比增长0.7%，累计产量250.9百万吨 [15] - 陕西煤业2025年9月煤炭产量1456万吨，同比增长5.3%，累计产量13038万吨 [15] - 中煤能源2025年9月商品煤产量1159万吨，同比下降2.6%，累计产量10158万吨 [15] - 潞安环能2025年9月原煤产量525万吨，同比增长6.1%，累计产量4255万吨 [15] 煤炭价格跟踪 价格指数 - 环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为680.00元/吨，周环比上涨0.44% [17] - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为685.00元/吨，周环比上涨0.59% [17] 动力煤价格 - 京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为753元/吨，周环比上涨43元/吨（6.06%） [17] - 陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价为660元/吨，周环比上涨120元/吨（22.22%） [17] - 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为104.26美元/吨，周环比下降0.70% [17] 炼焦煤价格 - 京唐港山西产主焦煤库提价为1710元/吨，周环比上涨80元/吨（4.91%） [17] - 柳林低硫主焦价格指数为1540元/吨，周环比上涨30元/吨（1.99%） [17] - 澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为204.00美元/吨，周环比下降1.45% [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为910元/吨，周环比无变化 [17] - 长治喷吹煤(Q6700-7000)车板价为990元/吨，周环比上涨20元/吨（2.06%） [17] 煤炭库存跟踪 生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量为552.20万吨，周环比下降0.13% [59] - 秦皇岛港煤炭库存为545.00万吨，周环比下降96万吨（14.98%） [59] - 523家样本矿山精煤日均产量为77.90万吨，周环比增长3.55% [59] 港口调度及海运费 - 秦皇岛港铁路到车量为5460车，周环比增长4.00% [59] - 秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运费为40.50元/吨，周环比上涨52.26% [59] 煤炭行业下游表现 电力产业链 - 25省电厂动力煤日耗为518.80万吨，周环比下降5.43%，但同比增长0.84% [85] 煤焦钢产业链 - 247家钢企铁水日产为240.95万吨，周环比下降0.24%，但同比增长2.81% [85] - 全国高炉开工率为84.27%，周环比无变化，同比增长3.17% [85] 化工建材产业链 - 甲醇价格指数为2256.00，周环比微降0.09% [85] - 水泥价格指数为102.59，周环比下降1.20% [85] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨4.2%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%） [102] - 动力煤板块上涨6.0%，焦煤板块下跌0.2%，焦炭板块上涨4.6% [102] - 个股方面，大有能源周涨幅达53.1%，安泰集团涨25.3%，宝泰隆涨22.3% [104]

行业与公司 * 行业为动力煤行业 涉及煤炭生产 供应 价格及政策[1] 核心观点与论据 **1 国庆节后煤价意外上涨的原因** * 东南沿海地区出现罕见的持续性高温天气 增加降温用电负荷 导致电煤日耗显著提升[3] * 沿江地区阴雨闷热天气抑制了风电和太阳能发电出力 增加对火电依赖[3] * 北方港口封航频率和累计封航时间大幅增加 从10月5日开始持续封航超过120个小时 使电煤采购周期意外加长[3] * 晋北 榆林 鄂尔多斯等核心产地在长假期间遭遇区域性降雨天气 对煤炭生产供应造成影响[3] * 贸易商和消费企业在节前预期节后价格小幅回落 节后补库建仓 但实际需求激增[1][3] **2 对四季度煤价走势持乐观态度的原因** * 今年以来煤价经历多次波动 每一轮震荡之后现货卖价底部都在提升[4] * 产能核查工作对原煤产量约束持续显效 处罚仍在进行中 将继续遏制超能力生产 对供应端形成长期抑制作用[2][4] * 四季度进口量可能会减少到4,000万吨左右[4] * 核心产地从10月份开始陆续进入供暖周期 就地转化动力煤需求增加[4] * 全国范围内加强安全生产检查将进一步限制产量[4] **3 短期内可能制约煤价上涨的负面因素** * 部分采购需求已经落地 不再急需补货[5] * 高温天气范围和强度预计下降 减少降温用电负荷 对电煤采购需求有所缓解[5] * 前期滞留船舶陆续卸货 将有效补充发电企业库存 使得采购紧迫性下降[5] * 10月份历来是动力煤消费淡季 整体消费需求相对较低[5][6] * 煤价上涨约40元 船舶运费增加近20元 使下游采购成本比国庆节前高出六七十元 非必要采购需求可能减少[7] **4 四季度动力煤市场供需情况** * 四季度动力煤市场整体上供应和需求都会减少 但供应缩量程度可能更大[9] * 目前全国统调口径电煤库存为2.21亿吨 与去年同期基本相当 库存结构总体合理[9][10] * 风电和光电装机容量同比增长显著 将对燃煤发电产生冲击[10] * 今年四季度冬季气温存在不确定性 冷冬可能增加动力煤消费并推动价格上涨 暖冬则减少消费 去年暖冬导致动力煤消费减少超过3,000万吨[11] **5 政策与监管影响** * 安全巡查常态化 叠加四中全会可能加大对超能力生产的压力 预计对产量产生累积性影响[2][14] * 今年日均原煤产量从7月份开始明显下降 同比降幅接近5%[12] * 年度长协签约总量要求预计会调低 签约率和签约量可能降至60%-65% 价格只会上调不会下调[15] * 内蒙古自治区蒙西地区的限价区间可能会上涨 调整至与榆林相同水平[16][22] * 保供产能退出政策方向确定 但具体分阶段 分区域政策措施仍需观察 年底前或有进一步政策周期[21] **6 市场情绪与其他影响因素** * 市场情绪对煤价走势影响显著 导致北方港口现货动力煤价格波动较大 易忽略反向因素[8] * 短期内煤价可能在未来三四天见顶 并逐渐收窄涨幅甚至回落[8] * 贸易商参与热情升温对短期市场形成利好 但长期看各环节库存加大后释放可能带来消极影响[13] * 化工需求增速超过10% 且持续性强 占整个消费总量10%左右 水泥及总体建材需求减少[19] * 明年供应端收缩程度预计比今年更大 消费端收缩程度相对较小 煤炭价格底部比今年有所提高[18] 其他重要内容 * 铁路运输优惠措施取消 将提升新疆 榆林等地面向沿海地区供应成本 影响北方港口海进江运输需求[12][13] * 10月份印尼降水增多及其采取的限制措施可能会干扰进口 同时亚洲其他地区需求增加也将制约我国四季度进口量[12] * 内陆地区计价方式可能给出浮动幅度 目前是按照区间投放价格的最高上限定价[17] * 今年进口商承受明显亏损 明年的进口长协签约率可能下降 现货进口量增加将受国内市场走势影响[18]

核心观点 - 8月煤炭价格因供需阶段性紧张出现超预期上涨 动力煤价格加速上涨且高点延后 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格回落 [1][2][3] - 国内原煤供应持续收缩 进口煤环比增长提供弹性 政策转向带动市场风险偏好提升 [2][3][4] 供给情况 - 1-8月原煤累计产量31.65亿吨 同比增长2.8% 但同比增速边际下滑 [2] - 8月单月原煤产量3.91亿吨 同比下降3.2% 环比增长2.5% [2] - 国内供应收缩趋势在8月有所缓和 但9-10月仍有减量预期 [3] 需求表现 - 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 其中制造业投资增长5.1% 基建投资增长2.0% 房地产投资下降12.9% [2] - 1-8月火电累计增速-0.8% 焦炭累计增速2.8% 生铁累计增速-1.1% 水泥累计增速-4.8% [2] - 8月单月火电增速1.7% 焦炭增速3.9% 生铁增速1.0% 水泥增速-6.2% [2] 进口数据 - 1-8月煤炭进口量累计3.00亿吨 同比下降12.2% [2] - 8月单月进口4273.70万吨 同比下降6.78% 环比大幅增长20.02% [2] - 国内供应收缩带动煤价上涨 进而拉动进口煤需求 若后续煤价企稳反弹可能继续推动进口 [3] 价格走势 - 8月煤炭价格超预期反弹 动力煤在月内大部分时间呈现加速上涨趋势 长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 [1][2] - 炼焦煤均价环比涨幅大于动力煤 但8月价格呈现回落走势 [1][2] - 各品种环比涨幅排序为焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [2] 投资关注 - 动力煤方面关注华阳股份 晋控煤业 山煤国际 因长协价格倒挂解除 预计三季度改善上半年产销比恶化和累库现象 [4] - 炼焦煤方面关注潞安环能 山西焦煤 金九银十需求预期不差 若出现供给扰动价格存在反弹预期 [4]