工业富联业绩 - 2025年上半年营收3607.6亿元同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元同比增长38.6%，均创同期历史新高 [2] - 第二季度单季营收首次超2000亿元达2003.4亿元同比增长35.9%，净利润68.8亿元同比增长51.1% [2] A股市场动态 - 上周A股三大指数集体上涨，上证指数全周上涨逾2%，深证成指、创业板指分别涨1.25%和0.49% [3] - 市场风格正从传统周期板块转向科技板块，优质科技资产三季度或有显著超额收益 [3] - 近50家A股公司披露中期分红预案，中国移动分红594.32亿港元，宁德时代、药明康德等分红超10亿元 [6] 外资与区域经济 - 国家将适时推出新一批重大外资项目，研究出台新版《鼓励外商投资产业目录》 [4] - 温州、大连、徐州上半年GDP增速均超6%，总量分别为4831.9、4647和4509.3亿元，年底均有望晋级"万亿俱乐部" [4] - 香港本地公司总数逾150万家创历史新高，2023年1月至今年7月协助1333间企业引入1740亿港元直接投资 [5] 科技与产业趋势 - 北京亦庄发布"具身智能机器人十条"，全国首创数据采集实训场奖励等支持措施 [12] - 湖北成立脑机接口产业创新发展联盟，率先发布全国首个脑机接口医疗服务价格标准 [13] - 国内首个盾构/TBM大数据挖掘共同体在郑州成立，汇聚160余家单位 [13] 半导体与AI进展 - 华为将于8月12日发布AI推理领域突破性技术成果，或降低对HBM技术依赖 [15] - 美国商务部开始向英伟达发放H20芯片许可证 [15] - 韩国AI芯片制造商迪普爱思与百度合作，提供无人机、机器人芯片 [17] 新能源汽车 - 美国政府从9月30日起不再为电动汽车提供税收抵免，7月电动汽车销量占比达9.1%创历史新高 [18] - 美国二手电动汽车销量7月达36700辆创单月新高，预计三季度创销量纪录 [18] 国际动态 - 日本2024年总人口1.2433亿同比下降0.44%，连续第16年减少 [18] - 波音以47亿美元收购势必锐航空系统公司获英国批准 [20] - 法国计划取消两个公共假期，从2026年起节省42亿欧元 [19] 金融市场 - 科创债新政落地三月发行规模达8806.59亿元，票面利率均值1.8994% [21] - 纽约黄金期货价格创历史新高，盘中涨至每盎司3534.1美元 [22] - 南向资金累计净流入突破9000亿港元达9008亿港元 [7] 上市公司公告 - 长青股份上半年净利润4227.78万元同比增长117.75% [11] - 菲京啤酒上半年净利润11.03亿元同比增长45.45% [11] - 佰维存储上半年净亏损2.26亿元，拟回购2000万至4000万元股份 [11]

市场表现 - 外围市场不确定性加剧，日本股市创近两个月最大跌幅 [1] - A股三大指数低开高走，沪指涨0.66%，深成指涨0.46%，创业板指涨0.5%，全市场超3800只个股上涨 [1] 军工板块 - 国防军工概念股领涨两市，地面兵装、航天装备、军工信息化、军民融合等细分板块集体冲高 [2] - 爱乐达20%涨停，利君股份、国机精工、长城军工、航天电子等强势封板，板块内超20股涨停 [2][3] - 地缘冲突加剧催化行情，俄乌冲突升级叠加中东局势紧张 [4] - "十四五"规划收官冲刺阶段，八一建军节、"九三"阅兵等多重时间坐标叠加推动板块重塑 [4] - 军工行业进入成长与价值并重的新阶段，核心驱动力源于"建成世界一流军队"战略目标 [5] 黄金板块 - 赤峰黄金涨超7%，山东黄金涨超6%，西部黄金、山金国际等跟涨 [7][8] - 美国7月非农新增就业7.3万个，远低于预期的11万个，前两月数据合计下调25.8万个 [9] - COMEX黄金期货突破3400美元，降息预期升温 [9] - 美联储政策独立性受质疑，特朗普解雇劳工统计局局长引发理事辞职 [9] - 华源证券预计"降息交易"将为金价提供动能，央行增储形成长期支撑 [10] 人形机器人板块 - 松霖科技、浙江荣泰创新高，日盈电子2连板，夏厦精密、五洲新春等涨超10% [12] - 优必选中标9051万元采购订单并完成24亿港元配股融资 [14] - 2025世界机器人大会将举办，IDC预测中国人形机器人商用出货量年复合增长率超95% [14] - 特斯拉第三版擎天柱适配量产，京东成立智能机器人事业部深化布局 [15]

市场整体表现 - 三大指数全线走强 沪指涨0.66% 深成指涨0.46% 创业板涨0.5% 科创50指数涨1.22% [3] - 两市超3700只个股上涨 沪深两市成交额达1.50万亿元 [4] 军工板块 - 北方长龙涨停20% 建设工业涨10% 中国海防/中无人机/北方导航跟涨 [5] - 行业基本面加速回暖 2025年上半年订单公告将密集兑现 业绩拐点确立 [5] - 商业航天/低空经济等新领域受商业火箭发射事件驱动 上半年涨幅较低存在补涨机会 [5] 黄金板块 - 赤峰黄金/山东黄金/西部黄金领涨 主因美国7月非农新增就业仅7.3万个远低预期 降息预期升温 [6][7] - 中期"降息交易"将接力财政政策支撑金价 长期"特朗普2.0"政策+央行增储形成双重催化 [7] 人形机器人概念 - 五洲新春涨停10% 长盛轴承涨8.88% 中大力德/双林股份/昊志机电大涨 [8] - 世界人工智能大会首次集中展示150台人形机器人 工信部将加速智能终端产品开发 [8] - AI智能体概念同步活跃 能科科技/吉视传媒/华盛昌涨停 政策推动大模型与行业深度结合 [8] 弱势板块 - 光伏股通威股份/大全能源下挫 影视股幸福蓝海大跌11% 上海电影跌7.87% [9]

行业指数表现 - 国证有色金属行业指数(399395)上涨0 96% 成分股赤峰黄金(600988)上涨6 21% 山金国际(000975)上涨4 16% 山东黄金(600547)上涨4 07% 紫金矿业(601899)上涨3 06% 中金黄金(600489)上涨2 42% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1 14% 最新价报1 24元 [1] 黄金股驱动因素 - 美国7月非农就业人数增加7 3万人 低于预期的10 4万人 失业率环比上升0 1个百分点至4 2% 前两个月就业增长大幅下调 避险情绪推升金价 [1] - 华源证券指出"降息交易"将为黄金价格上涨提供较强动能 本周五非农数据公布后金价大涨40美元 收于3363美元/盎司 [2] 中期投资机会 - 未来两周重点关注事件：8月5日美国7月标普全球服务业PMI终值 8月12日美国7月CPI数据 8月15日美国7月零售销售月率 [2] - 建议关注黄金板块阶段性配置机会 美国货币政策变化将接力财政政策支撑金价 [2] 长期趋势分析 - "降息交易"+"特朗普2 0"双主线将持续催化 央行增储对金价形成强有力底部支撑 [3] - 2024年全球黄金需求达4974吨 同比增长1 5% 创历史新高 主要由各国央行强劲购买和投资需求推动 [3] - 预计2025年央行将继续引领黄金需求 为金价提供重要支柱 [3] 指数成分结构 - 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49 71% 包括紫金矿业 北方稀土 洛阳钼业 华友钴业 中国铝业 山东黄金 赣锋锂业 天齐锂业 中金黄金 赤峰黄金 [4] - 指数选取50只规模流动性突出的有色金属行业证券 反映沪深北交易所行业整体表现 [3] 基金产品信息 - 有色ETF基金(159880)场外联接A：021296 联接C：021297 联接I：022886 [5]

黄金市场展望 - 长期来看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化金价 [1] - 保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] - 美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储降息周期时间或被拉长，但仍具备较大政策空间 [1] - "特朗普2.0"进入逐步兑现阶段，"大而美"法案签署及关税地缘干预或导致美元信用降低和通胀上行 [1] - 若竞选承诺全部兑现，或将金价持续推向新高 [1] 黄金需求数据 - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，创历史新高 [1] - 需求增长主要由各国央行强劲购买和投资需求增加推动 [1] - 预计2025年央行将继续引领黄金需求，为金价提供重要支柱 [1] - 中国央行5月末黄金储备为7383万盎司，较4月末增加6万盎司，连续七个月增持 [1] 黄金投资工具 - 黄金基金ETF跟踪的是黄金现货（Au99.99合约），代表含金量不低于99.99%的高纯度黄金 [2] - 该合约由中国上海黄金交易所推出，服务于黄金实物交割及投资避险需求 [2] - 与股票指数不同，该合约不涉及成分股筛选或行业配置 [2] - 没有股票账户的投资者可关注国泰黄金ETF联接A（000218）和国泰黄金ETF联接C（004253） [2]

特朗普政策对全球经济的影响 - 特朗普政府实施自里根时代以来最大规模减税政策并全面放松金融监管 [1] - 对全球60多个国家开征"特朗普税"（税率10%-49%）引发全球贸易体系崩溃 [2] - 美国股市因关税政策连跌数日进入技术性熊市 全球金融市场遭受严重冲击 [2] 国际贸易体系重构 - "米兰报告"提出重塑全球贸易体系战略框架 核心目标包括减少美国贸易逆差和重振制造业 [6] - 推行"对等关税"政策 强迫贸易顺差国购买百年无息美债以解决特里芬难题 [6] - 形成以关税和美债为特征的"税债型帝国主义"经济模式 影响依赖美国市场的国家 [7] 地缘经济格局演变 - 俄罗斯通过俄乌冲突重获全球大国地位 成功抵御西方全面经济制裁 [7][8] - 欧盟全球影响力下降 被特朗普视为"占美国便宜"的二流角色 [9] - 中国对"特朗普关税"采取反制措施 迫使美国政府政策反复调整 [9] 多极化经济秩序形成 - 美国试图建立美元美债关税圈 中国推进"一带一路"构建泛亚区域共同体 [11] - 欧盟需保持政治经济自主性才能成为世界一极 需改变对俄中对政策 [12] - 未来大国竞争将呈现"竞争式共存"特征 避免全面热战但持续多领域对抗 [13][14] 全球产业链与货币体系 - 特朗普家族公司在股市波动中获利 同时推出"特朗普币"虚拟货币 [2] - 美国军事工业产业链难以支撑中等规模战争 影响其对外政策选择 [14] - 主要大国垄断核武器与航天体系 形成全球感知与打击能力垄断 [13]

公司概况 - 湖南黄金是全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头，具备100吨/年黄金+4万吨/年锑品生产能力、2.5万吨/年精锑冶炼能力，拥有完整的产业链和产供销体系及锑钨制品出口供货资格 [2] - 2025年公司计划生产黄金72.48吨、锑品3.95万吨、实现销售收入435亿元，分别较2024年实际完成值大幅提升56%/35%/56% [2] - 2021-2023年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为8.36%/16.03%，2024年实现营业收入278.39亿元（同比+19.46%），归母净利润8.47亿元（同比+73.08%） [2] 经营业绩 - 2025Q1实现营业收入131.21亿元（同比+67.83%），归母净利润3.32亿元（同比+104.63%），维持高速增长态势 [2] - 华源证券预测公司2025-2027年分别实现归母净利润21.01/24.03/27.81亿元，按2025年7月1日收盘价计算的PE为13.59/11.89/10.27倍 [5] - 可比公司（赤峰黄金、山金国际、华锡有色）2025年平均PE为15.69x，公司估值低于行业平均水平 [5] 内生增长 - 甘肃加鑫以地南矿区启动建设，年采选设计规模为50万吨，产品为金精矿，项目基本建设期2年，预计投产后将提升公司黄金自产量 [3] - 2023年11月公司子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，2024年5月开始建设矿产资源利用项目 [3] 外延扩张 - 湖南黄金集团代公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目，培育标的成熟后公司具备优先购买权 [3] - 平江县项目已完成一体化开发预可研报告审查、万古矿区西部三个采矿权合并和其它矿业权的延续，未来有望注入公司 [3] 黄金行业 - "特朗普2.0"政策预期（关税加征、减税延续、"滞胀"）和"降息交易"双主线将在2025年持续催化黄金价格上涨 [4] - 保护主义+大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [4] 锑行业 - 中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降导致全球供给收缩，多个在产矿山因资源枯竭出现减产/停产，预计锑供给难有显著提升 [4] - 锑下游阻燃剂、铅酸蓄电池和光伏领域需求增长将驱动锑需求量持续增加，供需缺口有望扩大，锑价中枢有望上移 [4] 机构观点 - 该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家，中性评级1家，目标均价为22.08元 [8] - 民生证券预测2025年归属净利润为19.68亿（预测PE 11.04x），近三年预测准确度均值为73.33% [6] - 华创证券预测2025-2027年归母净利润为21.66/25.59/27.41亿元，目标价30.63元 [8]

核心观点 - C-REITs 一级市场扩容、二级市场表现好，数据中心 REITs 有差异且上市初期或有溢价，建议参与网下发行；债市可重视下沉策略，看多收益率 2%以上长久期城投债及银行资本债；香精香料行业前景好，关注北交所相关标的；招金矿业产量价升，全球掘金弹性高，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7][18][22] 固定收益：“数据中心 REIT”有何不同？——REITs 系列专题报告 - 截至 2025 年 6 月 16 日，C-REITs 累计上市 66 只，市值突破 2000 亿元，2024 年发行 29 只，规模 656 亿元，2025 年 6 月 16 日中证 REITs 全收益指数较年初涨幅 14.69% [2][7] - 2025 年 6 月 18 日，两单数据中心公募 REITs 获批，底层资产类型扩容，2025 年初以来上市的 7 只 C-REITs 认购热情高 [2][8] - 数据中心 REITs 与传统产权类 REITs 在运营模式、收益稳定性、估值逻辑上有差异，运营依赖专业运维和技术迭代，收益更稳定，估值现金流结构和折现率不同 [8][9] - C-REITs 二级持仓以券商自营、保险资金为主，建议关注 FOF 资金进场带来的增量 [10] - 建议投资者积极参与两单已获批“数据中心 REIT”的网下发行，锁定上市初期溢价收益 [11][12] 固定收益：债市或需重视下沉策略——利率周报 - 本周消费市场结构性回暖，乘用车高增长，工业开工率分化，地产链修复不足，大宗商品价格承压，经济运行处于中性区间 [13][14] - 看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债，当前 10Y 国债收益率接近历史新低，地方债性价比高于国债，中低评级信用债利差将压缩 [16] - 低利率下，险资等可能拉长信用债投资久期，债基重视下沉策略 [16][17] 北交所：下游日化行业发展促进香精香料行业稳步增长，关注北交所相关标的 - 2023 年中国香料香精行业市场规模约 439 亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年突破 500 亿元，化妆品市场规模增长带动需求 [18] - 北交所中草香料和芭微股份分别处于香精香料产业链中游和下游，中草香料专注研发等，芭微股份化妆品生产能力强 [18] - 本周北交所消费服务产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为 -6.39%，37 家企业市盈率中值、总市值、市值中值均下降 [19] - 泛消费产业市盈率 TTM 中值降至 70.3X，不同细分行业市盈率中值有变化 [20] 金属新材料：招金矿业(01818.HK)首次覆盖：海域近产量价升，全球掘金弹性高 - 招金矿业是国资控股+国际化黄金矿业上市公司，2024 年金资源量等居国内前列，矿产金和冶炼金产量同比增长 [5][23] - 2021 - 2024 年公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达 18.97%和 250.49%，2025Q1 继续增长，降本增效推进 [24] - “降息交易”+“特朗普 2.0”催化，金价上行动能足，央行增储支撑金价 [24] - 公司产量稳步增长，海域金矿等三大潜力项目可期，内生与外延协同释放资源潜力 [25] - 公司矿产金毛利占比高，业绩弹性大，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [25][26]

媒体合作 - 日本经济新闻社与金融时报2015年11月合并为同一媒体集团 以高品质经济新闻为旗帜推进协作 [1] - 两家报社中文网实现文章互换作为协作的一部分 [1] 媒体背景 - FT中文网为英国《金融时报》集团旗下唯一中文商业财经网站 面向中国商业菁英提供资讯与分析 [2] 政治经济环境 - 特朗普2 0阶段关键词为"失序" 旧秩序倒塌但新规则未建立 事件发展脱离既往规则 [3][4] - 半年内已发生特朗普与多方冲突 包括泽连斯基 国际贸易 中国 哈佛及加州 [4] - 贸易战始于4月初 但近期焦点已转向洛杉矶暴乱等新事件 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 近两周黄金价格持续震荡，白银率先突破新高，伦敦现货黄金下跌0.08%至3339.90美元/盎司，上期所黄金上涨0.40%至783.24元/克，沪金持仓量下跌7.56%至42.17万手；伦敦现货白银上涨9.34%至36.19美元/盎司，上期所白银上涨7.10%至8850元/千克，沪银持仓量上涨13.29%至103.95万手；伦敦现货钯上涨3.83%至1030美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.66%至1167美元/盎司 [6] - 近期金价受美关税政策反复、俄乌谈判未果和非农数据超预期等因素影响震荡，白银强势上涨至13年高位，主要原因包括特朗普关税政策反复、俄乌第二轮谈判未达成实质性成果、美国5月非农数据略超预期 [6] - 中期来看，“特朗普2.0”主线中的关税交易后续或趋向平稳，其减税政策的延续以及美联储降息预期的提升将为黄金价格上涨提供较强动能，建议关注阶段性配置机会，未来两周需重点关注美国5月未季调CPI年率、5月零售销售月率、美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要等事件 [6] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足，建议关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际等个股 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金下跌0.08%至3339.90美元/盎司，上期所黄金上涨0.40%至783.24元/克，沪金持仓量下跌7.56%至42.17万手；伦敦现货白银上涨9.34%至36.19美元/盎司，上期所白银上涨7.10%至8850元/千克，沪银持仓量上涨13.29%至103.95万手；伦敦现货钯上涨3.83%至1030美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.66%至1167美元/盎司 [11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 美国5月非农就业人数新增13.9万人，高于市场预期的13万人，失业率维持在4.2%不变，3月和4月非农就业总人数下调，失业率自2024年5月以来保持在4.0%至4.2%的窄幅区间，或为美联储推迟降息提供政策空间，市场预计美联储本月维持基准隔夜利率在4.25%-4.50%的区间不变，9月份恢复降息 [6] 持仓及成交量情况 - 沪金持仓量下跌7.56%至42.17万手，沪银持仓量上涨13.29%至103.95万手 [6][11] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为13.82元/克，较两周前上升10.11元/克；白银内外盘价差为504.44元/千克，较两周前上升19.85元/千克；本周金银比收于92.19，较两周前下降7.62；金铜比收于8822.93，较两周前下降11.31 [63] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为8.90美元/盎司，较两周前上升23.95美元/盎司；国内黄金基差为 - 3.68元/克，较两周前上升0.70元/克 [71]