核心观点 - 报告核心观点认为，格陵兰岛地缘问题引发本周欧美市场波动 [1] - 美股科技股估值普遍偏高，叠加特朗普政策不确定性，中期存在回调压力 [1][17] - 欧洲经济景气度承压且地缘问题复杂，主要股指中期易震荡 [1] - 日本市场因货币紧缩、经济疲软及高估值，中期积蓄调整压力 [1] - 港股市场风格预计将切换，结构性机会存在于2025年未透支涨幅、受外围影响小、产业周期上行且基本面韧性的资产 [1][37] 全球市场一周表现 - 本周发达市场多数下跌，新西兰标普50跌幅较大，下跌1.97%，加拿大S&P/TSX综合上涨0.32% [9][10] - 本周新兴市场涨跌不一，巴西IBOVESPA指数涨幅较大，上涨8.53%，马尼拉综指跌幅较大，下跌2.03% [10][11] - 全球主要指数周表现：巴西IBOVESPA指数涨8.53%至178,858.54点，韩国综合指数涨3.08%至4,990.07点，上证指数涨0.84%至4,136.16点，纳斯达克指数跌0.06%至23,501.24点，标普500指数跌0.35%至6,915.61点，道琼斯工业平均指数跌0.53%至49,098.71点，恒生指数跌0.36%至26,749.51点，德国DAX指数跌1.57%至24,900.71点 [3][10] 美股市场近一周表现 - 美股大盘表现：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为0.35%、0.06%、0.53% [2][12] - 标普500细分行业涨跌不一，能源板块涨幅最大，上涨3.11%，金融板块跌幅最大，下跌2.52% [12] - 标普500指数周表现前十个股中，材料与信息技术行业占比较大，涨幅前三为雅保(涨16.24%)、超威半导体(涨12.01%)、美光科技(涨10.17%) [16][17] - 美股科技股估值水平：TAMAMA科技指数市盈率35.86，费城半导体指数市盈率46.03，纳斯达克指数市盈率41.47，标普500席勒市盈率40.65，均处于高位 [1][17] - 美国中概股表现：本周纳斯达克金龙指数上涨2.05% [18] - 美国中概股周表现前十个股中，医疗保健和信息技术行业占比较大，涨幅前三为中北能(涨45.53%)、思享无限(涨32.81%)、正康国际(涨31.21%) [22][23] 港股市场近一周表现 - 港股大盘表现：本周恒生指数跌0.36%，恒生中国企业指数跌0.65%，恒生香港中资企业指数涨1.88%，恒生科技指数跌0.42% [2][24] - 恒生细分行业多数上涨，原材料业涨幅最大，上涨4.1%，信息科技业跌幅最大，下跌2.84% [26] - 恒生指数周表现前十个股中，非必需性消费业占比较大，涨幅前三为信义光能(涨11.84%)、港铁公司(涨8.89%)、中国石油化工股份(涨6.68%) [28][29] - 恒生中国企业指数周表现前十个股中，地产建筑业和非必需性消费业占比较大，涨幅前三为百度集团-SW(涨10.23%)、中国石油化工股份(涨6.68%)、海螺水泥(涨4.74%) [31] - 恒生香港中资企业指数周表现前十个股中，地产建筑业占比较大，涨幅前三为中国重汽(涨8.83%)、中国太平(涨8.78%)、中国金茂(涨8.40%) [32] - 恒生科技指数周表现前十个股中，非必需性消费业占比较大，涨幅前三为百度集团-SW(涨10.23%)、ASMPT(涨6.49%)、同程旅行(涨4.59%) [33][35] 本周重要海外经济数据 - 2025年12月，欧元区CPI同比增速为1.9%，低于前值2.1%，核心CPI同比增速为2.3%，低于前值2.4% [4][38] - 2025年12月，英国CPI同比增速为3.4%，高于前值3.2% [40] - 2025年11月，美国PCE物价指数同比增速为2.79%，高于前值2.73% [40] - 2025年12月，日本CPI同比增速为2.1%，低于前值2.9% [44] - 2025年11月，日本工业生产指数同比增速为-2.22%，低于前值1.59% [44]

市场整体表现与情绪 - 美国股指期货在圣诞假期前夕徘徊于历史高位附近，股市季节性走强的时期即将开始 [1][3] - 美国三大股指期货基本持平，此前科技股推动标普500指数创下历史新高 [1][3] - 交易员对年底收官持乐观态度，可能使美国基准股指今年约17%的涨幅进一步扩大 [1][3] 宏观经济与政策背景 - 美国经济持续超预期表现令投资者乐观，支撑了来年的盈利前景 [1][3] - 货币市场仍预期美联储2026年至少降息两次，这一背景可能提振更广泛的股票板块 [1][3] 行业与板块分析 - 对领涨科技股估值的担忧依然存在 [1][3] - 科技市场部分板块看上去稍显不稳，明年财报季的焦点将不再是亮眼的数字，而是关注收入的实际来源 [1][3] 商品市场动态 - 黄金价格攀升至每盎司4500美元以上 [1][3] 交易环境与预期 - 假期交易时间缩短，预计周三交投清淡 [1][3]

投资者对2026年市场风险的担忧分布 - 超过半数受访者将AI/科技泡沫风险列为2026年最大担忧 该选项在调查中遥遥领先[1] - 紧随其后的担忧是新任美联储主席激进降息引发市场动荡 以及私募资本领域酝酿危机 两者得票率几乎相当[3] - 债券收益率升幅超预期和央行因粘性通胀意外加息分别获得21%和15%的投票 可被视为同一种风险 合计权重引人注目[3] 投资者对历史及当前风险的忽视 - 投资者并不担忧近几年曾严重冲击金融市场的风险 包括全球大流行病、地缘政治爆发、全球贸易战、法国爆发重大政治或金融危机等[1] - 尽管美国高收益债利差处于1998年以来低点 但似乎很少有投资者对此感到过度不安[3] 对AI/科技泡沫风险的感知变化与市场情绪 - 对AI/科技泡沫风险的感知虽处于高位 但低于2024年9月的水平 也低于2021年疫情后流动性泛滥时期的水平[3] - 对科技股估值感到不安的一个直接结果是 71%的受访者表示在其养老金投资中更青睐美国股市除“七巨头”以外的部分[3] - 这种青睐“七巨头”以外美股的情绪自2024年7月以来保持稳定 但同期“七巨头”表现跑赢大盘约9个百分点[3] AI技术的采用率与市场预测 - AI在实际工作中的采用率显著上升 从2024年夏季调查的50%升至目前的86% 且欧洲的采用率高于美国[3] - 受访者对2026年标普500指数的平均预测回报率为6.9% 为该项调查四年来的最高预测值 2025年迄今已实现15%的回报[4]

市场风险认知 - 根据德意志银行的调查，与人工智能相关的估值风险被视为2026年市场稳定性面临的最大单一威胁 [1] - 高达57%的受访者认为，因对AI的热情消退导致科技股估值暴跌是明年市场面临的最大风险 [1] - 第二大担忧是新任美联储主席可能推动激进降息并引发市场动荡的风险 [1] - 第三大担忧是对私人资本市场危机的担忧 [1] - 第四大担忧是国债收益率可能超出预期上升的可能性 [1] - 第五大风险是由于顽固的通膨迫使央行意外加息 [1] 投资者偏好与预期 - 约71%的受访者表示更愿意将退休金投资于美国股市的其他部分，而非“七巨头” [1] - 这种投资偏好自2024年7月以来大致保持稳定 [1] - 受访者对2026年市场回报预期较为审慎，预计美股七巨头明年平均回报率约为7% [1] - 预计标普500指数平均涨幅接近7% [1] - 这是该调查过去4年来录得的最强劲展望 [1]

市场情绪与宏观事件 - 美联储公布降息政策决议及主席鲍威尔对美国经济的乐观评估，曾短暂点燃市场热情，推动风险资产上涨[1][4] - 市场乐观情绪在数小时内快速逆转，凸显年末最后几周市场不确定性加剧[1][5] - 摩根士丹利资本国际全球所有国家指数一度逼近历史峰值，但随后掉头下行[1][4] - 对政策高度敏感的两年期美国国债收益率暴跌近8个基点，创两个月来最大单日跌幅，随后在亚洲交易时段进一步下行1个基点[2][5] 科技股与人工智能领域 - 甲骨文公司因营收不及市场预期且支出增加，股价大幅下挫，重新引发市场对科技股市盈率过高的担忧[1][4] - 甲骨文业绩导致纳斯达克期货一度暴跌1.6%[1][4] - 人工智能泡沫担忧持续困扰投资者，对AI领域的新疑虑是市场情绪逆转的原因之一[1][5] - 软银集团股价出现抛售潮，一度大跌8.4%，创11月25日以来最大跌幅[2][5] - 有市场策略师认为，考虑到今年科技股的大涨，市场对甲骨文业绩的反应“并不意外”，且不将其视为危机预警信号[3][6] 其他资产类别表现 - 黄金价格终结了原本可能实现的三连涨走势[1][4] - 10年期美国国债收益率一度下行3个基点[1][4] 机构观点与配置动向 - 新加坡景程资产管理公司首席投资官对市场前景看法矛盾，认为走势可能双向波动，难以形成明确方向判断[1][5] - 该公司主力基金正计划增持短期债券，并扩大对亚洲科技股以及盈利增长强劲的“优质”股的现有配置[1][5]

美股市场整体表现 - 隔夜美股三大指数集体收跌，道琼斯工业平均指数跌幅0.45%，纳斯达克综合指数下跌0.14%，标准普尔500指数下跌0.35% [1] - 市场短期焦点集中于美联储12月利率决议，市场对降息的预期概率已升至87.3% [1] 科技与芯片行业动态 - 科技股走势出现分化，特斯拉因评级下调股价下跌超过3%，迈威尔科技因丢失亚马逊人工智能芯片订单股价重挫近7% [1] - 芯片产业表现活跃，费城半导体指数上涨1.1%，美光科技股价上涨超过4%，艾马克技术与安森美半导体股价上涨超过3%，博通与台积电股价上涨超过2% [1] 中概股与商品市场 - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.08%，其中百度与名创优品股价上涨超过3%，小鹏汽车、新东方与晶科能源股价上涨超过2%，网易股价下跌超过2% [1] - 国际金价承压，现货黄金价格跌破每盎司4200美元 [1] 市场关注点与潜在影响 - 若美联储释放鸽派信号，可能缓解市场对流动性的担忧 [1] - 市场关注科技股估值与美联储政策路径之间的分歧 [1] 相关投资工具 - 全球科技龙头相关交易所交易基金包括纳斯达克ETF(513300) [2] - 美股核心宽基相关交易所交易基金包括标普ETF(159655) [2]

文章核心观点 - 当前科技巨头在人工智能领域的估值差异，主要取决于其盈利转化为自由现金流的能力，而非对AI的直接参与度或热度[1][5][7] - 投资者更看重公司创造硬现金的确定性，愿意为现金流转化率高的公司支付估值溢价，这解释了苹果高估值与Meta等重投资公司较低估值的现象[5][6][7] - 英伟达和甲骨文是例外情况，其估值受到行业周期性担忧或盈利快速增长预期的影响，不完全符合现金流转化率与估值倍数的强相关性框架[10] 主要科技公司估值与现金流分析 - **苹果 (AAPL.US)**：基于2026年预期收益的市盈率为34倍，在五大科技巨头中估值最高[2] 分析师预计其2026至2029年年均自由现金流将相当于盈利的108%，几乎全部净利润可转化为现金用于分红和回购[5] 公司大部分利润来自iPhone销售及服务，用户转换意愿低，商业模式类似“收费站”，且AI投资对现金流影响甚微[5] - **亚马逊 (AMZN.US)**：基于2026年预期收益的市盈率为29倍，估值次于苹果[2] 对AI热潮的直接参与度相对较低，在Anthropic的持股比例低于微软在OpenAI的持股[2] 预计明年资本支出增长约15%，远低于Meta等公司[2] - **Meta Platforms (META.US)**：市盈率倍数为22倍，相对较低[6] 分析师预计其未来几年自由现金流平均仅占盈利的一半[6] 源于在数据中心资本支出上的巨额投入，预计明年资本支出增幅接近60%[2][6] - **微软 (MSFT.US) 与 Alphabet (GOOGL.US)**：处于估值中间状态[6] 预计明年资本支出增长均约为30%[2] - **五大巨头估值规律**：估值倍数与盈利中现金流占比之间的统计相关性高达约90%，支出更高的公司估值更低[6][7] 例外公司分析 - **英伟达 (NVDA.US)**：基于2026年收益的市盈率为24倍，更接近Meta而非苹果[10] 其净收入转化为自由现金流的比例与苹果非常相似[10] 估值较低的一种解释是，投资者对AI硬件需求的持续性缺乏信心，担心其周期性及热潮消退后新订单枯竭和利润率下降[10] - **甲骨文 (ORCL.US)**：基于明年收益的市盈率为27倍[10] 公司正大力投资AI数据中心，导致未来数年自由现金流为负[10] 其相对健康的估值可能源于盈利正在快速增长，若改用2028年估值倍数，其交易价格则低于英伟达和Meta[10] 行业动态与投资逻辑 - 关于哪家科技巨头在AI领域领先的叙事每月都在变化，近期Alphabet因发布Gemini 3模型而势头上升[1] - 苹果在非正式的AI热度排行榜上始终被视为落后，其基本避开了行业资本密集型的数据中心建设[1] - 投资者似乎对数据中心投资能否全部收回持怀疑态度，宁愿现在获得现金而非未来的承诺[7] - 长远来看，投资者最关心的是公司能否将大量现金返还给股东[11]

文章核心观点 - 市场因一篇质疑英伟达财务数据及AI行业需求真实性的文章出现剧烈波动 但多数业内人士认为质疑属于误读 并仍看好AI长期发展趋势 [1][2][3][4][5] 英伟达遭质疑的具体内容 - 一位自称金融市场独立研究员的人士通过算法质疑英伟达财报存在严重矛盾 包括应收账款达334亿美元且一年暴增89% 库存暴增32%至198亿美元 现金转化率仅为75%远低于行业标准 [1] - 质疑指出AI行业存在规模达6100亿美元的资金循环网络 即英伟达投资AI公司 AI公司承诺云支出 云提供商购买英伟达硬件 英伟达确认收入 但缺乏产生利润的AI应用导致现金循环不完整 [2] 对质疑的回应与反驳 - 分析报告认为质疑是断章取义和误读 将高速扩张期公司运营资本（应收款和存货随营收增长）的正常增加恶意解读为欺诈 忽略了商业常识 [2] - 明泽投资董事长指出英伟达造假概率低且无必要 财务数据符合会计标准 其硬件系统化能力和在AI及3D模拟市场的优势中短期难以替代 长期仿真数据将支撑估值 [2] - 质疑者的核心职业身份被调查为斯里兰卡宠物托运公司创始人兼CEO 分析报告称股价波动属财报后利好出尽 将市场博弈解读为欺诈是危言耸听 [2] 市场波动的其他因素 - 全球金融市场震荡源于对美联储降息能力的疑虑 科技股估值过高及技术面因素导致短线资金抛售 [2] - 美联储理事巴尔称通胀仍高于2%目标 降息须极端谨慎 导致市场对12月降息预期概率骤降至30%附近 但纽约联储主席威廉姆斯称政策略显紧缩近期仍可降息 引发市场情绪回暖和多空博弈 [3] 机构动向与专家观点 - 多家顶级投资机构第三季度从未伟达等高价科技股撤离 包括迈克尔·伯里 彼得·蒂尔 桥水 软银 瑞银 巴克莱 美国银行 蒙特利尔银行 汇丰 花旗等 [3] - 中金公司首席经济学家认为美国AI股高估值可能因对长期盈利过度乐观或当前资本开支推动的盈利不可持续 泡沫破裂催化剂可能来自芯片规模经济及中国半导体崛起导致价格下降 或AI模型经济效益不及预期 但科技泡沫破裂短期有冲击长期利于技术进步 [4] - 摩根士丹利基金认为对AI资本投入产出最悲观情景是投入过度超前 但随应用推出终将平衡 长期发展趋势未变 [5] - 联博基金认为美联储将维持适度宽松以应对美经济增长放缓 温和货币政策将持续带动资金涌入中国等新兴市场股市 [5]

全球市场风险情绪转向 - 全球市场遭遇广泛抛售，投资者在英伟达财报和美国就业数据等关键事件前大幅撤离风险资产，主要担忧利率前景和科技股估值 [1] - 美联储12月降息25个基点的概率降至42.9% [1] - 美股期货延续跌势，纳斯达克100指数期货一度跌超1%，道指期货跌0.5%，标普500指数期货跌0.7% [1][4] 亚太市场表现疲软 - 日本市场遭遇股债汇“三杀”，日经225指数收跌3.2%，创下自4月以来的最大单日跌幅 [1] - 欧元对日元汇率升破180重要心理关口，创1999年以来新低 [1] - 韩国综合指数收跌3.32%，芯片股领跌市场 [2][8] - A股沪指收跌0.81%，创业板指收跌1.1%，深证成指收跌0.92%；台湾加权指数收跌2.5% [3] 加密货币与黄金承压 - 比特币跌势加剧，一度失守9万美元关口，最低至89253美元/枚，当日下跌1.88% [5][13] - 以太坊跌破3000美元，交易员押注比特币可能进一步下跌至8.5万甚至8万美元 [5] - 现货黄金跌破4000美元关口，当日下跌0.77%，最低至3998.10美元 [5][10]

全球市场抛售概况 - 全球市场遭遇广泛抛售 美股期货延续跌势 加密货币承压 投资者在英伟达财报和美国就业数据等关键事件前大幅撤离风险资产[1] - 纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1% 道指期货跌0.5% 标普500指数期货跌0.7%[2] - 美股期货继续下跌 道指期货跌0.3% 纳指100期货跌0.6% 标普500指数期货跌0.5%[6] 亚太市场表现 - MSCI亚太指数下跌2%至221.28点 自4月以来首次跌破50日移动均线[2] - 日经225指数一度跌超3% 日本东证TOPIX指数跌2.4%[2] - 韩国首尔综合指数跌超3%[2] - 日本遭遇股债汇三杀 日经225指数收跌1415.66点至48908.25点 跌幅2.81% TOPIX指数跌80.21点至3267.32点 跌幅2.40%[3] 日本市场动荡细节 - 日元兑美元跌至155.37 创1月以来新低 兑欧元汇率跌破180 为1999年欧元诞生以来最弱水平[3] - 日本10年期国债收益率升至1.754% 是2008年6月以来最高水平[3] - 日本10年期国债收益率报1.745% 上涨0.012 涨幅0.69% 20年期收益率报2.779% 上涨0.037 涨幅1.35% 30年期收益率报3.303% 上涨0.049 涨幅1.51% 2年期收益率报0.925% 下跌0.011 跌幅1.18%[4] - 对政府支出的担忧以及科技股下跌等因素相互交织 导致日本股债汇市场遭遇三杀 地缘政治风险加剧和新政府经济刺激方案担忧可能令外国投资者信心承压[4] 市场担忧因素 - 投资者持续担忧利率前景和科技股估值[1] - 外界猜测高市早苗政府即将推出的大规模经济刺激计划将加剧日本债务负担 并可能导致日本央行推迟加息[5] - 英伟达将于周三公布财报 市场将借此检验人工智能板块的高估值是否合理 随后周四公布的9月就业报告将为美联储政策走向提供重要线索[5] - 美联储官员对政策路径存在分歧 美联储副主席Philip Jefferson认为劳动力市场面临下行风险 美联储理事Christopher Waller支持12月降息[5] - 交易员对美联储下月降息的概率定价约为40% 美联储官员继续对顽固通胀表达担忧[6] 技术指标与市场情绪 - 标普500指数自10月28日创纪录高点以来已下跌3.2% 并在139个交易日后首次跌破50日移动均线[7] - 技术指标显示美股可能面临至少10%的回调风险[7] - 纳斯达克综合指数约3300家成分股中 创52周新低的股票数量超过创新高的股票 显示市场内部疲弱[8] - 从比特币到科技股 风险资产的急速撤离反映出对未知的防御本能 在可见度改善之前波动性仍是基本情况[5] 加密货币市场 - 比特币再度跌破9万美元关口 创七个月新低 抹去2025年的所有涨幅[2][8] - 以太坊跌破3000美元 报2978.73美元 跌幅0.9%[8] - 加密货币领域的波动正蔓延至其他风险资产[10] 贵金属市场 - 现货黄金跌至4000美元关口 最低触及4005.03美元[2] - 现货白银跌超1%[2]