核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 上周（2月6日当周）贵金属价格调整，主因美国科技股财报不及预期回调、美国财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [1] - 1月中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率平稳，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 铜价承压，主因特朗普提名鹰派人士凯文·沃什出任下任美联储主席，强化了市场对缩表与强美元的预期 [2] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动，为铜价提供支撑 [2] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动，叠加战略溢价支撑，使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性，价格重心有望稳步上移 [2] 铝 - 铝价震荡调整，宏观面多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [2] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [2] - 进入淡季，社会库存累库趋势不改 [2] 锡 - 锡价持续下行，受海外宏观压制及资金减持等因素影响 [2] - 供应端或边际宽松：近期印尼交易所锡锭成交逐渐活跃，叠加缅甸复产推进 [2] - 随着锡价下跌，下游采购意愿有所增加，供需边际略有改善，锡价下方有支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [3] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧，节前补库备库需求支撑价格回升 [3] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：周内钨市延续强势行情，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格重心系统性上移 [3] - 虽下游硬质合金行业因成本传导压力呈现刚需缩量态势，但在矿端配额偏紧与政策管制（两用物项）背景下，卖方市场特征凸显 [3] - 短期现货紧俏格局难解，钨价或高位坚挺；节后需关注下游补库力度及废钨市场的调节作用 [3] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3]

凯文·沃什的政策理念与立场 - 凯文·沃什被市场视为“传统鹰派”，但其提名期间展现出“鸽派”立场，其观点能同时被华尔街和白宫接纳的原因在于他“既是鹰派，又是鸽派” [7] - 沃什的核心主张包含两个维度：认为美联储不应发行过多的央行货币（鹰派立场），同时又认为利率应该降低（鸽派立场） [7] - 沃什的理念在于，他认为自2008年金融危机以来的十七年间，美联储过度依赖“左手工具”（即直接操作资产负债表），因此主张将政策重心转向“右手工具”（即通过利率调节） [8] 央行政策工具：“左手工具”与“右手工具” - 央行实现“物价稳定”使命有两套工具：“左手工具”是央行直接操作资产负债表来发行基础货币（如量化宽松/紧缩），“右手工具”是通过利率调节来控制商业银行体系创造的派生货币 [7] - 当货币总量过剩时，央行既可通过“左手工具”进行量化紧缩来调节基础货币，也可通过“右手工具”升高利率来调控派生货币 [7] - 沃什主张通过“缩表”收回过量基础货币，同时通过“降息”来提供社会所需流动性，两者的政策着力点不同：缩表压力直接传导至投资人与金融机构，而降息的直接受益者是实业界（生产者、企业家和消费者） [8] 对通胀的判断与AI的影响 - 沃什对通胀的判断非常坚定，认为当前通胀已经缓解且从长期看将持续下行 [9] - 其信心的核心来源是人工智能（AI），AI的介入将引发供给侧爆发式增长，生产效率极大提升将使得供给极其充裕，从而抑制通胀 [9] - 基于“高供给抑制通胀”的逻辑，沃什认为美联储可以放心降息，以解除实业界与消费端的融资桎梏，尤其是支持亟需资金投入研发的AI相关企业 [9] 重塑美联储与财政部的关系 - 沃什批评美联储过度依赖滞后的经济数据，并主张重塑美联储和财政部关系，达成新的《财政部-美联储协议》 [11] - 过去17年的量化宽松政策在客观上纵容了财政部丧失财政纪律，美国国债规模已攀升至36万亿美元，每年的利息支出甚至超过了美国军费 [11] - 美联储充当了国债二级市场的“终极买家”，为其量化宽松政策客观上为财政部的放任提供了便利，沃什对此持严厉批评态度 [11][12] - 沃什主张回归常态，美联储只需稳住适量的基础货币，社会真正需要的货币量应由真实的信贷需求（即经济活动）去拉动 [12] “量紧价松”政策的操作挑战 - 沃什提出的“量紧价松”（即缩表同时降息）政策在执行上面临两大难点：金融圈的剧烈反弹和美国财政部的生存压力 [3] - 金融圈阻力方面，过去17年美联储频繁使用量化宽松（“左手工具”），金融机构是首要受益者，美股自2009年以来几乎一路高歌猛进，收缩流动性将面临巨大反弹和政治压力 [13] - 财政冲突方面，美国国债存量高达36万亿美元，激进的缩表将推高融资成本，可能引发系统的财政违约风险，财政部可能会就债务可持续性向美联储施压 [13] - 专家认为，沃什理念的执行将是一个巨大的挑战，过程会是一个极其渐进的过程 [3]

商品期货市场整体表现 - 2月9日国内商品期货市场涨跌互现，中证商品期货价格指数收报1664.20点，较前一交易日上涨34.86点，涨幅2.14% [1] - 中证商品期货指数收报2294.88点，较前一交易日上涨48.07点，涨幅2.14% [1] 贵金属板块强势上涨 - 贵金属全线走强，铂主力合约大涨10.58%，沪银收涨8.90%，钯收涨7.59%，沪金涨超3% [1][2] - 上涨驱动因素包括美元指数走弱、逢低买盘以及中国央行1月增持4万盎司黄金储备（高于前一个月的3万盎司）[2] - 美联储官员关于年内再降息一到两次的表态以及美国财长缓和市场对缩表的担忧，均支持了市场多头情绪 [2] 工业金属及碳酸锂表现 - 工业金属普遍走强，沪锡涨超6%，国际铜涨超2%，沪铜、氧化铝、沪镍涨超1% [1] - 碳酸锂主力合约大涨超3%，盘中一度重回14万元/吨上方 [3] - 碳酸锂社会库存延续去化，截至2月6日当周，社会周度库存为105463吨，环比减少2019吨 [3] - 锂盐厂碳酸锂周度产量为20744吨，环比减少825吨，供应收缩 [3] - 市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”格局，且预期3月下游排产同比大增，支撑紧平衡预期 [3] 化工及能源板块分化 - 烧碱主力合约减仓收涨2.65%，成为化工板块领涨品种 [1][3] - 苯乙烯主力合约跌超2%，盘中一度跌近3%，领跌市场 [1][4] - 苯乙烯下跌主因包括油价支撑减弱、春节临近需求下滑、多单获利减仓以及部分装置提升负荷导致供应预期增加 [4] - 市场预计苯乙烯2月供应将逐步增加，而下游需求在春节期间将下滑，供需格局由紧转松 [4] 铁合金（双硅）价格下跌 - 硅铁、锰硅主力合约均跌超1%，盘中先涨后跌 [1][5] - 当前铁水产量维持偏低水平，限制了双硅价格上方空间 [5] - 硅铁成本支撑减弱，部分产区电力成本及兰炭价格有所下降 [5] - 对于硅铁，需求端铁水产量维持淡季水平，但金属镁产量环比抬升，次要需求有韧性；出口需求维持在3万吨以上 [5] - 对于锰硅，现货锰矿成交价格小幅下行，盘面进入无套利空间，下方空间相对较小，市场等待钢招指引 [5]

关于沃什接掌美联储的政策前景与市场影响 - 核心观点：凯文·沃什接掌美联储主席在即，但其政策理念在执行层面面临巨大挑战，市场关注其政策立场及流动性红利是否将终结[1][2] - 沃什的政策立场存在不确定性：市场需厘清沃什是否会坚定降息，还是表面为“鸽派”而实质为“鹰派”[1][2] - 沃什的“缩表”主张可能产生冲突：“缩表”按常理会推高长端利率，这可能与美国财政部的巨额发债需求产生冲突[1][2] - 金融资产的流动性红利面临终结风险：沃什主张的“缩表”政策可能导致金融资产的流动性红利随之终结[1][2] 关于沃什政策执行面临的现实难点 - 政策理念执行知易行难：美联储前高级经济学家胡捷指出，沃什的理念听上去行云流水，但在现实中完全是知易行难[1][2] - 面临两大具体执行难点：沃什面前至少有两个巨大难点，一是金融圈的剧烈反弹，二是美国财政部的生存压力[1][2] - 政策执行将是渐进且漫长的过程：胡捷认为，沃什政策的具体执行将是一个巨大的挑战，这个过程不仅会是渐进的，而且会是一个极其渐进的过程[1][2]

凯文·沃什的政策理念与潜在影响 - 凯文·沃什的核心政策理念是主张美联储将政策重心从“左手工具”（直接操作资产负债表）转向“右手工具”（通过利率调节商业银行信贷）[3][4] - 其具体政策主张为“量紧价松”，即通过“缩表”收回过量基础货币，同时通过“降息”来为社会提供所需流动性[5] - 沃什认为过去17年美联储过度依赖量化宽松，客观上纵容了美国财政部丧失财政纪律，他主张重塑美联储与财政部关系，回归常态[7][8] 对通胀与利率的判断 - 沃什对通胀的判断非常坚定，认为当前通胀已缓解且长期将持续下行，其核心信心来源是人工智能（AI）将引发供给侧爆发式增长[6] - 基于“高供给抑制通胀”的逻辑，他认为美联储可以放心降息，以解除实业界与消费端的融资桎梏，尤其是支持AI相关企业的研发投入[6] - 他急于通过降息来激发信贷活力，将货币创造的选择权交回给由真实经济活动拉动的市场需求[8] 政策面临的挑战与阻力 - 政策执行面临两大难点：一是金融圈的剧烈反弹，二是美国财政部的生存压力[1] - 金融圈对沃什感到紧张，因为“左手”缩表的压力将直接传导至投资人与金融机构，预示金融资产的流动性红利可能终结[5][9] - 过去17年美联储的量化宽松使金融机构过惯“好日子”，美股自2009年以来几乎一路高歌猛进，政策转向可能面临巨大政治与市场压力[9] - 美国国债规模已攀升至36万亿美元，激进的缩表将推高融资成本，可能引发系统性的财政违约风险，财政部会就此施压[10]

事件概述 - 2026年1月30日，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，引发全球金融市场剧烈震荡 [2][8] 提名者背景与政策立场 - 凯文·沃什兼具政商背景，曾任职于摩根士丹利并购部，并于2006年至2011年担任美联储理事，是2008年金融危机期间美联储与市场的关键联络人 [3] - 其货币政策立场偏向鹰派，曾表达美联储资产负债表过大的观点，主张审慎使用量化宽松政策，并认为当前庞大的资产负债表是推高通胀的重要原因，急需收缩规模 [2][14][15] - 沃什设想美联储从金融危机后深度介入市场的“后盾”，转向更为传统、注重规则与纪律约束的“制度锚” [4] 提名后的即时市场反应 - 提名消息公布后，美元指数由跌转涨，当日上涨超0.7%，1月31日早间日内上涨约0.73%，报96.989 [2][9] - 贵金属市场遭遇重挫：现货黄金一度日内跌超7%，1月31日盘中最大跌幅扩至12%，最低下探至4682美元/盎司；现货白银一度日内跌超16%，1月31日一度跌超36%，最低下探至74.28美元/盎司；现货铂金和钯金也分别一度跌逾16%和12% [2][5][9] - 美股三大指数收盘集体下跌：道指跌0.36%、纳指跌0.94%、标普500指数跌0.43% [2] - 亚洲股市走低，MSCI亚太指数一度下跌1.2% [2][7] - 美国国债收益率全线上涨：两年期收益率上升1.4个基点至3.564%，10年期上升4个基点至4.266%，30年期上升4.5个基点至4.89% [5] 提名前的市场状况 - 提名前，美元指数延续2025年跌势，于1月28日跌至四年新低96.17 [3][11] - 贵金属在2026年初一路走强，现货黄金于1月26日突破5100美元/盎司，现货白银突破110美元关口，现货铂金创2922.9美元/盎司历史新高，但随后陷入急涨急跌的剧烈震荡 [11] - 美股在2026年初以积极基调开局，延续了2025年的强劲表现：2025年道指总回报（含股息）为14.9%，标普500指数为17.9%，纳指为21.1% [11] 提名后数日的市场分化 - 2月2日当周，美元指数收盘价连续五个交易日上涨 [3][12] - 贵金属剧烈震荡：现货黄金曾重回5000美元/盎司，但2月6日又一度触及4660美元/盎司；现货白银在2月4日一度突破92美元/盎司（日内涨超8%），2月6日盘中又一度重挫9%至64.38美元/盎司 [3][12] - 美股在2月3日集体收涨（道指涨1.05%、标普500指数涨0.54%、纳指涨0.56%），此后几日收盘涨跌不一 [3][13] 市场反应背后的逻辑分析 - 市场担心沃什的鹰派立场可能导致美联储降息次数少于预期，并伴随进一步的缩表行动，从而推高美元和美债收益率 [2] - 在美元流动性收紧预期下，所有美元定价的风险资产（如黄金、白银、美股）被无差别抛售，尤其是前期预期和交易头寸过于集中的资产 [9] - 贵金属市场流动性极度稀缺，为大幅波动埋下隐患 [5] 对各类资产的潜在长期影响分析 - **对美股**：短期来看，相当于抽走自2008年以来支撑美股牛市的最重要基石——充裕且低成本的流动性，可能导致标普500指数出现显著普遍的利空，VIX指数急剧上升，货币政策不确定性溢价升高，引发投资者从风险资产撤离 [16]；乐观情景下，若以短期可控的经济衰退为代价成功重塑价格稳定和美联储信誉，美股可能经历先破后立 [17] - **对美元与美债**：审慎的货币政策取向有助于控制通胀、减少“无效货币”发行，有利于美元整体健康和市场信誉 [17]；中长期看，若通过持续缩表抑制通胀并重塑美联储信誉，长期通胀预期有望锚定在2%附近，但美国财政部发债与美联储缩表可能形成供需双重压力，叠加海外官方持有意愿下降，将显著考验美债市场承接能力 [18] - **对贵金属**：短期受美元走强和流动性收缩预期利空影响剧烈震荡，但“去美元化”趋势等长线逻辑并未根本改变 [19][20]；然而，若沃什推进缩表导致机构投资者可支配资金减少，将压制依赖投资驱动的贵金属价格，2025年黄金投资需求同比猛增83.5%至2175.3吨，已成为主要需求来源，此轮急挫若重创市场情绪和投机者信心，即便央行持续购金，其支撑市场信心的叙事效果也将减弱 [20] 机构观点与预测 - 中信银行（国际）首席经济学家丁孟指出，市场因沃什的鹰派立场担心降息次数减少和进一步缩表 [2] - 中国首席经济学家论坛成员廖博认为，沃什可能寻求缩表与降息的组合以实现强势美元、低通胀的目标，吸引全球资本流向美元资产 [3] - 摩根士丹利研究团队预计，到2027年，随着监管规则调整，美联储缩表节奏可能比当前加快15%至20% [15] - 中信证券研报显示，沃什主张以稳健货币政策和低通胀维护美元强势，短期利空贵金属，但长期逻辑可能不会因其大幅改变 [19]

美联储新主席提名人的政策观点与市场反应 - 被提名人凯文·沃什提出“人工智能降息论”，认为AI将大幅提升生产力，从而可在不引发通胀的情况下降低借贷成本 [1] - 多数经济学家对此观点持怀疑态度，一项针对45位经济学家的调查显示，近60%认为AI对未来两年通胀和中性利率的影响微乎其微，最多各下降0.2个百分点 [1] - 约三分之一的受访者认为，AI驱动的更快增长可能会略微推高中性利率，使降息理由复杂化 [2] 美联储内部及学术界对AI经济影响的看法 - 美联储副主席菲利普·杰斐逊警告，与AI相关的投资和需求激增可能暂时推高物价，除非货币政策采取抑制措施 [2] - 约翰·霍普金斯大学教授指出，美国经济前景存在巨大分歧，可能进入增长加速的良性循环，也可能因市场困境被迫再次降息至零并重启资产购买 [4] - 一些经济学家强调，最终结果将因AI、财政政策和金融市场的发展走向而出现巨大分歧 [4] 关于美联储资产负债表规模的争议 - 凯文·沃什批评美联储资产规模过大，尽管其资产负债表已缩减至约6.6万亿美元 [3] - 市场担忧若进一步大力收紧流动性，可能会推高长期国债收益率与抵押贷款利率 [3] - 超过四分之三的受访经济学家预计，资产负债表规模将在两年内降至6万亿美元以下 [3] - 哈佛大学教授表示，只要金融市场保持流动性且融资环境稳定，谨慎缩减资产负债表规模是合理的 [3] 政策立场矛盾与经济前景不确定性 - 沃什同时热衷于降息又对资产负债表持鹰派态度，这种矛盾立场使其实际政策转化前景难以预测 [4] - 美联储目前的预测显示今年只会降息0.25个百分点，利率水平仍远高于特朗普政府认为经济所需的水平 [2] - 沃什可能难以说服联邦公开市场委员会在中期选举前实施激进的宽松政策 [2] 对银行放松管制的态度 - 受访经济学家对特朗普-沃什议程中的银行放松管制内容表示抵制 [4] - 大多数受访者认为，放松金融监管短期内对促进经济增长收效甚微，反而会显著增加再次发生金融危机的风险 [4]

关于AI对经济与政策影响的学术观点 - 多数受访经济学家认为，短期内AI对通胀和中性利率的影响微乎其微，最多仅能使二者各下降0.2个百分点 [1] - 近60%的受访者认为，AI在未来两年内不太可能成为推动通胀回落的明显助力，也非重大通胀风险 [1] - 约三分之一的受访者观点更为激进，认为AI推动的经济增长可能会小幅推高中性利率，使降息决策复杂化 [1] 美联储内部对AI影响的看法 - 美联储副主席菲利普・杰斐逊警示，AI相关投资（如数据中心）前期的需求激增可能会暂时推高物价，除非货币政策主动应对 [2] - 这种观点使得沃什难以说服联邦公开市场委员会实施大幅宽松政策，当前美联储预测今年仅降息一次25个基点 [2] 关于美联储资产负债表的观点 - 市场担忧若大力收紧流动性（缩表），可能会推高长期国债收益率与抵押贷款利率 [2] - 超四分之三的受访经济学家预计，未来两年内美联储资产负债表规模将从当前的约6.6万亿美元降至6万亿美元以下 [2] - 有观点认为，只要金融市场保持流动性充裕，适度缩减资产负债表具有合理性 [2] 对政策组合与前景的疑虑 - 部分人士对沃什既主张降息又持强硬缩表立场的政策组合如何转化为实际举措心存疑虑，认为政策前景极难预测 [3] - 最终经济结果可能因AI、财政政策及金融市场演变路径不同而出现巨大差异，可能进入良性循环，也可能因市场困境被迫重启零利率和资产购买 [3] 对放松银行监管的看法 - 多数受访经济学家认为，短期内放松金融监管对促进经济增长作用甚微 [3] - 放松金融监管被认为会大幅增加新一轮金融危机爆发的风险 [3]

文章核心观点 - 多数学院派经济学家质疑凯文·沃什关于AI短期内大幅提升生产力并支持降息的观点 认为其缺乏证据 这增加了沃什角逐美联储主席一职的挑战 [1] - 美联储内部对AI的短期影响也存在分歧 其投资可能暂时推高物价 同时沃什在降息和缩表上的政策组合存在内在矛盾 令政策前景难以预测 [2][3] AI对经济与政策的影响 - 一项针对45名经济学家的调查显示 近60%的受访者认为AI在未来两年内对通胀及中性利率的影响微乎其微 最多仅能使二者各下降0.2个百分点 [1] - 约三分之一的受访者持更激进观点 认为AI推动的经济增长可能会小幅推高中性利率 使降息决策更复杂 [1] - 美联储副主席菲利普·杰斐逊警示 AI相关投资（如数据中心）前期的需求激增可能会暂时推高物价 除非货币政策主动应对 [2] - 部分经济学家强调 最终结果可能因AI、财政政策及金融市场演变路径不同而出现巨大差异 经济既可能进入良性循环 也可能因市场困境被迫重回零利率和量化宽松 [3] 美联储政策立场与争议 - 沃什由特朗普提名接替鲍威尔 他认为AI将提升生产力并降低借贷成本 同时避免通胀反弹 [1] - 当前美联储预测今年仅降息一次 幅度为25个基点 利率水平高于特朗普认为经济所需的区间 [2] - 沃什批评美联储资产持有规模过大 美联储资产负债表规模约为6.6万亿美元 市场担忧进一步大力收紧流动性可能推高长期国债收益率与抵押贷款利率 [2] - 超四分之三的受访经济学家预计 未来两年内美联储资产负债表规模将降至6万亿美元以下 [2] - 部分人士对沃什既主张降息又持强硬缩表立场的政策组合如何转化为实际举措心存疑虑 认为政策前景极难预测 [3] 其他政策议程的反馈 - 经济学界对特朗普-沃什议程中的放松银行监管内容存在抵触情绪 多数受访者认为短期内放松金融监管对促进经济增长作用甚微 反而会大幅增加新一轮金融危机爆发的风险 [3]

风险提示 ：国际地缘、贸易冲突超出预期；全球金融市场风险暴露；国内上市公司业绩增速回落超预期；全球经济衰退超预期。 首先，上周市场围绕着美元的流动性预期而展开。 北京时间1月30日，特朗普宣布提名凯文•沃什（KevinWarsh）接任美联储主席。沃什强调央行的 独立性，其核心理念是将货币政策与财政政策分开，并明确支持美联储未来推进大幅缩表。其偏鹰派的标签使得市场担心流动性出现紧缩，随之而来的是 贵金属市场出现了较大波动，美股科技股上周震荡幅度同样较大。A股受到国际市场的影响，上周也同步出现了调整，投资者情绪开始转向谨慎，市场成 交大幅萎缩。 上周市场震荡调整，日均量能大幅下降。 沪指上周震荡调整，周一跌破30天均线后，围绕5天均线反复争夺。深圳成指表现弱于沪市，周中的反弹基 本被5天均线所压制。量能方面，上周两市日均量能不到24000亿元，较前周大幅回落。上周市场热点主要集中在消费品和新能源行业。中证2000与沪深 300的比值（归一化处理后）为1.47，较前周小幅反弹。上周大盘蓝筹股相对抗跌，中小盘和科技股领跌。 从运行节奏看，沪指连续反弹后，进入横盘震荡阶段。 沪指于12月中下旬启动上行趋势，1月中旬创出 ...