报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松货币政策预期释放需时间周期，鲍威尔已就扩表作出说明，10月议息会议传递12月降息不确定信号，强化后续“降息 + 扩表”货币政策思路 [3] - 宽松货币政策周期中，叠加潜在现货紧俏驱动，建议逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 各部分总结 行情资讯 - 沪金跌1.14%，报908.92元/克，沪银跌1.17%，报11226.00元/千克；COMEX金报3941.30美元/盎司，COMEX银报46.90美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.1%，美元指数报100.19 [1] - 海外市场流动性匮乏致大类风险资产普跌，金银价格表现弱势；美国SOFR利率与EFFR差值大幅抬升，显示美国政府关门背景下财政部账户占用资金大、联储负债端准备金匮乏；流动性紧张与鲍威尔讲话呼应，其表明准备金余额略高于充足准备金规模时应停止缩表，且流动性逐步收紧，10月议息会议宣布12月1日暂停缩表；流动性紧张使联储后续资产负债表扩张概率加大，将显著驱动金银价格上涨 [1] - 白银现货方面，伦敦银相对于纽约银溢价和租赁利率表现偏弱，但印度白银溢价显著回升，显示印度国内白银需求旺盛 [2] 金银重点数据汇总 - 2025年11月4日，COMEX黄金收盘价3941.30美元/盎司，较前一日下跌1.80%；成交量24.46万手，上涨9.30%；持仓量52.88万手，上涨2.43%；库存1178吨，下跌0.31% [5] - 2025年11月4日，LBMA黄金收盘价3951.10美元/盎司，较前一日下跌1.84% [5] - 2025年11月4日，SHFE黄金收盘价915.58元/克，较前一日下跌0.76%；成交量45.41万手，下跌1.70%；持仓量33.71万手，下跌1.58%；库存87.82吨，持平；沉淀资金493.76亿元，流出 - 2.33% [5] - 2025年11月4日，AuT + D收盘价915.68（多付空），较前一日下跌0.49%；成交量64.37吨，下跌4.71%；持仓量254.73吨，下跌 - 0.33% [5] - 2025年11月4日，COMEX白银收盘价46.90美元/盎司，较前一日下跌2.12%；持仓量16.58万手，上涨1.75%；库存15003吨，上涨0.00% [5] - 2025年11月4日，LBMA白银收盘价47.76美元/盎司，较前一日下跌2.08% [5] - 2025年11月4日，SHFE白银收盘价11238.00元/千克，较前一日下跌1.89%；成交量135.28万手，上涨6.69%；持仓量69.15万手，下跌 - 0.03%；库存665.61吨，上涨1.03%；沉淀资金209.80亿元，流出 - 1.92% [5] - 2025年11月4日，AgT + D收盘价11242.00（空付多），较前一日下跌1.75%；成交量659.48吨，上涨25.52%；持仓量4270.78吨，下跌 - 1.87% [5]

最近美联储宣布两件事，一个是降息25个基点，另外就是结束缩表。两个组合拳出手，说直白点就是市 场上的美元不会减少了，流动性也会更宽松。 这一降一停，等于一套宽松组合拳，加上咱们央行也在恢复国债买卖，释放宽松信号，人民币贬值压力 就小了。最近人民币兑美元都升破7.1了，这对我们是好事，货币政策能更从容。 其引发的一系列反应，到我们这边就是人民币贬值的压力减少，我们在楼市上面的货币政策有了更多的 施展空间。 房价跌了，利率好像要动，可到底该不该出手？ 先看数据，国家统计局刚发布的9月70城房价，依然是一如既往的寒意逼人。新房价格全线下跌，一线 城市环比降了0.3%，二三线都跌了0.4%。更扎心的是，一二线跌幅还在扩大。 二手房就更不用提了，70个城市环比没一个涨的，全部下跌，这是今年头一回。尤其一线城市二手房， 环比跌幅直接冲到1%。 整体看，今年房价跌幅比去年收窄了点，但趋势还是向下，特别是下半年以来，这势头挺明显的。所 以，单从价格说，市场还没完全稳住，还得靠政策托底。 回过头看美联储，它最近搞了个大动作：降息25个基点，还宣布结束缩表。 啥叫结束缩表？简单说，以前美联储卖资产、收美元，让市场钱变少；现在不这 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货涨跌参半，能源品涨幅居前 ——中信期货晨报20251104 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现代 | | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 李度涨跌幅 今年涨跌幅 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪深300期货 | 4634.8 | 0.07% | 0.07% | 0.07% | 0.36% | 18.20% | | 殷指 | 上证50期货 | 3016.6 | 0.05% | 0.05% | 0.05% | 0.92 | 12.64% | | | 中证500期货 | 7239.6 | -0.045 | -0.04% | -0.04% | -0.70% | 224 73 | | | 中证1000期货 | ...

美联储主席鲍威尔的一番"鹰派"表态，让原本喜庆的降息盛宴瞬间降温。 北京时间10月30日凌晨2点，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，符合市场预期。 同时，美联储决定从12月1日起结束缩减资产负债表（缩表）的计划。 然而，投资者还来不及庆祝，美联储主席鲍威尔在随后召开的新闻发布会上就给市场泼了一盆冷水。他直言不讳地表示，12月降息"远非已成定局"，在政府 停摆导致经济数据缺失的情况下，美联储可能需要更加谨慎。 本次降息是美联储2025年内的第二次降息，也是继今年9月以来的连续第二次降息。 与往常不同的是，这次降息决定并未得到全体委员的一致支持。 美联储新任理事斯蒂芬·米兰出人意料地主张降息50个基点，而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德则倾向于维持利率不变。 两位官员方向截然相反的反对票，清晰揭示了美联储内部在政策方向上的严重分歧。 鲍威尔在新闻发布会上解释说，本次降息仍是一种"预防性操作"，旨在为经济下行风险购买保险，而非意味着已确定进入降息通道。 他特别强调，在缺乏数据的情况下，可能有必要更加谨慎。 美联储在会后发布的政策声明中，罕见地将往常提到的"最 ...

美联储降息变数增加、市场对关税休战的反应 20251102 摘要 美联储未来是否可能重新启动 QE？ 未来美联储重新启动 QE 的可能性较低。量化宽松通常在零利率环境下实施， 通过购买长期资产来刺激经济。然而，目前美国利率水平仍然很高，有足够的 降息空间，因此不太可能在高利率情况下重启 QE。只有当利率降至零且无法 进一步下降时，美联储才会考虑再次购买长期金融资产。不过，如果短期内流 动性问题无法解决，美联储可能会投放一些流动性进行干预，但这与 QE 不同， 是一种短期流动性操作，不代表长期 QE 信号。 美联储在最近的议息会议上采取了超出市场预期的鹰派立场。首先，在利率决 议时，有美联储理事反对降息，堪萨斯联储主席施密特主张维持利率不变，而 达拉斯联储主席 Logan、克里夫兰联储主席马克和堪萨斯城联储主席施密德也 表态不支持降息。其次，美联储主席鲍威尔在记者会上明确表示 12 月份是否 再度降息尚未确定，这一言论被市场解读为鹰派信号，导致市场对 12 月份降 息的预期下降。 这种鹰派立场主要基于两个考虑：其一是劳动力市场虽然放缓， 但并未加速恶化；其二是通胀率显著高于美联储 2%的目标，且未来可能维持 在 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期 A 股逢低做多为主，科技是市场主线；四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复；建议逢低做多白银；铜价下方有强支撑；铝价短期震荡偏强；沪锌短期偏强但上行空间有限；沪铅短期偏强；镍短期观望或逢低建多单；锡短期逢低做多；碳酸锂关注供给稳定性和 12 月排产预期；氧化铝短期观望；不锈钢价格偏弱；铸造铝合金价格支撑变强；钢材消费端有望逐步恢复；铁矿石注意阶段性回落风险；玻璃维持弱势；纯碱窄幅震荡；锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情；工业硅短期盘整；多晶硅供需格局或好转；橡胶短线偏多交易；原油短期观望；甲醇观望；尿素逢低短多；苯乙烯价格或将阶段性止跌；PVC 中期逢高空配；乙二醇逢高空配；PTA 关注加工费修复机会；对二甲苯短期观望；聚乙烯维持低位震荡；聚丙烯受成本端压制；生猪逢高抛空；鸡蛋短期偏强整理；豆粕短期跟随进口成本上涨，中期反弹抛空；棕榈油根据产量信号调整策略；白糖等待反弹衰减后做空；棉花往上空间有限 [4][6][8][11][13][16][17][20][22][23][25][27][30][33][36][38][39][43][46][48][54][56][58][59][61][64][66][69][71][73][75][78][81][83][87][90][92] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美财长称中美贸易协定最早下周签署；证监会主席推动建立中长期资金长周期考核机制；公募基金业绩比较基准指引征求意见稿发布；商务部对安世半导体出口予以豁免 [2] - 策略观点：热点板块轮动，科技是主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五国债主力合约表现不一，9 月债券市场发行量大，境外机构托管余额占比 2%，美财长称通胀下降美联储应降息，央行周五净投放 1871 亿元 [5] - 策略观点：央行重启买卖国债短期利好债市，中期受基本面等因素影响，四季度债市有望震荡修复 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨 0.39%，沪银跌 0.25%，资产负债表变动对贵金属价格驱动显著，白银现货紧俏情况缓和但库存去化显示实物需求支撑强 [7][8] - 策略观点：建议逢低做多白银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：10 月官方制造业 PMI 弱于预期，铜价偏弱震荡，LME 库存减少，上期所库存增加，现货采购情绪改善 [10] - 策略观点：贸易局势缓和及货币政策宽松方向不变，矿端紧张格局未变，精炼铜供应预计趋紧，给出沪铜和伦铜运行区间 [11] 铝 - 行情资讯：贸易局势缓和推动铝价走强，LME 库存大增，国内库存减少，市场接货氛围谨慎 [12] - 策略观点：铝价刷新年内新高，库存分化，供应增加，铝价短期震荡偏强，给出沪铝和伦铝运行区间 [13] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收跌，伦锌下跌，国内社会库存小幅去库 [14][15] - 策略观点：国内锌矿库存下滑，冶炼利润回落，下游需求维稳，预计沪锌短期偏强但上行空间有限 [16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨，伦铅下跌，国内社会库存小幅累库 [17] - 策略观点：铅矿库存下行，原生铅厂库累库，再生铅产量上行，下游开工率下滑，预计沪铅短期偏强 [17] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，现货升贴水持稳，镍矿价格稳中偏强，镍铁价格持稳 [18] - 策略观点：精炼镍库存压力大，中长期镍价或早于基本面确认底部，短期观望或逢低建多单，给出沪镍和伦镍运行区间 [19][20] 锡 - 行情资讯：11 月 2 日沪锡主力合约收盘价上涨，上期所仓单减少，锡精矿价格上涨，供应受原料紧张影响，需求有新兴领域支撑，库存减少 [21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，旺季需求回暖，建议逢低做多，给出国内和海外锡参考运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：10 月 31 日碳酸锂现货指数下跌，期货合约收盘价下跌，进口锂精矿报价上涨 [23] - 策略观点：碳酸锂供不应求，库存去化，盘面已兑现利多，关注供给稳定性和 12 月排产预期，给出广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：10 月 31 日氧化铝指数下跌，持仓增加，基差升水，海外价格下跌，期货仓单增加，矿端价格有变化 [24] - 策略观点：矿价短期有支撑，冶炼端产能过剩，当前价格临近成本线，减产预期加强，短期观望，给出国内主力合约参考运行区间 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收盘价下跌，持仓减少，现货价格下跌，原料价格有变化，期货库存减少，社会库存增加 [26] - 策略观点：青山集团限价，现货价格坚挺，需求端改善有限，价格反弹动力不足，预计不锈钢价格偏弱 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格走强，持仓增加，成交量放大，仓单微降，合约价差扩大，国内主流地区均价抬升，库存增加 [28] - 策略观点：成本端价格强，生产端政策调整供应偏紧，价格支撑变强 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价持平，注册仓单不变，持仓减少，现货价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓减少，现货价格有变化 [32] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格震荡，宏观环境改善，市场情绪和资金环境有望好转，未来钢材消费端可能恢复，短期需求疲态，未来有望出现拐点 [33] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收盘价下跌，持仓减少，现货基差和基差率有数据 [34] - 策略观点：海外铁矿石发运量增长，近端到港量下降，铁水产量下滑，需求走弱，库存压力大，宏观兑现后基本面现实偏弱，注意矿价阶段性回落风险 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板和华中报价持平，库存减少，持仓有变化 [37] - 策略观点：工信部会议未明确指导意见，空头增仓带动盘面下行，供应宽松，需求复苏缓慢，价格上行缺乏动力，预计玻璃维持弱势，关注沙河地区产线运行情况 [38] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价下跌，库存有变化，持仓有变化 [39] - 策略观点：受玻璃市场拖累，纯碱价格承弱，成本上涨形成底部支撑，行业去库缓慢，库存高于往年，预计纯碱价格窄幅震荡，关注装置开工和下游采购节奏变化 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：10 月 31 日锰硅和硅铁主力合约收盘价下跌，现货价格有变化，盘面价格震荡，关注下方支撑情况 [40][41] - 策略观点：10 月底宏观事件影响有限，黑色板块反弹调整，钢厂盈利率下行，铁水下滑，五大材表需好于预期，锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情，锰硅关注锰矿端扰动 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，持仓减少，现货价格持平，基差有数据 [44] - 策略观点：工业硅价格冲高后下杀，供给端压力大，需求端支撑减弱，成本端有托底作用，短期盘整运行 [46] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货价格有变化，基差有数据 [47] - 策略观点：多晶硅部分产能检修，产量预期回落，下游开工率下滑，供需格局或好转，盘面受政策影响反弹，关注平台公司进展 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价企稳，多空观点不一，轮胎企业开工负荷有变化，库存下降，现货价格有变化 [50][52][53] - 策略观点：胶价企稳，建议短线偏多交易，部分建仓买 RU2601 空 RU2609 对冲 [54] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货和相关成品油主力期货有报价，欧洲 ARA 周度数据显示成品油库存有变化 [55] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC 增产量级低，供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，短期观望，等待 OPEC 出口下滑验证 [56] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格下跌，内蒙维稳，鲁南下跌，盘面合约价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据 [57] - 策略观点：港口价格下跌，库存高位难去化，现货走弱，供应增加，需求走弱，后续海外限产利多未兑现，建议观望 [58] 尿素 - 行情资讯：主流地区尿素价格小幅下跌，盘面合约价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据 [59] - 策略观点：尿素供应和复合肥开工回升，供需增加，下游需求跟进，企业预收订单走高，11 月出口暂停，港口库存回落，关注复合肥和淡储需求，供需宽松，关注阶段性需求反弹机会，逢低短多 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯成本端、期现端、供应端、需求端数据有变化，基差、价差、利润等有数据 [60] - 策略观点：纯苯和苯乙烯现货和期货价格下跌，BZN 价差有修复空间，苯乙烯开工上行，港口库存去化，价格或将阶段性止跌 [61] PVC - 行情资讯：PVC01 合约价格下跌，现货价格下跌，成本端价格有变化，开工率和库存有数据 [62][63] - 策略观点：企业综合利润低，供给端检修少，产量高，新装置将投产，内需不强，出口预期差，国内累库压力大，中期逢高空配 [64] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约价格下跌，华东现货价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据，供给端和下游负荷有变化，进口到港预报和港口库存有数据，估值和成本有数据 [65] - 策略观点：海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期累库，估值偏高有压缩压力，建议逢高空配 [66] PTA - 行情资讯：PTA01 合约价格上涨，华东现货价格下跌，基差和 1 - 5 价差有数据，负荷和装置有变化，库存和估值成本有数据 [67] - 策略观点：供给端检修量预期提升，11 月去库幅度高，加工费走扩有限；需求端聚酯化纤负荷有望维持高位，但进一步提振概率小；关注 PTA 加工费修复机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01 合约价格上涨，PX CFR 价格上涨，基差和 1 - 3 价差有数据，负荷和装置有变化，进口和库存有数据，估值成本有数据 [70] - 策略观点：PX 负荷高位，下游 PTA 检修多，负荷中枢低，PTA 新装置投产和淡季预期压制加工费，PX 库存难去化，11 月 PXN 承压，缺乏驱动，估值中性，跟随原油波动，短期观望 [71] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格不变，基差走强，上游开工下降，库存去化，下游开工率上升，LL1 - 5 价差缩小 [72] - 策略观点：期货价格下跌，全球货币政策偏宽，PE 估值向下空间有限，仓单数量高压制盘面，供应端产能有限，库存去化支撑价格，需求端旺季备库，价格维持低位震荡 [73] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格不变，基差走强，上游开工上升，库存去化，下游开工率上升，LL - PP 价差缩小 [74] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供应端计划产能压力大，需求端开工率反弹，供需双弱，库存压力高，仓单数量高，成本端压制盘面 [75] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价主流下跌，月初养殖集团加大出栏量，供大于求，今日猪价或继续下降 [77] - 策略观点：集团场计划完成度高，白条走货难，现货涨幅不及预期，库存后置，盘面提前交易供应压力，逢高抛空，谨慎者用反套头寸替代 [78] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价稳定为主，局部下跌，在产存栏下降，中小码供应充足，需求端囤货情绪增多，双十一等备货支撑行情，本周现货涨后回稳，波幅不大 [79] - 策略观点：低补栏、高淘汰使存栏见顶回落，降温后囤货情绪转浓，打破蛋价下行螺旋，双十一等消费题材带动累库，盘面提前反应涨价预期，升水背景下多头克制，绝对高供应压制预期仍在，短期偏强整理，观望或短线，中期关注上方压力 [80][81] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五 CBOT 大豆上涨，市场预期中国购买美豆，周末国内豆粕现货上涨，上周成交一般、提货好，饲料企业库存天数上升，预计本周油厂大豆压榨量下降，巴西种植区降雨量中性，美官员称中国将购买千万吨级大豆，国际大豆供应充足，国内大豆和豆粕库存高，美豆进口将减缓去库进度，榨利下滑 [82] - 策略观点：进口成本震荡运行，国内大豆和豆粕库存高，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升，中期全球大豆供应宽松，反弹抛空 [83] 油脂 - 行情资讯：马来西亚 10 月棕榈油出口和产量数据有变化，加拿大油菜籽出口量增加，中加贸易关系缓和，上周五国内油脂大幅回落，现货基差低位稳定 [84][85] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，四季度及明年一季度供应偏大累库情况可能反转，根据产量信号调整策略，马棕出口未转好前震荡偏弱看待，出现产量下降信号转向多头思路 [86][87] 白糖 - 行情资讯：周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖 1 月合约收盘价上涨，现货价格有变化，广西现货 - 郑糖主力合约基差有数据，10 月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量、制糖比、产糖量有数据 [88][89] - 策略观点：糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖反弹，但外盘弱，巴西中南部产糖量反超去年，原糖价格下跌，新榨季北半球主产国增产预期使原糖向上空间有限，进口利润高，等待反弹衰减后做空 [90] 棉花 - 行情资讯：周五郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉 1 月合约收盘价下跌，现货价格上涨，基差有数据，截至 10 月 31 日纺纱厂开机率持平，11 月 1 日新疆地区机采棉收购指数上涨 [91] - 策略观点：消费旺季需求不振，下游开机率下滑，新年度国内丰产预期，卖出套保压力大，新棉收购价上涨带动郑棉反弹，但基本面弱，棉价往上空间有限 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储资产负债表变动对贵金属价格驱动显著，扩张会增加货币供应，推动金银价格上涨 [1] - 虽前期驱动银价强势的现货紧俏情况缓和，但COMEX白银持续去库，四季度白银实物需求支撑强 [1] - 鲍威尔鹰派表态，美联储宽松货币政策预期释放需周期，本次议息会议强化后续“降息 + 扩表”思路，策略上建议逢低做多白银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.39%报921.84元/克，沪银跌0.25%报11382.00元/千克；COMEX金报4013.40美元/盎司，COMEX银报48.25美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.73 [1] - 2024年5月美联储放缓QT操作后，COMEX白银主力合约价格在5月2 - 21日上涨19.7%至32.2美元/盎司；2010 - 2011年第二轮量化宽松期间，COMEX白银价格涨幅达169% [1] - 截至10月31日，海外现货白银隐含租赁利率为5.95%，较前期大幅回落；海外白银EFP费率为0.35美元/盎司，较10月10日高点明显下降但高于上周四；COMEX白银库存由10月3日高位去库1537吨至15005.53吨 [1] 策略观点 - 建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX活跃合约收盘价上涨0.96%，成交量下跌 - 98.56%，持仓量上涨2.43%，库存下跌 - 0.20%；LBMA黄金收盘价上涨0.43%；SHFE活跃合约收盘价上涨1.07%，成交量下跌 - 1.12%，持仓量上涨0.67%，库存持平，沉淀资金流入1.75%；AuT + D收盘价上涨1.51%，成交量下跌 - 5.20%，持仓量下跌 - 1.91% [4] - 白银：COMEX活跃合约收盘价下跌 - 0.99%，持仓量上涨1.75%，库存下跌 - 0.14%；LBMA白银收盘价上涨1.62%；SHFE活跃合约收盘价上涨1.67%，成交量上涨8.67%，持仓量上涨1.88%，库存上涨0.41%，沉淀资金流入3.58%；AgT + D收盘价上涨1.90%，成交量上涨7.75%，持仓量上涨9.02% [4]

说到降息带来的即刻反应，市场普遍是预期内的松口气，但谁也不敢说完全放心，毕竟通胀还在偏高，就业数据也在变动，FOMC提示他们会密切关注劳动 力市场、通胀预期以及金融和国际形势的变化，这些都像是在告诉市场：我们有动作，但不保证每一步都顺利。 讲到具体时间线，记住两点：一是9月第一次降息，二是10月29-30日这次会议，10月30日凌晨宣布降25个基点，利率区间变为3.75?.00%，另外12月1日是结 束缩表的日子，这几处时间都得盯紧。 会议结果里有两票反对票，一位是理事斯蒂芬·米兰，他主张一次性降50个基点，这回又没达成；另一位是堪萨斯联储主席杰弗里·施密德，他则主张维持利 率不变，说明内部还是有分歧。 声明里说经济活动在温和扩张，就业增长放缓，失业率小幅上升但仍低位，这些话说明劳动力市场不是大崩盘，但也没刚劲的支持通胀回到2%这个目标， 通胀自年初有所上升，保持在偏高水平，FOMC又重复了要把通胀拉回2%的决心。 他们把降息解释为考虑到风险平衡的变化，并且决定在12月1日结束缩表，换句话说，除了降息，他们还在用另一个大招来调整货币环境——缩表到期终 止，这个时间点很关键，意味着资产负债表不再继续收缩。 会议 ...

他直言不讳地说，在数据缺失的情况下制定政策就像"在迷雾中开车，必须放慢速度"。 这番话立刻引发市场震动，原本被认为板上钉钉的12月降息，现在变得充满变数。 更让人意外的是，这次降息决议在美联储内部竟然是以10比2的票数惊险通过，两位理事公开唱反调， 一个认为应该维持利率不变，另一个则主张直接降50个基点。 这次会议暴露出美联储内部的严重分歧，在会前，联邦基金利率期货市场显示降息概率高达99.9%，几 乎没有悬念。 但投票结果显示，理事施密特反对降息，主张按兵不动；理事米兰则认为25个基点不够，应该降50个基 点。这种三方分歧的局面，在美联储近年来的决策中并不多见。 政府停摆造成的数据空白是最大的麻烦，通常情况下，美联储会根据非农就业、通胀数据等经济指标来 调整货币政策。 但现在政府部门关门，很多关键数据无法按时发布，鲍威尔在新闻发布会上坦言，没有完整的经济数 据，就很难对经济形势做出准确判断。 美国政府停摆已经持续了快一个月，这给美联储的货币政策决策带来了前所未有的麻烦。 10月29日美联储如期降息25个基点，但会后鲍威尔的表态却让市场大跌眼镜。 停止缩表意味着美联储将把到期的抵押贷款支持证券本金再投资到短期 ...

美联储内部政策分歧 - 本周美联储FOMC会议决定降息25个基点，为连续第二次降息 [2] - 会议投票结果显示明显分歧，12名投票委员中有两人反对此次决议，其中一位理事主张降息50基点，另一位堪萨斯城联储主席施密德因支持按兵不动而投反对票 [2] - 达拉斯联储主席洛根、克利夫兰联储主席哈玛克和堪萨斯城联储主席施密德均公开表示不支持本次降息决定，预示未来六周内部将就是否继续降息展开激烈辩论 [1][3] 官员立场与争论焦点 - 反对降息的官员担忧通胀问题，施密德评估劳动力市场基本平衡、经济有持续动能而通胀仍然过高，哈玛克认为当前利率已处于其对中性利率估计水平附近，需要保持政策限制性以帮助通胀回落 [1][3][5] - 支持降息的官员如美联储理事沃勒则更担忧劳动力市场，主张12月应再次降息，因所有数据均表明应该这样做 [2] - 官员们对中性利率的评估是分歧核心，委员会对中性利率的估计范围从略高于2.5%到略低于4%不等 [4] 12月降息前景与市场预期 - 美联储主席鲍威尔警告12月再次降息远非确定，表示现在有越来越多声音认为应至少暂停一次 [1][6] - 市场对12月降息的预期大幅降温，期货市场预计12月会议继续降息25基点的概率从一周前的接近92%降至不足69% [7][9] 缩表政策 - 美联储宣布将于12月1日停止缩减资产负债表行动 [10] - 美联储将继续减持抵押贷款支持证券组合，并将所得收益再投资于国债 [10] - 达拉斯联储主席洛根支持结束缩表的决定，认为应有助于缓解融资压力 [10]