公司概况与战略定位 * 公司是SEI Investments (NasdaqGS:SEIC) 一家为金融服务业提供服务的公司 自称为行业的“连接组织” [3] * 公司业务围绕金融服务的三大收入驱动力展开 即行政管理、资产管理和咨询建议 [3] * 通过收购大型RIA平台Stratos 公司极大地扩展了其在咨询建议领域的业务版图 从而完善了三大业务支柱 [3] 投资管理服务业务 * IMS业务被视为公司的“皇冠明珠” 过去几年实现了非常稳定的两位数增长 [4][5] * 公司是全球前五大基金行政管理服务商之一 为全球最大的基金管理公司提供服务 在另类投资领域拥有最佳的竞争地位 [5] * 业务结构发生重大转变 约五六年前 传统业务占70% 另类投资占30% 而目前这一比例已逆转 约70%在另类投资领域 30%在传统领域 [6] * 公司观察到私募与公开市场的融合趋势 传统与另类投资管理人正在相互进入对方的领域 [6] * 拥有极其强劲的销售管线 是公司58年历史上最强劲的 [7] * 市场出现从内部管理转向外包模式的趋势 公司预计在Q1公布一些新的潜在业务胜利 [7] * 为迎接新的大型业务委托 公司进行了前期投资并增加了人手 这可能导致短期利润率承压 [11][12] * 公司预计Q1利润率会有一些压力 但并非大幅下降 例如从IMS业务Q4约40%的利润率下降200个基点 [14] * 公司正在投资于技术升级和自动化 例如NAV可视化工具 旨在帮助客户减少影子会计工作 [14][15] 私人银行业务 * 该业务在过去几年表现良好 利润率得到显著改善 [16] * 新管理层上任后 业务从仅销售SWP平台及运营服务 扩展到提供围绕平台的专业服务 包括技术栈评估、变更管理等 [18][19] * 这些专业服务的利润率远高于传统财富管理业务 当前私人银行整体利润率约为18% 历史水平约为25% 而专业服务利润率可达40%左右 [20] * 公司正在重新定义“非经常性服务” 实际上这些是专业服务 在2025财年 1.5亿美元的总销售事件中 有5000万美元来自这些专业服务 而两三年前这个数字是零 [23] * 在最近一个季度 约有2300万美元的销售事件严格来自专业服务 其中不到一半(约25%-30%)是实施费用 其余是真正的咨询服务 [23] * 销售管线非常强劲 是历史上最稳健的 [26] * 业务重点已从最大的机构扩展到区域和社区银行领域 这带来了利润率改善、销售事件和收入的增长 [27][28] * 2025年曾有一笔约1500万美元的客户流失 但这是近年唯一有意义的流失 且合同转换可能需时三到五年 对P&L的总体影响可能仅为100万到200万美元 [25][26] 资产管理业务 * 该业务被视为公司最大、最令人兴奋的增长机会 [33] * 新管理层上任后进行了重新规划 早期已见成效 例如在Q1或Q2实现了约2亿美元的净正流入 而前一年是50亿美元的净流出 [34] * 2025年赢得了公司历史上最大的两笔资产管理业务 [36] * 2025年ETF资金流入达14亿美元 远超历史任何时期 [36] * 计划在2026年推出约7或8只新的ETF [34] * 公司看到了将自有ETF产品纳入其模型投资组合的机会 目前模型组合中的产品大部分非SEI自有 [35] Stratos收购与整合 * 收购Stratos使公司得以进入并贴近咨询建议业务领域 该领域缺乏价格压力 费率十年间保持稳定(80-100个基点) [39] * 收购的战略契合度高 Stratos拥有强大的领导层和良好的市场声誉 [40] * 协同效应预计更多来自收入端(1+1=3) 而非成本削减 例如Stratos的顾问网络可为SEI的其他产品线(如机构业务)带来业务介绍 [43] * 早期迹象积极 顾问们对了解SEI及其产品表现出兴趣 [42] * 公司不会强制Stratos的顾问使用SEI的平台 旨在通过服务赢得业务 [42] * Q4财报中已包含一个月的Stratos收入 剩余交易(除墨西哥实体外)已在2026年1月初完成 [44][45] * 短期内的并购重点将是支持Stratos收购的后续整合 [73] 人工智能与自动化战略 * 公司视AI为机遇而非主要颠覆威胁 因其业务包含大量劳动密集型服务和复杂的监管要求 构成了进入壁垒 [49][50][53] * 公司正在多个领域投资和应用AI 包括通过风险投资组投资了Axyon AI等AI原生公司 并将其技术嵌入自有平台 [52] * 公司已与一家全球知名的第三方服务商签署了SOW 旨在利用自动化和AI优化流程 提高利润率 使人员结构更精简 [53][54] * 技术支出高昂且逐年上涨 AI有望帮助公司从成本端受益 [51] 公司转型与财务展望 * 在新CEO领导下 公司文化从“沉睡”转向更具活力 从产品导向转向企业解决方案导向 致力于帮助客户整合供应商 [60][61] * 2025年公司整体利润率提升了约140个基点 [65] * 未来目标为每年提升25-50个基点的利润率 公司认为这一目标保守但可实现 [65] * 利润率提升的驱动力将主要来自自动化和AI项目 以及资产管理业务的改善 [66][67] * 资本分配策略承诺将90%-100%的自由现金流回报给股东 [71] * 公司对债务的态度从非常保守转向灵活 目标杠杆率从负1倍调整至未来可能达到0到1倍 [71] * 2025年公司动用了6亿美元进行股票回购 [68] * 未来的债务可能用于支持Stratos的后续整合或小型补强收购 而非大规模并购 [72][73]

核心财务业绩 - 第四季度调整后每股收益为2.42美元，超出Zacks一致预期2.85%，较去年同期增长8.5% [1] - 第四季度GAAP每股收益为2.18美元，较去年同期增长11.8% [2] - 2025全年调整后每股收益为9.85美元，超出Zacks一致预期0.5%，较去年同期增长10.3% [2] - 第四季度营收达28.1亿美元，超出Zacks一致预期2.08%，同比增长7.1% [3] - 2025全年营收达110.4亿美元，超出Zacks一致预期1%，同比增长11.8% [4] - 财报发布后，公司股价在盘前交易中上涨近2% [4] 营收与业务量分析 - 第四季度诊断信息服务营收为27.4亿美元，同比增长7.3% [3] - 第四季度业务量（以检测申请单数量计）同比增长8.5% [3] - 第四季度每单检测申请收入同比下降0.1% [3] 利润率表现 - 第四季度服务成本为19亿美元，同比增长7.5% [5] - 第四季度毛利润为9.1亿美元，同比增长6.1% [5] - 第四季度毛利率下降30个基点至32.4% [5] - 第四季度销售、一般及行政费用为5.04亿美元，同比增长8.2% [5] - 第四季度调整后运营利润率为14.5%，同比收缩49个基点 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第四季度末，现金及现金等价物为4.2亿美元，低于2024年底的5.49亿美元 [6] - 截至2025年第四季度末，累计经营活动提供的净现金为18.9亿美元，高于2024年底的13.3亿美元 [6] - 公司五年年化股息增长率为6.88% [6] 2026年业绩指引 - 预计2026年全年营收在117亿美元至118.2亿美元之间，同比增长6%至7.1%，高于Zacks一致预期的113.5亿美元 [7][8] - 预计2026年调整后每股收益在10.50美元至10.70美元之间，高于Zacks一致预期的10.45美元 [8] 战略执行与运营亮点 - 公司业绩反映了其持续的战略执行，旨在提供满足客户需求的临床创新并建立支持增长的合作关系 [9] - 全年持续在实验室、客户和管理系统中部署人工智能与自动化，并为其高级诊断产品组合增加了创新 [10] - 用于监测实体瘤癌症患者的Haystack MRD检测获得了突破性设备认定 [10] - 通过其Invigorate计划实现了3%的年度成本节约和生产力提升 [10] 行业比较与相关公司表现 - 直觉外科公司2025年第四季度调整后每股收益为2.53美元，超出预期12.4%，营收28.7亿美元，超出预期4.7% [12] - 直觉外科公司长期盈利增长率预估为15.7%，高于行业预估的12.7% [13] - Envista公司2025年第四季度调整后每股收益为0.38美元，超出预期18.23%，营收7.506亿美元，超出预期411.16% [13] - Envista公司的收益率为4.7%，高于行业的2.5% [14] - 艾利科技公司2025年第四季度调整后每股收益为3.29美元，超出预期10.1%，营收10.5亿美元，超出预期5.3% [14] - 艾利科技公司长期盈利增长率预估为10.1%，高于行业预估的9.5% [15]

涉及的行业与公司 * 公司：MarketAxess (MKTX)，一家专注于固定收益电子交易的平台公司 [1] * 行业：固定收益信用债交易市场，具体涉及美国高收益债、美国高等级债、新兴市场债券、欧洲债券等细分市场 [6][7][36][43] 核心观点与论据 **1 增长战略与核心举措** * 公司制定了三年期目标，预计年均收入增长率为8%-9%，并设定了利润率目标 [5] * 增长举措旨在重振美国信用债业务增长，该业务去年相对持平 [12] * 新举措通过三个主要渠道推进：客户发起交易、投资组合交易和交易商发起交易 [6] * 新的前端平台XPRO是支持所有举措成功的关键基础，正在持续增强和向不同市场推广 [6] **2 客户发起交易：大宗交易协议** * 大宗交易是信用市场中尚未电子化的巨大领域，存在巨大的总目标市场 [7] * 公司推出了针对大宗交易的定向询价协议，已在欧洲、欧元债券和新兴市场推出，并在美国进行试点 [7] * 2025年，大宗交易的整体日均交易额增长了24% [12] * 美国市场（尚未全面推出定向询价）日均交易额增长18% [12] * 新兴市场日均交易额增长27% [12] * 欧元债券日均交易额增长66% [12] * 成功的关键在于获得交易商内容（AX内容）以吸引流动性，这在欧洲和新兴市场已建立良好关系，在美国仍在推进中 [13] **3 投资组合交易** * 2025年，公司在美国的PT市场份额约为19%，同比增长了270个基点 [18] * 2025年下半年，高收益债的PT份额增长了约800个基点 [18] * 高等级债的PT使用率在约9%-12%的范围内波动，而高收益债的PT使用率有所上升，去年10月份额高达15% [19] * PT对公司而言收入机会不大，但对客户很重要，公司将继续投资增强该协议 [20] **4 交易商发起交易：Mid-X 解决方案** * Mid-X是公司去年底在美国推出的新解决方案，旨在帮助交易商匿名解除风险敞口 [9][21] * 今年1月，通过Mid-X的成交额约为32亿美元，开局良好 [21] * 该协议有助于控制信息泄露，改善与交易商的关系 [22] * 计划未来将每日的撮合会话从一次增加到多次 [22] **5 新兴市场业务** * 新兴市场是公司增长的重要引擎，预计三年计划中大部分增长将来自美国以外市场 [35][37] * 预计第一年增量增长的20%来自美国，到第三年这一比例将升至35% [37] * 新兴市场的电子化程度可能只有约10%，存在巨大机会 [38] * 2025年新兴市场各协议表现强劲： * 大宗交易日均交易额增长27% [37] * 投资组合交易增长172%（基数较小）[38] * 交易商发起交易增长33% [38] * 公司拥有独特的“请求报价”协议，能保护客户交易意图，深受市场欢迎 [39] * 竞争优势在于本地化布局和网络效应，在阿根廷、墨西哥、巴西、亚太等国家和地区建立了长期关系和流动性 [40][41] **6 自动化与人工智能** * **自动化**：Auto-X协议持续增长，具有粘性，不仅用于小额交易，也有客户将其用于超过200万美元的交易，并通过该协议执行约54%的交易量 [48] * **人工智能**：分为商业AI和公司内部AI [57] * **商业AI**：旨在实现货币化，例如CP+定价算法产品，利用平台独有的数据（2025年平台询价量达5.3万亿美元，2024年为4.7万亿美元）[58]；正在开发AI Select，帮助客户在大宗交易中智能选择交易商 [59] * **公司内部AI**：用于提高内部效率，如编码、测试和工作流优化，处于早期阶段 [60][61] * AI发展带来的数据中心等融资需求，预计将增加债务资本市场发行量，从长远看有利于信用交易 [53] **7 财务与资本配置** * **支出与利润率**：2026年支出指引中点约为5.3亿美元（基于去年4.99亿美元非经常性项目前支出增长约8%），服务支出指引为中个位数增长 [71]；三年期利润率目标为平均每年扩张75-125个基点，但并非线性增长 [71] * **投资与效率**：公司通过供应商管理、岗位优化等效率措施节省了1700万美元，并自筹资金进行了1600万美元的投资 [72]；投资重点包括协议推广、算法套件、新兴市场、XPRO前端增强等 [73] * **资本配置**：优先顺序为：1）有机业务投资；2）股东资本回报；3）并购 [79] * 已显著增加资本回报，包括3亿美元的加速股票回购、1.2亿美元的常规回购以及约1.14亿美元的股息 [76] * 近期将季度股息提高至每股0.78美元 [76] * 并购门槛很高，需确保对业务、股东和客户有利，且能推动战略执行 [78] 其他重要内容 **1 市场结构变化** * 固定收益市场结构发生显著变化：大约7年前，客户发起交易占比约80%，交易商占比约20%；现在客户发起交易占比约58%，投资组合交易占比约11%，交易商发起交易占比约30%-31% [32] **2 新协议：收盘竞价** * 新推出的收盘竞价协议是公司回归创新的体现，与买卖双方合作开发 [28] * 该协议吸引了大量关注，相关客户论坛有超过400名交易员参加，创下纪录 [28] * 预计需要多年时间被理解和采用，短期内不是主要收入驱动因素 [28] **3 传统优势业务** * 公司在传统的询价和全对全交易中仍拥有最深、最具差异化的流动性，这是巨大的优势领域 [33] * 自部分市场电子化以来，信用债市场总规模增长了65%，意味着总目标市场仍有很大空间 [34] **4 欧洲债券业务** * 欧洲债券市场流动性分散，涉及26个不同司法管辖区 [44] * 公司在该市场表现良好，投资组合交易和Mid-X等协议都取得了成功 [44] * 欧洲市场常被用作新协议和技术的试点测试地，以利于后续全球推广 [45] **5 定价策略** * 定价结构复杂，按资产类别和协议类型矩阵式分布 [63] * 高等级债定价包含久期成分，其他资产类别均为基于价格的协议 [63] * 传统询价定价保持稳定，整体每百万美元收费的变化主要受协议组合影响 [64] * 不同协议的收费水平存在“瀑布”差异：PT最低，其次是交易商发起交易，大宗交易稍高，自动化和传统询价较高 [64][65][66]

公司业务与核心竞争力 - 公司是一家多工艺精密制造平台，核心业务为消费电子精密制造，工艺制程覆盖模切、贴合、冲压、五金成形与注塑，产品体系包括导热、光学、绝缘、屏蔽与结构件等全体系功能性组件 [1] - 公司的工程化能力，包括高洁净制造、外观缺陷控制与在线检测，支撑其在头部客户体系中持续放量，基本盘增长具备产业趋势与客户结构双重支撑 [1] - 公司的自动化设备业务源于服务头部消费电子客户过程中沉淀的工艺理解力，围绕贴合、切割、检测等关键工序形成专机化交付能力 [3] 行业趋势与增长驱动力 - 智能手机复苏、AI PC渗透提速、可穿戴与新能源车升级，驱动终端需求呈现“量价回暖”，并对散热、屏蔽、贴合精度与可靠性等规格提出更高要求 [1] - 功能性组件正从单一的材料件逐步发展为可装机解决方案 [1] - AI服务器与高速交换设备推动功耗密度快速上移，散热成为决定算力能否规模化部署的核心瓶颈，液冷正由小范围导入走向规模化应用 [2] - 制造业自动化需求正从“替代人力”转向“赋能工艺”、从“单机设备”走向“智能系统” [3] 液冷业务发展 - 液冷市场中，Direct-to-Chip路线在工程可复制性与系统效率上的优势逐步确立，渗透率提升叠加单机价值量放大，使市场具备显著规模弹性 [2] - 公司以精密功能件与多工艺制造能力为基础，向冷板模组、歧管与连接件等模组化产品交付延伸，并非停留在单一冷板加工 [2] - 公司在工程可靠性、批量一致性与交付节拍上相较竞对具备差异化优势，液冷业务有望成为重要的第二增长极 [2] 自动化业务拓展 - 公司将消费电子领域淬炼的微米级精密组装与检测能力外溢至新能源锂电中后段场景，在极耳焊接、绝缘辅材贴合、电芯入壳等工序建立差异化定位 [3] - 相较前段设备的红海竞争，该路径更强调工艺理解与工程交付 [3] - 自动化业务正由内部降本工具向外部盈利单元转变，具备中期放量潜力，成长逻辑进入验证阶段 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为10.30亿元、30.41亿元、43.72亿元，同比增长25.79%、195.22%和43.78% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.34亿元、4.25亿元、6.89亿元 [4] - 基于当前市值，对应的市盈率（PE）分别为85.30倍、26.91倍和16.60倍 [4]

公司业务与运营模式 - 公司主营校准测试仪表设备业务占公司营收的95%，采用多品种、小批量的生产运营模式[2] - 订单转化效率及产能利用情况会因需求承接节奏、供应链配套能力、新产品与工艺融合进度、外部经营环境等因素波动[2] 产品线产能状况 - 目前收入占比超70%的压力产品线产能弹性充足[2] - 具体产能及订单情况需以公司披露的定期报告为准[2] 公司战略与效率优化 - 近年来公司一直在积极进行研产销体系的数字化、自动化、智能化融合[2] - 公司不断优化中高端产品供应效率及订单转化效率[2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为11亿美元，按当地货币计算增长5%（若剔除已披露的收购影响则增长4%），按美元报告计算增长8% [7] - 第四季度调整后营业利润为3.63亿美元，同比增长3%；调整后营业利润率为32.1%，同比下降160个基点，其中不利汇率影响100个基点，关税总影响为190个基点 [9] - 第四季度调整后每股收益为13.36美元，同比增长8%；关税增量成本对每股收益造成7%的总阻力 [10] - 2025年全年，按当地货币计算的销售额增长3%，调整后营业利润下降1%，营业利润率收缩140个基点，调整后每股收益增长4% [11] - 若剔除2023年发货延迟对2024年业绩的有利影响，估计2025年按当地货币计算的销售额增长4%，营业利润率下降80个基点，调整后每股收益增长8% [12] - 2025年不利的外汇对营业利润率造成50个基点的负面影响；关税增量总成本对营业利润造成5000万美元的阻力，对营业利润率造成130个基点的阻力，对每股收益增长造成5%的阻力 [12] - 2025年调整后自由现金流为8.78亿美元，相当于调整后净收入的99%；应收账款周转天数为35天，存货周转率为4.2次 [12] - 2026年第一季度指引：预计按当地货币计算的销售额增长约3%，调整后营业利润率预计下降约100个基点（若剔除不利汇率影响则持平），调整后每股收益预计在8.60-8.75美元之间，增长率为5%-7% [16] - 2026年全年指引：按当地货币计算的销售额增长预测维持在约4%（若剔除已宣布的收购影响则为约3.5%），营业利润率预计上升60-70个基点（剔除汇率影响），调整后每股收益预计在46.05-46.70美元之间，增长率为8%-9% [15] - 2026年预计自由现金流约为9亿美元，每股增长5%；股票回购预计在8.25亿至8.75亿美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实验室业务**：第四季度销售额按当地货币计算增长3% [7]；全年实现良好的潜在有机销售增长 [19]；业务增长反映了强劲的生物工艺处理增长，特别是单次使用耗材，部分被生物技术、学术界和化学领域需求疲软所抵消 [19] - **工业业务**：第四季度按当地货币计算的销售额增长7%，其中包含收购带来的3%的收益；剔除收购影响，核心工业增长2% [7]；第四季度核心工业业务实现温和增长，其中中国市场在对比基数较低的情况下增长强劲 [20] - **产品检测业务**：第四季度按当地货币计算的销售额增长7% [7]；第四季度销售增长非常强劲，公司相信其2025年有机销售增长远超市场增速 [23] - **食品零售业务**：第四季度按当地货币计算的销售额增长19% [7]；在对比基数较低的情况下增长强劲，但该业务往往具有波动性 [23] - **服务业务**：第四季度收入按当地货币计算增长8%，其中包含收购带来的2%的收益 [7]；第四季度有机增长6% [70]；2026年第一季度和全年预计增长中至高个位数 [70]；服务业务首次实现10亿美元销售额里程碑 [71] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第四季度按当地货币计算的销售额增长7%，其中包含收购带来的3%的收益 [7]；大多数产品组合实现良好增长，特别是工业和零售解决方案；实验室业务增长良好，包含非常强劲的生物工艺处理增长 [23] - **欧洲地区**：第四季度按当地货币计算的销售额增长4% [7]；业绩超预期，主要得益于产品检测业务的强劲表现 [24]；尽管部分西欧国家经济环境疲软，但欧洲市场组织全年仍取得了良好业绩 [24] - **亚洲及其他地区**：第四季度按当地货币计算的销售额增长4% [7] - **中国市场**：第四季度按当地货币计算的销售额增长3% [7]；增长主要由生物制药客户对工业产品的良好需求带动；实验室产品持平 [24]；团队积极帮助客户应对新的中国药典法规 [25] - **中国以外新兴市场**：2025年占销售额的18%，增长超过公司平均水平 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过Spinnaker销售和营销计划以及创新产品组合来推动增长，并利用全球自动化、数字化和回流投资相关的机会 [6] - 战略举措以及强大的创新文化和卓越运营已深深融入组织，将帮助公司继续获得市场份额并实现强劲的财务业绩 [6] - 独特的市场进入策略确保公司能够很好地满足客户未来日益增长的设备更换需求 [19] - 创新产品组合仍然是重要的竞争优势，公司持续投资以进一步与竞争对手区分开来，例如最近推出了全新的电子移液器Vero [19][20] - 工业产品组合状况良好，为支持自动化应用需求，最近在智能自动化称重指示器中引入了新的高速数据通信功能和协议 [21] - 产品检测业务持续增强产品组合，例如新推出的X3系列X射线解决方案 [23] - 服务业务的可服务潜在市场规模约为30亿美元，目前仅渗透了约三分之一，仍有增长机会 [71] - 公司加速数字化能力，以识别和追求增长机会，提高全球销售组织的效率 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期生命科学等一些终端市场的头条新闻更为有利，但地缘政治紧张局势仍然高企，预计客户在年初投资时会更加谨慎，全年将逐步改善 [14] - 全年预测并未假设2026年市场状况较去年有显著改善 [14] - 公司对执行增长和生产力计划的能力充满信心，并相信无论宏观环境如何，都有能力获得市场份额 [15] - 在制药和生命科学市场，尽管头条新闻有所改善，但市场仍存在更多不确定性，这导致交易周期更长 [31] - 客户可能在年初更加谨慎地支出，考虑到去年的波动性和市场不确定性，公司已将这种谨慎态度纳入第一季度和全年指引 [32][33][37] - 欧洲经济状况喜忧参半，预计2026年市场需求不会有显著改善 [24] - 中国市场近期趋于稳定，但情况可能快速变化 [25] - 回流/近岸外包被视为2027年及以后的机遇，而非2026年的主要增长动力 [61][62] - 产品检测业务的增长主要源于创新和市场策略，而非潜在市场复苏 [90] - 客户设备更换需求因市场不确定性而受到抑制，一旦市场更加稳定，预计将逐步回升至更正常水平 [91][92] 其他重要信息 - 第四季度毛利率为59.8%，同比下降140个基点，其中包含不利外汇（70个基点）和收购组合的影响；有机毛利率（剔除外汇）下降20个基点，受190个基点增量关税成本影响 [8] - 第四季度研发费用为5260万美元，按当地货币计算与去年同期持平 [9] - 第四季度销售、一般及行政费用为2.598亿美元，按当地货币计算同比增长6%，包含销售和营销投资 [9] - 第四季度摊销费用为1970万美元，利息费用为1740万美元 [10] - 第四季度有效税率为19%（不含离散项目，并调整了股票期权行使时间的影响）；此外有一项1950万美元的与税务审计和解相关的离散税收优惠 [10] - 2026年预计总摊销（包括购入无形资产摊销）约为7800万美元；购入无形资产摊销（税前约2700万美元，或每股约1.04美元）不计入调整后每股收益 [17] - 2026年利息费用预计为7000万美元；其他收入预计约为1900万美元 [17] - 2026年第一季度自由现金流预计约为1亿美元，受税款支付时间影响 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度指引中客户谨慎态度的依据 [29][30] - 管理层表示，尽管制药和生命科学领域的头条新闻有所改善，但市场仍存在不确定性，这导致交易周期更长，客户在年初可能会更加谨慎，这种预期已纳入第一季度和全年指引 [31] - 管理层补充，第一季度通常难以预测，且基于去年的波动性，采取谨慎态度是审慎的做法，并预计情况将在全年逐步改善 [32][33] 问题: 关于指引中价格与销量的构成以及对利润率的影响 [34] - 管理层预计第一季度定价收益约为3.5%，全年约为2.5%；收购将在上半年带来约1%的收益，全年约0.5个百分点；第一季度有机销量预计下降约1.5%，全年增长约1% [35][36] - 关于利润率，汇率对第一季度营业利润率造成约100个基点的阻力，全年约50个基点；剔除汇率影响，第一季度营业利润率预计小幅上升，全年预计上升60-70个基点 [38][39] 问题: 关于第一季度有机增长从4%降至2%的原因及各业务线假设 [41] - 管理层详细说明了第四季度业绩超预期主要得益于工业（特别是产品检测）和欧洲地区的强劲表现 [41] - 提供了各业务线和地区第四季度实际增长与第一季度及全年指引的对比：实验室（Q4: +3%， Q1指引: 低个位数增长，全年: 低至中个位数增长）；核心工业（Q4: +4%， Q1指引: 持平，全年: 低至中个位数增长）；产品检测（Q4: +11%有机+7%， Q1指引: 中至高个位数增长，全年: 低至中个位数增长）；零售（Q4: +19%， Q1指引: 高个位数增长，全年: 持平）；美洲（Q4: +7%有机+4%， Q1指引: 低个位数增长，全年: 中个位数增长）；欧洲（Q4: +4%， Q1指引: 低个位数增长，全年: 低个位数增长）；中国（Q4: +3%， Q1指引: 低个位数增长，全年: 低个位数增长） [42][43][44] 问题: 关于2026年每股收益指引上调的构成 [45] - 管理层澄清，第四季度的业绩超预期主要来自销售额；2026年每股收益指引的上调（约0.70美元）主要反映了将2025年的业绩超预期延续至2026年，以及瑞士关税税率从39%降至15%带来的收益（对每股收益有近1%的积极影响），此外还有外汇、养老金收入调整等其他细微调整 [48][49][50] 问题: 关于食品零售业务强劲增长的性质及展望 [54] - 管理层表示，尽管对第四季度和2025年的零售业务增长感到满意，但该业务具有明显的项目性和波动性；鉴于2025年的高基数，2026年全年指引为持平增长 [55][56] 问题: 关于中国药典法规带来的机会 [57] - 管理层认为这是一个持续性的机会，支持公司在中国的实验室业务增长，但并非一次性的巨大转变；主要是客户为符合新规（如最低称重要求）而进行的系统升级 [57] 问题: 关于回流/近岸外包机会的更新和时机 [60] - 管理层认为这更多是2027年及以后的机会，因为新工厂需要时间建设；公司正在与现有客户讨论，以确保成为其首选供应商，但未将重大增长计入2026年预期 [61][62] 问题: 关于欧洲业务表现优于预期的驱动因素和可持续性 [64] - 管理层将强劲表现归因于强大的组织、Spinnaker计划（结合直销模式）带来的市场份额增长能力，以及产品检测业务的创新（特别是针对中端市场）受到市场欢迎 [66][67][68] 问题: 关于服务业务2026年展望 [70] - 管理层预计服务业务第一季度和全年将实现中至高个位数增长；第一季度因包含收购影响，可能更接近中个位数增长 [70] 问题: 关于中国市场第四季度表现及实验室与工业业务展望 [72] - 管理层指出，工业业务在对比基数较低的情况下增长强劲，主要受制药终端市场推动，而化学领域更具挑战性；预计2026年实验室和工业业务都将实现低个位数增长 [72][73][74] - 长期对中国市场保持乐观，特别是制药和生命科学领域的投资（如GLP-1药物），公司“中国为中国”的战略定位良好 [75] 问题: 关于制药/生物技术领域疲软及复苏时机 [78] - 管理层对生物制药加工领域感到兴奋（如GLP-1），这是增长动力；在学术界、政府和生物技术领域的业务占比较小，主要集中在移液器业务；该业务在第四季度仍略有下滑，复苏取决于资金何时回流 [79][80] 问题: 关于毛利率压力及关税管理 [83] - 管理层表示在管理投入成本方面做得很好，SternDrive计划和“应计成本”能力提供了帮助；第四季度毛利率受到汇率（70个基点）和收购组合（主要是服务/分销业务）的负面影响；剔除外汇和收购影响，有机毛利率仅下降20个基点，这是在面临190个基点关税阻力下取得的；瑞士关税税率从39%降至15%的益处将在2026年体现 [84] 问题: 关于产品检测业务增长是源于市场复苏还是新市场开拓 [89] - 管理层认为增长主要源于产品创新和市场策略（包括进军中端市场），而非潜在市场复苏，食品市场仍面临相当大的压力 [90] 问题: 关于更换周期是否开始惠及工业业务 [89] - 管理层表示，整个产品组合的安装基础略有老化，过去两年更换需求受到抑制；一旦市场更加稳定和确定，预计更换业务将逐步回升至更正常水平 [91][92] 问题: 关于回流机会在实验室和工业业务上的体现时间 [93] - 管理层同意工业业务（如用于运输物流的称重和测尺寸产品）可能会更早看到回流机会，而实验室（包括QA/QC产品）可能会稍晚 [94] 问题: 关于生物工艺处理业务的表现和预期 [95][96] - 管理层表示第四季度生物工艺处理业务非常强劲，特别是在美洲市场，单次使用耗材表现尤其出色；该业务是实验室业务中高于平均水平的增长动力，预计势头将延续至2026年 [96] 问题: 关于实验室业务第四季度强劲表现的驱动因素 [98] - 管理层指出，生物制药加工（过程分析）是主要动力；同时观察到一些预算集中支出的现象（预算 flush），特别是在季度末；强大的软件解决方案（如LabX）有助于连接产品、自动化工作流程，提升竞争力 [99][100] 问题: 关于“新兴市场增长将高于平均水平”的评论是否包含中国 [102] - 管理层澄清，该评论特指中国以外的新兴市场，这部分市场目前占收入的18% [103] 问题: 关于对中国市场中期增长的更新看法 [104] - 管理层表示未正式更新指引，但对中长期仍非常乐观；在当前的算法下，即使中国实现中个位数增长，公司也能达到6%以上的长期销售增长目标；中国以外的新兴市场现在规模已超过中国，且存在大量增长机会 [104] 问题: 关于核心工业业务第一季度指引持平与PMI改善迹象的矛盾 [107] - 管理层解释，核心工业业务对经济更敏感，PMI改善的影响存在滞后性；该业务约60%面向制药/生物制药、食品制造和化学领域，其中化学领域持续承压；同时，公司假设客户在年初支出可能更加谨慎 [108][109] 问题: 关于增量有机增长对利润率的传导效应 [110] - 管理层表示，核心工业业务的利润率传导大约在公司平均水平；服务于自动化和数字化机会的部分高于平均水平，而更具周期性的部分则低于平均水平 [112] 问题: 关于2026年后三个季度有机增长进展的预期及订单情况 [114] - 管理层预计增长并非显著加速，第一季度有机销量预计下降，下半年可能实现约2%的有机增长；由于去年波动性大，今年能见度较低，将随着季度推进获得更清晰的认识 [115][116] - 管理层未评论具体月份订单，指出1月和2月受中国新年影响通常是季节性较低的月份，且公司通常仅持有约1.5个月的积压订单 [117] 问题: 关于服务业务10亿美元销售额的分布及战略投资机会 [118][120] - 管理层表示，服务收入在工业和实验室业务之间的分布几乎与产品收入比例一致；公司有意识地加大对服务业务的投资，目前仅覆盖了约三分之一的安装基础，仍有大量机会通过战略计划扩大覆盖 [121][122]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为11亿美元，按当地货币计算增长5%，若剔除已披露的收购影响则增长4%，按美元报告口径增长8% [7] - 第四季度调整后营业利润为3.63亿美元，同比增长3%，调整后营业利润率为32.1%，同比下降160个基点 [9] - 第四季度调整后每股收益为13.36美元，同比增长8%，报告每股收益为13.98美元，上年同期为11.96美元 [10][11] - 2025全年按当地货币计算的销售额增长3%，调整后营业利润下降1%，营业利润率收缩140个基点，调整后每股收益增长4% [11] - 若剔除2023年发货延迟对2024年业绩的有利影响，估计2025年当地货币销售额增长4%，营业利润率下降80个基点，调整后每股收益增长8% [12] - 2025年调整后自由现金流为8.78亿美元，相当于调整后净收入的99%，应收账款周转天数为35天，存货周转率为4.2次 [12] - 第四季度毛利率为59.8%，同比下降140个基点，其中不利的汇率影响占70个基点，有机毛利率（剔除汇率影响）下降20个基点，增量关税成本对毛利率造成190个基点的冲击 [8] - 第四季度研发费用为5260万美元，按当地货币计算与上年同期持平，销售及管理费用为2.598亿美元，按当地货币计算同比增长6% [9] - 第四季度摊销费用为1970万美元，利息费用为1740万美元，调整后营业收入为410万美元，有效税率为19% [10] - 2025年不利的汇率对营业利润率造成50个基点的负面影响，增量关税成本对营业利润造成5000万美元的冲击，对营业利润率造成130个基点的冲击，对每股收益增长造成5%的冲击 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度实验室业务销售额增长3%，工业业务增长7%（其中收购贡献3%），剔除收购后核心工业增长2%，产品检测业务增长7%，食品零售业务增长19%，服务收入增长8%（其中收购贡献2%） [7][8] - 2025全年各产品领域按当地货币计算的销售额增长情况已总结 [7] - 实验室业务在第四季度实现温和增长，全年实现了良好的潜在有机销售增长，其中生物工艺处理（尤其是单次使用耗材）增长强劲，但部分被生物技术、学术界和化学领域需求疲软所抵消 [19] - 核心工业业务在第四季度实现温和增长，其中中国市场在对比基数较低的情况下增长强劲，2025年核心工业业务实现了良好的销售增长 [20] - 产品检测业务在第四季度销售增长非常强劲，2025年有机销售增长远超市场增速 [23] - 食品零售业务在对比基数较低的情况下增长强劲，但该业务往往具有波动性 [23] - 服务业务在第四季度增长8%（有机增长6%），预计2026年第一季度和全年将实现中高个位数增长，服务业务首次实现10亿美元销售额里程碑，其可服务市场规模约为30亿美元，目前渗透率约三分之一 [70][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度各地区按当地货币计算的销售额：美洲增长7%（其中收购贡献3%），欧洲增长4%，亚洲及世界其他地区增长4%，中国增长3% [7] - 2025全年各地区按当地货币销售增长情况已总结 [7] - 美洲市场在第四季度实现良好增长，尤其是工业和零售解决方案，实验室业务增长良好，其中包含非常强劲的生物工艺处理增长 [23] - 欧洲市场第四季度业绩超预期，主要得益于产品检测业务的强劲表现，尽管部分西欧国家经济环境疲软，但欧洲市场组织全年仍取得了良好业绩 [24] - 亚洲及世界其他地区第四季度增长良好，基本符合预期，中国市场增长3%，主要由生物制药客户对工业产品的良好需求推动，实验室产品持平 [24] - 中国以外的新兴市场在2025年占销售额的18%，增速高于公司平均水平，是增长战略的重要组成部分，预计未来几年将实现高于平均水平的销售增长 [25] - 管理层预计中国业务中长期可实现中高个位数增长，目前对2026年的指引为低个位数增长 [74][104] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过Spinnaker销售和营销计划以及创新的产品组合来推动增长，并利用全球自动化、数字化和回流投资相关的机会 [6] - 战略举措以及强大的创新文化和运营卓越性已深植于组织，有助于持续获得市场份额并实现强劲的财务业绩 [6] - 在实验室领域，创新的产品组合仍然是重要的竞争优势，公司持续投资以进一步与竞争对手区分，例如最近推出了全新的电子移液器Vero [19][20] - 在工业领域，公司积极识别新的增长机会，并相信能够很好地利用自动化、数字化、替换需求和回流投资的机遇，最近为智能自动化称重指示器引入了新的高速数据通信功能和协议 [21] - 在产品检测领域，公司持续增强产品组合，最近推出了用于散装产品终端检测的新X3系列X射线解决方案 [23] - 公司专注于在2026年推动增长，将继续受益于强大的全球领导地位、多元化的客户群、创新的产品供应和庞大的装机基础，服务和快速增长的新兴市场仍是顺风因素，公司已加速数字化能力以识别和追求增长机会 [26] - 公司期待在未来几年利用客户设备更换周期以及回流/近岸投资活动带来的增长机会 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期生命科学等一些终端市场的头条新闻更为有利，但地缘政治紧张局势仍然高企，管理层假设客户在年初投资时会更加谨慎，并在全年逐步改善，但全年预测并不假设2026年市场状况较去年有显著改善 [13][14] - 管理层对执行增长和生产力计划的能力充满信心，并相信无论宏观环境如何，公司都处于获得市场份额的有利地位 [15] - 尽管制药和生命科学市场的头条新闻最近有所改善，但预计客户在年初投资时仍将保持谨慎 [19] - 大多数地区（工业业务）的市场需求仍然疲软，公司维持了全年温和增长的预测 [21] - 欧洲经济状况喜忧参半，预计2026年市场需求不会有显著改善 [24] - 中国市场近期较为稳定，但情况可能迅速变化 [25] - 2025年，团队在定价、供应链、生产率和成本节约计划方面的韧性和敏捷性对于应对关税挑战和政府政策不确定性至关重要 [26] 其他重要信息 - 2026年全年指引：按当地货币计算的销售额增长预测维持在约4%（剔除已宣布的收购影响约为3.5%），营业利润率（剔除汇率影响）预计上升60-70个基点，调整后每股收益预计在46.05美元至46.70美元之间，增长率8%-9% [15] - 2026年第一季度指引：按当地货币计算的销售额预计增长约3%，营业利润率预计下降约100个基点（剔除不利汇率影响则持平），调整后每股收益预计在8.60美元至8.75美元之间，增长率5%-7% [16] - 2026年全年预计总摊销费用约为7800万美元，利息费用预计为7000万美元，其他收入预计约为1900万美元，税率（剔除离散项目）预计保持在19%，自由现金流预计约为9亿美元，股票回购预计在8.25亿至8.75亿美元之间 [17][18] - 增量关税成本对第四季度每股收益造成7%的毛额冲击 [10] - 第四季度报告每股收益包含0.28美元的购入无形资产摊销、0.18美元的重组成本、0.14美元的收购相关项目净收益、0.01美元的股票期权行权时机相关的税收不利因素以及0.95美元的离散税收收益 [11] - 近期即期汇率下，外汇预计对2026年销售增长有1%的益处，对每股收益略有不利影响，对第一季度销售增长约有4%的益处，对调整后每股收益影响中性 [15][16] - 公司正在帮助客户应对新的中国药典法规，包括更严格的最小称量标准和超纯水的质量监控等 [25] - 关于回流/近岸机会，管理层认为这更多是2027年及以后的机会，尚未将其作为2026年的重大增长因素纳入预测 [61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度指引中客户谨慎态度的依据 [29][30] - 管理层表示，尽管头条新闻有所改善，但市场仍存在不确定性，导致交易周期延长，基于第三季度电话会议和摩根大通会议上的讨论，认为客户在年初会更加谨慎，并已将此纳入第一季度和全年的指引中 [31] - 管理层对第四季度业绩和全年指引感到满意，但认为在年初采取谨慎态度是审慎的做法，并预计情况将在全年逐步改善 [32][33] 问题: 关于指引中价格与销量的构成以及对利润率的影响 [34] - 管理层对定价计划感到满意，预计第一季度定价贡献约为3.5%，全年约为2.5%，收购预计在上半年贡献约1%（全年约0.5个百分点），全年有机销量增长预计为1%，但第一季度有机销量预计下降约1.5% [35][36] - 汇率对利润率有显著影响，第一季度造成约100个基点的逆风，全年造成约50个基点的逆风，剔除汇率影响，第一季度营业利润率预计小幅上升，全年预计上升60-70个基点，按报告口径，第一季度营业利润率预计下降约100个基点，全年预计小幅上升 [37][38][39] 问题: 关于第四季度到第一季度有机增长从4%降至2%的原因及各终端市场假设 [41] - 管理层解释了第四季度业绩超预期主要得益于产品检测业务以及欧洲和美洲市场的表现，并提供了各业务线和地区第四季度业绩与第一季度及全年指引的详细对比 [42][43][44] 问题: 关于2026年每股收益指引上调的构成，特别是除利息和养老金收入外的其他因素 [45][47] - 管理层澄清第四季度业绩超预期主要来自销售额，调整后每股收益已剔除一次性税收收益等项目，2026年每股收益指引的上调主要延续了2025年的业绩超预期，并包含了瑞士关税税率从39%降至15%带来的益处（对每股收益贡献略低于1%），此外还有外汇、养老金会计调整等细微影响 [48][49][50] 问题: 关于食品零售业务第四季度强劲增长的原因及全年持平展望的解读 [54] - 管理层表示对2025年第四季度及全年零售业务增长感到满意，但提醒该业务波动性大、项目制特点明显，尽管第一季度指引为高个位数增长，但鉴于2025年对比基数较高，预计2026年全年增长将较为平缓 [55][56] 问题: 关于中国药典法规带来的机会规模和时间点 [57] - 管理层认为药典法规是一个持续的机会，支持着中国实验室业务的持续增长，但并非一次性的大幅跃升，更多是客户为符合新要求（如最低称量标准）而进行的现有系统升级 [57] 问题: 关于回流/近岸机会的最新进展和预计时间点 [60] - 管理层认为这更多是2027年及以后的机会，因为相关工厂仍需建设，公司正在与现有客户讨论，确保成为其首选供应商，但目前未将此项作为2026年的重大增长因素 [61][62] 问题: 关于欧洲市场表现优于预期的驱动因素和可持续性 [64] - 管理层归因于强大的组织、Spinnaker计划以及转向直销模式，使得公司能够更精准地获取市场份额，第四季度产品检测业务的强劲增长尤为突出，创新产品在中端市场受到欢迎 [66][67][68] 问题: 关于服务业务2026年展望 [70] - 管理层预计服务业务第一季度和全年将实现中高个位数增长，第一季度包含部分收购增长，全年仍为中高个位数，服务市场规模约30亿美元，目前渗透率约三分之一，公司持续投入资源，对中长期前景感到乐观 [70][71] 问题: 关于中国市场第四季度表现及实验室与工业业务展望 [72] - 管理层表示中国整体业绩符合预期，工业业务在对比基数较低的情况下增长强劲，制药终端市场表现较好，化学领域更具挑战性，预计2026年实验室和工业业务都将实现低个位数增长，中长期对中国市场（特别是制药和生命科学投资）仍感乐观 [72][73][74][75] 问题: 关于制药/生物技术领域疲软以及资金回暖的展望 [78] - 管理层对生物制药加工领域感到兴奋（如GLP-1药物），这是增长动力，在学术界、政府和生物技术领域（主要在移液业务）的敞口较小，该业务在第四季度仍略有压力，复苏取决于资金回流，移液业务将是先行指标 [79][80][82] 问题: 关于毛利率压力、关税缓解和供应商成本传递的动态 [83] - 管理层表示通过Stern Drive等项目在管理投入成本方面做得很好，近期收购（主要是分销/服务业务）对毛利率构成不利组合影响，剔除汇率和收购影响，第四季度和全年有机毛利率仅下降20个基点，这是在关税造成190个基点重大逆风下实现的，瑞士关税税率从39%降至15%的益处将主要体现在2026年 [84] 问题: 关于产品检测业务强劲增长中市场复苏与开辟新市场的贡献，以及替换周期的影响 [89] - 管理层认为增长主要源于创新产品组合和针对中端市场的战略，而非市场复苏，整个产品组合的装机基础有所老化，过去两年替换需求受到抑制，一旦市场更加稳定和确定，替换业务将逐步回升至更正常水平 [90][91][92] 问题: 关于回流机会中实验室与工业业务受益的时间差 [93] - 管理层同意工业业务（如用于自动化生产线和生产的称重与尺寸测量产品）会更早受益，而实验室业务（包括QA/QC产品）可能会稍晚 [94] 问题: 关于生物工艺处理业务的表现和2026年预期 [95][96] - 管理层表示第四季度生物工艺处理（尤其是单次使用耗材）表现非常强劲，特别是在美洲市场，预计这将是实验室业务中高于平均水平的增长动力，良好势头将延续至2026年 [96] 问题: 关于实验室业务第四季度表现强劲的驱动因素及预算 flush 的影响 [98] - 管理层表示生物制药加工（过程分析）是主要动力，确实看到了一些预算 flush 的影响，特别是在季度末，此外，LabX等强大的软件解决方案有助于连接产品、自动化工作流程，是有效的竞争手段 [99][100] 问题: 关于“新兴市场高于平均增长”的评论是否包含中国 [102] - 管理层澄清该评论特指中国以外的新兴市场，这部分市场目前约占收入的18% [103] 问题: 关于中国市场中长期增长展望的更新 [104] - 管理层未正式更新指引，但对中长期仍非常乐观，若中国市场实现中个位数增长，结合公司其他方面的表现，仍能达到长期6%以上的销售增长算法 [104] 问题: 关于核心工业业务第一季度指引持平与PMI出现积极迹象的矛盾解读 [107] - 管理层表示核心工业业务对经济更敏感，近期PMI改善传导至业务存在滞后，化学领域持续承压，且公司通常仅持有约1.5个月的订单积压，因此假设年初客户支出更为谨慎 [108][109] 问题: 关于核心工业业务增量有机增长对利润率的传导率 [110] - 管理层表示该业务的利润率传导率大约在公司平均水平，服务于自动化和数字化机会的部分高于平均水平，而周期性较强的部分则低于平均水平 [112] 问题: 关于2026年后三个季度有机增长走势的假设以及年初谨慎态度在订单簿中的体现 [114] - 管理层预计下半年有机增长率可能在2%左右，但定价和收购贡献会减少，第一季度（尤其1、2月）受中国新年等因素影响，季节性较低，且公司通常仅持有约1.5个月的订单积压，因此目前可见度有限，需待季度结束后才能更好展望后续 [115][116][117] 问题: 关于服务业务10亿美元销售额的分布（实验室 vs 工业）及作为战略投资领域的近期机会 [118][120] - 管理层表示服务收入在工业与实验室业务间的分布大致与产品收入比例相符，工业内部（如产品检测服务较强）有所差异，公司有意加大对服务的投资以覆盖更多装机基础（目前约三分之一），这是重要的战略计划 [121][122]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为11亿美元，按当地货币计算增长5%（若排除已披露的收购影响则为4%），按美元报告增长8% [6] - 第四季度调整后营业利润为3.63亿美元，同比增长3%；调整后营业利润率为32.1%，同比下降160个基点 [8] - 第四季度调整后每股收益为13.36美元，同比增长8%；报告每股收益为13.98美元，上年同期为11.96美元 [9][10] - 2025年全年，按当地货币计算的销售额增长3%，调整后营业利润下降1%，营业利润率收缩140个基点，调整后每股收益增长4% [10] - 2025年全年调整后自由现金流为8.78亿美元，转换率为调整后净收入的99%；应收账款周转天数为35天，存货周转率为4.2次 [11] - 2025年，不利的外汇对营业利润率造成50个基点的负面影响；总增量关税成本对营业利润造成5000万美元的拖累，对营业利润率造成130个基点的拖累，对每股收益增长造成5%的拖累 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实验室业务**：第四季度销售额按当地货币计算增长3%；全年实现良好的潜在有机销售增长 [6][17] - **工业业务**：第四季度销售额按当地货币计算增长7%（包含3%的收购收益）；排除收购后核心工业增长2% [6][7] - **产品检测业务**：第四季度销售额按当地货币计算增长7%（有机增长）；全年有机销售增长远超市场增速 [7][20] - **食品零售业务**：第四季度销售额按当地货币计算增长19% [7] - **服务业务**：第四季度收入按当地货币计算增长8%（包含2%的收购收益）；有机增长6% [7][69] - 公司预计2026年服务业务将实现中高个位数增长，服务可触达市场规模约为30亿美元，目前渗透率约三分之一 [69][70] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第四季度按当地货币计算的销售额增长7%（包含3%的收购收益），有机增长4% [6][42] - **欧洲地区**：第四季度按当地货币计算的销售额增长4% [6] - **亚洲及世界其他地区**：第四季度按当地货币计算的销售额增长4% [6] - **中国**：第四季度按当地货币计算的销售额增长3%，主要由生物制药客户对工业产品的良好需求推动 [6][22] - 2025年，中国以外的新兴市场占销售额的18%，增速高于公司平均水平 [23] - 公司预计中国以外的新兴市场未来几年将继续实现高于平均水平的销售增长 [23][101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过Spinnaker销售和营销计划以及创新的产品组合来推动增长，并利用全球自动化、数字化和回流投资带来的机遇 [5] - 在实验室领域，公司推出了全新的电子移液器Vero，具有轻量化、紧凑设计、超长电池寿命和可调节流速等特点，以增强竞争力 [18] - 在工业领域，公司为智能自动化称重指示器引入了新的高速数据通信功能和协议，并与领先的制造执行系统供应商合作，以实现设备与客户IT/OT生态系统的无缝集成 [19] - 在产品检测领域，公司推出了用于散装产品终端检测的新X3系列X射线解决方案，具有单能和双能功能，市场差异化显著 [20] - 公司战略聚焦于利用其强大的全球领导地位、多元化的客户群、创新的产品供应和庞大的装机基础来推动2026年增长 [24] - 公司认为回流/近岸生产活动是未来几年的增长机会，但预计这更多是2027年及以后的机会，2026年尚未将其作为重大增长因素计入 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球贸易争端和市场环境疲软带来了挑战，但公司团队展现了韧性和敏捷性 [4] - 尽管近期生命科学等领域出现了一些积极消息，但地缘政治紧张局势仍然高企，公司预计客户在年初投资时会更加谨慎，全年市场状况不会比去年有显著改善 [12] - 在实验室业务中，强劲的生物工艺增长（尤其是单次使用耗材）部分被生物技术、学术界和化学领域需求疲软所抵消 [17] - 在工业业务中，大多数地区市场需求仍然低迷，公司维持全年温和增长的预测 [19] - 欧洲经济状况喜忧参半，公司预计2026年市场需求不会有显著改善 [21] - 中国市场状况近期更加稳定，但存在快速变化的可能性 [23] - 公司团队在定价、供应链、生产率和成本节约计划方面的韧性和敏捷性，对于应对2025年的关税挑战和政府政策不确定性至关重要 [24] 其他重要信息 - 第四季度毛利率为59.8%，同比下降140个基点，其中不利的外汇和收购组合影响为70个基点；有机毛利率（排除外汇影响）下降20个基点，受到190个基点增量关税成本的冲击 [7] - 公司估计关税对第四季度营业利润的总影响为减少7%，对营业利润率造成190个基点的拖累 [8] - 2026年全年指引：按当地货币计算的销售额增长预计保持在约4%（排除已宣布收购影响约为3.5%）；营业利润率（排除汇率影响）预计上升60-70个基点；调整后每股收益预计在46.05美元至46.70美元之间，增长率为8%-9% [13] - 2026年第一季度指引：按当地货币计算的销售额预计增长约3%；营业利润率预计下降约100个基点（中值），若排除不利汇率影响则为持平；调整后每股收益预计在8.60美元至8.75美元之间，增长率为5%-7% [14] - 公司预计2026年自由现金流约为9亿美元，同比增长5%（每股基础）；股票回购预计在8.25亿至8.75亿美元之间 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于一季度指引中客户谨慎态度的依据 [27] - 管理层表示，尽管医药和生命科学领域头条新闻有所改善，但市场仍存在不确定性，导致交易周期延长，公司在第三季度电话会议和摩根大通会议上已提及客户可能在年初更加谨慎，并将此因素纳入了一季度和全年的指引中 [28] - 管理层补充说，对一季度进行预测总是很困难，目前采取谨慎的方法是审慎的，并预计情况将在全年内逐步改善 [30][31] 问题: 关于2026年指引中价格与销量的构成，以及利润率构成 [32] - 管理层预计一季度定价收益约为3.5%，全年定价收益维持在2.5%；收购将在上半年带来约1%的收益，全年约为0.5个百分点；因此，全年有机销量增长预计为1%，但一季度有机销量预计下降约1.5% [33][34] - 关于利润率，汇率对一季度营业利润率造成约100个基点的拖累，对2026年全年造成约50个基点的拖累；排除汇率影响，一季度营业利润率预计小幅上升，全年预计上升60-70个基点 [36] 问题: 一季度有机增长从四季度的4%降至2%的原因及各业务线假设 [40] - 管理层解释，四季度的超预期表现主要得益于产品检测业务的强劲表现以及欧洲和美洲地区的超预期业绩；从四季度到一季度的增长放缓，部分源于工业、零售业务的放缓，以及美洲和欧洲客户可能存在的谨慎态度 [40][41] - 管理层提供了各业务线及地区在四季度、一季度及全年的具体增长指引范围 [42][43] 问题: 2026年每股收益指引上调的构成 [44] - 管理层澄清，每股收益指引的上调主要基于2025年四季度的业绩超预期、瑞士关税税率从39%降至15%带来的近1%的每股收益收益，以及更新的养老金会计处理带来的部分收益，但后者在营业利润中可能有所抵消 [46][47][48] 问题: 食品零售业务四季度强劲增长的原因及2026年展望 [53] - 管理层表示，零售业务本身具有较大的项目波动性，尽管对2025年四季度的强劲增长感到满意，但鉴于2026年面临的艰难比较基数，预计全年增长将较为平缓 [54][55] 问题: 中国药典法规带来的机会 [56] - 管理层认为，药典法规是一个持续的机会，支持公司在华实验室业务的持续增长，但并非一次性的巨大跃升，更多是客户为满足最低称重要求等规定而进行的现有系统升级 [56] 问题: 回流/近岸生产机会的时间表 [59] - 管理层认为这更多是2027年及以后的机会，因为新工厂需要时间建设，公司目前正与客户积极讨论，以确保成为其首选供应商，但尚未将此项作为2026年的主要增长动力计入 [60][61] 问题: 欧洲业务表现优于预期的驱动因素及可持续性 [63] - 管理层指出，尽管欧洲经济疲软，但公司凭借强大的组织、Spinnaker计划以及直销模式，持续获得市场份额；四季度产品检测业务的强劲增长尤为突出，这得益于针对中端市场的新产品创新 [64][65][66] 问题: 服务业务2026年展望 [69] - 管理层预计服务业务在2026年一季度和全年将实现中高个位数增长，一季度因包含收购收益，增长更接近中个位数 [69] 问题: 中国业务四季度表现及2026年展望 [71] - 管理层表示，四季度中国业务整体符合预期，工业业务得益于较容易的比较基数实现强劲增长，实验室业务持平；展望2026年，预计实验室和工业业务都将实现低个位数增长，对中长期前景保持乐观，特别是制药和生命科学领域的投资以及GLP-1等趋势 [71][72][73][74] 问题: 生物技术和学术/政府领域疲软何时复苏 [77] - 管理层表示，公司在这些领域的风险敞口较小，主要集中在移液器业务；复苏时间取决于资金是否回流，目前四季度移液器业务仍略有压力；复苏的先行指标将是移液器业务的改善 [78][79] 问题: 毛利率下降的原因及展望 [81] - 管理层解释，四季度毛利率受到汇率（70个基点拖累）、收购组合以及增量关税成本（190个基点拖累）的影响；排除外汇和收购影响，有机毛利率仅下降20个基点；瑞士关税税率从39%降至15%的益处将在2026年体现 [82] 问题: 产品检测业务强劲增长是源于市场复苏还是抢占份额 [86] - 管理层认为，这主要得益于产品创新和抢占中端市场份额的策略，而非市场整体复苏，食品市场仍面临相当大的压力 [88] 问题: 产品更换周期的情况 [86] - 管理层观察到，由于过去两年市场需求受抑制，设备安装基础有所老化；一旦市场更加稳定，客户信心增强，更换需求将逐步回升至更正常水平，但这是一个渐进的过程，而非骤变 [89][90] 问题: 生物工艺处理业务的表现和展望 [93] - 管理层表示，生物工艺处理业务在四季度表现非常强劲，特别是在美洲地区，单次使用耗材表现尤其出色；预计该业务将继续成为实验室业务中高于平均水平的增长动力，并延续至2026年 [94] 问题: 实验室业务四季度超预期增长的驱动因素 [97] - 管理层指出，生物制药工艺处理（过程分析）是主要驱动力；同时，季度末确实出现了一些预算集中释放的现象；此外，公司强大的LabX软件解决方案有助于连接更广泛的产品组合并自动化工作流程，这也是推动增长的因素 [98][99] 问题: 关于新兴市场增长展望是否包含中国的澄清 [101] - 管理层澄清，其关于新兴市场增速将高于公司平均水平的评论，特指中国以外的新兴市场 [101] 问题: 对中国市场中期增长的更新看法 [102] - 管理层表示，并未正式更新对中国的中期指引，但对中长期仍非常乐观；目前认为中个位数的增长率是可接受的，仍能使公司实现长期6%以上的销售增长算法 [102][103] 问题: 核心工业业务一季度指引持平的原因及对采购经理人指数改善的敏感性 [105][108] - 管理层解释，核心工业业务对经济更为敏感，尽管近期采购经理人指数有所改善，但存在滞后性；化学领域持续承压，且公司预计客户在年初释放资金时会更加谨慎 [106][107] - 关于利润率传导，管理层表示，核心工业业务的利润率传导大约在公司平均水平，但服务于自动化和数字化机会的部分会高于平均水平，而周期性较强的部分则会低于平均水平 [109] 问题: 2026年后三个季度有机增长走势及订单情况 [111] - 管理层预计，一季度有机销量将略有下降，下半年有机增长率可能达到2%左右，但下半年定价和收购收益会减少 [113] - 关于订单，管理层表示不评论月度数据，且一月和二月受季节性因素（如农历新年）影响较大，公司通常只有约1.5个月的订单积压，因此将密切关注后续发展 [115] 问题: 服务业务收入在实验室和工业领域的分布及战略投资机会 [116] - 管理层表示，服务收入在实验室和工业业务之间的分布大致与产品收入比例相当；公司战略性地加大对服务业务的投入，目前仅覆盖了约三分之一的潜在可服务装机基础，未来有充足机会通过战略计划扩大覆盖范围 [117][118]

行业与市场趋势 - 下游需求总体在增长 [1] - MCU作为自动化、智能化的基础元器件，随着社会发展，需求总是在不断增大 [1] 公司经营与供应链状况 - 公司总体供货正常 [1] - 有部分料号处于供货紧张之中，存在客户等货的情况 [1]

机器人ETF市场表现与行业动态 - 2月6日，机器人ETF国泰（159551）盘中涨幅超过1.1% [1] - 人形机器人量产进程正在提速 [1] 自动化设备行业前景 - 自动化设备是机械设备行业中出口优势凸显的中高端制造业领域之一 [1] - 行业受益于制造业升级需求提振 [1] - 自动化设备生产正在修复，需求保持稳健增长 [1] - 行业年报业绩有望改善 [1] 人形机器人产业链影响 - 人形机器人量产提速预计将带动关节模组、丝杠、减速器等核心部件的需求 [1] 机器人指数构成与定位 - 机器人ETF国泰（159551）跟踪机器人指数（H30590） [1] - 该指数从市场中选取涉及机器人研发、制造及应用的上市公司证券作为样本 [1] - 指数旨在反映自动化、智能制造等领域相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数侧重于体现机器人产业的市场动向 [1] - 成分股业务涵盖工业自动化、服务机器人及人工智能等具有较高科技含量与成长潜力的领域 [1]