多层次养老保障体系的共识与战略方向 - 面对“一老一小”、“一低一高”的人口结构挑战，全社会已形成共识，养老责任需在政府、市场和个人之间合理分担[1][4] - 国家在“十四五”规划、2035远景目标纲要、党的二十大报告及“十五五”规划草案中，均已明确建立多层次养老保障体系的战略方向[1][4] - 通过国家机制与市场力量结合，旨在避免政府财政负担过重导致基本养老金体系不可持续，并提升养老保障的储备率和覆盖面[1] 政府的角色与具体举措 - 政府扮演“兜底者”和“掌舵者”角色，需保障全民基本养老，并逐步缩小城乡、群体间的养老金差距[2][5] - 中国城镇职工基本养老保障相对健全，但5.38亿城乡居民（包括3亿灵活就业人员）的养老储备水平较低[5][6] - 政府需推动养老三支柱的协同改革，进行顶层设计，并运用科学方法（如行为金融学）提升制度执行力和民众参与度[2][6] - 通过财政补贴，帮助未被税优政策覆盖的年轻人、低收入群体建立养老账户，此举对扩大养老金覆盖面有积极作用[2][6] - 降低中小企业建立年金的制度成本，以促进企业年金扩面[2][7] - 在发展了约10年的长期护理险领域，政府需发挥支持和引导作用，搭建基础框架，并通过补贴推动专业护理人才培养及建立多元筹资模式[2][7] 市场的角色与发展方向 - 市场发挥“供给者”和“赋能者”作用，需提供多层次、多元化的产品体系，以匹配不同收入与风险偏好人群的需求[2][7] - 当前养老金融产品同质化严重，市场未来需提供更具差异化的供给，特别是低门槛的普惠产品，以帮助更多人尽早开始养老储蓄[2][7] - 市场应致力于构建覆盖全生命周期的、从养老金融到养老服务的全产业链，推动从单纯存钱转向品质养老[2][7] - 针对个人养老金产品目录中产品众多、选择困难的问题，商业机构可利用科技手段（如大模型）提供低成本、高质量的投顾服务，降低投资者的参与门槛和决策成本[2][8][12] 个人的责任与规划方法 - 个人作为第三支柱的主体责任人和受益者，需培养正确的养老理念，合理进行养老规划，并提升在养老投资和服务中的参与度[2][8] - “多少钱够养老”因人而异，但可借助养老计算器等工具进行个性化规划[3][9] - 规划关键在于个人需先清楚了解未来能从第一支柱（国家基本养老金）和第二支柱（企业年金/职业年金）获得多少收入，再结合自身收入状况与退休愿景，倒推第三支柱所需的储蓄安排[3][9][10] - 可参考英国“养老金面板项目”的经验，该项目整合个人所有养老金账户信息，清晰展示资产收益与未来现金流，助推民众更积极地进行养老规划[10] 提升制度吸引力与参与度的建议 - 制度设计需更精细、更具人性化，运用行为金融学研究成果降低参与门槛，鼓励人们“先上船”[3][11] - 可借鉴英国二支柱的“自动加入”机制（允许加入后退出），其实践表明员工加入后的退出率非常低，不到1%[12] - 在产品供给上，由专业机构提供优质配置方案，包括默认投资产品选择，以解决海量产品带来的选择难题[3][12] - 建立养老金融产品和服务的评价与退出机制，以保障产品质量与竞争透明度[3][12] - 充分利用智能技术，提供低成本、高质量的投顾服务，帮助进行长期规划并选择匹配的产品[3][12] - 针对个人养老金制度扩面，可考虑对刚毕业的年轻人等群体，采取“政府补贴一部分，个人出一部分”的方式，帮助其先建立个人养老金账户，以享受长期积累的复利效应[13]

专题：财经年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛 同时，需优化产品设计，设置默认投资选项，将优质投资资源集中于默认产品，满足大多数普通消费者 的需求；建立产品评价与进出机制，保障产品质量与市场竞争透明度，增强消费者信任。 万群指出，个人是养老的核心责任主体与直接受益者，不能单纯依赖政府、企业或家庭。 "个人要承担起个人的责任，主要在养老的理念方面，在养老的长期规划方面，在养老的参与度方面， 个人需要做更多工作，提高自己的养老认知和进行科学的养老规划。如果在政府、市场、个人方面不断 推进，未来中国养老的问题可能会有机会得到不断的推进和解决"他说。 针对年轻人、低收入群体参与长期养老储蓄意愿低的问题，万群提出三大解决方案。 一，制度设计需兼顾人性特点，引入行为金融学成果，提供更灵活的参与机制，降低入门门槛，让更多 人先 "登上养老这艘船"，再逐步完善规划 。 国外实践表明，允许加入后退出的机制，实际退出率极 低。 二，优化产品选择逻辑，通过默认投资选项减少决策负担，让专业团队为普通消费者管理养老资金，提 升收益稳定性。 三，借助智能技术搭建类似 "养老金面板" 的工具，整合个人在不同机构的养老账户信息 ...

市场资金动向与轮动特征 - 数据显示有129只股票连续5天以上获得融资净买入，其中喜临门、杰瑞股份等个股连续13个交易日获得资金青睐 [1] - 2024年“9.24”新政后，A股在一年多时间里上涨1100多点，涨幅近40%，但同期申万31个一级行业中，有三分之一是下跌的 [3] - 中国铀业、华夏银行等个股获得持续买入，反映资金对特定领域的长期看好 [13] 机构行为与市场表现 - 2024年二季度，外资在公开宣称不碰题材股的同时，却在暗中大举买入重组概念股 [6] - 行为金融学观点认为，市场参与者的言行往往不一致，关键不是听他们说什么，而是看他们怎么做 [8] - 量化系统在2024年8月底市场低迷时，捕捉到荣科科技的“机构库存”数据异常活跃 [8] - 文一科技表面走势平平，但量化数据显示机构资金早已暗流涌动 [11] 具体个股数据表现 - 文一科技（600520）现价47.04元，在2024年10月08日至10月30日区间内前复权涨幅为116.08%，截至2024年9月30日机构持股数量为61.63万股至103.21万股不等，持股比例为0.39%至0.65% [7] - 台基股份（300046）现价44.81元，同期区间前复权涨幅为115.64%，截至2024年9月30日机构持股数量为36.97万股至99.30万股不等，持股比例为0.16%至0.42% [7] - 荣科科技（300290）现价26.77元，同期区间前复权涨幅为99.18%，截至2024年9月30日机构持股数量为188.42万股至230.70万股不等，持股比例为0.29%至0.36% [7] - 青龙管业（002457）现价14.10元，同期区间前复权涨幅为47.80%，截至2024年9月30日机构持股数量为103.84万股，持股比例为0.31% [7] - 香雪制药（300147）现价15.76元，同期区间前复权涨幅为88.29%，截至2024年9月30日机构持股数量为303.88万股，持股比例为0.46% [7] 投资方法论建议 - 普通投资者往往后知后觉，等媒体报道时股价早已起飞，与其猜测下一个热点，不如学会识别资金动向 [13] - 量化工具的价值在于能将纷繁复杂的交易行为转化为可视化的数据图谱 [15] - 在信息过载的时代，投资者需要的是辨别真伪的能力，市场永远在变，但人性不变，机构改变不了逐利的本性 [15] - 建议投资者建立自己的观察体系，重视行为数据而非表象，选择适合自己的分析工具，并保持独立思考的能力 [16]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 陈达美股投资 来源：雪球 沉迷于水晶球者，终吞碎镜。（He who lives by the crystal ball will eat shattered glass.） ——— 雷·达里奥 01 席勒与法 马 我们来看两个诺奖级别的学者，都是巨擘。一个是罗伯特·席勒，他说"有效市场理论会导致对一些事件的严重误读，比如股市泡沫。" 而另一个经 济学家——他本身就是"有效市场理论"的爸爸——尤金·法马，他说"（行为主义者）定义 泡沫 为价格非理性的、强劲的上升，搞得好像他们能够 预测出之后价格一定会强劲下跌一样。但根据现有研究，并没有可靠证据表明这些人可以预测资产价格下跌。" 两个大佬的观点，可谓是针尖对上 了麦芒。 但宛似一种黑幽默，在命运女神的终极嘲讽下，席勒和法马这两个互掐的学阀大佬，居然站在同一年的诺贝尔经济学奖的领奖台上，不得不分享桂 冠，并面面相觑。 最近恒生科技走势逆风。所谓 顺风吹牛逼，逆风谈人生，今天我想来聊聊"关于预测以及股市预测"这件事，预测股市为何如此之难 ...

一、政策迷雾中的数字博弈 - 华尔街主要投行对美联储降息时点预测存在分歧，例如花旗预测1月降息，摩根士丹利押注4月，高盛则坚持3月和6月各降息一次[3] - 存在少数派观点，如渣打和汇丰认为2026年可能一次降息都没有[3] - 美联储主席鲍威尔的任期存在政治变数，若白宫经济顾问哈塞特上台，利率政策可能成为政治工具[3] 二、牛市里的血腥洗盘 - 市场调整常被误认为是“牛回头”的买入机会，实则是机构对散户的碾压，例如2019年创业板曾出现单日8%的大阴线，2020年三根阴线吃掉了10%的涨幅[4] - 散户在调整中常见的错误行为模式包括：调整初期全仓杀入并在半山腰割肉，或熬到快解套时跑路从而错过后续大幅上涨[4] 三、消息面下的暗流涌动 - 地缘政治等新闻事件表面是黑天鹅，实则是大资金借机调仓的戏码，例如2025年伊朗冲突期间追新闻买石油股的散户被误导[7] - 量化系统监测显示，同样遭遇市场调整，有机构资金活动的公司（如华东医药，蓝色柱体+橙色机构库存）后续表现强劲，六个月后上涨47%，而无机构活动的公司（如神州细胞）则原地踏步[7] 四、行为金融学的实战密码 - 市场上能用语言描述的公开规律（如MACD金叉死叉）早已被量化基金用作反向收割工具[10] - 真正的阿尔法收益藏于交易行为数据中，例如“机构库存”指标能揭示K线背后的资金意图，当蓝色空头回补信号与橙色机构活动信号结合时，往往形成最佳投资时机[10] - 该方法是基于十年数据训练出的概率模型，而非神秘代码[10] 五、给普通投资者的生存指南 - 投资者应放弃对市场的预测，因为连美联储的点阵图也经常不准确[12] - 应建立量化思维，将每笔交易作为数据点记录，以克服情绪化交易[12] - 需关注市场一致预期中的异常值，当所有人观点一致时（例如2025年普遍认为原油必涨），往往就是市场转折点[12] - 投资者需要借助工具赋能，找到适合自己的分析系统，至少应能看懂基础的资金行为指标[12]

文章核心观点 - 文章核心观点探讨了投资交易中心理与市场形态的辩证关系 强调成功的交易者需要超越对市场表面形态（如量价）的观察 深刻理解并把握其背后抽象的“势” 这要求交易者既是情绪管理的高手 又能避免陷入各种行为金融学所描述的心理陷阱 最终 区分“孤勇的逆行者”与“鲁莽的瞎折腾”的关键在于心中是否明“势” [1] 行为金融学与心理陷阱 - 行为金融学描述了多种典型的心理陷阱 包括损失厌恶、过度自信、羊群效应、锚定效应、禀赋效应、确认偏误、心理账户、代表性启发、可得性启发、后悔厌恶等 [1] 市场“形”与“势”的哲学 - “势”和“形”是不同层面的概念 “势”源自于“形”而高于“形” “形”体现在具体事物（如市场量价）而“势”存在于人的内心认知 [1] - 量价是“形” “势”是交易者心中的量价 “势”是“形”的抽象 “形”是“势”的具体展开 [1] - 对《孙子兵法》中“形篇”与“势篇”的解读揭示了心物一体、圆转自如的辩证关系 涉及可见与不可见、可用与不可用、可逆与不可逆、强而示弱与弱而示强等诸多对立统一 [1] 交易者类型与成功关键 - 在逆风中能够飞扬的交易者 要么是绝顶的情绪管理高手 要么是可能被情绪燃烧殆尽的“六边形碳原子” [1] - 交易者是“孤勇的逆行者”还是“鲁莽的瞎折腾” 其根本区别取决于心中是否明“势” [1]

公募基金年末分红与限购现象分析 - 2025年末公募基金市场出现分红与限购并存的矛盾操作 截至12月4日，年内3364只基金累计分红约2155.17亿元，其中华泰柏瑞沪深300ETF分红83.94亿元居首 同时，中欧基金旗下4只产品将单日申购限额降至1万元 [1][2] - 分红行为被解释为盈利兑现，但量化视角下大规模分红常出现在市场转折点前，是机构调整仓位、为来年布局腾出空间的表现 例如易方达科翔混合在11月两次分红合计1.05亿元 [3] - 限购行为反映了基金经理的风险规避心理，旨在避免基金规模过大影响业绩 同时，同行间的分红与限购操作也存在羊群效应 [9] 量化分析揭示的市场资金意图 - 量化分析能穿透市场表象，识别资金真实动向 相同的K线形态下可能隐藏完全不同的资金意图，例如“机构震仓”与“散户回补”在量化数据上特征迥异 [6] - “机构震仓”特征为机构库存持续活跃、交易量呈现规律性波动，后续上涨概率大 而“散户回补”特征为机构库存时有时无、交易量杂乱无章，后续可能继续下跌 案例显示，具备前者特征的股票后续上涨30%，后者则下跌15% [6][8] - 投资决策应基于客观数据，遵循“三个不看”原则：不看冷热、不看涨跌、不看高低 牛市中的核心原则是“适时换股”强于“盲目持股” [4] 行为金融学下的年末市场效应 - 基金经理的操作体现了典型的“年末效应”，包括业绩锁定心理和风险规避心理 通过分红锁定年度收益，并通过限购控制规模 [9] - 部分机构观点认为12月已进入春季躁动布局期，但量化数据显示聪明的资金早在11月就已开始行动 [8] - 市场存在日历效应，如港股红利板块的日历效应已被观察到，但准确把握其规律存在难度 [8] 对普通投资者的启示与建议 - 投资者不应被表象迷惑，需认识到分红不一定是利好，限购也不一定是利空 关键在于分析背后的资金意图 [13] - 建议投资者关注资金真实动向，学会使用量化工具进行分析 在信息泛滥的时代，数据本身更为可靠 [12][14] - 投资者应建立适合自己的分析框架，而非盲目听从专家观点 [13] 2026年量化投资展望 - 随着AI技术发展和大数据普及，量化投资将迎来黄金时代，个人投资者也能获得以往仅机构掌握的分析工具 [12] - 行业选择方面，非银金融、有色金属等领域被看好 但比行业选择更重要的是把握资金动向 [12]

文章核心观点 - 散户投资者普遍存在的“一买就跌，一卖就涨”现象，其根源在于自身非理性的投资行为，这些行为源于认知偏差和情绪失控，导致投资亏损[2] - 散户的业余投资习惯与专业市场之间存在根本性冲突，克服这些行为的关键在于建立交易系统和进行情绪管理[8] 散户非理性投资行为分析 - **抄底逃顶强迫症**：散户追求在绝对低点买入、绝对高点卖出的完美操作，但“底是区域不是点”，这种心态导致错失主要收益 例如某科技股从100元跌至60元时被认定为“跌透”而抄底，结果股价续跌至30元，而在反弹至80元时因害怕回调卖出，错失了后续翻倍行情[4] - **线性外推幻觉**：散户倾向于认为当前趋势会线性延续，上涨时认为“会一直涨”而高位追入，下跌时认为“要退市”而底部割肉 例如在2023年AI行情中，有散户在某概念股连续涨停、突破历史新高后满仓跟进，随后股价暴跌60%，在2022年熊市中，又将优质消费股割在地板价，踏空后续反弹[4] - **赌徒式满仓**：大量散户存在全仓押注单一股票的行为，漠视风险，追求“一夜暴富” 数据显示，小微账户中90%存在全仓押注行为，广州股民小陈曾将50万本金全仓投入某题材股，最初盈利20%，但一次政策调整导致股价跌停，因无资金补仓最终亏损40%离场 上交所数据显示，这类高频满仓交易者的亏损比例高达93%，而进行分散配置的高净值账户盈利比例达60%[6] - **报复性交易**：散户在亏损后情绪失控，急于翻本而加大筹码进行高风险操作，陷入“越亏越赌，越赌越亏”的恶性循环 例如股民赵某在一次短线交易亏损5万元后，为快速回本加杠杆买入高波动个股，结果单日暴跌触发平仓，亏损扩大至20万元[6]

科创板两融数据 - 科创板总两融余额达到2564.68亿元 [1] - 东芯股份获得1.54亿元融资净买入 [1] - 271只个股获得融资净买入，其中8只个股净买入额超过5000万元 [2] 市场博弈格局 - 多空博弈加剧，表现为两融余额增长的同时融券也在增加 [12] - 头部个股集中度提升，凸显结构性行情 [12] - 细分领域出现资金异动，反映产业升级路线图 [12] 机构与散户行为差异 - 机构利用专业量化工具进行决策，而散户多依赖感觉 [4][5] - 市场已进入量化模型时代，但多数散户仍使用传统方法 [4] - 在股价震荡期，量化数据能识别出机构资金的暗流涌动和空头回补行为 [7] 行为金融学现象 - 大部分基金客户在净值即将启动前赎回，是典型的损失厌恶心理 [9] - 普通投资者容易将震荡误解为顶部，而量化系统能识别恐慌抛售和机构吸筹 [12] 投资方法论 - 投资应忘记预测市场，转而专注应对策略 [14] - 需利用工具弥补认知短板，并建立可复制的决策体系 [14] - 真正的机会属于能看懂并抓住的人，盈利是认知的变现 [5][14]

文章核心观点 - 文章区分了情绪化与科学化的“反事实思考”方式，并强调在投资决策中应运用科学的反事实思考来检验因果关系、避免情绪化决策，从而实现理性分析与自我驾驭 [1][12][14] 反事实思考的定义与类型 - 情绪化的反事实思考：指对已发生的负面结果进行与事实相反的假设，常导致过度自责与沉溺于过去，无法走出失败阴影 [1] - 科学的反事实思考：一种科学思维方式，通过假设相反情景来检验因果关系、改进方法并指导未来决策 [2][8] 科学反事实思考在因果关系验证中的应用 - 科学反事实思考的核心作用是在关联现象中寻找更强的因果关系，超越单纯的相关性 [4] - 以投资中所谓的“涨停指标”为例，仅80%的涨停股出现该指标只表明相关性；需通过反事实思考（即未涨停股票出现该指标的概率）来检验其因果强度，结果发现大量未涨停股票也出现该指标，导致投资者亏损，证明其并非有效因果关系 [4][5] - 因果关系分为三层：观察相关性、干预后的因果性、反事实因果性；能经受反事实考验的关联才具有强因果关系 [8] 科学反事实思考的实践领域 - 在人工智能推荐系统中，用于评估推荐不同商品（如B而非A）对点击率的潜在影响 [8] - 在气候建模中，用于评估若无人类温室气体排放，全球气温是否仍会大幅上升 [9] - 在工程设计中，用于思考组件失效的后果以增强系统鲁棒性 [9] - 在政策制定中，用于假设采取替代措施的效果以优化方案 [9] 情绪化与科学化反事实思考的差异 - 目标差异：科学反事实思考旨在改进方法、优化未来选择；情绪化反事实思考旨在通过想象“更好的过去”来逃避现实痛苦 [11] - 结果差异：科学反事实思考聚焦可改变因素，带来新启发；情绪化反事实思考执着于不可逆结果，导致无尽懊悔与无助 [12] - 情绪化反事实思考易形成恶性循环：沉溺于过去幻想引发自责，进而加深负面情绪 [13] 反事实思考在投资决策中的具体应用 - 以股票套牢为例，情绪化反事实思考（如“当初没买就好了”）导致悔恨，并可能引发非理性的“摊平成本”操作，忽视股票基本面的恶化 [13] - 科学的反事实思考应聚焦于“如果现在不持有这支股票，未来会发生什么”或“是否有更好的机会”，迫使投资者理性比较当前持仓与其他机会，基于股票变化做出加仓、持有或卖出的理性决策 [13][14] - 人类决策受“系统1”（直觉情绪）与“系统2”（理性逻辑）双轨结构影响；投资修炼在于用系统2主导的科学反事实思考替代系统1主导的情绪化思考，将“后悔”转化为“评估”，驾驭自身心智 [14]