文章核心观点 - 文章通过晨星与先锋领航行为研究主管Andy Reed的对话，探讨了行为金融学在投资中的应用，核心论点是：投资者的“惰性”（即不作为）是影响投资结果的关键行为因素，它既可能因资金闲置或错误择时而损害收益，也可能通过合理的默认选项和产品设计（如目标日期基金）成为朋友，实现更好的长期回报 [6][9][16] 行为金融学的核心与影响 - 行为金融学（或称行为经济学、行为研究）的核心是融合经济学与心理学，解释人们做出各种选择的原因 [10] - 惰性（即“什么都不做”）被认为是行为金融学中最强大的力量，其影响力远超其他干预措施 [13] - 默认选项的设计能极大影响行为，例如采用“选择退出”机制的奥地利器官捐献率接近100%，而“选择加入”的德国几乎为零，这凸显了惰性的力量 [14] - 该领域的研究重点已从早期关注人类的决策偏差和缺陷，转向提供切实可行的解决方案，以帮助数百万人改善财务状况 [21] 惰性在投资中的双重作用：问题与表现 - 在个人养老金账户（IRA）中，由于惰性，大量转入资金长期以现金形式闲置，研究显示对于年轻、小额账户持有者，资金闲置时间甚至长达7年及以上 [11] - 问卷调查发现，许多投资者并未意识到自己账户中100%是现金，他们要么完全没意识到，要么打算投资却一直拖延，或误以为资金会自动投资 [12] - 在市场持续上涨的背景下，投资者的股票仓位会因资产价格上涨而被动提高，例如从目标配置的70%股票、30%债券，变为实际仓位90%股票、10%债券，这带来了资产配置失衡的风险 [18] 利用惰性的积极解决方案 - 为解决养老金账户现金闲置问题，可设置优于现金的默认投资选项，如目标日期基金，研究显示这能使投资者的退休财富长期增加六位数 [13] - 在401(k)计划中，采用自动加入机制可使员工参与率（尤其是年轻员工）远高于自愿加入机制，参与率差距大约在90%与60%之间 [13] - 目标日期基金等“一站式”基金产品是绝佳解决方案，它们让缺乏知识、动力或时间的投资者无需操作即可实现长期投资，从而获得良好的资金加权回报率 [14][15] - 投资者可通过前瞻性的资产再平衡来应对可能的市场调整，这比在市场波动时做出冲动决策更为明智 [18] 投资者常见行为误区及应对 - 投资者在预测股市时存在“外推性”预期，主要依据过去12个月的表现来预测未来，但这种预测方式在调查中几乎总是错的 [17] - 频繁交易和择时往往损害收益，巴伯和奥迪恩的论文《交易有损财富》指出，交易越频繁的投资者回报率越低，这是因为择时交易非常困难且过度自信会带来不必要的风险 [15] - 投资者应把目光放长远，认识到市场过热后发生调整是大概率事件，并为此提前做好准备 [17] 决策类型与个性化投资 - 决策方式可分为“最大化决策者”（追求最优选择）和“满意型决策者”（寻找“足够好”的选项），人们通常处于这两者之间的光谱上 [22] - 研究表明，“满意型决策者”往往更快乐，主观幸福感和满足感更强，尽管其投资业绩或工作待遇未必最好 [23] - 专业知识储备是决定采用何种决策方式的重要因素，在熟悉领域可追求最大化，在不熟悉领域则适合采用满意决策 [24] - 行为金融学的发展愿景是强化理财的“个性化”，为每个人基于其独特的效用曲线量身定制投资组合，因为效用的内涵因人而异 [20] 投资者教育与长期福祉 - 早年的金钱对话和体验能影响一个人几十年后的投资行为，因此应尽早开始对孩子进行金融教育 [25] - 对孩子的金融教育应化繁为简，充满乐趣和正能量，关注积极面，帮助他们建立信心并感受到自己是金融世界的一部分 [26][27] - 投资者整体福祉是行为金融学应关注的方向，未来建议应考量财富、消费、幸福感、内心平静等因人而异的目标 [18][19]

文章核心观点 - 深圳水贝市场近期出现的“投资铜条”产品价格混乱、缺乏标准化且实际成交清淡 其热度主要受社交媒体和国际铜价上涨情绪驱动 而非基于成熟的投资与回收市场 专家认为此类产品对个人投资者而言更像一场“情绪游戏”或娱乐性消费 而非严肃的投资品 [2][3][4] “投资铜条”市场现状与价格表现 - 深圳水贝市场出现“投资铜条”产品 但记者走访多个交易中心未发现有柜台公开摆放 [2] - 1000克“投资铜条”报价极不稳定且混乱 价差巨大 记者咨询的报价从120元至200元不等 [2] - 同一产品在1月20日有商家报价高达280元 而1月22日另一商家报价为195元 较其1月17日的190元报价有所上涨 [2] - 在二手交易平台上 部分“投资铜条”产品浏览量超过2.2万次 但实际咨询人数仅500多人 成交出售仅14条 显示关注度高但实际成交清淡 [2] 市场参与方态度与产品流动性 - 商家普遍表示只出售不回收 甚至有商家指出铜条变现只能走废品回收站渠道 [3] - 从事黄金回收业务的商家认为 贵金属回收及银行相关领域未将实物铜条纳入投资品范畴 因其缺乏成熟和标准化的投资市场与回购机制 [3] - 有商家反映咨询客户多但大量购买的少 并听闻交易中心可能不允许将铜条摆上柜台 以免有损水贝市场定位 但市场工作人员表示暂未收到相关销售禁令 [2][3] 现象驱动因素与行业专家观点 - “投资铜条”的爆红在一定程度上受到社交平台“放大效应”的影响 部分客户因价格低、可回收出售或纯粹好奇而购买 热度可能随时间降低 [3] - 现象离不开2026年初国际铜价连创新高的背景 花旗报告预测 受能源转型与人工智能等领域需求推动 铜价有望在2026年初突破13000美元/吨 [3] - 中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示 投资铜条和小众金属本质更像一场情绪游戏 工业金属全球统一定价单位是“吨” 小规格产品价格波动剧烈但绝对值很小 [4] - 专家指出 在行为经济学上 购买铜条相当于娱乐预算 发朋友圈晒图的意义更大 并提示其他小众工业金属可能属于危险化学品 购买相当于花高价买隐患 [4]

文章核心观点 - 文章通过晨星与先锋领航行为研究主管Andy Reed的对话，探讨了投资中的“惰性”及其影响，核心观点是：在投资中，“什么都不做”的惰性可能是最强大的力量，它既可能因错误的默认选项（如现金闲置）损害长期回报，也可能通过正确的默认选项（如自动投资于目标日期基金）成为投资者最好的朋友，关键在于体系设计[4][7][10] 行为金融学核心与影响 - 行为金融学（或行为经济学）的核心是融合经济学与心理学，解释人们做出各种选择的原因[4] - 惰性（即“什么都不做”）被认为是行为金融学中最强大的力量，它使得“默认选项”对行为的影响超过其他任何干预措施[7] - 该领域的研究重点已从早期关注人类的“非理性”和决策偏差，转向如何利用这些理解来设计“助推”和提供切实可行的解决方案[14] 惰性在投资中的具体表现与问题 - 在个人养老金账户（IRA）中，大量资金在转入后因投资者的惰性而长期以现金形式闲置，对于年轻投资者和小额账户持有者，资金闲置时间甚至长达7年及以上[5] - 问卷调查发现，许多投资者根本不知道自己的账户资金全部是现金，他们要么未意识到，要么打算投资却一直拖延，或误以为资金会自动投资[6] - 这种现金闲置导致巨大机会成本，研究显示，若默认将转存资金投入目标日期基金而非现金，投资者长期退休财富将增加六位数[7] 默认选项的威力与正面应用 - 默认选项的力量在401(k)计划中得到体现：采用自动加入机制的计划，其员工参与率（尤其是年轻员工）远高于自愿加入机制，两者参与率差距大约在90%与60%之间[8] - 目标日期基金等“一站式”基金是惰性积极一面的体现，它们为缺乏知识、动力或时间的投资者提供了绝佳解决方案，帮助其通过“买入并持有”获得良好投资结果[9][10] - 合理的默认投资选项和自动机制（如自动加入、自动提额、自动投资）能让投资者即便长期不管不问，退休时也能拥有充足财富[8][10] 投资者常见行为误区与应对 - 投资者的预期具有天然的“外推性”，即主要依据过去12个月的市场表现来预测未来12个月走势，但这种预测方式在调查中几乎总是错的[11] - 在市场持续上涨、估值较高的环境下，投资者的股票仓位会随市场上涨而被动提高，偏离目标配置，此时或许是进行资产再平衡的好时机[11] - 投资者应把目光放长远，认识到市场调整是大概率事件，并提前采取前瞻性措施（如检查资产配置、制定应对预案），而非在市场波动时做出冲动决策[11][12] 决策类型：满意型与最大化 - “最大化决策者”追求收集所有信息以做出客观上最优的选择，而“满意型决策者”则搜寻至找到一个“足够好”、令其满意的选项即停止[15][16] - 研究表明，“满意型决策者”往往更快乐、主观幸福感更强，尽管其投资业绩或工作待遇未必最优[16] - 选择何种决策方式与专业知识储备高度相关：在自身擅长的领域可能成为“最大化决策者”，而在信息繁杂、自身是门外汉的领域，追求“最大化”会变得痛苦，更适合做“满意型决策者”[16][17] 行为金融学的未来发展与投资者福祉 - 行为金融学的发展愿景是强化个人理财中的“个性化”属性，根据每个人独特的效用曲线量身定制投资组合，而不仅仅是优化财富[13][14] - 投资者真正想要优化的目标可能因人而异，包括财富、消费、幸福感、快乐或内心平静等，未来的建议应将这些因素纳入考量[13] - 早年与金钱相关的对话和体验能够影响一个人几十年后的投资行为，因此对儿童的财商教育应尽早开始，并关注积极面，培养其信心和良好习惯[18]

文章核心观点 - 投资中的“惰性”是行为金融学中最强大的力量，它既能损害也能帮助投资者，关键在于投资计划的设计和默认选项的设置 [13][17] - 投资者因惰性导致的“不作为”，如将养老金长期闲置为现金，或未能及时进行资产再平衡，会严重损害长期回报 [12][19] - 通过设置合理的默认选项（如自动加入、自动投资于目标日期基金），可以利用惰性引导投资者做出更好的长期财务决策 [13][14][16] - 频繁交易和择时往往导致更差的投资回报，而“买入并持有”策略或使用“一站式”解决方案（如目标日期基金）对多数投资者更为有利 [7][15] - 行为金融学的研究重点已从识别决策偏差转向提供实际解决方案，未来趋势是提供更个性化、关注投资者整体福祉的理财建议 [21][20] 行为金融学核心概念 - 行为经济学/行为金融学的核心是融合经济学与心理学，解释人们做出各种选择的原因 [11] - “惰性”（即什么都不做）是行为金融学中最强大的力量，它放大了“默认选项”对人们行为的巨大影响力 [13][14] - 决策风格可分为“最大化决策者”（追求最优）和“满意型决策者”（追求足够好），研究表明后者往往更快乐 [22][24] - 专业知识储备是决定个人在特定领域采用“满意决策”还是“最大化决策”的重要因素 [25] 投资者行为误区与实证发现 - 过去五年，多数基金类别的投资者因不当的交易和择时，实际获得的整体收益低于长期持有的回报水平 [7] - 研究显示，交易越频繁的投资者回报率越低，择时交易非常困难且过度自信的投资者会承担不必要的风险 [15] - 投资者的预期具有“外推性”，常根据过去12个月的市场表现预测未来，但这种预测方式几乎总是错误的 [18] - 在市场持续上涨后，投资者的股票仓位会因资产价格上涨而被动提高，偏离目标配置，此时是进行再平衡的时机 [19] - 早年的金钱对话和金钱体验，能够影响一个人几十年后的投资行为 [26] 养老金账户中的“惰性”问题 - 大量资金在转入个人养老金账户（IRA）后，因投资者“不作为”而长期以现金形式闲置，对于年轻投资者和小额账户持有者尤其普遍，闲置时间甚至长达7年及以上 [12] - 许多投资者并未意识到自己的养老金账户100%配置了现金，他们要么完全没意识到，要么打算投资却一直拖延，或误以为资金会自动投资 [12][13] - 解决方案是像401(k)计划一样，为个人养老金账户设置一个优于现金的默认投资选项（如目标日期基金），研究显示此举可使投资者的退休财富长期增加六位数 [13] “默认选项”的力量与解决方案 - 默认选项对行为的影响超过其他任何干预措施，其威力源于强大的惰性力量 [14] - 在401(k)计划中，采用自动加入机制的计划，其员工参与率（约90%）远高于自愿加入机制的计划（约60%） [14] - 在器官捐献领域，采用“选择退出”（默认同意）机制的国家捐献率接近100%，而“选择加入”（默认不同意）机制的国家捐献率几乎为零 [14] - 目标日期基金等“一站式”基金是出色的解决方案，尤其适合缺乏投资知识、动力或时间的投资者，能帮助其取得良好的长期投资结果 [15][16] 对投资者与行业的建议 - 投资者应把目光放长远，认识到市场过热后发生调整是大概率事件，并提前通过合理的资产配置和再平衡做好准备 [18][19] - 行为金融学未来的发展愿景是强化个人理财的“个性化”属性，根据每个人独特的效用曲线量身定制投资组合，并关注投资者的整体福祉（如幸福感、内心平静）而非仅关注财富 [20][19] - 父母应尽早以简单、积极、有趣的方式与孩子进行金钱对话，培养其健康的理财习惯和信心，这对孩子未来的投资行为有长期影响 [26][27][28]

底层思维方面 - 复杂理论是现代人工智能的起源，通过了解其早期思想和实验，有助于参悟股市的本来面目，并尝试多维度思考和开放心态 [1] - 行为经济学将经济学从象牙塔带回现实，探索人类深层次的弱点，对投资和生活富有启发性影响 [1] - 《孙子兵法》中关于慎战速战、不战而胜、借形借势、庙算在先、坚守待机、攻心为上等战略战术，在股市交易中非常值得借鉴 [1] 交易系统方面 - 《笑傲牛熊》以其体系的完整性和逻辑性，奠定了趋势交易体系和技战术框架，其中的四阶段理论、相对强度概念、非凡牛股的三个条件是精彩的提炼总结 [2] - 《股票魔法师》是趋势投机的巅峰之作，其体系比《笑傲牛熊》更为完善，细节更为丰富，是实战经验的总结 [2] - 《笑傲股市》讲述的CANSLIM体系道尽了趋势投机的本质，有极高的学习参考价值，追随其体系的弟子中业绩优秀者众多 [3] 技战术方面 - 《期货市场技术分析》集各种技术分析流派之大成，兼具优秀教材、权威工具书、实用操作指南三大特色，被誉为传统技术分析的圣经 [4] - 《缠论》是一部非常优秀且独特的技战术著作，其严密的数理逻辑和将形态学与动力学整合的方法，开辟了全新的方向 [4] - 《威科夫操盘法》阐述了量价技巧开创者威科夫的理论，其精髓在于鲜活的行为逻辑演绎法，与当代行为经济学暗合 [5] - 《量价密码》阐明了量价关系的数理逻辑和第一性原理，在量价原理上讲得非常明白 [5] - 《趋势是金》系统梳理了证券史上量价技术的发展过程，包括各种技巧以及指标，对量价指标的汇总和深度探索为体系创新提供了借鉴 [6] 心术方面 - 《华尔街幽灵》的核心内容说明了什么是能操作的心理准备和当机立断 [7] - 《股票大作手操盘术》更重要的是呈现了大师面对市场的所思所想，在风口浪尖如何驾驭心态和行为，以及如何面对错误 [7] 交易史和人物方面 - 《金融怪杰》、《新金融怪杰》、《至高无上》系列、《传奇交易者如何赚得亿万》、《股票大作手回忆录》、《趋势交易圆桌访谈》等书通过记录和转述的方式呈现交易名家的成功要素，方便后来者汲取营养和灵感 [8]

商家视角下的套餐模式优势 - 套餐模式的设计逻辑是通过未来多次消费承诺来摊薄单次成本 商家以此换取当下的确定性收入并向消费者让渡部分利润[1] - 对商家而言 售卖套餐卡能帮助回笼资金并锁定现金流 同时相比单次购买能显著降低退款率并提升复购率 从而稳定经营预期[1] - 套餐模式能通过绑定用户多次消费来长期积累用户数据 有助于实现精准营销并增强品牌黏性[1] 消费者选择套餐的经济动因 - 消费者选择套餐的核心经济考量是消费频次达标后能实现节省 例如健身月卡1200元单次80元 每月超过15次即回本 咖啡10次卡150元单次18元 喝满9杯即比单次划算[1] - 套餐模式适合消费频次稳定、场景固定的群体 例如每日喝咖啡的上班族、每周固定健身者或通勤路线固定的骑行族[5] 消费者偏好单次支付的行为分析 - 数据显示共享单车用户结算时 有36.6%的消费者表示会选择单次支付[1] - 首要原因是消费者不愿为未来“不确定性”提前买单 套餐绑定了固定使用期限 当生活节奏或兴趣变化时 未用完额度成为沉没成本 这种隐性损失比显性小额支出更影响体验[3] - 其次 “损失厌恶”心理使一次性支付的套餐带来回本压力 每次消费像是在完成任务而非享受服务 消费者宁愿接受更高单次成本也不愿承担预付带来的心理压力[4] - 第三 套餐可能将享受服务异化为完成KPI 例如为不浪费月卡而在下雨天洗车 这种为消费而消费的行为偏离初衷 导致精神内耗 部分消费者更看重不被损失裹挟的松弛感而非账面划算[4] 消费决策的核心逻辑 - 在“单次”与“套餐”间的选择并非简单的“便宜”与“贵”的算术题 核心是让消费适配自身生活节奏[5] - 对于生活节奏多变者 单次支付虽单价更高 但提供了使用节奏的灵活性 避免了浪费并减轻了心理负担[5] - 真正的消费理性在于每一笔支出都心甘情愿 每一次消费都从容不迫[6]

书籍核心观点 - 《上瘾：让用户养成使用习惯的四大产品逻辑》一书致力于解释产品如何通过系统化设计培养用户稳定的使用习惯和黏性，使其从“可用可不用”变成“必须要用” [4] - 该书基于行为心理学、认知科学与行为经济学理论，如斯金纳的操作性条件反射、福格行为模型及多巴胺奖赏机制，构建了让用户对产品产生依赖的分析框架 [4][6] - 书中提出的“上瘾”模型是一个“触发—行动—赏酬—投入”的闭环，旨在实现“无需外力即可反复发生的使用行为” [5][6] 目标受众与行业应用 - 该书主要受众为产品经理、设计师、市场销售人员、广告创意者等所有与用户打交道的人员 [4] - 对于产品研发和设计者而言，这是一部实操性极强的行动指南，有助于用模型化表达分析复杂人类行为并设计出可重复使用的产品 [4][5][6] - 对于社会政策研究者而言，该书为批评大公司令人“上瘾”的数字产品设计提供了审视视角 [6] 产品设计方法论 - 产品设计的核心是强调外部刺激的重要性，通过激发用户的行为投入逐渐形成使用黏性 [5] - 产品设计者需虚心和低调，加强服务性以满足用户需求，从而激发使用欲，例如通过发送内测邀请、重视用户评分和反馈等方式 [5] - 该方法论旨在让服务类产品（如APP）通过系统化设计深度嵌入用户的日常生活 [4] 理论依据与学术视角 - 该书的理论分析框架触及了当代技术社会中个体行为塑造的核心议题 [4] - 其理论支撑大量来源于行为心理学、认知科学与行为经济学 [4] - 有专家认为，该书从学术视角来看具有较强的问题导向意识 [4] 争议与局限性 - 作者使用“上瘾”一词是形象通俗的表达，而非指病理意义上的成瘾，但此产品视角被批评存在去道德化倾向 [5] - 该书仅蜻蜓点水地提及产品设计者应承担一定伦理责任，但未深入探讨当用户“上瘾”与商业利益冲突时的解决方案 [6] - 批评指出，“上瘾”的产品设计可能忽视未成年人合法权益的保护，一些游戏产品令未成年人痴迷，带来了成长方面的不良影响 [5] - 该书主要教授如何让用户产生依赖，而非如何摆脱依赖，因此天然地未深入讨论产品上瘾带来的社会议题，如对未成年人群体的挑战 [6] 市场影响与地位 - 该书出版后曾蝉联美国图书畅销榜20个月，据说硅谷几乎每个人都在讨论此书 [1] - 中文版由中信出版社出版 [1]

投资哲学与心态 - 内向性格与深度思考有助于投资 投资者应减少不必要的社交应酬 将大量时间用于面对自我内心[1] - 投资决策基于事实与数据 但市场游戏在情绪和梦想的维度上展开[2] - 人生与投资均需在狂奔后减速思考 通过平衡分配有限精力以实现效力最大化 厚积薄发[2] 研究方法论 - 研究需讲求方法 过度专注细节易导致一叶障目 忽视基本面则会导致迟钝 最佳状态是成竹在胸 既把握全局又明了主要矛盾[2] - 既要努力研究 又要与市场保持恰当距离 这是一种艺术[3] - 必须知道有所为有所不为并懂得放弃 以腾出时间做有决定性意义的事[3] 理性与情绪管理 - 情绪 性格偏好与理性是一对死敌[4] - 非理性状态有四种 从毫无自知到完全理性[5] - 需通过不停分析以格物致知 透过现象看本质 避免被假象蒙蔽[5] - 人需处于静的状态 清空自我 才能最快接收信息并作出正确判断[5] - 保持适当压力 压力太大影响判断 压力太小则不够敏感 需先战胜自己才能战胜市场[6] - 刻意与执着是感应市场的障碍[7] - 人在精力耗尽时易出错 需劳逸结合保持适当紧张度[8] - 人类思维存在许多陷阱 情绪波动会增加落入陷阱的概率[9] 市场认知与倾听 - 对待市场有预测和倾听两种相互干扰的态度 倾听比预测更重要更可靠[10][11] - 倾听者能在第一时间感受到市场方向的加强和转折的发生[12] - 习惯预测会失去开放的心灵和听力[13] - 培养倾听能力很困难 首先需要开放心灵并清空思想 其次需深入了解交易对象 具备技术功底 并充分理解市场心态和人气 通过对照分析感应强弱和市场阻力最小方向[13] - 影响价格的因素导入价格体系的时间和方式不同 作用也不同 因此需承认认知局限性 同时确认单个因果关系存在 品味市场强弱并倾听其声音 不断修正可能性[13] 分析判断与认知局限 - 投资分析判断是必须的 但结论只是一种可能性 确定的结果并不存在[14] - 市场系统是混沌的 人的认知能力有限 分析判断结果只是若干可能性[14] 交易心态与自我认知 - 做人要能放能收 耐得住寂寞也享受得了繁华 处变不惊才是正道[15] - 良好的心态对悟道和交易至关重要 在所有因素中排第一位[15] - 交易最怕矫枉过正 评估是否矫枉过正需在心态平和下扪心自问[15] - 依赖直觉可能导致思想懒惰 不再勤于思考 从而感到被卡住 持续努力学习很必要[15] - 交易水平要突破瓶颈 必须审视内心 体会造成建仓和平仓差异的原因[16] - 信仰会阻碍真实理解 不应让观点变成信仰[17] - 正确的思想必须奠基在自我了解之上[17] - 投资中最难的两点是认识自己和做到知行合一[17] - 拥有开放的心灵 内心东西越少 越能容下更多 从而拥有更强大的洞察力[17] 市场融合与行为经济学 - 听懂市场便可与市场合二为一 费力去听是带着欲望去听 修行需在聆听时觉知内心冲突而不形成特定思想模式[18] - 不懂行为经济学做不好期货[18] 智慧与境界 - 真正的大智慧是悟出来的 绝对智慧在无我的绝对状态下自然出现[19] - 最大的幸福是清空自己的大脑 勘破 放下 自在[20]

文章核心观点 - 文章通过评述《智能简史》一书，探讨了人类智能的演化历程，并以此为镜，反思了经济学中“理性人假设”的局限性，强调了非理性因素（如情感、直觉）在人类行为及社会经济运作中的核心作用，特别是在应对不确定性世界时的价值 [1][16] 经济学研究范式的演变与争议 - 主流经济学研究个人行为时采用“理性人假设”，将人的行为视为有意识的、理性的选择，且偏好稳定，这有助于经济学向经验科学发展 [2] - 该范式将丰富多彩的人类行为简化为利益最大化的计算程序，导致直觉、情感、个性等重要现象在研究中缺位，描绘的世界如同纯粹由AI组成 [6] - 阿兰·阿尔钦和米尔顿·弗里德曼从进化论视角为理性选择模型辩护，认为市场竞争会淘汰非理性行为，如同不掌握空气动力学的飞鸟其飞行轨迹仍符合物理模型 [4] - 行为经济学作为主流经济学的异议者出现，挑战理性人假设，强调直觉、本能、情绪等非理性因素在人的行为中扮演重要角色 [7] 非理性因素的重要性与理论基础 - 行为经济学家丹尼尔·卡尼曼将人类认知分为“系统1”（快速、自动、依赖直觉和情绪）和“系统2”（缓慢、理性、负责复杂分析），并指出现代人95%以上的行为由系统1驱动 [8] - 经济学创始人亚当·斯密极其重视情感的作用，其著作《道德情感论》系统阐述了人类凭借“同情共感”能力组成社会，他本人更看重此书而非《国富论》 [9] - 宏观经济学奠基人凯恩斯认为“动物精神”（一种非理性的原始本能和企业家精神）是驱动投资和理解市场规律的关键因素 [10] 不确定性的核心地位与演化视角 - 非理性因素重要的根本原因在于世界充满不确定性，而人类认知能力有限，不确定性事件（结果和概率分布均未知）使经济系统运作变得复杂 [11] - 理解不确定世界中的人类行为和社会现象，演化是非常重要的视角 [16] - 地球上精彩纷呈的生命体，包括人类智能，都是在高度不确定的环境中一步步演化而来的 [12] 智能的演化历程及其启示 - 动物身体结构从辐射对称向两侧对称的跃迁（约5.5亿年前）为大脑诞生和智能发展开辟了道路，两侧对称结构简化了运动机制，并对感觉、反应及评价机制提出更高要求 [13][14] - 早期大脑能对事物效价进行编码，并借助多巴胺、血清素等神经递质进行关联性学习，产生快乐、痛苦、满足和压力四种基础情感原型 [14] - 现代新皮质的出现让大脑能通过想象学习，具备模拟和规划能力；灵长类则能利用思维模型预测需求、理解同类意图并通过观察学习 [15] - 语言的出现将个体认知联系起来，使思想碰撞、知识创造与代际积累成为可能，人类由此出现 [15] - 智能的演化是一部生物在不确定环境中“相爱相杀”、从简单到复杂的发展史 [16]

文章核心观点 - 投资应聚焦于具备长期强劲内生价值增长能力的“好业务”和“好公司”，通过延长投资时间尺度来摊薄估值等扰动性变量的影响，从而确定性地穿越市场迷雾 [1][2][4] - 市场短期定价高度未知，但长期视角下，好业务好公司的未来可见度和回报确定性非常高 [1] - 内生价值增长是叠加性变量，对年化回报的影响不会随时间摊薄，而估值是扰动性变量，其影响会随时间延长而不断摊薄 [2] - 在10年时间框架下，即使遭遇市场极端情况（如估值腰斩），其对年化回报率的影响（上下浮动7-8个百分点）也远小于在10个月框架下的影响（可能造成当年收益率50个点的上下浮动） [4] 好业务的特征 - 好业务的核心特征是“高价值”、“强依赖”和“大成长” [6] - **高价值**：指业务能够大幅优于行业水平或当前标准，例如将原料药生产成本从行业平均50元/kg降至38元/kg，或将癌症疗法中位生存期从15个月大幅提升至26个月 [6][10] - **强依赖**：源于业务的不可替代性或高转换成本，能形成自锁定格局 [6][7] - 特许经营（如专利期内的创新药、中药保护品种）因法定垄断带来不可替代性 [7] - 高值耗材因产品永久植入体内和对质量的敏感，以及医生操作的学习曲线和习惯，形成高替换成本和强品牌忠诚度 [8] - **大成长**：在长视角下，足够大的成长空间是提供高投资回报的核心，对于高资本回报率公司尤其如此 [12] - 创新药与高值耗材的对比：创新药建立依赖快但瓦解也快（如专利到期），高值耗材建立依赖慢但一旦形成则关系稳固 [11] - 医药公司获得高成长的两大途径：收敛式发展（聚焦开发潜在大爆款）和发散式发展（构建平台化扩张能力），成功企业往往先聚焦打造爆款再稳步外扩 [13] - 创新药和创新高值耗材是当前值得优先关注的好业务领域，因其正经历颠覆性创新，容易孕育高价值新场景，且业务依赖性强，成长动力确定 [13][17] 好公司的特质 - 好公司需要主营业务具备获取强劲现金流的潜力（好业务），且管理层有能力充分挖掘和兑现这些潜力 [9] - 应优先关注在历史经营中体现出“坚韧进取、谦逊适变”特质的公司 [15] - **坚韧进取**：帮助公司闯过建立根据地业务前的“死亡之谷”，并在成功后勇于走出舒适区进行外延扩张 [18] - **谦逊适变**：避免在持久战中因自大而掉坑，并能适应医药行业加速的政策与技术变动，抓住机会、避开风险 [18] - 需关注企业文化和经营治理，警惕管理层将投资人视为博弈对手、内部凝聚力不足、战略分散盲目追逐热点、或过于冒进/保守无法适应行业变革等风险 [16] - 正面案例如国内某制药龙头，早在行业生态未成熟时就坚定布局“创新+国际化”，并重视文化建设；某医疗设备龙头通过“尖刀产品+综合解决方案”战略成功出海；某美股综合型医药公司业务分散但强调“与众不同且正确”，极其重视企业文化和员工培养，实现了稳健增长和高资本回报率 [21] - 筛选新兴公司时，应留意其战略是否符合长期主义与大局观，以及是否重视企业文化建设和凝聚力培养 [19] 提升投资效率与理解市场 - 通过寻找市场与自身研究的预期差来提升研究转化效率，例如2022年初某港股双抗药企的3年回报预期（500%多）与同行（150%-200%）存在剧烈差异，源于对产品定性（PD1双抗是否为划时代产品）的判断不同 [20] - 当前覆盖医药股的3年回报预期中位在50%-70%，但有2家港股高值耗材公司预期达200%左右，预期差可能源于对业务成长性及远端盈利水平的判断 [21][23] - 投资策略需适应医药行业与资本市场的“极端斯坦”特性（非线性分化、不对称剧烈波动） [22] - **横向**：应首选“时代徽章”或潜在的未来时代徽章型标的，抓住爆款机会 [22] - **纵向**：应适应极端情况，考虑在可能进入极端强势的标的中投顺向，或在已处极端弱势的标的中投逆向，并为“向下无底+向上无限”的开辟式创新标的留出“特招”通道 [22] - **关注周期与宏观**：投资需看“天气”，避免在暴风雨中急于赶路，无需着急接跌落的飞刀或硬刚时代洪流 [22] - **利用估值与股价信息**：横向估值比较可发现剧烈预期差，纵向股价变迁能显影市场视角切换痕迹，股价和估值是开源的信息富矿 [22] 行为经济学揭示的非理性陷阱 - 行为经济学研究真实世界中的普遍性行为偏差，与假设完全理性的经典金融学不同 [24] - **损失厌恶**：人们对损失的敏感度远高于对盈利的敏感（可达2倍），易导致过早卖出盈利股（处置效应）和持有亏损股的非理性行为 [25] - **锚定效应**：市场容易基于前期刻板印象给行业或公司贴标签，即使基本面已反转，成见仍难消除，例如siRNA领域和自身对某些港股医药股的误判 [25] - **简化偏差**：人们为节约神经资源，常依赖直觉快思考而非理性慢思考，导致以偏概全（线性外推、光环效应等）和从众（羊群效应）等陷阱 [25] - **叙事经济学**：资产泡沫是结构、心理和故事传播三重机制共振的结果，公共叙事能极大加速或破坏一个趋势，例如“互联网改变一切”、“AI叙事”或医药行业“内卷危机叙事” [25][26] - **禀赋效应**：人们会非理性高估自己已拥有的资产价值，并产生确认性偏差，不利于保持客观 [30] - **心理账户与交易效用**：人们将资金划入不同心理账户并区别对待（如本金保守、盈利部分激进），且交易时更在意是否“占便宜”（如因大幅回调带来的虚假划算感而抄底） [30] 多因子模型中的市场行为偏差 - 多因子模型揭示了市场长期存在的行为偏差规律 [27] - **市场因子与规模因子**：高波动资产和小市值公司长期跑赢，背后可能是风险厌恶导致其定价不足 [32] - **动量因子**：中期（如6-12个月）强势股未来继续强势的概率大，背后可能是从众心理导致的趋势自我强化 [29][32] - **盈利因子与投资因子**：高盈利公司和投资谨慎的公司长期跑赢，背后可能是锚定效应导致市场对其“好”的程度定价不足，低估了其与平庸公司的长期回报差异 [30][32] - 随着量化基金的发展，这些通过“收割”行为偏差获利的策略其超额回报可能逐渐弱化 [31] - 建立在“深度研究+精简投资”基础上的“长线为主+逆向为辅”策略，赚取的是长期价值判断的钱，不受量化基金挤兑分流影响，甚至可能因量化基金的存在而加速优质公司的价值兑现进程 [31][32]