来源：资管网 一笔精明的跨国收购背后，一家中国矿业巨头正悄然调整资源布局的权重。 中国矿业巨头洛阳钼业最新宣布，拟以10.15亿美元收购加拿大Equinox Gold公司在巴西的三大金矿资 产。这笔交易不仅将为公司带来约8吨的年度黄金产量，更透露出其向贵金属领域加速扩张的战略意 图。 作为全球领先的铜、钴、钼生产商，洛阳钼业此次将目光投向黄金，标志着公司多元化战略进入新阶 段。通过本次收购，洛阳钼业在巴西的资源版图得到进一步扩展，与其现有的铌、磷资产形成协同效 应。 01 10亿美元收购巴西金矿，资源版图再扩张 洛阳钼业此次收购可谓出手迅猛。交易标的是Equinox Gold位于巴西的三大金矿资产，包括Aurizona金 矿、RDM金矿以及Bahia综合体，收购金额高达10.15亿美元。 收购对价结构合理，其中9亿美元现金在交割时支付，剩余1.15亿美元为与销量挂钩的或有对价，在交 割一年后支付。这种支付安排降低了洛阳钼业的初始资金压力，也体现出交易设计的灵活性。 本次收购的资产含金量十足。数据显示，这些金矿资产合计持有黄金资源量501.3万盎司，平均品位1.88 克/吨；黄金储量为387.3万盎司，平均品位 ...

"此次收购的黄金资产，品位上高于全球在产金矿平均水平，同时也是正在运营的资产，后续通过相关 审查、完成交割，可以直接实现资产并表。同时，将与厄瓜多尔金矿、巴西铌磷资产形成黄金板块与区 域资源的协同效应。"洛阳钼业人士15日回应称。 对于公司未来几年的业绩增长，上述收购同样至关重要。 综合多方信息来看，洛阳钼业的其他增量项目中，KFM二期项目预计2027年建成投产，TFM项目因为 矿区面积太大，暂未明确进一步扩产规划，厄瓜多尔Cangrejos金矿则预计在2029年以前投产。 未来，随着对Aurizona金矿等资产的合并报表，一方面可以有效填补公司2026年增量项目上的不足，另 一方面还可以帮助公司尽快享受到金价上涨的"顺周期"红利。 截至15日午间，伦敦金现货已经重返4330美元/盎司一线，距前期高点咫尺之遥。 洛阳钼业2026年的业绩增量，得以补齐。 12月15日一早，洛阳钼业发布公告，公司计划以10.15亿美元收购加拿大上市公司EQX旗下两家子公司 100%股权，由此获得位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿等四个金矿100%权益。 根据公告，今年前9个月，上述交易标的涉及的两家公司营收合计超过41亿 ...

洛阳钼业（603993）2026年的业绩增量，得以补齐。 12月15日一早，洛阳钼业发布公告，公司计划以10.15亿美元收购加拿大上市公司EQX旗下两家子公司 100%股权，由此获得位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿等四个金矿100%权益。 根据公告，今年前9个月，上述交易标的涉及的两家公司营收合计超过41亿元，净利润则达到10.13亿 元，体量已经与一家中等矿业公司基本相当。 "此次收购的黄金资产，品位上高于全球在产金矿平均水平，同时也是正在运营的资产，后续通过相关 审查、完成交割，可以直接实现资产并表。同时，将与厄瓜多尔金矿、巴西铌磷资产形成黄金板块与区 域资源的协同效应。"洛阳钼业人士15日回应称。 对于公司未来几年的业绩增长，上述收购同样至关重要。 综合多方信息来看，洛阳钼业的其他增量项目中，KFM二期项目预计2027年建成投产，TFM项目因为 矿区面积太大，暂未明确进一步扩产规划，厄瓜多尔Cangrejos金矿则预计在2029年以前投产。 未来，随着对Aurizona金矿等资产的合并报表，一方面可以有效填补公司2026年增量项目上的不足，另 一方面还可以帮助公司尽快享受到金价上涨的"顺周期" ...

收购交易概述 - 公司董事会审议通过并签署协议，计划通过全资子公司出资4.2亿美元收购巴西Serrote铜金矿项目，交易已获甘肃省国资委同意 [1][3] - 具体交易结构为：收购Serrote公司100%股权（对价约3.16亿美元）和AMH 2公司100%股权（对价1亿美元），并承担净偿债金额约1.04亿美元 [3] - 该交易尚需取得中国和巴西政府相关部门的审批，最终能否获批存在不确定性 [3] 收购标的资产情况 - Serrote公司拥有巴西Serrote铜矿项目100%权益，该项目已于2022年9月达产并进入稳定生产期，2023年生产精矿含铜2.57万吨、含金1.18万盎司 [4][5] - 截至2023年底，Serrote公司资产总额为3.39亿美元，净资产为1.55亿美元，2023年度实现销售收入2.15亿美元，净利润0.70亿美元 [4] 收购的战略影响与资源储备 - 收购完成后，公司拥有的铜金属资源量将从22.17万吨大幅增加至约93万吨，资源储备提升超过3倍 [2][5] - 公司主要业务为铜、锌、铅、金、银等有色金属的采选、冶炼、加工，阴极铜是核心产品，此次收购将显著提升资源储备和保障水平 [2][5] 公司历史收购与财务状况 - 自2017年上市以来公司频繁进行资源布局，包括2017年参股收购美国静水矿业（28.3亿美元）及收购红鹭矿业（11.73亿元），2019年收购中非黄金（交易作价21.97亿元） [5] - 公司面临增收不增利局面，2023年营业收入较2017年增加303.37亿元，但净利润反而减少1.56亿元 [6] - 今年前三季度公司亏损3.11亿元，同比大幅下降506.33%，主要因嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失导致公允价值变动净收益为-4.11亿元 [7] 公司财务压力 - 截至今年9月底，公司有息负债合计约210亿元，其中短期借款98.58亿元、一年内到期的非流动负债43.27亿元、长期借款68.14亿元，货币资金为40.92亿元 [2][7] - 今年前三季度公司财务费用达6.21亿元，同比增加1.20亿元，财务压力明显 [2][7]

核心观点 - 公司受益于全球铜价上涨及成功的“矿服+资源”双轮驱动战略转型，实现了业绩与股价的戴维斯双击，但同时也面临项目进展不确定性、传统主业增长乏力及应收账款与预付款项高企带来的资金周转压力 [2][13][15] 业绩与资本市场表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入99.33亿元，同比增长42.50%，归母净利润17.53亿元，同比增加60.37% [6] - 自2015年至2024年，公司营收复合增长率超16%，归母净利润复合增长率超25% [6] - 公司股价自2018年10月低点后，7年间飙涨971%，市值接近400亿元；仅2025年初至今，股价已上涨76.29% [2][4] 业务驱动因素：资源开发业务 - 业绩高增主要由矿山资源开发业务驱动，该业务前三季度营收同比增幅超130%，毛利同比激增155.79%至22.35亿元，毛利率提升4.69个百分点至48.94% [6] - 2025年前三季度，公司铜金属产量达6.41万吨，同比增长100.65%；铜销量6.82万吨，同比增长122.87% [7] - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年完成产能爬坡，2025年持续达产并超额完成四季度目标 [7] - 公司战略重点为培育资源开发板块成为第二大核心业务，推动向集团化矿业公司转型 [7] 项目进展与不确定性 - 赞比亚Lubambe铜矿10%股权交割事宜仍在协商中，进展未明确，若延迟可能影响项目后续融资与产能释放节奏 [8] - Lubambe铜矿据可行性研究税后财务内部收益率为17.36%，投资回收期7.40年 [8] - 哥伦比亚Alacran矿床开采计划已获批，但环境影响评估报告仍“提交待批复”，当地审批周期常达1-2年，可能影响原定2028年贡献利润的计划 [8] - 哥伦比亚San Matias项目未开展进一步勘探，长期资源储备增长空间存疑 [8] 传统主业：矿山服务业务 - 前三季度矿服业务营收52.64亿元，同比仅增长7.92%；毛利同比下滑13.93%至11.95亿元；毛利率为22.72%，同比下降5.77个百分点 [10] - 矿服业务增长乏力归因于：收购Lubambe铜矿后原矿服项目转为内部管理单位减少外部营收；新收购的Terra Mining处于业务开展前期拉低毛利；卡莫阿-卡库拉铜矿矿震导致阶段性停工 [10] - 分析师指出，自营矿山挤占了外部矿服资源，与公司夯实矿服领先地位的战略存在矛盾，且矿服业务全年毛利正增长“存在难度” [10][11] 财务与资金状况 - 前三季度应收票据及应收账款达25.70亿元，同比增长12.29%；预付款项2.88亿元，同比激增103% [12] - 公司解释应收增长主要因主营业务收入增加，预付款增长来自新增资源业务和海外新项目的备件材料采购 [12] - 前三季度存货、合同资产与应收账款三项合计占总资产比例达23.57%，较大程度占用营运资金 [14] - 长期借款从2024年末的7.30亿元增至2025年三季度末的15.70亿元，同比增幅94.27%，主要为筹备龙溪东区、Lubambe技改和哥伦比亚项目基建建设 [14] - 市场担忧回款周期拉长、预付款资金沉淀风险及海外供应商履约能力，但管理层未披露预付款具体投向及管控措施 [13][14]

全球铝土矿资源布局 - 公司在广西、几内亚和印尼三国布局铝土矿资源 [1] - 广西项目已取得采矿权证，即将进入实质性开采阶段 [1] - 几内亚项目已进入生产开采阶段，所产矿石正持续发运回国 [1] - 印尼项目正在进行前期勘探并逐渐展开开采工作，开采规模将根据项目进展规划 [1] 原材料供应保障 - 铝土矿资源布局旨在为氧化铝项目提供充足的原材料供应保障 [1]

公司铝土矿资源全球布局 - 公司在中国广西、几内亚以及印尼布局了铝土矿资源 [1] - 广西铝土矿项目已取得采矿权证，即将进入实质性开采阶段 [1] - 几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，所产矿石正持续发运回国 [1] - 印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐展开开采工作 [1] 原材料供应保障 - 铝土矿开采规模将根据公司项目进展需要进行合理规划 [1] - 布局铝土矿资源旨在为氧化铝项目提供充足的原材料供应保障 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 锂价下滑严重压制公司盈利 2025年第二季度归母净利润亏损0.46亿元 同比下滑121% 环比下滑134% [2][4] - 铷铯板块表现亮眼 2025年上半年实现营收7.08亿元 同比增长50.43% 毛利5.11亿元 同比增长50.15% [9] - 铜冶炼业务受行业加工费下降影响亏损约2.00亿元 公司正通过关停产线和释放锗业务产能应对 [9] - 公司积极推进多元化金属布局 锂板块通过非洲硫酸锂项目和加拿大Tanco矿提升产能与效率 铜板块赞比亚Kitumba铜矿建设进展顺利 稀有金属板块加速纳米比亚锗镓锌项目 [9] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元 扣非归母净利润-0.35亿元 [2][4] - 2025年预测每股收益0.53元 2026年预测升至1.47元 2027年进一步升至2.09元 [15] - 2025年预测净资产收益率3.1% 2026年预测升至7.8% 2027年预测达到10.0% [15] - 2025年预测净利率7.0% 较2024年的14.1%显著下滑 但2026年预测回升至16.9% 2027年预测达20.9% [15] 业务运营 - 锂业务：2025年上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6.37% 自产锂精矿销量3.48万吨 公司通过调整原料结构降低生产成本 [9] - 铷铯业务：铯铷盐精细化工营收4.07亿元 同比增长24.93% 毛利3.11亿元 同比增长26.63% 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% 毛利2.01亿元 同比增长110.63% [9] - 产能建设：3万吨锂盐技改项目于2025年6月启动 为期6个月 预计提升冶炼产能5000吨并降低成本 赞比亚Kitumba铜矿350万吨采选和6万吨冶炼项目已开工 纳米比亚Tsumeb项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [9] 市场表现 - 当前股价41.65元 总股本7.21亿股 近12月最高价45.08元 最低价27.01元 [6]

财务业绩 - 2025H1实现营收210.93亿元同比增长12.35% 归母净利润10.62亿元同比增长32.76% 扣非归母净利润13.03亿元同比增长30.55% [1] - 2025Q2实现营收113.65亿元同比增长9.53%环比增长16.82% 归母净利润5.62亿元同比增长18.76%环比增长12.61% 扣非归母净利润8.10亿元同比增长16.60%环比增长64.04% [1] - 固定资产报废处置影响合并报表利润总额3.20亿元 影响归母净利润2.72亿元 [3] 生产与资源 - 2025H1有色金属总产量18.13万吨 其中锡4.81万吨 锌6.98万吨 铜6.25万吨 铅937吨 [1] - 稀贵金属产量包括铟71吨 金565千克 银59吨 [1] - 获得2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨（三氧化钨65%） [2] - 持续加强卡房矿区资源勘查 提升钨锡资源增储和尾矿综合利用水平 [2] 价格与成本 - 2025Q2锡期货均价26.33万元/吨环比上涨0.25万元/吨 锌期货均价2.23万元/吨环比下降0.16万元/吨 铜期货均价7.77万元/吨环比上涨0.03万元/吨 [2] - 铟均价2605元/千克环比下降84元/千克 硫酸均价645元/吨环比上涨128元/吨 [2] - 锡精矿加工费（云南40%）均价12237元/吨环比下降947元/吨 锌精矿加工费均价3535元/吨环比上涨801元/吨 铜精矿TC指数均价-40.13美元/吨环比下降31.74美元/吨 [2] 行业动态 - 缅甸锡矿复产进度缓慢 月度进口量未恢复 国内锡精矿加工费持续走低 产业链矿石库存处于低位 [3] - 消费电子旺季备货需求逐步启动 锡价供需矛盾凸显有望走强 [3] - 公司作为全球锡铟行业龙头 资源禀赋优异深度受益锡价上行 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年Q2扣非归母净利润8.10亿元 同比增长16.60% 环比增长64.04% 大超预期 [1] - 缅甸复产节奏缓慢加剧矿端紧缺 消费电子旺季备货需求启动 锡价有望走强 [4] - 公司为全球锡、铟行业龙头 资源禀赋优异 深度受益锡价上行 [4] 财务表现 - 2025H1营收210.93亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.62亿元 同比增长32.76% [1] - 2025Q2营收113.65亿元 同比增长9.53% 环比增长16.82% 归母净利润5.62亿元 同比增长18.76% 环比增长12.61% [1] - 固定资产报废处置影响归母净利润2.72亿元 实际经营业绩表现优异 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.17/26.45/27.54亿元 对应PE为14X/12X/12X [4][5] 生产运营 - 2025H1生产有色金属总量18.13万吨 其中锡4.81万吨、锌6.98万吨、铜6.25万吨、铅937吨 [2] - 生产稀贵金属铟71吨、金565千克、银59吨 [2] - 获得云南省2025年第一批钨矿开采配额688吨（三氧化钨65%） [2] - 持续推进资源"内增外拓" 加强卡房矿区勘查 提升钨锡资源增储和开发利用水平 [2] 价格与加工费 - 2025Q2锡期货均价26.33万元/吨 环比上涨0.25万元/吨 锌均价2.23万元/吨 环比下降0.16万元/吨 铜均价7.77万元/吨 环比上涨0.03万元/吨 [3] - 锡精矿加工费（云南40%）均价12237元/吨 环比下降947元/吨 锌精矿加工费均价3535元/吨 环比上涨801元/吨 [3] - 铜精矿TC指数均价-40.13美元/吨 环比下降31.74美元/吨 硫酸均价645元/吨 环比上涨128元/吨 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为476.74/483.49/490.35亿元 增长率13.58%/1.42%/1.42% [5][9] - 预计毛利率从2024年9.59%提升至2027年11.67% 净利润率从3.44%提升至5.62% [9] - 净资产收益率从2024年6.93%提升至2026年10.65% 2027年略降至10.31% [9] - 每股收益预计从2024年0.88元提升至2027年1.67元 [5][9]