证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 5 月 9 日 [Table_Title] 避险情绪与通胀对冲双轮驱动，金属价格上涨 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：避险情绪与通胀对冲双轮驱动，金价逆宏 观压力强势突围 本周 COMEX 黄金上涨 2.12%至 4,723.70 美元/盎司， COMEX 白银上涨 6.59%至 80.84 美元/盎司。SHFE 黄金上涨 2.17%至 1,038.22 元/克，SHFE 白银上涨 9.40%至 19,840.00 元/ 千克。 本周金银比下跌 4.19%至 58.44。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 56,981.37 金 衡盎 司 ， SLV 白 银 ETF 持仓增加 200,055.90 盎司。 周一，美国 3 月工厂订单月率 1.5%，预期 0.5%，前值由 0.00%修正为 0.3%。 周二，美国 4 月标普全球服务业 PMI 终值 51，前值 51.3。美国 4 月 ISM 非制造业 PMI 53.6，预期 53.7，前值 54。美国 3 月 J ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看商品做权益本质是寻找商品价格 - 业绩 - 股价闭环，是景气度投资，需遵循优选长短期相关性强、利润对商品价格相关性强、扣非净利率弹性大的品种等原则 [3][4] - 不同板块权益对商品价格领先程度不同，受流动性、宏观预期、市场风格等因素影响，各板块有不同特征和投资启示 [7] 根据相关目录分别进行总结 如何理解看商品做权益 长短期相关性 - 长期（10 年）有色板块和商品相关性较强，反映行业景气度影响大，不同板块股票和期货联动性有差异，如新能源、养殖、石油化工、黑色等板块 [9][11] - 短期（3 个月）商品市场和股票市场联动性更强，高频商品价格提供边际变化信息，外部事件冲击引发跨资产联动，各板块相关性有不同变化 [12][14] 营收与商品价格走势 - 基本金属、小金属和碳酸锂企业营收整体和商品价格相关性较强，生猪和头部养殖企业、SC 和三桶油、焦煤和对应头部企业在营收和商品价格方面相关性不错 [15][17] 从商品价格落地到业绩的能力 - 基本金属和贵金属龙头企业归母净利润和商品价格强相关，小金属和锂相对弱化，小金属股票多为高风偏品种，应避开业绩期 [22] - 非金属板块归母净利润和商品价格相关性较弱，生猪养殖企业受成本波动影响大，三桶油中海油归母净利润和 SC 强相关，甲醇纯碱和龙头企业业绩相关性约 0.6，焦煤及其相关板块为 0.9 [23] 利润的杠杆效应和风险收益的非对称性 - 权益被视为商品看涨期权，源于利润杠杆效应（商品价格上涨带来利润预期对数级增长）和风险收益非对称性（股票有限责任创造“下行保护”，保留“上行收益”） [27] 各品种的价格弹性以及扣非净利率弹性 - 基本金属、贵金属和焦煤市场下游标的对商品价格利润弹性强，有色和煤炭板块长周期股价强相关 [30] - 中海油、甲醇和纯碱归母净利润与商品价格相关性强，但利润弹性弱，生猪板块归母净利润弹性高于商品弹性 [30] 权益是否领先于商品 广为接受的说法 - 股票市场通常领先于期货市场，因包含更多预期，需分析不同板块权益对商品价格的领先程度 [7][34] 有色板块 - 节奏上多数周期与商品同步运行，周期高度上权益高点和低点往往领先商品，源于流动性和宏观预期变化，非产业周期反转预期，权益有明显杠杆效应 [7][37] 焦煤板块 - 股票价格和商品价格同向波动但涨跌幅不同步，无明显领先时滞关系，受市场风格影响大，投资应优选符合当下市场风格的品种及其对应映射 [38][43] 原油市场 - 中海油与 SC 无明显领先时滞关系，走势高度同步，大样本弱相关性因上市时间短，哑铃策略风格带动其走出超额收益 [44] 生猪映射 - 商品和股票市场拐点无稳定领先时滞关系，有商品先见顶和股票先见底的情况，牧原超额收益与沪深 300 相关但大盘难解释股价波动，生猪有困境反转和景气度双重逻辑 [49][50]

业绩总结 - 2025年度净利润7,130,191,864元[20] - 截至2025年底累计未分配利润47,799,179,637元[20] 分红情况 - 2025年半年度每股派现0.4元（含税）[20] - 2025年末期拟每股派现0.6元（含税），年度累计1.0元（含税）[20] - 拟每10股派现6元（含税）[20] 股东会信息 - 2026年6月5日召开2025年年度股东会[10] - 现场会议14点30分开始，地点在江西南昌[14] - 网络投票9:15 - 15:00，见证律师为北京德恒律所[14]

江西铜业股份有限公司 2025 年年度股东会 会 议 资 料 会议召开时间：2026 年 6 月 5 日 会议议程 一、宣布现场会议开始 二、介绍现场会议出列席情况 三、宣读现场会议议程 四、宣读现场会议须知 五、宣读议案 （一）普通决议案 1.审议《〈江西铜业股份有限公司 2025 年度董事会工 作报告〉的议案》 2.审议《〈江西铜业股份有限公司 2025 年度经审计的 境内外财务报告、2025 年度报告正文及其摘要〉的议案》 3.审议《〈江西铜业股份有限公司关于 2025 年度末期 利润分配方案〉的议案》 4.审议《〈江西铜业股份有限公司独立董事述职报告〉 的议案》 六、股东讨论审议议案 七、通过现场会议计票人和监票人名单 八、现场参会股东进行书面表决投票 九、休会、统计表决结果 十、宣布表决结果及决议草案 十一、宣读法律意见书 二、现场会议召开日期及时间：2026 年 6 月 5 日 14 点 30 分 三、网络投票日期及时间：2026 年 6 月 5 日，采用上海 证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时 间 为 股 东 会 召 开 当 日 的 交 易 时 间 段 ， 即 9:15-9:2 ...

关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源 ：企业公告 日前，江西铜业（600362.SH）公告称， 公司拟筹划分拆控股子公司江西省江铜铜箔科技股份有限 公司至香港联交所上市。 本次分拆不会导致公司丧失对江铜铜箔的控制权，不会损害公司独立上市地 位和持续盈利能力。目前分拆上市尚处于前期筹划阶段，具体方案待进一步论证，存在不确定性。江铜 铜箔是国内领先的高性能电解铜箔研发、生产与销售企业，专注为新能源、电子信息等核心领域提供关 键材料解决方案，主要产品按应用领域分类包括电子电路铜箔和锂电铜箔。 | 证券代码:600362 | 证券简称:江西铜业 | | --- | --- | | 债券代码:243700 | 债券简称:25 江铜 K1 | 江西铜业股份有限公司关于 拟筹划控股子公司分拆上市的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整,对公告的 虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏负连带责任。 ● 本次分拆上市尚处于前期筹划阶段,项目实施过程 中会存在各种不确定因素,可能会影响本次分拆上市的筹划 和决策事宜,本次分拆上市事项尚存在不确定性 ...

大摩闭门会纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：交通运输（油运、航空、快递、集运）、金融（银行、保险、证券）、工业（资本品设备、自动化、AI设备、锂电设备、工程机械）、原材料（铜冶炼） * **公司**：江西铜业、中通快递、圆通速递、极兔速递、春秋航空、三大航、中远海控、先导智能、汇川技术、宏发股份、潍柴动力、大族激光、绿的谐波、恒立液压、宁波银行、国有大行、股份制银行、城商行、港交所、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、太平人寿、人保财险 二、 交通运输行业 核心观点与论据 * **油运行业盈利上涨**：源于资产效率缺失（船队老旧[2]、不合规“灰船/黑船”存在[2]、船舶位置与需求错配[2]、CYNOCAR控盘[2]）叠加稳定需求增长，共同推高运价[2] * **航空业Q1业绩超预期**：归因于成本上涨滞后效应（国际航线票价已上调但国内加油成本4月才上涨[3]）及有效产能消耗（供应增速放缓及发动机问题[3]），客座率创新高提升议价能力[3] * **快递行业“反内卷”**：头部玩家（中通、圆通）在份额、利润及现金流方面显著优于后排，建议超配[2][4] * **集运行业处于下行周期**：例如中远海控利润同比下滑约50%[3] 其他重要内容 * **未来投资主线一（国际局势变化）**： * **油运**：若霍尔木兹海峡恢复，中东货盘将因船舶数量不足支撑船东议价能力[1][3]；长期看东亚进口多元化将拉长航距支撑需求[3]；供给侧效率缺失问题短期难改善[3] * **航空**：航油成本占比高（2025年达30%-35%[3]），若油价回调将支撑盈利；地缘冲突缓和有望推动股价反弹；风险在于高油价持续将摊薄每股净资产[4] * **极兔速递**：若地缘冲突缓解，市场对东南亚经济和电商增速信心或重拾；其所在市场快递业处于高增长阶段[4] * **未来投资主线二（“反内卷”）**：超配头部快递公司中通和圆通[4] 三、 原材料行业（以江西铜业为例） 核心观点与论据 * **江西铜业盈利优于现货预期**：冶炼业务90%为长单且TC/RC已锁定[1][5]，因此业绩表现比现货市场数据显示的要好[5] * **硫酸业务受益于高价**：80%产量采用随行就市定价的长单，能充分受益于当前硫酸价格高位[5] * **废铜供应收缩带来竞争优势**：废铜反向开票政策导致可合规开票的废铜有效供应大幅下降[6]；江西铜业在2025年年底已储备大量废铜阳极板，原材料相对充足[6]；当其他小冶炼厂可能减产时，公司可能因低成本库存获得相对优势[6] 其他重要内容 * **绿地项目开发周期漫长**：新收购的厄瓜多尔项目预计需约两年完成可研和环评，建设周期三到四年，预计在“十五五”中期开建，“十六五”初期投产[6]；阿富汗和北秘鲁项目需更长时间[6] * **对长期铜价的启示**：即便铜价高位也未能显著加速新项目建设，预示未来铜增量供应非常有限，对长期铜价构成利好[7] 四、 金融行业 银行业 * **2026Q1业绩超预期**：大部分覆盖银行息差全面反弹[8]；行业平均收入增速从2025Q4的1.4%跃升至2026Q1的7.5%[8]；国有大行收入增速达9%至11%[8] * **核心驱动因素**： * 工业企业利润持续改善（2026年3月利润改善行业范围从2025年初的30%扩展至接近50%[10]） * 亚洲乃至全球的强投资周期崛起，工业投资增速已回升至4%[10] * AI技术应用提升风控和服务效率，支撑ROE水平[10] * **整体态势**：金融业正处于风险降低、估值缓慢提升和业绩逐步改善的正循环中[10] 保险业 * **2026Q1整体业绩略好于下修后的预期**：受市场调整及市值计价损失影响，行业净利润出现小幅波动，约半数公司净利润两位数下滑[11]；但所有公司净资产均实现环比上升（增幅1%至10%）[12] * **寿险业务VNB增长强劲**：大部分公司实现20%以上双位数增长，其中国寿VNB增速达76%左右[12]；业务结构持续优化（产品向分红险转型、缴费期拉长、价值率提升至中双位数、渠道结构均衡发展）[12] * **财险业务承保利润改善**：尽管保费增速放缓（人保和太保约0%至1%[13]），但综合成本率持续优化，例如人保降至94.2%左右[1][13] * **投资端改善**：4月以来TPI股票投资已实现盈利转正或同比正增长[12] * **未来展望**：负债端景气度有望延续（平安和人保寿险预期全年VNB双位数增长[13]）；随着Q1业绩波动被消化，Q2存在较好投资机会[13]；短期看好国寿，长期首选平安（其资管板块盈利转正指引从2027年提前至2026年[13]） * **对利率环境的看法**：更关注十年期国债，认为1.6%左右已是底部，长端利率将在1.7%至2.1%区间震荡[16]；利率上行有利于保险公司配置长久期债券缩减久期缺口，缓解利差损[16] 证券业 * **2026Q1收入增长超预期**：尽管市场震荡，但资本市场活跃度不减，支撑手续费收入良好表现[8] 五、 工业板块 核心观点与论据 * **资本开支周期明确向上**：周期强度在部分子板块突出，并向通用设备板块扩散[18] * **具体子板块表现**： * **AI与PCB设备**：Capex需求强劲，订单情况良好[18] * **锂电设备**：需求旺盛，先导智能季度订单同比增长超过60%[18]；除新增产能外，2020至2022年间落地的超1,300 GWh产能将进入更新周期，维持设备总需求高位[19] * **自动化与机器人**：AI产业链扩产需求传导至上游，订单实现双位数增长[18] * **工程机械与重卡**：处于恢复提升周期；重卡需求因油转气/新能源意愿增强而上升；工程机械受益于国内政策复苏及海外新兴市场拓展[18] * **成本传导能力**：需求强劲的龙头企业能将上游成本压力向下游传导，预计Q2后强需求板块利润率将呈现改善趋势[18] 看好的子板块与标的 * **锂电设备**：看好先导智能[19] * **自动化**：看好汇川技术和宏发股份[19] * **AI IDC相关设备**：看好潍柴动力（柴油发电机组）和大族激光[19] * **人形机器人**：建议关注龙头零部件公司，如绿的谐波和恒立液压[19] * **工程机械**：随着国内销售恢复及海外市场增长，是较好的关注时点[19]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 江西铜业股份有限公司 关于召开2025年年度股东会的通知 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲 載 列 江 西 銅 業 股 份 有 限 公 司（「本公司」）在 中 華 人 民 共 和 國（「中 國」）上 海證券交易所網站(www.sse.com.cn)刊 登 之《江 西 銅 業 股 份 有 限 公 司 關 於 召 開2025年 年 度 股 東 會 的 通 知》，僅 供 參 閱。 特 此 公 告。 江西銅業股份有限公司 董事會 中 國 江 西 省 南 昌 市，二 零 二 六 年 五 月 六 日 於本公告日期，本公司執行董事為鄭高清先生、周少兵先生、高建民先生、 梁青先生及 喻旻昕先生；本公司職工董事為 繆聖綱 先 生；及 本公司獨立 非 執 行 董 事 為 王 豐 先 生、賴 丹 女 士 ...

海外監管公告 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 關於參加江西轄區上市公司2026年 投資者網上集體接待日活動的公告 本 公 司 及 董 事 會 全 體 成 員 保 證 本 公 告 內 容 的 真 實、準 確 和 完 整，對 本 公 告 的 虛 假 記 載、誤 導 性 陳 述 或 者 重 大 遺 漏 負 連 帶 責 任。 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條之規 定 而 發 佈。 為 進 一 步 加 強 與 投 資 者 的 互 動 交 流，江 西 銅 業 股 份 有 限 公 司（「本公司」） 將 參 加 由 江 西 省 上 市 公 司 協 會 舉 辦 的「2026年江西轄區上市公司投資者 網 上 集 體 接 待 日 活 動」，現 將 有 關 事 項 公 告 如 下： – 1 – 出 席 本 次 集 體 接 待 日 的 人 員 有：本 公 司 副 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年4月30日 狀態: 新提交 FF301 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 江西銅業股份有限公司 呈交日期: 2026年5月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600362 | 說明 | | 於上海證券交易所上市 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | 1 | RMB | | 2,075,247,405 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | 1 | RMB | | 2,075, ...

公司信息 - 证券代码600362，简称为江西铜业[1] - 债券代码243700，简称为25江铜K1[1] 活动信息 - 参加2026年江西辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动时间为2026年5月15日15:00 - 17:00[1] - 出席人员有周少兵、涂东阳、喻旻昕[1] 公告信息 - 公告发布时间为2026年5月7日[4]