该行在一份报告中援引EPFR Global的数据称，截至12月17日当周，美国股票市场流入近780亿美元资 金。这是自一年前创纪录的822亿美元流入以来的最大单周资金流入规模。 科技股三周来首次为资金流入做出贡献，暗示市场对人工智能股票估值可能过高的担忧已有所缓解。 美银指出，投资者正以接近纪录的速度向美国股票市场注入资金，为2026年借贷成本下降、关税降低和 减税政策做准备。 这种情绪尚未转化为标普500指数的持续上涨动能，该指数在11月末反弹，但此后基本维持横盘整理。 美银的牛熊指标现在显示，对整体股票市场处于"极端"看涨状态，从逆向投资的角度触发了风险资产的 卖出信号。美国股票市场基准指数正朝着连续第二周下跌的方向发展。 尽管如此，包括高盛集团分析师Ben Snider在内的策略师仍看好美股。其团队预计，在强劲经济增长和 美元走软的支撑下，标普500指数将在2026年上涨12%。 美银策略师Michael Hartnett指出，股票市场多头押注明年经济"火热"，预期利率、关税和税收将下降。 在股票领域，投资者正加速将资金转向被动型基金。截至12月17日当周，ETF资金流入规模创纪录，达 1450亿美元， ...

编者按： 这几年量化投资风头正劲，但对于很多投资者来说，量化投资好像是个神秘的黑箱。因此我们特别邀约本文作 者以量化基金"专业买手"的视角，通过两篇稿件分别阐释如何度量量化产品的价值，以及如何做风险控制和交 叉验证。本文为第一篇稿件。 投资简单的原则是"低买高卖"，即以低价买入并以高价卖出某种东西。但什么是高、什么是低呢？ 这就需要 有一些对于"高"和"低"的客观标准 。 可能有的投资者把量化产品的净值作为"高/低"的标准。比如在净值相对表现良好时买入，在净值表现平庸或 大幅回撤时卖出。 我们认为量化产品的净值有时会受短期市场环境、运气的影响。 所以我们希望有一些【可比较】、【可持 续】、【可跟踪】的维度来衡量量化产品及其管理人， 并将这些维度作为"高/低"的标准。 我们认为的量化产品或其管理人具有的价值 由于一家量化管理人可能有多只量化产品，而做策略的往往是同一批团队，大体维度上是一致的。所以我们就 将衡量量化产品及其管理人， 简化成衡量量化管理人的价值。 市场上对 股票的价值 有一些较为公认的维度。比如：财力资源、管理、制造能力、渠道、研发能力、人力资 源、品牌力、产品力、增长潜力，以及最重要的——创造收 ...

针对当前人工智能热潮，索斯尼克认为其持续性存疑。他警告称，若引领近期涨势的主导行业出现回 调，仅靠板块轮动将难以弥补损失，"这些公司推动市场快速上行，但若它们出现任何回落，即使只是 停滞不前，也需要巨量的资金轮动才能抵消影响"。 博通近期的市场表现似乎印证了索斯尼克的担忧。尽管发布了强劲财报，但股价仍显著下跌(当前跌幅 约5%)，表明即使在基本面稳健的情况下，个股仍难逃当前市场的调整压力。 索斯尼克还指出盘前交易的特殊形态，将凌晨4点的期货拉升称为"冥王星反弹"，因其在常规交易时段 往往缺乏持续性。他推测节假日期间因机构卖盘缺失，这种模式可能发生转变，或引发不同的市场动 态。 盈透证券首席策略师史蒂夫•索斯尼克(Steve Sosnick)为标普500指数设定了6500点的年终目标，这一预 测意味着该股指较当前水平下跌约3%，与华尔街其他大行的看涨预测相比要谨慎得多。该策略师阐述 了其逆向投资观点，并援引历史趋势佐证其保守策略的合理性。 历史数据在索斯尼克的分析中占据重要地位，尤其是总统任期周期的影响。他指出："历史上仅出现过 两次熊市年份，都发生在总统任期第二年。"他以2018年2月的"波动率末日"事件为例 ...

文章核心观点 - 文章基于近六年中国公募基金数据分析，并结合“木头姐”和柏基投资等案例，论证了在权益投资中，控制回撤比追求高弹性更为重要，较小的回撤（15%-30%）往往能带来更高的长期累计回报 [4][5][7] - 文章将投资哲学与中国传统智慧相结合，提出“知止不殆”、“不争”等理念，强调投资是一场关于风险与收益平衡的艺术，需要克服人性弱点，依靠耐心资本和长期视角方能实现长久盈利 [17][18][20][22] 基金业绩数据分析 - 从2020年1月1日至2025年11月20日，中国权益型公募基金中位数回报约44.78%，年化复合回报约6.45%，中位数回撤达45.12% [5] - 基金回撤控制难度大：最大回撤在30%以上的基金比例高达81.28%，回撤高于45%的基金占比也超过50.38% [6] - 回撤与回报呈反向关联：回撤越大，平均回报越低。回撤超过30%需要反弹43%回本，回撤50%则需要反弹100%回本 [7] - 风险收益最佳平衡点：最大回撤控制在15%-30%之间的基金，同期平均回报最高，达到72.25%，年化回报约9.6% [7] 高波动基金的投资者行为分析 - 投资者难以从波动大的基金中赚钱，主要因为情绪驱动交易：上涨时因害怕错过而追高买入，下跌时因恐惧而在错误时间离场 [8] - 以“木头姐”凯西·伍德的ARKK基金为例：其在2021年高点时管理资产超过500亿美元，较一年前的36亿美元增长近13倍，但大量投资者在净值冲顶及回落初期仍在买入，导致深度亏损 [8] - ARKK基金在2022年初净值下跌最快时，基金份额却逆势上涨，显示投资者试图抄底；直到2023年净值跌至谷底，份额才开始快速下滑，表明投资者最终失去耐心 [11] 长期成长投资的案例与启示 - 柏基投资作为正面案例，其长期全球成长策略近20年总回报约13.64倍，年化回报率约13.88%，超越同期标普500指数、纳斯达克指数及伯克希尔·哈撒韦的表现 [14] - 柏基投资同样伴随高波动和回撤，其旗舰产品苏格兰抵押贷款信托基金在2021年后回撤超过50%，其核心理念是“忍受波动”，认为波动率可能是风险的反面 [14][15] - 能够忍受巨大波动的关键在于资金属性：柏基投资的主要客户是信托、养老金、主权基金等“耐心资本”；巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦历史上也经历过3次超过50%的回撤，但其资金来源于保险浮存金，无赎回压力 [15][16] 投资哲学与风险管理 - 投资需在逆人性和顺人性间寻求平衡：对于以散户资金为主的资产管理模式，必须理解和尊重人性的“损失厌恶”弱点，避免投资者因深度亏损而赎回 [16] - 最佳实践是通过专业的投资能力，以较小的回撤获得最高的累计回报，实现风险与收益的较好平衡 [7][16] - 引用《道德经》智慧阐释投资：“曲则全，枉则直”，可控的回撤为净值反弹创造条件；“洼则盈”，价格洼地是逆向投资机会；“不自见，故明”，投资中切忌过度自信；“夫唯不争，故天下莫能与之争”，投资是马拉松，复利依赖时间力量，不争一时 [17][18][19][20] - 核心总结：“知足不辱，知止不殆，可以长久”，投资是平衡收益与风险的艺术，任何所得都暗藏代价，懂得满足和适可而止方能长久 [18][22]

公司股价表现与市场动态 - 三花智控H股于2025年6月23日上市后，股价在三个月内最高涨至46.48港元，最大涨幅达124.54% [1] - 自10月初股价见顶回落，36个交易日内从高位累计下跌35%，后在11月24日“金针探底”后迎来近20个点的反弹，但当前股价仍受制于60日均线压制 [3] - 公司H股将于12月23日迎来基石投资者限售股解禁，解禁股份占总发售股份的47.22%，按当前市价计算总市值超70亿港元，而近4个交易日日均成交额不足4亿港元，流动性矛盾尖锐 [11] 上市过程与投资者结构 - 公司赴港上市时国际发售超购23.57倍，公开发售获近33.5万人抢筹，超额认购747.92倍，成为2025年第二大人气新股 [5] - 公司采用“套路回拨”，将公开发售占比从6.09%仅上调至26.5%，或为避免过多股份流入散户手中 [6] - 上市首日实际换手率达57.3%，近6成投资者在首日下跌中“割肉”走人，随后筹码集中推动股价走出翻倍行情 [7][8] - 南向资金在公司被纳入港股通后不断增持，11月下旬持股比例一度突破20%，截至12月12日仍维持在18.93%的高位 [8] 基石投资者与解禁风险 - 公司引入18家基石投资者，认购合计1.96亿股，占总发售股份的47.22% [11] - 以22.53港元的发售价测算，截至12月12日，18家基石投资者的浮盈比例已突破60% [11] - 基石投资者持股分散，除施罗德投资持股11.93%、新加坡政府投资公司持股7.56%外，其余机构持股占比多为1.68%或2.52%，这种“小而散”的格局易引发解禁后的“抢跑式抛售” [11] 公司基本面与财务表现 - 2025年前三季度，公司收入为240.3亿元，同比增长16.8%，归母净利润为32.4亿元，同比增长40.8% [12] - 第三季度营收为77.7亿元，同比增长12.8%，归母净利润为11.3亿元，同比增长43.8% [12] - 业绩增长得益于制冷业务受益于液冷和储能新兴行业高增速、汽零业务在手订单增长以及公司降本增效举措 [12] 机器人业务战略布局 - 公司深耕仿生机器人机电执行器，作为第三增长曲线 [12] - 在技术研发上，公司于2023年与绿的谐波设立合资企业，专注于谐波减速器研发，旨在打通“执行器+减速器”产业链闭环 [13] - 在产能扩张上，公司投资38亿在杭州打造机器人研发及生产基地，预计2026年上半年小批量量产，下半年产能逐步扩大至50万台/年 [13] - 在客户拓展上，公司是特斯拉、小米机器人的核心执行器供应商，并为蔚来定制化开发机器人执行器 [13] 行业前景与催化剂 - 2025年6月，国内多地政府针对机器人产业出台高规格专项政策，涵盖资金补贴、产业园区建设等，推动“技术研发—产线建设—商业落地”的全闭环体系构建 [4] - 2025年6月，宇树机器人完成C轮融资估值120亿元、中标中国移动子公司人形机器人代工项目等进展，进一步点燃了市场对机器人板块的亢奋情绪 [5] - 特斯拉计划于2026年一季度发布第三代Optimus，但2026年量产目标已由原计划的百万台下调至10万台，长期百万台产能目标保持不变 [14] - 特斯拉2026年的量产进度将成为市场情绪的“晴雨表”，其进展直接影响机器人概念股表现 [15]

作为特斯拉机器人概念股的核心标的，三花智控(02050)自2025年6月23日在港股上市后，其股价在短短三个月内最高涨至46.48港元每股，最大涨幅 124.54%。 但自10月初开始，三花智控H股股价见顶回落，在高位构建了一个左高右低的"M顶"之后加速下跌，36个交易日内从高位累计下跌35%。在11月24日"金针探 底"后才迎来了一波近20个点的反弹。 尽管近期反弹暂缓了三花智控H股的下行颓势，但其股价目前仍受制于60日均线压制，尚未形成有效突破。更值得关注的是，三花智控H股将于12月23日迎 来基石投资者限售股解禁。鉴于基石投资者短期内已积累可观浮盈，解禁后兑现收益的动机较强，这在流动性本就欠佳的H股市场，或将引发显著的短期抛 压，从而对股价构成下行压力。然而，从逆向投资视角来看，若此次解禁能带来股价的充分回调，或为长线投资者提供一个难得的逢低布局良机。 基石投资者小而散，若"抢跑"出现或令股价明显承压 三花智控H股三个月股价翻倍的背后，其实是资本市场走强、政策鼓励以及产业消息刺激等多重因素协同共振的结果。 而在产业消息层面，MWC上海2025展会、杭州国际人形机器人与机器人技术展览会均在6月举办，相关消 ...

我们似乎总在撕裂中生活： 被"上岸"、"搞钱"的浪潮推着向前，在疲惫的夹缝中时刻提醒自己仍要热爱生活； 我们熟练使用各种效率软件，内心却渴望能关掉所有的通知。 在这种普通又重复的挣扎中， 《纳瓦尔宝典》已经被超过一百万人翻阅。 这本书收录了白手起家、后来实现财富与精神双重自由的纳瓦尔的智慧箴言。 绝非轻松的套话与简单的成功学，纳瓦尔提供了一套直面这种"撕裂"的思考框架： 如何用头脑赚钱，而不是仅用时间换钱；如何在追求成功的同时，守护内心的宁静。 他说："从现在开始，你只需要在乎三件事：你自己，你的钱，你内心的平静。" 纳瓦尔是谁？ AngelList创始人兼CEO，硅谷传奇投资人 图片来源：Creator Villa 以下内容来自纳瓦尔本人亲述 我在单亲家庭长大，是一个贫穷的印度移民家庭。母亲既要工作读书，还要抚养我和哥哥。我们从小就学着照顾自己，甚至没有受过良好的教育。 条件虽然艰苦，但是母亲给了我们无条件的爱。 在一无所有的人生中，如果至少还有一个人无条件地爱着你， 你的自尊心就会得到极大的保护。 纽约的图书馆基本上就是我的课外活动中心，放学后，我大部分时间都在读书。 我唯一真正的朋友就是书，过去几千年最 ...

文章核心观点 - 当前市场呈现“冰火两重天”的结构性分化，传统经济部门面临压力，而AI、新能源等新经济领域则蓬勃发展，这反映了经济正处于新旧动能转换的“换挡”期[2][4] - 景林资产认为，投资应聚焦于拥有深厚“护城河”的优质公司，而非猜测市场波动，并提出了“MCGF”框架来筛选高景气赛道中的核心企业[13][15][17] - 对于2026年，市场普涨赚钱难度加大，投资者需降低收益预期，并通过深度研究和逆向布局，在波动中寻找被低估的优质公司机会[18][19][21] 传统经济部门现状与压力 - **白酒行业承压**：高端白酒批发价已下跌半年，经销商利润大幅缩水，从以前一箱酒赚的钱够吃顿饭，变为现在只够买包烟[2] - **房地产市场低迷**：核心城市二手房挂牌量创新高，买家议价能力强，导致房东出售困难[2] - **消费领域竞争激烈**：上半年外卖等平台价格战激烈，京东、阿里等公司投入大量补贴，有公司单季度亏损过百亿人民币[7] - **制造业产能过剩**：锂电池、光伏等行业因前期扩产过猛导致产能过剩，虽经出清，但利润率恢复至以往水平仍需时间[7] 新经济领域蓬勃发展 - **AI产业链需求旺盛**：AI芯片公司订单排到年底，光模块企业车间24小时运转仍赶不上订单节奏[2][4] - **新能源储能项目火热**：各地政府从以往需要企业寻求政策支持，转变为主动上门寻求合作[4] - **AI技术应用深化**：AI模型迭代迅速，应用如会议纪要整理能将两小时的工作缩短至十分钟[9] - **新能源产业链全球领先**：中国企业在电池到整车的产业链上，成本和效率全球数一数二[9] 景林资产的投资逻辑与操作 - **持仓调整反映看好方向**：三季度大幅加仓英伟达近三倍，谷歌A类股成为第五大重仓股，同时增持拼多多、阿里巴巴[11][13] - **提出“MCGF”选股框架**：该框架聚焦五条高景气赛道[13][15] 1. **大众娱乐社交平台**：AI智能体（AI agent）的出现改变了其流量入口价值，需要重新评估[13] 2. **芯片产业链**：重点投资具备定价权的芯片设计公司，因其拥有技术壁垒，在全球AI芯片需求中占据优势[13] 3. **稀缺资源**：如黄金、铜，兼具抗通胀属性与国家战略价值，尤其在美元可能不稳的背景下[15] 4. **AI模型与公有云**：中国领先的AI模型多与公有云业务绑定，企业上云是刚性需求[15] 5. **运动户外品牌**：中国企业在供应链和品牌运营上能力突出，相对国外对手优势日益明显[15] - **核心投资理念**：不进行市场风格切换，坚持“买对公司”，寻找ROE常年超过25%且估值合理的公司，通过企业长期成长获利[17] 对未来的市场展望与策略建议 - **降低收益预期**：2026年依靠市场普涨赚钱的难度较大，投资者需调整预期[18] - **强调深度研究与逆向布局**：市场噪音减少有利于基本面研究，应寻找被市场低估但基本面扎实的公司，或集中投资于真正优质的企业[19][21] - **注重全球资产配置**：中美经济周期不同步，跨市场配置（如美元资产与人民币资产）有助于对冲风险[21] - **把握产业转型红利**：市场处于“旧的在出清，新的在突围”的淘汰赛阶段，拥有技术、壁垒和盈利能力的公司最终将胜出[21][23]

“固收+”产品走红动因 - 供给端推动因素为权益市场走强带动“固收+”产品业绩显著提升 [1] - 需求端推动因素为低利率环境下存款理财产品收益率下行居民在稳健基础上寻求更高收益的需求大幅提升 [1] 基金经理投资理念与策略 - 在各类产品管理上均秉承均值回归的理念交易偏左侧根据市场情绪适当逆向调整仓位 [1] - 操作上量化与主观相结合量化辅助风格及股票筛选核心指标为超跌（反转因子）辅助基本面、技术面等指标不同阶段指标权重主观调整主观负责股票买卖与交易环节 [1] - 以中波“固收+”投资为例设置的权益中枢通常为15%市值维度对标中证1000指数严格控制个股与行业集中度坚持“抄底等待修复”赚估值回归的钱 [2] - 债券部分锚定中债综合指数久期灵活调整当前关注中短端利率债、二级资本债采用逆向投资思路债券涨得越多越降久期 [2] 回撤控制方法 - 回撤控制方式与许多基金经理不同不会在价格跌破安全垫时减仓或砍仓而是在入场时就做好准备在相对低位建仓等待价格上涨兑现 [1] - 对于不同“固收+”产品会设置不同的回撤控制目标 [1] - 整体产品回撤控制目标通常设置在3.5%左右 [2]

公司股价表现与市场反应 - 公司股价近期暴跌 今年内已损失超过70%的价值[3] - 股价目前交易水平为自2008年以来的最低点 即17年低点[3] - 在发布令人失望的财报和削减股息消息前 股价约为30美元 目前价格已不足该值的一半[11] 公司财务与经营状况 - 公司在过去12个月净亏损5.32亿美元[5] - 截至9月30日的第三季度 公司营收有机下降11%[8] - 公司正在进行业务重组并剥离印度业务 重组费用和资产减记对近期净亏损有重大影响[7] - 公司面临高库存水平等严峻市场挑战[7][8] 股息政策与债务情况 - 公司将季度股息从0.58美元大幅削减至0.08美元 削减幅度达86%[9] - 股息削减是公司应对挑战和优先减少债务的举措之一[10] - 截至9月底 公司总债务为45亿美元 远高于其现金及应收账款合计的28亿美元[10] - 尽管当前股息收益率仍为2.5% 高于标普500平均的1.2% 但大幅削减可能削弱其对收益型投资者的吸引力[11] 公司前景与市场观点 - 公司自身预测中提到“客户采购行为谨慎” 表明业务预计将持续面临挑战[13] - 鉴于业务前景的不确定性 公司未来不排除再次削减股息的可能性[14] - 尽管股价看似便宜 但由于存在诸多风险 该股票并非一个具有吸引力的逆向投资选择[14]