央行公开市场操作 - 中国人民银行于2月11日开展了785亿元人民币的7天期逆回购操作 [1] - 本次逆回购操作的中标利率为1.40% [1]

市场表现与交易数据 - 截至2026年2月9日早盘11:00，30年国债ETF(511090)盘中换手率为6.53%，成交额为14.54亿元 [1] - 拉长时间看，截至2月6日，30年国债ETF近1年的日均成交额达到82.67亿元 [1] 政策与宏观环境 - 2月6日国务院常务会议指出，促进有效投资对稳定经济增长和增强发展后劲具有重要作用，将创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具 [1] - 会议提出要结合“十五五”规划，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域谋划推动一批重大项目、重大工程 [1] - 会议明确要更好发挥央国企扩投资作用，并加大力度支持民间投资发展，以形成促进有效投资的合力 [1] - 央行在2月5日和6日通过逆回购组合操作进行公开市场净投放，其中14天期逆回购在近两日净投放累计达到6000亿元 [1] 市场解读与预期 - 业内人士认为，14天期逆回购投放覆盖春节假期，此举是对春节前资金需求的精准对冲，也体现了在稳定增长背景下对流动性节奏的精细化管理 [2] - 从关键资金利率表现看，DR利率逐步走低，非银端资金价格快速压降，债市在年前有望持续震荡走强 [2] 产品结构与标的 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

公开市场到期资金概况 - 本周中国央行公开市场将有4055亿元人民币逆回购到期 [1] - 周一至周五每日到期金额分别为750亿元、1055亿元、750亿元、1185亿元、315亿元人民币 [1] - 周五另有5000亿元人民币182天期买断式逆回购到期 [1]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月6日开展315亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，鉴于当日有4775亿元逆回购到期，单日实现净回笼1460亿元，央行已连续两日进行14天期逆回购，累计金额达6000亿元，旨在呵护春节资金面 [1] - 银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率下降超过4个基点至1.27%附近，匿名点击系统上隔夜报价降至1.25%且供给充足，非银机构以信用债为抵押融入隔夜的报价在1.5%下方 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.65% [3] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单在二级市场的最新成交收益率在1.590%附近 [7] - 银行间主要利率债收益率多数下跌，其中10年期国债收益率下跌0.70个基点至1.8010%，10年期国开债收益率下跌1.60个基点至1.9620%，口行债和农发债相应期限收益率亦普遍下跌 [10] 国债期货与利差走势 - 国债期货各主力合约收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02% [18] - 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据有相关分析 [11] 宏观经济与政策 - 2026年1月亚洲制造业PMI为51%，较上月微降0.1个百分点，连续9个月位于50%以上，显示持续扩张，同期全球制造业PMI为51%，较上月上升1.5个百分点 [14] - 财政部计划于2月11日在香港招标发行总计140亿元人民币国债，包括2年期40亿元、3年期40亿元、5年期30亿元、10年期20亿元和30年期10亿元 [14] - 欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，未释放明确下一步政策信号，市场预期货币政策将保持稳定 [16] 信用债市场与风险事件 - 多家公司涉及信用风险事件，包括花样年间接控股股东境外债务重组计划会议将于2026年2月召开，福建阳光新增失信被执行信息及子公司新增开庭信息，红豆集团所持红豆股份37.55%的股权被司法冻结，“20中南建设MTN002”拟将本金兑付再次展期6个月 [18] - 一周债券负面事件涉及多家发行主体，包括新疆北新路桥集团、江西省建工集团、重庆建工集团、华侨城集团、深圳华侨城、内蒙古欧晶科技、当代节能置业等，事件类别包括隐含评级下调、被列入评级观察及展期等 [19] - 本月城投非标资产风险事件显示，成都花园水城城乡建设投资有限责任公司的债权计划于2025年7月21日发生非标资产违约 [20]

文章核心观点 - 央行于2月5日开始投放14天期逆回购以应对春节资金需求，其起始日期与金额符合市场预期，当前较低的利差已反映资金平稳偏松的预期[1][3] - 2026年春节假期长达9天，可能带来更大的现金漏损和更慢的现金回笼速度，需重点关注节后资金面变化及假期期间人民币升值趋势[1][4] 春节假期对资金面的主要影响因素 - 春节假期对银行间资金面的最大影响因素在于M0（流通中现金）的变动，居民取现行为造成“现金漏损”，导致商业银行体系超额准备金水平下降[1] - 2026年春节假期从2月15日持续到2月23日，长达9天，被称为“史上最长春节”，可能大幅促进居民返乡探亲，带来更大的现金漏损，同时居民返工节奏可能推迟，使得现金回笼银行的速度偏慢[1] 春节前资金缺口估算 - 春节居民取现造成的现金漏损（M0环比增加值）或在1.7万亿以上[2] - 叠加2026年2月13日5000亿6个月期买断式逆回购到期与2月15日续作日的错位，春节前资金缺口或在2.2万亿以上[2] - 央行在2月5日、2月6日分别投放3000亿元14天期逆回购，若后续保持此投放力度，合计投放跨春节逆回购金额可达2.4万亿，与估算的资金缺口相对应[3] 需关注的后市重点 - 需关注超长春节假期后现金回笼银行的速度，以2023年春节为例，居民返工节奏推迟曾导致节后资金面阶段性收紧[4] - 需关注春节期间人民币的升值变动情况，若人民币加速升值，在意愿结售汇制度下可能消耗商业银行的超额准备金[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注超长春节假期后现金回笼银行速度和春节期间人民币升值趋势，当前存单利差和信用利差反映资金平稳偏松、套息空间尚余预期，央行跨春节逆回购投放日期和金额符合预期 [1][4][15] 根据相关目录分别进行总结 本次春节假期前后资金面的关注点 - 春节对银行间资金面最大影响因素是M0变动额，居民取现使M0增加、银行超储下降，央行往年采取多种方式熨平资金波动 [2][12] - 2026年春节长达9天，促进居民返乡探亲，现金漏损更大，且居民返工推迟，现金回笼银行速度偏慢，使银行超储偏低 [2][12] - 春节居民取现造成现金漏损或超1.7万亿，叠加5000亿6M期买断式逆回购“到期 - 投放”错位，春节前资金缺口或超2.2万亿 [3][13] - 央行2月5日开始投放14天期逆回购，若2月9 - 14日保持3000亿投放，合计投放2.4万亿，与资金缺口对应，起始投放日期和金额符合预期 [4][14] - 需关注现金回笼银行速度和假期人民币升值情况，2023年春节后现金回笼慢致资金面收紧，人民币加速升值或消耗银行超储 [4][15] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，2月2 - 6日质押式逆回购投放10055亿、到期17615亿，净投放 - 7560亿 [16] - 中长期流动性3M买断式逆回购超额续作1000亿元 [16] 机构融入融出情况 - 资金供给方大型银行净融出创历史新高 [22] - 资金需求方绝对融资余额高，相对杠杆率抬升 [34] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳 [42] - 资金情绪指数渐进宽松 [45] 利率互换 - 利率互换成本小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [49] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款4604亿，未来一周净缴款6437亿，明显增多 [52] 政府债期限结构 - 展示截至2月6日国债和地方债发行期限结构，不同年份各期限发行总额和占比有差异 [57][58] 同业存单 绝对收益率 - 展示SHIBOR收益率曲线及较前一周变化、AAA同业存单收益率曲线及较前一周变化 [62] 发行和存量情况 - 截至2月6日，不同类型银行同业存单发行量和各期限占比不同，合计发行量5066亿 [66] - 截至2月6日，不同类型银行同业存单存量余额和各期限占比不同，合计存量余额192926.2亿 [67] 相对估值 - 展示同业存单相关利差分析，如1年AAA同业存单与R007、DR007利差及10年国债与1年AAA同业存单利差等 [69]

央行公开市场操作概览 - 本周央行通过公开市场操作实现净回笼资金7560亿元，具体操作为开展10055亿元逆回购，同时有17615亿元逆回购到期 [1] - 为应对本周到期的7000亿元91天期买断式逆回购，央行同步开展了8000亿元91天期买断式逆回购操作，实现等额续作并小幅净投放1000亿元 [1] - 本周逆回购操作结构以14天期为主，共开展6000亿元，其中周四和周五各操作3000亿元，同时开展了4055亿元7天期逆回购 [1] 未来到期资金情况 - 下周公开市场将有4055亿元逆回购到期，到期分布从周一到周五依次为750亿元、1055亿元、750亿元、1185亿元、315亿元 [1] - 下周五另有5000亿元182天期买断式逆回购到期，届时将形成较大规模的资金自然回笼 [1]

央行公开市场操作 - 中国央行于当日开展315亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 同时以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作 [1] - 因当日有4775亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼资金1460亿元 [1] 本周市场流动性 - 本周中国央行累计进行逆回购操作10055亿元 [1] - 因本周有17615亿元7天期逆回购到期，全周实现净回笼资金7560亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三股市总体小幅上涨，国债期货主力合约多数横向波动小幅收跌、30年期品种跌幅略大，国债期货短线或震荡 交易型投资波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘多数平开，多数全天横向窄幅波动，30年期品种走势偏弱 截至收盘，30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.23%，10年期T2603下跌0.01%，5年期TF2603下跌0.04%，2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展750亿元7天期逆回购操作，当天有3775亿元逆回购到期，当日合计净回笼3025亿元；2月4日央行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，当日有7000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平，DR001全天加权平均为1.32%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.49%，上一交易日加权平均1.50% [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.03个BP至1.38%，5年期上行0.27个BP至1.57%，10年期上行0.21个BP至1.82%，30年期上行0.30个BP至2.28% [1] - 据央行网站，2026年1月30日，中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议 会议要求做好2026年信贷市场工作要准确把握“十五五”时期经济金融形势变化，统筹发展和安全，不断加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务 [1] - 美国1月ADP就业人数增加2.2万人，预估为增加4.5万，前值为增加4.1万 ADP就业数据不及预期，显示劳动力市场降温 [1] - 美国1月ISM服务业PMI持平于53.8，预期53.5 1月ISM服务业PMI依然强劲，通胀压力犹存 [1] 市场逻辑 - 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，重回荣枯线之下，前值50.1%；1月新订单指数为49.2%，前值50.8%，表明制造业市场需求有所回落；1月建筑业商务活动指数为48.8%，前值52.8%；1月服务业商务活动指数为49.5%，连续第三个月落在荣枯线下，上月49.7% [2] - 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 近日人行行长表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [2] - 周三万得全A低开，早盘先探底后回升再回落，午后则震荡上涨，收盘较上一交易日涨0.45%，收带下引线小阳线，成交金额2.50万亿元，较上一交易日的2.57万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

近期央行公开市场操作与流动性管理 - 2月2日至2月4日，中国人民银行通过7天期逆回购操作累计净回笼资金6745亿元，其中2月4日单日净回笼3025亿元[1] - 央行7天期逆回购操作利率维持在1.4%不变[1] - 市场分析认为，月初流动性稳中向宽及1月MLF大规模续做是近期净回笼的原因，但随着春节临近取现压力增加，预计央行将转向净投放并可能启用14天期逆回购以平滑波动[1] 1月份央行中长期流动性投放情况 - 2026年1月，中国人民银行通过MLF操作实现净投放7000亿元[2] - 1月公开市场国债买卖操作净投放1000亿元，规模较2025年10月至12月的单月净投放（200亿元、500亿元、500亿元）显著加大[2] - 央行表示将灵活开展国债买卖操作以保持流动性充裕，为政府债发行创造适宜环境[2] - 市场预计2月份国债买卖净投放规模可能维持在1000亿元或略高水平[2] 对降准降息政策的市场预期 - 业界普遍认为，由于1月份通过MLF、国债买卖等工具进行了大规模流动性投放，短期内实施全面降准的可能性有所下降[2][3] - 分析指出，1月份的结构性货币政策组合、MLF加量续做以及买断式逆回购操作，降低了春节前降准的紧迫性和概率[3] - 市场预期货币政策进入观察期，降准降息的窗口可能推迟至二季度打开[3] - 有观点认为，考虑到银行净息差收窄及年中政府债发行压力，二季度降准概率较大[3]