股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨5.96%至30.2港元 成交额达9022.5万港元 [1] 行业市场状况 - 钨价持续创新高导致市场成交缩量明显 高价向下游传导较为缓慢 [1] - 下游硬质合金产业开工率受高价成本抑制有所下降 市场僵持运行 [1] - 钨市场供需错配矛盾仍未解决 后市难言大幅回调 预计维持偏强震荡 [1] 公司业务与资产 - 公司专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿 核心资产为已投产的巴库塔钨矿 [1] - 巴库塔钨矿未来仍有增产预期 [1] 盈利前景 - 受益钨价上行 公司利润有望高速增长 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨5.96%至30.2港元 成交额达9022.5万港元 [1] 行业市场动态 - 钨价持续创新高导致市场成交缩量明显 高价向下游传导缓慢 [1] - 下游硬质合金产业开工率因高价成本抑制而下降 市场僵持运行 [1] - 钨市场供需错配矛盾仍未解决 后市难言大幅回调 预计维持偏强震荡 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际为哈萨克斯坦钨矿公司 专注于开发巴库塔钨矿 [1] - 核心资产巴库塔钨矿目前已投产 未来仍有增产预期 [1] 盈利前景 - 受益于钨价上行 公司利润有望实现高速增长 [1]

钨价表现 - 2025年以来主要钨产品年内均价较年初低点普遍上涨超过50% 部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 截至9月9日所有主要钨产品价格均创历史新高 其中钨精矿达28.75万元/吨 APT达41.25万元/吨 钨粉达635元/千克 70钨铁达40.75万元/吨 [1] - 2025年1-6月国内65%黑钨精矿均价15万元/吨同比上涨12.11% APT均价22.29万元/吨同比上涨12.23% [2] 价格驱动因素 - 2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标5.8万吨 较2024年同期减少4000吨同比下降6.45% [3] - 国内矿山开工率不足35% 周产量减少200吨 现货库存降至15天以下 [5] - 中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2024年0.28% 开采1吨钨精矿需处理300-400吨原矿 成本攀升至10万元/吨以上 [5] 需求结构变化 - 2025年1-6月中国钨消费合计3.59万金属吨同比增长2.1% 其中原钨消费3.04万金属吨同比增长2.5% [3] - 光伏钨丝渗透率从20%跃升至60% 每GW硅片耗钨8吨 全球年需求超4500吨同比增长198% [4] - 核聚变实验对钨合金需求激增 2025年全球需求超5500吨较2024年增长25% [4] 细分领域需求 - 2025年中国硬质合金市场规模预计达415亿元同比增长7.8% 其中航空航天领域需求增速达9.4% [4] - 半导体行业对高纯度APT（5N级）需求增长 相关产品毛利率超40% [4] - 新能源汽车刀具用钨量同比提升22% [4] 库存与成本结构 - APT冶炼厂库存降至200吨以下（正常水平600吨） 硬质合金企业原料库存仅12天（安全线30天） 社会库存同比下滑74% [7] - 矿山企业为满足环保要求持续投入合规设备人工及能源成本 未来钨精矿成本仍有上行空间 [8] 市场展望 - 预计钨短期价格中枢维持在40万元/吨至60万元/吨 [8] - 再生钨回收技术如突破至40%以上回收率将增加供应来源 国内外矿山产量释放可能缓解供应紧张 [8] - 光伏钨丝渗透率增长如放缓将减弱对钨价支撑作用 [8]

股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨9.26%至32.8港元 成交额达3357.21万港元 [1] 行业动态 - 钨价节节攀升 主要钨制品价格较2024年均价基本实现翻番 [1] - 65%黑钨精矿价格报27.8万元/标吨 较年初上涨94.4% [1] 资源储备 - 巴库塔钨矿拥有资源量107.5百万吨钨矿石 品位0.211% 含22.7万吨WO₃ [1] - 矿床储量为68.4百万吨钨矿石 品位0.206% 含14.08万吨WO₃ [1] 业务发展 - 公司扎根哈萨克斯坦专注钨矿资源开发 [1] - 核心资产巴库塔钨矿目前已投产 未来仍有增产预期 [1] - 受益钨价上行 公司利润有望高速增长 [1]

**钨行业与市场关键要点分析** **行业与公司** * 纪要主要涉及钨行业 包括上游钨矿开采 中游APT（仲钨酸铵）和碳化钨粉生产 以及下游应用和再生回收领域[1] * 提及的公司包括国内主要产区（如江西）的矿山和企业 欧洲APT和乌铁市场 以及具体项目如大湖塘矿、中高新石竹园、海外巴古塔钨矿、哈萨克斯坦、澳大利亚海豚钨矿和俄罗斯桑东物矿等[11][26][27][31] **核心观点与论据：价格上涨驱动因素** * 2025年钨价飙升至历史新高的核心驱动因素包括：全球宏观经济环境改善（IMF上调经济增速预期） 中美关税休战延期90天使出口管制短期难放开 国内外价差逻辑持续[3] * 钨作为战略资源 其需求在高科技领域（导弹、光伏、人造太阳）不断增加[3] * 美国通过弱化美元解决美债问题 导致美元贬值、资金外流和人民币升值 影响大宗商品市场[3][5] * 国内政策如反内卷和央行支持消费的金融措施（如贴息贷款）间接拉动内需 支撑钨价[4][7] * 多晶硅、碳酸锂等原材料暴涨的涨价效应可能传导至钨等工业原材料领域[7] * 近期一周内物价跳涨原因包括库存消耗殆尽、供应指标下降以及设备更新、汽车和隧道采掘等消费需求拉动[32] **供给端状况与趋势** * 2025年上半年钨矿产量与去年同期基本持平 江西地区产量下降约7%[9] * 钨矿集中化趋势明显：大企业矿产自行消化不外流 大贸易商现货增多 信息传播快导致同涨同跌现象显著[10] * 7月钨精矿产量略减 黑钨精矿价格持续高位[11] APT主产区产量因环保压力（如赣州工厂停产）和原料采购困难而减少 生产成本上升[11][12] * 碳化钨粉企业因原料难锁定而减产 将上涨预期计入报价[13] 废料分散于小贸易商手中 供应受限[13] * 海外新增供应项目（如巴古塔钨矿2025年预计产量6,000吨 2026年计划8,000吨 2028年达1万吨）和国内项目（大湖塘矿、石竹园技改）预计在2027年后才能放量 2025-26年增量有限[26][28][29] * 国内开采指标从2024年的63,000吨降至2025年的59,000吨[25] 但预期影响大于实际作用 整体供应紧张更多是集中化带来的预期影响[37] **需求、库存与市场心理** * 需求端与制造业GDP关联性在2022年后减弱 但军工领域隐性需求（约占钨消费11%）随全球军费支出增加而增长[23] * 价格上涨过快可能导致产业链库存积压 需求若无法及时消化将带来经济风险 市场预计高位进行库存消化[8] * 当前市场库存数据保密 但反馈显示中小APT厂减产甚至停产 大企业满产但自用库存可能不足 贸易商库存显著减少（如湖南深州贸易商从五六百吨降至100-200吨）[33] * 出口管制政策出台后对市场心理有冲击 部分贸易商抛售库存 但国内外价差使价格再度反弹[18] 年底备货期间（12月或1月）价格通常上行[17] **价格走势预测与市场特征** * 基于近20年波动和2024年泛亚事件后库存消化形成的低点上移形态 预计未来可能出现较大涨幅 第一波目标为19万吨 对应APT约26万元/吨[2][20][21] * 当前钨精矿市场价格已达39万元/吨 市场预期围绕40万元/吨 若成交量不缩减且价格持续推高 可能走三波段上涨[22] * 近年来超采率持续下滑与钨精矿均价呈开口喇叭状负相关（超采率越低价格越高）[24] * 欧洲APT和乌铁市场在2025年3月国外市场价格率先创出新高[14] * 市场交易特征为缩量上行 货源紧张导致即使交易数量少 下游也愿报高价接货[32] **再生回收与可持续性** * 中国钨回收利用较为落后 回收率仅17% 远低于国际平均水平35%和欧美40%的标准[35] * 全球钨供给中原生钨精矿占比超70% 二次利用材料占比超20%[35] 2023年中国钨消费总量6.42万吨（同比增1.39%） 其中原生钨5.3万吨 再生钨1.1万吨[35] * 2024年巴塞罗那国际钨协会议上废料回收企业数量显著增加（从一两家增至二三十家）[35] 未来再生废料市场可能成为重要发展方向[35] 预计中国废物回收领域每年将有约1,000吨左右的增长[36] **其他重要内容** * 巴古塔钨矿为白钨矿（品位0.2-0.5）伴生铜矿 其铜收入可维持运营成本 销售钨为净利润 露天开采进一步降低成本[30] * 心理线指数可作为预测市场走势的参考：从25下方上穿25以上可能迎来反弹上涨 从75上方跌破75可能出现下跌[15] * 2024年9月和10月价格上涨主因是矿山完成年度指标后生产积极性下降导致货源偏紧[16]

钨价上涨表现 - 仲钨酸铵报价达36万元/吨 较昨日涨1万元/吨 较年初涨70.62% [1] - 黑钨精矿报24.10万元/标吨 白钨精矿报24.00万元/标吨 均较昨日涨8000元/吨 较年初涨超68% [1] - 钨板块指数触及1904.20点创历史新高 年内涨幅超80% [2] 上涨驱动因素 - 供应端收缩因中国2025年首批钨矿开采指标下降 中小厂商限产整改 越南葡萄牙矿山品位下降 [1] - 需求端爆发因军工订单增长 新能源需求增加 欧盟将钨列为战略资源 美国反导计划需9000吨钨 [1][4] - 资本助推因贸易商囤货占流通量高 投机资金涌入期货市场 地缘冲突强化战略资源溢价 [4] 企业业绩表现 - 厦门钨业上半年营收191.78亿元同比增11.75% 扣非归母净利润9.23亿元同比增7.53% [3][4] - 中钨高新扣非归母净利润4.84亿元同比增310.54% [4] - 章源钨业营收23.99亿元同比增32.27% 但扣非归母净利润1.07亿元同比下滑4.36% [3][4][5] - 翔鹭钨业扣非归母净利润947万元同比增123.39%实现扭亏 [4] 企业产能与布局 - 中钨高新拥有全球最大单体钨矿山柿竹园 上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 [5] - 厦门钨业拥有三家在产钨矿企业 钨精矿年产量约1.20万吨 [5] - 章源钨业自产钨精矿全部自用 自给率约20% 需外购钨精矿及仲钨酸铵 [6] 成本与盈利挑战 - 章源钨业因外购原材料及价格传导滞后 主营产品毛利率合计14.14%同比减少3.17个百分点 [6] - 钨粉、碳化钨粉、硬质合金毛利率分别同比减少2.37、3.18、1.09个百分点 [6] 行业未来展望 - 短期钨价或将高位震荡 长期因资源枯竭与需求扩张难逆转或将上行 [6] - 需关注国内第二批开采配额、海外新矿投产进度及军工光伏需求数据 [7] - 建议优选绑定高端应用企业 避免追涨杀跌 可逢回调分批建仓 [7]

钨业股市场表现 - 章源钨业涨停 涨幅10% 总市值139亿元 [1][2] - 中国稀土涨4.94% 翔鹭钨业涨4.34% 厦门钨业涨2.14% [1][2] - 广晟有色年初至今涨幅132.29% 中钨高新涨幅114.14% [2] 钨产品价格变动 - 江钨黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% [1] - 65%黑钨精矿价格21.6万元/标吨 较年初上涨51.1% [1] - 仲钨酸铵价格32万元/吨 较年初上涨51.7% [1] 行业价格趋势 - 钨价呈现日涨5000元/吨至10000元/吨的迅猛之势 [1] - 65%白钨精矿价格21.5万元/标吨 较年初上涨51.4% [1] - 江钨黑钨精矿月涨幅达17.03% [1]

钨价持续攀升 - 65%钨精矿价格报21.7万元/吨，较年初上涨51.75% [5] - 88.5%仲钨酸铵（APT）报31.15万元/吨，较年初上涨47.98% [5] - 钨粉价格报482.5元/公斤，较年初上涨53.91% [5] - 江钨控股集团国标一级黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨，较上半月报价上调1.9万元/标吨，涨幅9.79% [8] - 章源钨业55%黑钨精矿8月上半月长单采购报价19.25万元/标吨，较7月下半月上调1.25万元/标吨 [8] 钨产业链供需分析 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨，较2024年第一批减少4000吨，降幅6.45% [8] - 江西省、云南省钨矿开采量分别缩减2370吨、400吨 [8] - 光伏钨丝渗透率从2024年20%升至2025年40%，预计未来全球需求超4500吨 [8] - 锂电池正极添加钨提升能量密度，2025年消费量同比增22%，达1500吨 [8] 钨产业链投资机会 - A股钨概念股8月以来平均涨幅10.1% [10] - 洛阳钼业、中钨高新、翔鹭钨业累计涨幅居前，分别达到22.48%、18.99%、17.41% [10] - 钨概念股滚动市盈率中位数30.24倍，盛屯矿业、洛阳钼业、锡业股份3股不足20倍 [11] - 盛屯矿业最新滚动市盈率12.41倍，自有矿山银鑫矿业保有钨金属量3.22万吨 [12] - 已公布业绩的8家公司中，报喜比例达四分之三 [12] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82亿元至91亿元，同比增长51.37%至67.98% [12] 美联储政策动态 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%—4.5% [3] - 美联储9月维持利率不变概率18.1%，降息25个基点概率81.9% [4] - 美国财政部长贝森特建议考虑降息50个基点以应对经济下行风险 [4]

钨价上涨趋势 - 65%钨精矿价格报21.7万元/吨 较年初上涨51.75% [1] - 88.5%仲钨酸铵报31.15万元/吨 较年初上涨47.98% [1] - 钨粉价格报482.5元/公斤 较年初上涨53.91% [1] 龙头企业调价动态 - 江钨控股黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% [3] - 章源钨业55%黑钨精矿8月上半月报价19.25万元/标吨 较7月下半月上调1.25万元/标吨 [3] 供给端收紧因素 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标58000吨 较2024年减少4000吨 降幅6.45% [3] - 江西省开采量缩减2370吨 云南省缩减400吨 [3] 新兴需求增长 - 光伏钨丝渗透率从2024年20%升至2025年40% 预计全球需求超4500吨 [3] - 锂电池正极添加钨2025年消费量同比增22% 达1500吨 [3] 产业链利润分配 - 钨产业链利润分配属于"微笑曲线" 两端企业受益于价格上行周期 [4] 概念股市场表现 - 8月以来钨概念股平均涨幅10.1% [5] - 洛阳钼业累计涨幅22.48% 中钨高新18.99% 翔鹭钨业17.41% [5][7] 企业估值水平 - 概念股滚动市盈率中位数30.24倍 [6] - 盛屯矿业市盈率12.41倍 洛阳钼业15.21倍 锡业股份19.63倍 [6][9] 企业业绩表现 - 已披露半年报的8家公司中75%业绩报喜 [7] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82-91亿元 同比增长51.37%-67.98% [7] - 翔鹭钨业上半年归母净利润1838.36万元 实现扭亏为盈 [7] 企业产能数据 - 洛阳钼业2024年钨产量8288吨 销量8132吨 同比分别增长3.92%和3.32% [7] - 盛屯矿业自有矿山保有钨金属量3.22万吨 [7]

美联储7月会议纪要及市场反应 - 美联储7月会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%—4.5%不变[2] - 会议纪要显示委员们一致认为上半年经济活动增长放缓 通胀略高且经济前景不确定性较高[2] - 副主席鲍曼和理事沃勒投票反对维持利率不变 支持降息25个基点 为30多年来首次出现多位理事同时反对利率决议的情况[3] - 根据CME"美联储观察"数据 美联储9月维持利率不变概率为18.1% 降息25个基点概率为81.9%[4] - 长江证券研报认为市场较充分定价9月降息预期 美国财政部长贝森特建议考虑降息50个基点以应对经济下行风险[4] 钨价上涨及供需分析 - 8月20日65%钨精矿价格报21.7万元/吨 较年初上涨51.75%[5] - 88.5%仲钨酸铵报31.15万元/吨 较年初上涨47.98% 钨粉价格报482.5元/公斤 较年初上涨53.91%[5] - 江钨控股集团8月下半月黑钨精矿指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% 月涨幅17.03%[7] - 自然资源部下达2025年第一批钨矿开采总量控制指标58000吨 较2024年第一批减少4000吨 降幅6.45%[7] - 江西省和云南省开采量分别缩减2370吨和400吨 导致市场流通量锐减[7] - 光伏钨丝渗透率从2024年20%升至2025年40% 预计全球需求超4500吨[7] - 锂电池正极添加钨提升能量密度 2025年消费量同比增22%达1500吨[7] 钨产业链公司表现 - A股钨产业链10只个股8月以来平均涨幅10.1%[9] - 洛阳钼业累计涨幅22.48% 中钨高新涨幅18.99% 翔鹭钨业涨幅17.41%[9] - 盛屯矿业滚动市盈率12.41倍 为行业最低 其自有矿山银鑫矿业保有钨金属量3.22万吨[10][11] - 已披露半年报的8家公司中 四分之三业绩报喜[11] - 翔鹭钨业上半年归母净利润1838.36万元 因硬质合金订单增加和光伏钨丝产能释放[11] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82亿元至91亿元 同比增长51.37%至67.98%[11] - 洛阳钼业2024年钨产量8288吨 销量8132吨 同比分别增长3.92%和3.32%[11]