智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，今年以来钨价快速上涨，长期看供给收紧支撑钨价高位运 行。2025Q3刀具龙头经营拐点已现，行业公司业绩端收入及利润均上行。考虑到钨价上涨带来的刀具 顺价存在时滞性，龙头企业低价库存优势将在四季度及后续陆续体现，该行看好国产刀具业绩弹性。 国投证券主要观点如下： 今年以来钨价快速上涨，长期看供给收紧支撑钨价高位运行 钨铁是刀具的关键原材料，今年以来钨制品市场报价持续上涨，根据中钨在线，截至2025年12月10日， 黑钨精矿、APT、碳化钨粉价格相较年初分别上涨157%、158%、180%。全球80%的钨矿产量集中在中 国，我国长期将钨金属视为战略资源，近年持续加大钨矿开采资源管控，在供给持续紧缩，以及光伏、 军工、PCB钻针等新兴需求较为强劲的影响下，未来几年钨价有望维持高位运行态势。 国产刀具持续提价，年末外资调价进一步提高国产价格空间 国内刀具企业价格机制相对灵活，刀具售价与原材料价格关联度较高，今年5月、9月和11月行业先后出 现涨价潮。近期山高、肯纳、京瓷、住友等欧美日韩品牌陆续发布涨价函，将在2025年12月-2026年2月 期间上调价格体系。考虑到外资刀具客户 ...

钨行业与市场关键要点 行业与公司 * 纪要涉及的行业为钨行业 涵盖上游采矿选矿与废物回收 中游冶炼 以及下游合金制造等环节[2] * 中国前五大钨矿企业控制全国约50%总开采量 包括中度高新 年产量约2.5万标吨 厦门物业 年产量1.2万标吨 洛阳物业 年产量1.2万标吨 江乌集团 年产量1万标吨 张元物业 年产量4500标吨[40] 核心观点与论据 **供需与市场结构** * 全球钨需求稳定增长 年增长率约1.2% 年消耗纯金属钨约11万吨 相当于22万标吨钨精矿[1][3][9] * 中国是全球钨供应主导者 提供约80%全球需求量 消耗全球60%钨资源[1][5][27] * 2024年中国钨原料供应总量20.47万标吨 其中原生钨13.47万标吨 再生钨6万标吨 进口钨精矿1万标吨[3][16] * 2025年预计总供应量约21万标吨 需求量约22万标吨 存在约1万标吨供应缺口[3][21][22][25] * 海外市场2024年需求约4.4万标吨 占全球40%[28] * 企业库存和社会库存均处于历史低位 工厂仅维持半个月或更短生产库存[23] **价格走势与驱动因素** * 钨价迅猛上涨创历史新高 55度钨精矿价格达每吨22万元 APT价格接近每吨33万元 较2024年平均价位13.45万元上涨超50%[1][10] * 价格上涨主因包括政策供应收紧 自然资源部2025年减少4000吨配额 降幅6.45% 商务部和海关总署加强出口管控[1][11] * 国际市场价格涨幅更显著 国内APT价格22万元时国外已达26-27万元[14] * 地缘政治冲突如俄乌战争推高军工需求预期 欧盟和英国等国增加国防预算[1][14][15] * 上游企业利润率高 2024年超30% 2025年上半年达40%以上[14] * 中国政府加强打击废旧金属走私 减少供应[1][12] **再生资源与产能** * 再生钨成为重要补充 部分工厂再生物料使用比例从五年前不到10%提升至2024年30%[1][7][8] * 国外再生钨回收利用率达40%-50% 发达国家超50%[8] * 2023年再生钨产量4-5万吨 2024年增至6万吨 预计2025年增长7-8% 达6万吨左右[3][17][18][19] * 全球新原生矿项目有限 中国无大型新矿山投产计划 国外如巴库塔钨矿2025年预计产6000标吨 江铜哈萨克斯坦项目2025年预计产6000-7000标吨[30][31] **政策与成本影响** * 国家对超指标开采严格管理 实施倒查机制和罚款 导致矿山企业谨慎[20][24] * 小型矿山因无法负担严格安全环保投入而大量关停 以赣州为例 80多个矿山中正常生产不超30个[44] * 钨粉价格上涨至每吨50万元 对下游造成成本压力 但高端制造业和军工业可逐步传导并接受[33] * 钨矿开采成本与价格紧密相关 高价格促使产能恢复但过程漫长[37] 其他重要内容 * 钨行业分析需结合市场化和政策因素 国家实行总量控制[34][35] * 2023至2025年中国国内每年供需缺口约2万标吨 2026年需求增长预期更大[41][42] * 配额制度调整 现下达总配额由各省自行分配 包括伴生金属中的钨[45] * 历史上钨价从未达到当前高位[39]

钨市场价格走势 - 国内黑钨精矿、APT、钨铁单吨价格分别报17.9万元、26元、26.5万元，较年初上涨25%、23.5%、24.4% [1] - 7月初新一轮机构与钨企报价上调，市场看涨情绪增强，支撑钨价上行趋势延续 [1] - 原料端拉动下，下游制品深加工被动跟涨，钨产业链全线上涨趋势明确 [1] 钨矿供应情况 - 自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024年和2023年分别减少4000吨和5000吨 [1] - 中国钨原矿/精矿品位分别从2004年的0.42%/66.57%下降至2020年的0.28%/56.08%，品位下降限制产能释放 [1] - 国内近两年暂无明显增量供应，海外巴库塔钨矿、桑东钨矿增量或低于预期 [1] 出口管制影响 - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制，中上游核心原料出口量锐减 [2] - 仲钨酸铵、三氧化钨、碳化钨以及未列明氧化物四类产品占去年钨制品出口总量的40% [2] - 下游钨制品出口景气度提升，偏钨酸铵、钨酸钠、钨酸累计出口数量分别+73%/+86%/+1460% [2] 公司动态 - 中钨高新是国内领先的硬质合金刀具综合供应商，形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链 [3] - 章源钨业依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强 [4]