投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 量价双优驱动营收实现双位数高增，业绩表现保持稳中向好 [1][3][4] - 规模扩张强度不减，对公贷款“开门红”成色好，资产质量维持低位，资本安全边际较厚，为后续发展提供支撑 [4][5][10][11] - 公司坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，与本地经济同频共振，对公业务平台优势鲜明，零售财富客群潜力大，中收增长空间可期 [12] 财务业绩与增长 - **2025年业绩**：实现营业收入124亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润53亿元，同比增长5.5%；加权平均净资产收益率(ROE)为10.7%，同比下降1个百分点 [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入36亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润17亿元，同比增长8.2%；年化加权平均ROE为12.3%，同比下降0.1个百分点 [3] - **盈利增速归因**：规模、息差为主要贡献项，非息收入负增长、信用成本增加为主要拖累项 [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为58.48亿元、61.96亿元、65.31亿元，对应每股收益(EPS)分别为1.31元、1.39元、1.46元 [12][13] 业务规模与结构 - **资产规模快速扩张**：截至1Q26末，总资产同比增长18.2%，增速较2025年末提升4.4个百分点；贷款总额同比增长13.7%，增速较2025年末提升1.7个百分点 [4] - **贷款结构“对公强、零售弱”**：1Q26新增贷款392亿元，其中对公（含贴现）贷款较年初增长13.4%，零售贷款仅增长0.6% [5] - **信贷投放聚焦重点领域**：2025年末，绿色贷款、普惠型小微贷款较年初分别增长34.5%、4.1%，占公司贷款比重分别为19%、24% [5] - **存款增长提速**：1Q26末存款同比增长15.4%，增速较上年末上升2.5个百分点；1Q26新增存款637亿元，同比多增177亿元 [6] - **负债结构优化**：1Q26末存款占付息负债比重为69.2%，较2025年末提升1.7个百分点；市场类负债（应付债券+金融同业负债）占比为30.7%，较上年末下降1.7个百分点 [6] 息差与定价 - **2025年息差收窄但降幅趋缓**：2025年净息差(NIM)为1.33%，较2024年下降5个基点(bp)；生息资产收益率、贷款收益率分别为3.17%、3.51%，较2024年分别下行46bp、39bp [7] - **1Q26息差显著改善**：1Q26净息差较2025年提振7bp至1.40%，主要得益于负债成本改善（付息负债成本率较年初下降25bp）效果强于资产端收益率下行（生息资产收益率较年初下降14bp）的影响 [9] - **负债成本有效控制**：2025年付息负债成本率、存款成本率分别为1.84%、1.76%，较2024年分别下行34bp、33bp [9] 非息收入与中收 - **非息收入承压**：1Q26非息收入为10.4亿元，同比下降8.9%，占营收比重为29%，较2025年下降1个百分点 [9] - **手续费收入下滑**：1Q26净手续费及佣金净收入为4亿元，同比下降19% [9] - **其他非息收入分化**：1Q26净其他非息收入为6.4亿元（YoY-1.2%），其中投资收益同比负增42%，但公允价值变动损益同比多增2.8亿元 [9] 资产质量 - **不良率维持低位**：2025年末及1Q26末不良贷款率均为0.82% [10] - **拨备覆盖充足**：1Q26末拨备覆盖率为381.2%，拨贷比为3.14%，风险抵补能力维持高位 [10] - **零售端风险有所暴露**：2025年末零售贷款不良率为1.82%，较年初上升16bp，主要受按揭、消费贷影响 [10] 资本状况 - **资本充足率有所下降**：1Q26末核心一级/一级/资本充足率分别为8.97%、10.87%、13.56%，较年初分别下降56bp、75bp、90bp，主要受2025年中期分红影响 [11] - **资本安全边际较厚**：内源性资本补充能力稳定，对后续规模扩张形成支撑 [11] - **风险加权资产增速较快**：1Q26末风险加权资产同比增速为16.6% [11] 估值 - **当前股价对应估值**：基于2026年4月28日股价8.71元，对应2026-2028年预测市净率(PB)分别为0.72倍、0.66倍、0.61倍；对应预测市盈率(PE)分别为6.66倍、6.28倍、5.96倍 [12][13]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点总结 - **业绩增速回升**：2025年营业收入720亿元，同比增长8.0%，归母净利润203亿元，同比增长8.1% [1]。2026年一季度营业收入204亿元，同比增长10.2%，归母净利润82亿元，同比增长10.3%，增速较2025年有所回升 [1] - **资产质量持续改善**：2026年一季度末不良率为0.76%，保持稳定 [3]。2025年及2026年一季度不良生成率分别为0.99%和0.83%，同比分别下降0.27和0.32个百分点 [3]。2026年一季度末拨备覆盖率为369%，维持在较高水平 [3] - **基本面稳定，盈利预测上调**：基于最新数据小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为324亿元、358亿元和398亿元，同比增速分别为10.4%、10.7%和10.9% [3]。预计摊薄每股收益（EPS）分别为4.90元、5.43元和6.02元 [3] 财务与运营分析 - **规模增长**：总资产保持较快增长，2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长16.1%和13.6% [1]。2026年一季度末总资产达3.86万亿元，较年初增长6.4% [1]。贷款总额增长强劲，2025年末和2026年一季度末同比分别增长17.6%和15.7% [1] - **息差企稳**：2025年日均净息差为1.74%，同比下降12个基点（bps）[2]。2025年四季度和2026年一季度单季净息差分别为1.68%和1.73%，最近四个季度在1.72%上下波动，显示基本企稳 [2] - **收入结构变化**：手续费净收入大幅增长，2025年同比增长30.7%，2026年一季度同比大幅增长81.7%，主要得益于代销及资产管理业务收入增长 [2]。2025年末AUM（资产管理规模）达12757亿元，较年初增长13.1% [2]。其他非息收入下降，2025年同比下降9.0%，2026年一季度同比下降26.4%，主要因投资收益及公允价值变动损益减少 [2] - **资本与估值指标**：根据预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为6.6倍、6.0倍和5.4倍，市净率（PB）分别为0.86倍、0.78倍和0.70倍 [3]。2025年加权平均净资产收益率（ROE）为13.1%，同比下降0.5个百分点 [1]。预测2026-2028年ROE将稳定在13.8%-13.9%左右 [4][6] - **关键预测数据**：预测2026-2028年营业收入分别为791.84亿元、879.09亿元和958.72亿元，同比增速分别为10.0%、11.0%和9.1% [4]。预测2026-2028年股息率分别为4.1%、4.5%和5.0% [4]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][13] 报告核心观点 - 齐鲁银行2026年第一季度营收增速大幅改善至13%，净利润保持双位数高增长，预计利润增速处于上市银行第一梯队 [3][5][13] - 公司资产质量整体延续向好趋势，不良率下降，拨备覆盖率逆势提升，为未来盈利高增提供空间 [3][7][12] - 公司兼具成长性与高股息配置价值，区位优势、机构扩张和资本充实支撑其较强的扩表能力 [6][13] 财务与盈利表现 - **营收与利润**：2025年实现营收131.35亿元，归母净利润57.13亿元，同比分别增长5.1%、14.6% [3]。2026年第一季度实现营收35.77亿元，归母净利润15.64亿元，同比分别增长13%、14% [3] - **收入结构改善**：26Q1净利息收入同比高增16.9%，手续费净收入同比微增0.02%，其他非息收入同比增速转正至2.1% [4] - **成本控制**：26Q1成本收入比为26.7%，经营效率提升，管理费用增速低于营收增速 [5] - **拨备计提**：25年信用减值损失同比减少7.5%，26Q1同比增加10.5%，计提审慎充分 [5] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为15.3%、15.9%、16.3% [13]。预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.24元、1.44元 [14] 业务与规模增长 - **资产规模高增**：25年末总资产同比增长16.7%，26Q1末同比增长17.3% [6]。25年末贷款同比增长13.6%，26Q1末同比增长15.9%，增速显著高于行业 [6] - **对公业务驱动**：26Q1末对公贷款同比增长22.6%，是信贷高增长的主要贡献 [6]。25年新增贷款主要投向政信类（占比67.1%）、建筑业（13.7%）和制造业（11.4%） [6] - **零售贷款调整**：26Q1末个人贷款同比下降7.5%，但降幅较25年末收窄1.9个百分点 [6] - **扩表能力支撑**：山东区域经济韧性强，信贷需求旺盛；近年新设网点贡献增量；25年可转债强赎转股后核心一级资本充足率提升至26Q1的11.34%，为规模高增提供资本基础 [6] 息差与负债成本 - **净息差企稳**：25年净息差为1.53%，同比提高2个基点 [7]。26Q1净息差测算为1.36%，总体保持平稳 [7] - **负债成本改善**：25年计息负债付息率同比下降37个基点，是息差提升的主因 [7] 资产质量与拨备 - **不良率持续下降**：26Q1末不良率为1.03%，较25年末下降2个基点，延续近四年下行趋势 [3][7] - **潜在风险可控**：25年加回核销不良净生成率为0.44%，同比下降19个基点，处于同业较低水平 [7]。26Q1末关注贷款占比0.82%，环比下降4个基点 [7] - **对公资产质量改善**：25年末对公贷款不良率为0.77%，同比下降18个基点 [7] - **拨备覆盖率提升**：26Q1末拨备覆盖率为357.5%，较25年末提高1.57个百分点，拨备厚实 [3][12] 估值与股息 - **当前估值**：以2026年4月22日收盘价计，对应2025年市净率（PB）为0.79倍 [13] - **股息回报**：2025年分红比例为28.5%，对应2026年预期股息率为4.9% [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度营收增速大幅改善，实现双位数增长，主要得益于净利息收入增速提升及其他非息收入增速转正 [3][4][13] - 资产质量整体延续向好趋势，不良率下降，拨备覆盖率逆势提升，为未来盈利保持高增提供充足空间 [3][7][12] - 净利润保持高增长，预计继续处于上市银行第一梯队，兼具成长性与高股息配置价值 [5][13] 盈利表现 - **2025年业绩**：实现营业收入131.35亿元，同比增长5.1%；归母净利润57.13亿元，同比增长14.6% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入35.77亿元，同比增长13%；归母净利润15.64亿元，同比增长14% [3] - **收入结构改善**：26Q1净利息收入同比增长16.9%，较25年全年提高0.4个百分点；手续费净收入同比增长0.02%，较25年全年提高5.2个百分点；其他非息收入同比增长2.1%，较25年全年提高37.6个百分点 [4] - **成本控制与拨备**：26Q1成本收入比为26.7%，经营效率提升；26Q1信用减值损失同比增长10.5%，拨备计提审慎充分 [5] 核心指标 - **规模增长强劲**：26Q1末总资产同比增长17.3%，贷款同比增长15.9%，增速显著高于人民币贷款增速 [6] - **信贷结构**：信贷高增长主要由对公贷款驱动，26Q1末对公贷款同比增长22.6%；个人贷款同比下降7.5%，降幅收窄 [6] - **净息差**：2025年净息差为1.53%，同比提高2个基点；26Q1净息差测算为1.36%，总体保持平稳 [7] - **资产质量**：26Q1末不良率为1.03%，较25年末下降2个基点；关注贷款占比0.82%，环比下降4个基点；25年加回核销不良净生成率为0.44%，同比下降19个基点 [7][12] - **拨备水平**：26Q1末拨备覆盖率为357.5%，较25年末提高1.57个百分点 [3][12] - **资本充足**：26Q1核心一级资本充足率为11.34%，资本基础厚实 [6] 增长驱动与前景 - **区位与扩张优势**：山东经济韧性强，基建、产业升级信贷需求旺盛；近年新设网点有望推动市占率稳步提升 [6] - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为15.3%、15.9%、16.3% [13] - **估值与股息**：基于2025年4月22日收盘价，对应2025年0.79倍PB估值；2025年分红比例28.5%，对应2026年预期股息率为4.9% [13]

行业投资评级 - 对银行行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 2026年一季度上市银行整体营收有望超预期，业绩修复趋势明确，预计营业收入同比增长4.2%，归母净利润同比增长3.7%，增速较2025年全年进一步提升 [1] - 营收超预期主要来自两大动力：净息差降幅预计进一步收窄，部分银行有望季度间环比企稳，带动利息净收入超预期修复；非息收入预计有不错增长，其中手续费收入延续回暖趋势 [1] - 利润增速预计低于营收增速，因银行会主动加大风险处置及计提减值以增厚拨备，零售贷款风险仍处在暴露期，对公端资产质量平稳但国股行对公房地产不良仍存上行压力 [1] - 不同银行间存在分化，预计国有大行、优质区域城商行、部分股份行在2026年一季度营收有望实现明显改善趋势 [2] 净利息收入分析 - 利息净收入有望实现恢复性增长，资产规模稳步增长为利息收入筑牢基础，净息差同比降幅显著收窄，部分银行净息差有望实现季度间企稳甚至小幅回升 [3] - 净息差进入触底阶段，资产端贷款利率下行压力大幅缓解，2025年1年期、5年期LPR仅分别调降10BP，且自2025年5月以来未再调整，2026年一季度重定价压力较上年同期大幅减轻 [3] - 负债端存款成本持续下行为净息差企稳提供核心支撑，多轮存款挂牌利率下调红利持续释放，叠加长久期高成本存款集中到期，存款付息率进入加速下行通道 [6] - 2026年一季度信贷投放预计呈现“总量平稳、结构与区域分化”特征，一季度末人民币贷款余额同比增长5.7%，较2025年同期增速下降1.7个百分点 [6] - 对公贷款是信贷增长核心支撑，2026年一季度新增人民币贷款8.6万亿元，其中对公贷款新增规模达8.6万亿元，全行业新增贷款几乎全部由对公端贡献 [7] - 零售端受房地产市场未明显改善、居民消费意愿修复缓慢等影响，个人按揭和消费贷款增长或仍将承压 [7] 非利息收入分析 - 手续费回暖趋势延续，资本市场边际回暖带动财富管理业务复苏，代销理财、保险、含权基金等业务增速较好，2025年末手续费及佣金收入同比增速5.7%，增速较2024年末上升15个百分点 [8] - 其他非息收入不同银行间或有分化，2026年一季度债市平稳运行、10年期国债收益率震荡下行，预计公允价值变动损益有较好增长，但去年部分银行主动兑现浮盈形成高基数，投资收益会对营收有一定程度拖累 [8] 资产质量分析 - 2026年一季度银行业风险整体可控，资产质量将延续稳健态势，拨备水平保持充裕 [9] - 重点领域风险持续缓释，城投相关风险持续化解，整体对公端风险领域较为平稳 [9] - 零售端是风险暴露的主要关注点，居民收入预期、行业政策收紧和抵押物价值下降产生的共债风险等因素继续加大零售端贷款风险，目前个人贷款风险还未见到拐点 [10] 投资建议 - 当前银行板块投资核心聚焦核心营收恢复性增长带来的估值修复主线，银行板块盈利修复的强确定性与高股息属性凸显了其攻守兼备的配置性价比 [11] - 重点推荐两条主线：一是基本面确定性强、营收增速弹性突出的优质区域城商行，优先选择景气度领先的经济强省；二是经营稳健、息差企稳领先的国有大行，其高股息属性的配置价值在低利率环境下进一步凸显 [11] 业绩预测数据 - 预计2026年一季度上市银行整体营收同比增长4.2%，归母净利润同比增长3.7% [1] - 分类型看，预计国有行、股份行、城商行、农商行2026年一季度营收同比增速分别为5.0%、2.2%、6.8%、2.2% [18] - 分类型看，预计国有行、股份行、城商行、农商行2026年一季度归母净利润同比增速分别为2.5%、1.0%、7.4%、3.0% [18] - 具体银行预测显示，部分银行如农业银行、南京银行、宁波银行、重庆银行、齐鲁银行等预计2026年一季度营收增速表现突出 [17]

**行业投资评级** - 对银行行业给予“增持”评级 [4] **核心观点** - 2026年一季度上市银行整体营收有望超预期，预计营业收入同比增长4.2%，归母净利润同比增长3.7%，较2025年全年增速进一步提升 [1] - 营收超预期主要动力来自净息差降幅收窄及非息收入增长，利润增速预计低于营收增速，因银行会主动加大风险处置和计提减值以增厚拨备 [1] - 不同银行间存在分化，国有大行、优质区域城商行及部分股份行一季度营收有望实现明显改善 [2] **净利息收入分析** - 净利息收入有望实现恢复性增长，资产规模稳步增长，净息差同比降幅显著收窄，部分银行净息差有望季度间企稳甚至小幅回升 [3] - 净息差进入触底阶段，资产端贷款利率下行压力大幅缓解，2025年1年期、5年期LPR仅分别调降10BP，且2025年5月以来未再调整，重定价压力大幅减轻 [3] - 负债端存款成本持续下行，为净息差企稳提供核心支撑，存款挂牌利率下调红利释放，长久期高成本存款集中到期，同业活期存款自律优化进一步降低负债成本 [6] **信贷投放特征** - 2026年一季度信贷投放呈现“总量平稳、结构与区域分化”特征，一季度末人民币贷款余额同比增长5.7%，较2025年同期增速下降1.7个百分点 [6] - 对公贷款是信贷增长核心支撑，一季度新增人民币贷款8.6万亿元几乎全部由对公端贡献，零售端个人按揭和消费贷款增长预计仍将承压 [7] - 行业经营导向从“量增”向“质优”转变，部分银行淡化规模扩张情结、聚焦投放质效 [7] **非利息收入分析** - 手续费收入延续回暖趋势，资本市场边际回暖带动财富管理业务复苏，代销理财、保险、含权基金等业务增速较好，2025年末手续费及佣金收入同比增速5.7%，较2024年末上升15个百分点 [8] - 其他非息收入或有分化，2026年一季度债市平稳运行预计带来公允价值变动损益较好增长，但去年部分银行兑现浮盈形成高基数，可能拖累投资收益 [8] **资产质量与风险** - 资产质量整体保持稳健，拨备水平充裕，预估一季度不良率、拨备覆盖率等核心指标保持平稳 [9] - 对公端风险较为平稳，城投相关风险持续化解，零售端是风险主要关注点，个人贷款风险尚未见到拐点 [9][10] - 银行预计会主动加大风险处置和计提减值以增厚拨备，提升未来风险抵御能力 [1][10] **投资建议** - 投资核心聚焦营收恢复性增长带来的估值修复主线，银行板块盈利修复的强确定性与高股息属性凸显配置性价比 [11] - 重点推荐两条主线：一是基本面确定性强、营收增速弹性突出的优质区域城商行；二是经营稳健、息差企稳领先的国有大行 [11]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5][7][35] 核心观点 - 社会融资条件宽松，货币政策注重内外平衡[2][4][31] - 当前经济修复态势延续，银行股高股息配置价值显著，建议关注大型银行及资产扩张势能强的区域银行[7][35] 市场回顾 - 本期（2026.04.13 至 2026.04.19）银行(申万) 指数上涨 1.26%，表现弱于沪深 300 指数 0.73 个百分点[9] - 子板块表现：大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为 3.23%/0.02%/1.29%/0.12%，大型银行表现领先[9] - 行情表现前五的银行：农业银行（+7.13%）、齐鲁银行（+5.86%）、苏州银行（+5.47%）、重庆银行（+4.31%）、宁波银行（+2.94%）[9] 资金市场 - 资金面保持宽松：央行公开市场净投放 995 亿元，R007/DR007/7 天拆借利率日均数分别为 1.41%/1.36%/1.38%[19] - 存单发行利率小幅上行：国有大行/股份行/城商行/农商行 1 年期同业存单发行利率均值分别为 1.48%/1.49%/1.55%/1.54%[21] - 存单净融资额较低：4 月以来，存单净融资为 -4486.40 亿元[22] 行业与公司动态 - 经济表现好于预期：一季度社会消费品零售总额增速回升，固定资产投资重回正增长区间，基建投资同比增长 8.9%，制造业投资同比增长 4.1%，3月PPI同比增速回正，制造业和服务业PMI重回扩张区间[5][31] - 货币政策基调：央行将继续实施适度宽松的货币政策，但更注重内外平衡与金融体系健康性，下调政策利率更趋谨慎，将重点运用再贷款等结构工具支持科技创新、设备更新及消费等领域[5][32] - 信贷需求结构：对公信贷需求较强，增长有望保持平稳，重点流向基建、制造业及绿色科创等领域；零售信贷恢复仍需等待[6][32] - 银行资产质量：融资平台债务风险化解取得阶段性成效，截至2025年末，融资平台数量和债务规模较2023年初均下降超过70%，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半，银行整体资产质量有望保持稳健[6][33] - 公司动态：招商银行发行300亿元无固定期限资本债券，前5年票面利率为2.05%[34] 投资建议 - 推荐关注具有综合金融经营优势的大型银行，以及资产扩张势能强、成本优化空间大的区域银行[7][35] - 具体推荐标的：中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行[7][35]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：中国银行业[1] * **涉及的公司**： * 国有大型银行：工商银行、建设银行、中国银行、农业银行[11][15] * 股份制银行：招商银行、平安银行、华夏银行、民生银行、中信银行、浙商银行[1][3][12][15] * 区域性银行：江苏银行、青岛银行、渝农商行及川渝、山东地区的银行[1][3][7][16] 核心观点与论据 1. 行业整体趋势：基本面触底，营收改善成为关键 * 2025年上市银行整体利润增速约为0.4%，与2024年基本持平，保持稳定[2] * 行业基本面出现触底回升拐点，核心标志是**净息差降幅显著收窄**，2025年全年息差降幅为9个基点，较2024年20个基点的降幅收窄[1][2] * 预计**2026年第一季度**，上市银行整体的净利息收入增速有望转为正增长[1][2] * 利润增长模式转变：2025年第四季度，拨备对利润的贡献转为负值，未来利润增长将更多依赖**营收改善**而非拨备调节[1][7] 2. 内部结构分化：经营能力与资产质量处置节奏差异显著 * **利润增速分化**：2025年，22家已披露年报的银行中有5家净利润同比下降，较2024年增加2家；2025年第四季度有3家银行录得单季度双位数下降[3] * **营收表现分化**： * 民生银行的净息差已在2025年末触底并小幅回升[1][3] * 中国银行受益于国际化业务，境外高息资产平滑了境内息差下行压力[1][3] * 川渝及山东地区的区域性银行，因信贷投放和扩表速度保持快速节奏，资产增速和利润表现居于前列[1][3] * **资产质量周期分化**：不同银行在存量不良资产处置周期的差异，影响了其信用成本和最终的利润增速表现[2][3] 3. 净息差展望：资产端压力是未来核心挑战 * 预计2026年银行业净息差收窄是大概率事件，但**收窄幅度及企稳回升的时点取决于资产端和负债端的综合影响**[4] * **负债端**：2025年息差收窄主要得益于负债成本快速下调，但预计2026年至2027年，负债端成本的下行速度将减慢，贡献放缓[4][5] * **资产端**：面临核心压力。2025年生息资产收益率下行了55个基点，降幅比2024年的30个基点有所扩大[5] * 未来息差企稳回升，将很大程度上取决于**高收益资产的贡献**，例如境外业务或信贷需求相对活跃地区的资产投放[5] 4. 营收结构分析：非息收入提供支撑，但动能分化 * **资产扩张**：2025年银行业整体信贷增速维持在7%左右，较2024年小幅下行[6] * **手续费及佣金收入**：受益于资本市场活跃度提升，整体出现回暖。国有大行的手续费及佣金收入在2025年下半年已实现自2022年以来的首次转正[2][6] * **其他非息收入**：2025年全年增速约为9%，但部分银行因2024年基数较高而受到拖累[2]。通过OCI账户浮盈兑现对净利润的潜在贡献空间相比前两年有所下降，但农业银行、中国银行以及青岛银行等仍具备一定的安全垫[7] 5. 资产质量与信用成本：处于历史低位，潜在风险犹存 * **信用成本**：2025年行业信用成本继续下行，已处于过去十年的最低水平[1][7] * **拨备释放空间收窄**：自2021年起，银行的利润增速持续高于拨备前利润增速，但这一现象在2025年出现反转，表明通过释放拨备来支撑利润的空间正在收窄[7] * **资产质量压力**： * 整体存量不良率保持稳定，但**关注类贷款占比呈上行趋势**[7] * 潜在压力集中在**信用卡、消费贷等零售贷款领域**，其不良生成尚未看到明显向下的拐点[7] * 部分银行2025年年报披露的**房地产不良率有所提升**[8] 6. 资本充足状况：大型银行获补充，部分中小行承压 * 2025年末上市银行的核心一级资本充足率约为10.7%，较2024年有所提升[10] * **大型银行**：受益于财政注资，资本充足水平提升。预计2026年年中至第三季度，剩余两家大型银行也将陆续完成财政注资[1][10][11] * **中小银行**：部分银行因前期快速的资产扩张，资本充足率已接近监管红线，未来几年可能面临资本补充压力[1][11] 7. 市场表现与交易逻辑：避险情绪主导，高股息防御属性凸显 * 2026年3月，A股银行指数收益率为3.7%，跑赢大盘9.3个百分点，在35个万得二级行业中涨跌幅排名第一[11] * 市场避险交易占据主导地位，**大型国有银行表现优于行业平均水平**。A股四大行月度平均涨跌幅为9.7%，跑赢行业指数5个百分点以上[11] * 港股上市的国际银行（如汇丰、渣打）业绩垫底[11] * 部分银行（如华夏银行、渝农商行）股价表现优异得益于年报及业绩会传递的基本面利好信息[12] 8. 未来业绩展望与选股策略 * **2026年一季度业绩超预期动力**：主要源于**息差与资产质量**这两个更具个体差异性的维度，规模增长、手续费等因素超预期的可能性相对较小[12][13] * **可能具备优势的银行**： * **息差维度**：华夏银行（基数低且趋稳）、中国银行（境外高息资产敞口）、平安银行（高风险资产调整接近完成）[14][15] * **资产质量维度**：平安银行、民生银行（资产质量出清接近完成）；华夏银行、浙商银行（零售资产占比较低）[15] * **2026年4月选股策略**： * **高分红防御组合**：首选招商银行（PB估值约0.8倍）及国有大行，具备向下安全空间和反脆弱性[1][15][16] * **低估值且利润增速拐点品种**：关注平安银行、华夏银行等，其股价对“利润增速由负转正”等利好信息可能更为敏感[1][15][16] * **头部区域行**：如江苏银行和部分农商行，地处经济活跃区域，兼具规模增长优势，全年业绩有望跑赢行业[16] 其他重要但可能被忽略的内容 * **负债成本改善的政策背景**：2024年开始的同业自律、手工补息整改等政策因素直接促成了负债成本的加速下行[4] * **信贷增速分化的持续性**：大型银行及重点经济区域银行信贷增速强劲，而以零售业务为主的股份行扩表速度受影响，这种分化在过去两三年持续存在[6] * **拨备充足率的个体差异**：招商银行拨备覆盖率接近400%，拥有极强的利润调节空间；部分银行拨备覆盖率已接近甚至低于150%的监管红线，利润稳定性面临挑战[9] * **其他非息收入的基数效应**：2025年一季度利率单边上行导致其他非息收入低基数（同比呈两位数负增长），预计2026年一季度该项收入不会是业绩的拖累[13]

规模与财务表现 - 2025年末，公司总资产突破10万亿元，达到10.08万亿元，跻身第十家总资产超十万亿的商业银行，且近三年总资产增速有所上升 [2] - 2025年公司营业收入止跌回升，达到1739.64亿元，同比增长1.88%，结束了连续四年的负增长 [4] - 2025年公司归母净利润达到500.17亿元，同比增长10.52%，已连续两年实现正增长 [6] 息差与贷款业务 - 2025年，公司净息差和净利差均与2024年持平，遏制了进一步下降，这与当年多数商业银行净息差继续下降的情况不同 [8] - 2025年末，公司贷款总额达到5.70万亿元，同比增长5.80% [9] - 在息差稳定的情况下，贷款规模扩大确保了利息净收入同比增长，2025年利息净收入为1204.83亿元，较2024年增加57.66亿元，支撑了营收和利润增长 [9] 资产质量 - 2025年末，公司不良贷款拨备覆盖率达到200.72%，为资产恶化提供了较好的安全垫，较2021年末143.96%的水平有显著提升 [14] - 2025年末，公司不良贷款余额为719.90亿元，较2024年末下降11.64亿元，连续多年下降；同时不良率下降至1.25%，连续多年实现量率齐降 [17] - 2025年，公司个人和公司贷款不良率均实现下降，且公司贷款不良率下降更快并低于个人贷款水平，结合其以公司贷款为主的业务结构，资产质量持续好转 [19] 整体评价 - 2025年公司业绩表现良好，总资产跨入十万亿大行行列，收入和利润止跌回升，资产质量持续向好 [22] - 公司业务结构以对公业务为主，避开了当前零售业务压力较大的风险 [22]

行业投资评级 - 评级：增持（维持） [2] 报告核心观点 - 营收改善确定性强，预计1Q26营收同比+3.7%：息差渐稳，利息收入回暖确定性强；财富管理支撑手续费维持正增；低基数基础上其他非息收入有望对营收提供正向贡献 [2] - 利润亦有改善，但预计释放偏保守：预计1Q26整体营收回暖，上市银行有望实现以丰补歉，利润有改善但预计释放偏保守 [2] - 资产质量整体依然稳健：零售风险暴露预计短期难见拐点，但存量不良占比六成以上的对公预计持续优化，支撑资产质量整体稳健 [2] 一、1Q26净利息收入预测：息差有企稳态势，利息收入回暖确定性强 - **信贷增长与结构**：预计上市银行1Q26生息资产同比+7.3%，同比去年同期增速小幅下降0.3个点；信贷增速预计同比+7.4%，同比去年增速下降0.5个点 [9] - **信贷结构分化加剧**：1-2月累计数据看，居民贷款减少1942亿、同比少增2489亿，企业贷款增加5.94万亿、同比多增1200亿 [2][9] - **区域分化持续**：截至2026年2月末，主要经济大省中，信贷增速保持在6.5%以上的省份为四川（10.2%）、江苏（10.2%）、山东（8.1%）、浙江（7.6%）、重庆（6.8%） [2][9] - **净利息收入回暖**：Q1未降息，全年息差预期降幅显著收窄，预计Q1上市银行净息差环比小幅下降1.3bp；预计1Q26上市银行净利息收入同比+4.2%（对比1Q25同比-1.7%，2025E同比+0.0%） [2][9] - **分类型银行预测**：预计1Q26净利息收入同比增速，国有行为3.9%，股份行为3.4%，城商行为8.5%，农商行为4.7% [9] 二、1Q26非息收入预测：财富管理正向支撑，其他非息受益于同期低基数 - **手续费收入**：预计上市银行1Q26手续费同比+2.5%，财富管理收入预计持续支撑 [2][15] - **保险代销支撑**：1-2月全国保费收入2.83万亿，位列近5年最高，同比增加0.25万亿，且2025年1-2月是近三年低点，预计Q1银保代销保费对中收有支撑 [2][10] - **基金规模增长**：截至2026年2月，全国公募基金净值38.61万亿，同比+19.8%，较年初+2.4% [2][10] - **其他非息收入**：预计其他非息同比+1.5% [15]。2025年一季度，十年国债利率由1.61%上升20bp至1.81%，形成低基数；2026年一季度利率震荡小幅下行，叠加低基数，其他非息压力显著减轻，有望对营收形成正向支撑 [2][12] 三、1Q26净利润预测：零售风险预计继续暴露，但营收回暖，上市银行有望以丰补歉 - **营收与利润预测**：预计1Q26上市银行营收同比+3.7%，净利润同比+3.3%，均较2025年预期持续改善 [2][19] - **城商行与大行表现**：城商行业绩预计依然领跑，大行得益于息差企稳，预计营收有望改善显著，净利润增速也好于去年 [2][19] - **资产质量与拨备**：零售不良率预计持续暴露，中性预测下，2025年末按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较1H25提升10、11、11、0bp至0.85%、1.78%、1.69%、2.44% [19] - **拨备覆盖率趋势**：上市银行拨备覆盖率自2023年达到243.7%高点后持续小幅下探至3Q25的236.07%，在营收改善但零售风险未到拐点基础上，利润释放预计保守，有望以丰补歉 [2][19] 四、投资建议 - **板块逻辑转变**：银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性 [2][26] - **投资主线一：区域优势城农商行**：建议关注拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、山东、浙江、上海、成渝、福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [2][26] - **投资主线二：高股息稳健大型银行**：重点推荐大型银行，如六大行（农行、建行、工行等），以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等 [2][26]