报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种当前供需偏弱但符合预期，宏观及政策面是镍价走势主要驱动，印尼镍矿收缩政策支撑镍价成本，地缘冲突压制镍价，预计未来维持区间震荡 [4] - 不锈钢基本面供给增长预期强于需求端，但成本有支撑，宏观及政策影响是主要驱动，短期跟随镍价走势，预计维持震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2026 - 03 - 19日沪镍主力合约开于134940元/吨，收于131550元/吨，较前一交易日收盘变化 - 2.94%，当日成交量为398352（+137766）手，持仓量为186757（-11470）手 [1] 走势分析 - 镍处于政策面与基本面博弈状态，政策上印尼镍矿政策发酵，2026年RKAB配额较2025年大幅下降34%，引发供应紧张预期，支撑镍价；基本面供应端产量上升、库存垒加，需求端不锈钢厂利润改善、新能源汽车产销符合预期但处于消费淡季，供需偏弱但底部镍矿支撑稳固，宏观与地缘冲突是主要影响因素 [1] 宏观影响 - 美联储3月议息会议释放鹰派信号，美元指数走强，大宗商品承压，伦镍下跌拖累沪镍；美伊冲突加剧压制大宗商品走势 [2] 镍矿情况 - 菲律宾矿山招标价走高，本周PGMC矿山1.3%品位招标价涨至55美元/湿吨；海运费苏里高至连云港约15.5美元/湿吨，仍处近年偏高水平；印尼镍矿RKAB配额审批缓慢，内贸矿升水维持强势，湿法矿价本岛30 - 32美元/湿吨，外岛35 - 37美元/湿吨，火法镍矿升水40 - 45美元/湿吨 [2] 现货情况 - 沪镍主力延续跌势，现货升贴水早间调涨，午后部分下游企业逢低采购，成交稍有好转，但部分企业观望，贸易商加紧出货，午后升贴水未继续调涨；金川镍升水变化200元/吨至6750元/吨，进口镍升水变化0元/吨至 - 100元/吨，镍豆升水2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为56899（-295）吨，LME镍库存为283770（-180）吨 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无 [4] 不锈钢 市场分析 - 2026 - 03 - 19日不锈钢主力合约开于14020元/吨，收于13855元/吨，当日成交量为154529（+58084）手，持仓量为123112（-4171）手 [5] 走势分析 - 不锈钢价格受镍价影响主导，基本面供应端3月国内不锈钢粗钢总排产预计达353.64万吨，月环比增幅36.5%，同比增幅1.8%，供应压力显现；消费端3月缓慢恢复，4月预计消费回升，库存难回升，对价格有底部支撑 [5] 现货情况 - 期货盘面下行，现货市场信心转弱，高镍生铁价格回落，成本支撑预期弱化，市场询盘与成交转弱，3月供给高位，304不锈钢报价下调，200系不锈钢受钢厂挺价消息提振，201不锈钢价格逆势上行；无锡市场不锈钢价格为14200（-150）元/吨，佛山市场不锈钢价格14200（-50）元/吨，304/2B升贴水为340至540元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 6.00元/镍点至1086.5元/镍点 [6] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种供需持续偏弱但符合预期，宏观及政策面成镍价走势主要驱动，印尼镍矿收缩政策支撑镍价成本，地缘冲突推高美元指数压制镍价，预计未来镍价维持区间震荡 [1][2][4] - 不锈钢基本面供给增长预期强于需求端，成本有支撑，宏观及政策影响成主要驱动，短期跟随镍价走势，预计维持震荡 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2026年3月17日沪镍主力合约开盘136930元/吨，收盘135940元/吨，较前一交易日收盘变化-0.34%，成交量342807（-8109）手，持仓量207749（-438）手 [1] - 镍处于政策面与基本面博弈状态，政策上印尼镍矿政策发酵，2026年RKAB配额降至2.5亿吨，较2025年降34%，引发供应紧张预期，支撑镍价；基本面供应端产量上升、库存垒加，需求端不锈钢厂利润改善、生产恢复，新能源汽车产销符合预期但处消费淡季，环比改善有限，整体供需偏弱但符合预期，政策面主导镍价走势 [1] 宏观情况 - 昨日美元走弱为商品市场提供支撑，中东地缘局势未升级对镍价刺激有限，宏观经济数据不及预期，市场对全球需求复苏信心减弱 [2] 镍矿与现货情况 - 菲律宾地缘冲突升级使国际油价高位运行，镍矿海运费大幅上涨，不同品位矿报价不同，铁厂对高价矿接受意愿有限 [3] - 日内镍价震荡走弱，精炼镍现货升贴水平稳，进口镍小幅贴水，货源充裕，下游按需采购，追高意愿不足，市场交投温和，各品牌镍升水有变化，前一交易日沪镍仓单量57247（-60）吨，LME镍库存283740（-174）吨 [3] 策略 - 单边操作以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年3月17日，不锈钢主力合约开盘14120元/吨，收盘14095元/吨，成交量114456（-63950）手，持仓量115319（-4171）手 [5] - 不锈钢价格走势受镍价影响主导，基本面供应端3月国内不锈钢粗钢总排产预计353.64万吨，月环比增36.5%，同比增1.8%，供应压力显现；消费端3月市场消费缓慢恢复，速度较往年慢，4月预计消费回升、订单缓和、库存难回升，对价格有底部支撑 [5] - 受排产增加和库存积累影响，现货报价松动，成交处复苏阶段，市场活跃度一般，无锡、佛山市场不锈钢价格有变化，304/2B升贴水为200至400元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化-1.00元/镍点至1093.5元/镍点 [5] 策略 - 单边策略为中性，跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前镍和不锈钢供需情况持续偏弱但符合预期，宏观及政策面成为价格走势的主要驱动，预计镍和不锈钢价格将维持震荡态势[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 - 市场分析：2026年3月16日沪镍主力合约收于136400元/吨，较前一交易日变化-1.54%，成交量350916（-52020）手，持仓量208187（-3420）手[1] - 走势分析：镍处于政策面与基本面博弈状态，政策上印尼镍矿政策发酵，2026年RKAB配额较2025年下降34%，引发供应紧张预期，支撑镍价；基本面供需偏弱但符合预期，预计镍价高位震荡[1] - 镍矿情况：本周中国14港港口镍矿库存降至858.34万湿吨，降幅7.14%；菲律宾镍矿海运费上涨，矿山招标价高企，部分小矿山生产可能受限；印尼内贸矿升水强势，湿法矿和火法镍矿价格上涨[2] - 现货情况：国内精炼镍现货价格随期盘走弱，升贴水多稳或小幅上调，下游采购意愿回升，成交氛围略有改善，以刚需补库为主[2] - 策略：预计镍价维持区间震荡，单边操作以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议[3] 不锈钢品种 - 市场分析：2026年3月16日不锈钢主力合约收于14120元/吨，成交量178406（+40046）手，持仓量113792（-4171）手[4] - 走势分析：不锈钢价格走势受镍价影响主导，3月供应压力显现，消费缓慢恢复，4月消费预计回升，库存难升，对价格有底部支撑[4] - 现货情况：受期货盘面下行和大厂指导价下调影响，市场零售报价小幅下调，成交疲软，无锡和佛山市场价格均降50元/吨[4] - 策略：预计不锈钢维持震荡，单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突持续发酵，镍和不锈钢短期以震荡为主，镍价和不锈钢价格受印尼镍矿收缩政策及基本面供需情况影响，预计均保持高位震荡态势 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 - **市场分析** - 2026 - 03 - 12日沪镍主力合约开于136800元/吨，收于138100元/吨，较前一交易日收盘变化0.59%，当日成交量为491504（+182325）手，持仓量为212958（+2115）手 [1] - 镍处于政策面与基本面博弈状态，政策上印尼镍矿政策发酵，2026年RKAB配额降至2.5亿吨，较2025年下降34%，引发供应紧张预期，支撑镍价；基本面供应端产量上升、库存垒加，需求端不锈钢消费不佳、新能源汽车处于消费淡季，供需偏弱但符合预期，政策面成主要驱动 [1] - **镍矿情况** - 菲律宾运费端分化，苏里高地区降雨好转但船东拿船意愿下降，苏里高至连云港海运费约16 - 17美元/湿吨，报价18 - 20美元/湿吨，矿山招标价走高，Benguet 1.3%品位招标价54美元/湿吨(FOB)，较上周涨2美元 [2] - 印尼镍矿湿法矿价格上涨，本岛升水30 - 32美元/湿吨，外岛升至35 - 37美元/湿吨，部分工厂入炉品位降至1.45%，新配额落地需时日，短期供应紧张 [2] - **现货情况** - 精炼镍市场冲高回落后震荡，各品牌升贴水小幅调整，交投一般，金川镍升水6750元/吨（变化100元/吨），进口镍升水 - 150元/吨（变化0元/吨），镍豆升水2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量53904（ - 437）吨，LME镍库存285684（ - 564）吨 [2] - **策略** - 预计镍价保持高位震荡，单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [3] 不锈钢品种 - **市场分析** - 2026 - 03 - 12日不锈钢主力合约开于14170元/吨，收于14285元/吨，当日成交量193031（+42349）手，持仓量109003（ - 4171）手 [3][4] - 价格走势受镍价主导，基本面供应端3月粗钢排产环比增加、开工率高，消费端春节后消费不佳、库存累积，“金三银四”旺季预期在但短期需求难起色 [4] - **现货情况** - 受期货盘面震荡影响，现货报价持稳，下游需求回暖但对高价货源接受度有限，以刚需采买为主，贸易商积极出货去库 [4] - 无锡市场不锈钢价格14450（+0）元/吨，佛山市场14400（+0）元/吨，304/2B升贴水230至430元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价1091.0元/镍点（变化1.00元/镍点） [4] - **策略** - 预计不锈钢价格维持高位震荡，单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种供需情况持续偏弱但符合预期，政策面成镍价走势主要驱动，印尼镍矿收缩政策主导下，预计镍价保持高位震荡态势[1][3] - 不锈钢价格走势受镍价影响主导，成本维持高位支撑价格底部，供应宽松、库存增加压制上行空间，预计维持高位震荡态势[5] 根据相关目录分别总结 镍品种 市场分析 - 2026年3月4日沪镍主力合约开于134800元/吨，收于137410元/吨，较前一交易日收盘变化0.12%，当日成交量为520078（-209955）手，持仓量为218571（-193）手[1] 走势分析 - 镍处于政策面与基本面博弈状态。政策上印尼镍矿政策发酵，2026年RKAB配额降至2.5亿吨，较2025年降34%，引发供应紧张预期，镍矿价格走高支撑镍价；基本面供应产量上升、库存垒加，需求端不锈钢消费不佳、新能源汽车处淡季，供需偏弱但符合预期，政策主导下预计镍价高位震荡[1] 镍矿情况 - 镍矿市场偏强运行，菲律宾矿山报价坚挺无新招标消息；印尼2026年产量目标2.09亿吨不影响当前RKAB执行，内贸镍矿升水报价强势，主流铁厂镍矿升水基础定价35美元/湿吨，加奖励可达45美元/湿吨，供应硬缺口发酵，内贸现货资源吃紧局面难缓解[2] 现货情况 - 精炼镍现货市场平稳，交投氛围好转，各品牌升贴水成交重心上移，金川镍升水变化-50元/吨至6900元/吨，进口镍升水0元/吨至-150元/吨，镍豆升水2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量53632（-17）吨，LME镍库存287550（-426）吨[2] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年3月4日不锈钢主力合约开于14170元/吨，收于14220元/吨，当日成交量为118813（-18937）手，持仓量为61114（-4171）手[3] 走势分析 - 不锈钢价格受镍价影响主导，基本面供应端3月粗钢排产环比增加、开工率高、产量足，消费端春节后消费不佳、库存累积，“金三银四”旺季预期在但短期需求难起色[4] 现货情况 - 不锈钢排产增加、库存积累致现货报价松动，成交处复苏阶段，市场活跃度一般；无锡市场价格14450（+0）元/吨，佛山市场价格14400（-50）元/吨，304/2B升贴水275至475元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价1087.5元/镍点[4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[5]

印尼镍矿RKAB配额官宣及市场影响 - 2026年2月10日，印尼能源与矿产资源部官宣2026年镍矿RKAB设定的镍矿产量目标为2.6亿至2.7亿吨 [1][2][3] - 作为全球第一镍铁产业基地的主要供矿主体，韦达湾镍矿（青山控股）获批1200万湿吨，配额削减70%，青山整体获批率仅约30% [1][2][3] - 政策导向的供应端收紧初步落地，在此消息提振下，沪镍盘面自2月10日夜盘开始显著上行，至11日收盘，沪镍主力03合约最高140230，收盘139360，日内涨幅4.51% [1][2][3] - 自2025年底以来，印尼镍矿RKAB政策端影响已反复交易，受宏观环境和板块协同效应催化，今年对矿价的提振效果相对往年更加显著，当前镍价已基本稳定脱离底部区间 [3] 印尼镍矿政策历史与执行风格分析 - 回顾历史，印尼政府在镍矿政策执行中习惯性反复，且多为“年初政策导向+年末落地宽松”的风格 [6][7] - 例如，自2014年原矿出口禁令生效后，政策经历了长达6年的拉扯，最终在2020年全面禁止镍矿出口 [7] - 2025年官宣的配额与年终实际落地量存在较大差距，因此对于2026年印尼镍矿RKAB的最终落地体量应保留疑问 [6] - 印尼政府始终希望促进外国资本参与本国产业投资，完善从矿产到冶炼再到终端不锈钢及新能源的产业链条 [7] 2026年印尼镍矿供需平衡分析 - 考虑到印尼2026年即将投产的冶炼产能，其镍矿刚需消耗量预计约为2.8亿至2.99亿湿吨 [8][9] - 若以RKAB配额目标2.6亿至2.7亿吨，并假设80%的配额使用率计算，将面临0.52亿至0.54亿湿吨的供应缺口 [8][9] - 即使在激进情况下满额使用配额，也仅能实现紧平衡 [8] - 若政策过严导致供应缺口，将转向菲律宾补充，但菲律宾镍矿品位逐年下降，可贡献的边际增量有限 [9] 政策影响持续时间与价格格局判断 - 结合印尼对RKAB有一次年中修订窗口的机制，预计印尼政府将保持一贯作风，对配额政策缓步且相对宽松落地 [1][5][10] - 此举旨在适度调配并平衡本国当下的产能配套承接以及国内外资的适度利益 [1][10] - 因此，该政策对期货盘面价格的影响预计以年中为节点，呈现近强远弱的整体格局 [1][5][10] 支撑镍价的内生性因素 - **成本端传导**：印尼内贸镍矿价通过“印尼内贸矿价→印尼镍产品出厂成本→中国进口镍产品→中国原生镍供需平衡→沪镍定价预期”的路径，间接、滞后地影响期镍价格 [12] - **产业成本一致性抬升**：在不锈钢和电池（硫酸镍）领域，精炼镍、镍铁和废不锈钢等产品单位价值保持同步，近期由政策和宏观轮动导致的行情中，产业成本同步抬升，为镍价筑底 [14] - **库存结构性紧张**：虽然全球精炼镍库存高企，但国内现货市场结构性紧张加剧，以金川镍为典型的高端品质市场现货紧缺，其较沪镍升贴水与进口镍分化加剧，金融属性增强，限制镍价下探幅度 [17] 支撑镍价的外生性因素 - **金融与战略属性**：有色金属具有强金融属性和需求端的强顺周期性，镍虽不及铜、铝，但其独特的战略定位在当前环境下使金融属性有所放大 [20] - **美元指数影响**：由于国际定价多以美元计价，镍价与美元指数在大多数情况下呈负相关，美元指数的走弱会给予镍价支撑 [21] 后市展望与关键催化节点 - 预计消息端在放大镍价弹性的同时，将显著延续供应端紧张预期的叙事轨迹 [2][23] - 叠加产业成本的整体抬升、库存的结构性差异以及宏观环境烘托，综合判断沪镍主力价格的运行中枢将上行，常态或可维稳于13.5万至14万区间 [2][23] - 建议投资者不宜因传统笼统视角下的“供应过剩”而过分看空 [2][23] - 后续需关注的关键催化节点包括：2月镍参考价计算公式修订、3月印尼政府配额发放、以及年中的RKAB修订窗口 [2][24]

镍价走势与市场驱动因素 - 12月中至1月初，镍价自低位快速拉升，伦敦金属交易所(LME)镍和上海期货交易所(SHFE)镍涨幅均超过30% [3][15] - 近期镍价上方承压，跟随有色金属整体高位盘整 [3][15] - 印尼计划缩减2026年镍矿配额的消息持续发酵，叠加有色金属板块涨势扩散，是推动本轮价格上涨的主要因素 [3][15] 印尼镍矿供应与政策 - 印尼能源和矿产资源部官员表示，2025年镍矿生产配额(RKAB)策略性调整预计为2.5亿至2.6亿吨 [4][16] - 现有配额被允许沿用至第一季度末，以确保新版年度RKAB审核期间的生产连续性，但全年实际供应量仍取决于后期的政府评估与配额追加 [4][16] - 随着镍价上涨，镍矿挺价意愿加强，菲律宾1.3%品位镍矿以FOB 38美元/湿吨的价格成交，环比涨幅明显 [4][16] - 印尼1月(二期)内贸基准价上调，其中1.6%品位基准价至29.04美元/湿吨，较上半月上涨约3美元，导致火法镍矿市场成本显著抬升 [4][16] - 中国2025年前11个月镍矿累计进口4016.9万吨，同比增长10.3%，其中自菲律宾进口占比接近91% [4][16] - 截至1月16日，中国14个港口镍矿库存为1273.38万湿吨，呈高位回落态势，其中中高品位镍矿库存降至652万湿吨 [4][16] 镍铁市场动态 - 2025年12月，中国与印尼镍生铁(NPI)产量以金属量计为18.03万吨，环比微增0.6%，同比增长4.8% [6][18] - 其中印尼产量为15.89万吨，中国产量为2.14万吨 [6][18] - 2025年全年镍生铁总产量为211.32万吨，同比增长16.7%，其中印尼总产量同比增长21.9%至184.13万吨，中国总产量同比下降8.3%至27.2万吨 [6][18] - 中国2025年前11个月镍铁累计进口1005.6万吨，同比增长26.7%，约97%的进口来自印尼 [6][18] - 国内高镍生铁出厂价涨至1010-1020元/镍，印尼镍铁FOB价上涨至128美元/镍，主流议价区间上移至1030-1050元/镍 [6][18] - 国内及印尼镍铁厂生产利润均有所修复，可能促使1月镍生铁总产量提升，但钢厂暂难接受过高的原料报价，成交有限 [6][18] 精炼镍供应与库存 - 2025年12月，中国精炼镍产量为29058吨，较11月小幅回升666吨，但同比下降16.4% [8][20] - 2025年全年精炼镍累计产量为41.08万吨，同比增加22.8%，预计2026年1月产量将升至31220吨 [8][20] - 随着镍价抬升，一体化高冰镍和一体化氢氧化镍钴(MHP)生产精炼镍的利润得到修复 [8][20] - 库存端压力较重，上海期货交易所镍库存攀升至新高度，截至1月16日总库存达到48180吨，注册仓单量为41985吨 [8][20] - LME镍库存也持续累积，最新总库存至28.57万吨，注册仓单27.26万吨，0-3月现货贴水徘徊在190美元/吨附近，表明全球精炼镍供应依然偏宽松 [8][20] 下游需求状况 - 镍的主要需求体现在不锈钢、三元电池和镍合金，其中不锈钢是最主要领域 [10][22] - 2025年12月，中国300系不锈钢粗钢产量为174.72万吨，较11月微幅下滑，同比小幅下降5.9% [10][22] - 2025年全年300系不锈钢粗钢累计产量为2098万吨，同比增加5.6% [10][22] - 2026年1月300系不锈钢粗钢排产计划为176.32万吨，同比增加12.6% [10][22] - 不锈钢厂处于小幅盈利状态，排产相对稳定，300系不锈钢库存处于去库状态，现货流通资源略显紧张，但终端畏高情绪升温，投机需求疲软 [10][22] - 新能源电池领域，电池级硫酸镍价格快速上涨，截至上周五达到33600元/吨，部分镍盐厂商存在刚需采购需求 [10][22] - 终端需求方面，2025年12月三元电池装车量环比持平，同比增速放缓，新能源汽车产销同比增速分别放缓至12.3%和7.2% [10][22] 市场展望与核心观点 - 外围环境上，白银和铜涨至高位后波动加剧，对镍价有一定带动作用 [12][24] - 印尼再度释放将缩减镍矿配额的消息，但尚未完全落地，后续可能仍有发酵空间 [12][24] - 镍价摆脱低位后，产业链从镍矿、镍铁到不锈钢、硫酸镍等环节的悲观情绪均在修复，对镍价形成正反馈 [12][24] - 现实层面，供应过剩的压力仍然存在，尤其是精炼镍的库存持续攀升 [12][24] - 分析观点倾向于认为镍的中期涨势尚未结束，上海期货交易所镍价暂以2024年高点每吨16万元附近作为压力参考位 [12][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场焦点转向2026年的RKAB配额审批，印尼矿业协会预计相关流程将在未来三个月内完成，鉴于政策执行存在弹性，需警惕配额实际落地情况与市场预期之间的偏差 [3][4] - 镍价借力于供应端的政策约束，有望暂时摆脱现实压力，但随着投机资金推动价格冲高至过度乐观区间，镍价或将接受基本面验证 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 观点小结 - 镍定性为中性，核心观点偏多，镍矿价格中性，印尼内贸镍矿偏多，海运费中性，精炼镍产量偏空，精炼镍库存偏空，国内NPI价格偏多，镍铁产量偏多，硫酸镍产量偏多，不锈钢排产偏多，不锈钢社会库存偏多，不锈钢成本偏多 [3] 中国原生镍平衡表 - 2025年5月至2026年5月期间，总产量、净进口量、总供应量、总需求量、供需平衡、供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比等数据呈现不同变化趋势 [4] 产业新闻更新 - 吉林吉恩镍业年产6万吨硫酸镍项目于2025年12月31日正式投产 [7] - 印尼淡水河谷公司因2026年镍矿RKAB配额未获官方批准，暂停镍矿开采活动 [7] - 盛屯矿业终止投资印尼“盛迈”4万镍金属吨高冰镍项目 [7] - 印尼森林执法工作组对71家公司处以38.9万亿印尼盾罚款，其中包括印尼韦达湾镍业公司 [7] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将修订镍矿商品基准价格公式 [7] - 印尼政府计划在2026年削减镍矿开采配额，目标约为2.5亿吨 [7] 盘面涨幅明显 - 上周沪镍主力2602合约周涨4.81% [9] 金川镍升水上行 - 截至1月5日，电解镍现货价格环比+6.52%，金川镍价格环比+6.34%，升水环比+300至7400元/吨，进口镍价格环比+6.44%，升水环比持平于400元/吨 [16][17] 进口窗口打开 - 截至1月5日，LME镍价环比+9.71%，0 - 3现货升贴水环比+18.53美元/吨 [21] - 截至12月31日，电解镍进口盈亏环比-999.23元/吨，出口盈亏环比-326.32美元/吨 [21] NPI价格稳步回升 - 截至1月5日，8 - 12%高镍生铁均价环比+3.33%，较电解镍升贴水环比-37.5元/镍点 [30] - 截至1月5日，电池级硫酸镍均价环比+740元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-7236.36元/吨 [30] 镍矿 - 截至1月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，上周菲律宾至天津港、连云港海运费环比持平 [36] - 截至1月2日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比分别持平于+0、+0.1 [36] - 截至12月31日，镍矿港口库存环比-1.36% [39] - 2025年11月全国镍矿进口量环比-28.69%，同比+3.65%，自菲律宾进口量环比-30.50%，截至2025年11月累计进口量累计同比+10.47% [39] 中间品 - 截至1月5日，MHP FOB价格环比+7.05%，高冰镍FOB价格环比+7.03% [45] - 截至2025年12月，印尼MHP产量环比+1.04%，高冰镍产量环比+18.49% [45] - 截至2025年11月，MHP月度进口量环比+18.02%，同比+54.28%，高冰镍月度进口量环比+41.03%，同比-78.12% [45] 精炼镍 - 截至2025年12月，中国电解镍月度产量环比+21.7%，同比-0.37% [48] - 截至2025年11月，中国精炼镍月度出口量环比-20.06%，同比-2.10%，进口量环比+30.08%，同比+33.62%，2025年1 - 10月累计出口量累计同比+49.28%，累计进口量累计同比+152.86% [48] - 截至1月6日，SHFE镍仓单环比+2.28%，LME镍仓单环比+0.14%，上周纯镍社会库存环比+0.95%，华东社会库存环比-3.84%，上海保税区库存环比持平 [52] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.08% [58] - 截至2025年11月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+216、-4667元/吨，利润率环比分别-0.5、+3.3个百分点 [58] 硫酸镍 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比-4.47%，需求端疲软，市场成交冷清 [62] - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度进口量环比+44%，同比+76%，出口量环比+26% [62] - 截至1月6日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别-6.5、-4.2、-2.1、-3.3个百分点 [68] 镍铁 - 截至2025年12月，全国镍生铁产量环比-22.07%，印尼镍生铁产量环比-5.04% [72] - 截至2025年11月，中国镍铁月度进口量环比-1.07%，同比+1.44% [72] - 截至1月6日，福建RKEF生产现金成本环比-0.57元/镍点，生产利润率环比+3.31个百分点 [74] 不锈钢 - 上周不锈钢主力合约周涨1.31%，300系青山盘价上涨，现货市场成交活跃 [78] - 截至2025年12月，中国不锈钢粗钢产量环比-6.47%，同比-5.09%，其中200系产量环比-10.3%，300系产量环比+0.09%，400系产量环比-17.45% [81] - 截至2025年11月，中国不锈钢月度进口量环比-9.68%，同比-13.56%，出口量环比+13.18%，同比-7.74% [81] - 截至1月2日，不锈钢社会库存环比-2.76%，300系库存环比-1.35%，截至1月6日，不锈钢仓单数量环比-0.16% [84] - 截至1月6日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+1.81% [88]

文章核心观点 - 印度尼西亚计划削减镍矿供应配额及调整矿产计价规则的政策预期，是近期镍价强势反弹的核心驱动力 [1][3] - 尽管市场情绪高涨推动价格快速上涨，但镍行业基本面仍面临供应过剩、高库存和弱需求的压力，反弹的持续性和空间面临挑战 [2][7] - 印尼政策最终能否落地及具体实施情况，将成为决定镍价未来走势的关键变量 [2][8] 镍价市场表现 - 受印尼政策预期刺激，LME镍价盘中最高触及15980美元/吨，沪镍主力合约一度冲高至130880元/吨，均创下8个月以来新高 [1] - 沪镍主力连续合约已连续六个交易日上涨，相较12月17日创下的逾五年低点，累计最大涨幅已超过17% [3] - 现货市场方面，1电解镍均价升至125250元/吨，5日涨幅超过10000元/吨 [7] 印尼政策预期内容 - 印尼政府在2026年工作计划和预算中提出的镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年设定的3.79亿吨大幅下降 [3] - 政策调整目的旨在防止镍价进一步下跌 [3] - 镍参考价HPM的计算公式或将修订，核心是将镍的伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费，此举将推高镍产业链成本 [3][6] 机构对政策影响的评估 - 中金公司认为，考虑到收紧镍矿配额对印尼经济冲击较小且有利于增加税收，该政策最终落实的概率较大 [6] - 中信期货分析，若配额按计划落地，将对2026年镍供需平衡产生较大影响，过剩预期将明显下滑 [6] - 中金公司指出，若2026年镍矿产量配额为2.5亿吨，相比2025年削减幅度为17%，有望带动2026年镍供需格局边际改善 [8] 行业基本面现状 - 全球镍市场仍处于过剩格局，预计2026年全球原生镍仍将过剩超过12万吨 [7] - 库存高企：伦敦金属交易所的镍库存高达25.3万吨，国内精炼镍社会库存也达到5.9万吨 [7] - 供应端压力仍存：印尼11月MHP、冰镍和镍铁产量均维持同比增长 [7] - 需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产环比逐步走弱，电镀和合金端需求预计也将下滑 [7] - 国内电镍11月产量环比大幅减少约28%至2.58万吨，供应出现边际收窄，但尚不足以有效改善基本面过剩 [7] 市场观点与后市展望 - 上海有色网认为，本轮由预期驱动的镍价反弹，其持续性和空间可能面临挑战 [7] - 金瑞期货认为，应将配额削减可能性作为风险点看待，在基准情形下镍过剩预期仍明确，基本面驱动乏力 [8] - 中信期货指出，伴生矿钴计价规则调整将从估值角度支撑盘面反弹修复 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面，受印尼政策担忧影响，盘面情绪性补涨[4] - 不锈钢方面，基本面供需双弱，受印尼镍矿消息扰动[4] 宏观及行业新闻 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，政府管理该区域并罚款，该矿区今年已批复镍矿4200万湿吨，含1000万吨湿法矿，总矿区4.7万公顷，接管区占0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月[2] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴[3] - 9月22日，印尼能矿部对190家采矿公司实施制裁，因未按规定提供索赔和退款担保，若公司提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消[3][5] - 9月30日，印尼能矿部发布第17号（2025年）能矿部部长令，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，若未通知结果也将自动通过，若2026年RKAB重新调整已申请但未获批，此前批准的仍可参考至2026年3月31日[5] - 10月10日，特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制[5] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI等受限制产品的项目[6] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月降负荷生产，影响产量约6000镍金属吨[6] - 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率[6] - 12月12日，商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行[6] - 印尼镍矿商协会透露，能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费[6] - 市场消息称，印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨[7] 基本面跟踪 期货数据 |指标名称|T|T - 1|T - 5|T - 10|T - 22|T - 66| |----|----|----|----|----|----|----| |沪镍主力（收盘价）|123,440|2,180|11,150|6,090|9,390|2,040| |不锈钢主力（收盘价）|12,905|55|585|405|615|-5| |沪镍主力（成交量）|386,986|190,610|229,699|284,576|248,783|320,887| |不锈钢主力（成交量）|263,756|14,713|-31,919|136,469|29,832|76,895| 产业相关数据 |指标名称|T|T - 1|T - 5|T - 10|T - 22|T - 66| |----|----|----|----|----|----|----| |1进口镍|122,250|3,425|9,900|3,975|7,250|400| |俄镍升贴水|600|0|0|0|0|200| |镍豆升贴水|2,300|0|0|0|0|-200| |电解镍近月合约对连一合约价差|-400|40|-240|50|-240|-240| |8 - 12%高镍生铁(出厂价）|889|4|3|3|-2|-66| |镍板 - 高镍铁价差|334|30|97|37|74|70| |镍板进口利润|572|717|1,941|1,554|2,476|2,287| |红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)|55|0|-2|-2|-2|-2| |304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾|12,975|75|325|175|300|-275| |304/2B卷 - 切边(无锡)太钢/张浦|13,550|100|300|250|300|-250| |304/No.1卷(无锡)|12,395|45|195|95|195|-330| |304/2B - SS|645|45|-285|-155|-315|-245| |NI/SS|9.57|0.13|0.45|0.18|0.29|0.16| |高碳铬铁（FeCr55内蒙）|8,100|-50|50|100|100|-500| |电池级硫酸镍|27,430|0|-50|-100|-650|-720| |硫酸镍溢价|535|-754|-2,228|-975|-2,245|-808|[3] 趋势强度 - 镍趋势强度为 +1，不锈钢趋势强度为 +1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多[7]