报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2026年银行业处于“政策底迈向业绩底”的过渡阶段，基本面筑底确定性强但向上拐点不明确，市场环境与2016年下半年高度相似 [1][2][84][96] - 银行股定价权预计将从“险资/中央汇金”主导逐步转向“公募/外资”主导 [3][84] - 在基本面向上拐点明确前，投资策略核心是“精选复苏Alpha”，同时可保留高股息稳健仓位；若复苏信号明确，则需果断切换至复苏品种 [3][85][102] 根据相关目录分别总结 两轮典型银行行情核心驱动因素 - **2016-2017年行情**：由基本面拐点向上驱动，呈现戴维斯双击。不良生成率从2015年的1.25%回落至2017年的0.79%，净息差于2017年企稳回升至1.94% [12][14][21]。资金面经历从万能险主导（2016年）到公募/外资接棒（2017年）的切换 [1][22] - **2023-2025年行情**：在银行业绩下行周期中，由险资和中央汇金主导，形成红利Beta行情。核心驱动力是低利率环境下高股息资产稀缺、政策托底（如化债）带来的风险收敛以及新会计准则下险资的配置需求 [1][14][52][53]。期间申万银行指数累计涨幅约70% [14] 两轮险资择股逻辑核心差异 - **2016年**：以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS 39）下更看重席位溢价和高ROE潜力，偏好股权分散、成长性好的中小银行 [1][2][45][81] - **2023-2025年**：以长线资金为主导，实行新会计准则（IFRS 9）后，计入OCI账户的险资更在意股息率，偏好ROE底部明确、分红稳定的国有大行和部分区域城商行 [1][2][68][81] 2026年基本面展望 - 预计2026年上市银行营收和净利润同比增速分别为2.7%和3.0% [86][88] - 净息差预计从2025E的1.40%进一步收窄至2026E的1.34%，处于筑底阶段 [86][88][97] - 宏观经济环境与2016年下半年相似，PPI降幅收窄但内生动能不足，银行基本面筑底预期强，但缺乏明确的向上拐点预期 [2][84][96] 2026年资金面展望 - **保险资金**：仍是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量资金边际放缓。大型险企因已完成IFRS 9切换，增量配置需求减弱；边际上需关注中小险企OCI账户对高股息股份行和区域城商行的配置需求 [3][89][90][91] - **中央汇金**：从2023-2025年大量增持宽基ETF（如沪深300ETF、上证50ETF）托底估值，转向中性策略。数据显示，2026年初以来中央汇金已减持相关ETF份额约50%-60% [3][66] - **公募基金**：作为趋势跟随型资金，在基本面向上拐点明确前，难以形成全面加仓共识，预计将进行结构性加仓，聚焦绩优股。一旦盈利向上拐点明确，公募有望重新掌握定价权，驱动戴维斯双击 [3][84][95] - **外资**：2023-2025年整体呈现净流出，对银行股影响减弱，并非2026年行情的核心影响因素 [78] 投资建议与重点公司 - **核心策略**：在基本面向上拐点明确前，精选复苏Alpha，同时保留高股息稳健底仓 [3][102] - **重点推荐（复苏Alpha）**：招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行 [3][102] - **稳健底仓建议**：江苏银行、成都银行、兴业银行，这些更符合中小保险OCI账户的择股标准 [3][102] - **估值预测示例**： - 招商银行：2026E EPS为6.05元，对应PE为6.5倍 [4] - 宁波银行：2026E EPS为4.64元，对应PE为6.8倍 [4] - 长沙银行：2026E EPS为2.12元，对应PE为4.5倍 [4] - 渝农商行：2026E EPS为1.13元，对应PE为5.9倍 [4]

核心观点 - 2026年保险资金预计将稳步增配权益资产，同时久期策略基本维持不变 [6] - 上市险企的权益投资弹性持续提升，中长期利差和费差趋势有望改善 [6] 2026年险资配置调查结果 - 调查基于中国银行保险资管业协会于2026年2月13日发布的127家保险机构资产配置展望 [6] - **大类资产配置**：股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，部分机构意愿适度或微幅增加股票投资，而银行存款和债券的配置比例预计与2025年保持持平 [6] - **债券市场判断**：多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度，久期策略以基本维持现有不变为主 [6] - 利率债方面，预计10年期国债收益率将处于1.8%-1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%-2.4%区间 [6] - 信用债方面，超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%-2.5%区间，信用利差整体将呈现震荡趋势 [6] - 更看好的债券品种包括高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [6] - **A股市场观点**：多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，多数机构计划小幅增配A股 [6] - 看好的指数包括科创50、沪深300、中证A500和创业板 [6] - 看好的行业包括电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工 [6] - 关注的投资主题包括芯片半导体、国防军工、AI、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化 [6] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [6] - **境外投资观点**：港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注 [6] - 半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [6] 行业与公司分析 - **上市险企投资端**：稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升 [6] - **上市险企基本面展望**：中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善 [6] - **投资建议**：建议关注保险板块 [6] - **个股关注列表**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值数据 - **中国平安 (601318.SH)**：最新收盘价65.05元，合理价值85.17元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.60倍，预测PEV为0.70倍 [7] - **新华保险 (601336.SH)**：最新收盘价76.98元，合理价值94.21元，2026年预测EPS为15.12元，对应预测PE为5.09倍，预测PEV为0.72倍 [7] - **中国太保 (601601.SH)**：最新收盘价42.12元，合理价值52.44元，2026年预测EPS为6.52元，对应预测PE为6.46倍，预测PEV为0.57倍 [7] - **中国人寿 (601628.SH)**：最新收盘价45.90元，合理价值55.47元，2026年预测EPS为6.25元，对应预测PE为7.34倍，预测PEV为0.76倍 [7] - **中国平安 (02318.HK)**：最新收盘价71.15港元，合理价值84.23港元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.50倍，预测PEV为0.69倍 [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：最新收盘价84.50港元，合理价值86.80港元，2026年预测EPS为0.63美元，对应预测PE为17.33倍，预测PEV为1.44倍 [7] - **中国财险 (02328.HK)**：最新收盘价16.59港元，合理价值23.24港元，2026年预测EPS为2.22元，对应预测PE为6.73倍，预测PB为1.02倍 [7]

核心观点 - 2025年保险资金运用规模快速增长且结构优化，权益类资产配置规模与占比创下新高 债券作为核心配置的地位稳固 预计2026年资金运用余额将继续保持两位数增长 权益资产占比有望进一步提升 股票投资增量或维持在万亿元级别 [1][6][9] 规模与增长 - 截至2025年末 保险公司资金运用余额达38.48万亿元 较年初增长15.7% 增速创2021年以来峰值 全年净增加5.22万亿元 [1][4] - 资金来源以人身险公司为主 其资金运用余额为34.66万亿元 占比90.08% 同比增长15.73% 财产险公司资金运用余额为2.42万亿元 占比6.27% 同比增长8.78% [4] - 增长驱动力来自负债端保费收入增长与资产端公允价值提升 2025年原保险保费收入6.12万亿元 同比增长7.4% 提供了稳定现金流 同时权益市场回暖（上证指数涨18.4% 沪深300指数涨17.66% 恒生指数涨27.77%）推升了资产市值 [4][5] 资产配置结构 - 债券配置保持压舱石地位 2025年末配置余额18.70万亿元 全年净增2.78万亿元 占比小幅回升至50.4% 但增配幅度较往年明显放缓 [1][7] - 权益类资产（股票+基金）配置为最大亮点 2025年末合计余额达5.7万亿元 较年初大幅增加1.6万亿元 占比提升2.6个百分点至15.4% [1][7] - 其中股票资产余额3.73万亿元 全年净增1.31万亿元 占比提升2.5个百分点至10.1% 实现连续6个季度环比改善 基金资产余额1.97万亿元 全年净增2899亿元 [7] - 非标资产配置呈现收缩格局 [6] 政策与驱动因素 - 2025年监管政策多措并举推动保险资金长期入市 核心导向是松绑权益配置、强化服务实体 [8] - 具体政策包括：将保险资金权益类资产配置比例上限由30%提升至35% 取消单一上市公司股票投资比例限制 允许险企自主优化配置 [8] - 拓宽投资渠道 允许参与科创板、北交所股票投资 支持投资优质私募股权基金、创业投资基金 鼓励参与上市公司并购重组、定向增发等 [8] - 低利率环境、资产荒、浮动收益型产品转型及新会计准则全面实施等因素 共同重塑了保险公司的投资行为 [8] 2026年展望 - 预计2026年保险公司资金运用余额将延续两位数以上的增长 [1][9] - 权益类资产占比预计将持续提升 股票投资规模增量有望维持在万亿元级别 [1][9] - 债券类资产仍将占据主力地位 但可能通过拉长久期提高资产负债匹配度 同时增加权益配置以应对利率下行 高股息、业绩稳定的蓝筹板块仍是配置重点 [9] - 在政策引导下 科技创新、新质生产力等领域以及基础设施REITs等板块将成为险资布局的重点 以平衡长期收益与政策合规 [9][10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][3] 报告核心观点 - 行业资负两端持续改善，保险股β属性明显、具备弹性，看好行业长期配置价值[5][26] - 负债端，人身险行业有望保持供需两旺，预定利率下调+分红险转型将推动2026年新单稳、NBVM升、负债成本压力持续缓解，助力NBV在高基数之下保持稳健增长[5][26] - 资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，预计2026年险资权益配置重在结构优化，固收类资产配置基本盘相对稳固、收益率相对稳健[5][26] - 建议关注中国人寿、新华保险[5][26] 根据相关目录分别总结 一、 保险资金运用余额保持较快增长，债券增配节奏趋缓 - 截至25Q4末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，同比增长15.7%[5][6] - 人身险和财产险公司保险资金运用余额37.1万亿元，同比增长15.3%[5][6] - 人身险公司保险资金运用余额34.7万亿元，同比增长15.7%[5][6] - 从大类资产配置结构看，截至25Q4末，银行存款占比8.2%（同比-0.9个百分点），债券占比50.4%（同比+0.9个百分点），股票占比10.1%（同比+2.5个百分点），证券投资基金占比5.3%（同比+0.1个百分点），长期股权投资占比7.6%（同比+0.0个百分点），其他投资占比18.4%（同比-2.7个百分点）[5][8] - 银行存款占比持续同比下滑，25Q1-Q4占比分别同比-1.3, -0.6, -1.1, -0.9个百分点，预计主要由于银行存款利率持续下滑、长期存款供给减少，占比或将延续下降趋势[5][16] - 债券占比50%以上、保持相对高位，但占比同比增速呈逐季下滑之势：25Q1-Q4占比分别同比+4.2, +3.7, +2.0, +0.9个百分点[5][16] - 其他投资占比不足20%且持续同比下滑，25Q1-Q4占比分别同比-3.7, -3.6, -3.2, -2.7个百分点，预计主要由于非标投资收益率下降、优质非标资产供给减少，占比仍将延续下降趋势[5][14] 二、 保险资金入市节奏加快，核心权益资产增配显著 - 截至25Q4末，人身险和财产险公司核心权益资产（股票+基金）配置规模达5.7万亿元，同比增长38.9%，在保险资金运用余额中占比15.4%，同比提升2.6个百分点，自22Q2以来排名第二高[5][15] - 其中，人身险公司核心权益资产配置规模5.3万亿元，同比增长41.3%，占比15.3%，同比提升2.8个百分点，自22Q2以来排名第二高[5][15] - 从股票配置看，人身险和财产险公司股票配置比例10.07%，同比提升2.52个百分点；人身险公司股票配置比例10.12%，同比提升2.55个百分点，自22Q2以来排名均位居第一[5][15] - 基金配置比例保持相对稳定，人身险和财产险公司同比+0.1个百分点，人身险公司同比+0.2个百分点[15] - 2025年全年万得全A指数涨幅27.6%、沪深300指数涨幅17.7%，预计股票配置规模增长既有资本市场向好带动原有持仓市值增长、也有主动加大配置力度的影响[15] - 截至25Q4末，人身险和财产险公司股票增配规模累计达13066亿元，人身险公司股票增配规模累计达12399亿元[5][20] - 分季度看，25Q3单季度增配规模最高：人身险和财产险公司增配5525亿元，人身险公司增配5394亿元；25Q3万得全A指数涨幅19.5%、沪深300指数涨幅17.9%[20] - 25Q4单季度增配规模最低：人身险和财产险公司增配1135亿元，人身险公司增配953亿元；25Q4万得全A指数涨幅1.0%、沪深300指数涨幅-0.2%[21]

行业投资评级与报告核心观点 - 报告对保险Ⅱ行业给予“买入”评级 [2] - 核心观点：预计2025年险资规模将实现双位数增长，权益配置同比大幅提升 [1] - 报告核心观点认为，上市险企权益弹性持续提升，中长期利费差趋势有望改善 [7] 行业表现与资金运用概况 - 截至2025年第四季度末，保险公司资金运用余额规模达到38.5万亿元，较年初增长15.7%，连续三年实现双位数增长 [7] - 人身险公司和财产险公司资金运用余额分别为34.7万亿元和2.4万亿元，分别较年初增长15.7%和8.8%，占整体余额的90.1%和6.3% [7] - 增长主要得益于负债端需求旺盛叠加权益市场上行驱动投资资产公允价值提升 [7] 资产配置结构变化 - **固收资产**：2025年第四季度末，人身险和财产险公司的债券配置占比分别为51.1%和40.6%，较年初分别提升0.9个百分点和1.5个百分点 [7] - **固收资产**：人身险和财产险公司的定期存款占比分别为7.6%和16.1%，分别较年初下降0.8个百分点和1.3个百分点，银行存款保持减配趋势 [7] - **权益资产**：2025年第四季度，保险资金的股票、基金及长期股权投资合计占比为23%，行业综合偿付能力充足率为181%，对应的权益比例上限为30%，显示配置仍有提升空间 [7] - **权益资产**：人身险和财产险公司的股票与基金合计占比分别为15.3%和17.1%，较年初分别大幅提升2.8个百分点和0.8个百分点 [7] - **权益资产**：2025年全年，险资的“股票和基金”合计增加1.6万亿元，其中股票增加1.3万亿元 [7] - **权益资产**：权益占比提升源于中长期资金入市政策引导下险企积极增配，以及权益市场上涨带来的公允价值大幅提升 [7] - **其他类资产**：人身险和财产险公司的其他类（非标）资产占比分别为18.2%和20.4%，分别较年初下降2.8个百分点和0.6个百分点 [7] 上市险企展望与投资建议 - 稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，带来权益投资弹性提升 [7] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善 [7] - 投资建议关注保险板块，具体个股建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [7] 重点公司估值摘要 - 报告列出了多家重点上市险企的估值与财务预测，例如中国平安（A股）2026年预测每股收益（EPS）为9.85元，对应市盈率（PE）为6.63倍 [8] - 新华保险（A股）2026年预测每股收益（EPS）为15.12元，对应市盈率（PE）为5.14倍 [8] - 中国太保（A股）2026年预测每股收益（EPS）为6.52元，对应市盈率（PE）为6.58倍 [8] - 中国人寿（A股）2026年预测每股收益（EPS）为6.25元，对应市盈率（PE）为7.58倍 [8] - 表格同时提供了港股主要保险公司的相应估值数据 [8]

报告行业投资评级 - 钢铁行业：增持（维持） [6] - 有色行业：增持（维持） [6] 报告核心观点 - 报告以中国神华分红率提升的历史案例为鉴，探讨钢铁、电解铝行业上市公司增加现金分红的可能性及潜力 [1] - 在市值管理考核、险资配置需求及行业资本开支回落三重利好下，部分财务状况良好的钢铝企业具备较强的分红提升潜力 [3][34] - 重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、久立特材，并建议关注中国铝业 [5][34] 以煤为鉴：中国神华分红攀升原因分析 - 中国神华2008-2016年平均现金分红比例为39%，2017年跃升至151%，2018-2024年平均值为74% [1][9] - 2017年分红率大幅提升的五大原因： 1) 资产负债率处于行业较低水平：2010-2017年平均为34%，低于行业平均的54% [1][10][15] 2) 资本开支规模降低：2010-2017年年均资本开支为377亿元，2018-2024年年均降至268亿元 [1][10][18] 3) 利润修复且财务资源充裕：2017年秦皇岛动力煤均价638元/吨，同比增34%，归母净利润450亿元，同比增98%，未分配利润1824亿元，货币资金811亿元，资产减值损失占营业利润比例从2015年的17.99%降至2018年的1.42% [10][16][20] 4) 大股东持股比例高且有收并购预期：2017年底第一大股东持股73%，集团重组后有资产注入承诺 [11] 5) 相关政策支持：2017年证监会将“长期无正当理由不分红”纳入监管关注要点 [11] 钢铁与电解铝行业现状分析 - **当前股息率情况**：截至2026年2月6日，假设2025年分红比例与2024年持平，预测2025年归母净利润为Wind一致预期，股息率高于3%的公司共有8家 [2] - **钢铁板块（7家）**：友发集团（6.90%）、鄂尔多斯（4.62%）、宝钢股份（4.18%）、南钢股份（4.15%）、中信特钢（3.69%）、新钢股份（3.59%）、久立特材（3.23%） [2][22] - **电解铝板块（1家）**：神火股份（3.03%） [2][22] - **历史分红比例**：提供了钢铁与电解铝上市公司2022-2024年的具体分红比例及市值、预测净利润数据 [23][24] 支撑分红提升的三重利好 - **利好一：市值管理纳入考核**：2024年1月24日，国资委明确将市值管理成效纳入央企负责人考核，要求加大现金分红力度以更好回报投资者 [3][24]。2024年11月证监会发布的监管指引也鼓励上市公司通过提高分红率等方式提升投资者获得感 [25]。一系列政策为上市公司提升分红提供了制度驱动力 [26] - **利好二：险资大规模入市推动红利资产重估**：“资产荒”背景及新金融工具准则下，高股息策略成为险资核心配置选择，通过提升OCI股票占比以缓解利润波动 [3][26]。预计到2027年末，险资OCI股票规模可能达到1.2-2.8万亿元 [26]。截至2025年第三季度，钢铁板块中华菱钢铁险资持股占比最高（9.56%），电解铝板块中神火股份最高（3.86%） [27][28] - **利好三：行业资本开支压力回落**： - **钢铁行业**：超低排放改造进入尾声，2020-2024年普钢板块资本开支均值远高于2010-2019年均值，截至2025年底84.1%的钢铁产能已完成改造 [30] - **电解铝行业**：产能接近天花板，2025年产量达4391万吨，2026年预计达4460万吨（同比增长1.6%），逐步接近4500万吨产能上限 [30] - 随着两大行业资本开支逐步回落，企业现金分红比例有望进一步提升 [3][29] 企业潜在分红能力分析 - **筛选标准**：同时满足（1）资产负债率小于60%、（2）2024年PE为正且小于25倍、（3）2022-2024年平均分红比例低于60%的企业，被认为具备较强分红潜力 [4][32]。截至2026年2月6日，钢铁和电解铝上市公司中仅有14家符合条件 [4][32] - **评分模型**：对符合条件的企业，按未分配利润/总市值（权重0.6）、货币资金/总市值（权重0.3）、资产负债率（权重-0.1）进行评分 [4][33] - **评分结果**： - **钢铁企业**潜在分红能力评分从高到低依次为：华菱钢铁（46.1%）、宝钢股份（35.5%）、甬金股份（28.3%）、金洲管道（28.2%）、常宝股份（28.2%）、久立特材（6.6%） [4][33][34] - **电解铝企业**潜在分红能力评分从高到低依次为：明泰铝业（28.9%）、新疆众和（25.8%）、南山铝业（24.9%）、神火股份（11.9%）、云铝股份（7.9%）、天山铝业（6.6%）、中国铝业（6.2%）、华峰铝业（6.2%） [4][33][34] 投资建议 - 展望2026年，在三重利好支撑下，部分未分配利润高、货币资金充足且资产负债率较低的企业具备较强分红潜力 [5][34] - **重点推荐**：华菱钢铁、宝钢股份、久立特材 [5][34] - **建议关注**：中国铝业 [5][34]

平安对招商银行H股的持续增持 - 平安人寿通过平安资管投资的招商银行H股，已于2025年12月31日触及20%的举牌线 [1] - 这是过去一年里，平安对招商银行H股发起的第四次公开举牌 [2] - 截至2025年末，平安人寿持有招商银行H股的账面余额已达439.56亿元 [3] 平安增持招商银行的背景与逻辑 - 在利率下行的长周期里，保险资金需要足够大、足够稳且足够“慷慨”的资产池 [3] - 招商银行业绩稳健，2025年上半年实现稳健盈利增长，拨备覆盖率高，资产质量出众 [4] - 招商银行2024年度派发每股2.00元红利，其H股股息率长期维持在较高水平 [4] - 对于平安人寿，招商银行H股是自带“红利税收优势”的高分红标的，是绝佳的长久期匹配资产 [4] 平安自身的经营与市场环境 - 中国平安2024年净利润大增近50%，2025年上半年营运利润实现3.7%的增长 [5] - 平安寿险新业务价值持续两位数增长，为其投资提供了资金 [5] - 资本市场目前正处于险资配置的窗口期，监管鼓励长期资金入市，银行股估值处于相对低位 [5] 行业趋势与策略意义 - 过去一年，险资“扫货”银行股已成常态，平安是其中出手最阔绰的险资之一 [2] - 平安加码招商银行的实质，是险资对未来确定性收益的一次重注 [6] - “低波动、高分红”成为市场共识，平安“重仓红利”的策略是观察大资管时代风向的重要样本 [6]

红利低波ETF泰康(560150)市场表现 - 截至2026年1月8日11:14，该ETF成交额为330.52万元 [1] - 其跟踪的中证红利低波动指数(H30269)当日下跌0.49% [1] - 成分股涨跌互现，渝农商行领涨2.35%，陕鼓动力领跌2.24% [1] - 截至1月7日，该ETF近2周份额增长400.00万份 [1] - 近21个交易日内有11日资金净流入，合计“吸金”1489.06万元 [1] 险资配置动向与行业偏好 - 2025年险资举牌次数显著高于往年，仅次于2015年水平（62次） [1] - 举牌行业集中于银行、公用事业、环保、非银金融 [1] - 举标的主要集中于H股，体现对红利资产的青睐 [1] - 险资等中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，有望为红利资产带来长期稳定的资金流入 [2] 红利资产投资逻辑 - 红利资产防御价值凸显 [2] - 中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为样本 [2] - 指数采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现 [2] 相关产品信息 - 红利低波ETF泰康(560150)，场外联接(A类：021415；C类：021418) [3]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：保险行业（特别是人身险）、煤炭行业（作为潜在投资标的被提及）[1] * 公司：未提及具体上市公司名称，主要讨论对象为保险行业整体及大型国有保险公司[2] 核心观点与论据 **保险行业保费增长与资金流入A股预测** * 2026年保险行业总保费预计增长10%至8万亿元[1] * 2026年人身险保费收入预计达4.8万亿元[2] * 预计30%的新增保费将投资于A股，带来3,000亿至7,000多亿元的增量资金[1][2] * 增量资金主要流入OCI账户，以满足保险公司对收益稳定性和利润表平稳性的需求[1][2] * 长期来看，中国养老储蓄需求巨大，人身险未来10年复合增长率有望达10%[1] * 预计到2035年人身险资金余额将达105万亿元，为A股市场提供显著的增量资金支持[1][3] **2026年资产配置环境与方向** * 2026年资产荒相较于2025年有所缓解，主要因债券收益率抬升（如10年期债券收益率1.8%，30年期债券收益率2.1-2.2%）降低了新单销售成本[4] * 但长期资产配置压力依然存在，因负债期限较长（源于过去大量销售增额终身寿险），资产与负债存在较大期限缺口[4] * 非标资产因收益率和规模不再符合需求，其吸引力下降[4] * 权益类资产仍是重要配置方向，增加权益类资产配置是确定性方向[1][4] * 长债也会继续配置，但增长速度不会像之前那样快[4] **保险资金配置节奏与关键时点** * 保险“开门红”已启动，资金陆续到账，一季度是险资配置重要时期[1][5] * 债券类资产配置迅速（资金到账后约一周），股票类资产配置或延迟[5] * 关键时间点：四五月份和十月份、十一月份，由于准备年报和半年报，可能出现兑现行为[1][5] * 八九月份险资增配权益类资产的意愿也相对较高[1][5] **险资对红利类资产及投资标的的偏好** * 险资对红利类资产表现出较高热情，关注能够提供稳定投资回报的板块[1][6] * 特别关注ROE稳定且估值具有吸引力的公司[1][7] * 选择投资标的更关注ROE与PB之间的性价比水平，而非单一的静态指标如分红率或ROE[2][9] * 若某板块能提供足够吸引人的性价比，且能持续改善或保持稳定，则更易受青睐[2][9] 其他重要内容 **险资对股息率要求的变化** * 当前险资对股息率要求有所下降，部分公司入池标准从5%降至4%-4.5%[2][8] * 主要原因：新增和存量负债成本下降（如新单负债成本从之前3.3%降至现在2%、甚至1.7%左右），对各类资产收益率要求随之降低[8] * 优质标的稀缺也是原因之一[2] **关于煤炭板块的特别说明** * 纪要未明确调研到险资是否有增配煤炭板块的意向[1][6] * 但对于整个红利类资产（如煤炭板块），只要能够提供稳定投资回报，就容易受到险资关注[6][7]

资金流向与市场动态 - 受年末季节效应及市场震荡影响，绝对收益资金积极布局红利，以中证红利ETF（515080）为例，数据显示昨日该ETF再获5978万元资金净申购，连续三日累计净申购额为1.25亿元 [1] - 从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注 [1][25] 政策与监管动向 - 近期金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司相关业务风险因子进行下调，调整本身对保险公司的偿付能力充足率形成一定释放空间，进一步鼓励险资长期配置优质权益资产 [1] - 今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股 [1][25] - 近期出台的政策集中在资本市场与消费政策两个领域，往后看建议重点关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况 [1][25] 机构观点与配置趋势 - 长江证券认为，在中长期资金入市的政策框架下，监管不断推动保险资金、社保及养老资金、银行理财资金、公募基金等核心机构投资者持续增配权益资产 [1] - 华泰证券表示，该通知对于红利股票的强调，正契合保险公司近年的红利股投资趋势，该机构估计目前全行业仍然欠配红利股0.8-1.6万亿人民币左右，或在未来两三年内完成配置 [2][25] - 华泰证券认为，险资红利策略可能已经告别“买买买”的1.0阶段，进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段，所选红利股或逐渐延伸到银行之外的其他行业 [2][25] - 风格上更推荐大盘风格 [1][25] 指数表现与收益数据 - 近1年数据显示，中证红利价格指数收益为1.35%，中证红利全收益指数收益为6.55% [5] - 中证红利全收益指数近十年走势显示，截至2025年12月5日，其十年累计收益为101.36% [5][6] - 截至12月5日，中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为1.54% [8][9] 估值与股息率分析 - 中证红利指数最新股息率为4.85%，同期十年期国债到期收益率为1.85%，高股息配置价值相对较为凸显 [11] - 中证红利指数最新PE值为8.48倍，其近5年分位数为98.43%，近10年分位数为78.82%，指数发布以来分位数为55.69% [14] 指数成分调整 - 近期，中证指数公司披露中证红利年度检讨结果，剔除浦发银行、宝钢股份、华菱钢铁等20股，预纳入中国海油、招商银行、藏格矿业、浙商银行等20股 [18] - 股息率方面，20只预纳入成份股平均股息率(TTM)为4.15%，拟剔除的20只成份券平均股息率(TTM)为3.89%，新进成份券股息率总体更高 [19] - 行业分布上，预纳入股包括4只有色金属股、3只银行股等，预计总共覆盖23个申万一级行业，拟剔除股包括4只钢铁股等，合计覆盖21个行业，总体行业覆盖面更广，且呈现较为显著的汰弱纳强趋势 [20] 基金产品分红信息 - 中证红利ETF(515080)于今年9月12日发布2025年第三次分红公告，每十份分红0.15元，分红比例0.95% [21] - 这是该ETF上市以来第14次分红，每十份累计分红金额3.65元 [22] - 过去五年，中证红利ETF年度分红比例分别为4.53%、4.14%、4.19%等 [22]