从地方两会细节理解全国两会政策底色 - 政策基调可用“积极务实”四字定性，扩内需仍是地方首要任务，但促消费从侧重实物消费转向实物与服务消费并重，例如北京发展家政养老托育、浙江强调文旅康养体育、重庆打造“不夜重庆”品牌[4] - 各地投资增速目标分化趋势更突出，西部地区投资目标更具进取性，东部地区则更重视优化投资结构和提高投资效率[5] - 新质生产力是地方两会热议焦点，各地在因地制宜原则下，依托自身禀赋开展差异化布局[5] - 绿色发展指标方面，多个地方开始制定量化目标，如北京明确PM2.5年均浓度控制在29微克/立方米左右，山东、重庆也针对空气质量等提出量化指标，研发投资强度等创新指标也被纳入量化考核体系[5] 关于多地两会经济增长目标下调的探讨 - 2026年地方两会中，多半地区下调了经济增长目标，设定区间目标的省市也较过往增多，引发了市场对全国两会会否调整增长目标的讨论[6] - 全国层面设定区间目标的时段并不多，2016年首次设定，背景是“十三五”开局之年，外部环境复杂严峻，全球经济低迷、大宗商品价格跌至绝对低位、金融市场波动加剧，设定区间目标可为推进供给侧结构性改革提供政策弹性[6] - 2019年再次设定区间目标，背景是贸易摩擦加剧导致外需不确定性显著上升，国内传统扩张政策有效性下降，同时为推进高质量发展提供政策空间[6] - 当前时点与之前有相似之处：外部政治经济环境不确定性提升，2026年以美、日、德为代表的部分经济体大幅增加国防开支；国内经济转型进入关键阶段，存在“内卷式”招商、重复投资等问题；二十届三中全会规划的300多项改革任务要求2029年前完成，2026年作为“十五五”开局之年改革节奏有望加快[7] - 分析经济形势时，除观察经济目标设定外，还需关注经济当时所处的周期阶段，“周期”力量可能是分析2026年经济形势时普遍忽视的核心影响变量之一[7] 经济周期复苏特征与政策思考 - 从企业视角看，2018年后需求环境不稳定导致“内卷式”竞争加剧，企业利润率在2021年前后开始趋势性下降，2022年规模以上企业利润率已降至历史低位，宏观层面表现为经济循环“阻滞”[8] - 宏观政策在2024年9月底后全面优化，经济压力与市场预期最紧张阶段止步于2024年，部分硬指标的底部滞后显现于2025年三季度，如名义GDP增速3.7%，创可比统计数据以来最低值[8] - 微观层面有诸多印证：酸奶价格自2025年三季度起逐步改善；上海五星级酒店价格同比增速于2025年三季度转正，四季度同比增速最高达到10%左右[8] - 2025年三季度后，K型复苏已在部分经济领域显现，特征鲜明、结构性分化显著：一端以酸奶等大众消费品、出行相关服务消费为代表；另一端则以春节前后高端白酒的超预期表现为典型[9] - 这种“非典型复苏”是经济从“内卷式”竞争向正常状态回归带来的修复，具备三个特点：修复以价格回升为主、销量层面弹性有限（服务消费例外）；行业间、企业间结构性分化显著，消费领域是K型分化典型代表；修复斜率较传统周期更平缓且易出现反复[10] - 以地产市场调整为由看空消费存在逻辑漏洞，从多国经验看，地产调整对收入增速的影响可持续十年，但往往在收入调整后的第五年左右消费增速率先改善，因挤出效应弱化会带动25—40岁群体消费倾向提升[11] 市场与政策视角下的投资机会 - 从市场视角看，建议重视内需的预期差，尤其是消费领域，2026年内需预期差可能大于外需，因经济实际低点已过，但市场预期仍过度悲观，这一预期差将带动资金投资行为转变，孕育投资机会[12] - 当前经济的核心矛盾仍是经济循环不畅，导致宏微观经济表现温差持续，企业和居民信心修复缓慢，需从微观主体核心诉求出发精准施策[12] - 传统研究方法与分析视角有效性持续减弱，建议更多从微观主体视角思考宏观经济问题，从其财务报表状况理解宏观政策传导效率的变化[12] - 现实经济运行中，现金流量表的健康程度直接影响信心，资产负债表的健康程度决定能否可持续健康发展，改善地方政府、企业、居民的财务报表状况是从微观视角制定治本之策的重要切入点[13]

理解2026年经济与政策的核心导向 - 理解2026年经济需把握“夯实基础、全面发力、战略主动”三重导向 [2] - “夯实基础”指对“十四五”以来构建的产业体系、市场基础和制度框架的巩固与深化 [3] - “全面发力”意味着在发展与改革相关领域 政策推进与落实的速度将会加快 [3] - “战略主动”导向体现在统筹国内经济工作与国际经贸斗争的主动性显著提高 以及开放相关领域的主动性明显提升 [3] 2026年内需与经济增长的展望 - 内需将从“信心筑底”逐步迈向“非典型复苏” 该过程具有三个特征：物价水平逐步从螺旋式下行回归正常区间；宏观指标呈现显著的结构性分化；复苏本身将是一个伴随结构转型的渐进过程 [3] - 2026年经济增长的具体支撑在于消费端服务类需求的持续释放 以及投资端“新”新基建与绿色转型的加码推进 [4] - 当一国人均GDP突破1万美元后 商品消费的弹性会变小 而服务消费的空间将打开 [4] 投资端的三个关键方向 - 首先是与未来新兴产业相关的持续投入 有望带来新的增长点 例如人工智能、商业航天、高端装备、生物制造等战略性新兴领域 [5] - 其次是“新”新基建 更侧重于提升经济系统效率 例如推进数字化以降低社会物流成本 加强大都市圈内的交通枢纽建设 实现水、陆、空多式联运的衔接 [5] - 最后是绿色转型相关投入 是长期主线 包括碳计算、碳追踪等基础能力建设 生产企业降碳改造 以及为适应新能源体系而进行的电网升级等 [5] 服务消费与服务业的发展机遇 - 服务消费的释放离不开相应物理场景的支撑 在人均运动场地、文化设施等方面仍有较大提升空间 相关投资需政府积极引导 [6] - 2025年以来 政府在科教文卫等公共服务领域的预算支出稳步增长 正为服务消费创造基础条件 [6] - 服务业开放不仅能刺激消费 更能带动投资、促进就业、激发创新 将催生大量新业态 [6] - 具体的产业机会可沿着“人的基本需求”思考 例如人口结构变化带来的“一老一小”服务需求 老龄化催生医疗、保健、适老化改造等需求 年轻一代推动文娱、体育、终身学习等市场扩张 [6]

文章核心观点 - 理解2026年（“十五五”开局之年）中国经济需把握“夯实基础、全面发力、战略主动”三重导向，内需将经历“非典型复苏” [2][3] - 2026年经济增长的关键支撑在于消费端的服务消费和投资端的“新”新基建与绿色转型 [2][4] - 服务业开放不仅是消费引擎，更是庞大的“投资蓝海”和创新舞台，将带动投资、促进就业、激发新业态 [6] 一、宏观政策与内需展望 (“夯实基础”与“全面发力”并重) - “夯实基础”指对“十四五”以来构建的产业体系、市场基础和制度框架进行巩固与深化 [3] - “全面发力”意味着在发展与改革相关领域，政策推进与落实的速度将会加快 [3] - “战略主动”导向体现在统筹国内经济工作与国际经贸斗争的主动性显著提高，以及开放相关领域的主动性明显提升 [3] - 2026年内需将从“信心筑底”逐步迈向“非典型复苏”，其特征为：物价水平逐步从螺旋式下行回归正常区间；宏观指标呈现显著结构性分化；复苏是伴随结构转型的渐进过程 [3] 二、消费端增长动力 (服务消费与新兴投资共同发力) - 当一国人均GDP突破1万美元后，商品消费弹性变小，服务消费空间打开，这是经济发展自然规律 [4] - 从2024年底到2025年，服务业开放支持政策不断推进，被抑制的服务类需求有望得到有效释放 [4] - 服务消费的释放离不开相应物理场景支撑，中国在人均运动场地、文化设施等方面仍有较大提升空间，相关投资需政府积极引导 [6] - 2025年以来，政府在科教文卫等公共服务领域的预算支出稳步增长，正为服务消费创造基础条件 [6] - 具体产业机会可沿“人的基本需求”寻找，例如人口结构变化带来的“一老一小”服务需求是永恒赛道，老龄化催生医疗、保健、适老化改造、精神陪伴等需求，年轻一代推动文娱、体育、终身学习等市场扩张 [6] 三、投资端关键方向 (在投资端，赵伟提出了三个关键方向) - 方向一：与未来新兴产业相关的持续投入，有望带来新增长点，例如人工智能、商业航天、高端装备、生物制造等战略性新兴领域，中国已在部分环节建立起全球比较优势 [5] - 方向二：“新”新基建更侧重于提升经济系统效率，例如推进数字化以降低社会物流成本，加强大都市圈内交通枢纽建设，实现水、陆、空多式联运衔接，这类投资能直接作用于全国统一大市场的构建与全社会成本的下行 [5] - 方向三：绿色转型相关投入是“双碳”目标下的长期主线，包括碳计算、碳追踪等基础能力建设，生产企业通过技改升级实现的降碳改造，以及为适应新能源体系而进行的电网升级等 [5] 四、服务业开放的机遇 (服务业开放带来新机遇) - 服务业开放不仅能刺激消费，更能带动投资、促进就业、激发创新 [6] - 年轻人有很多好点子，政府需要创造一个更包容的环境，让他们的创造力在服务领域涌现，这将催生大量新业态 [6] - 服务消费与商品消费有本质不同，需要生产者和消费者面对面、即时完成，这对供给模式、场景支撑、时间分配都提出了新要求 [6]

文章核心观点 - 理解2026年（“十五五”开局之年）中国经济需把握“夯实基础、全面发力、战略主动”三重导向，内需将经历从“信心筑底”到“非典型复苏”的渐进过程 [2][3] - 2026年经济增长的关键支撑在于消费端的服务消费释放，以及投资端的“新”新基建、绿色转型和未来新兴产业投入 [2][4][5] - 服务业开放不仅是消费增长引擎，更是一个庞大的“投资蓝海”和创新舞台，能带动投资、促进就业并催生新业态 [6] 一、“夯实基础”与“全面发力”并重 - “夯实基础”指对“十四五”以来构建的产业体系、市场基础和制度框架进行巩固与深化 [3] - “全面发力”意味着在发展与改革相关领域，政策推进与落实的速度将会加快 [3] - “战略主动”导向体现在统筹国内经济工作与国际经贸斗争的主动性显著提高，以及开放相关领域的主动性明显提升 [3] - 2026年内需复苏具有三个特征：物价水平逐步从螺旋式下行回归正常区间；宏观指标呈现显著的结构性分化；复苏是伴随结构转型的渐进过程 [3] 二、服务消费与新兴投资共同发力 - 消费端应重点关注服务消费，当一国人均GDP突破1万美元后，服务消费空间将打开 [4] - 从2024年底到2025年，服务业开放支持政策不断推进，被抑制的服务类需求有望得到有效释放 [4] - 投资端第一个关键方向是与未来新兴产业相关的持续投入，如人工智能、商业航天、高端装备、生物制造等战略性新兴领域，中国已在部分环节建立起全球比较优势 [5] - 投资端第二个关键方向是“新”新基建，侧重于提升经济系统效率，例如推进数字化以降低社会物流成本，加强大都市圈内交通枢纽建设以实现多式联运衔接，这类投资能直接作用于全国统一大市场的构建与全社会成本的下行 [5] - 投资端第三个关键方向是绿色转型相关投入，这是“双碳”目标下的长期主线，包括碳计算、碳追踪等基础能力建设，生产企业的降碳技改升级，以及为适应新能源体系而进行的电网升级等 [5] 三、服务业开放带来新机遇 - 服务消费需要生产者和消费者面对面、即时完成，这对供给模式、场景支撑和时间分配提出了新要求，其释放离不开相应物理场景的支撑 [6] - 我国在人均运动场地、文化设施等方面仍有较大提升空间，相关投资需政府积极引导，2025年以来政府在科教文卫等公共服务领域的预算支出稳步增长，正为服务消费创造基础条件 [6] - 服务业开放能刺激消费、带动投资、促进就业、激发创新，政府需要创造更包容的环境让年轻人的创造力在服务领域涌现，从而催生大量新业态 [6] - 具体的产业机会可沿着“人的基本需求”寻找，例如人口结构变化带来的“一老一小”服务需求是永恒赛道，老龄化催生对医疗、保健、适老化改造及精神陪伴的庞大需求，年轻一代对品质生活的追求则推动文娱、体育、终身学习等市场扩张 [6]

2026年宏观经济形势展望 - “十五五”规划开局之年，政策将呈现“全面发力”与“战略主动”特征，在发展和改革等领域政策推进节奏可能加快[3] - “战略主动”体现在统筹国内经济与国际经贸斗争的主动性提高，以及开放相关领域主动性提升，例如以自贸区、自贸港为载体对标CPTPP的改革措施加速落地[3][4] - 中央经济工作会议中“改革”和“开放”关键词出现频率显著提升，映射政策导向[4] - 财政政策将保持积极姿态，保证必要的财政支出总量和债务总规模[5] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，强调灵活高效运用降准、降息等工具，可能更多采用创新性工具以提高政策效率[5] 2025年经济变化与2026年展望 - 2025年出现疫后疤痕效应弱化，人流出行数据明显好转，部分商品价格如酸奶价格自2024年底见底后连续回升，部分经济领域开始自然筑底[6] - 关税冲突对经济的实际拖累弱于预期，2025年中国对美出口占总出口比重下降约3–4个百分点，但对欧洲、拉美、非洲等非美经济体出口提升，高附加值商品出口占比持续上升[7] - 自2024年9月底政策优化后，形成新政策框架：生产端注重高附加值，需求端注重以人为本，总量政策打开空间，结构性政策更具针对性，政策灵活性提高且时滞减弱[7] - 展望2026年，内需将步入“非典型复苏”，特点是量的弹性有限，价格从螺旋式下行回归正常，推动名义GDP从2025年约4%的水平向5%左右回归[8] - “非典型复苏”伴随显著的结构性分化，行业间及行业内部差异明显，且复苏过程可能被拉长，处于经济转型中后段的攻坚期[9] 资本市场驱动逻辑与资金再平衡 - 衡量市场情绪的十年期国债收益率与A股股息率之差，其约三年一轮的周期律自2022年后被打破，2024年市场悲观情绪演绎至极端，十年期国债收益率一度比A股整体股息率低一个多点[10] - 2025年初，海外投资者对中国资产的配置极低，存在巨大的认知差，“资金再平衡”成为决定投资胜负手的关键[11] - 2024年9月底的政策转向提升了市场对资本市场的重视程度，触发了宏观叙事的根本变化[12] - DeepSeek的面世促使投资思维从宏观视角转向微观主导，市场开始寻找各领域的“DeepSeek时刻”[12] - 特朗普政府的新一轮关税战使非美经济体认识到美国是规则破坏者而中国是维护者，促使非美资金流出美国并在全球寻找机会，推动了非美资产行情[13] - “反内卷”政策（如2025年7月1日中央财经委员会会议讨论）通过结构性手段着力恢复企业盈利能力与名义GDP增长，启动了国内“资金再平衡”进程[14] - 过去几个月“固收+”产品规模已快速扩张一倍以上，体现了国内资金再平衡的启动[14] - 结合国际与国内的“资金再平衡”，当前A股整体股息率与十年期国债收益率基本持平，股价上涨即可同时获得股息和资本利得[14] 债券市场、汇率与资产表现展望 - 2026年名义GDP修复将带动债券市场利率中枢继续抬升，并对传统领域的盈利和估值形成支撑[15] - 低利率环境下债券市场存在“高波动陷阱”，当十年期国债收益率降至2%以下时，代表性经济体普遍出现1–2个月内快速上行50个基点以上的剧烈调整[15] - 低利率环境下相同幅度的收益率变动对债券价格影响更大，加剧短期波动风险[15] - 宏观经济压力最大的时点已过去，2025年三季度名义GDP增速3.7%很可能是未来一段时期的绝对低位[16] - 预判从2026年起，未来几年人民币每年或可保持2–3%的升值幅度，十年左右累计升值幅度可能达到30%左右[16] - 人民币升值趋势共识逐步形成，叠加2%以上的利率回报，对全球资金具备吸引力，股票市场也将受益[16]

经济形势展望：开局之年全面发力与非典型复苏 - “十五五”规划开局之年定位为“全面发力”与“战略主动”的关键时期，政策在发展和改革领域推进节奏预计加快[3] - “战略主动”体现在统筹国内经济与国际经贸斗争的主动性提高，以及以自贸区、自贸港为载体对标CPTPP的服务贸易开放加速，例如海南岛封关运作[3][4] - 中央经济工作会议显示“改革”与“开放”词频显著提升，财政政策将保持必要支出总量与债务总规模，货币政策强调促进经济增长与物价合理回升，并灵活运用降准降息等工具[5][6] 2025年出现的三大转变 - 疫后疤痕效应弱化，人流出行数据自2025年起明显好转，核心商品CPI与PPI走势背离，部分行业如酸奶价格在2024年底见底后于2025年三季度连续回升，显示经济部分领域自然筑底[7] - 关税冲突对经济拖累明显弱化，实际影响远低于年初预估的1%增速拖累，因产业迭代升级使出口竞争优势增强，2025年中国对美出口占比下降约3–4个百分点，对欧洲、拉美、非洲等非美经济体出口提升，高附加值商品占比持续上升[8] - 自2024年9月底政策全面优化后，形成系统新政策框架：生产端注重高附加值，需求端注重以人为本，总量政策打开空间，结构性政策更具针对性，政策灵活性提高且时滞减弱[8] 2026年内需展望：非典型复苏特征 - 复苏呈现“非典型”特征，量的弹性有限，主要靠价格从螺旋式下行回归正常，推动名义GDP从2025年约4%水平向2026年5%左右回归[9] - 宏观指标将呈现显著结构性分化，行业间及行业内部均分化突出，分析需关注结构性特征[9] - 复苏过程可能被拉长，是漫长的转型收尾过程，参考国际经验经济转型需15–20年，中国自2011年进入转型，当前处于中后段攻坚期[9] 资本市场驱动逻辑与情绪周期变化 - 十年期国债收益率与A股股息率之差指标刻画市场情绪周期，历史多数时间运行在0.5%–3%区间，约三年一轮，但该周期律自2022年后被打破[10] - 2024年市场悲观情绪演绎至极端，十年期国债收益率一度比A股整体股息率低一个多点，显示情绪过度悲观[10] - 2025年初境外路演显示，海外投资者对中国资产配置近乎归零，认知存在巨大差距，随后提出“资金再平衡”将成为投资胜负手关键[11] 影响资本市场思维的关键事件 - 2024年9月底政策转向触发宏观叙事根本变化，政策层对资本市场和资产价格重视程度显著提升[12] - 2025年初DeepSeek面世使投资思维从宏观视角拉回微观主导，市场开始寻找各领域的“DeepSeek时刻”，对投研体系产生直接系统影响[12] - 特朗普政府新一轮关税战使非美经济体视美国为规则破坏者、中国为维护者，导致非美资金流出美国并重新关注中国市场，同时国内“反内卷”政策自2025年7月被广泛关注，通过结构性手段着力恢复企业盈利能力与名义GDP增长，启动国内“资金再平衡”[13] 2026年市场展望与资产表现 - 名义GDP修复将带动“资金再平衡”过程延续，当前A股整体股息率与十年期国债收益率基本持平，股价上涨可使投资者同时获得股息收益和资本利得[14] - 名义GDP修复过程中，债券市场利率中枢抬升将继续，并对传统领域盈利和估值形成支撑[14] - 低利率环境下债券市场存在“高波动陷阱”，当十年期国债收益率降至2%以下时，代表性经济体普遍出现1–2个月内快速上行50个基点以上的激烈调整，因低收益率下相同基点变动对债券价格影响更大[14] 汇率展望与资金流向 - 宏观经济压力最大时点为2022年，市场情绪最悲观为2024年，2025年三季度名义GDP增速3.7%很可能是未来一段时期绝对低位，人民币已于2025年进入升值通道[15] - 预判从2026年起，未来几年人民币每年或保持2–3%升值幅度，十年左右累计升值幅度可能达30%左右，市场对升值趋势的认知将逐步形成共识[15] - 2–3%的汇率升值预期叠加2%以上的利率回报，在全球范围内具备吸引力，境外资金投资行为可能在2026年发生显著变化，股票市场也将受益[15]

2025年经济运行转折性变化 - 疫后“疤痕效应”影响明显弱化 出行人流数据等“量”的维度表现明显好于过去几年同期 核心CPI增速已开始修复 而核心PPI仍处底部 酸奶价格于2024年底见底 2025年三季度已开始回升 部分领域已“自然筑底” [5][6] - 关税冲突对中国经济影响明显弱化 在关税提升背景下 中国出口依然表现出十足韧性 且出口商品结构进一步优化 附加值高的品种占比持续抬升 其背后是中国企业和商品的国际竞争优势不断提高 [6] - 房地产调整对经济的边际拖累减弱 地产新开工领先投资增速约3年 预示2026年地产投资增速可能略高于2025年约-15%左右的增速 拖累程度可能回落 新房“得房率”提升至80%以上甚至更高 促使二手房市场“绝对刚需化” 房价下跌对经济影响的逻辑路径发生变化 对现金流量表的冲击明显弱化 [7] - 短周期框架与长期改革转型方向高度融合 政策体系庞大严密 核心是生产端注重高附加值 需求端注重以人为本 政策调节灵活性远胜过去几年 绝不允许经济出现失速或系统性风险 [8][9] 2026年经济展望与近期指标走弱归因 - 2026年中国经济有望进入“非典型复苏”状态 其内涵是“量”的弹性不大 主要体现为“价”的修复 价格回升将带动名义GDP和企业盈利改善 同时不同行业将呈现结构性特征 [9] - 近期投资分项增速下滑部分源于化债提速产生的“挤出效应” 2025年6月以来 实际发行的特殊再融资专项债规模上升至约1.3万亿元量级 超发部分占用了再融资额度 跟踪显示超发规模较大的地区往往伴随固定资产投资增速明显下滑 随着10月底新增5000亿元债务限额用于支持地方经济活动 资金缺口预计将得到补充 [10] - “清欠”政策也影响了资金流向 对投资资金产生类似“挤出效应” 但这对修复经济内生动能极为有利 资金用于化债和清欠是在夯实微观基础 尽管投资增速下滑 但全社会报表修复速度在加快 [11] - 部分地区反映存在项目储备不足的问题 影响了当期投资表现 考虑到2026年是“十五五”规划开局之年 预计项目储备充裕度将好于2025年 [12] 宏微观温差现象与政策建议 - “宏微观温差”现象自2022年起表现愈发显著 其本质在于经济循环受阻 根源可追溯至2018年前后 企业为保住现金流量表稳定性而产生“内卷式”倾向 加大生产端投入但利润率受损 2020年后企业为同时守住现金流量表与利润表 极致压低所有环节成本 但企业利润率自2021年起趋势性下降 至2022年前后已降至历史绝对低位并继续下探 [13][14] - 经济循环的关键源头是企业利润 收尾在居民收入 一旦毛利率跌破临界点继续恶化 经济循环受阻问题就容易螺旋式加强 因此 恢复企业盈利能力、提高居民收入水平是未来至关重要的政策方向 [15] - 建议政策讨论跳出凯恩斯主义框架 更多从微观主体核心诉求切入 通过解决微观痛点修复经济循环 以促消费为例 应着力改善四个核心要素：提高居民收入（有钱）、增加闲暇时间（有闲）、营造良好消费场景与环境（有场景）、提供优质供给端产品（有产品） 若再加一个则是“有信心”或“有稳定预期” 在此基础上的政策效果更持续 [16]

文章核心观点 - 市场对“存款搬家”现象存在三点误解，可能低估了其规模、速度和投资属性，全口径超额储蓄规模接近10万亿元，且资金“再平衡”过程可能延续[2][3][4] - 非典型复苏将至，“资金再平衡”将重塑A股价值[8] - 美国经济存在“K型”特征，其未来路径是关注焦点[11] 根据相关目录分别进行总结 首经观点 - 首席经济学家赵伟认为非典型复苏将至，“资金再平衡”将重塑A股价值[8] 热点思考 - 探讨美国“K型经济”的成因与出路，关注2026年美国经济能否走出“K型”特征[11] - 指出市场对“存款搬家”现象存在三点误解[13] 高频跟踪 - M1增速回落源于财政节奏“错位”[17][19] - 美联储FOMC会议偏鸽，多数发达国家国债利率上行，贵金属价格大涨[20] - 工业生产延续弱势，建筑业开工相对稳定，人流出行维持高位，上周全国247家钢厂盈利率延续回落[22] - 分析美国11月就业数据，失业率上行至4.6%，新增非农就业人数为6.4万人[23] - 后续财政收支重点或在保持赤字、规范税收、补充地方财力、化解隐债等方面[23] - 再次对市场关于“存款搬家”的误解进行数据点评[26] 电话会议 - “周见系列”第61期电话会议主题为《流动性“顺风”》[32][33] - “速见系列”第18期电话会议主题为《每周热点》[34][35]

文章核心观点 - 申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，2026年中国经济将进入“非典型复苏”阶段，特征是“量稳价升”，企业盈利和微观信心将随价格温和修复而回暖，但结构性分化将持续 [4] - 对于A股市场，其核心观点是应关注“资金再平衡”而非简单的“价值重估”，因市场此前对基本面定价过度悲观，当前资金正从固收类资产向含权类资产转移，这将重塑市场机会 [5][6] - 对“第四次科技革命”及AI发展持乐观态度，认为技术革命不可逆，中国庞大的市场和产业链优势能支撑创新试错，外部波动难以动摇本土创新进程 [4][6] - 2026年A股市场机会将层出不穷，投资者应把握经济“非典型复苏”与新一轮科技革命下的投资机会 [7] 2026年经济走势特征 - 2026年将进入“非典型复苏”阶段，体现为“量稳价升”，即价格从螺旋下行转向温和修复，从而带动企业盈利回暖与微观信心改善 [4] - 经济修复将呈现非均衡特征，不同经济部门受政策支持力度差异显著，结构性分化将持续 [4] A股市场与“资金再平衡” - 提出应关注“资金再平衡”而非“价值重估”，指出2022年后市场对基本面定价过度悲观，全A股息率一度超过国债收益率100个基点（BP） [5] - 四大事件扭转了市场预期：2024年9月底后的政策环境变化触发宏观叙事变化；DeepSeek出现使投资思维从宏观主导转向微观主导；美国推进“对等关税”引发非美资金对美国政策稳定性的担忧；2025年7月1日全市场对“反内卷”的讨论带动固收资金向含权资产转移 [6] - 在上述背景下，“固收+”产品规模在几个月内扩大了一倍多 [6] 对科技革命与AI的展望 - 认为“第四次科技革命”不可逆，不会因市场短期波动而结束 [6] - 强调中国具有庞大的消费市场基础，创意创新可以经过多轮试错，最终形成非常庞大的产业链和供应链，这是其他经济体不具备的条件 [4][6] 2026年潜在风险提示 - 指出国际关系与地缘政治可能出现新变化，并有可能导致全球通胀超预期，这一因素可能成为2026年的超预期风险点 [6]

文章核心观点 - 申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，技术革命不可逆，中国庞大的市场支撑多轮试错，形成完整产业链与供应链，外部波动难以动摇本土创新进程 [4][6] - 2026年经济将进入“非典型复苏”阶段，体现为“量稳价升”，价格从螺旋下行转向温和修复，带动企业盈利回暖与微观信心改善，但结构性分化将持续 [6] - 对于A股市场，与其谈“价值重估”，不如关注“资金再平衡”，市场对基本面定价曾过度悲观，全A股息率一度超过国债收益率100个基点 [7] - 四大事件扭转了市场预期，包括2024年9月底后的政策环境变化、DeepSeek出现、美国推进“对等关税”以及7月1日全市场对“反内卷”问题的深入讨论 [8] - 2026年，随着“资金再平衡”进程深入，A股市场机会将层出不穷，投资者应把握经济非典型复苏与新一轮科技革命下的投资机会 [9] 2026年经济走势特征 - 2026年将进入“非典型复苏”阶段，体现为“量稳价升”——价格从螺旋下行转向温和修复，带动企业盈利回暖与微观信心改善 [6] - 结构性分化将持续，不同经济部门受政策支持力度差异显著，修复或呈现非均衡特征 [6] A股市场与价值重估 - 与其谈“价值重估”，不如关注“资金再平衡” [7] - 2022年后市场对基本面定价过度悲观，全A股息率一度超过国债收益率100个基点，显示市场定价已严重过度悲观化 [7] - 四大事件扭转了市场预期：2024年9月底后政策环境变化触发宏观“叙事”变化；DeepSeek出现将投资思维从宏观主导转向微观主导；美国推进“对等关税”导致非美资金对美国政策稳定性产生系统性担忧；7月1日全市场对“反内卷”问题的深入讨论带动固收类资金向含权类资产转移 [8] - 固收+产品规模在几个月内扩大了一倍多，是在上述背景下发生的 [8] 技术革命与AI前景 - 技术革命不可逆，“第四次科技革命”不会因市场短期波动而结束 [8] - 中国具有非常庞大的消费市场基础，很多创意创新可以经过多轮试错，最后形成非常庞大的产业链和供应链，而其他经济体都不具备这个条件 [8] 潜在风险因素 - 国际关系与地缘政治的新变化，有可能会导致全球通胀超预期，而这个因素有可能会成为2026年超预期的风险点 [8]