数据中心基础设施行业核心观点 - 文章核心观点：数据中心基础设施，特别是光纤光模块、液冷系统及电力设备，因人工智能数据中心需求激增而呈现高景气度，相关供应链厂商面临持续的产品缺货、订单饱满和价格坚挺局面 [1] 数据中心光纤与高速光模块 - 数据中心光纤与高速光模块持续缺货 [1] - 当前光纤订单已排至2024年下半年 [1] - 国内具备高标准裸光纤生产能力的稀缺厂商有望持续受益 [1] 数据中心液冷系统 - 新建人工智能数据中心机房已普遍预留液冷条件 [1] - 冷板式液冷逐渐成为主流技术方案 [1] - 国内三家龙头企业的数据中心订单在不断扩大 [1] 人工智能数据中心电力设备 - 单机柜功率已提升至16千瓦至20千瓦 [1] - 供配电系统、不间断电源、后备电源持续紧张 [1] - 相关人工智能数据中心电力设备供货商仍在受益于产品价格的持续坚挺 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8] 报告核心观点 - 联德股份是一家深耕高端精密铸件、具备“铸加一体化”能力的平台型供应商，其核心优势在于高壁垒的工艺技术、与全球头部客户的深度绑定以及前瞻性的全球化产能布局 [7] - 公司下游应用多点开花，受益于压缩机（AIDC液冷需求）、工程机械（行业复苏）及发电设备（AI数据中心缺电）等多个高景气行业的驱动，未来收入和利润有望保持快速增长 [5][7][8] - 公司凭借稳固的竞争护城河和持续扩张的产能，预计2026-2028年归母净利润将实现33.8%、30.6%、34.1%的高速增长，对应PE估值分别为46、35、26倍，低于可比公司平均 [7][8] 公司概况与发展历程 - 公司成立于2001年，从单一铸造厂商发展为集设计、精密铸造、机加工、总装于一体的全球化零部件解决方案提供商 [15] - 发展历经四个阶段：技术积累期（2001-2008）、大客户突破与全球化绑定期（2009-2017）、资本运作与全国布局期（2018-2021）、全球布局与多元化扩张期（2022年至今） [15][16] - 创始人孙袁博士拥有深厚技术背景，公司自成立起即定位高精度、高难度铸件市场，技术驱动基因显著 [20] - 2016-2025年，公司营收从3.96亿元增长至12.54亿元，年复合增速8.5% [7][33] 业务与产品结构 - 公司产品主要分为三大类：压缩机部件（2025年营收占比51.7%）、工程机械部件（营收占比37.7%）及其他部件（发电、农机等） [7][28][29] - 压缩机部件：主要为离心式和螺杆式压缩机核心零部件，客户包括江森自控、英格索兰、特灵科技等全球头部企业 [28][29] - 工程机械部件：主要为卡特彼勒配套供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴 [7][28][29] - 其他部件：覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，应用于发电设备、农业机械等领域 [7][28] 财务表现与盈利能力 - 2025年公司实现营业总收入12.54亿元，同比增长14.2%；归母净利润2.28亿元，同比增长21.5% [6] - 公司毛利率常年维持在30%以上，2025年为36.3%，显著高于普通铸造企业，主要得益于“铸加一体化”模式和高附加值产品结构 [6][7][40] - 2018-2025年，公司营业收入从7.07亿元增长至12.54亿元，归母净利润从1.61亿元增长至2.28亿元 [33] - 2024年因下游需求短期低迷及新产能爬坡影响，收入利润有所下滑，2025年随需求复苏及产能利用率提升重回增长轨道 [37] 行业壁垒与核心竞争力 - 高端铸件行业具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，整体呈现低端产能竞争激烈、高端产能稀缺的特点 [7][48][51] - 公司的核心竞争力在于“铸加一体化”构筑的高盈利护城河，以及通过领先研发、深度客户协同和全球产能布局构建的稳固竞争地位 [7][51] - 公司掌握从模具设计、精密铸造到复杂机加工的全套工艺，拥有113项授权专利（其中发明专利44项），研发实力是业务横向扩张的基础 [58] - 与江森自控、卡特彼勒等全球头部客户建立了深度绑定关系，客户粘性高，连续多年获得优秀供应商荣誉，前五大客户收入占比较高 [7][62][66][67] 下游行业驱动因素 - **压缩机**：下游应用广泛，行业天花板高；AIDC带来的液冷需求成为核心增量，公司主要客户正从传统压缩机供应商转型为AIDC液冷方案提供商，公司直接受益于此趋势 [7][80] - **工程机械**：全球工程机械销售额呈震荡上升趋势，2024年达2135亿美元，北美为最大单一市场（占比35%）[94][95]；公司深度绑定头部客户卡特彼勒，其2025年营收达676亿美元，未来增长预期乐观 [96][99] - **发电设备**：美国AI数据中心缺电导致发电设备需求爆发式增长 [7][103]；公司产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，其“精密铸造+精加工”能力实现跨行业延伸，直接受益于行业高景气 [7][103] 产能布局与扩张 - 公司产能稳步进行全球扩张，截至2025年底，年铸造能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心，相比2021年上市时产能翻倍 [69][72] - 产能布局包括国内（桐乡、杭州、海宁、湖州明德、南通力源金河）和海外（美国、墨西哥），以服务客户本地化需求 [69][70][71] - 墨西哥工厂于2025年建设完成，2026年投产，将更好地服务北美客户，缩短交付周期，提升竞争力 [70][102] - 产能扩张与下游需求增长（如北美数据中心制冷、卡特彼勒订单）相匹配，为未来收入增长奠定基础 [39][69] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为15.83亿元、19.94亿元、25.55亿元，同比增长26.2%、25.9%、28.1% [6] - 预计同期归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，同比增长33.8%、30.6%、34.1% [6][7] - 对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.65元、2.22元 [6] - 对应PE估值分别为46倍、35倍、26倍，报告认为该估值低于可比公司平均水平 [7][8]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8] 报告核心观点 - 联德股份是一家深耕高端精密铸件、具备“铸加一体化”能力的平台型供应商，其核心竞争力在于高壁垒的工艺技术、与全球头部客户的深度绑定以及前瞻性的全球产能布局 [7][16][21] - 下游压缩机（受益于AIDC液冷需求）、工程机械（绑定卡特彼勒）及发电设备（受益于AI数据中心缺电）三大行业景气度向上，将驱动公司收入和利润在未来三年保持快速增长 [5][7][41] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，对应PE估值分别为46倍、35倍、26倍，低于可比公司平均估值 [7][8] 根据目录总结 1. 深耕高端铸件，全球化布局加速 - **发展历程**：公司成立于2001年，历经技术积累、大客户突破、资本助力与全球化扩张四阶段，从单一铸造厂商进化为集设计、精密铸造、机加工、总装于一体的全球化零部件解决方案提供商 [16][17] - **公司产品与客户**：产品主要包括压缩机部件（2025年营收占比51.7%）、工程机械部件（营收占比37.7%）及其他部件，成功进入并深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒、开利、特灵等全球行业头部公司供应链 [7][29][30] - **财务表现**：2018-2025年，公司营业收入从7.07亿元增长至12.54亿元，年复合增速8.5%；归母净利润从1.61亿元增长至2.28亿元，年复合增速5.1% [34] 2025年营收同比增长14.2%，归母净利润同比增长21.5% [6] - **盈利能力**：凭借“铸加一体化”模式及高端产品结构，公司毛利率常年维持在30%以上，2025年综合毛利率为36.3%，显著高于普通铸造企业 [7][42][43] 2. 高端铸件行业壁垒高，研发、客户与制造并重 - **行业壁垒**：高端铸件行业具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，整体呈现低端产能竞争激烈、高端产能稀缺的特点 [7][52][55] - **研发实力**：公司研发团队技术背景强大，掌握行业前沿的铸造及机加工工艺，截至2025年底拥有已授权专利113项，其中发明专利44项，研发实力是业务横向扩张的基础 [62][63] - **客户关系**：公司与头部客户建立了深度协同与高度粘性的合作关系，前五大客户收入占比较高，并连续多年获得江森自控、卡特彼勒等核心客户授予的优秀供应商荣誉 [67][71][72] - **产能布局**：公司产能决定收入上限，通过自建（如明德工厂、墨西哥工厂）和外延并购（如力源金河）稳步进行全球化扩张，截至2025年底铸造年产能达12万吨，拥有161台大型加工中心 [74][77][78] 3. 下游行业多点开花，驱动公司持续增长 - **压缩机部件**：下游应用广泛，AIDC（人工智能数据中心）液冷需求带来增量市场，公司主要客户（江森自控、特灵科技等）正积极向AIDC液冷方案提供商转型，公司受益于此趋势 [7][85][92] - **工程机械部件**：全球工程机械销售额呈震荡上升趋势，北美为最大市场 [101][102] 公司深度绑定头部客户卡特彼勒，为其供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴，墨西哥工厂投产将增强本地化服务能力 [7][103][110] - **发电设备部件**：美国AI数据中心缺电导致发电设备（柴油发电机、燃气轮机等）需求爆发式增长 [112] 公司凭借“精密铸造+精加工”核心能力跨行业延伸，产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，受益于行业高景气度 [7][112] 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为15.83亿元、19.94亿元、25.55亿元，同比增长26.2%、25.9%、28.1%；归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，同比增长33.8%、30.6%、34.1% [6][7] - **关键业务假设**： - 压缩机部件：2026-2028年预计收入7.72亿元、8.87亿元、10.21亿元，增速19.0%、14.9%、15.1%，毛利率维持38% [9] - 工程机械部件：2026-2028年预计收入6.52亿元、9.15亿元、13.04亿元，增速37.9%、40.4%、42.5%，毛利率分别为34.0%、35.0%、36.0% [9] - 其他部件：2026-2028年预计收入1.60亿元、1.92亿元、2.30亿元，增速均为20.0%，毛利率维持35% [9] - **估值**：对应2026-2028年预测净利润的PE估值分别为46倍、35倍、26倍，报告认为该估值低于可比公司平均水平 [7][8]

公司业务与战略布局 - 公司为全球电机龙头企业，聚焦汽车产品与工商用产品两大主业，构建了“4大洲20国”的全球化布局 [1] - 公司通过“购核心资产+剥离非核心业务”完善布局，并前瞻性卡位机器人赛道，开拓AIDC液冷市场，构建多元化产品矩阵 [1] - 公司机器人业务围绕机器人及相关自动化场景提供创新驱动系统解决方案，目前处于战略投入与布局阶段 [1] - 公司AIDC液冷业务主要为液冷泵产品，其热管理泵技术具备共通性，产品具备高效散热、节能降耗、节省空间、长效寿命等优势 [1][3] - 公司与上海机电共同成立动界智控，专注人形机器人全套关节模组领域 [3] 汽车业务市场与竞争力 - 公司微电机产品全球市占率第二，已绑定博世、大陆、大众等客户，新进入者难以快速替代 [2] - 公司底盘电机产品性能优势明显，客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等 [2] - 公司热管理产品具备较强市场竞争力，主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业 [2] - 车端智能化加速渗透，微电机应用场景拓展，新能源车的微电机配套增加至上百台 [2] - 预计2032年全球汽车微电机市场规模约1602亿元，2026-2032年CAGR为4% [2] - 在线控制动领域，国外企业凭借先发技术优势，长期垄断中高端市场，份额超70% [2] - 预计2030年全球热管理市场规模达850-900亿美元 [2] 新兴增长驱动（AIDC液冷与人形机器人） - AIDC液冷因低能耗、高散热、低噪声等优势，已成为高性能算力场景主流方案 [3] - 据IDC预测，2029年中国液冷服务器市场规模将达162亿美元，5年CAGR达47% [3] - 公司液冷泵业务有望受益于AI数据中心新冷却方案需求增长 [1][3] - 人形机器人行业有望迎来量产，公司积极布局相关产品 [3] - 公司人形机器人相关产品包括：旋转关节（高扭矩密度、高可靠性、紧凑化设计）、直线关节（峰值力最高可达8500N、高精度）、灵巧手执行器（小型化、高精度、低功耗）、无框力矩电机（高扭矩密度、系统级集成能力） [3] 财务预测 - 预计公司在2026-2028财年归母净利润分别为2.8亿美元、3.0亿美元、3.3亿美元，同比增长8%、6%、9% [1]

核心观点 - 国盛证券首次覆盖德昌电机控股，给予“买入”评级，认为公司作为电机龙头，将受益于汽车智能化带来的单车电机价值量增长，并前瞻布局AIDC液冷及人形机器人领域，为未来增长提供动力 [1] 业务布局与全球化 - 公司业务由汽车产品与工商用产品双主业驱动，通过“购核心资产+剥离非核心业务”策略，已构建“4大洲20国”的全球化布局 [1] - 公司主要产品为微型电机，汽车产品主要包括车用微电机、底盘电机、热管理电机等 [1] - 公司前瞻性布局机器人赛道，开拓AIDC液冷市场，构建多元化产品矩阵 [1] 汽车业务市场机遇与竞争力 - 汽车智能化加速渗透，微电机应用场景拓展，新能源车微电机配套数量增加至上百台，预计2032年全球汽车微电机市场规模约1602亿元人民币，2026-2032年复合年增长率为4% [2] - 公司微电机产品全球市占率排名第二，已绑定博世、大陆、大众等客户，新进入者难以快速替代 [2] - 在底盘电机领域，国外企业长期垄断中高端市场，在线控制动领域份额超70%，公司凭借持续研发投入和产品性能优势，客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等 [2] - 热管理市场稳健扩张，预计2030年全球市场规模达850-900亿美元，公司产品具备高效、可靠、低功耗设计优势，主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业 [2] 新增长引擎：AIDC液冷与人形机器人 - AIDC液冷因低能耗、高散热、低噪声等优势，已成为高性能算力场景主流方案，据IDC预测，2029年中国液冷服务器市场规模将达162亿美元，5年复合年增长率高达47% [3] - 公司热管理泵技术具备共通性，其液冷泵产品拥有高效散热、节能降耗、节省空间、长效寿命等优势，有望受益于下游AI数据中心需求爆发 [3] - 人形机器人行业有望迎来量产，公司积极布局，现有产品包括：高扭矩密度与高可靠性的旋转关节、峰值力最高可达8500N的高推力高精度直线关节、小型化高精度低功耗的灵巧手执行器、以及高扭矩密度的无框力矩电机 [3] - 公司与上海机电共同成立动界智控，专注于人形机器人全套关节模组领域 [3] 财务预测 - 国盛证券预计公司在2026-2028财年归母净利润分别为2.8亿美元、3.0亿美元、3.3亿美元，同比增长率分别为8%、6%、9% [1]

公司业务与全球化布局 - 公司通过“购核心资产＋剥离非核心业务”策略，构建了覆盖“4大洲20国”的全球化布局 [1] - 公司业务聚焦于“汽车产品+工商用产品”两大组别，主要产品为微型电机 [1] - 公司前瞻性布局机器人赛道与AIDC液冷市场，构建多元化产品矩阵，机器人业务处于战略投入阶段，AIDC液冷业务主要为液冷泵产品 [1] 汽车微电机业务分析 - 新能源汽车微电机配套数量增加至上百台，远超燃油车，预计2032年全球汽车微电机市场规模约1602亿元人民币，2026-2032年复合年均增长率为4% [1] - 公司微电机产品全球市占率排名第二，已绑定博世、大陆、大众等核心客户，新进入者难以快速替代 [2] - 在底盘电机领域，国外企业长期垄断中高端市场，在线控制动领域份额超70%，公司客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等 [2] - 在热管理领域，预计2030年全球市场规模达850-900亿美元，公司产品具备高效、可靠、低功耗等竞争优势，主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业 [2] 新兴增长驱动布局 - AIDC液冷方面，液冷方案因低能耗、高散热等优势成为高性能算力主流方案，预计2029年中国液冷服务器市场规模达162亿美元，5年复合年均增长率达47%，公司液冷泵产品具备高效散热、节能降耗等优势 [2] - 人形机器人方面，公司积极布局并提供系列产品：旋转关节具备高扭矩密度与高可靠性；直线关节峰值力最高可达8500N；灵巧手执行器聚焦小型化与高精度；无框力矩电机强化高扭矩密度 [2] - 公司与上海机电共同成立动界智控，专注于人形机器人全套关节模组领域 [2] 财务预测与业务展望 - 公司作为电机龙头企业，受益于汽车智能化带来的车用电机价值量增长，同时AIDC液冷及人形机器人布局将助力未来业务增长 [3] - 预计公司在2026-2028财年归母净利润分别为2.8亿美元、3.0亿美元、3.3亿美元，同比增长率分别为8%、6%、9% [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 作为全球领先的汽车微电机（Tier2）供应商，公司受益于汽车智能化带来的车用电机单车价值量增长，同时前瞻性布局AIDC液冷及人形机器人领域，有望开启成长新曲线 [1][3][16] 公司业务与战略 - 公司聚焦“汽车产品”与“工商用产品”两大主业，并通过并购与剥离非核心业务，构建了覆盖“4大洲20国”的全球化布局 [1][19] - 公司股权结构清晰，汪氏家族通过信托平台及成员持股合计控制约57%的股权，控制力强 [23] - 公司管理层学历背景优秀且职业经验丰富，具备跨领域和跨国运营经验，适配全球化布局 [28] 汽车业务：智能化驱动增长 - **车用微电机**：汽车电动化与智能化显著提升微电机用量，新能源车微电机配套数量可达上百台/辆，远超燃油车（普通型25台/辆，豪华型65台/辆）[2][50] 预计2032年全球汽车微电机市场规模约1602亿元，2026-2032年CAGR为4% [2] 公司微电机产品全球市占率第二，已绑定博世、大陆、大众等头部客户，新进入者难以快速替代 [2][52] - **底盘电机**：在线控制动领域，国外企业凭借先发优势占据超70%市场份额 [2] 公司深耕底盘电机，产品性能优势明显，EPS电机转向功率较现有有刷技术提升20%，齿槽转矩降低10%，重量减轻10% [66] 客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等 [2] - **热管理电机**：预计2030年全球汽车热管理市场规模达850-900亿美元 [2] 公司产品凭借高效、可靠、低功耗设计具备竞争力，主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业 [2][81] 新兴增长曲线：AIDC液冷与人形机器人 - **AIDC液冷业务**：液冷方案因低能耗、高散热等优势成为高性能算力场景主流 [3] 预计2029年中国液冷服务器市场规模达162亿美元，2024-2029年CAGR达47% [3][93] 公司的热管理泵技术与液冷泵技术同源，产品具备高效散热、节能降耗、节省空间、寿命长（可达40000小时）等优势，有望受益于AI数据中心需求爆发 [3][96][97] - **人形机器人业务**：公司积极布局，现有产品包括高扭矩密度旋转关节（峰值扭矩最高396Nm）、高推力直线关节（峰值力最高8500N）、小型化灵巧手执行器及无框力矩电机 [3][107][108] 2025年公司与上海机电共同成立合资公司（动界智控），专注人形机器人全套关节模组的研发与制造 [3][106] 预计全球人形机器人市场规模将从2024年的34亿美元增至2029年的324亿美元，CAGR约57% [99] 财务表现与预测 - **历史收入**：FY19-FY25期间，公司总收入从32.8亿美元增长至36.5亿美元，CAGR为2% [30] FY26H1收入18.3亿美元，同比跌幅收窄至-1.1% [30] - **盈利能力修复**：FY24-FY26H1期间，毛利率从22.3%提升至24.0%，归母净利率从6.0%提升至7.3%，主要得益于劳工及原材料成本下降、汇率变动等因素 [45] - **盈利预测**：预计公司2026-2028财年归母净利润分别为2.8亿、3.0亿、3.3亿美元，同比增长8%、6%、9% [3] 对应EPS分别为0.30、0.32、0.35美元/股 [3][5] - **估值指标**：基于2026年3月2日收盘价，对应2026-2028财年预测P/E分别为12.5倍、11.8倍、10.8倍，P/B分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [5]

公司战略合作 - 公司于2025年10月与AI基础设施解决方案提供商SuperX共同设立合资公司 [1] - 公司通过全资子公司香港澄天持有该合资公司25%的股权 [1] - 合资公司旨在整合优势资源，共同开拓全球AIDC（人工智能数据中心）机柜液冷产品市场 [1] 业务模式与进展 - 公司主要向合资公司提供自主研发生产的液冷模组及关键部件 [1] - 由合作方SuperX负责进行系统集成后推向市场 [1] - 目前合资公司尚处于业务拓展阶段 [1]

液冷技术成为AIDC主流制冷方案 - AI算力需求持续增加，单芯片功耗和机柜密度持续提升，数据中心制冷难度升级，液冷技术有望成为主流制冷方案 [1] - 传统风冷方案无法满足高功率(大于25kW)机柜散热需求，液冷技术利用液体高比热容和蒸发潜热优势，实现对发热元器件精准散热 [1] - 液冷利用液体高导热、高传热特性，在缩短传热路径的同时充分利用自然冷源，可实现PUE小于1.25的节能效果，符合政策导向 [1] 液冷组件市场前景与迭代方向 - 冷板式液冷为行业主流方案，浸没式液冷制冷效率更佳，但短期受限于冷却液成本高昂 [2] - 液冷一次侧管路技术相对成熟，二次侧管路核心组件(CDU+液冷板+Manifold+UQD)为主要升级迭代方向，且价值量占比更高 [2] - 英伟达引领AIDC液冷方案变革，其模块化设计及单GPU功耗持续提升，带动液冷组件量价提升 [2] - 预计伴随北美云厂商ASIC集群逐步切换液冷方案、华为引领液冷国产链崛起，2027年全球数据中心液冷组件市场规模有望达到157亿美元，2025-2027年复合年增长率达35% [2] 汽车零部件企业的切入机遇 - 汽车零部件企业有望成为液冷系统上游部件供应商，部分企业具备Tier1供货能力 [1] - 在商务能力方面，英伟达核心供应商多为欧美及中国台湾企业，国内汽零厂商有望凭借原有客户基础和强商务能力，与中国台湾及本土厂商合作切入供应体系 [1] - 在技术能力方面，二次侧管路核心组件(CDU+液冷板+Manifold+UQD)与汽零相关企业的生产原材料、核心成型工艺、生产流程存在较高一致性，预计相关技术领先的汽零公司有望在新领域实现突破 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - AI算力需求持续增加，单芯片功耗和机柜功率密度提升，数据中心制冷难度升级，液冷技术有望成为主流制冷方案 [6][24] - 冷板式液冷为当前主流，二次侧管路核心组件（CDU、液冷板、Manifold、UQD）是主要升级迭代方向且价值量占比更高 [7] - 汽零企业凭借商务能力（客户基础）和技术能力（原材料、工艺、流程一致性）有望切入AIDC液冷供应链，成为上游部件供应商 [8][81] 液冷技术成为AIDC主流制冷方案的驱动因素 - **政策与能耗驱动**：政策对数据中心PUE要求趋严，到2025年新建大型、超大型数据中心PUE需降至1.3以下，散热设备能耗占数据中心总能耗的43%，是节能关键路径 [19][22][23] - **技术需求驱动**：单芯片功耗持续提升（如英伟达B200达1000W），单机柜平均功率预计2025年提升至25kW，传统风冷无法满足高功率（>25kW）机柜散热需求 [24][26] - **液冷技术优势**：液冷利用液体高比热容、高导热特性，可实现精准散热和PUE小于1.25的节能效果 [6][24] 液冷方案与市场规模 - **主流方案**：冷板式液冷为当前行业主流，2023年H1中国市场占有率达90%；浸没式液冷制冷效率更佳（PUE可达1.03-1.05），但受冷却液成本制约，未来占比有望提升 [29][30] - **市场规模预测**：预计2027年全球数据中心市场规模达1633亿美元，液冷系统渗透率达30%，液冷组件市场规模有望达到157亿美元，2025-2027年CAGR为35% [38][41] - **价值量拆分**：以英伟达GB200 NVL72为例，液冷模块总价值量约10万美元，其中芯片液冷板占38%、CDU占31%、UQD占12%、Manifold占12% [40][41] 液冷核心组件技术迭代与竞争格局 - **液冷板**：英伟达下一代Rubin架构将采用“大冷板+微通道”方案，散热性能要求提升，但制造成本预计比现行Blackwell盖板高出5-7倍 [56][60] - **CDU（冷却分发单元）**：作为液冷系统核心设备，升级方向围绕提升换热效率和防泄漏，头部厂商包括维谛技术、施耐德、英维克等 [61][66] - **UQD（通用快换接头）**：英伟达主导的NVQD规范体积更小（缩小至三分之一），提高了工艺复杂性和准入壁垒，竞争格局相对分散，国产厂商有望替代 [67][71] - **Manifold（分水管）**：是连接CDU与液冷板的关键连接件，需确保流量均匀和系统承压稳定，技术向集成化、智能化升级，竞争由台资企业主导 [72][74] - **组件迭代驱动力**：英伟达GPU功耗持续提升（从H100的700W到Rubin架构将突破2000W），驱动液冷核心组件设计方案持续升级，带来量价齐升 [46][48] 产业链与汽零企业投资机会 - **产业链位置**：汽零企业有望切入液冷系统上游部件供应，特别是二次侧管路核心组件（液冷板、CDU、Manifold、UQD） [77][78] - **切入路径**：英伟达核心供应商多为欧美、中国台湾企业，国内汽零厂商有望凭借原有客户基础和强商务能力，与中国台湾及本土厂商合作切入供应体系 [8][80] - **技术可行性**：二次侧管路核心组件的生产原材料（如铜、铝、工程塑料）、核心成型工艺（冲压、钎焊、机加工）和生产流程与汽车零部件存在高度一致性 [81][82] 核心标的梳理 - **银轮股份**：车端热管理龙头，拓展至数字与能源热管理，在数据中心液冷领域已形成覆盖服务器机柜内外的产品布局，客户包括3家北美客户和3家台资客户 [84][91] - **敏实集团**：通过收购精确实业股权、与三花智控成立合资公司布局液冷，已获得中国台湾AI服务器厂商浸没式液冷Tank订单，并通过分水器技术验证 [92][95][98] - **飞龙股份**：国内汽车水泵龙头，已成功研制22kW大型IDC液冷泵并通过客户验证，液冷领域主要客户达80家，超120个项目推进中，部分已量产 [99][105] - **美利信**：在可钎焊压铸与散热融合技术领域领先，与矩量创新成立合资公司共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [106][110] - **川环科技**：具备液冷管路及总成供货能力，其液冷服务器管路产品已达到V0级标准并取得美国UL认证，已进入Cooler Master、AVC等供应商体系 [111][117] - **中鼎股份**：基于自研热管理技术布局CDU、液冷板等产品，已成为国内两家液冷系统集成商液冷假负载的供应商，预计项目总金额1500万元 [118][123] - **祥鑫科技**：发布AI算力液冷散热解决方案，产品包括CPU/GPU液冷模组、自密封快插接头等，已与超聚变、华鲲振宇等公司实现供应 [124][128][131]