但资本市场却对此有所担忧。据香港《经济日报》，德银发布的报告称，为满足激增需求，Labubu产 能从上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只。对于依赖"酷"和"稀缺"属性的潮流玩具而言，普及 往往是热度衰退的前兆。报告称，自今年8月以来，Labubu及其他热门IP的市场溢价已见消退。其中， Labubu隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而Labubu3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售 价。 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费股的新 神话。 近日，泡泡玛特（09992.HK）股价持续下跌，12月8日股价跌超8%，12月9日跌超5%。自今年8月高点 339.8港元/股以来，其累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元）。 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费股的神 话。 在股价一路高歌猛进的时间段里，泡泡玛特的业绩也在逐步上涨。2024年上半年，泡泡玛特的净利润为 9.2亿元，2024年全年则斩获了31.3亿元的净利润。进入2025年，单是 ...

公司治理变动 - 何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事 自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越获委任为公司非执行董事 自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越拥有丰富的奢侈品及消费品牌管理经验 曾长期担任LVMH大中华区集团总裁 并曾在迪奥及索尼音乐担任高管 [1] 近期股价表现与市场观点 - 近几个交易日公司股价回调明显 [2] - 股价回调部分归因于海外机构预计公司本季度在美国市场的销售增速将放缓 影响了投资者对海外业务高增长的预期 [2] - 花旗认为公司核心IP Labubu的价值尚未完全释放 Labubu 4.0版本确认将于2026年推出 且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [3] - 花旗指出SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成增长动力 [3] - 信达证券预计公司今年净利润将达130亿元至140亿元 对应市盈率PE为17倍至19倍 [4] - 信达证券认为基于成长风格 公司依然是商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好的公司之一 [4] 全球化扩张进展 - 近一个月公司在海外多地密集铺开新店布局 加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [2] - 11月 公司中东地区首家门店正式落地卡塔尔多哈哈马德国际机场 成为该机场首个中国品牌 也是全球首家24小时营业门店 [2] - 12月6日 公司在英国布里斯托的Broadmead12号开设新店 [2] - 同月 公司加拿大首店在温哥华主流商业地标列治文中心正式开业 [2] - 目前公司在美国市场的线下门店已经超过60家 [2] - 在加拿大 公司计划于2026年初在温哥华增设新店 并首次进驻多伦多 以完成加拿大东西两岸核心城市布局 [2] 投资者结构分析 - 信达证券分析二级市场资金主要与三类投资者有关 [3] - 第一类是景气投资者 以短期销售边际趋势为核心决策依据 是短期股价波动的主要影响力量 目前这部分投资人依然占据主要持仓 [3] - 第二类是深度价值投资者 看好潮玩行业上行趋势与全球扩散能力 认可“IP+生态”的长期布局 以长期持有为主 北向资金持续加仓就是印证 [3] - 第三类是介于价值与景气投资之间的资金 重点关注圣诞节销售数据、新品表现、消费者心智渗透、全球化进程等边际催化因素 [3] - 信达证券认为资金的平衡会随着估值的调整和基本面的变化快速打破 [4]

美国市场表现成为焦点，此前泡泡玛特在三季度财报中披露美国销售同比增长超1200%，令投资者对海 外扩张充满期待。 但最新迹象显示增长动能正在减弱。伯恩斯坦驻香港亚洲消费股分析师Melinda Hu指出，股价疲软"很 可能是受11月份北美线下销售趋势下滑推动"，她预计公司本季度美国销售增速将放缓至500%以下。 晨星分析师Jeff Zhang警告，潜在的美国销售疲软可能削弱市场对泡泡玛特增长的信心，海外销售势头 此前一直是投资者紧密追踪的关键指标。 泡泡玛特股价周一遭遇重挫，投资者对这家潮玩制造商在美国市场的增长势头产生疑虑。在公司此前公 布美国市场超预期增长后，市场正密切关注其销售动能能否维持。 周一，泡泡玛特港股盘中一度暴跌9%，为逾一个月最大跌幅，较8月高点累计回撤约40%。市场担忧其 在美国"黑五"促销期间的销售可能未达预期，打击了投资者信心。 股价承压之际，做空力量持续集聚。据标普全球数据，截至上周四，泡泡玛特的卖空股份已升至流通股 的6.3%，创2023年8月以来最高水平。 光大证券国际策略师Kenny Ng表示，投资者对泡泡玛特销售势头放缓存在担忧，同时卖方的一些谨慎 观点也打压了股价。 从增长1 ...

公司业务概览与市场定位 - 公司致力于捕捉和满足中国消费者的多元需求，并试图在中国品牌与国际品牌之间建立不可替代的价值叙事 [2] - 2025年是公司在大中华区开展业务的第10年，当前市场环境机会与挑战并存，IP消费在中国已成为大众消费，产品和体验维度存在巨大市场空间 [3] - 基于暑期档中国好莱坞电影票房占比47%的业绩，公司正通过业务创新来应对变化的消费者需求和市场环境 [4] 核心内容（电影IP）表现 - 电影是公司的核心IP来源和产品与消费体验业务的支撑，拥有如“功夫熊猫”、“怪物史莱克”、“速度与激情”等全球爆款电影IP [5] - 2025年暑期档，公司上映三部经典IP续作电影，其中《侏罗纪世界：重生》累计票房5.67亿，是2025年引进电影第一，也是当年唯一一部票房突破5亿的好莱坞电影 [5] - 《坏蛋联盟2》是2025年内地海外动画电影票房冠军，《新·驯龙高手》的真人化重制获得广泛好评 [5] - 公司在2025年中国市场好莱坞电影票房中占比47%，全年占比达35%，位列第一 [5] - 未来片单包括2025年年底上映的《魔法坏女巫2》（前作全球票房4.8亿美金）以及2026年备受期待的小黄人新大电影和《超级马里欧兄弟大电影》续作（前作全球票房超13.4亿） [7] IP储备的多元性与应用 - 公司拥有覆盖不同年龄层和圈层的IP储备，展现出授权业务的极强多元性，例如全民IP小黄人以及垂类IP如菲力猫和Horror系列 [8] - 诞生于1919年的菲力猫是美国流行文化的重要符号，其潮流属性正受到中国年轻消费者和品牌的更多关注 [8] - 以德古拉为代表的Horror系列，其鬼怪元素对都市年轻人而言正成为个性和潮流标签 [8] 线下场景与体验构建 - 公司强调通过更强的沉浸感和互动性，在线下场景和活动中传递IP情绪和文化，例如暑期在上海南京东路举办的小黄人香蕉节主题活动 [11] - 公司与名创优品、美泰合作，在名创优品全球壹号店打造“侏罗纪世界”主题门店，旨在构建授权-产品-渠道三位一体的驱动生态，推动销售转化并沉淀用户洞察 [11] 出海战略与合作 - “出海”是公司当前为合作方强调的重点赋能价值，是公司和合作方重要的增量方向 [13] - 公司的全球影响力IP能为中国品牌进入新市场提供基础流量，其遍布20多个主要城市的全球网络能为合作伙伴提供产品洞察、设计支持和市场链接 [13] - 公司与亚马逊全球开店达成全面战略合作意向，共同探索中国品牌全球化新路径，旨在让中国制造代表创意、品质和文化 [13]

股价表现与近期回调 - 公司股价于10月23日单日跌幅达9%，创下自4月份以来最大单日跌幅，并已连续5个交易日下跌 [2] - 最近2个月内，公司股价已累计下跌30% [2] - 在此前的17个月内（2024年3月至2025年8月），公司股价翻了接近15倍，创下港股消费股纪录 [2] 财务业绩表现 - 2024年上半年公司净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [2] - 2025年上半年公司净利润达到45.7亿元，业绩持续增长 [2] - 公司2025年第三季度未经审核的整体收益（营收）同比增长245%至250% [4] 业务增长驱动力与分区域表现 - 公司旗下头部IP LABUBU在全球范围内热度飙升，产品在国内销售断货，海外门店排起长队，二手交易价格水涨船高 [3] - 2025年第三季度，中国区收益同比增长185%至190%，其中线下渠道增长130%至135%，在线渠道增长300%至305% [4] - 2025年第三季度，海外收益同比大幅增长365%至370%，其中亚太地区增长170%至175%，美洲地区增长1265%至1270%，欧洲及其他地区增长735%至740% [4] 市场观点与未来展望 - 有分析认为公司收入增速或于2025年见顶，2026年起增长动能可能放缓 [4] - 部分机构持乐观态度，例如招商证券预计公司2025年净利润有望达到70亿元人民币，较市场一致预期高出约15% [4] - 市场对公司高基数下的增长可持续性存在疑虑，部分机构正在重新评估其未来业绩增长的确定性和估值合理性 [4] 行业挑战与公司发展空间 - 部分消费者对公司产品出现审美疲劳，期望看到更多产品品类和形式，而非仅是外观变化 [5] - 产业评论指出，公司IP的故事厚度不够，IP矩阵不够丰满，IP的变现场景仍有所局限 [5] - 盲盒等二次元周边主要依靠IP价值和隐藏款的稀有性来提升价值，目前更多是提供情绪价值，尚未成为主流收藏品 [5]

公司战略与未来展望 - 公司提出未来四大关键趋势：内容爆炸时代好故事是核心、AIGC时代原创力是灵魂、新消费时代IP是超级杠杆、全球共创时代中国故事是世界语言，并判断下一个十年将是中国超级IP的黄金时代 [1] - 公司宣布围绕“IP+AI+消费”融合发力，构建IP价值的第二增长曲线 [1] 漫剧业务布局 - 公司升级“创作合伙人计划”，在短剧之外布局漫剧新赛道，已有30部漫剧作品播放量突破千万 [2] - 公司推出四大举措布局漫剧生态：开放十万部精品IP资源、设立亿元专项创作基金支持作家跨界及团队开发、推出“漫剧助手”等AIGC工具提升改编效率、构建从制作发行到IP产业链联动的全链路扶持 [2] - 公司认为短剧与漫剧是IP视觉化的重要引擎，能提升文字到视觉的转化效率并为作家开辟新转型路径 [2] 潮玩市场拓展 - 公司今年上半年衍生品GMV达4.8亿元，接近去年全年水平 [3] - 公司发布“全球潮玩共创计划”，将携手全球百大艺术家进行原创潮玩IP孵化与阅文IP形象化创作，并向合作方开放从艺术家签约、产品设计、生产供应链到全球营销发行的全链条产业化能力 [3] - 公司已投资超级元气工厂等企业夯实毛绒潮玩等热门品类实力，并已签约多位艺术家，多系列潮玩产品即将面市 [3] AI技术应用升级 - 公司发布三项AI应用升级：具备千万字网文深度理解能力的“妙笔通鉴”、为IP改编方提供精准选书与内容梳理的“版权助手”、以及网文改编漫剧的一站式创作平台“漫剧助手” [4] - “妙笔通鉴”可实时分析千万字级网文内容，辅助细节回顾、剧情总结等场景，已向全行业网文作家开放 [4] - 公司表示通过从创作源头的作家助手到价值挖掘的版权助手再到形态衍生的漫剧助手，打造了一套贯穿IP生命周期的AI解决方案 [4]

公司动态与战略 - B站独家代理手游《三国：谋定天下》推出全新GVG玩法"王业之争"并预告GVE玩法"讨夷平乱" 公测三个月后即进行内容升级 显示重度运营决心 [1] - 游戏与国漫《火凤燎原》开启跨界联动 玩家可免费获取"小孟×貂蝉"限定外观 B站作为动画播出平台具备"内容播放—游戏转化"的天然流量优势 [1] - 创梦天地宣布自研二次元射击手游《卡拉彼丘手游》定档10月全平台公测 该产品是公司"海外精品发行+自研突破"双轨战略的核心载体 [2] - 创梦天地过去五年试错多款游戏耗费数亿元资金 当前市盈率低于头部厂商 若手游版进入iOS畅销榜前50有望获得"自研溢价"修复估值差距 [2] 行业监管影响 - 印度独角兽企业Hike因实钱游戏禁令正式关停 该公司曾估值14亿美元 成为印度2025年在线游戏推广与监管法案实施后最引人注目事件 [3] - 印度政府8月新法案规定所有涉及真实货币交易的网络游戏均属非法 违规者最高面临三年监禁和1000万卢比（约82.5万元人民币）罚款 [3] - Hike收入完全依赖实钱游戏 创始人表示美国业务开局势头良好但全球规模化扩张需全面资本重组 [3] 业务模式与战略 - B站可能通过限定外观高曝光度引导玩家为配套养成资源或后续付费内容买单 实现IP价值最大化利用 [1] - 创梦天地通过"细分品类深耕+AI降本增效+全球化发行"组合拳探索差异化生存路径 [2] - Hike从社交应用开拓者转型实钱游戏运营商 最终在严苛监管下终止业务 [3]

行业热度与市场表现 - 北京首家宝可梦官方卡牌道馆开业首日客流火爆，排队从二楼延伸至一楼，开业后两日仍需排队进入 [1] - 凯知乐国际与宝可梦IP达成运营合作后股价连续两日上涨，首日涨幅达160.68% [1][2] - 2024年中国集换式卡牌市场规模约263亿元，2019-2024年年均复合增长率达56.6% [7] - 2022年美国、中国、日本集换式卡牌市场规模分别为172亿元、122亿元和114亿元，中国人均支出仅8.6元，远低于日本的92.3元和美国的50.7元 [7] IP合作与资本运作 - 卡游2024年总营收超百亿元，同比增长294%，其中集换式卡牌营收占比81.5%，毛利率71.3% [5] - 闪魂ShiningSoul于2024年8月完成数亿元人民币首轮融资，由高瓴创投领投 [1][5] - 卡游推出的《哪吒2》主题卡牌首批450万张一周内售罄，二级市场出现溢价 [5] - 闪魂《第五人格》系列卡牌上市26天线上售罄 [5] 产品与消费特征 - 宝可梦道馆产品价格跨度从19.9元挂件至789元公仔，限量卡牌引发抢购 [3] - 开业特典卡"喷火龙ex"断货后二手价格炒至650元，原价88元的"151系列"卡牌售罄且限购12包/人 [3] - 宝可梦卡牌9月10日单日成交量52475件，成交均价395.7元，稀有卡"奇幻ex"价格超47000元 [8][9] - 消费群体覆盖儿童、青年、情侣及家庭，呈现全年龄化特征 [1][2] IP价值与行业趋势 - 游戏IP与国潮文化IP被认定为最具潜力方向，游戏IP用户与卡牌玩家重合度高，国潮IP受益文化认同 [5] - IP长青依赖三重驱动：IP价值+社交属性+收藏投资属性，直播拆卡与AR技术加速破圈 [6] - 行业对IP依赖度高导致企业估值易随IP生命周期波动，IP方掌握议价主导权 [5] - 国内卡牌市场处于"消费娱乐为主、收藏投资为辅"阶段，未来需建立评级机构与标准化交易平台 [12] 收藏投资属性 - 宝可梦卡牌2004年以来月度累计回报率约3821%，远超标普500指数同期的483%涨幅 [8] - 专业评级卡牌溢价显著，PSA10级宝可梦卡牌售价达18379.1元 [9] - 稀有卡获取成本高昂，单盒原价百元级但抽中稀有卡可能花费上万元 [12]

影片表现与纪录突破 - 动画电影《K-POP：猎魔女团》以2.36亿次观看量成为网飞有史以来观看次数最多的影片 打破《红色通缉令》2.309亿次纪录 [2] - 该片仅用67天达成观看量里程碑 成为网飞票房榜中攀升速度最快的影片之一 [2] - 原声带中四首歌曲同时跻身公告牌百强单曲榜前十 创该榜单67年历史首次纪录 [3] - 连续10周稳居网飞电影榜榜首 最新单周新增2540万次观看量 [4] 商业合作与收益分配 - 索尼动画投入约1亿美元制作预算 但预计仅能获得约2000万美元利润 [5] - 网飞与索尼2021年达成发行协议：网飞支付制作成本及单部最高2000万美元额外费用 获得全部版权且无需支付额外分成 [5] - 索尼仍可分享部分收益（如专辑销售） 但无法参与IP衍生价值分配 [7] IP价值与行业影响 - 影片院线"跟唱版"在约1700家影院放映 首周末斩获1800万至2000万美元票房 [3][6] - 网飞已就续集与索尼展开初步洽谈 但新协议谈判中网飞掌握主要筹码 [8] - 该IP潜在价值达数十亿美元 可衍生电影、剧集、消费品及线下体验等多方面收入 [7][8] - 索尼承认缺乏早期阶段原创IP（除《蜘蛛侠》外） 错失自主培育全球爆款IP的机遇 [7] 比较基准与行业参照 - 《红色通缉令》曾以2.309亿次观看量占据网飞播放榜首近四年 [6] - 网飞曾斥资4.65亿美元购买《宋飞正传》重播权 凸显《K-POP：猎魔女团》作为原创IP的溢价能力 [7]

暑期档票房表现 - 2025年暑期档总票房达119.43亿元 超过2024年同期成绩 [1] - 票房前六名中国产片占据五席 包括《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》《捕风追影》等作品 [1] - 档期后劲十足 为全年票房冲击500亿元目标奠定基础 [1] 头部影片数据与口碑 - 两部影片票房超10亿元：《南京照相馆》28.9亿元 《浪浪山小妖怪》14.5亿元 [2] - 《捕风捉影》累计票房8.7亿元 预计最终达12.34亿元 [2] - 票房前三影片豆瓣评分均超8分 实现高票房与高口碑统一 [2] 政府补贴与票价政策 - 多地政府发放观影补贴：江苏3000万元 上海4500万元 河南3000万元 海南1000万元 [2] - 暑期档平均票价同比降低3.6元 惠民活动助推市场表现 [2] 二级市场股价联动 - 大麦娱乐控股有限公司因参投《捕风捉影》股价上涨43.21% [2] - 中国电影产业集团股份有限公司参投《南京照相馆》股价涨35.48% [2] - 幸福蓝海影视文化集团股份有限公司参投《南京照相馆》股价涨86.62% [2] - 上海电影作为《浪浪山小妖怪》出品方股价上涨5.47% [2] IP衍生品经济效应 - 《浪浪山小妖怪》与30余家企业合作 推出超400个授权衍生单品 [3] - 上海电影自研品牌"上影元品"推出300多款衍生品 [3] - 电影上映当日联和院线衍生品销售额超700万元 美罗城主题门店销售达周末同期4倍 [3] 行业发展趋势 - 高品质电影扎堆出现 制作标准与内容质量大幅提升 [1] - 动画IP成功实现从手机小屏向电影大屏转移 商业模式可复制 [3] - 下半年将上映《731》《阿凡达3》《疯狂动物城2》等强号召力影片 [3]