核心观点与逻辑 - 自ChatGPT发布以来，中国台湾市场涨势强劲，台湾半导体指数涨幅接近500%[12] - 在全球AI趋势延续的前提下，台股仍有望保持领先，基准情形下台湾加权指数仍有约13%的上行空间[3][85] - 本轮调整主要体现为估值回落，企业盈利预期仍在上升，外资前期大幅减持释放了市场拥挤风险[3] 产业链优势 - 中国台湾AI产业覆盖晶圆代工、先进封装、AI服务器、PCB、网络设备、电源和散热等四大环节和十个细分类别[4] - 台积电在晶圆代工市场份额达70.9%，联电4.2%，世界先进0.9%，合计76.0%[26] - 中国台湾占据全球AI服务器生产90%的份额，TrendForce预计2026年AI服务器出货量保持接近30%的增长[32][36] 市场表现对比 - 2026年7月AI行情调整期间，台湾加权指数最大回撤20%，远小于韩国综合指数的63%[47][48] - 韩国市场上涨高度集中于存储芯片，三星和SK海力士在MSCI韩国占比从39%快速升至50%以上，而台积电占比相对稳定[51] - 韩国集中上市的单股杠杆ETF在市场下跌时需被动减仓，放大权重股跌幅，而中国台湾杠杆产品主要跟踪股指[62] 盈利与资金面支撑 - 台积电第二季度净利润增长77%，较市场预期高出约11.7%，而三星和SK海力士均低于预期[65] - 截至2026年7月，外资及陆资累计流出约1.69万亿新台币，超过2022年全年的1.23万亿，集中卖压得到释放[75] - 未来12个月一致预期EPS仍延续上行趋势，前瞻市盈率回落主要来自股价调整而非盈利预期恶化[66]

可灵AI战略融资与快手生态数据 - 可灵AI运营主体北京可灵完成新一轮战略融资，国家人工智能产业投资基金出资14亿元战略入股，持股约1.14%，正大机器人出资约1929万美元（折合人民币约1.31亿元），持股约0.11% [1] - 国家人工智能基金总出资规模达600.6亿元，其普通合伙人为国智投私募基金管理有限公司（实际控制人为上海市国资委），有限合伙人为国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（第一大股东为财政部），基金于2025年1月正式设立 [2] - 正大机器人为正大集团旗下投资控股公司，正大集团近年已战略投资智元机器人等多家机器人企业 [2] - 2026年第二季度，可灵AI营业收入超8.5亿元，同比增长超过200% [2] - 基于可灵能力打造的AI万象直播特效礼物，二季度送出超600万个 [2] - 快手将可灵能力引入营销体系，构建场景化营销素材生产Agent，带动AIGC短视频营销消耗同比增长超过70% [2] 快手社区经营数据 - 平台每天有超过5800万件作品发布 [3] - 近一年来有超过2.7亿用户通过快手发布作品 [3] - 持续创作超过10年的作者已超过1700万 [3] - 2026年以来快手新增关注关系超过170亿对 [3] - 用户年私域人均互动超过1300次 [3] - 私域人均变现效率达到公域的2至3倍 [3] - 平台已形成632个兴趣圈层和4112个细分兴趣标签 [3] - 用户人均持有16个长期兴趣 [3] 市场反应 - 9月1日，快手科技(01024)逆势上行，截至收盘报34.64港元，涨1.06港元，涨幅3.16% [1] - 盘中最高触及36.02港元，涨幅一度超过7% [1]

核心观点 - 市场对AI需求的估计严重不足，真正的风险是建设不足而非过度建设，AI访问成本可能因供给短缺而上涨，甚至导致“算力不平等”[3][4][14] AI需求与用户规模 - 当前全球重度AI付费用户可能不足1000万，而全球知识工作者有15亿人，需求扩散才刚刚起步，供给已严重受限[5][12] - 支撑数百亿美元AI收入的用户群体极其小众，David George估计重度付费用户不超过3000万，Baker判断可能不到1000万[11][12] - Atreide内部数据显示，从3月到8月Token消费增长了100倍，仅两人使用Grokbot企业版，Token消费预计一个月内再增长10到20倍[12] - AI原生公司每月在Token上的支出已占人力薪酬的10%以上，传统企业中做得较好的也达到1%[13] 基本面与股价背离 - AI在七月和八月持续加速，但公开市场股票在过去两个月大幅下跌[10] - Open AI明显加速，开源加速更快，Grok推出Grokbot后出现“相当戏剧性的加速”，Anthropic处于IPO前静默期增速数据不透明[10] - Baker比喻称“一条平均水深只有两英尺的河也能把人淹死”，指数层面没有太多动静，但一些AI股票已大幅回撤，而基本面普遍在加速[10] 供给短缺风险 - Baker与主流市场叙事分歧最大，担心供给严重不足而非过剩，可能看到AI访问成本大幅涨价而非下降[14] - David George指出供给短缺可能持续到2028年，政治层面的阻力会进一步推迟建设计划[14] - Marc Andreessen认为Token成本可能上涨10倍，这听起来荒唐但供需驱动下若需求扩张而供给跟不上，前提将完全改变[14] - 供给短缺可能带来“算力不平等”，大公司和富人买得起算力，而反对建设数据中心的人两年后会反过来抱怨[14] 算力投资经济逻辑 - 上线1吉瓦算力成本约500亿美元，客户可预付50%至60%即250至300亿美元，剩余部分进入现货市场后回收更快，整体投资回收期约9到10个月[15] - Baker投资生涯中很少看到公司能部署数百亿美元资金并实现不到一年的回收期，这相当罕见[16] - 英伟达GPU可融资，当前融资成本低廉，黑石、KKR、Apollo等机构以较低成本参与[16] - 随着模型越来越好，使用年限延长，每吉瓦变现率持续提升，真实股权回收期可能远低于一年[16] - 微软Satya Nadella去年在达沃斯承诺800亿美元资本支出后放慢脚步，现在很后悔，而OpenAI选择激进投入，高回报率证明这是正确决定[16] 社会影响 - 数据中心建设浪潮可带动小城镇税收增长，创造高薪蓝领就业，让普通工薪阶层从AI基础设施投资中受益[6] - Baker直言反对数据中心可能恰恰是美国工薪阶层最好的事情[7]

当地时间9月1日上午，国家主席习近平在比什凯克出席上海合作组织成员国元首理事会第二十六次会议。 上海合作组织轮值主席国吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫主持会议，上海合作组织成员国白俄罗斯总统卢卡申科、印度总理莫 迪、伊朗总统佩泽希齐扬、哈萨克斯坦总统托卡耶夫、巴基斯坦总理夏巴兹、俄罗斯总统普京、塔吉克斯坦总统拉赫蒙、 乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫以及上海合作组织秘书长叶尔梅克巴耶夫等参加。 习近平同上海合作组织成员国领导人集体合影，随后出席元首理事会会议并发表题为《推动上海合作组织实现更高质量发 展》的重要讲话。 习近平指出，今年是上海合作组织成立25周年。25年前，面对冷战的深刻教训、"三股势力"的现实威胁和各国人民对和平 与发展的热切期盼，维护主权、安全、发展利益成为地区国家普遍共识。上海合作组织因此应运而生，并日益显示出强大 生机活力。25年来，上海合作组织走过不平凡历程。最重大的发展成就是一步步成为世界上幅员最广、人口最多、发展潜 力巨大的新型区域合作组织；最宝贵的精神财富是开创性提出和始终遵循互信、互利、平等、协商、尊重多样文明、谋求 共同发展的"上海精神"；最重要的合作经验是找到不结盟、不对抗、不针对第三 ...

报告核心观点 - 盐津铺子（002847.SZ）2026年上半年业绩稳健，多品类驱动增长，线下渠道扩张，盈利能力提升，但电商和经销渠道调整短期影响增速 [6][8][9] 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41% [6] - 归母净利润4.25亿元，同比+14.10% [6] - 扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76% [6] - Q2单季营业收入14.88亿元，同比+6.02% [6] - Q2归母净利润1.95亿元，同比+0.01% [6] - Q2扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72% [6] 品类表现 - 海味零食营收5.65亿元，同比大幅增长55.68%，成为新引擎 [7] - 健康蛋制品营收4.68亿元，同比大幅增长51.23%，得益于高势能渠道布局和健康高蛋白赛道聚焦 [7] - 魔芋零食营收8.80亿元，同比增长11.28%，增速放缓因调整渠道促销策略和定量流通渠道调整 [7] - 公司三季度将推出创新型辣味魔芋产品，打造品类矩阵，提高市占率 [7] - 烘焙薯类营收4.43亿元，同比-3.52% [7] - 果干果冻营收3.54亿元，同比-17.41%，受电商渠道品类收缩影响 [7] - 休闲豆制品营收1.92亿元，同比+2.56% [7] 渠道表现 - 线下渠道全年营收27.79亿元，同比增长17.44% [8] - 高势能会员店（山姆、盒马等）增速超出预期 [8] - 零食量贩渠道收入占比已达近40% [8] - 定量流通渠道因优化经销商结构（经销商数量较去年末减少522家，至3845家），短期增速低于预期 [8] - 华北+东北区域同比+59.89%，华中区域同比+34.90%，实现高速增长 [8] - 线上渠道收入2.91亿元，同比下降49.26%，系主动收缩低毛利产品和贴牌业务，调整已近尾声，预计下半年降幅收窄 [8] 盈利能力 - 整体毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点 [9] - 毛利率提升因高毛利品类（海味零食、魔芋制品）收入占比提升，以及电商低毛利业务收缩 [9] - 魔芋零食毛利率同比提升2.49个百分点 [9] - 健康蛋制品毛利率同比提升3.77个百分点 [9] - 销售费用率为11.16%，同比略有上升，因品牌推广和股份支付费用增加 [9] - 管理费用率保持稳定 [9] - 净利率提升至13.85%，同比提升1.25个百分点 [9] 盈利预测与评级 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.47/9.80/11.56亿元，同比+13.13%/15.75%/17.98% [10] - 对应EPS分别为3.10/3.59/4.24 [10] - 对应PE分别为14/12/10倍 [10] - 维持“推荐”评级 [10]

FY25/26 RESULTS PRESENTATION ( H K S E : 1 6 8 6 ) September 2026 DISCLAIMER The information contained in these materials is intended for reference and general information purposes only. Neither the information nor any opinion contained in these materials constitutes an offer or advice, or a solicitation, recommendation or suggestion by SUNEVISION Holdings Limited ("SUNEVISION") or its subsidiaries, associated or affiliated companies, or any of their respective directors, employees, agents, representatives ...

核心观点 报告认为9月美联储鹰派预期升温，利率曲线或走平，美元指数可能再度走强，全球资产配置需关注这一宏观背景变化，A股和港股维持震荡，美股高位震荡，黄金进入震荡调整期 [1][3] 宏观因子 海外宏观 - 美国7月非农就业意外减少，失业率较上月回落但源于劳动参与率下降，通胀数据温和，7月CPI同比3.4%，环比0.1%，核心CPI同比2.5%，环比0.2%，均符合市场预期 [7] - 地缘局势反复担忧未消除，但市场逐渐钝化，原油振幅或有所收窄，8月油价回升后月末局势再度缓和 [10] - 美国财政部8月19日宣布扩大长期国债回购规模，但长端收益率短暂下降后回升，美元指数回落，黄金和比特币上涨 [14] - 沃什8月28日在杰克逊霍尔会议释放鹰派信号，重申2%通胀目标，2Y美债利率快速上行，30Y美债利率维持稳定，利率曲线趋于平滑，伦敦金现快速下挫 [14] - CME模型显示截止2026年8月29日，9月市场预期加息概率升至57% [14][17] - 9月FOMC会议前美联储大概率维持鹰派，9月是否加息存在较大不确定性，需关注9月非农和通胀数据 [15] 国内宏观 - 7月经济维持“K型分化”，传统经济边际趋弱，新经济持续增强，前7个月新动能对规模以上工业增长贡献率升至50.9%，较上半年提高3个百分点 [16] - 1-7月进出口总额、出口金额同比分别增长17.3%、14.0%，增速较上半年加快0.4个、0.6个百分点 [16] - 前7个月基础设施投资同比下降3.6%，房地产开发投资同比下降19.2% [16] - 7月高技术产业增加值同比增长16.9%，1-7月高技术产业投资累计增长5% [16][18] - 货币政策延续适度宽松基调，央行明确以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标，临时正逆回购利率走廊由70BP收窄至50BP [19] - 2026年8月27日至28日，央行等部门印发三份住房金融发展纲领性文件，重构房地产开发资金来源和风险承担机制，推行现房销售，个人住房贷款最长期限延长至40年 [20] 资产配置 美债利率与美元指数 - 9月美联储维持鹰派概率较大，短端利率上行或维持高位，长端利率或结束陡峭上行趋势，建议关注交易利率曲线走平机会，美元指数可能回升 [3][21] 商品 - 化工品在原油振幅收窄假设下，9月可能跟随原油进入振幅收窄阶段 [3][23] - 铜供需紧张较上月没有改善，宏观层面影响有限，9月铜向上突破区间震荡可能性加大 [3][23] - 黑色在底部反弹后仍面临需求端压制，9月可能进入震荡巩固 [3][23] 黄金 - 8月黄金先上后下，上涨源于地缘局势积极信号和美国财政部加大回购规模，下跌源于沃什鹰派讲话 [2][26] - 9月在美联储鹰派假设下黄金上涨可能遇阻，但若非农和通胀数据不支持加息落地，黄金可能回升，建议调整后择机介入 [2][26] 美股 - 美国经济无明显衰退信号，AI产业基本面强劲，英伟达财报支撑市场 [4][28] - 标普500和纳斯达克指数PE_TTM分别为25.5倍和32.8倍，处于较安全区域 [4][28] - 9月市场重点或在于AI资本开支转化率，美联储偏鹰导致流动性趋紧但传统行业影响更大，长端利率稳定有助于AI科技巨头降低融资成本担忧 [4][28] - 9月美股处于高位震荡概率较大 [4][28] 港股 - 互联网平台AI业务出现积极信号但资本开支大幅增长，市场仍观望 [4][30] - 阿里第二季度财报收入增速超预期，AI与云业务亮眼，但传统电商业务承压，股价反馈偏负面 [4][30] - 腾讯第二季度营收增速超预期，资本开支大幅增长拖累自由现金流，游戏和广告业务增速扎实，但股价反馈负面 [4][30] - 美联储鹰派信号压制9月外部流动性，9月港股解禁市值较大可能影响市场 [4][30] - 恒生科技估值仍处较低水位，预计短期突破前低概率较小，9月或维持日线级别震荡，中性偏积极 [4][30] A股 - 美债风险未解除，无论9月FOMC是否加息，都可能从不同路径导致外需波动，9月需关注内需改善 [4][34] - 国内宽松预期支撑市场，但成交额回落至2万亿以下，交易情绪不高，增量资金回补缓慢 [4][34] - 9月上证指数和双创指数可能继续维持日线级别震荡 [4][34] - 建议均衡配置：一是把握AI科技中期主线，降低板块普涨预期，重点选择海外算力链、存储、算力芯片、半导体设备材料等细分方向 [4][34] - 二是配置银行、煤炭、电力等高股息板块，对冲美元信用受冲击、中东局势反复等海外不确定性 [4][34]

市场整体表现与宏观背景 - 港股三大指数集体走低，恒生指数跌0.93%或237.26点，报25329.73点，全日成交额2387.35亿港元；恒生国企指数跌0.59%，报8462.64点；恒生科技指数跌1.49%，报4550.88点 [1] - 加息预期和能源通胀重新升温，美债收益率高位波动压制风险资产估值 [1] - 国元国际认为科技板块更接近“基本面强、估值受利率压制”，预计港股短期以“指数震荡、板块分化”为主 [1] 科技与AI板块 - 大型科网股集体回调，阿里巴巴-W跌3.33%，报110.4港元，拖累恒指60.48点 [2][3] - 快手-W逆势上涨3.16%，报34.64港元，成交额34.75亿港元，贡献4.92点 [2] - 快手公布北京可灵分别与国家人工智能基金、正大机器人订立加入协议，国家人工智能基金及正大机器人各自同意作为额外投资者，分别向北京可灵注入现金资本人民币14亿元及约1929万美元（约1.31亿元） [2] - 部分AI应用股走强，明略科技-W涨21.25%，报54.2港元；海致科技集团涨12.92%，报57.25港元；阜博集团涨11.42%，报3.415港元 [4] - 工信部启动人工智能应用服务商培育专项行动，探索通过首购首用、风险补偿等模式加大大模型、智能体、Token等服务采购力度 [5] - 国金证券表示开源模型能力持续提升、Token成本下降，进一步利好AI应用，应用厂商壁垒与优势同步凸显 [5] - 中际旭创午后一度急升，收盘涨0.58%，报1035港元，社交平台流传白宫考虑豁免FCC对中国产800G/1.6T高速光模块限制的传闻，但随后被证实为假消息 [11] 金融与内银板块 - 大金融股撑盘，工中建交H股均创下历史新高 [3] - 邮储银行涨2.64%，报5.44港元；农业银行涨2.6%，报6.51港元；工商银行涨1.52%，报7.685港元；建设银行涨1.05%，报9.6港元 [3] - 六大国有行半年报全部出炉，上半年合计实现营业收入20049.87亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润7125.98亿元，同比增速达4.41% [3] - 六大行均继续进行中期分红，合计拟派息总额超2200亿元，比上年同期增加超160亿元，首次集体将现金分红比例提升至31% [3] 畜牧养殖板块 - 畜牧养殖股走高，德康农牧涨6.09%，报57.45港元；优然牧业涨6.78%，报4.33港元；现代牧业涨8.9%，报1.59港元 [4] - 申万宏源认为生猪价格季节性累库上涨，产能去化仍是中期趋势，强厄尔尼诺或影响部分品种2026-2027年产量预期 [4] - 8月以来肉牛价格再次回升突破年内前高，原奶价格回升后企稳，该行认为“肉奶共振”周期拐点已现 [4] 新股与异动股 - 两新股首挂齐破发，希音-W跌0.12%，报48.5港元；梅卡曼德机器人跌1.87%，报99.8港元 [7] - 希音今早平开后快速走弱，盘中一度跌近10%，2022年私募市场估值一度接近1000亿美元，如今上市估值缩水到当年的四分之一左右 [7] - 易居企业控股放量飙涨289.29%，报0.109港元 [8] - 易居企业控股发布2026年中期业绩，收入8.13亿元，同比减少35.54%；公司拥有人应占利润4524.5万元，去年同期亏损2.98亿元，境外债务重组达成重要里程碑 [8] - 好孩子国际绩后走强，涨20.44%，报1.09港元 [9] - 好孩子国际公布2026年中期业绩，收益为45.51亿港元，同比增长5.8%；毛利25.56亿港元，同比增长19.7%；母公司拥有人应占溢利2.75亿港元，同比增长161.1%；中期股息每股0.2港元，对应派息率约122% [9] - 金斯瑞生物科技显著攀升，涨7.32%，报36.36港元 [10] - 金斯瑞生物科技上半年实现收入4.04亿美元，同比增长27.3%，经调整净利润0.63亿美元同比增长203.3%，受益于AI模型训练需求，生命科学板块收入增长29% [10] 其他板块表现 - 黄金股继续承压 [3] - 澳门8月博彩收入同比跌1%低于预期，博彩股普跌，银河娱乐跌3.16%，报33.08港元，拖累恒指3.23点 [2][3] - PCB概念、内房股等跌幅靠前 [3] - 联想集团涨1.8%，报30.58港元，贡献恒指5.65点 [2] - 申洲国际涨4.16%，报36.56港元，贡献恒指1.81点 [2]

报告公司投资评级 - 报告对沪硅产业给予“增持”评级，原评级为“增持”，板块评级为“强于大市”[1] - 报告看好公司在大硅片领域的产能及研发优势，有望受益于行业景气度提升带来的价格修复，维持增持评级[5] 报告核心观点 - 硅片景气度触底，看好2026年下半年价格改善，公司收入增长明显，产能扩张持续推进，未来随行业景气度回暖，规模优势有望凸显[3] - 硅片需求整体向好，但价格仍待改善，300mm大硅片销量增长亮眼，AI带动半导体需求旺盛，2026年下半年硅片价格有望回到上升通道[5] 根据相关目录分别总结 公司2026年上半年财务表现 - 2026年上半年实现营业总收入23.17亿元，同比增长36.51%[3][6] - 归母净利润-9.65亿元，同比降低163.32%[3][6] - 扣非归母净利润-9.58亿元，同比降低99.08%[3] - 第二季度营收12.33亿元，同比增长37.68%，环比增长13.79%[3][7] - 第二季度归母净利润-4.82亿元，同比降低205.08%，环比增长0.21%[3][7] - 2026H1公司净利率为-44.43%，同比降低13.83pct[5] 硅片业务分析 - 根据SEMI数据，2026年一季度全球半导体硅片出货量同比增长13.1%至3275百万平方英寸[5] - 需求呈现分化，AI先进逻辑、HBM存储等领域对300mm高端硅片需求持续火爆，但智能手机、PC等需求恢复相对有限[5] - 300mm硅片方面，截至2026年中报，上海、太原两地产能合计达100万片/月，太原工厂持续推进产品认证工作，正片率及正片销售数量快速提高[5] - 上半年公司300mm硅片销量同比增幅超90%，但由于价格仍处于阶段性低位，收入同比增长不足60%[5] - 200mm及以下硅片方面，抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片产能超过6.5万片/月，上半年销量同比增长约16%，受价格影响，收入同比增长不足5%[5] - 受托加工业务方面，上半年收入同比下降约22%[5] 盈利能力与费用分析 - 上半年公司毛利率为-8.34%，同比改善4.76pct[5] - 公司坚持对300mm硅片及300mm SOI硅片的研发投入，重点加码新能源汽车、人工智能、硅光通信、射频滤波器、高端传感器等新兴高景气赛道[5] - 上半年研发费用同比增长1.03亿元，研发费用率同比提升2.01pct至11.17%[5] - 受汇率变动影响，上半年财务费用同比增加2.02亿元[5] - 由于以前年度高成本库存减值，公司形成资产减值损失约1.2亿元[5] 行业前景与公司布局 - 根据WSTS预测，2026年全球存储器市场预计同比增长249.5%至8039亿美元，逻辑芯片市场预计同比增长37.3%至4114亿美元，AI应用是本轮增长的核心驱动[5] - 公司在产能规模、客户认证及研发创新等方面的布局持续推进，300mm硅片已实现逻辑、存储工艺全覆盖、国内主要客户全覆盖、下游应用场景全覆盖[5] - 至2026年底产能将进一步扩增至120万片/月[5] - 子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目将在2026年下半年逐步释放产能，巩固其在高端细分领域的市场地位[5] - 2026年上半年国内硅片市场价格逐步企稳回暖，公司结合细分产品规格、应用领域及客户合作情况，有序开展价格优化与业务磋商，预计相关红利将在2026年下半年逐步释放[5] 增资扩产项目 - 6月19日，公司公告拟与国盛集团共同对全资子公司上海新昇进行增资，合计出资114.48亿元，用于集成电路用300mm硅片产能升级项目[5] - 本次增资进一步加快300mm半导体硅片的产能建设和技术能力提升，加速高端产能落地与技术迭代，为进一步提升公司市场份额、巩固国内领先地位扩大优势[5] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年收入预测为53.22亿元、68.76亿元、78.06亿元[5] - 归母净利润预测为-7.91亿元、-4.10亿元、-2.47亿元[5] - 原先预测2026年摊薄每股收益为0.06元，调整后为-0.24元，调整幅度为-472.4%[4] - 当前市值，对应公司2026-2028年市销率分别为15.2倍、11.8倍、10.4倍[5] - 2026-2028年营业收入增长率预测分别为43.2%、29.2%、13.5%[4][8] - 2026-2028年归母净利润增长率预测分别为47.5%、48.2%、39.9%[4][8] - 2026-2028年毛利率预测分别为7.9%、12.4%、15.4%[11] - 2026-2028年息税折旧前利润(EBITDA)预测分别为7.25亿元、14.54亿元、19.33亿元[4][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告核心观点 - 华丰科技2026年上半年营收增长，但利润下滑，主要受毛利率波动和费用增加影响 [5][6] - 224G高速线模组已批量交付大客户，并实现AI服务器厂商全覆盖，产能逐步释放 [7][8] - 公司发布6.4T NPO光模块及CPU Socket产品，布局新兴增量市场，预计2026年起逐步上量 [9] - 预计2026-2028年营收和归母净利润将高速增长，维持“买入”评级 [9] 财务表现总结 - 2026年上半年营收12.61亿元，同比增长14.09% [4] - 2026年上半年归母净利润1.47亿元，同比减少2.23% [4] - 2026年上半年归母扣非净利润1.31亿元，同比减少3.19% [4] - 2026年Q2营收6.27亿元，同比减少10.29% [4] - 2026年Q2归母净利润0.42亿元，同比减少64.48% [4] - 2026年Q2归母扣非净利润0.33亿元，同比减少70.35% [4] - 2026年上半年毛利率26.40%，同比减少6.46个百分点 [5] - 2026年Q2毛利率22.43%，同比减少13.31个百分点 [5] - 2026年上半年销售费用0.29亿元，同比增长16.12% [6] - 2026年上半年管理费用0.87亿元，同比增长8.13% [6] - 2026年上半年研发费用0.96亿元，同比增长47.33% [6] - 截至2026年6月末，货币资金9.81亿元，较年初增长250% [6] - 截至2026年6月末，交易性金融资产5.71亿元，较年初增长1363% [6] 业务进展总结 - 通讯/防务业务贡献增量，通讯业务受益于高速线模组渗透率攀升，防务业务聚焦核心订单保障交付 [5] - 224G高速线模组实现批量交付，产能逐步释放 [7] - 现有A3系列产线将逐步改造用于A5系列生产，以提升产能利用率 [7] - 通过募集资金推进“高速线模组扩产项目”，新增试制线覆盖下一代高阶服务器需求，扩产已部分完成 [8] - 客户结构上，已覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变等AI服务器厂商，并积极拓展字节、阿里等互联网大厂 [8] - 与部分客户开展多项目同步送样测试，与头部云厂商持续加大订单跟进 [8] - 2026年6月发布6.4T NPO光模块，采用近封装光学技术，传输损耗降低20dB，功耗效率优化30%至50% [9] - CPU Socket产品面向国产服务器、数据中心等领域研发，处于产品验证与小批量阶段，预计2026年起逐步上量 [9] 盈利预测与估值总结 - 预计2026-2028年营业收入分别为38.62/76.32/114.10亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.10/13.98/21.99亿元 [9] - 预计2026-2028年营收增长率分别为53%/98%/49% [10] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为42%/174%/57% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.09/2.98/4.70元 [10] - 预计2026-2028年PE分别为125.08/45.66/29.02倍 [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为28%/32%/32% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为16%/32%/35% [11]