行业整体表现 - 2024年国际金价持续上涨导致消费需求受抑制，黄金珠宝行业面临严峻挑战 [1] - 半数以上黄金珠宝上市公司营收与净利润缩水，头部品牌周大福、周生生出现门店收缩 [1] - 2024年一季度中国黄金消费量约290吨同比下降5.96%，其中黄金首饰消费量约135吨同比下降26.85% [1] 老铺黄金 - 通过将黄金从投资品切换至奢侈品赛道实现逆势增长，2024年足金产品收入97.87亿元占总收入99.9% [5] - 拥有原创设计近2000项，其中境内专利249项，境外专利228项，作品著作权1314项，高工艺产品毛利额同比激增162.9%至35.01亿元 [5] - 门店全部进驻顶级商业中心，单店坪效达3.28亿元远超行业平均水平，35万名忠诚会员复购带动同店收入增长率超120.9% [5] 菜百股份 - 2024年贵金属投资类产品营收同比大增45.28%至129.06亿元占总营收63.8%，毛利率2.71% [8] - 文化IP赋能贵金属产品销售额同比增长40.87%至15.63亿元，毛利率提升至16.13% [8] - 线下新增20家门店总数达百家，线上电商销售同比增长60.26%至47.78亿元，快手、拼多多等平台贡献显著增量 [8] 曼卡龙 - 2024年线上收入达12.93亿元占总营收54.83%，同比增长40.76%，抖音、快手平台销售额分别增长173.68%和807.26% [9] - 采用"快时尚"模式聚焦小克重轻奢风格，年新增门店67家同时关闭50家低效门店优化运营效率 [9] - 毛利率13.38%同比下降8.62%，但通过数字化中台实现线上线下协同，从区域性品牌向全国性领跑者迈进 [9] 行业趋势 - 黄金珠宝消费属性从传统"婚庆+保值"转向"悦己消费""文化消费"与"投资保值"三足鼎立 [10] - 渠道融合与数字化能力成为关键，线下门店仍是体验核心但线上渠道成为流量入口与增量引擎 [10] - 供应链与组织能力升级至关重要，包括研发迭代、柔性供应链和产业链资源整合 [11] 未来发展方向 - 深化品牌价值从"卖材质"转向"卖文化"，通过设计、故事与情感联结提升附加值 [12] - 构建全渠道生态，线下门店转型体验中心，线上深耕直播电商与社交种草 [12] - 平衡投资与消费需求，金价上行期主推投资类产品，下行期发力高毛利文化饰品与轻奢品类 [12]

行业趋势 - 毛绒玩具市场规模预计从2024年143亿元增长至2028年241亿元，年复合增长率显著[26] - 90%消费者偏好动物类毛绒玩具，表情包/动漫角色类占比30%-35%，植物类仅27.7%[29][28] - 小型毛绒玩具（30cm以下）最受欢迎，占比74.8%，微型（手掌大小）占40.5%[11] 消费者画像 - 调查样本中女性占比80.5%，95后为主力（55.6%），00后占比27.3%[4][5] - 92.1%消费者购买毛绒玩具用于自我满足，51.1%会赠送给朋友[6] - 月收入1-1.5万元群体拥有最多毛绒玩具（平均11.06个），压力大的人群喜爱度达4.51分（5分制）[9][10][12] 品牌竞争格局 - Jellycat（48.3%）和迪士尼（45.6%）形成第一梯队，名创优品（34.8%）凭借性价比居第三[15][16] - 热门IP前三为米妮（35.6%）、卡皮巴拉（25.5%）、线条小狗（25.1%），Chiikawa在男性中受欢迎度达24.2%[17][18][19] - 40.1%消费者拒绝仿制品，80.2%通过官网购买，商超渠道占比50.3%[41][42][43] 产品偏好 - 动物形象中小狗（51.8%）、小猫（50.7%）、小熊（46.2%）最受欢迎，00后对小狗偏好达59%[31][32] - 64%消费者因独特造型购买，33.8%用于情绪减压，66%偏好开朗/蠢萌风格[45][46] - 工龄越长越倾向积极阳光属性（77.3%工龄10年以上选择开朗风格）[48] 区域市场特征 - 上海消费者单次消费金额最高（170.07元），成都（130.88元）、广州（128.85元）偏好平价[40] - 北京、杭州、深圳消费力接近，单次消费区间147-168元[40]

男性消费观念转变 - 传统男性消费围绕恋爱关系展开，如节日花销、约会支出等 [1] - 近年来男性消费重心转向自我，"悦己消费"兴起，恋爱相关消费退潮 [3][15] - 2024年520节日礼物消费中，30%男性选择不送礼物，创历史新高 [15] 消费行为数据 - 男性在线购物人均年支出达10,025元，超过女性消费者 [15] - 2024年男性消费支出增速首次超过女性，预计2025年市场规模突破6万亿元，年复合增长率10% [20] - 男性在科技产品、健身器材、美妆护肤等领域消费持续增长，成为新兴消费力量 [17] 典型案例与行业表现 - 现象级游戏《黑神话·悟空》2024年全球销量2900万份，销售额90亿元，80%玩家为男性 [21] - 男士护肤品牌理然三年销售额突破10亿元，男性护肤品市场2026年预计达207亿元，年均增速15.88% [25] - 始祖鸟母公司中国区营收同比增长54%，男装消费占比75%，户外装备增长36% [27][33] 消费赛道变化 - 潮玩、手办、动漫等小众圈层成为男性消费主场，66%游戏周边消费者为30岁以下年轻人 [23] - "中年男性三件套"（茅台、钓鱼、始祖鸟）反映中高收入群体消费特征，钓具年均支出超1.5万元 [27] - 智能家居、健康科技、高端户外产品受30-45岁男性青睐 [25] 国际对比与趋势 - 日本1990年代后男性"宅文化"消费崛起，2007年御宅族市场规模达1867亿日元 [40] - 中国男性初婚年龄突破30岁，"一人食"系列产品销售额环比增长120% [42] - 2024年男性护肤、香氛、健身装备消费同比增长超40%，一线以外地区增速更显著 [43] 市场机遇 - 未被充分开发的男性消费市场被视为新蓝海，需重新研究消费决策路径与关注点 [47] - 品牌需调整营销策略，把握"孤独消费"趋势下男性对品质与兴趣的投入 [34][43]

导语："投资大家谈"是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到 基金经理对投资和市场的思考。"投资大家谈"栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的 代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。 下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的5月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续 深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分 享的投研团队，相信这一期的5月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。 最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net 杨锐文：看好内需、自主可控和反内卷方向 资机会。同时医药板块长期受益于人口老龄化，而且估值消化的比较充分，具备中长期配置价 值。 周寒颖：关注自主可控和信创、内需标的、被错杀的出海品种、贵金属板块 中美之间的关税对抗对市场情绪的影响已经接近修复，中美博弈的走向和对内政策决定了未来的 操作思路。基于我们对中美关税战结果的乐观预期，关注自主可控和信创板块、长期受益的内需 标的、被错杀的出海品种及贵金属板块方面的投资机会。未来中国的政策将围绕降低储蓄率和扩 大内需做文章 ...

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU 相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 文具板块 - 24Q4&25Q1 传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好；晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技收入增长较好，零售大店延续扩张且提升 IP 产品战略高度；办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，伴随春节后国央企招投标启动，增速有望修复；25Q2 传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉 [12] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1 收入和归母净利润有不同表现，25Q1 外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响，益生菌 Pro 势能向上，预计 25Q2 收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理收购洁婷后推新提速，拓展外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024 年传统眼镜行业竞争加剧，2025 年行业格局优化；明月镜片、博士眼镜收入和归母净利润有不同表现，盈利能力随产品结构升级而提升，智能眼镜赛道合作提速；康耐特光学标准化镜片稳步增长，定制化&功能性产品快速发展，自有品牌增长驱动盈利能力改善，海外市场布局多元，预计 25H1 收入和利润有一定增长 [13][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入和归母净利润承压主要系关税影响和品牌投入增加，25Q2 有望重回增长通道 [16] 口腔护理板块 - 登康口腔全渠道份额扩张、产品结构升级，24Q4/25Q1 收入和归母净利润同比增长，毛利率超预期提升，预计 2025 年有望保持靓丽增长；倍加洁收入同比增长，归母净利润由盈转亏，主要系经营承压、计提减值和受到关税、大客户影响，25Q1 牙膏客户逐步放量有望贡献新增长点 [19] 婴童护理板块 - 板块景气度高，儿童防晒&青少年赛道快速扩容；润本股份收入和归母净利润同比有不同表现，新品防晒啫喱快速放量，5 月新品青少年系列值得期待，户外驱蚊拓展新渠道，预计 25Q2 有望延续较好表现；海龟爸爸、袋鼠妈妈 25Q1 电商销售额同比增长 [20] 潮玩板块 - 布鲁可 25Q2 新品密集发布，有望延续高双位数增长且盈利能力保持稳健，后续重磅新品有望上市，出海逻辑有望持续验证；卡游 24 年收入和经调整净利润同比大幅增长，预计 25Q1 保持平稳增长，后续 IP 矩阵多元化、品类丰富有望提升经营韧性 [22] 费用投放策略 - 25Q1 豪悦护理、登康口腔销售费用率同比提升较多，预计 25Q2 登康销售费用率有望走低；晨光股份、润本股份销售费用率同比小幅提升；中顺洁柔、百亚股份、博士眼镜销售费用率同比下降 [23] 投资建议 - 建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等 [7][25]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 各公司业绩表现 - 百亚股份24Q4/25Q1收入同比+39%/+30%、归母净利润同比-12%/+27%，24Q4舆情增加费用支出、25Q1线下核心五省增厚整体利润，25Q1外围省份收入同比+125%、电商收入+9%，当前舆情影响趋于消散，外围市场拓展提速，抖音流量加速外溢，益生菌系列延续快速放量、新品Pro势能向上 [3][13] - 登康口腔24Q4/25Q1收入同比+39%/+19%、归母净利润同比+29%/+16%，线上&线下跟踪数据延续超预期，产品结构稳步优化、依托抖音等线上渠道医研系列快速放量，25Q1毛利率/归母净利率55.5%/10.0%（同比+7.1pct/-0.3pct） [3] - 润本股份24Q4/25Q1收入同比+34%/+44%、归母净利润同比-13%/+25%，收入超预期，防晒啫喱新品快速放量，5月青少年系列有望推出，依托性价比、功效及肤感，推新成功率较高 [4] - 豪悦护理24Q4/25Q1收入同比+30%/+42%、归母净利润-28%/+6%，主业稳健，下游客户份额提升，生育政策刺激推动代工订单改善，后续依托自身生产制造优势及资源支持，有望推动洁婷逐步完成品牌焕新 [4] - 布鲁可/卡游24年收入同比+156%/+278%、归母净利润同比+702%/+378%，泡泡玛特25Q1收入同比+165 - 170%，其中中国市场同比+95 - 100%，海外市场同比+475 - 480%，泡泡玛特业绩预期持续上修、海外市场超预期破圈 [4] - 康耐特光学、明月镜片、博士眼镜主业表现稳健、产品结构持续优化，明月镜片24Q4/25Q1收入同比+0.7%/+2.6%、归母净利润+13.3%/+11.7%，博士眼镜24Q4/25Q1收入同比+6.3%/+10.2%、归母净利润同比-33.9%/+20.5%，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [5][15] - 乖宝宠物24Q4/25Q1收入同比+30%/+35%、归母净利润+35%/+38%，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品表现亮眼，麦富迪提升Barf系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化 [5][6] - 中宠股份24Q4/25Q1收入同比+23%/+25%、归母净利润同比+98%/+62%，25Q1表现超预期，品牌变革顺利，预计顽皮25Q1同比增长超40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，伴随品牌投入加强，增长势能有望延续 [6] - 晨光股份24Q4/25Q1收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%、科力普收入同比-6.3%/-5.3%，表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心、九木大店、办公集采业务均产生负面影响；若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点 [6] 各板块情况 文具板块 - 24Q4&25Q1传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好，晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技（线上）收入同比增长较好，零售大店延续扩张，办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，加大新客户开发力度，伴随春节后国央企招投标陆续启动，增速有望修复，25Q2传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉，晨光提高IP产品战略地位，有望贡献新增长点 [12][13] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1收入延续高增，25Q1外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响较大，益生菌Pro大单品势能向上，预计25Q2收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理25Q1完成对丝宝的收购，后续推新提速，线下拓展更多外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力、重视抖音平台，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024年传统眼镜行业竞争加剧，2025年行业格局优化，明月镜片、博士眼镜、康耐特光学主业表现稳健、产品结构持续优化，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [14][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入承压主要系关税影响，部分海外客户订单延后至25Q2出货，利润承压主要系品牌投入增加、新西兰主粮预备投产抬高费用率，25Q2伴随出货回归正常、有望重回增长通道 [16]

毛绒玩具消费趋势 - 92%消费者购买毛绒玩具用于自我取悦 51%会赠送给朋友 形成新型社交货币[2] - 消费者平均持有9-11个毛绒玩具 近40%家庭收藏超过15个 呈现"小型博物馆"特征[3][4] - 月收入8000-15000元群体拥有量最高(10-11个) 显示中等收入人群为主要消费力量[10][11] 产品偏好分析 - 74.8%消费者偏好30cm以下小型玩具 40.5%选择手掌尺寸微型款 反映居住空间限制[7][8] - 动物形象占据90.4%市场份额 小狗(53.8%)/小熊(51.8%)/小猫(50.7%)为TOP3受欢迎造型[28][30] - 迪士尼(35.6%)/卡皮巴拉(25.5%)/线条小狗(25.1%)构成最热门IP前三甲[16][17] 品牌竞争格局 - Jellycat(48.3%)与迪士尼(45.6%)形成双寡头垄断 名创优品(34.8%)凭借IP联名跻身第三[12][14] - 泡泡玛特(27.5%)/宜家(23.6%)等原创设计品牌表现突出 显示创新设计溢价空间[13][14] - 40.1%消费者拒绝仿制品 正版意识强化推动行业向品质化发展[44][45] 消费行为特征 - 64%购买动机源于独特造型 33.8%用于情绪减压 显示产品情感价值超越实用功能[49][50] - 80.2%通过官网网购 50.3%选择商超渠道 反映线上线下融合的销售特征[42] - 上海(170元)/北京(168元)消费单价领先 成都(130元)/广州(128元)凸显性价比导向[40] 用户画像差异 - 00后偏好小狗(59%) 95后倾向小猪(25.4%) 85后偏爱小狐狸(24%)等小众形象[31] - 男性更青睐Labubu(29.9%vs16.3%) Chiikawa(24.2%vs18.6%)等日系IP[18][20] - 工作年限越长 对开朗(77.3%)/友善(80%)等积极属性的需求越强烈[53][55] 市场规模预测 - 行业规模将从2024年143亿元增长至2028年241亿元 年复合增长率达13.9%[28] - 情绪代偿功能显著 66%消费者看重"开朗蠢萌"特质 形成精神减压刚需[51][52]

男性消费市场趋势 - 男性消费重心从恋爱关系转向自我需求，"悦己消费"兴起[5][6][18] - 2024年520节日礼物消费中30%男性选择不送礼物[18] - 预计2025年中国男性消费市场规模突破6万亿元，年复合增长率10%[23] 消费行为变化 - 男性在线购物人均年支出达10,025元，超过女性[19] - 科技产品、健身器材、美妆护肤等领域男性消费增长显著[20] - 2024年男性在护肤、香氛、健身装备等类目消费同比增长超40%[53] 行业案例与数据 - 游戏《黑神话·悟空》2024年销量2900万份，80%玩家为男性[27] - 男士护肤品牌理然三年销售额突破10亿元[32] - 2026年男性护肤品市场规模预计达207亿元，年均复合增长率15.88%[35] 品牌与品类机会 - 始祖鸟母公司中国区男装消费占比75%，户外装备增长36%[37] - 钓鱼爱好者中男性占比超80%，年均钓具支出1.5万元[37] - 国际品牌如LV、Dior加速布局男性专属护肤及配饰系列[32] 社会与文化映射 - 90后平均初婚年龄突破30岁，婚恋消费需求减弱[19][51] - 日本"宅文化"市场2007年达1867亿日元，18-40岁男性主导[50] - 中国"一人食"产品线销售额三个月环比增长120%[51] 市场策略方向 - 需重构对男性消费决策路径的理解（如种草平台与购买渠道）[56] - 男性消费关注点转向兴趣认同与生活品质，非传统家庭需求[53][54] - "孤独消费"催生单人KTV、胶囊酒店等新兴业态[50][51]

基金"试探性"重仓反而收获满满 几乎被国内市场和投资者遗忘的电子烟板块的龙头股，股价创下了三年新高。 5月13日，在恒生指数收盘大跌1.8%的背景下，只有少数基金重仓持有的电子烟巨头思摩尔国际收盘涨幅超 10%，市值逼近1000亿港元，不仅早已收复4月7日的杀跌损失也创下股价的三年新高。值得一提的是，在新消 费已成港股和A股的独立行情之际，且国内股票市场日渐流行"情绪价值"、"悦己消费"的背景下，原先即拥有 大量女性消费用户的思摩尔国际正试图突破电子烟这一印象，并在国内市场以雾化医美业务作为吸引基金经理 的第二增长曲线。 鹏华指数与量化投资部基金经理张羽翔也观察到，部分出口转内销企业开始针对国内需求定制产品，而消费者 对国产品牌的认可度也在提升，推动消费者行为发生深刻变化，医美、宠物经济等"悦己型"消费增速亮眼，性 价比导向强化、国货偏好提升、注重环保和持续性成为当下消费行为一些较为显性的趋势变化。 思摩尔国际在悄无声息中为试探性重仓的基金经理找到"情绪价值"。 由于电子烟政策监管，伴随着市场的遗忘以及思摩尔国际的股价持续杀跌，思摩尔国际不仅从许多消费者、投 资者脑海中消失，也因为阴跌时间实在太长，在信仰崩塌 ...

音乐节经济效应 - 大湾区超级草莓音乐节吸引8万名乐迷 带动东莞相关行业消费2 8亿元 人均消费达3500元 显著高于全国五一假期人均574元的水平[2][3] - 音乐节期间东莞虎门美思威尔顿酒店入住率同比上升70% 虎门镇商圈消费同比增加35%[2][7] - 周杰伦海口演唱会4天吸引15 46万人次 拉动旅游收入近10亿元 显示演唱会对区域消费的强拉动能力[7] 消费行为特征 - 音乐节消费呈现"悦己消费"特征 年轻人为精神文化体验愿意高额支出 有粉丝五一期间跨城追星4场花费超2万元[8][11] - 此类消费具有积蓄释放特性 粉丝会为短期高消费提前缩减日常开支 形成消费需求的周期性波动[8] 行业运营模式 - 东莞超级草莓音乐节采用多舞台重体验设计 3天54组艺人参演 涵盖国际组合与大湾区本土明星 强化吸引力[6] - 地方政府深度联动文旅资源 围绕音乐节推出180多项配套活动 形成"音乐+文旅"的复合消费场景[7] 区域经济优势 - 东莞依托珠三角区位优势 周边香港广州深圳等高消费力城市人群便捷抵达 叠加本地制造业年轻人口基础 形成独特客源优势[4] - 全国五一期间超30场音乐会覆盖一二线城市 63场演唱会吸引数万跨城观众 显示文旅消费向事件驱动型转变[8] 经济理论映射 - 音乐经济验证效用理论 服务型消费通过满足主观心理需求创造经济价值 比物质生产更直接触发消费意愿[12] - 文旅消费的短期爆发性增长表明 刺激政策需聚焦人的即时体验满足 才能形成"努力工作-消费满足"的正向循环[12]