分组1：毛利率提升因素及展望 - 2024年调整产品结构，高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，数据中心销售近400台，同比增加148%；工程机械（14T以上）产品销售1.4万台，同比增加110%以上 [1] - 2024年深挖降本空间，在采购、设计、工艺、制造等多方面突破，拉动毛利水平 [1] - 未来持续加大降本力度，加快高端、高毛利产品开拓，推动毛利率稳步提升 [1] 分组2：大缸径发动机及数据中心业务发展 - 2024年M系列大缸径发动机销售8100余台，收入同比增长20%，数据中心产品销售同比增长148%，达到近400台 [2] - 2025年M系列大缸径发动机及数据中心产品预计同比高速增长，后续发挥技术性能、产能、交付效率等优势，抢占重点高端市场，提升市场份额及盈利能力 [2] 分组3：分红政策情况 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达到近350亿元 [2] - 公司重视股东意见与诉求，持续以分红回报股东，未来综合考量多因素，平衡公司发展和股东利益，保持积极稳健分红派息政策 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务爆发，全年营收高速、利润增长，年度扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度毛利率维持高水准，但净利润率下滑，主要因期间费用率上升 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元 [3][27][33] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47% [2][20] 产品销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比下降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多 [2][22] 单车指标 - 问界车型销量口径下，第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3分别为37.67/9.62/2.19万元） [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元（2025/2026原预测为1707/1936亿元，新增2027年营收预测2250亿元） [3][27][33] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元（2025/2026原预测为103.76/131.84亿元，新增2027年归母净利润预测149.04亿元），EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8以及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，提升2025 - 2026年的费用率预测 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品智能化程度高，与科技龙头合作密切，受益于行业估值提升 [30] - 对比理想汽车和比亚迪，公司在客单价、毛利率、车型结构和销量增长空间等方面有优势，相对估值有一定溢价 [30][31][32] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年报显示全年营收269.01亿元同比增9.53%，归母净利润63.44亿元同比增12.75%，2024Q4营收65.02亿元同比增10.03%，归母净利润15.29亿元同比增17.82%，拟每10股派8.6元含税 [4] - 成本下行叠加规模效应使毛利率提升显著，2024年毛利率37.00%同比升2.26pct，净利率提升0.66pct至23.63% [7] - 产品矩阵持续丰富各品类均有效增长，酱油营收137.58亿元同比增8.87%，蚝油营收46.15亿元同比增8.56%，调味酱营收26.69亿元同比增9.97%，其他业务收入增16.75%至40.86亿元 [7] - 渠道网络深度优化全国化布局更趋均衡，各区域营收均衡增长，南部区域增速最快达12.88%，线上渠道营收12.43亿元同比增39.78% [7] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿、77.40亿、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月2日收盘价PE分别约为32.4、29.3、26.8倍 [8] 财务数据总结 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产从328.42亿增至516.68亿，非流动资产从80.16亿减至49.49亿，资产总计从408.58亿增至566.17亿 [9] - 2024 - 2027年流动负债从89.86亿增至106.53亿，非流动负债从4.71亿减至3.95亿，负债合计从94.56亿增至110.47亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益从308.95亿增至450.21亿 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入从269.01亿增至350.11亿，营业成本从169.48亿增至217.07亿 [9] - 2024 - 2027年营业利润从75.07亿增至100.67亿，利润总额从75.13亿增至100.71亿，净利润从63.56亿增至84.78亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司净利润从63.44亿增至84.63亿，EPS从1.14元增至1.52元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为9.5%、10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增速分别为11.3%、11.0%、10.5%、9.3%，归母净利润增速分别为12.8%、10.4%、10.5%、9.3% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.0%、37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.6%、23.9%、24.2%，ROE分别为20.5%、19.9%、19.4%、18.8% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.1%、21.0%、20.3%、19.5%，净负债比率分别为 - 69.3%、 - 75.9%、 - 82.5%、 - 87.9% [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.6、0.6，应收账款周转率均为117.9（除2024年为111.0），应付账款周转率均为12.2 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.14元增至1.52元，每股经营现金流从1.23元增至1.78元，每股净资产从5.56元增至8.10元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为35.8、32.4、29.3、26.8，P/B分别为7.4、6.5、5.7、5.0，EV/EBITDA分别为29.0、21.2、18.7、16.7 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流从68.22亿增至99.18亿，投资活动现金流分别为 - 37.76亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿，筹资活动现金流从 - 40.02亿减至 - 32.09亿 [11] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为 - 9.56亿、50.17亿、62.31亿、67.00亿 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 产品结构优化助力价增，盈利能力有望持续改善，股东回报价值凸显。公司推动产品迭代升级并领衔涨价，有望改善竞争格局、提升盈利能力。2024年延续100%高分红率，股息率达5.6%，预计2025 - 2026年公司EPS为0.76/0.91元，对应PE估值15/13倍 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年度报告显示，全年实现营业收入806.5亿元，同比增长0.3%，毛利率提升2.7pct至33.1%，归母净利润37.34亿元，同比增长19.8%。2024年H2，营业收入394.5亿元，同比略降0.2%，毛利率提升3.3pct至33.6%，归母净利润18.49亿元，同比增长25.0% [4] 事件评论 分品项营收情况 - 2024年度方便面营收284.14亿元，同比下滑1.3%（2024H2下滑1.6%），容器面全年增长3.7%（2024H2增长1.4%），高价袋面全年下滑6.3%（2024H2下滑7.2%），中价袋面全年下滑3.7%，2024H2恢复6.2%的增长 [5] - 2024年度饮品营收516.2亿元，同比增长1.3%（2024H2增长0.9%），茶饮全年营收217亿元，同比增长8.2%（2024H2增长3.3%），包装水全年下滑6.7%（2024H2下滑7.9%），果汁全年下滑9.4%（2024H2下滑1.2%），碳酸全年增长0.4%（2024H2正增1.7%） [6] 盈利指标情况 - 2024年度销售净利率提升1.0pct至5.4%（方便面提升0.2pct，饮品提升1.6pct），毛利率提升2.7pct至33.1%（方便面提升1.6pct，饮品提升3.2pct），销售及管理费用合计增加约0.4pct，其他净收益减少50.7% [7] - 2024H2销售净利率提升1.3%至5.3%（方便面提升0.1pct，饮品提升2.2pct），毛利率整体提升3.3pct至33.6%（方便面提升1.9pct，饮品提升3.9pct） [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，下调目标价至75 - 82港元（前值为90 - 95港元），对应2025年16 - 17.5x PE [3][39] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际收入和盈利表现好于预期，订单增长优于品牌客户和行业增速，体现出色竞争力 [3] - 因耐克经营承压、复苏时间不确定及公司所得税率上升，小幅下调2025 - 2026盈利预测 [3][39] - 看好申洲作为品牌大客户核心供应商中长期保持领先增速，若耐克复苏有望进一步催化公司经营向上 [38][39] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 营业收入286.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润62.4亿元，同比增长36.9%，收入拆量价预计分别同比增长21% / -5% [1] - 毛利率同比上升3.8个百分点到28.1%，上/下半年分别同比提升6.6 / 1.6pct，下半年因新员工增加及老员工涨薪致毛利率恢复减慢 [1] - 销售及行政开支比率降0.5百分点至7.7%，净利息收入占比升0.7百分点至3.8%，其他收益 + 政府补助占收入比率合计升0.1百分点至2.1% [10] - 剔除四项非主营业务收入后净利润49.2亿元，同比增长37.0%；除税前利润率同比提升5.0百分点至25.0%；有效税率同比升4.1百分点至12.9%；归母净利率同比升3.5百分点至21.8% [11] - 存货、应收、应付周转天数分别为116、71、24天，存货和应收周转天数同比小幅下降；资产负债率32.5%；经营性现金流52.7亿元，同比 + 0.9%，净现比0.8 [16] - 2024年资本开支17.1亿元，员工人数增至102690人；全年派发股息2.53港元/股，剔除上海物业处置一次性收入后派息率约59.8%，与2023年基本持平 [16] 业务表现分化情况 - 分品类：运动/休闲/内衣分别同比增长9.8% / 27.1% / 34.6%，占比分别为69.1% / 25.1% / 5.0%，休闲服饰受益于优衣库订单 [21] - 分客户：客户甲/乙/丙/丁分别同比变动 +33.0% / -3.9% / +35.4% / +10.9%，占比分别为27.9% / 25.8% / 17.4% / 9.6%；其他客户收入增长8.4%，占比19.3%，预计优衣库和阿迪达斯表现佳，耐克受自身调整期影响 [23] - 分地区：中国/欧盟/日本/美国分别同比 +13.2% / 3.2% / 31.5% / 18.9%，占比分别为28.1% / 18.1% / 16.9% / 16.1%，其他地区收入 +13.4%，收入占比20.8% [27] 下半年业绩情况 - 下半年收入同比增长17.0%至156.8亿元，归母净利润同比增长36.2%至33.1亿元，受益于高单价运动客户表现好、单价降幅收窄 [29] - 下半年毛利率同比提升1.6百分点，归母净利率同比 +3.0百分点至21.1%，新员工增加及老员工涨薪使毛利率恢复减慢 [29] 与品牌及同行对比情况 - 对比品牌：申洲收入表现好于主要客户，若耐克复苏有望进一步受益；耐克经营调整后续或恢复成长，申洲在其调整期展现增长韧性 [31] - 对比同行：申洲份额最大且仍在提升，如晶苑国际、儒鸿、聚阳实业等同行虽有增长但表现不如申洲 [33] 2025年展望情况 - 公司预计产能增长10%，收入 +12%，单价小幅提升、毛利率持平略升，运动类客户引领增长、人效提升、原材料价格触底回升带动 [36] - 除耐克外运动客户增速有望好于休闲客户，耐克经营承压仍有不利影响，若复苏公司订单和业绩有超预期机会 [36] - 柬埔寨新成衣工厂土建接近完工，3月开始招聘员工，预计用工约6000人；越南收购项目后启动面料产能建设，新增产能200吨/天，部分已释放 [37] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年净利润为65.8 / 74.6 / 84.0亿元（2025 - 2026前值为68.7 / 77.4亿元），同比 +5.4% / 13.5% / 12.6% [3][39]

文章核心观点 - 中金认为申洲国际2025年有望延续2024年订单增长趋势 基本维持2025年EPS预测4.39元 引入2026年EPS预测4.83元 维持跑赢行业评级 考虑行业整体估值中枢回落 下调目标价14.5%至69.89港元 [1] 2024年业绩情况 - 公司2024年收入同增15%至287亿元 归母净利润同增37%至62亿元 净利润增长超预期 主要因收入超预期增长及一次性出售固定资产获利3.37亿元 全年总计派息2.53港元/股 派息率55.8% [2] - 2H24销量带动收入增长达17% 预计订单量同比增长约20% 分四大品牌看 Uniqlo/Nike/adidas/Puma 2H24收入分别同比+32%/-2%/+48%/+23% 分地区看 2024年中国/欧洲/日本/美国收入分别同比+13%/+3%/+32%/+19% 预计2H24人民币单价下跌约3% 较1H24 7%的跌幅有明显好转 [2] - 2024年毛利率同比提升3.8ppt至28.1% 2H24毛利率27.4% 产能利用率提升带动下同比提升1.6ppt 环比略有下降因订单增长下员工数量和工资提升 新员工效率爬坡影响毛利率 2024年期间费用率合计同比-0.6ppt 处置固定资产获利3.37亿元 虽政府补贴、汇兑收益合计同比减少1.45亿元 净利润仍实现37%增长 [3] 2025年展望 - 2024年公司员工人数增长1.07万人至10.27万人 预计2025年柬埔寨新工厂3月开始招工约6000人 越南新面料产能逐步释放 产能扩充同时 预计生产效率明显提升 [4] - 虽大客户Nike增长有压力 但其他客户健康增长 管理层预计2025年订单量保持双位数增长 运动客户占比恢复 产品单价有望企稳 随着员工效率提升 预计2025年毛利率稳中有升 [4]

公司业绩 - 2024年营业收入39.83亿元，同比下降13.0%，归母净利润2.44亿元，同比下降19.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长54.5% [3] - 扣除房地产剥离影响后，营业收入同比持平，归母净利润同比增长6.2%，扣非归母净利润同比增长5.3% [3] - 24年EPS为0.24元，每股派发现金红利0.06元（含税），年度合计派息率为45.9% [4] - 分季度看，24Q1~Q4收入同比分别-30.0%/-13.9%/-4.8%/-0.3%，归母净利润同比-54.4%/+11.7%/-7.8%/+10.7% [4] 业务表现 - 化妆品业务收入占比62.2%，同比增长2.5%，物业管理及其他业务收入占比15.4%，同比下降46.2% [5] - 化妆品品牌中，颐莲收入9.63亿元（+12.4%），瑷尔博士收入13.01亿元（-3.5%），其他品牌收入2.11亿元（同比持平） [5] - 化妆品线上销售占比87%（+1.8%），线下销售占比13%（+6.9%） [5] - 福瑞达生物股份24年营业收入21.66亿元（+1.6%），净利润1.93亿元（+9.7%），净利率8.9%（+0.7PCT） [5] 财务指标 - 24年毛利率52.7%，同比提升6.2PCT，其中化妆品业务毛利率62.6%（+0.4PCT） [6] - 期间费用率44.8%（+3.7PCT），销售费用率36.7%（+5.1PCT），研发费用率4.2%（+0.8PCT） [7] - 24年末存货5.6亿元（+6.3%），周转天数113天，应收账款4.5亿元（-14.9%），周转天数39天（+7天） [7] - 经营净现金流2.29亿元，同比减少51.8% [7]