美联储由鹰向鸽转变的信号逐渐增强。 2024年9至12月，美联储连续三次降息，累计降幅100个基点。然而，今年初以来，美联储降息进程被摁下了暂停键，联邦基金利率长时间徘徊于4.25%-4.5% 区间，折射出当前美联储在降息问题上正面临"两难"：预防经济衰退优先，还是防止通胀反弹优先。近期，随着内外环境出现一系列重大变化，美联储由鹰 向鸽转变的信号逐渐增强。市场普遍预测，美联储最早9月就有可能重新开启降息进程。 随之而来的问题是：美联储本轮第二阶段的降息力度会有多大？节奏和频率怎么样？会持续多久？这些无疑与全球贸易保护主义、国际金融市场、全球外汇 市场和跨境资本流动的变动和走向密切相关，同时也将影响到各国包括中国货币政策的操作，对此有必要高度关注。 美联储降息立场正在由鹰转鸽 | | | KI · ATP公/ 中功女贝公 (FUNIU) 成贝萨西工场 (2020.0) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 性质 | 人名 | 担任职务 | 最新立场 | 备注 | | | 杰罗姆·鲍威尔 | 美联储主席 | 中间偏鹰 | 2026年5月主席 职位任满,但理 | | | ( ...

4月2日，唐纳德·特朗普在白宫玫瑰园宣布关税政策时手持对等关税公告牌。图片来源：Kent Nishimura— Bloomberg/Getty Images 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪表示，虽然联邦政府有望从唐纳德·特朗普的关税措施中获得可观的财 政收入，但这并不是一项可靠的资金来源，尤其是在经济衰退时期。 经济衰退或许会提前发生。本月初，赞迪警告称经济已濒临衰退边缘。 耶鲁大学预算实验室（Yale's Budget Lab）的数据显示，当前平均实际关税税率已达20.2%，创1911年以 来的新高。基于现有关税收入测算，关税年创收规模应约达3,000亿美元。 尽管这远不足以填补预计今年将扩至近2万亿美元的联邦预算赤字，但仍然是一个重要的收入来源。然 而，为什么不能将关税收入作为长期收入来源？ 在上周三专注削减国债的无党派组织"协和联盟"（Concord Coalition）旗下的最新一期《面向未来》 （Facing the Future）播客节目中，赞迪强调关税政策经行政令实施，而且可能被随时撤销。 此外，所谓"对等关税"正面临司法质疑，质疑者主张其不在《国际紧急经济权力法》（International ...

至此，国内成品油价格现已经历十六轮调整，呈现"六涨六跌四搁浅"格局。涨跌互抵后，年内汽、柴油 价格整体分别较2024年底下跌225元/吨、215元/吨。本轮计价周期内，国际原油价格先涨后跌。据分析 机构介绍，全球非农数据低于市场预期，经济衰退担忧存在，且沙特带领的欧佩克+(OPEC+)积极增 产，供应端过剩预期较强，促使原油价格偏弱波动。此外，叠加地缘政治因素影响，油价进一步下跌， 对应的原油变化率在正值范围内高位回落至低位。 下一次调价窗口将在8月26日24时开启。隆众资讯表示，以当前的国际原油价格水平计算，下一轮成品 油调价开局将呈现大幅下调趋势。展望后市，OPEC+增产带来的利空氛围仍在，且美俄领导人即将会 晤，俄乌局势有缓和契机，叠加全球经济表现依然疲软。整体来看，预计下一轮成品油调价下调概率较 大。 商报讯(记者朱光函)昨天下午，记者从浙江省发改委官网了解到，根据国家发展改革委官网新闻发布中 心公布的《2025年8月12日国内成品油价格按机制不作调整》，8月12日的前10个工作日平均价格与7月 29日前10个工作日平均价格相比，同时考虑7月29日未调价金额，累计调价金额每吨不足50元。根据 《石油价 ...

近期油价调整情况 - 国内汽柴油价格本次不作调整 呈现年内第六次搁浅 [1] - 年内累计十六轮调整后汽柴油价格分别较2024年底下跌225元/吨和215元/吨 [1] - 全国车柴价格维持7-7.2元/升 92号汽油零售价维持7.4-7.5元/升水平 [1] 国际原油价格波动因素 - 计价周期内国际原油先涨后跌 受非农数据低于预期及经济衰退担忧影响 [1] - OPEC+积极增产导致供应端过剩预期增强 促使原油价格偏弱波动 [1] - 地缘政治因素推动油价进一步下跌 原油变化率从正值高位回落至低位 [1] 未来油价走势预测 - 下一轮调价窗口将于8月26日24时开启 [2] - 以当前国际原油价格计算 下一轮调价开局将呈现大幅下调趋势 [2] - OPEC+增产利空氛围持续 美俄领导人会晤可能缓和俄乌局势 [2] - 全球经济表现疲软 预计下一轮成品油调价下调概率较大 [2]

美国2025年第一季度GDP数据 - 2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0 3%，2024年第四季度增长2 4% [1] - 净出口拖累GDP达4 83个百分点，企业因担忧关税上升而大规模囤积库存 [1] - 个人消费支出增长1 8%，较去年第四季度4 0%增速明显下滑，提振经济增长1 21个百分点 [1] - 联邦政府支出减少5 1%，拖累经济增长0 33个百分点 [1] - 非住宅类固定资产投资增长9 8%，提振经济增长1 29个百分点 [1] 关税政策影响 - 关税政策引发企业与消费者信心下滑，导致经济前景忧虑 [1][2] - 企业决策者因供应链和客户不确定性而推迟投资 [2] - 消费者信心急剧下滑，美国经济可能在今年下半年陷入衰退 [2]

经济衰退信号 - 美国53%的行业已开启裁员模式 仅医疗保健行业维持岗位增长[1] - 2025年7月新增非农就业仅7 3万 较市场预期缺口达3 7万 5月和6月数据修正后分别下挫至1 9万与1 4万 累计向下修正25 8万[4] - 400个行业分类中215个领域出现岗位缩减 该比例是1970年以来第四次突破50%临界值[4] 行业数据表现 - 制造业PMI连续6个月低于荣枯线 48 3的数值为2024年2月以来最低 新订单指数跌至46 1[4] - 私营部门三个月移动平均招聘数滑落至5 2万 较去年同期降幅达64%[4] - 成屋销售降至年化387万套 创2025年开年新低 30年期按揭利率攀升至7 25%高位[4] 政策与成本影响 - 2018年钢铝关税政策造成制造业成本年均增长4 7%[5] - 2023年移民改革法案使合法劳动力供给减少127万 导致服务业时薪同比上涨9 3%[5] - 企业利润率压缩至7 8% 为2008年后最低水平[5] 经济指标疲软 - 7月零售销售月率仅微增0 1% 剔除通胀因素后实际消费开支呈现负增长[4] - 美联储保持联邦基金利率5 25%-5 5%的紧缩区间 通胀率为3 2%[5] - 5-7月就业数据83%的修正幅度创1976年以来最大波动区间[5]

美国摩根大通银行经济分析师在上周发布的研报中写道，就业数据显示，私营部门过去三个月的招聘人 数减少至平均5.2万，除医疗和教育以外，其他行业招聘停滞。"我们一直强调，如此大幅度的劳动力需 求下滑是经济衰退的预警信号。"（完）（新华社专特稿） 赞迪说，就业数据是最重要的单一数据，而这一数据自5月以来几乎停滞不前。 美国劳工部8月1日公布的非农业部门就业数据显著弱于市场预期。7月美国失业率环比升高0.1个百分点 至4.2%，当月非农业部门新增就业岗位7.3万，低于市场预期的11万。同时，美国5月和6月非农业部门 新增就业岗位数量从此前公布的14.4万和14.7万分别大幅下调至1.9万和1.4万，显示美国就业市场明显降 温。 美国总统特朗普随后指责美国就业数据遭人为操控，并以此理由解雇时任劳工统计局局长埃丽卡·麦肯 塔弗。 赞迪说，"7月，超过53%的行业正在裁员，仅医疗保健业的就业岗位在显著增加"。 穆迪称美国超半数行业裁员 卜晓明 美国穆迪分析公司首席经济分析师马克·赞迪说，美国超过半数行业已开始裁员。 他10日在社交平台X上发文称，经济衰退的起点往往事后才能看清。他认为，判定美国经济衰退何时开 始和结束的官方 ...

就业市场降温 - 美国超过53%的行业已开始裁员，仅医疗保健业就业岗位显著增加 [1] - 7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，非农业部门新增就业岗位7.3万，低于市场预期的11万 [1] - 5月和6月非农业部门新增就业岗位数量从14.4万和14.7万分别大幅下调至1.9万和1.4万 [1] 经济衰退预警信号 - 就业数据自5月以来几乎停滞不前，就业数据是最重要的单一经济衰退判定指标 [1] - 私营部门过去三个月招聘人数减少至平均5.2万，除医疗和教育外其他行业招聘停滞 [2] - 劳动力需求大幅下滑被视为经济衰退的预警信号 [2] 行业表现分化 - 医疗保健业是当前唯一就业岗位显著增加的行业 [1] - 其他行业普遍出现招聘停滞或裁员现象 [1][2] 数据修正与争议 - 美国劳工部大幅下调5月和6月新增就业岗位数据，显示就业市场明显降温 [1] - 美国总统特朗普曾指责就业数据遭人为操控，并解雇时任劳工统计局局长 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [5] 报告的核心观点 - 近期宏观转冷和OPEC增产影响，盘面阶段性承压，当前价格水平中性评估，以波动率策略为主 [4] - 近期原油以交易基本面为主，OPEC出口边际下滑明显，美国炼厂开工再创新高，基本面有区域分化，整体未明显转弱，OPEC9月增产主要被亚洲玩家承接，关注中印采买动向及中国采购持续性和物流边际变化 [4] 各分项情况 影响因素评估 - 欧佩克产量偏多，OPEC 9月进一步增产，市场讨论俄罗斯原油因制裁断供可能 [6] - 宏观偏空，非农就业数据大幅下滑，市场重新担忧衰退 [6] - SPR偏多，美国SPR收储速率为3 - 5万桶日左右，以缓慢低价补库为主 [6] - 地缘&制裁偏多，美国收紧对俄罗斯和伊朗原油制裁力度，推升中东油价格 [6] - 下游需求中性，现货贴水有边际转弱倾向 [6] - 页岩油中性，上周产量为1328万桶/日，钻机数持平为415台，阶段性钻机数有下行趋势，会体现到产量减少上 [6] 供需平衡表 |时间|总产量|OPEC产量|NGL产量|非OPEC产量|OECD产量|非OECD产量|总需求|OECD需求|非OECD需求|Call On OPEC|过剩量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024Q1|10220|3280|550|6940|3120|3290|10130|4480|5650|2640|90| |2024Q2|10310|3280|560|7030|3180|3260|10290|4560|5730|2700|20| |2024Q3|10320|3270|560|7050|3190|3240|10390|4620|5770|2780|-70| |2024Q4|10350|3280|560|7070|3260|3240|10390|4610|5780|2760|-40| |2025Q1|10350|3310|560|7040|3210|3290|10300|4540|5760|2700|50| |2025Q2|10500|3360|560|7140|3240|3300|10420|4570|5850|2720|80| |2025Q3|10550|3350|570|7200|3250|3320|10510|4610|5900|2740|40| |2025Q4|10570|3350|570|7220|3290|3350|10510|4560|5950|2720|60| |2026Q1|10420|3310|580|7110|3240|3330|10330|4490|5840|2640|90| |2026Q2|10540|3310|590|7230|3280|3360|10460|4520|5940|2640|80| |2026Q3|10550|3300|590|7250|3250|3350|10580|4600|5980|2740|-30| |2026Q4|10550|3300|600|7250|3290|3350|10520|4550|5970|2670|30| |平衡表调整内容|总产量|OPEC产量|NGL产量|非OPEC产量|OECD产量|非OECD产量|总需求|OECD需求|非OECD需求|Call On OPEC|过剩量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024Q1|30|40|0|-10|-10|0|0|0|0|10|30| |2024Q2|-10|-10|0|0|0|0|0|0|0|0|-10| |2024Q3|-30|-30|0|0|0|0|-10|0|-10|-10|-20| |2024Q4|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |2025Q1|-10|10|0|-20|-20|0|0|0|0|20|-10| |2025Q2|30|40|0|-10|-10|0|0|20|-20|10|30| |2025Q3|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2025Q4|10|0|0|10|0|10|0|0|0|-10|10| |2026Q1|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2026Q2|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2026Q3|0|0|0|0|0|0|10|10|0|10|-10| |2026Q4|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|[7] 宏观方面 - 上周五非农数据不佳，7月新增非农就业仅7.3万人，创2024年10月以来最低，前两月数据大幅下修25.8万人，私人部门动能放缓，薪资增速下行，劳动力市场韧性存疑 [10] - 受劳动力市场转弱影响，降息交易再起，市场对9月降息25个BP概率超90%，年内约三次降息在9、10、12月，力度25BP，市场重回经济衰退担忧，短期避险情绪主导，风险资产阶段性承压 [13] 库存与贴水 - 受炼厂后续检修增加影响，北海贴水有阶段性转弱倾向，8月7号CFD和DFL分别收至1.02美元/桶、1.08美元/桶 [19] - 炼厂开工再创新高，商业原油库存继续去库 [21] - 近期水上库存大幅回落，周度在途库存和浮仓库存分别下滑29100千桶、2600千桶，水上库存回吐对盘面压制明显，当下处于旺季高开工兑现阶段 [24] - 沙特9月贴水公布，发往美洲轻/中/重质分别调整（0.3/0.3/0.3美元/桶），发往欧洲分别调整（-1.3/-1.3/-1.3美元/桶），发往亚洲分别调整（1/0.9/0.7美元/桶），中东增产多数被亚洲承接，关注中印采买持续性 [25] 价差情况 - 8月7日，WTI近次月价差收于0.98美元/桶，1 - 6价差为2.5美元/桶；Brent近次月差收为0.62美元/桶，1 - 6价差收于1.6美元/桶；SC近次月价差收于3.8元/桶 [30] 资金持仓 - 7月29日当周，WTI资金多头增加3144手，空头增加3994手，净多减少850手 [46] - 7月29日当周，Brent资金多头增加13180手，空头减少9548手，净多增加22730手 [51]

华尔街机构做空企业信贷资产 - 一些华尔街投资机构正在退出或主动做空高价企业信贷资产 预计全球企业信贷市场将出现大幅回调 最终可能显著影响全球股票市场的定价趋势 [1] - 机构投资者认为当前公司债的利差太紧或收益率太低 没有为潜在的衰退概率与损失足额付风险溢价 [1] - 随着信用利差来到历史高位 加之疲软的非农数据推动市场定价更加疲软的美国经济 做空情绪逐渐旺盛 信贷市场开始定价经济放缓或衰退预期 [1] 企业信用市场现状 - 企业信用利差接近27年来的最低水平 意味着企业信用资产对经济衰退风险的补偿最为不足且定价最贵 [1] - 衡量公司债相对于政府发行债需支付的利差在7月29日降至仅比1998年的历史低点高1个基点 [4] - 美国投资级债券利差收窄至约78个基点 创下去年11月中以来最紧水平 仅比1998年的77个基点最低点高1个基点 [6] 机构策略与市场观点 - 富达国际已转向非常防御的谨慎立场 在现金债券上的敞口几乎为零 并做空高收益债券 [4] - 花旗集团衍生品交易台看到来自全球资产管理客户对押注iShares指数或垃圾债等指标未来表现不佳的金融产品出现显著需求 [9] - 隆巴德·奥迪尔投资管理的多资产主管指出信用利差仍在收窄的公司债所占比例从80%突然骤降至60% 这是一个显著变化 [9] 高收益债券风险 - 高收益债券看起来最容易出现回调 股票市场可能随后跟跌 [10] - 美国垃圾级借款人相对于投资级公司向债券出借人支付的收益率溢价已降至仅约2.8% 创下2020年之后的新低 [10] - 高收益债券的再融资成本和违约可能因特朗普政府关税相关成本上升或现金流压力而突然跳升 最早可能在10月发生 [10] 市场定价与经济增长预期 - 当前的信用利差意味着接近5%的全球增长预测 远高于国际货币基金组织预计的约3%经济增长水平 [13] - 投资级市场正在为一种金发女孩的积极宏观情景定价 但瑞银策略师认为这种预期并不准确 [13] - 国际货币基金组织认为美国陷入经济衰退的概率约为40% 其他全球主要经济体的风险也会突然升高 [13] 信贷市场与股票市场关系 - 信贷市场往往引领方向 在2018年贸易战 2022年美联储加息和2023年末市场震荡之前 信用资产ETF都在股票市场下行之前下跌 [6][9] - 当股票市场和信贷市场走势出现分化时 信贷市场几乎总是判断正确的一方 [6] - 一些机构投资者开始对信用市场风险进行对冲 这表明他们认为未来三个月全球股市存在非常合理的下行空间 [9]