瑞银对黄金价格的预测及核心驱动因素 - 瑞银预计到2026年年中，黄金价格将上涨至每盎司6200美元，较当前水平上涨超过1000美元 [1] 黄金价格上涨的核心驱动因素 地缘政治风险 - 伊朗局势紧张，美国已部署两艘航母及多组战斗机、加油机，地缘政治紧张局势可能推动金价上涨 [1] - 当前黄金价格尚未完全反映此紧张局势，待后续利好释放，金价可能大幅上涨 [2] 美联储货币政策 - 尽管近期美国就业数据尚可且部分官员不主张降息，但预计通胀将逐步下降，且美联储人员调整后，其政策将更倾向于降息 [2] - 瑞银预计到2026年9月底，美联储将进行两次降息，每次幅度为0.25个百分点 [2] - 降息将导致美元走弱和实际利率下降，从而推动金价上行 [2] 综合驱动因素 - 地缘政治不稳定、美联储降息预期以及全球黄金需求复苏，三大因素共同支撑金价达到每盎司6200美元的高位预测 [2] 期货公司观点 广发期货 - 美国就业和通胀数据持续放缓，但部分领域在美联储降息预期下有所改善 [4] - 贸易摩擦和地缘风险担忧驱动资金提前配置黄金，为中长期金价提供上涨空间 [4] - 全球主流机构持续上调贵金属价格预测，促使部分机构投资者提前配置以支撑价格 [4] - 市场将更多受美国经济数据对美联储政策预期及地缘局势扰动影响 [5] - 短期消息面影响减弱，行情预计维持偏强震荡但波动回落 [5] - 操作建议：黄金价格在20日均线上方可继续持有多单，并可卖出虚值看跌期权以赚取时间价值 [5]

贵金属市场行情表现 - 2月24日节后首个交易日，国内贵金属期股市场强势补涨，贵金属板块整体上涨7.01% [1] - 期货市场方面，沪金主连上涨3.52%至1150.5元/克，沪银主连大幅上涨12.84%至22327元/千克，白银T+D上涨13.97%至21485元/千克 [1] - 个股方面，湖南白银、盛达资源、四川黄金涨停，西部黄金、兴业银锡、招金黄金、赤峰黄金及中金黄金等涨幅居前 [1] 市场驱动因素 - 宏观与地缘政治风险升温，包括美国关税政策反复、美伊局势紧张、俄乌和平谈判未突破，推升市场避险情绪与贵金属配置需求 [1] - 美国拟以国家安全为由对约六个行业加征新一轮关税，包括大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业 [4] - 美国总统特朗普宣布将全球进口关税税率从10%提高至15%，并已签署相关行政令 [4][5] - 美国海关与边境保护局停止征收被最高法院裁定为非法的关税 [5] 基本面与供需情况 - 白银现货市场需求尚可，库存未见明显累积，市场流通货源相对偏紧，为银价提供基本面支撑 [1] - 2月24日，SMM1白银出厂参考均价为22965元/千克，较前一交易日上涨2495元/千克，涨幅达12.16% [8] - 土耳其2026年1月白银进口量达到273,357公斤，创下自1999年3月开始统计以来的单月最高纪录，分析认为与当地黄金进口限制及国际金价高企促使需求转向有关 [7] - 加拿大2025年贸易逆差扩大至313亿加元，创除疫情外新高，但未锻造黄金、白银及铂族金属出口大增41.7%，部分抵消了贸易冲击 [6] 机构观点与价格预测 - **看涨观点**：瑞银预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司 [9]；高盛预计金价在2026年底前缓慢攀升至每盎司5400美元 [10]；澳新银行预计黄金可能在第二季度触及每盎司5800美元新高 [11]；法国巴黎银行预计金价年底前可能攀升至每盎司6000美元 [11]；摩根大通预计金价在2026年底前升至每盎司6300美元 [12]；德意志银行仍看涨金价至每盎司6000美元 [13] - **驱动因素**：机构普遍认为地缘政治风险、美联储降息预期、各国央行购金以及投资者资产配置调整是支撑金价的主要因素 [9][10][11][12] - **白银展望**：摩根大通认为白银短期内具有较高底部支撑，未来几个季度价格区间约为每盎司75-80美元 [12]；澳新银行预计未来几年白银市场供应将持续不足，但2026年缺口可能会缩小 [11] - **风险与波动提示**：部分机构指出市场不确定性高，价格可能维持高波动 [10]；花旗警告黄金估值已达极端区域，若配置比例回归历史常态，金价将面临显著下跌风险 [13]；美国银行指出金银价格波动性已达到或接近历史高位 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，1月制造业PMI为49.3%，较上月降0.8个百分点，景气水平回落，整体偏多；基差贴水期货，中性；库存增加，中性；盘面收盘价在20均线下且20均线向下，偏空；主力净持仓多且多增，偏多；地缘扰动下铜价创新高后高位波动，假期外盘震荡运行 [2] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，1月制造业PMI下降，景气水平回落，偏多 [2] - 铜基差贴水期货，中性 [2] - 2月23日铜库存增6675至241825吨，上期所铜库存较上周增23564吨至272475吨，中性 [2] - 铜盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 铜主力净持仓多且多增，偏多 [2] - 地缘扰动下铜价创新高后高位波动，假期外盘震荡运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松和矿端紧张，俄乌、伊以地缘政治扰动，美联储降息，矿端增产缓慢，自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素为美国全面关税反复，全球经济不乐观，高铜价压制下游消费 [4] 库存情况 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 2024年中国铜产量1206万吨，进口量373万吨，出口量46万吨，表观消费量1534万吨，实际消费1523万吨，供需平衡为过剩11万吨 [21]

黄金市场行情回顾 - 2月23日，COMEX黄金期货价格报收5247.9美元/盎司，单日涨幅达3.29% [2][7] - 春节期间外盘贵金属行情分为两个阶段，上半场因美联储鹰派预期导致价格承压，下半场因地缘政治与疲软经济数据推动价格强势回升 [2][7] 价格波动驱动因素：上半场（承压阶段） - 美国1月非农就业数据意外强劲与CPI数据显示通胀粘性，引发市场对美联储“降息延迟”乃至“加息”的鹰派预期 [2][7] - 美联储1月货币政策会议纪要揭示内部显著分歧，叠加新任美联储主席人选提名引发政策路径猜测 [2][7] - 受上述因素影响，现货金价一度跌破5000美元/盎司关键心理关口，白银价格呈现剧烈波动 [2][7] 价格波动驱动因素：下半场（回升阶段） - 地缘政治风险升温成为主要驱动力，美国向中东调遣重兵，伊朗核问题谈判阴云密布，战争风险预期骤然升高 [2][7] - 美国宏观经济数据疲软，2025年第四季度GDP初值仅为1.4%，远不及预期，同时PMI数据也表现疲软，市场“滞胀”预期再次降临 [2][7] - 美国最高法院于2026年2月20日裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税的做法违法 [2][7] - 宏观数据疲软与地缘政治引发的避险情绪形成合力，共同推动金银价格在假期尾声强势收复失地 [2][7] 黄金市场未来展望 - “去美元化”与“美联储降息”预期仍是年度市场主旋律 [3][8] - 地缘政治的复杂性和持续性成为黄金价格难以彻底走弱的核心支撑因素 [3][8] - 在地缘局势依然多变的背景下，短期应对黄金走势持偏强看待的态度 [3][8]

行情回顾 - 国际黄金周一大幅收涨，开盘价5109.38美元/盎司，最高价5204.99美元/盎司，最低价5099.20美元/盎司，收盘价5196.37美元/盎司 [1] - 周二凌晨金价维持短线涨势，最高上探5237一线后小幅回落，温和收盘于5227一线 [11] 美联储政策与利率前景 - 美联储理事沃勒表示，若2月份就业数据显示劳动力市场“转向更为稳固的状态”，他对在3月会议上维持利率不变持开放态度 [3] - 沃勒指出，若1月份就业市场的利好消息被修正或在2月份消失，则支持在3月会议上降息25个基点 [3] - 根据CME“美联储观察”，市场预期美联储到3月维持利率不变的概率为96.0%，到6月累计降息25个基点的概率为46.8% [9] 机构观点与黄金基本面 - 瑞银重申对黄金的积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司 [4] - 分析师认为，地缘政治风险高企及美联储宽松周期将继续对实际利率构成压力 [4] - 2025年全球黄金需求突破5000吨，在更强劲的投资流动和各国央行持续购买的推动下，金价将进一步上涨 [4] - 供应方面增长受限，咨询公司伍德麦肯兹估计，到2028年约有80座矿山将耗尽当前生产计划，表明短期内供应弹性有限 [4] 美国贸易政策与关税动态 - 美国总统特朗普表示，若其他国家就最高法院判决“耍花招”，将面临比最近同意的更高关税 [5] - 欧盟评估发现，特朗普的新关税政策将使部分欧盟出口商品（包括奶酪和一些农产品）的关税超过贸易协定允许的15%上限 [5] - 欧洲议会暂停批准欧盟-美国贸易协议的立法工作，要求特朗普政府明确新贸易政策，称可能需要长达四个月的过渡期 [5] - 美国众议院议长约翰逊表示，国会目前不太可能审议任何将总统特朗普的关税议程编入法典的立法 [6] - 特朗普政府正在考虑根据《1962年贸易扩展法》第232条款，对大型电池、生铁与铁质配件、塑料管材、工业化学品以及电网和电信设备等六大行业征收新的“国家安全关税” [6] - 美国15%的全球关税于2月24日13:00生效 [10] - 惠誉指出，最高法院裁决后，美国长期贸易体制处于变动之中，与美国关税和贸易政策相关的重大不确定性依然存在 [7] - 联邦快递(FDX.N)起诉美国政府，要求全额退还紧急关税费用 [8] 地缘政治局势 - 美国总统特朗普否认关于丹尼尔·凯恩将军反对对伊朗开战的报道，并表示自己更愿意达成协议而不是打仗 [9] 技术面分析 - 日线录得阳线，日线级别移动平均线呈较为规整向上发散排列，维持偏多指引 [11] - 小时级别移动平均线呈较为规整向上发散排列，维持多头趋势指引，但短线金价持续冲高触发小时级别RSI超买表现 [11] - 四小时级别金价站稳于均线支撑位价格上方，维持多头趋势指引，但四小时级别RSI呈超买双重顶表现，连续冲高后回落风险上升 [11]

市场行情与历史对比 - 2026年1月国际金价突破5000美元/盎司创历史新高，并在月末触及5598.75美元峰值，单月涨幅突破24% [1][3] - 2026年1月30日金价录得自2008年以来最大单日跌幅，暴跌超过9%，最低至4440美元，随后在2月反弹至5000美元附近剧烈震荡 [3] - 当前市场逻辑与2019年趋势性牛市高度相似，2019年金价从1280美元起步，年度涨幅超过18%，最高触及1556美元 [1][3] 核心驱动逻辑 - 货币政策转向预期：市场普遍预期美联储2026年将开启新一轮降息周期，首次降息预期时间从6月推迟至7月，美国1月通胀同比增幅降至2.4%低于预期，重新点燃降息希望 [5] - 全球央行购金行为：世界黄金协会2025年6月调查显示，超过90%的受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加，中国央行连续15个月增持，截至2026年1月末黄金储备报7419万盎司，波兰央行2026年1月批准一项高达150吨的购买计划 [6] - 避险与资产多元化需求：地缘政治风险高企及对高债务水平下货币信用的忧虑，凸显黄金非主权信用资产属性，投资者越来越多买入黄金看涨期权，交易商对冲行为在上涨阶段进一步推升行情 [8] 市场新特征与演变 - 价格基数与波动性差异：2026年金价起点在4500美元以上，远高于2019年的1200美元，高起点伴随高波动，2月5日伦敦金价日内波动再次超过200美元 [8] - 定价逻辑演变：黄金价格与美债实际利率的负相关关系减弱，全球存量黄金总价值约38.2万亿美元，已与美国国债总存量规模38.5万亿美元大致相当，黄金在全球货币体系中的地位提升 [10] - 对宏观数据高度敏感：美联储主席人选变动增加不确定性，强劲就业数据公布后降息预期降温金价承压，温和通胀数据公布后降息预期重燃金价反弹超过2% [10] 机构观点与市场动向 - 多家机构上调金价预测：高盛预计到2026年底金价达5400美元，澳新银行将第二季度目标价上调至5800美元/盎司，瑞银认为年中最高或触及6200美元极端情景上看7200美元，富国银行将目标价上调至6300美元 [5][15] - 机构增持与市场结构：摩根大通、德意志银行等头部投行在价格回调后纷纷增持黄金ETF，白银波动性远高于黄金，在1月末暴跌中单日跌幅超过25% [15] - 市场短期焦点：市场焦点锁定在美联储政策预期上，降息路径预期反复摇摆直接影响金价，使其在高位呈现宽幅震荡格局 [10] 不同投资者策略 - 长期保值配置：建议采用分批布局方式，如每月或每季度固定投入资金购买银行投资金条或黄金ETF，以摊平持仓成本，核心关注黄金对抗通胀、对冲金融风险的长期功能 [12] - 短期交易风险：高盛分析师提醒看涨期权积累带来的对冲机制在下跌时会放大回撤幅度，黄金期货、场外杠杆等衍生品工具风险极高，市场多空博弈激烈易引发快速“过山车”行情 [13]

美联储官员政策立场与市场预期 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，其是否在3月货币政策会议上支持降息，将取决于2月非农劳动力市场数据 [1] - 沃勒指出，若2月数据像1月一样显示劳动力市场下行风险减弱，则维持利率不变可能是合适的 [1] - 沃勒表示，若1月数据被大幅下修或2月增长态势消失，则支持在3月会议上降息25个基点 [1] - 沃勒在1月美联储会议上投反对票，倾向于降息25个基点，因当时劳动力市场出现疲软迹象 [1] - 沃勒认为，基础通胀若接近2%目标，则政策关键将取决于对劳动力市场的看法 [2] - 沃勒表示，目前对3月会议的结果，两种可能性（维持利率或降息）像抛硬币一样难分高下 [2] 劳动力市场数据与评估 - 美国1月非农就业报告远好于经济学家普遍预期，新增就业岗位稳健且失业率下降 [1] - 沃勒对1月积极数据表示欢迎，但也担心其“噪音可能大于信号” [2] - 数据修正显示，2025年全年净新增就业几乎为零，表明当年劳动力市场“疲弱”及持续“脆弱” [2] - 美国劳工统计局将于美东时间3月6日发布2月份非农就业报告 [3] 通胀评估与外部因素 - 沃勒在评估通胀时，会剔除联邦政府主导的激进贸易政策（关税）的影响 [3] - 沃勒预计，不包含关税影响的基础通胀指标已经接近美联储2%的目标 [3] - 沃勒认为，最高法院裁定撤销大部分对等关税，不太可能对其货币政策看法产生显著影响 [3] 市场机构观点与预期 - 1月强劲非农数据导致金融市场对美联储2026年降息预期从3次降至2次 [3] - 绿光资本创始人大卫·艾因霍恩预测，美联储今年将把基准利率下调“远远多于两次” [3] - 艾因霍恩认为市场正在严重低估未来货币政策宽松步伐 [3] - 艾因霍恩称，押注降息次数超过当前市场预期是“眼下最好的交易逻辑之一” [4] - 艾因霍恩表示美联储“必然将会降息，并且比市场定价的次数要多得多” [4] - 来自Tradition Dubai的全球宏观策略顾问史蒂文·梅杰表示，美联储可能会把基准利率下调得远超市场预期 [4] - 高盛发布研报指出，仅凭凯文·沃什过去的鹰派言论判断其政策取向是错误的 [4] - 高盛策略师团队认为，至少表示愿意降息是沃什获得美联储主席工作的先决条件 [4]

美联储官员对3月利率决议的立场 - 美联储理事沃勒表示，如果2月份就业数据显示劳动力市场“转向更为稳固的状态”，他对在3月会议上维持利率不变持开放态度[1] - 沃勒指出，若1月份就业市场的利好消息在2月份得以延续，他的看法可能会倾向于在即将召开的会议上暂停行动[1] - 沃勒补充道，如果1月份的就业利好被修正或消失，这将支持他在上次会议上的立场，即政策利率下调25个基点是合适的，应该在3月会议上降息[1] 对近期就业数据的解读 - 1月份政府就业报告远好于预期，美国经济新增就业岗位达到13万个，属于“超预期上行”，且失业率下降[1][2] - 沃勒对1月份的积极数据表示欢迎，但担心这些数据“可能噪音多于信号”，尤其是报告中的数据修正显示2025年净增就业岗位几乎为零[2] - 沃勒认为，2025年的就业市场表现“疲弱”且“脆弱”[2] 对通胀的看法 - 沃勒表示，当前通胀走高在很大程度上是由进口关税推动的，随着企业完成对相关税负的调整，通胀很可能会回落[3] - 沃勒认为，美国最高法院上周五驳回大部分新关税的裁决“不太可能对货币政策路径产生重大影响”[3] - 沃勒指出，剔除关税带来的滞后影响后，通胀水平很可能接近2%，这让他将重点放在就业市场状况上[3] 其他相关背景与动态 - 沃勒曾在美联储1月会议上对维持利率不变的决定投出反对票，他当时认为鉴于就业增长疲软及失业率可能上升的风险，应再下调政策利率25个基点[1] - 2月份就业数据将于3月6日公布，早于美联储3月17日至18日的会议[4] - 此前坚定的降息派、美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）收回了关于美联储今年应大幅降息的主张，他在上周的采访中表示最新数据显示美国经济表现比他此前预期的更为强劲[4]

美联储降息预期与政策环境分析 - 2026年1月议息会议后，美联储维持基准利率在3.50%—3.75%不变，市场预期其将在未来几次会议中“按兵不动” [1] - 美联储降息的核心前提是通胀持续回落至2%目标，但2025年12月核心PCE物价指数同比上涨3%，较11月的2.8%进一步攀升，超出经济学家预期0.2个百分点，显示通胀黏性 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，若通胀率维持在3%或更高，当前扣除通胀后的政策利率对经济的抑制力度并不算高，在确认通胀回落至目标前需对利率水平保持谨慎 [1] 关税政策变动及其经济影响 - 美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的全面关税超出国会授权，推翻了芬太尼关税及“解放日”对等关税，此举或降低美国实际关税税率5个百分点 [2] - 因关税被认定非法，进口商可在货物“清算”后180天内申请退款，宾夕法尼亚大学估计退税金额或高达1750亿美元，包括Costco在内的多家公司已提起诉讼 [2] - 特朗普表示将根据贸易法第122条对全球商品加征15%的临时关税，该条款允许总统在国际收支问题下加征150天关税 [2] 关税调整对通胀的潜在复杂影响 - 分析认为，对等关税被推翻并非去通胀，美国再通胀风险依然较高，因企业若已将关税成本转嫁给消费者，则可能缺乏动力要求退税，对应商品价格可能不会调降 [3] - 出口商此前主动承担部分关税体现为美元贬值，而美国进口价格基本未变，从而最小化了关税对商品价格的影响，关税调降反而可能给出口商提供抬价空间 [3] - 考虑到特朗普和贝森特均放言替代性关税将基本保留原有税率和税收水平，同时退税充满不确定性，企业向下游转嫁关税的计划可能不会受太大影响 [3] 美联储内部预期分歧与政治因素 - 美联储理事斯蒂芬·米兰收回了今年应大幅降息的主张，因劳动力市场表现比预期更稳健且商品通胀显现走强迹象，其将降息预期从去年12月预计的2026年底利率降至2.25%以下，调整为年底利率降至2.75%以下，意味着从当前3.5%—3.75%水平累计降息1个百分点 [4] - 斯蒂芬·米兰的立场转变使其与白宫的经济政策立场距离拉大，其已辞去白宫职务，现任美联储主席鲍威尔在给继任者的建议中重申了美联储独立性的重要性 [4] - 有市场分析指出，考虑到美国居民部门仍面临广泛的“可负担性”压力，不宜低估特朗普政府推动货币宽松的力度，随着美联储主席换届临近，降息预期或在政治因素驱动下再度发酵，年内政策利率降至3%下方的概率仍然很高 [4]

核心事件与市场影响 - 前总统特朗普在社交媒体发文 宣布将全球输美商品税率从10%提高到15% [1][2] - 该关税政策遭遇企业集体诉讼 被指属于“越权”行为 但金融市场更关注其影响而非对错 [2] - 特朗普的行为模式被描述为自立边界和规则 “越权是常态” 反对声越大其越兴奋 [2] 市场反应的核心逻辑 - 市场遵循“买预期卖事实”的逻辑 会对预期事件提前定价 而非等待事实落定 例如若美联储预告降息 市场会立即反应 降息实锤后反而担忧持续性 [3] - 面对地缘风险等事件 市场不评判对错 只评估影响时长与范围 并会趋利避害 抛售风险资产并购买避险货币 [3] - 市场情绪与共识形成后 会产生正向反馈循环 即“越买越赚 越赚越盈” 这会强化趋势 使市场忽略短期利空并放大利多影响 [4] 黄金市场分析与展望 - 受消息面影响 黄金白银早盘双双跳空上涨 黄金价格重回5180美元 并击穿了前期5100-5120美元的强压力区域 [5] - 技术面上 黄金突破5100美元强压力区后 多头趋势预计将延伸 下一个压力区域在5250-5300美元 其次在5400美元附近 [7] - 操作策略以低多为主 回撤支撑关注5120-5130美元或5150美元附近 向上目标关注5200-5250美元 [7] - 推动黄金上涨的宏观背景包括持续的贸易冲突、地缘风险及货币政策不确定性 [5] - 白银此前急跌40%被视作一次熊市预演 提示在资产配置中需平衡极端风险 防止获利回吐 [5] 总体市场观点 - 特朗普被视为影响市场波动的引擎 其一言一行都可能成为市场（文中特指牛市）的燃料 [4] - 春节期间的黄金下跌被定性为“牛市颠簸” 预计国内市场开盘后将表现积极 [4]