中国能源战略定位 - 绿色电力正崛起为驱动全球经济的新一轮硬通货 [2] - 中国凭借独特智慧和策略在绿色能源竞赛中占据领先地位 [2] - 中国已构建从基础材料、高端装备到电网应用的完整产业链，形成能源转型的强大底气 [5] 多元技术路线与三层保障 - 战略基石为钍基熔盐堆，旨在解决核燃料供应问题，摆脱对传统铀资源的依赖 [5] - 分布式能源主力为光伏技术，覆盖分布式能源需求，助力实现能源自给自足 [5] - 终极能源未来为聚变技术，目标是为人类提供取之不竭的清洁基载电力 [6] 钍基熔盐堆技术进展 - 全球首座钍基熔盐实验堆在甘肃戈壁稳定运行，其超过九成零部件为中国制造 [7] - 该技术能将地球上储量丰富的钍元素转化为核燃料，具备常压运行、故障时熔盐自动凝固等安全基因 [7] - 技术商业化面临的核心挑战是攻克含氟熔盐对材料的强腐蚀性难题 [7] 光伏产业发展与挑战 - 新疆投运的3.5吉瓦光伏基地每年可减少百万吨煤炭消耗，且发电成本已低于火电 [8] - 面对风沙侵袭，运维团队采用无人机巡检、智能清扫技术和自清洁涂层以提高发电效率 [8] - 通过建设特高压输电线路，将西部太阳能资源输送至东部，打造连接东西部的电力丝绸之路 [8] 前沿能源技术探索 - 在合肥科学岛，EAST装置持续刷新世界纪录，探索可控核聚变的奥秘 [6] - 民营企业利用高温超导技术成功创造出堪比地磁60万倍的强磁场，为聚变能源商业化奠定基础 [6]

交易概述 - 2025年10月21日，激进投资者Ananym Capital Management公开披露其持有贝克休斯公司（NASDAQ: BKR）大量股份，并呼吁公司董事会和管理层正式评估其油田服务与设备业务免税分拆的方案[2] - Ananym预计该交易可为股东释放巨大价值，可能使股价上涨超过60%[2] - 公告后，贝克休斯股价对此消息反应积极，显示出市场对该提议的初步支持[2] 分拆方案细节 - 提议的分拆将创建两个独立的上市公司：RemainCo由当前的工业与能源技术部门组成，SpinCo由OFSE业务组成[3] - RemainCo将成为纯业务的高增长技术领导者，专注于液化天然气、发电以及氢能、碳捕获和地热能等新能源领域[3] - SpinCo将成为油气勘探开发所需关键设备和服务的全球领导者，代表贝克休斯的传统业务[3] 交易逻辑与估值差异 - 当前的综合企业结构掩盖了IET部门卓越的增长和盈利能力，导致公司价值存在分类加总折扣[4][5] - 市场难以对拥有不同增长前景的两个部门应用合适的估值倍数，公司当前交易于FY26 EBITDA的9.0倍EV/EBITDA，而反映其高增长IET业务的更合适估值应接近13.0倍[7] - IET部门在FY24增长超过20%，订单积压同比激增44%至321亿美元，而OFSE部门仅增长2.0%，其3Q25订单簿同比仅增长7.0%至41亿美元，突显两者根本不同的增长状况[8][9] 分拆后的战略优势 - 作为独立实体，纯业务的IET公司将能摆脱OFSE业务的资本竞争需求，实现积极再投资，并利用高估值股票作为战略收购的强力工具[8] - 独立的OFSE公司可专注于成本优化和自由现金流生成，制定适合价值型和收益型投资者的资本回报政策[9] - 分拆符合工业领域价值释放的趋势，GE Vernova自2024年4月分拆后市值飙升超过400%的成功案例为此提供了有力佐证[10] 公司业务描述 - 贝克休斯公司是一家全球能源技术公司，成立于1987年，总部位于德克萨斯州休斯顿，在全球拥有约57,000名员工[11] - 公司通过两个主要部门运营：油田服务与设备和工业与能源技术[11] - OFSE部门提供钻井、评估、完井和生产方面的广泛产品组合，而IET部门提供机械驱动、发电以及碳捕获等气候技术方面的设备和服务[11][12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度调整后EBITDA为15.81亿美元 其中发电业务贡献15.44亿美元 零售业务贡献3700万美元 [24] - 2025年调整后EBITDA指引范围收窄至57亿-59亿美元 调整后增长前自由现金流指引为33亿-35亿美元 [5] - 2026年调整后EBITDA指引为68亿-76亿美元 调整后增长前自由现金流指引为39.25亿-47.25亿美元 包含收购Lotus资产带来的预期贡献 [5][6] - 2027年调整后EBITDA中点机会范围为74亿-78亿美元 [7] - 公司预计到2027年底将产生约100亿美元现金 [26] - 自2021年第四季度启动资本返还计划以来 已通过股票回购和股息向股东返还超过67亿美元 [11] - 预计到2027年底还将通过股票回购和股息返还至少约29亿美元 董事会本季度额外授权了10亿美元股票回购额度至2027年 [12][27] - 净杠杆率约为2.6倍 目标是在2027年底前通过更高收益和审慎债务管理进一步去杠杆 [15][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 发电业务：燃煤和燃气机组的商业可用性约为93% 核电机组容量因子约为95% [9][10] - 发电业务实现价格同比上涨超过10美元/兆瓦时 [24] - 零售业务：德克萨斯州市场客户数量持续强劲增长 客户投诉表现优于主要竞争对手并保持五星评级 [11] - 零售业务通常在第一季度和第三季度盈利能力较低 今年情况亦不例外 但受益于强劲的客户数量和利润率表现 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - ERCOT市场：天气标准化负荷同比增长约6% [17] - PJM市场：天气标准化负荷同比增长约2-3% [17] - 西德克萨斯地区：由于石油天然气行业电气化和数据中心需求增长 该地区电力枢纽价格已从折价转为相对于北枢纽的显著溢价 [56] - 数据中心发展强劲 全美规划中的设施数量比12个月前增加了一倍以上 PJM和ERCOT是这些发展的主要目标市场 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司四大战略重点包括集成商业模式和综合对冲计划 [9] - 增长计划包括推进德克萨斯州两个总计860兆瓦的新燃气机组建设 预计回报超过中双位数杠杆回报门槛 目标在2028年初至中期投运 [12][13] - 成功收购Lotus Infrastructure Partners的七个天然气电厂 总计约2600兆瓦容量 预计2026年可贡献约2.7亿美元调整后EBITDA [13][14] - 能源转型战略包括利用现有土地和互联线路开发太阳能和储能项目 Oak Hill太阳能项目已投入商业运营 Pulaski和Newton站点按计划在2026年底前投运 [15][16] - 评估核电机组升级机会 初步评估显示有潜力将核电机组容量提升约10% 新增容量可能在2030年代初上线 [16] - 继续看到与大型负荷客户签订长期购电协议的多重途径 认为公司的发电资产和开发能力能够很好地满足这些客户的各种电力解决方案需求 [9][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力消费正在发生根本性转变 主要市场负荷增长远高于全国平均水平 [17] - 超大规模计算公司强调对AI和数据基础设施的扩大投资 预示着开发活动预计将保持强劲甚至进一步增加 [18] - 现有联合循环燃气资产的利用率率已从几年前的低位50%范围提高到高位50%范围 预计随着消费增长 利用率可能达到中位80%范围 [18] - 电网目前存在过剩容量 足以满足未来三到五年的预期负荷增长 超级高峰时段的需求可以通过现场备用发电和需求响应等解决方案满足 [19][40] - 对业务前景充满信心 预计零售业务收益稳定 加上可靠、灵活且高度对冲的发电机组强劲表现 [6][7] 其他重要信息 - 宣布了Comanche Peak一项为期20年的里程碑式购电协议 使客户能够为高达1200兆瓦的新负荷供电 确保该核电站至少在本世纪中叶前持续向德克萨斯州供电 [4][8] - 公司设定每年通过股票回购和普通股息向股东返还至少13亿美元的目标 目前有约22亿美元股票回购授权 足以满足到2027年的年度目标 [27][28] - 公司引入新的视角 关注每股增长前调整后自由现金流 预计从2024年到2026年该指标将增长约50% [32][33] - 为抓住客户兴趣带来的机会 公司在未来几年（包括2026年）每年拨出约5000万美元用于增加人员和开发活动支出 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2027年的机会以及可能超越中点机会的途径 [36] - 存在多个可操作的杠杆 包括目前70%的对冲比例 随着市场走强公司仍有风险敞口 战略交易（如购电协议）也可能带来机会 但这些并未包含在远期展望中 公司目标是在接近交付年份时向上修正指引 [36][37] 问题: 关于东部机组（如Beaver Valley）的合同机会 以及前表和后表交易价格的趋同情况 [38] - 前表和后表交易都存在挑战和机遇 客户最终可能寻求电网连接以确保长期可靠性 每笔交易都有独特特点 取决于客户在可持续性、上市速度和市场偏好方面的目标 所有选项（前表、后表、过渡电力）都仍在考虑范围内 尚未出现明显的趋势 [38][39][40] 问题: 关于未来三到五年每股增长前调整后自由现金流的量化增长预期 [41] - 由于机会众多且时机不确定 公司认为给出具体增长率范围是不合适的 将在机会实现时提供更新 远期展望基于高度对冲的头寸 旨在提供高置信度 在更远期存在较多变量 公司更倾向于提供可依赖的信息 [42][43][44] 问题: 关于燃气发电与核能发电合同讨论的趋势 [45] - 客户参与度处于前所未有的高水平 所有选项（燃气、核能、短期、长期）都仍在考虑范围内 需求似乎在加速 并延长至本十年后期 公司正在增加人员和资金投入以处理大量的询价 但会保持纪律性 只追求能够交付和执行的机会 [45][46][47] 问题: 关于2027年对冲价格水平的详细信息 [48] - 公司目前不提供该信息 将在下一季度按惯例提供对冲披露的滚动更新 预计将看到逐年增长 但公司的理念不是捕捉绝对峰值 而是需要审慎执行以应对大宗交易量 [48] 问题: 考虑到看涨因素 为何不减少对冲比例 [49] - 对于大型机组而言 完全退后对冲并择机加速是不现实的 需要对冲计划为投资者提供确定性 公司内部会讨论对冲的期限和风险溢价 但业务规模决定了需要一套方法论 同时零售客户的需求也会推动对冲 [50][51][52] 问题: 关于并购与投资级指标的平衡 以及可用资金是否足够应对并购机会 [53] - 公司已向评级机构表明 目前无机增长的机会集处于高水平 不希望失去机会 即使动用40亿美元现金 杠杆率预计约为2.3倍 仍符合投资级指标 若遇到合适机会 也可能考虑使用股权作为货币 [53][54][55] 问题: 关于远期曲线看法和新建发电的决策 [55] - 西德克萨斯860兆瓦机组的决策是基于该地区独特的供需动态（石油天然气电气化和数据中心） 其建设成本低于市场水平 公司认为ERCOT远期曲线仍未完全反映负荷增长预测 对电价持乐观态度 PJM市场近期也显现更多活力 但远期曲线仍未充分反映负荷增长和供应动态 [56][58][59] 问题: 关于核能升级的推进方式 是否需要配套的承购协议 [60] - 核能升级成本仍然高昂 当前远期曲线价格不足以支持单独进行升级 但有数据中心方对此感兴趣并正在进行复杂谈判 升级容量将在2030年代上线 符合客户的长期规划需求 [60] 问题: 关于其他数据中心合同机会的更新 特别是此前提及可能在年底前实现的交易 [62] - 具体时间难以预测 因为合同复杂且需双方内部批准 目前活动水平是最高峰 双方都有紧迫感 公司希望能在年底前取得具体成果 但重点是确保签订10-20年期的合同正确无误 时间可能在年底或之后 [62][63] 问题: 关于Comanche Peak站点进一步的机会 包括第二机组的合同前景和站点其他基础设施参与可能性 [64] - 有希望扩大该协议 客户已表示兴趣 但首先需要确保首个1200兆瓦数据中心的成功运营 这被视为一种长期关系而非一次性交易 建立据点后预计会有更多选择 包括更多容量和升级潜力 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每吨EBITDA为111美元，比历史平均水平高出25% [3][4] - 九个月剔除营运资本后的自由现金流约为正5亿美元，同时已在战略增长项目中投资近10亿美元 [4] - 预计2025年将实现7亿美元的结构性EBITDA改善，中期影响21亿美元的目标保持不变 [4] - 预计第四季度营运资本将正常释放，支持自由现金流展望积极和净债务降低 [4][5] - 过去五年股息复合增长率为16%，并回购了38%的股权 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务中Calvert工厂达到创纪录的出货水平，表现极佳 [23] - 墨西哥业务在第三季度产生9000万美元成本影响，第二季度为4000万美元，预计第四季度成本约为6000万至6500万美元，但2026年不会重现 [13] - 欧洲业务当前年发货量约为3000万吨，现有产能远超此水平 [16] - 利比里亚矿业项目进展良好，有望实现1000万吨的年度发货目标，第四季度将有增量 [20] - 印度Hazira项目按计划进行，部分精整线将在今年末至明年初投产，上游部分将于2026年完成 [74] - 乌克兰业务目前以可用产能运行，两座高炉在生产，但尚未实现自由现金流盈亏平衡，面临高能源成本挑战 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场欢迎欧盟委员会提出的新贸易工具，预计将使扁平材进口减少约40% [5][16] - 巴西市场面临进口压力，但已有反倾销措施预计在年底或明年初见效，第三季度进口已较第二季度减少 [61][62] - 印度市场需求持续强劲，但价格因新产能吸收过程而处于低位 [62] - 中国市场产能过剩问题持续，出口年化运行率高达1.2亿至1.3亿吨，对全球市场造成影响 [102][103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于三年转型计划的第一年，重点建设安全改进基础 [3] - 资产优化和增长战略正产生积极影响，支持结构性更高的利润率和使用资本回报 [4] - 积极投资于高质量、高利润的电工钢，并建设有竞争力的可再生能源组合 [6][7] - 公司拥有跨地域和市场的独特多元化资产基础 [7] - 欧洲新的贸易措施和有效的CBAM可为欧洲业务赚取资本成本奠定基础 [5][6][36] - 北美地区希望USMCA（美墨加协定）谈判能达成协议，形成具有类似规则的共同贸易区块 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 相对于三个月前，公司业务前景明显改善 [5] - 世界钢铁协会对明年需求的首次预测显示，低利率开始对经济产生积极影响，欧洲采购经理人指数在复苏 [12] - 需求在核心区域横向移动，但预计明年情况可能好转 [12] - 订单簿相对稳定，不同板块表现不一，公司未对2026年做特殊预期安排 [30][55] - 欧洲政策实施时间仍有希望早于明年7月，CBAM将于1月1日生效 [54] 其他重要信息 - 公司高度重视安全，正努力成为零死亡和零重伤企业，已观察到严重事故频率相比去年有所改善 [3] - 资本支出指引范围保持在45亿至50亿美元（包括战略性和维持性支出），作为近期参考 [27] - 关于营运资本，应随EBITDA同步变动，若2026年EBITDA高，则可能出现营运资本投资 [28] - 在乌克兰，公司继续与政府商讨降低能源成本，以维持行业可持续性，目前计划继续生产 [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA预测中需要考虑哪些异常或非经常性成本？ - 目前未预见关税方面的重大变化，但需关注USMCA谈判结果 [11] - 墨西哥业务的损失预计不会在2026年重现，这部分非经常性成本约为2亿美元 [11][13] - 2026年的积极因素包括项目贡献将再增加8亿美元，以及需求环境可能改善 [11][12] 问题: 如果欧洲进口大幅减少，公司可实现的最大发货量是多少？ - 公司预计能够供应市场，当前欧洲产能远超3100万吨的年产量，有能力捕获其约30%的市场份额 [16] 问题: 第四季度各业务板块的主要变动因素是什么？ - 主要因素包括欧洲销量季节性增长、利比里亚矿业发货量增加、以及北美销量季节性减弱和价格滞后下降 [20][21] - 墨西哥业务改善将部分抵消北美价格下降的影响 [21] 问题: 北美业务第三季度表现强劲的原因？ - Calvert工厂贡献高于预期，加拿大业务运营良好，成本控制措施得力，HBI/DRI工厂表现良好 [23] 问题: 中期资本支出展望和2026年营运资本预期？ - 资本支出指引范围维持在45亿至50亿美元 [27] - 若2026年业务强劲，EBITDA高，则可能出现营运资本投资，这被视为积极信号 [28] 问题: 2026年初订单簿情况和管理策略？ - 订单簿相对稳定，公司未采取特殊行动预留产能，而是确保业务保有所需营运资本以应对潜在强劲需求 [29][30] 问题: 若欧洲新贸易措施落地，资本分配会否倾向欧洲？ - 新框架应使行业能够赚取资本成本，从而考虑投资，但这将是一个多年的渐进过程 [36][37] 问题: 欧洲业务的已安装资本基础是多少？ - 该数据未在财务报表中单独披露 [38][39] 问题: 提升欧洲产能利用率可能涉及哪些成本？ - 成本包括固定成本杠杆效益（产量提升摊薄固定成本）和可变成本增加（如二氧化碳成本、更优质原料） [40][41] 问题: 如何缓解关税成本？第三季度为何没有股票回购？ - 与汽车客户的合同续签进展顺利，预计北美汽车销量不会因重新谈判而出现重大变化 [45] - 股票回购遵循明确政策（自由现金流支付股息后50%返还股东），今年已回购900万股，平均价格较低 [46] 问题: 对第四季度释放约20亿美元营运资本的信心来源？CBAM不确定性对欧洲订单的影响？ - 释放信心源于季节性因素（如12月工作日少导致应收账款减少）、应付账款正常化、以及墨西哥停产和敦刻尔克高炉大修后库存正常化 [51][52] - CBAM已于1月1日生效，应至少使进口竞争力下降，订单簿目前稳定 [54][55] 问题: 欧洲新贸易措施能否在7月前实施？一季度市场展望？ - 仍有希望早于7月实施，但需等待最终细节 [54] - 一季度订单簿未见高于正常水平，需求横向移动 [55] 问题: 墨西哥资产能否从明年起恢复正常生产力？ - 公司正在全面审查标准操作规程，并有集团CTO支持，相信不会重复出现运营问题 [59] 问题: 巴西和印度的进口压力及投资计划？ - 中长期仍看好巴西，将继续投资，反倾销措施应会见效 [61] - 印度需求强劲，低价是新增产能吸收过程中的暂时现象 [62] 问题: 乌克兰业务是否考虑完全停产？ - 目前计划继续生产，采矿业务接近满负荷，铁矿石可内销或外销，正与政府商讨能源成本问题 [63] 问题: 欧洲现有产能是否足以吸收进口减少带来的份额？更看好价格还是销量杠杆？ - 欧洲当前产能利用率低，新措施旨在使其回归可持续水平，从而优化成本基础并赚取资本成本 [69][70] - 难以孤立看待固定成本吸收或价差影响，但两者均应贡献于覆盖资本成本的目标 [72] 问题: 加拿大Dofasco业务是否盈利？ - Dofasco是全球最佳设施之一，目前仍然盈利 [73] 问题: 美国市场是否有新的需求疲软点？欧洲汽车合同谈判方法？ - 美国需求整体横向移动，Calvert满负荷运行，能源和汽车板块表现相对较好，加拿大和墨西哥需求有稳定潜力 [78] - 汽车合同谈判将逐步进行，预计能达成双赢协议 [79] - 现货价格是参考，欧洲和北美价格已开始上涨，巴西也已宣布提价，环境积极 [80] 问题: 2025年碳排放与免费配额对比？2026年免费配额变化？哪些资产增产的二氧化碳成本最低？ - 欧洲大多数企业排放超出免费配额，粗略估算约20%的产量需支付二氧化碳成本 [86] - 2026年免费配额将减少2%，但预计不会因运营水平而大幅损失，具体需考虑基准修订和CBAM实施 [86][88] - CBAM生效后，进口产品将承担相同成本，创造公平竞争环境 [90] 问题: 美国关于加拿大汽车钢关税可能降低的公告解读？ - 理解是目前谈判暂停，希望恢复并达成最终协议 [92] 问题: Calvert电炉项目进展及对2026年EBITDA增长的贡献？ - 电炉项目预计年底达到40%-50%的运行率，正在认证 [95] - 对2026年EBITDA的贡献体现在两方面：全年合并Calvert的贡献（并购部分），以及电炉的贡献（项目部分） [95] 问题: 加拿大应对不公平贸易的措施是否足够？ - 加拿大对非自由贸易协定国家降低了配额，这是良好一步，但未根本解决问题，需要更强有力的贸易保护 [97] - 希望USMCA谈判能达成协议，形成共同贸易区块的类似规则 [97] 问题: 欧洲贸易措施提案是否会被稀释？中国会否因环保减产？欧洲市场份额是30%还是20-30%？ - 提案正由议会和理事会审议，希望加速批准且无重大变更 [101] - 中国产能过剩问题持续，未见实质性改变迹象，需政府采取适当保护措施 [102][103] - 欧洲市场份额约为30% [101]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年每股收益为12.03美元，高于全年指引区间的中点[5] - 2025财年营业利润率为23.7%，资本回报率为10.1%，均符合公司承诺[5] - 2025财年向股东返还16亿美元[5] - 2025财年每股收益较上年下降0.40美元或3%，主要受液化天然气资产剥离带来4%的逆风和项目退出带来2%的逆风影响，若不考虑这些离散项目，每股收益将增长3%[16] - 2025财年营业利润率同比下降70个基点，主要受能源成本转嫁增加影响[16] - 2026财年每股收益指引范围为12.85-13.15美元，同比增长7%-9%[19] - 2026财年第一季度每股收益指引范围为2.95-3.10美元，同比增长3%-8%[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲业务全年业绩下降3%，受一次性资产出售、项目退出、氦气业务逆风以及维护相关成本增加影响，但被强劲的非氦气定价行动、生产力改善和HICO业务的有利现场贡献部分抵消[17] - 亚洲业务全年业绩相对持平，氦气业务疲软被有利的现场业务、非氦气定价和生产力改善所抵消，公司决定出售亚洲的两个煤气化项目[17] - 欧洲业务全年业绩改善4%，得益于非氦气商业定价、生产力和有利的现场贡献，部分被氦气业务疲软以及折旧和固定成本通胀导致的成本增加所抵消[17] - 中东和印度权益法投资收益全年下降2%，主要由于Gizan合资企业贡献减少[17] - 公司和其它部门全年业绩主要受上年液化天然气出售的逆风影响，部分被设备销售项目估计变更减少和持续关注生产力改善带来的成本降低所抵消[17] - 电子业务约占公司总销售额的17%，是传统业务中前景最光明的领域，在台湾的新资产将于2026年开始贡献[66][68] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售方面，现场和非氦气商业业务的有利销量被上年液化天然气资产剥离带来的2%逆风以及项目退出所抵消，全球氦气需求减少也导致销量下降[15] - 所有地区的非氦气商业产品定价均有利[15] - 营业利润因销量下降和成本增加而下降，但部分被非氦气价格所抵消，成本增加主要由折旧驱动，但被生产力改善（扣除固定成本通胀）大部分抵消[15] - 氦气业务继续面临逆风，包括各地区不利的可比销量和定价[16] - 2026年预计氦气逆风与2025财年相似，约为4%的负面影响[19][93] - 2026年预计来自新资产的贡献将带来2%-3%的增长，其余增长来自价格和生产力改善[38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取关键行动专注于核心工业气体业务，通过生产力、定价、卓越运营和纪律性资本配置来释放盈利增长[6] - 2026年三大优先事项包括：实现高个位数年度每股收益增长；优化大型项目组合，努力完成NEOM项目并改善表现不佳的项目组合，目标是产生正现金流回报；平衡资本配置并改善资产负债表[6][7] - 预计在完成几个大型项目后，资本支出将减少至每年约25亿美元，2026年资本支出预计约为40亿美元[7][21] - 自2022年以来已确定裁员3600人，占峰值员工总数的16%，预计完成后每年可节省约2.5亿美元成本或每股0.90美元收益[8] - 目标是将员工人数恢复到2018年水平（根据新资产运营所需员工增长进行调整）[8] - 对于NEOM项目，项目进展顺利，已完成约90%，太阳能和风能发电将于2026年初完成，电解槽和氨生产将开始调试，预计2027年实现氨生产全面投产[11] - 对于路易斯安那蓝氢项目，正在评估出售碳封存和氨生产资产的提案，只有在能够签署氢和氮的坚定承购协议且符合回报预期的情况下才会继续推进该项目[13] - 欧洲的氨裂解投资取决于最终法规，预计2026年3月前各国将完成法规转换，即使较小的授权（如将1%的燃料转化为RFNBO燃料）也将创造巨大的绿氢需求[77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年指引预期在宏观经济环境疲软和额外的氦气逆风下实现增长[6] - 公司致力于持续推动核心工业气体业务的改善并与客户共同成长[7] - 能源转型的规模巨大，即使较小的授权也会创造巨大的绿氢需求，从沙特阿拉伯向欧洲输送绿氨进行裂解的解决方案在价格上具有竞争力且无需公共补贴[11][12] - 绿氨市场正在发展，这将是NEOM项目启动后的主要目标市场[13] - 美国建筑市场非常火热，来自数据中心和其他行业的竞争影响了整个化工行业的项目，公司正在仔细评估资本估算[51][53] - 电子市场投资非常强劲，是传统业务中最光明的领域，公司正在积极参与多个新项目的投标[66] 其他重要信息 - 公司已连续43年增加股息[5] - 2025财年产生了强劲的来自基础业务的现金流，支持了对能源转型和传统工业气体项目的投资[18] - 致力于严格的成本控制、资本支出减少和战略性资产行动，以释放价值并产生现金流[18] - 预计2026财年将实现适度正现金流，并承诺在2028年前通过完成几个项目保持现金流中性[21] - 乌兹别克斯坦的大型合成气设施运行良好，GCA项目预计将在2026年贡献[72] - 对于路易斯安那项目，如果决定取消，将尝试尽可能多地变现已投入的资产，估计可能回收约50%的成本[87] 问答环节所有提问和回答 问题: 路易斯安那项目中碳捕获部分的剥离与项目推进是否关联 - 解释项目构想是转变为常规的氢气和空分项目，向氨生产商供应氢气和氮气，正在评估出售孔隙空间或由其他公司提供二氧化碳封存服务的提案，这与整个项目相关，但即使不继续推进项目，孔隙空间资产仍可尝试变现[24][25] 问题: 为何不停止阿尔伯塔项目 - 该项目有长期承诺，近50%的产量供应给主要客户，公司有合同义务需要履行并认真对待，现有基础设施允许将产品输送至该地区所有炼油厂，正在努力为额外产量寻找市场，推进项目的承诺是基于履行合同义务的需要[26][27] 问题: 目标员工人数2万是否是新的基数 - 预计年底达到此人数，持续寻找合理化员工的方法，目标是将员工人数恢复到2018年水平（约18500人）并根据新资产运营所需进行调整，仍有优化空间[31] 问题: 如果推进路易斯安那项目，空气产品公司剩余的资本支出 - 将在项目更新时提供数据，强调没有承购协议就不会做出最终投资决定，项目因天然气价格、现有基础设施和45Q税收抵免而具有经济性，正在努力寻找解决方案，将在年底前提供全面更新[32][33] 问题: 2026年潜在11%基础增长的构成及时间分布 - 预计来自亚洲和美洲新资产的贡献将带来2%-3%的增长，其余增长来自价格和生产力改善，各占一半，氦气逆风与今年相似，主要来自已签署的大宗液体客户协议，对新资产贡献的时间分布预计下半年逐步增加[38][39][56] 问题: 氦气行业前景及未来逆风是否会持续 - 讨论市场是结构性变化还是周期性波动，美国土地管理局作为全球主要氦源退出市场改变了库存调节方式，主要参与者建立自有存储可能有助于调节市场，预计2027年仍会下降但幅度小于今年，目前预测2027年是低点然后市场趋于稳定[40][41] 问题: 如果放弃NEOM下游投资，商业选项和2027年EPS贡献 - 2026年指引中未包含NEOM的重大贡献，项目初期需要将产品作为氨销售，低氯氨市场正在发展，预计初期能够以绿色产品销售部分产量，具体数字需要更多时间才能预测，2027年展望将在2026年底提供更多指引[44][45] 问题: 权益法投资收益驱动因素及明年展望 - 美洲增长主要来自墨西哥合资企业下半年表现强劲，预计2026年持平，吉赞合资企业2025年贡献略有下降，预计2026年将改善，利率下降将有利于吉赞合资企业的权益贡献[47] 问题: 路易斯安那项目决策的范围和场景 - 承诺在年底前沟通，表明与交易对手的谈判已非常深入，项目规模大且谈判复杂，主要担忧是美国建筑市场火热对项目资本估算的影响，已申请主要空气许可证以提供在灰色模式下运行的灵活性，将在年底前明确沟通项目状态[49][50][53][54] 问题: 2026年指引中的销量增长假设及宏观风险 - 明确表示来自新资产的销量增长，但未预测显著的市场销量增长，因宏观经济逆风，如果宏观环境改善，结果会更好，增长主要来自新资产而非市场销量[56] 问题: 2026年资本支出预测从31亿美元增至40亿美元的原因 - 第二季度的预测是估算，随后与各地区总裁进行了自下而上的详细预测，根据新赢得的项目进行了调整，维护支出是组成部分，公司致力于降低维护支出以改善资本支出数字，预测有小幅变动[59] 问题: 公司部门业绩改善的原因 - 与设备销售项目相关，当项目成本增加时按完工百分比法计入损益，今年成本增加小于去年，因此业绩改善[60][61] 问题: 基础业务特别是电子业务的长期增长算法及相对同行的定位 - 电子业务约占销售额17%，市场扩张迅速，公司是先驱者，目前有工厂正在调试，并参与多个新项目投标，是该领域最光明的部分，希望获得更多份额，认为在该市场的地位强于大多数市场[65][66][67] 问题: 乌兹别克斯坦和GCA等项目的运行率 - 乌兹别克斯坦合成气设施运行良好，之前的维护是计划内的，目前运行率很高，GCA项目仍在努力完成，预计2026年贡献[72] 问题: 是否仍在欧洲计划氨裂解 - 等待欧洲最终法规，预计2026年3月前各国转换法规，即使1%的燃料授权也将创造巨大绿氢需求，可通过本地电解槽或从沙特进口绿氨裂解来供应，需要观察市场发展和承购协议情况，目前迹象显示会有市场但规模不大[77][78][79] 问题: 长期增长目标中NEOM项目的假设 - 长期高个位数增长目标中未包含NEOM项目的重大贡献，仅考虑了合资企业层面的贡献，产品销售的贡献需要进一步工作以更好理解[83] 问题: 欧洲业务表现与林德的差距及提价机会 - 认为欧洲由多个独立市场组成，公司与其竞争对手在不同市场的地位不同导致利润率差异，并非简单比较，公司正在努力改善欧洲业务，并未退还价格，定价计算方式（季度与年度）可能导致差异，愿意进一步讨论[86][88][89] 问题: 氦气逆风的确认及2026年资本支出的灵活性 - 2025年氦气逆风为0.49美元，略好于0.50-0.55美元的预测，2026年预计与2025年相似，约4%的逆风，第一季度因上年同期有大宗氦气销售而面临较大同比逆风，资本支出在35-40亿美元范围内，取决于项目执行情况，对于路易斯安那项目，已有采购承诺但未做新承诺，因此资本支出预测不会显著变化[93][94][95] 问题: 出售亚洲两个煤气化项目的决策细节 - 在中国有三个主要煤气化项目，Luan项目最大且运行正常，另两个项目存在客户付款问题，对营业利润造成拖累，决定将其列为待出售资产，正在出售过程中，无法提供具体时间和金额，但相信资产可能有更适合的所有者，对销售额影响不大[100][101] 问题: 氪、氙、氖等稀有气体市场竞争情况 - 公司不是该市场的主要参与者，观察到价格下降和竞争加剧，但对公司影响不大[102] 问题: 路易斯安那项目合作伙伴的回报要求是否影响氢气回报 - 将该项目视为正常的氢气项目，需要满足公司和客户双方的回报标准，目前认为有空间达成合理回报，但需要商业谈判定价和确定的资本成本估算[105]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告第三季度收入出现下降 包括监管性收入和资本性收入均有所减少 [8] - 经调整后 若剔除一次性项目影响 公司净收入将同比下降68% 主要受其他资产出售影响 [9] - 息税折旧及摊销前利润方面 监管业务有小幅下降 但被运营管理费用降低和输电收入增加所抵消 [8] - 本季度宣布额外派发43亿巴西雷亚尔股息 加上此前已宣布的50亿雷亚尔 2025财年累计股息支付额达到83亿雷亚尔 [6][14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 输电业务收入在2024-2025年电价复审后有所增长 但该积极影响在本季度已不复存在 [8] - 发电业务收入受到Tucuruà合同去年延期的暂时性影响 [8] - 商业化业务连续第二个季度取得良好业绩 预计第四季度将保持强劲表现 [11] - 公司已出售最后一座火电厂 目前实现100%清洁和可再生能源发电 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行资产组合管理 包括剥离EMAE和Eletronuclear等资产 并收购Tijuana Energia 51%的股权 [6][12] - 在最近的输电拍卖中公司中标四个标段 总投资额达16亿雷亚尔 显示出行业竞争力 [12][13] - 公司计划积极参与2026年3月的容量储备拍卖和电池拍卖等未来招标活动 [32][33] - 战略重点包括简化结构 降低风险 并更加专注于终端用户 [6][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的价格韧性感到乐观 预计价格将维持在约240巴西雷亚尔左右的水平 [21] - 雨季虽有所延迟 但11月已在重要流域迎来降雨 对价格形成支撑 [21] - 电力系统矩阵变得更加灵活 有助于平均价格在峰值时期保持韧性 [22] - 一项关于行业监管的临时措施获得积极评价 被认为旨在解决系统扩张中的扭曲问题 [48][49] 其他重要信息 - 公司与谷歌云合作 利用人工智能开发天气预测系统 以提升对极端事件的预测能力和运营韧性 [15] - 公司投资5100万巴西雷亚尔用于保护圣弗朗西斯科河源头的生态环境 [15] - 公司持有的电池项目管道规模可观 正考虑多种方案 但巴西市场对此仍处于早期阶段 [77] 问答环节所有提问和回答 问题: 2026年价格韧性的原因及潜在障碍 [19] - 尽管短期月份波动性较大 但监测显示2026年价格通常围绕240巴西雷亚尔 雨季降雨为价格提供支撑 [21] - 系统矩阵更趋灵活 有助于平均价格保持韧性 短期一两周的价格下跌趋势通常对全年影响不显著 [22] 问题: 私有化后的风险降低进程及下一步战略重点 [19][20] - 风险降低进程自资本化后启动 主要处理国有时期遗留合同问题 例如强制贷款 目前相关金额已低于120亿巴西雷亚尔且呈下降趋势 [25] - 下一步公司将完全专注于业务增长 积极关注并参与未来的拍卖活动 公司治理问题将与董事会讨论 [26] 问题: 资本分配策略及股息支付方法 [29] - 资本分配策略包括输电领域的加固和改进 以及参与盈利性高的输电拍卖 未来也将关注容量拍卖和电池拍卖等机会 [32][33] - 股息支付方法基于对中期现金流（五年期）的模拟 采用保守原则 仅纳入已签约的合同和交易 未最终确定的并购操作不被考虑 [34][35] 问题: 近期输电拍卖的中标策略及容量拍卖的参与计划 [38] - 输电拍卖策略是评估所有机会并确保为集团创造价值 近期中标标段的差异化在于设备更多、建设需求较少 预计能带来两位数以上的回报 [40][41] - 容量拍卖方面 公司拥有近6吉瓦的合格产能组合 计划在2026年3月的拍卖中部分实施 将其视为水电站出售过剩容量的额外选择 [42] 问题: 对行业监管临时措施的看法及潜在影响 [45][46] - 对该临时措施持非常积极看法 认为其旨在解决影响扩张的实质性扭曲问题 例如尝试限制高成本生产模式和不合理避税 并推动更符合系统实际需求的价格政策 [48][49] - 措施还包括市场的全面开放 旨在为消费者提供更多灵活性和竞争力 但分布式发电收费等部分条款存在争议 需进一步平衡和细化 [50][51][52] 问题: 水电站调制收益的市场流动性及未来股息支付频率 [56] - 调制收益是电力系统特有的概念 水电站等可调节电源能在价格较高时段供电从而获益 但目前市场上尚无具有流动性的"调制产品" [60][62] - 股息支付将按季度更新方法论进行评估 支付频率取决于模型计算结果和公司的财务纪律 目标是保持公司财务健康以适时创造价值 [64] 问题: 2026年底预期杠杆率及公司认为舒适的最低现金水平 [67] - 公司资本分配方法论着眼于五年中期 因此2026年杠杆率预计与2025年相似 主要因投资周期持续 实质性去杠杆预计从2027年开始 [68] - 公司未设定最低现金的具体数字 但考虑到公司规模和风险降低措施 可能需要维持200亿至300亿巴西雷亚尔的现金水平 [70] 问题: Tijuá收购的价值驱动因素及公司对储能领域的战略定位 [72][73] - Tijuá收购本身即是有利的决策 资产无负债且存在扩建三台机组的空间 为公司带来价值 但其100%配额电厂的性质使其无法参与即将到来的容量拍卖 [76] - 公司看好储能（电池）机会 拥有可观的电池项目储备 但巴西市场尚未建立日内价值捕获机制 短期机会在于电池拍卖 长期期待有效的市场解决方案 [77] 问题: 近期输电拍卖中标资产的预期EBITDA利润率及维护性资本支出 [82] - 中标资产的利润率高于传统输电资产 显示出公司带来的竞争力 同时公司看到在监管机构原定资本支出基础上进行优化的可能性 [84] 问题: 对Eletronuclear的投资需求及公司面对低于平均价格环境的策略 [86] - 公司仍是Eletronuclear的合作伙伴并关注其管理需求 但目前无法确认是否会进行额外投资 [87] - 面对价格环境 公司强调其100%水电且部分已签约的资产组合优势 竞争对手可能需购买高价电力 而公司的交易利润率预计将呈上升趋势 [88][89] 问题: Tijuá股权收购交易完成的剩余条件和预计时间表 [91] - 交易完成需等待监管机构（如ANEEL）的批准 这是自然流程 预计无重大障碍 时间表预计在两到三个月内完成 [92]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布追加43亿巴西雷亚尔股息支付 使2025财年总股息支付额达到83亿巴西雷亚尔 [4][11][12] - 第三季度报告净收入较去年同期大幅减少 主要受核合同拨备影响 [7] - 若剔除资产出售等一次性影响 调整后净收入将下降68% [8] - 收入出现下降 主要受监管因素和资本影响 其中输电业务收入因2024-2025年电价复审而增加 但该积极影响在本季度已不复存在 [5][6] - 监管因素和热电资产剥离对EBITDA影响较小 部分被运营支出减少和输电收入增加所抵消 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 发电业务收入受到电价复审影响 以及去年延长Tucuruí合同的一次性效应 [6] - 商业化业务连续第二个季度表现良好 预计第四季度将保持强劲 [9] - 输电业务在最新拍卖中获得四个标段 投资额16亿巴西雷亚尔 预计将增加24亿巴西雷亚尔的输电收入流 [10][11] - 公司现已100%生产清洁和可再生能源 已出售最后一座热电厂 [13] - 水电厂的调制收益在上一季度约为14-15巴西雷亚尔 预计将增长但幅度不大 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行资产组合管理 剥离EMAE和Eletronuclear等资产 同时收购了Tijuana Energia 51%的股权 [4][10] - 重点投资于运营效率和积极参与拍卖 2024年投资额在25亿至30亿巴西雷亚尔之间 全年预计达到100亿巴西雷亚尔 [5] - 战略重点包括简化结构、降低风险 并更加专注于终端用户 [4][9] - 与Google Cloud合作开发基于AI的天气预报系统 以提升对极端事件的预测能力和运营韧性 [12] - 未来将积极参与输电拍卖和容量储备拍卖 并考虑电池存储等新技术的投资机会 [18][21][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年的价格韧性感到乐观 预计价格将围绕240巴西雷亚尔左右 尽管短期存在波动 但平均价格将更具韧性 [16] - 矩阵变得更加灵活 特别是在高峰时段 这将带来更具韧性的平均价格 [16] - 临时措施1304号被视为积极举措 旨在解决行业扭曲 限制高补贴生产模式 并逐步开放市场 [28][29][30] - 水电厂的调制收益预计将随着系统需求而增长 但相关产品的市场流动性目前较低 [34][35] - 公司预计2026年的杠杆率将与2025年相似 从2027年开始将显著去杠杆 [37] 其他重要信息 - 完成了对Eletronuclear的出售 将获得5.35亿巴西雷亚尔 并释放了原计划投资于Angra I的24亿巴西雷亚尔担保 [9][10] - 启动了保护圣弗朗西斯科河源头的工程 在卡纳斯特拉山脉投资5100万巴西雷亚尔 以加强水资源保护和环境安全 [12] - 公司的资本分配方法论基于五年期视野 采用保守假设 不考虑尚未最终确定的并购交易 [19][22] - 公司认为舒适的现金水平可能在100亿至300亿巴西雷亚尔之间 目前现金约为200多亿巴西雷亚尔 [38] - 对Tijuá的收购解决了仲裁问题 并提供了扩张可能性 但该资产无法参与即将到来的容量拍卖 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年价格韧性的原因和潜在障碍 - 管理层认为尽管短期存在波动 但2026年价格通常围绕240巴西雷亚尔 由于矩阵更加灵活 特别是在高峰时段 平均价格将更具韧性 一两周的短期价格下跌不会对全年产生重大影响 [16] 问题: 公司完成私有化后的风险降低进程和下一步战略重点 - 风险降低进程始于资本化后 处理遗留合同是首要任务 例如强制贷款问题已通过积极协商解决 目前相关金额低于120亿巴西雷亚尔且呈下降趋势 未来公司将完全专注于业务增长 积极参与拍卖 并可能与董事会讨论治理相关事宜 [17][18] 问题: 资本分配的重点是股息支付还是其他投资 以及股息支付的方法论 - 资本分配的重点包括对现有资产的加固和改进 以及参与输电拍卖等 投资选择议程依然强劲 股息支付的方法论基于五年期现金流预测 采用保守假设 不考虑尚未最终确定的交易 该方法论是严格的 以确保公司财务健康 [19][20][22] 问题: 参与最新输电拍卖的策略以及容量储备拍卖的参与计划 - 参与输电拍卖的策略是评估所有机会 确保为集团创造价值 目标是获得中低两位数回报 约15% 对于容量拍卖 公司拥有近6吉瓦的广泛组合 部分项目计划在2026年3月的拍卖中实施 [24][25] 问题: 对容量拍卖相关临时措施1304号的看法和潜在影响 - 管理层对该临时措施持非常积极看法 认为其解决了行业扩张中的关键扭曲问题 例如限制高补贴生产模式 并推动建立更符合系统实际需求的价格政策 市场开放时间表被认为是合适的 但分布式发电等一些议题仍存在争议 [28][29][30] 问题: 水电厂调制收益的市场流动性和未来价格展望 以及股息支付的频率 - 水电厂的调制收益是系统需求的体现 预计将增长但幅度不大 目前调制产品市场流动性低 未来可能需要监管调整才能成为成熟产品 股息支付将按季度根据方法论更新进行评估 但支付频率取决于模型计算结果和财务纪律 [34][35][36] 问题: 2026年底预期的杠杆率以及公司认为的最小舒适现金水平 - 公司方法论关注五年期而非短期 预计2026年杠杆率与2025年相似 因为投资周期持续 从2027年开始将显著去杠杆 最小舒适现金水平没有固定数字 但考虑到公司规模 可能不会低于100亿巴西雷亚尔 当前现金约为200多亿巴西雷亚尔 [37][38] 问题: Tijuá收购的价值驱动因素 以及公司对电池存储的战略定位 - Tijuá收购本身是有利的 解决了仲裁问题 并提供了扩张可能性 但该资产无法参与即将到来的容量拍卖 对于电池存储 公司有重要的项目管线 认为电池对系统很重要 但巴西市场尚处早期 短期机会在于拍卖 长期希望看到有效的市场解决方案 [42][43] 问题: 最新拍卖中获得资产的预期EBITDA利润率和维护性资本支出 与传统资产相比的效率 - 新获得资产的利润率较高 具有竞争力 公司看到了优化资本支出的可能性 并将继续寻求与供应商的合作以提升竞争力 [45] 问题: 是否会向Eletronuclear进行额外投资 以及公司的价格动态 - 公司仍是Eletronuclear的合作伙伴 但目前无法确认是否会进行额外投资 关于价格动态 公司100%为水电 部分已签订合同 与竞争对手相比 公司的交易利润率可能更高且呈上升趋势 [46][47] 问题: Tijuá收购交易完成的必要条件 - 交易完成需获得监管机构ANEEL的批准 这是自然流程 预计不会有障碍 时间框架约为两到三个月 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度可比EBITDA为27亿美元，同比增长10% [31] - 前九个月可比EBITDA同比增长8% [5] - 2025年全年可比EBITDA增长预期维持在7%-9%，2026年增长预期为6%-8% [33] - 2028年可比EBITDA展望为126亿至131亿美元 [33] - 天然气管道业务EBITDA在第三季度增长13%，但电力和能源解决方案业务EBITDA下降18% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加拿大天然气业务EBITDA增加6800万美元，主要因激励性收益增加、折旧及NGPL系统所得税增加，部分被较低的流转财务费用抵消 [31] - 美国天然气业务EBITDA增加6000万美元，主要因Columbia Gas和解案，部分被较高的运营和维护成本抵消 [31] - 墨西哥业务EBITDA增加，主要因Southeast Gateway项目贡献，部分被Topolobampo因比索走强导致的股权收益下降所抵消 [31] - 电力和能源解决方案业务股权收入下降，因今年开始双机组MCR停运计划，而2024年第三季度仅单机组停运 [31] - Bruce Power在第三季度可用性达94%，符合2025年全年低90%范围的预期 [31] - 非监管天然气存储组合EBITDA受益于阿尔伯塔省波动性和存储价差增加 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国天然气业务LNG流量本季度增长15%，并创下40亿立方英尺/日的新峰值输送记录 [30] - 墨西哥网络年内至今可用性接近100%，日均天然气进口量较2024年增长4%，并在8月创下超过80亿立方英尺/日的单日进口峰值记录 [30] - 在阿尔伯塔省，过去五年天然气发电量增长80% [14] - 墨西哥资产供应全国20%的燃气电厂，并将供应未来五年投运的80%新公开招标天然气发电项目 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于安全、运营卓越、低风险高回报增长及财务实力 [39] - 增长项目主要为利用现有足迹的棕地扩建，最小化执行风险，并由与公用事业和投资级客户的长期合同支持 [11] - 过去12个月已批准51亿美元新增长项目，资本化电力发电和数据中心的广泛需求 [7] - 公司是唯一在加拿大、美国和墨西哥每个主要LNG出口海岸线输送天然气的运营商，处理约30%的LNG出口原料气 [10] - 公司是唯一拥有核发电重大权益的中游同行，通过Bruce Power参与 [10] - 到2035年，预计北美60%的天然气产量将通过TC Energy连接的盆地输送 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美政策环境日益支持，加拿大监管环境改善，美国简化NEPA范围、加速机构审查及实施FERC和能源部许可改革 [8] - 墨西哥经济在强劲基本面和“墨西哥2030计划”下有望显著扩张，计划到2030年上线8吉瓦新天然气发电能力 [8] - 天然气需求预测在过去12个月上调50亿立方英尺/日，现预计到2035年需求增加450亿立方英尺/日，由电气化、LNG出口和数据中心扩张驱动 [9] - 公司看到更多顺风而非逆风，包括监管改革和客户需求拉动 [73] 其他重要信息 - 2025年净资本支出预计处于55亿至60亿美元区间的低端 [7] - 项目执行卓越，本年度投运的项目趋势为低于预算约15% [5][21] - 公司使用AI平台自动化文件验证和合规工作流，将审查时间从数小时缩短至分钟，并用于减少排放和优化商业决策 [20] - 公司拥有1180亿立方英尺的非监管天然气存储能力，能在动态市场中产生增量EBITDA [24] - 公司预计到2028年底无需发行股权即可交付计划 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 长期EBITDA增长轨迹及5%-7%复合年增长率可持续性 [41] - 项目回报率（IRR）提高至约12.5%是关键，若回报率保持，则中期增长点可维持甚至更好，但项目变得更大更复杂，需要更长时间才能明确 [42] 问题: 随着杠杆率降低，资本支出是否有能力扩大至每年70亿或80亿美元 [43] - 目标是在12个月内填满到2030年每年60亿美元的项目储备，在满足人力资本和维持4.75倍杠杆率目标的前提下，有机会考虑超过60亿美元，但可能要到2028或2029年才能实现 [44][45] 问题: 项目变得更大更复杂的具体情况 [49] - 项目规模从05亿立方英尺到超过10亿立方英尺不等，大型项目因供应链限制需要更多时间，但公司能同时捕获较小机会 [49] - 项目平均规模约5亿美元，可能增至10亿美元左右，但仍是在走廊内扩建，执行复杂度未增加，需求增长快导致项目范围扩大和推迟 [50] 问题: 170亿美元项目储备规模未来如何发展 [51] - 公司未因资产负债表或资本原因拒绝任何项目，在60亿美元水平下仍有35亿美元空间，随着EBITDA增长，储备和资本支出自然可增长，明年可能考虑提高60亿美元的水平 [53][54] 问题: 战略上选择专注于传输而非发电的原因 [57] - 通过关键公用事业客户互联获取数据中心项目的投资组合提供了低风险、有吸引力的回报方法，美国客户对开发表后项目需求不大，且存在合同期限和长交货期等限制因素 [57] 问题: Bruce C项目的现状和关键里程碑 [58] - Bruce C项目继续推进，已于8月收到IAAC的启动通知，下一步是与ISO合作及下一轮资金，最终投资决定在2030年代初，从MCR项目中汲取的经验教训（如机器人技术）将应用于Bruce C [59][60] 问题: 2028年指引中是否已考虑费率案例或存在上行空间 [63] - 多个费率案例正在进行中，加拿大干线和解持续到2026年底，NGTL和解到2029年底，预测中已包含保守估计，拟议的增长已嵌入预测 [63] 问题: 资本成本节约的可持续性及面临的挑战 [64] - 市场压力尚未产生实质性影响，但行业积压正在增加，公司通过长期关系和组合吸引顶级供应商，在通胀环境中对成本采取更保守态度，但随着风险降低和项目更易预测，有望持续卓越执行 [65][66][67] 问题: 指引是否保守，考虑到更多顺风 [73] - 确实感觉更多顺风，但希望再观察一年以确保这些顺风持续到本十年末，因此三年指引看起来保守 [73][74] 问题: 墨西哥资产货币化的最新想法 [75] - 无更新想法，墨西哥是 phenomenal 业务，待SGP投运后观察几个季度，等待USMCA clarity 和 CFE 进展，计划2026年审视资本市场和合作伙伴机会 [76][77] 问题: 资本轮转计划的参与度 [80] - 首要来源是EBITDA增长，通过商业和创新（如AI）优化系统提高ROIC，在考虑外部资本或去杠杆前先执行这些措施，若有股权需求，偏向资本轮转优先 [81][82] 问题: 前瞻性回报预期及是否稳定 [83] - 过去12个月回报稳定，5-7倍EBITDA构建倍数指引从去年投资者日至今得以执行，170亿美元项目管道可见度高，预计该结果可实现 [83] 问题: 成本上升环境下回报能否保持 [84] - 若所有竞争对手受相同通胀环境影响，则处于公平竞争环境，成本将反映在所有标书中，预计能保持5-7倍EBITDA构建倍数的回报 [85] 问题: S&P评级上调至稳定的原因 [89] - 公司实现了去年投资者日提出的计划，包括SGP按时投运及资本支出控制在60-70亿美元范围内，机构希望看到几个季度的业绩表现，公司已交付甚至更好 [90] 问题: 2026年指引接近8%而非6%的驱动因素 [91] - 有超过80亿美元资产投运驱动增长，在新资产上存在客户驱动事件、天气驱动事件、表现优于预期等可选性，但对新客户方面会保守，待新库存全部运行后再看 [92] 问题: 项目回报率提高的具体驱动因素 [95] - 项目执行能力提升、市场管道容量利用率提高、北美增长规模大允许选择高回报项目是主要驱动因素 [96] 问题: 杠杆率构建及资本支出趋向区间高端的缓冲空间 [98] - 目标是资本效率，在475倍或以下时每股指标是衡量总股东回报的方式，未来几年资本支出低于60亿美元是为让资产负债表喘息，若项目回报存在、团队能按时按预算交付且符合475倍或更低的杠杆率，则可从60亿增至70亿或80亿 [99][100] 问题: 项目按时按预算执行的首要原因 [104] - 人力资本是首要驱动，内部领导执行力提升、风险尽职调查更早、更早与利益相关方接触、与第三方承包商谈判确保A团队，所有这些促成了按时按预算执行 [105] - 文化方面，单团队方法和心理安全环境使团队能及早识别挑战以管理风险，对高质量项目执行至关重要 [106] 问题: 电力和能源解决方案市场的互补服务机会 [107] - 阿尔伯塔省是自然区域，因拥有能源供应链足迹，从天然气存储到电力，但会非常选择性，因已有大量增长管道，一些项目风险偏高，阿尔伯塔省数据中心队列超过20吉瓦，无论公司开发或其他开发商建设新需求，都对现有天然气和电力足迹有利 [108][109] 问题: 加拿大天然气南送及Coastal GasLink扩张机会 [112] - LNG机会持续演变，过去几年已投运八个LNG项目，Coastal GasLink已投运，认为向西海岸输送WCSB天然气有巨大机会，通过ANR管道系统等评估从西加拿大到墨西哥湾的扩建，西海岸加拿大扩建将是巨大机会 [113][114] - Coastal GasLink已投运，正与LNG Canada密切合作评估第二阶段，FID取决于对方，但正联合评估管道扩建需求，LNG Canada第二阶段已被联邦政府认定为符合国家利益的项目，许可进程进行中，决定权在LNG设施支持者 [115][116] 问题: 5%-7% EBITDA增长指引的构成部分 [119] - 主要部分来自未来两年资本投运，多个费率案例进行中是范围的最大驱动，资产可用性、商业和技术是较小但增长的影响因素，AI、机器人技术、预防性维护显示出现金流生产力和贡献的早期迹象 [119][120] 问题: 股息增长预期范围 [121] - 3%-5%范围保持一致，鉴于新项目回报高于资本成本，将尽可能多资本投入新项目，这意味着股息增长在可预见未来将保持在该范围低端 [122]

绿色发展共识与趋势 - 绿色革命成为全球共识 能源转型 低碳产业 绿色金融正在重塑全球产业与技术格局[2] - 全球化范式正从以效率 资本驱动为核心转向以绿色 安全 可持续为导向的新模式[2] - 应对气候变化的紧迫性与绿色产业的巨大市场潜力正催生强劲的贸易需求[1] 新型储能行业发展 - 作为构建新型电力系统的关键技术 新型储能在中国快速发展 截至2025年9月底装机规模突破1亿千瓦[1] - 新型储能成为促进新能源消纳 保障电力可靠供应的重要力量[1] - 中国储能企业依托先进技术和供应链优势积极开拓国际市场 为推动全球能源转型提供重要动力[1] 绿色贸易挑战 - 各国绿色标准碎片化等问题形成新的贸易壁垒 阻碍全球绿色转型发展进程[2] - 全球绿色贸易规则的碎片化趋势令人担忧 单边措施易演变为新型贸易壁垒 增加贸易成本与不确定性[2] - 缺乏广泛的国际共识会拖累全球气候目标的实现[2] 国际合作与战略 - 中国将积极开展国际合作 支持高质量引进来 鼓励外企在华设立研发中心和生产基地[1] - 支持高水平走出去 引导本国企业与东道国共生共赢[1] - 国际社会必须从零和博弈走向合作共治 回归以多边主义为核心的对话框架[2] - 开放的市场 清晰的规则比壁垒更能带来共同繁荣 应坚持技术开放 打造国际互联互通的数据交互平台 完善碳排放数据库[2]

据巴西政府公布的数据，共有143个代表团参加贝伦气候峰会，其中包括国家政府首脑代表团、部长级 代表团和国际组织代表团在内。 当地时间11月6日，贝伦气候峰会在巴西帕拉州贝伦市开幕。 （文章来源：央视新闻） 据悉，此次峰会的主要议题包括气候与自然、能源转型、《巴黎协定》十周年评估、国家自主贡献 （NDC） 与气候融资等内容。峰会为期两天，将于7日结束。 ...